上市公司治理
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上市公司治理范文第1篇
一、概述
2001年8月6日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）頒布實(shí)施《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》（“《指導(dǎo)意見》”）規(guī)定：上市公司應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立的外部董事（“獨(dú)立董事”），即僅在上市公司擔(dān)任董事，不擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，且與上市公司不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系或關(guān)聯(lián)交易，獨(dú)立發(fā)表意見的董事。但《指導(dǎo)意見》僅規(guī)定上市公司獨(dú)立董事應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定履行職責(zé)，擬上市公司因希望在境內(nèi)交易所公開發(fā)行股票并上市，為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司規(guī)范治理的要求，其也參照該《指導(dǎo)意見》及相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定在董事會(huì)設(shè)置獨(dú)立董事。
現(xiàn)行法律法規(guī)并未要求非上市公司必須設(shè)置獨(dú)立董事，《公司法》亦沒有針對(duì)獨(dú)立董事問題進(jìn)行規(guī)定，因此擬上市公司均參照《指導(dǎo)意見》中關(guān)于獨(dú)立董事任職資格、提名、任職期限等相關(guān)規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事。由于擬上市公司尚未成為公眾公司，在其參照《指導(dǎo)意見》規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事至其獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件期間，獨(dú)立董事暫不能履行獨(dú)立董事職責(zé)，限制了在此期間擬上市公司獨(dú)立董事發(fā)揮其特殊職能參與公司治理的作用。
二、獨(dú)立董事與擬上市公司的公司治理
（一）擬上市公司獨(dú)立董事任職資格
《指導(dǎo)意見》規(guī)定：各境內(nèi)上市公司應(yīng)聘任適當(dāng)人員擔(dān)任獨(dú)立董事，其中至少包括一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士（指具有高級(jí)職稱或注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的人士）。上市公司董事會(huì)一般常設(shè)審計(jì)委員會(huì)，且審計(jì)委員會(huì)中須有一名具有會(huì)計(jì)專業(yè)背景的獨(dú)立董事任職。與上市公司的主要股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者其他與上市公司存在利害關(guān)系，可能影響其獨(dú)立客觀的發(fā)表意見的，不可以擔(dān)任上市公司的獨(dú)立董事。
對(duì)于擬上市公司，獨(dú)立董事只要不存在《公司法》關(guān)于董事任職的禁止性規(guī)定 的情形，即可擔(dān)任公司董事。但擬上市公司為確保公司能夠按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)及要求進(jìn)行規(guī)范治理，在其選擇獨(dú)立董事時(shí)，除要求其符合《公司法》關(guān)于董事的任職要求外，也會(huì)要求獨(dú)立董事符合《指導(dǎo)意見》等法規(guī)的相關(guān)要求。該種做法提高了擬上市公司獨(dú)立董事任職資格的標(biāo)準(zhǔn)，有利于公司治理的有效性。
（二）擬上市公司獨(dú)立董事的職權(quán)
為了充分發(fā)揮獨(dú)立董事對(duì)上市公司相關(guān)事項(xiàng)獨(dú)立發(fā)表意見的作用，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，上市公司獨(dú)立董事除享有《公司法》和其他相關(guān)法律法規(guī)賦予的職權(quán)外，還在關(guān)聯(lián)交易審核、聘用會(huì)計(jì)師事務(wù)所、提議召開臨時(shí)股東大會(huì)或董事會(huì)等方面享有特別職權(quán) ；獨(dú)立董事還應(yīng)對(duì)上市公司的重大事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見 。
對(duì)于擬上市公司來講，雖然其也設(shè)置獨(dú)立董事這一職務(wù)，但由于公司尚未上市，上市公司獨(dú)立董事所享有的特殊職權(quán)，擬上市公司中的獨(dú)立董事暫不享有，其僅可以依據(jù)《公司法》的相關(guān)規(guī)定履行職務(wù)。因此擬上市公司中獨(dú)立董事行使職權(quán)的范圍遠(yuǎn)小于上市公司獨(dú)立董事的職責(zé)范圍。
（三）獨(dú)立董事的責(zé)任承擔(dān)
關(guān)于獨(dú)立董事因未能正常履行職責(zé)而給上市公司造成損失的責(zé)任承擔(dān)問題，《指導(dǎo)意見》僅規(guī)定上市公司可以建立獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度，以降低獨(dú)立董事正常履行職責(zé)可能引致的風(fēng)險(xiǎn) ，規(guī)定比較簡(jiǎn)單；《公司法》也僅規(guī)定公司董事因執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律法規(guī)或者公司章程而給公司造成損失時(shí)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任 。
需獨(dú)立董事發(fā)表意見的事項(xiàng)往往與公司的經(jīng)營(yíng)決策有重大關(guān)系，如審議公司上一年度年報(bào)，判斷公司資產(chǎn)負(fù)債表是否遵循適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則、公司是否存在重大違法行為等等。獨(dú)立董事需要充分發(fā)揮其獨(dú)立性，運(yùn)用其專業(yè)知識(shí)，獨(dú)立判斷相關(guān)經(jīng)營(yíng)決策是否會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成實(shí)質(zhì)影響。但相關(guān)法律法規(guī)對(duì)獨(dú)立董事參與公司經(jīng)營(yíng)的規(guī)定過于寬松 （如在任職公司工作時(shí)間過短等），導(dǎo)致獨(dú)立董事參與公司經(jīng)營(yíng)的程度不深，不能深入了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況及真正掌握相關(guān)交易的背景，致使其發(fā)表的獨(dú)立意見喪失客觀的可參考性。
在非上市公司中，上述工作通常由會(huì)計(jì)師事務(wù)所或律師事務(wù)所等獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)完成，而上市公司獨(dú)立董事認(rèn)為必要時(shí)，也可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告，作為其發(fā)表獨(dú)立意見的依據(jù)。一般來講，專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)其出具的審計(jì)結(jié)果或?qū)I(yè)判斷承擔(dān)責(zé)任，如果其出具的意見存在差錯(cuò)而引致公司決策錯(cuò)誤或造成經(jīng)濟(jì)損失，應(yīng)由中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。如果獨(dú)立董事因其聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)所出具的財(cái)務(wù)顧問報(bào)告存在錯(cuò)誤，而錯(cuò)誤的發(fā)表獨(dú)立意見的，存在獨(dú)立董事將責(zé)任推卸至相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的可能。該種情況下，獨(dú)立董事實(shí)質(zhì)依賴其他中介機(jī)構(gòu)的意見發(fā)表意見，不符合設(shè)置獨(dú)立董事的初衷。基于此，建議在相關(guān)法律法規(guī)中增加關(guān)于獨(dú)立董事因發(fā)表錯(cuò)誤意見而給公司造成損失的責(zé)任承擔(dān)的相關(guān)規(guī)定，如“雖然獨(dú)立董事聘請(qǐng)外部的中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問報(bào)告，但獨(dú)立董事仍需利用其專業(yè)知識(shí)對(duì)相關(guān)中介出具的意見進(jìn)行判斷并發(fā)表獨(dú)立意見，獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)其依據(jù)外部中介機(jī)構(gòu)相關(guān)結(jié)論而發(fā)表的意見承擔(dān)全部責(zé)任”，以避免獨(dú)立董事推卸責(zé)任的可能。
