期權(quán)企業(yè)理財中的應(yīng)用

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期權(quán)也稱選擇權(quán),它是一種契約,其持有人有權(quán)利在未來一定時期內(nèi),以一定價格向?qū)Ψ劫徺I或出售一定的特定標(biāo)的物,但沒有義務(wù).期權(quán)作為一種衍生金融工具(商品)發(fā)展至今已經(jīng)具有豐富的內(nèi)涵和日益復(fù)雜的交易技巧,不僅被應(yīng)用于金融領(lǐng)域,也被應(yīng)用于投資、保險、理財?shù)阮I(lǐng)域，尤其在企業(yè)理財中已經(jīng)得到廣泛而深入的應(yīng)用。

一、直接作為企業(yè)理財?shù)墓ぞ?/p>

期權(quán)作為一種金融商品具有以下顯著特點。第一，期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利，即買進或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進或賣出的義務(wù)；第二，這種權(quán)利具有很強的時間性，超過規(guī)定的有效期限期權(quán)自動失效；第三，期權(quán)具有以小博大的杠桿效應(yīng)，期權(quán)和約的買方和賣方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負擔(dān)義務(wù)以及風(fēng)險與收益的不對稱上.對買者來說,他在價格有利的情況下行使期權(quán)可能獲得無限的收益,而他所承擔(dān)的最大風(fēng)險只是為購買期權(quán)所支付的權(quán)利金.對賣者則相反.這意味著期權(quán)投資能以支付有限的權(quán)利金為代價,而購買到無限盈利的機會.上述特點使得期權(quán)很適宜成為有效規(guī)避風(fēng)險、增加收益的手段。企業(yè)可以把經(jīng)營中閑置的資金投入期權(quán)市場，或者同時投資于股票和期權(quán)，在投資時即可預(yù)知風(fēng)險（最大損失權(quán)利金），卻有成倍獲取回報的可能性。

二、以期權(quán)作為激勵手段

在財務(wù)管理中股東與經(jīng)營者之間的沖突總是客觀存在的，由于二者的目標(biāo)函數(shù)不一致，往往產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇等問題。原則上，股東可以監(jiān)督經(jīng)營者。但監(jiān)督成本高，缺乏效率，而且許多行為是不可預(yù)測的。因此，激勵就成為解決沖突的主要手段，而“經(jīng)理股票期權(quán)”正是一種有效的激勵措施，他授予經(jīng)理人未來以一定價格購買股票的選擇權(quán)。其激勵邏輯是：提供期權(quán)激勵——經(jīng)理人員努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)股價上升——經(jīng)理人員行使期權(quán)獲得利益。反之，經(jīng)理人員利益受損。這就使經(jīng)理人員的個人收益成為公司長期利潤的增函數(shù)，使他們象所有者一樣思考和行事，從而有效地降低了成本，矯正了經(jīng)理人員的短視行為。可以看出，期權(quán)在解決沖突方面有其獨特作用，其最大優(yōu)點就在于將公司價值變成經(jīng)理人收入函數(shù)中的一個重要的變量，實現(xiàn)了經(jīng)理人與股東利益實現(xiàn)渠道一致性。

三、期權(quán)理論在定價方面的應(yīng)用

企業(yè)所發(fā)行的許多證券都有明顯的期權(quán)特征，如購股權(quán)書、認股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等。他的規(guī)定持有人有權(quán)利（但無義務(wù)）在特定條件下以協(xié)議價格買進或轉(zhuǎn)換為企業(yè)股票，這就形成了一種買權(quán)，也具有時效性。企業(yè)股價上升較大，則持有人行使買權(quán)獲取收益較多。如果忽略他們的期權(quán)特性，顯然會低估這些證券的成本，高估了企業(yè)的利潤，從而歪曲了企業(yè)的財務(wù)信息，不利于財務(wù)決策，因此必須考慮其中含有的期權(quán)價格。

四、輔助長期投資決策

眾所周知，財務(wù)管理發(fā)展到今天，資本預(yù)算已形成一個較為成熟的體系。凈現(xiàn)值法（npv）與內(nèi)含報酬率法（irr）是企業(yè)進行長期投資決策時常用的方法。尤其是凈現(xiàn)值法，更加符合股東財富最大化目標(biāo)假設(shè)，在實務(wù)中通常是接受（npv>0）或拒絕（npv<0）某個項目的決定因素。這種傳統(tǒng)的決策方法假設(shè)投資是不可推遲的，即在npv>0時，要么現(xiàn)在投資，否則以后就不投資。

但是許多經(jīng)濟學(xué)家研究后指出，在大多數(shù)情況下，投資具有可推遲性（如新產(chǎn)品生產(chǎn)投資），這與項目本身的性質(zhì)有關(guān)。只要某項投資具有可推遲性，在面臨外部風(fēng)險（如市場價格、利率、經(jīng)濟形式等風(fēng)險）的情況下，企業(yè)不要急于放棄，可能通過推遲現(xiàn)在的投資以獲取更多的收益，著取決于項目的發(fā)展?fàn)顩r。為了尋找更有利的投資機會，推遲投資的權(quán)利就是一種期權(quán)。當(dāng)然，獲得這項投資期權(quán)必須先投資于必要的市場部位、人力資本及技術(shù)等，這些可看作期權(quán)的權(quán)利金。此時，投資者只有權(quán)利而沒有義務(wù)進行投資，市場環(huán)境有利時，他行使期權(quán)；市場不利時，可以放棄進一步投資，其損失僅為權(quán)利金。舉例來說，企業(yè)面臨開采石油的項目，先支付5年內(nèi)開采石油的開發(fā)權(quán)費用。單從凈現(xiàn)值角度分析，根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流且進行折現(xiàn)，結(jié)果npv<0，應(yīng)該放棄該項目。但要把該項目放入期權(quán)的框架分析，把油田的開發(fā)權(quán)費用視為買進看漲期權(quán)支付的權(quán)利金，石油相當(dāng)于基礎(chǔ)資產(chǎn)，該企業(yè)支付開發(fā)權(quán)費用后享有開采石油的權(quán)利但不負有義務(wù)。只要在履約期限內(nèi)，——超過履約價格及期權(quán)成本，企業(yè)進行開采就有利可圖。——不開發(fā)喪失開發(fā)權(quán)費用，在這種情況下只要項目期權(quán)價格大于開發(fā)權(quán)價格，該項目就是可以接受的。這個項目之所以可行，在于他能給投資者未來繼續(xù)投資提供可選擇性。因此，引入期權(quán)后，投資項目的價值=傳統(tǒng)的npv+期權(quán)價值，這就對凈現(xiàn)值進行了修正。

現(xiàn)實中許多項目的建設(shè)需要多期投資才能完成，這類投資決策都可以看作對復(fù)合期權(quán)的選擇，每階段完成后，企業(yè)就具有了是否完成了階段的期權(quán)。投資決策轉(zhuǎn)化為如何最有效的執(zhí)行期權(quán)的問題，把整個項目各階段結(jié)合起來進行評價，使決策更具有準確性。以上分析可以看出，期權(quán)概念及其定價方法在財務(wù)管理中已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，許多問題在引入期權(quán)理論后變得更容易理解和精確。隨著期權(quán)的進一步創(chuàng)新和財務(wù)理論的繼續(xù)發(fā)展，我們或許會在期權(quán)的框架下解決更多的財務(wù)問題。