債務(wù)危機(jī)的解決辦法

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇債務(wù)危機(jī)的解決辦法范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

債務(wù)危機(jī)的解決辦法范文第1篇

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；成因；啟示

一、歐債危機(jī)概述

歐債危機(jī)，其導(dǎo)火索為希臘在2008年全球金融危機(jī)后出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)。希臘于2001年加入歐元區(qū)，在這個(gè)過程中，其為了盡可能的達(dá)到歐盟的財(cái)赤率要求，大幅縮減自身外幣債務(wù)，并與高盛簽訂貨幣互換協(xié)議。這份協(xié)議是以希臘必須在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)償還給高盛高額的回報(bào)作為前提。但是連續(xù)多年整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都不很景氣，因此加劇了希臘國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于無法償還債務(wù)，在2009年的時(shí)候就形成了債務(wù)危機(jī)。

2009年10月初，正當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)艱難地?cái)[脫美國次貸危機(jī)的最初沖擊，步履蹣跚地走向緩慢復(fù)蘇之際，希臘政府公告稱，預(yù)計(jì)希臘2009年的財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將分別達(dá)到12.7%和113%，大大超出歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。此后，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低了希臘的信用評(píng)級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)正式浮出水面。之后，危機(jī)迅速向葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙蔓延，希臘債務(wù)危機(jī)向歐元區(qū)蔓延后，其余幾個(gè)歐豬國家首當(dāng)其沖，均遭遇了信用評(píng)級(jí)降級(jí)、債務(wù)利率飆升以及政府更迭。

二、成因分析

（一）歐洲國家長期高消費(fèi)高福利的生活方式拖跨了經(jīng)濟(jì)。以歐洲為代表的西方國家，多年來實(shí)行高消費(fèi)高福利政策，不重視儲(chǔ)蓄，通過各種所謂的金融創(chuàng)新把未來若干年的錢提前花掉，只顧眼前享受，忽視可持續(xù)發(fā)展。如果經(jīng)濟(jì)高速增長，高福利或許可以維持，但希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)5年負(fù)增長，陷入嚴(yán)重的衰退。希臘政府已無力償債，只能以債養(yǎng)債，將債務(wù)雪球越滾越大。

（二）其“導(dǎo)火索” 是國際金融危機(jī)。金融危機(jī)出現(xiàn)后，各國政府在應(yīng)對(duì)中陸續(xù)推出了寬松政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長，一定程度上推動(dòng)了國家私人領(lǐng)域的去杠桿化和政府領(lǐng)域的加杠桿化，這些措施雖在短期內(nèi)緩解了國際金融危機(jī)的影響，但卻大幅加重了國家財(cái)政的負(fù)擔(dān)。伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，希臘以及其他一些南歐國家，之前處于一種財(cái)政弱平衡的境地，由于受國際宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，削弱了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財(cái)政現(xiàn)金流陷入惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)愈加沉重，并導(dǎo)致最后出現(xiàn)危機(jī)的局面。

（三）歐洲只有共同的貨幣和貨幣政策，但卻沒有統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)政府。當(dāng)希臘國內(nèi)的債務(wù)問題越來越嚴(yán)重時(shí)，其政府沒有能力來改變目前的狀態(tài)，歐盟也沒有共同的經(jīng)濟(jì)政府來對(duì)其提供援助。因此，各方投資者都擔(dān)心希臘政府出現(xiàn)違約現(xiàn)象，故而放棄其在希臘的投資。除此之外，當(dāng)歐洲爆發(fā)金融危機(jī)后，歐元區(qū)各個(gè)國家雖然擁有共同的貨幣政策，但其貨幣政策缺乏獨(dú)立性，不能按照各自的實(shí)際情況靈活處理，這就造成各成員國只能通過財(cái)政政策來緩解危機(jī)，財(cái)政政策的制定和執(zhí)行一旦出現(xiàn)不順利，后果將更加嚴(yán)重，只會(huì)加劇歐債危機(jī)。

三、對(duì)我國的啟示

（一）社保障制度要與國情相適應(yīng)

歐債危機(jī)教訓(xùn)深刻，對(duì)我國有很大的借鑒意義。盲目追求高福利的社會(huì)保障，終將加大政府負(fù)擔(dān)，對(duì)國家的全面健康發(fā)展不利，最終影響著人民群眾的生活質(zhì)量。社保制度的設(shè)計(jì)一方面要充分考慮人口結(jié)構(gòu)的變化，另一方面更要考慮對(duì)勞動(dòng)力市場可能產(chǎn)生的影響。當(dāng)前，我國正在逐步推進(jìn)覆蓋城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，并已取得積極的進(jìn)展，但由于我國人口基數(shù)大，要覆面廣，如何做好已有制度之間的相互銜接，政策空間相當(dāng)大。保障制度應(yīng)保持勞動(dòng)力市場充分的彈性，同時(shí)應(yīng)防止可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場僵化和低效的福利制度，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)福利在不同地區(qū)之間的轉(zhuǎn)移接續(xù)。