三、結(jié)語(yǔ)
目前境內(nèi)上市公司設(shè)立獨(dú)立董事為法律強(qiáng)制性的規(guī)定，而擬上市公司出于發(fā)行上市及公司經(jīng)營(yíng)的需要，其設(shè)置獨(dú)立董事存在利弊并行的局面。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展及我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的完善，無論是上市公司還是非上市公司，企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要自發(fā)地選擇設(shè)置獨(dú)立董事也將成為一種必然，而隨著獨(dú)立董事制度的完善，相關(guān)的法律法規(guī)也將進(jìn)一步修改和完善，以更好的服務(wù)于資本市場(chǎng)。
參考文獻(xiàn)：
[1]《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》證監(jiān)發(fā)[2001]102號(hào)
[2]《中華人民共和國(guó)公司法》（2006年1月1日實(shí)施）
[3]《上市公司章程指引（2006年修訂）》（證監(jiān)公司字[2006]38號(hào)）
[4]《我國(guó)獨(dú)立董事制度的現(xiàn)存問題與法律對(duì)策》作者：邱永紅
上市公司治理范文第2篇
【關(guān)鍵詞】 公司治理； 并購(gòu)模式； 選擇
一、我國(guó)上市公司并購(gòu)模式
隨著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的逐漸完善，上市公司的并購(gòu)已經(jīng)從財(cái)務(wù)性并購(gòu)向戰(zhàn)略性并購(gòu)發(fā)展，此時(shí)并購(gòu)的資金來源是制約戰(zhàn)略性并購(gòu)的主要瓶頸。文中結(jié)合國(guó)際上成功的經(jīng)驗(yàn)，按并購(gòu)資金來源把我國(guó)并購(gòu)模式分為現(xiàn)金并購(gòu)、債務(wù)融資并購(gòu)、權(quán)益融資并購(gòu)以及杠桿式并購(gòu)。
（一）現(xiàn)金并購(gòu)
現(xiàn)金并購(gòu)是最原始的并購(gòu)方法，即以現(xiàn)金換取股權(quán)對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。目前，這類并購(gòu)的數(shù)量比較少。因?yàn)椴①?gòu)涉及資金規(guī)模巨大，以現(xiàn)金并購(gòu)會(huì)增大上市公司資金負(fù)擔(dān)，造成自身資本結(jié)構(gòu)不合理。除非目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，否則一般不使用現(xiàn)金并購(gòu)。
（二）債務(wù)融資并購(gòu)
債務(wù)融資并購(gòu)是指上市公司通過發(fā)行票據(jù)、債券或向商業(yè)機(jī)構(gòu)貸款，獲取并購(gòu)資金的一種并購(gòu)模式。這類并購(gòu)目前使用較多，一方面可以保持并購(gòu)方原股東的獨(dú)立性，避免股權(quán)被稀釋；另一方面又籌集到并購(gòu)資金，但是債務(wù)性融資并購(gòu)最大的不足在于并購(gòu)方本身必須具有較強(qiáng)的債務(wù)承受力。
（三）權(quán)益性融資并購(gòu)
權(quán)益性融資并購(gòu)是指并購(gòu)方通過發(fā)行新股或者向原股東配售新股來籌集資金，或者以并購(gòu)方發(fā)行的股票（換股）作為支付的一種并購(gòu)模式。發(fā)行新股會(huì)改變?cè)泄蓶|的控制權(quán)，對(duì)并購(gòu)方原有的財(cái)務(wù)指標(biāo)不利；換股是目前上市公司并購(gòu)中常用的方式，一方面避免短期大量資金外流，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，換股不受并購(gòu)規(guī)模的限制，進(jìn)一步改變?cè)胁①?gòu)雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
（四）“杠桿式”并購(gòu)
“杠桿式”并購(gòu)是以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)為抵押或以其經(jīng)營(yíng)所得償還并購(gòu)融資負(fù)債的一種并購(gòu)模式，其主要特點(diǎn)是通過增加并購(gòu)方原有財(cái)務(wù)杠桿來完成并購(gòu)交易。這種并購(gòu)模式，因并購(gòu)方要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)而很少使用。
上市公司可以根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)，選擇相應(yīng)的并購(gòu)模式以適應(yīng)其戰(zhàn)略規(guī)劃，從而保持自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。
二、并購(gòu)模式選擇的多樣性分析
在確定上市公司并購(gòu)策略時(shí)，由于所有的戰(zhàn)略規(guī)劃都包含一些通常的要素，因而會(huì)出現(xiàn)多樣性問題。這些多樣性問題，涵蓋了在確定并購(gòu)目標(biāo)時(shí)可能出現(xiàn)的不同情況和方面。
（一）環(huán)境監(jiān)視
環(huán)境分為宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和微觀環(huán)境三個(gè)部分。上市公司并購(gòu)過程中，根據(jù)環(huán)境監(jiān)視和并購(gòu)戰(zhàn)略制定一體化企業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，系統(tǒng)、全面地論述環(huán)境監(jiān)視在上市公司并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)然可以借助于由PEST分析、情景分析、內(nèi)容分析、景氣分析和預(yù)警技術(shù)構(gòu)成的宏觀環(huán)境監(jiān)視，由行業(yè)概貌分析、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析、行業(yè)標(biāo)桿分析構(gòu)成的行業(yè)環(huán)境監(jiān)視，由市場(chǎng)研究構(gòu)成的微觀環(huán)境監(jiān)視，以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在整個(gè)環(huán)境中的應(yīng)用，這些都是我國(guó)迄今為止不可多得的環(huán)境監(jiān)視途徑，從而為不同層次的上市公司并購(gòu)提供了評(píng)價(jià)機(jī)制。
（二）利害關(guān)系人
上市公司并購(gòu)后進(jìn)行裁員，主要是為了提高工作效率，以獲得更高的利潤(rùn)。但是公司社會(huì)責(zé)任理論認(rèn)為，股東并非公司利益的唯一利害關(guān)系人，雇員、債權(quán)人、消費(fèi)者、客戶等對(duì)于被收購(gòu)的公司來說，都存在一種利益，他們都是公司的利害關(guān)系人。上市公司不能僅對(duì)股東負(fù)責(zé)，以最大限度地為股東營(yíng)利作為自己的唯一存在目的，而且也應(yīng)該對(duì)非股東的利害關(guān)系人負(fù)責(zé)，最大限度地增進(jìn)包括股東利益在內(nèi)的其他所有者的社會(huì)利益。根據(jù)這種理論，上市公司并購(gòu)能否成功，取決于能否把職工利益與公司利益、股東利益這三者利益在追求最終利益的方向上保持一致。因此在上市公司并購(gòu)中對(duì)三方利益協(xié)調(diào)問題非常重要，它不僅涉及到公司的社會(huì)責(zé)任問題，而且關(guān)系到外資并購(gòu)能否取得預(yù)期的目標(biāo)，甚至?xí)?duì)社會(huì)安定和正常的社會(huì)秩序產(chǎn)生一定的影響。
