存續企業出路何? 走出四大改革誤區！

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“存續”企業，是一個伴隨國有大型企業重組上市而出現的新概念，并沒有一個完整明確的內涵?！按胬m”是指集團公司中未上市部分資產或非核心業務。在某些情況下，“存續”企業被當作劣質資產。那么，“存續”企業的出路何在？

何謂“存續”企業

為什么會出現“存續”企業？這是與我國國有企業改革進程緊密相連的。

我國的國有企業改革進程大抵可以分為兩個階段：1992年之前的改革，主要特點是政府向企業放權讓利，擴大企業的經營自主權和市場調節范圍；1992年黨的十四大明確地提出了建立社會主義市場經濟體制的改革目標，國有企業改革進入了建設現代企業制度的創新階段。其明顯特征是建立以產權為紐帶的母子結構、建立和完善企業法人治理結構的大規模重組和隨后的改制上市。

到2000年年底，520家國家重點企業中有430戶進行了公司制改革，其中282戶企業整體或部分改制為有限責任公司或股份有限公司。特別是一批大型企業和企業集團按照國際慣例進行資產重組后，在國際市場成功上市。中國石油天然氣集團公司把核心業務從集團公司分離，組建中油股份公司。

2000年3月，中油股份在境外成功上市，籌集資金33。2億美元。6月中國聯合通信公司股票分別在紐約證交所和香港聯交所掛牌交易，籌資56。5億美元。10月中石化集團在海外上市，籌資34。6億美元。

目前國企改革進入了攻堅階段，隨著大量國企上市以及一些非優質資產的剝離，“存續”企業成為社會關注的普遍問題。

如中國石油天然氣集團公司進行內部戰略重組，改制上市的中油股份吸收了原集團60％的優良資產，其人員僅為集團公司總職工的30％；而“存續”部分企業只有原集團公司40％的資產，而且其中的40％之多又是非經營性的資產，在冊職工106萬人，約占集團總人數的70％。和中石油的情況類似，中石化、中海油和其它上市大型國有企業也進行了主輔分離和人員分流。

如果在建立完善的企業治理結構的同時，“存續”企業改革能夠取得成功，我國國有企業的國際競爭力和國家經濟競爭力將會得到質的飛躍。相反，如果“存續”企業改革嚴重滯后或改革失敗，不僅將會前功盡棄，也使已脫困的企業可能復困。

不過，在“存續”企業的改革方面，人們還存在著認識上的誤區。

如何走出誤區

誤區之一：存續企業是劣質資產，改革也沒有出路。

從總體上而言，股份公司幾乎拿去了母公司所有的優質資產和經營性資產，存續企業的資產低劣，效率低下，冗員過多。表面來看，一個爛攤子，無論如何改革，都無法擺脫虧損的命運。

但是如果將存續企業的資產分類，將有競爭活力的部分資產進行整合，無論是否選擇上市，按照財務獨立核算、自負盈虧的市場化規范運作，同時也規范和股份公司的關聯交易，這部分的經營性資產完全能夠實現國有資產的保值和增值，成為一個成長性的現代企業。在該部分資產整合后的同時，逐步把企業的社會職能如歷史形成的醫院、學校轉移給地方政府管理。

中海油和中石油在存續企業改革方面已經走出了頗有成效的道路。2002年，中海油把其存續部分企業進行第二次分離重組后，新成立的海洋工程公司和中海油田服務公司在國內A股和香港H股成功上市。其中，中海油服是由中海油旗下原有的從事地球物理勘探、海上鉆井、船舶支持和運輸服務、油田技術服務的7家專業技術公司整合重組而成的。

重組后的“七合一”公司成為擁有總資產近60億元人民幣、在中國海上油田服務市場占有領導地位的海上油田服務提供商。公司從重組到上市僅僅用了7個月的時間，在香港市場獲得了18.6倍和在國際市場15倍的超額認購。上市第一天，公司股價相對于發行價增長了12.5％。公司的上市活動也因此被《AsiaMoney》雜志評為最佳中型招股項目。

中海油服將利用資本市場擴大作業能力、提升技術裝備水平、拓展作業空間，力爭成為亞洲地區油田服務行業的龍頭老大。這充分說明存續企業并不等同于劣質資產，存續企業的部分經營性資產經過整合，加強管理，提高運營效率，同樣能夠獲得國際資本市場和客戶的青睞。

中國石油天然氣集團公司采取了同樣的重組戰略，按照行業特點進行存續企業改革，于2002年11月成立了擁有總資產73億的物探公司和資產10.3億的測井公司，以形成規模優勢，提高專業化服務水平。據悉，中石油還將會把最大的一塊——陸地鉆井分立出來成立專業化的鉆井公司。

誤區之二：存續企業是上市公司的垃圾桶。

我國國有企業改革采取非整體式的、剝離非核心資產，建立以產權聯結為紐帶的母子公司體制模式。名義上，授權控股的存續企業不直接參與和干預上市公司的生產經營活動，而是實施股權管理，主要通過法人治理結構對上市公司進行有效控制。但是國有股“一股獨大”和上市公司與集團公司之間的母子結構，使得控股公司（存續企業）對上市公司擁有實際的決策權和管理權。