（三）企業(yè)文化
企業(yè)文化在上市公司并購(gòu)中占有非常重要的地位。因?yàn)椴①?gòu)后企業(yè)必然帶來文化的碰撞，企業(yè)戰(zhàn)略、資產(chǎn)優(yōu)化、業(yè)務(wù)調(diào)整、管理整合固然重要，但是文化融合則是關(guān)鍵性的因素之一，也是一項(xiàng)長(zhǎng)期艱巨的任務(wù)。國(guó)外許多企業(yè)并購(gòu)案例說明，由于文化的沖突和價(jià)值觀的相互排異，導(dǎo)致兼并后生產(chǎn)效率低下，甚至走向失敗。科爾尼管理顧問有限公司對(duì)歐美和亞洲115個(gè)兼并重組的企業(yè)調(diào)查，調(diào)查表明導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因中，文化的差異高居首位。在過去的兩年里，國(guó)際上大的企業(yè)并購(gòu)案中，65%是失敗的。沒有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和效益回報(bào)。麥肯錫咨詢公司也作了一次調(diào)查，得出了發(fā)人深省的結(jié)論，在并購(gòu)的企業(yè)中只有25%的企業(yè)獲得成功，企業(yè)文化是否融合是一項(xiàng)根本性的因素。可見，在并購(gòu)中如果忽視文化的差異，那么上市公司并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致人員的大量流失，甚至并購(gòu)的失敗。
（四）可供選擇的戰(zhàn)略方法
可供選擇的戰(zhàn)略方法有很多，比如差距分析法、計(jì)算機(jī)模型法、競(jìng)爭(zhēng)性分析法等等，這需要結(jié)合上市公司本身的實(shí)際，在并購(gòu)中具體分析。在并購(gòu)中戰(zhàn)略的選擇要注意幾點(diǎn)：第一，客觀地分析衰退行業(yè)的形勢(shì)。上市公司經(jīng)營(yíng)者總是根據(jù)他以往的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)衰退行業(yè)的復(fù)蘇抱有過分樂觀的估計(jì)，甚至不聽周圍人的勸告，這是十分危險(xiǎn)的。本來，在早期發(fā)現(xiàn)危機(jī)還可以挽救上市公司的生命，但由于經(jīng)營(yíng)者的主觀判斷錯(cuò)誤，貽誤了戰(zhàn)機(jī)而葬送上市公司的生命。第二，應(yīng)避免打消耗戰(zhàn)。如果上市公司實(shí)力較弱，應(yīng)在發(fā)現(xiàn)行業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)立即采取迅速退出戰(zhàn)略，若與行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者一味競(jìng)爭(zhēng)下去，會(huì)給上市公司帶來災(zāi)難，因此上市公司應(yīng)盡量避免打消耗戰(zhàn)。第三，降低并購(gòu)成本。由于上市公司的成本優(yōu)勢(shì)是多種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的集中反映，成本優(yōu)勢(shì)決定了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此當(dāng)上市公司的成本結(jié)構(gòu)具有彈性、上市公司經(jīng)營(yíng)接近于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，降低成本也就成為危難上市公司轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略的最佳選擇。這方面措施多種多樣，從人、財(cái)、物等經(jīng)營(yíng)資源的有效利用，到設(shè)備、技術(shù)的現(xiàn)代化以及生產(chǎn)過程的科學(xué)化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理化等都可以為企業(yè)降低成本戰(zhàn)略作出貢獻(xiàn)。
三、公司治理與并購(gòu)模式的選擇研究
（一）內(nèi)部治理與并購(gòu)模式的選擇研究
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)模式的選擇研究
目前，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩個(gè)特征：（1）股權(quán)分散，這類上市公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)集中于經(jīng)理層手中，經(jīng)理層往往出于自身利益考慮，擴(kuò)大公司財(cái)富價(jià)值，以增加自身對(duì)上市公司的控制力，從而造成并購(gòu)活動(dòng)頻繁。股權(quán)分散的上市公司并購(gòu)，在跨國(guó)及跨地區(qū)之間并購(gòu)較多。（2）股權(quán)相對(duì)集中。這類上市公司股東的權(quán)利相對(duì)較大，經(jīng)理層的決策往往隸屬于董事會(huì)。股權(quán)相對(duì)集中的上市公司在并購(gòu)中，往往因?yàn)槎聲?huì)的控制力而失敗。
2.資本結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)模式的選擇研究
資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅可以為上市公司帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還可以促進(jìn)公司治理的完善。目前，上市公司利用債務(wù)性融資、權(quán)益性融資等方式籌措資金，進(jìn)行資本并購(gòu)，其實(shí)質(zhì)問題是通過改變公司杠桿比率、優(yōu)化資產(chǎn)組合的方式。此外，上市公司資本構(gòu)成也決定了自身清償債務(wù)的能力。如果上市公司沒有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受力以及較強(qiáng)的債務(wù)償還能力，那么公司在資本運(yùn)作中就不可能通過債務(wù)融資并購(gòu)。因此，如果上市公司要利用債務(wù)性融資并購(gòu)首先要考慮自身資本結(jié)構(gòu)等情況。
3.激勵(lì)機(jī)制對(duì)并購(gòu)模式的選擇研究
激勵(lì)機(jī)制是公司治理的核心之一。激勵(lì)機(jī)制的研究，關(guān)鍵在于通過激勵(lì)解決好“委托—”問題，從而保障人能以公司利潤(rùn)最大化為行為準(zhǔn)則。目前，常用的激勵(lì)機(jī)制有：報(bào)酬機(jī)制、剩余支配權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)激勵(lì)以及聲譽(yù)或榮譽(yù)激勵(lì)等。這就要求上市公司根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)，選擇恰當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制。那么激勵(lì)機(jī)制對(duì)于上市公司的并購(gòu)有什么影響呢？假設(shè)某A上市公司，對(duì)公司管理層的激勵(lì)采用報(bào)酬機(jī)制，即“固定薪酬+股票期權(quán)”的方式。對(duì)于這種激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)理層最明智的做法是瘋狂擴(kuò)大上市公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加公司總的財(cái)富價(jià)值，只有這樣才能使自身利益最大化。而并購(gòu)作為資本運(yùn)作、擴(kuò)大公司財(cái)富值的最佳方式，成為經(jīng)理層維護(hù)自身利益的首選。比如，經(jīng)理可以通過換股（避開董事會(huì)的約束）并購(gòu)等實(shí)現(xiàn)資源的整合，從而使自身“管理溢價(jià)”通過并購(gòu)溢出。
（二）公司外部治理與并購(gòu)模式的選擇研究
外部治理強(qiáng)調(diào)外部市場(chǎng)行為主體對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，包括競(jìng)爭(zhēng)性外部市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)以及政府及國(guó)家法律法規(guī)等對(duì)上市公司治理產(chǎn)生的影響。
1.競(jìng)爭(zhēng)性外部市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)模式的選擇研究
競(jìng)爭(zhēng)性外部市場(chǎng)一般包括資本市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)以及經(jīng)理人市場(chǎng)。外部競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)的存在有兩個(gè)好處：其一，資本市場(chǎng)可以對(duì)管理層不斷施加壓力，以保證決策層有利于股東利益最大化。因?yàn)闆Q策層業(yè)績(jī)的好壞完全可以從資本市場(chǎng)上得以體現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、股票價(jià)值高，相關(guān)利益者就會(huì)持有公司的股票；經(jīng)營(yíng)不好、股價(jià)下跌，他們就拋售公司股票從而影響到上市公司的正常經(jīng)營(yíng)。這就要求經(jīng)理層要被迫選擇能夠增大公司財(cái)富的決策。其二，剩余支配權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的分離，使得剩余求償權(quán)可以自由轉(zhuǎn)讓，這往往為惡意并購(gòu)提供滋生的土壤。因此，惡意并購(gòu)的并購(gòu)者可以越過現(xiàn)任經(jīng)理人員和董事會(huì)去收購(gòu)公司的股票，從而達(dá)到對(duì)現(xiàn)有公司的控制。這就要求經(jīng)理人市場(chǎng)必須是自身利益與股東利益保持一致。
2.政府及國(guó)家法律法規(guī)對(duì)并購(gòu)模式的選擇研究
政府及國(guó)家法律法規(guī)等對(duì)于上市公司并購(gòu)的研究，其實(shí)質(zhì)是一種相機(jī)抉擇的治理制度。外部治理可以在一定程度上轉(zhuǎn)化為內(nèi)部治理。當(dāng)公司執(zhí)行不恰當(dāng)?shù)臎Q策時(shí)，而內(nèi)部人又無能為力，治理缺乏效率，那么外部治理將轉(zhuǎn)化為內(nèi)部治理，控制內(nèi)部人控制，此時(shí)出現(xiàn)更換領(lǐng)導(dǎo)層的情形。另外，內(nèi)部治理要依賴于公司管理自我控制的存在和信息支持。由此可見，上市公司并購(gòu)模式要依賴于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略，維護(hù)相關(guān)利益者的利益。
上文結(jié)合公司治理的基本機(jī)能，分別從公司治理的事前預(yù)測(cè)、事中監(jiān)督以及事后考評(píng)三個(gè)方面著手，著重研究公司治理與并購(gòu)模式之間的關(guān)系。那么，在特定的并購(gòu)模式下可以歸納為以下三點(diǎn)：一是結(jié)合公司實(shí)際，做好事前的審校、檢查、控制與激勵(lì)工作；二是在具體操作中，即事中監(jiān)督階段要做好控制與督導(dǎo)工作；三是在考評(píng)中，企業(yè)要把內(nèi)部考評(píng)機(jī)制與外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制結(jié)合起來，使兩種機(jī)制相互協(xié)調(diào)、配合起來，可以利用外部市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)以及政府及國(guó)家法律法規(guī)等對(duì)公司治理進(jìn)行完善。
【主要參考文獻(xiàn)】
上市公司治理范文第3篇
關(guān)鍵詞：海外資本市場(chǎng)；上市公司；治理結(jié)構(gòu)
所謂上市公司治理結(jié)構(gòu)是指公司以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化為目的,由公司財(cái)產(chǎn)所有者、決策者、經(jīng)營(yíng)者、監(jiān)督者,通過股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)、股票市場(chǎng)等形式,在公司終極所有權(quán)、法人所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)之間形成的互相制衡的制度規(guī)定和運(yùn)行機(jī)制。由于以下治理結(jié)構(gòu)原因，我國(guó)上市公司治理效率相對(duì)較低。
一、股權(quán)設(shè)置不規(guī)范
由于中國(guó)上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改制而來,因而在改造國(guó)有企業(yè)設(shè)置相應(yīng)股權(quán)時(shí),一方面要考慮原國(guó)有企業(yè)的投資主體, 另一方面,還要考慮個(gè)人與外商作為投資主體參與股市投資的積極性。出于歷史因素和現(xiàn)實(shí)因素或者說資產(chǎn)存量因素和資產(chǎn)增量因素的考慮,中國(guó)公司采用了按投資主體設(shè)置股權(quán)的方法。同時(shí),由于國(guó)有企業(yè)由國(guó)家投資形成,因而對(duì)其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)設(shè)置時(shí),就必須將其界定為國(guó)有性質(zhì);再考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)增值的貢獻(xiàn),又可將部分資產(chǎn)界定為集體所有,形成集體性質(zhì)的股權(quán);至于個(gè)人與外商投資,則因產(chǎn)權(quán)主體十分明確,自然也就形成了私有股權(quán)和外資股權(quán)。在這種股權(quán)設(shè)置方法制約下,中國(guó)上市公司股權(quán)在設(shè)置之時(shí),便自然強(qiáng)化了股權(quán)的所有制屬性界定, 而相應(yīng)淡化了股權(quán)所應(yīng)具備的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理
中國(guó)出于對(duì)公有制經(jīng)濟(jì)地位的保護(hù),將上市公司的來源主要框定為國(guó)有企業(yè)的股份制改造,而且在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，又人為地將國(guó)有股置于控股地位。這實(shí)質(zhì)上是股份經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)所有制歧視的具體表現(xiàn)。這種人為因素造成的股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性主要表現(xiàn)在以下方面:①國(guó)家股所占比例過高，個(gè)人股所占比例過低。在中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家占34.3%,法人股占26.9%,社會(huì)公眾股占24.1%,外資股占11.4%,內(nèi)部職工股占2. 0%,其他占1.31%。這里有兩點(diǎn)需要注意:一是法人股中有相當(dāng)部份屬于人們常說的國(guó)有法人股,因而國(guó)有股比例要高于34.3% 這個(gè)水平。二是社會(huì)公眾股主要由個(gè)人和法人待有，若按入市資金分析，個(gè)人持有的社會(huì)公眾股股份占全部股份的比例僅為9. 6%, 加上內(nèi)部職工持股，所占比例僅為11.6%。②國(guó)家股、法人股在整體上占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)前提下, 單個(gè)公司國(guó)家股、法人股又只為少數(shù)幾個(gè)國(guó)家股東或法人股股東所占有，從而進(jìn)一步加劇了股權(quán)集中度。
三、股權(quán)運(yùn)行不統(tǒng)一