這樣的體制安排容易在資本市場上產生兩種趨勢：上市公司是存續企業的“抽水機”；存續企業是上市公司的“垃圾桶”。第一種趨勢是控股公司通過對上市公司的控制權轉移上市公司的融資或剩余利潤，把其用到異于上市公司向股東承諾的其他地方，也即所謂的“圈錢”。

而第二種趨勢是上市公司在利潤不能保證時，采取減員增效的手段，把富余人員不斷地以行政方式，低于市場價格的補償或零補償方式分流到存續企業。這樣的結果，一是存續企業無論如何改革，也解決不了低效率問題，二是在上市公司以紅籌、H股或存托方式完全在海外上市的情況下，行使國有資產管理權的存續企業以承擔富余人員的方式補貼上市公司，造成國有資產的流失（指流失到國外的投資者手中）。

去年12月，原國家經貿委等8大部委聯合頒布了《關于國有大中型企業主輔分離輔業改制分流富余人員的實施辦法》。該辦法為存續企業股份化改制、職工就業崗位等問題的解決提供了指導方向。但是如果說以非核心資產對分流人員進行股權補償解決了職工的就業問題的話，那它也僅僅是治標不治本的方法。

因為存續企業的資產較大比重是非經營性資產，而且職工人數比上市公司多很多，在存續企業持續虧損的情況下，保留崗位和下崗并沒有什么兩樣。

誤區之三：存續企業重組上市是改革的唯一出路。

存續企業的結構調整和重組是必須的，但是否采取上市手段則應依企業的具體情況而定。

其一，企業上市是一種相對“昂貴”

的融資手段，不僅上市過程需要支付相當大的費用聘用投資銀行、會計師事務所、律師和公關人員等中介機構，上市成本一般占公開發行融資額的3％—5％，比如一個公司上市融資100億人民幣，則上市成本就達3億—5億元，這筆費用可能會占公司當年稅后利潤的1／4到1／3。

而且，相對于私募、銀行貸款等融資渠道，股權融資的成本要高許多。按照中國目前的貸款年利率5％—6％作為參照，股權融資所要求的年回報率會大于10％。

其二，目前我國國有企業采取的母子關系為紐帶的產權結構改制模式雖然表面上建立了現代公司的法人治理結構，但是改制后的上市公司，國有股仍“一股獨大”，董事會中原集團公司背景的董事占到一半以上，企業的控制權、決策權、人事任命權仍然控制在原集團公司的手中，小股東的利益不能得到有效保障。

這樣的機制安排，使擁有核心資產的上市公司被非核心資產為基礎的存續企業控制。上市公司面向市場的競爭力受到舊體制的約束。所以上市并不能為企業改制帶來新的活力，不能點石成金，使沒有市場競爭力的企業一夜之間成為明星企業。

其三，分離存續企業過多的社會職能，分流過多的富余人員是存續企業搞活的重要措施。目前，全國工業及其他部門自辦醫院7297所，占全國醫院總數的40％；全國企事業單位自辦中小學1.9萬所，約占全國同類學校的1／3。所以存續企業重組分流是形成企業核心競爭力，提高市場競爭力的前提。

其四，存續企業并不是通過上市就可以塑造形成核心競爭力，決不是一上市，所有經營問題就一了百了。

誤區之四：把存續企業重組合并“做大”就能“做強”。

在計劃體制下，國有企業有做大的正向激勵。因為企業和政府機關一樣是有行政級別的，企業越大，級別就越高。但是“大”和“強”是不同的概念，“大”往往指職工人數多，或企業資產大，或企業營業收入多，是量的概念。而“強”是指企業的競爭力強，贏利能力強，適應市場環境變化的能力強，是質的概念。

比如，在三大石油集團中，中海油的規模最小，但卻被認為是三家中最具競爭力的企業。這三家公司在資本市場上的表現對“大”和“強”的區別是一個有力的詮釋。

2003年1月28日，中海油在香港交易所的價格為9.8港幣／股，中石油1.63港幣／股，中石化1.41港幣／股，相對于發行價，中海油股價增長了65％，最高時增長約100％；中石油增長27％，最高時增長66.4％；中石化的股價仍然低于發行價，最高時也僅增長8％。而中石油和中石化的職工人數是中海油的50多倍。

對于具有規模經濟的行業，做大能夠節約成本，提高企業市場占有率，降低市場風險，“做大”和“做強”是一致的；但是對于沒有上述特點的行業來說，生硬地把存續企業合并在一起，將會增加企業各部分之間的協調成本，造成規模不經濟。即使是成功的合并整合也僅僅是短暫地釋放財富，不會持久的。

企業長期競爭優勢的建立和持續發展能力的提高必須依靠企業核心能力，尤其是創新能力的持續改善。創新是創造新的財富，而不是釋放企業原有的被不合適的管理模式束縛的財富。所以，存續企業的目標應當定為“做強”，而不是“做大”。小陳老師工作室版權所有