中國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)進(jìn)行的所有制屬性界定，給股權(quán)的相互融通造成了不可逾越的理論障礙和政策障礙;如果在現(xiàn)實(shí)中有所突破，促使股權(quán)互相轉(zhuǎn)化、互相融合,那就違背了按資主體設(shè)置股權(quán)的初衷。在此前提下，公司股權(quán)運(yùn)行必然出于不統(tǒng)一狀態(tài)。從這些年的現(xiàn)實(shí)看，股權(quán)運(yùn)行要么處于凝固狀態(tài)，要么處于分割狀態(tài)，就是這種股權(quán)設(shè)置方法的必然反映。所謂凝固狀態(tài)，就是指國(guó)家股一直束高閣。禁止進(jìn)入市場(chǎng)參與流通，其運(yùn)行一直處于封閉的、靜止的狀態(tài)，既無法通過市場(chǎng)交易獲得資本利得，也無法完全獲得收入利得(因?yàn)樯鲜泄具@些年的分紅派息大都采用了配股形式，國(guó)家股股東因缺乏資金無法參與配股，實(shí)際上便喪失了這部分收入)。所謂分割狀態(tài)，就是指法人股、個(gè)人股、外資股受其性質(zhì)制約，都只能在彼此分割的市場(chǎng)交易。法人股只能在法人股市場(chǎng)即STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)交易，公開上市的個(gè)人股只能在上海、深圳證券交易所的A股市場(chǎng)流通,而外資股則只能在B股市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)運(yùn)行的分割安排，使股票市場(chǎng)對(duì)公司的監(jiān)控職能喪失殆盡。
四、委托關(guān)系中存在嚴(yán)重的逆向選擇和敗德行為
首先，逆向選擇十分普遍。政府直接控制公司董事長(zhǎng)和經(jīng)理人選。一方面為政府直接干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了條件；另一方面，又使公司關(guān)系中的逆向選擇處于經(jīng)常狀態(tài)。這不僅可能因信息不對(duì)稱造成逆向選擇，而且還可能因潛在經(jīng)理人選與官員之間的尋租行為造成逆向選擇。可以說政府官員用自己的人出任經(jīng)理在很在程度上就帶有逆向選擇的成分。當(dāng)然，對(duì)于實(shí)施兩職分離。治理模式的公司，也會(huì)因董事會(huì)與經(jīng)理人員之間的信息不對(duì)稱造成逆向選擇。其次，敗德行為相當(dāng)嚴(yán)重。應(yīng)當(dāng)說明的是，對(duì)于上市公司是兩職分離模式抑式兩職合一模式，都不能予以簡(jiǎn)單的肯定或否定。因?yàn)樯鲜泄静捎煤畏N管理模式主要取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)安排和股票市場(chǎng)成熟程度。若是股權(quán)極度分散，股票市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，采用兩職合一模式也不會(huì)造成太大弊端;但若是股權(quán)高度集中，股票市場(chǎng)極不成熟，采用兩職合一模式，就不僅會(huì)造成公司效果的喪失，而且還會(huì)使內(nèi)部人控制現(xiàn)象愈演愈烈。中國(guó)上市公司一方面是股權(quán)高度集中。另一方面，又面對(duì)著極不成熟的股票市場(chǎng)。在此情況下，普遍推行兩職合一模式，就勢(shì)必造成和強(qiáng)化內(nèi)部人控制，產(chǎn)生嚴(yán)重的敗德行為。
五、激勵(lì)機(jī)制不完善
由于上市公司大多采用兩職合一模式，因而在激勵(lì)主體上也就大都表現(xiàn)為自己激勵(lì)自己，這無論在理論上還是在實(shí)踐上都是無法成立的事情，從而使激勵(lì)機(jī)制陷入十分混亂的狀態(tài)。首先，收入激勵(lì)機(jī)制不完善。經(jīng)理人員收入與工作績(jī)效必須掛鉤，這是收入激勵(lì)機(jī)制的本質(zhì)要求。而中國(guó)上市公司卻缺乏這樣的制度安排，經(jīng)理人員收入確定基本上是由自己說了算，完全與工作績(jī)效相脫離。其次，在職消費(fèi)激勵(lì)機(jī)制不完善。經(jīng)理人員在職時(shí)的各項(xiàng)消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，諸如交通工具、辦公設(shè)備、通訊設(shè)備、接待費(fèi)用等，也缺乏完善的制度規(guī)定,其運(yùn)作也是處于混亂狀態(tài)。再次，產(chǎn)權(quán)激勵(lì)機(jī)制還處于起步階段。一方面，經(jīng)理人員持有公司股份的比例比較低,另一方面,公司對(duì)經(jīng)理人員也未引入股票期權(quán)制度加以激勵(lì)。
參考文獻(xiàn)：
上市公司治理范文第4篇
關(guān)鍵詞：股權(quán)分置 股權(quán)分置改革 公司治理
一、股權(quán)分置及其對(duì)公司治理的影響
2004年底我國(guó)上市公司總股本中非流通股股份占上市公司總股本的63.5％，國(guó)有股份占非流通股的74％，占總股本的47％，國(guó)有股處于明顯控股地位，上市公司治理存在一股獨(dú)大問題。股權(quán)分置對(duì)上市公司治理的不利影響：一是上市公司共同利益基礎(chǔ)不同，缺乏公司治理基礎(chǔ)。在股權(quán)分置條件下，非流通股股東關(guān)注的是再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值，而流通股股東關(guān)注的是二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，兩者之間存在利益沖突。由于非流通股股票的不可流動(dòng)性，股票的上漲或下跌對(duì)非流通股股東無利害關(guān)系，而再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值則決定了非流通股的價(jià)值，因此非流通股股東對(duì)上市公司的股票價(jià)格，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)鮮為關(guān)心，卻將注意力放在高價(jià)溢價(jià)發(fā)股，增股和配股上，以實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)的增值上。另外，由于非流通股中的國(guó)有股份占很高比例，行政權(quán)力和行政機(jī)制能通過各中途徑干預(yù)上市公司，控股股東更重視政府決策，而非上市公司治理效果。流通股股東則不然，其股票價(jià)格直接取決于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。關(guān)注點(diǎn)不同導(dǎo)致控股的非流通股股東在公司決策時(shí)較少考慮甚至完全忽視流通股股東的利益，損害中小股民的利益，這在很大程度上減少了公司治理基礎(chǔ)。二是公司治理結(jié)構(gòu)不力，內(nèi)部控制組織形同虛設(shè)。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股權(quán)分置下掌握控制權(quán)又缺乏控制勸約束的少數(shù)大股東，完全依照自己意愿修改公司章程，確定分紅方案，甚至董事監(jiān)事也能由其內(nèi)定。獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)在這種體制下，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用，也不可能實(shí)現(xiàn)所謂的“同股同權(quán)”，中小股東更是無法參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，于是違規(guī)關(guān)聯(lián)交易，公布虛假財(cái)務(wù)信息，操縱利潤(rùn)分配，“掏空”上市公司等層出不窮。三是上市公司經(jīng)理人選擇形成機(jī)制有誤，管理層激勵(lì)不力。由于非流通股的不可流動(dòng)性，在任的董事和經(jīng)理人，也就缺乏使股東資產(chǎn)增值的外在壓力。目前在國(guó)有股控股的上市公司中，公司主要領(lǐng)導(dǎo)要么是原有國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)，要么是由行政管理部門任命。在本質(zhì)上更多的是官員而不是企業(yè)家，其主要精力放在明哲保身，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，給投資者良好的回報(bào)關(guān)注不夠。所謂管理層激勵(lì)不到位，也是由于非流通股的不可流動(dòng)，管理層的股份不能在二級(jí)市場(chǎng)上兌現(xiàn)以獲收益，使上市公司對(duì)管理層的長(zhǎng)期激勵(lì)不存在，管理層會(huì)往往出于自身利益的考慮而只重視短期利益，從而對(duì)上市公司長(zhǎng)期治理產(chǎn)生不利影響。
二、股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響及股改中的問題――寶鋼股改案例分析
寶鋼股份是我國(guó)鋼鐵龍頭企業(yè)，也是我國(guó)A股市場(chǎng)的藍(lán)籌股，國(guó)際綜合競(jìng)爭(zhēng)力全球第三。2005年作為首家進(jìn)行股權(quán)分置改革的中央大型國(guó)企――寶鋼集團(tuán)高票審議通過公司股權(quán)分置改革方案：公司流通股股東每持有10股流通股股票將獲得作為上市公司唯一非流通股股東――上海寶鋼集團(tuán)公司支付的2.2股股份和1份行權(quán)價(jià)為4.5元、初始行權(quán)比例為1、存續(xù)期為378天的歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證。集團(tuán)承諾：在寶鋼股份股東大會(huì)通過股權(quán)分置改革方案后的兩個(gè)月內(nèi)，如寶鋼股份的股票價(jià)格低于每股4.53元，集團(tuán)將投入累計(jì)不超過20億元資金通過上證所集中競(jìng)價(jià)的交易方式來增持寶鋼股份社會(huì)公眾股，在增持計(jì)劃完成后的6個(gè)月內(nèi)不出售增持的股份；持有的寶鋼股份股票在獲得上市流通權(quán)之日起24個(gè)月內(nèi)不上市交易，24個(gè)月屆滿后的12個(gè)月內(nèi)，寶鋼集團(tuán)通過證券交易所掛牌交易出售寶鋼股份股票的數(shù)量不超過寶鋼股份總股本的5％，且出售價(jià)格不低于每股5.63元；自寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票獲得上市流通權(quán)之日起3年內(nèi)，寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票占寶鋼股份現(xiàn)有總股本的比例將不低于67％。2005年8月18日，集團(tuán)公司向流通股股東支付的對(duì)價(jià)(包括股份和認(rèn)購(gòu)權(quán)證)全部支付。同日公司股票復(fù)牌；公司股票簡(jiǎn)稱由“寶鋼股份”變更為“C寶鋼”。上海寶鋼集團(tuán)公司支付的認(rèn)購(gòu)權(quán)證的證券簡(jiǎn)稱為“寶鋼JTB1”，作為對(duì)價(jià)支付的股份和權(quán)證陸續(xù)上市流通。自寶鋼股權(quán)分置改革方案實(shí)施當(dāng)日天起其股勢(shì)一直走低。2005年8月18日股改當(dāng)日收盤價(jià)4.58元，相對(duì)于股改停盤前最后交易日的收盤價(jià)格5.14元，下跌10.89％；同年11月14日收盤價(jià)跌至最低谷3.76元，相對(duì)于停盤前最后交易日收盤價(jià)格跌幅達(dá)26.85％，跌破了凈資產(chǎn)值的大限；這種低谷時(shí)期一直維持了一年多，直至2006年11月2日收盤價(jià)漲至5.18元，與停盤前最后交易日收盤價(jià)格基本持平；此后股票如弦上之箭蓄時(shí)即發(fā)，從11月2日到12月7日(收盤價(jià)為7.05元)，短短一月內(nèi)，漲幅達(dá)36.10％。
以上的數(shù)據(jù)分析可以看出，寶鋼在股權(quán)分置改革之后，其股價(jià)經(jīng)歷了“大起大落”，并伴隨長(zhǎng)時(shí)間的低谷。寶鋼在股改后股價(jià)一路下滑，有人便開始疑惑：股權(quán)分置改革對(duì)上市公司治理究竟是成功與否，這與寶鋼本身的實(shí)力，及我國(guó)成長(zhǎng)性的鋼鐵市場(chǎng)有關(guān)，可是股權(quán)分置改革更是功不可沒，對(duì)加強(qiáng)上市公司治理具有革命性的作用，體現(xiàn)在革除了股權(quán)分置人為劃分流通股及非流通股的局面，使我國(guó)證券市場(chǎng)步入全流通時(shí)代，這為資本市場(chǎng)及上市公司治理等領(lǐng)域的改革創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)，有利于逐步消除股權(quán)分置對(duì)上市公司治理的不利影響：首先，上市公司股東共同利益趨同，奠定了公司治理基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革后，控股股東所持股票可以在A股市場(chǎng)流通，其利益關(guān)注點(diǎn)由再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值轉(zhuǎn)為股權(quán)價(jià)值的最大化，逐步擴(kuò)大控股股東與流通股股東的共同利益基礎(chǔ)，這能在極大程度上限制大股東憑借自身優(yōu)勢(shì)侵占中小股東利益。加強(qiáng)對(duì)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)治理，增強(qiáng)雙方的互信，更利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其次，有利于優(yōu)化股權(quán)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)。全流通后流通股平均持股比例會(huì)上升10％～15％，優(yōu)化了股權(quán)制度，有助于增強(qiáng)中小股東和機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)，大中小股東都能參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，“同股同權(quán)”就不難實(shí)現(xiàn)，有利于控制道德風(fēng)險(xiǎn)和信息披露透明度，從而實(shí)現(xiàn)各股東間的利益均衡的目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，重新確立各委托人之間、以及委托人與人之間即股東大會(huì)、董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)及管理層之間的關(guān)系及組織框架，使其目標(biāo)一致性增強(qiáng)，減少成本，優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)。再次，有利于上市公司選擇優(yōu)秀經(jīng)理人，并建立有效的管理層激勵(lì)機(jī)制。配合股權(quán)激勵(lì)措施的股權(quán)分置改革將是一場(chǎng)徹底的、立體化的公司治理革命。在共同利益趨同基礎(chǔ)上建立起相配套的經(jīng)理人選擇體制和管理層激勵(lì)機(jī)制，使得上市公司管理層有了股票價(jià)格這一市場(chǎng)化的考核指標(biāo)，上市公司業(yè)績(jī)與公司股票價(jià)格直接掛鉤，更具有可操作性，鞭策管理層在兼顧社會(huì)責(zé)任的前提下追求企業(yè)價(jià)值的最大化，能提高上市公司的治理效率，促進(jìn)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。最后，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束，利于證券市場(chǎng)的深度發(fā)展。上市公司將面臨優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)選
擇，股改之后流通股明顯增多，股票價(jià)格能在很大程度上公允的反映上市公司市場(chǎng)價(jià)值，是公司治理情況的“晴雨表”。當(dāng)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)股價(jià)便會(huì)下跌，就有可能被并購(gòu)或退市，公司的高管受到資本市場(chǎng)的監(jiān)督和制衡，會(huì)有強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，致力于提高公司的業(yè)績(jī)水平，另外，股改后上市公司之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，資本流動(dòng)性更強(qiáng)，資本市場(chǎng)優(yōu)化配置的功能得到凸現(xiàn)，這些都能促使上市公司不斷提高公司治理效率。
股權(quán)分置改革解決了很多亟待解決的難題，然而不可否認(rèn)的是，股改中存在不可忽視的問題，如寶鋼股改后其股價(jià)的持續(xù)低谷，需要從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：一是鼓勵(lì)脫手套利。寶鋼流通股股東每持有10股流通股股票將獲得2.2股股份和歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，是為補(bǔ)償流通股股東，使其在股改中真正獲得實(shí)惠同時(shí)促進(jìn)股價(jià)的上升。但實(shí)踐證明這些并未奏效，寶鋼連續(xù)一年多股價(jià)走低，給投資者帶了一定的損失。這是因?yàn)樗凸稍诙唐趦?nèi)增加了流通股流量，降低了流通股股東的平均持股成本，激勵(lì)其脫手套利，出現(xiàn)了“股價(jià)下跌一資金出逃一股價(jià)下跌”的惡性循環(huán)。送股要量力量勢(shì)而為，并不是越多越好。另外，也可通過強(qiáng)有力的政策手段和政府信用，培養(yǎng)“股價(jià)上漲一資金進(jìn)入一股價(jià)上漲”的良性循環(huán)。二是要謹(jǐn)慎運(yùn)用新的金融衍生工具。我國(guó)證券市場(chǎng)還不成熟，寶鋼推出的歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證幾乎失敗。認(rèn)購(gòu)權(quán)證是持有人有權(quán)利(而非義務(wù))在某段期間內(nèi)，以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買特定數(shù)量的標(biāo)的證券。權(quán)證發(fā)行人必須以事先約定的價(jià)格賣出股票，權(quán)證持有人可買入股票的數(shù)量由持有認(rèn)購(gòu)權(quán)證的數(shù)量決定，如寶鋼權(quán)證就只能買人寶鋼股份。而歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證還加了一個(gè)限定條件，即持有人只可以在到期當(dāng)日行使其購(gòu)買權(quán)利。認(rèn)購(gòu)權(quán)證本身就具有缺陷：從“正股+權(quán)證”組合的敏感度來看，認(rèn)購(gòu)權(quán)證會(huì)加劇組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如果股價(jià)貼權(quán)，則在短期內(nèi)不能給流通股股東多少補(bǔ)償。其次，目前股改方案中所包含的權(quán)證均以股票結(jié)算方式來交割，這會(huì)對(duì)權(quán)證的到期價(jià)值產(chǎn)生重大影響。在快到期內(nèi)若為價(jià)內(nèi)權(quán)證，持有者只需準(zhǔn)備現(xiàn)金以便向大股東按行權(quán)價(jià)買進(jìn)股票。而不會(huì)對(duì)流通A股的股價(jià)產(chǎn)生影響。在行權(quán)后市場(chǎng)上可流通的股票突然增加，投資者若想盡快獲利，會(huì)使正股遭遇短期拋壓，股價(jià)下跌從而使投資者遭受損失。在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，投資者對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證投機(jī)心理強(qiáng)烈，從寶鋼看在短暫的瘋狂抄作之后，就走上價(jià)值回歸之路，淪為投機(jī)者炒作的工具。鑒于此，目前一些還未股改的業(yè)績(jī)優(yōu)良上市公司就要謹(jǐn)慎運(yùn)用。三是股改成本過高。上市公司完成股權(quán)分置改革的費(fèi)用少則數(shù)百萬，多則近千萬。寶鋼在此次股權(quán)分置改革中用至少40個(gè)億來緩沖股價(jià)頹勢(shì)，可幾乎是有去無返。而廣大流通股股東，在寶鋼股票價(jià)格連續(xù)一年的低谷時(shí)間里，其手中股票數(shù)量雖然增加，可總體價(jià)值明顯低于股改前水平，蒙受的經(jīng)濟(jì)損失也要計(jì)人到股改成本中去。此外還有很多隱性成本，如證監(jiān)會(huì)等政府部門相應(yīng)的改革費(fèi)用，以及一些上市公司的股改效率低下所帶來的高成本等。
上市公司治理范文第5篇
論文摘要:上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)就是上市公司的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，即內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括大股東控制風(fēng)險(xiǎn)、董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)立董事風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)以及內(nèi)部人員控制風(fēng)險(xiǎn)。上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)的化解關(guān)鍵在于完善上市公司內(nèi)部治理機(jī)制。
一、上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)概述
公司治理，是一系列的組織機(jī)構(gòu)和制度安排。公司治理包括在高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司其他有關(guān)利益人的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。一般地講，公司治理可以分為兩個(gè)部分:一個(gè)是治理結(jié)構(gòu)，另一個(gè)是治理機(jī)制。治理結(jié)構(gòu)是一種聯(lián)系并規(guī)范股東(財(cái)產(chǎn)所有者)、董事會(huì)、高級(jí)管理人員權(quán)利和義務(wù)分配，以及與此有關(guān)的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。簡(jiǎn)單的說，就是如何在公司內(nèi)部劃分權(quán)力。良好的公司治理結(jié)構(gòu)，可解決公司各方利益分配問題，對(duì)公司能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)、是否具有競(jìng)爭(zhēng)力，起到?jīng)Q定性的作用。治理機(jī)制包括用人機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，比如用人機(jī)制又可細(xì)分為董事長(zhǎng)人選、獨(dú)立董事人選、CEO人選等。這兩者共同決定了治理效率的高低。
治理風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于治理結(jié)構(gòu)不合理或治理機(jī)制不完善等治理因素引發(fā)的公司從戰(zhàn)略實(shí)施到一般管理不能正常運(yùn)行的可能性。也可以說是因公司治理制度設(shè)計(jì)不合理或運(yùn)行機(jī)制的不健全給公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來的不穩(wěn)定性及對(duì)公司總價(jià)值的影響。
上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上就是上市公司的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，即股東、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理等對(duì)上市公司的控制從而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
二、上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容
上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)，即內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括大股東控制風(fēng)險(xiǎn)、董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)立董事風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)以及內(nèi)部人(經(jīng)理人)控制風(fēng)險(xiǎn)。
(一)大股東控制(實(shí)際控制人控制)風(fēng)險(xiǎn)
大股東往往會(huì)利用其壟斷性的控制地位做出對(duì)自己有利而有損于中小股東利益的行為，這就是我們常說的大股東控制問題。
(二)董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)
董事會(huì)治理風(fēng)險(xiǎn)是董事會(huì)在其自身建設(shè)、協(xié)調(diào)運(yùn)作以及履行職責(zé)的制度安排中，由于內(nèi)外部環(huán)境變化以及事前未能預(yù)料因素的影響，導(dǎo)致在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生董事會(huì)治理目標(biāo)偏離的可能性。包括董事選任的風(fēng)險(xiǎn)、董事會(huì)權(quán)利風(fēng)險(xiǎn)、董事會(huì)機(jī)構(gòu)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)以及董事會(huì)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
(三)獨(dú)立董事風(fēng)險(xiǎn)
目前我國(guó)上市公司都按證監(jiān)會(huì)的要求引入了獨(dú)立董事，但是由于種種原因的存在，使得獨(dú)立董事并不能很好地發(fā)揮其應(yīng)有的作用，從而出現(xiàn)了這樣一種狀況，獨(dú)立董事比例越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)反而也越大，與上市公司引入獨(dú)立董事的初衷出現(xiàn)了較大反差。
(四)內(nèi)部刀經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)企業(yè)的內(nèi)部人主要是經(jīng)理層，內(nèi)部人控制問題是指經(jīng)理層在獲得了實(shí)際控制權(quán)后，為了個(gè)人利益或集體利益得到最大的滿足，利用自身對(duì)企業(yè)真實(shí)信息的控制優(yōu)勢(shì)而采取的敗德行為，甚至侵占國(guó)家的剩余索取權(quán)，損害國(guó)家的利益。內(nèi)部人控制的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為過度的在職消費(fèi)、短期行為嚴(yán)重、工資獎(jiǎng)金增長(zhǎng)過快、侵犯中小股東利益現(xiàn)象嚴(yán)重以及中飽私囊等。
(五)監(jiān)事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)當(dāng)中監(jiān)事被董事和管理層視為從屬和被領(lǐng)導(dǎo)的地位，監(jiān)事不知事相當(dāng)普遍，能有效發(fā)揮監(jiān)督作用的監(jiān)事會(huì)寥寥無幾。其原因主要是監(jiān)事任免機(jī)制先天不足，監(jiān)事會(huì)人員結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)性;缺乏有效的監(jiān)事激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，嚴(yán)重?fù)p害了監(jiān)事會(huì)行使職權(quán)的主動(dòng)性、積極性以及責(zé)任感;監(jiān)事自身素質(zhì)普遍偏低，難以有效發(fā)揮監(jiān)督職能。
三、上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)的化解—關(guān)鍵在于完善上市公司內(nèi)部治理機(jī)制
(一)充分發(fā)揮中小股東的表決權(quán)，強(qiáng)化股東大會(huì)的地位
股東大會(huì)權(quán)力的定位應(yīng)體現(xiàn)對(duì)廣大中小股東利益的保護(hù)和參與公司重大事務(wù)的決策權(quán)。應(yīng)完善股東大會(huì)的投票表決制度，通過程序的規(guī)制來強(qiáng)化實(shí)體權(quán)利的保護(hù)。委托投票制度是一種表決權(quán)的制度。公司股東可以委托人出席股東會(huì)并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)。股東親自投票或委托他人投票，兩者具有同等效力。當(dāng)前大多是委托其他股東或董事會(huì)，這樣容易造成大股東侵占中小股東的權(quán)益，所以我們應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來承接投票委托，利用他們專業(yè)的知識(shí)和精力來真正替中小股東表達(dá)意見，這樣才能使股東會(huì)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
另外，現(xiàn)代通訊技術(shù)的發(fā)展已使投資人采用電話和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行表決或委托表決，通過交易所和中央結(jié)算公司核實(shí)身份和點(diǎn)票結(jié)果己無技術(shù)障礙，這對(duì)我國(guó)股東大會(huì)的投票表決制度來說是革命性的，能有效緩解中小股東參加股東會(huì)成本與收益不對(duì)稱的矛盾，使他們有興趣參與公司治理，充分體現(xiàn)民主性。
(二)加快董事會(huì)改革，強(qiáng)化獨(dú)立董事制度，增強(qiáng)監(jiān)事會(huì)功能
應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)董事會(huì)的職業(yè)化。實(shí)現(xiàn)董事會(huì)的職業(yè)化關(guān)鍵在于要規(guī)范董事會(huì)行為，制定董事會(huì)職業(yè)手冊(cè)，并加強(qiáng)對(duì)董事的評(píng)估監(jiān)督機(jī)制，還要解決董事會(huì)與經(jīng)理層的兼職問題;再者要強(qiáng)化董事會(huì)的獨(dú)立性，進(jìn)一步提高獨(dú)立董事在董事會(huì)的比重，使絕大多數(shù)的董事會(huì)成員為外部董事，而且獨(dú)立董事應(yīng)控制關(guān)鍵委員會(huì);由獨(dú)立董事制定有關(guān)公司首席執(zhí)行官的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)和薪酬計(jì)劃，并據(jù)此對(duì)首席執(zhí)行官的業(yè)績(jī)進(jìn)行定期評(píng)估。為保持獨(dú)立董事在自身利益與獨(dú)立性之間的平衡，上市公司可引入股票期權(quán)，同時(shí)為強(qiáng)化獨(dú)立董事的責(zé)任意識(shí)，應(yīng)明確獨(dú)立董事行使特別職權(quán)和發(fā)表獨(dú)立意見既是權(quán)力又是義務(wù)，建立獨(dú)立董事問責(zé)制度。
推行累積投票制度，增強(qiáng)董事、監(jiān)事的獨(dú)立性。允許股東將按照候選人數(shù)計(jì)算的所有投票權(quán)集中或任意分散投給任何一個(gè)候選人，其結(jié)果是控股股東希望當(dāng)選的候選人在累計(jì)投票制度下，可能由于中小股東的反對(duì)而不能如愿以償，在現(xiàn)有國(guó)有股一股獨(dú)大的局面尚難改變的條件下具有制約控股股東、增強(qiáng)中小股東參與公司治理積極性的作用。
(三)探索有效的激勵(lì)機(jī)制
設(shè)計(jì).，激勵(lì)相容，的董事及經(jīng)理人員報(bào)酬機(jī)制是當(dāng)前公司治理改革的重要內(nèi)容，改革的方向是將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果與報(bào)酬直接掛鉤，適度拉大經(jīng)理人員與一般雇員的收入差距，盡快建立和完善市場(chǎng)化、動(dòng)態(tài)性、長(zhǎng)期性和業(yè)績(jī)導(dǎo)向的公司董事與高管人員激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)公司董事與高管人員努力按照公司股東和利益相關(guān)者的最佳利益行事，最大限度地創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)，還應(yīng)該盡快肯定和明確股票期權(quán)、管理層持股等政策制度。
健全合理的激勵(lì)機(jī)制可以起到很好的防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。現(xiàn)有的企業(yè)激勵(lì)方式，普遍存在短期化的問題。采用股票期權(quán)制等，使職業(yè)經(jīng)理人的收入與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)聯(lián)系起來。也只有使職業(yè)經(jīng)理人對(duì)自己造成的損失承擔(dān)責(zé)任，才可以激發(fā)他們趨利避害、盡心盡力地完成合同規(guī)定的目標(biāo)。建立全方位的社會(huì)制約機(jī)制，歷史評(píng)價(jià)、社會(huì)曝光、損失補(bǔ)償。建立職業(yè)經(jīng)理人誠(chéng)信機(jī)制。