（二）繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式

在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，投資一直被我國政府所依重。在本輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，外貿(mào)進(jìn)出口受到嚴(yán)重打擊，消費(fèi)市場更是萎靡不振，我國政府通過增加固定資產(chǎn)投資，成功扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)， 2007年我國是財(cái)政盈余，近兩年變?yōu)樨?cái)政赤字。因此，如何減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口和投資的依賴，即降低資本形成和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度、提高最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，未來的基建投資應(yīng)該適度放緩，提高居民收入、增加居民的消費(fèi)傾向應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。可喜的是，黨的十已明確提出居民收入倍增計(jì)劃。

（三）防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要做好兩方面工作：一是要嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)的規(guī)模，防止盲目擴(kuò)大，要采取積極有效的管理措施，分類管理，逐步償還，將地方政府債務(wù)統(tǒng)一到中央政府的管理支配范圍之內(nèi)，也就是“妥善處理存量，嚴(yán)格控制增量”；二是要改革和完善各級(jí)地方政府的財(cái)政和稅收體制，適度地放權(quán)，盤活地方財(cái)政；三是在財(cái)政收入分配制度上，應(yīng)堅(jiān)持多給予少索取的原則，加大社會(huì)投資力度，擴(kuò)大財(cái)政收入的增值空間，避免地方政府因財(cái)政的不足而無難以有所作為，也減少大量舉債，從而增強(qiáng)地方政府的償債能力。總之，要妥善處理地方債務(wù)，絕不能讓地方債務(wù)成為我國社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。（作者單位：中國人民銀行海口中心支行）

參考文獻(xiàn)：

[1] 周茂榮，楊繼梅.“歐豬五國”債務(wù)危機(jī)及歐元發(fā)展前景[J].世界經(jīng)濟(jì)研究.2010（11）

[2] 鄭聯(lián)盛.歐洲債務(wù)問題：演進(jìn)、影響、原因與啟示[J].國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論.2010（03）

債務(wù)危機(jī)的解決辦法范文第2篇

關(guān)鍵詞： 地方政府； 債務(wù)危機(jī)； 破產(chǎn)監(jiān)管； 機(jī)制設(shè)定； 經(jīng)驗(yàn)啟示

中圖分類號(hào)： D73 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973（2014）03-0034-05

地方信貸市場的發(fā)展具有兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：一是地方政府債務(wù)融資已經(jīng)成為其重要的資金來源渠道；二是地方個(gè)體資本的興起在地方財(cái)政中開始扮演重要的角色，程度甚至超過了傳統(tǒng)的銀行借貸。然而，由于多方面的因素影響，地方信貸市場的發(fā)展仍處于薄弱狀態(tài)，其中最主要表現(xiàn)為地方債務(wù)及其債務(wù)違約問題。國外的地方政府或是新興市場也同樣存在這樣的問題，例如俄羅斯在1998至2012年間的89個(gè)區(qū)域政府中至少有57個(gè)區(qū)政府發(fā)生債務(wù)違約，導(dǎo)致俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)的下滑；美國在經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，全美4770個(gè)地方政府的違約金額總計(jì)達(dá)到了28.5億美元。直至2013年，美國的“汽車之都”底特律更是因?yàn)樨?fù)債185億美元而宣布破產(chǎn)。地方債務(wù)引起的地方破產(chǎn)會(huì)嚴(yán)重影響地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)的供給，同時(shí)還會(huì)壓縮地方財(cái)政資金投入以及阻礙地方資本市場的發(fā)展，由此造成的損失是巨大的。雖然目前我國對(duì)于地方政府債務(wù)的事前借貸建立了相應(yīng)的監(jiān)控體系并且采取了諸多限制，例如設(shè)置了平衡預(yù)算、限制債務(wù)比例以及債務(wù)償清率比例等規(guī)定，但這些限制和規(guī)定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須要建立配套的事后破產(chǎn)機(jī)制來作為相應(yīng)的補(bǔ)充。因?yàn)槭潞笃飘a(chǎn)機(jī)制建立的清晰規(guī)則有助于提高地方政府的信用度，恢復(fù)地方政府的財(cái)政可持續(xù)性并且促使無償債能力的地方政府回歸可持續(xù)發(fā)展的財(cái)政路徑，從而確保公共服務(wù)的供應(yīng)。因此，對(duì)國外地方政府債務(wù)破產(chǎn)機(jī)制進(jìn)行評(píng)述和總結(jié)，有助于我國更好地面對(duì)和處理地方政府因債務(wù)違約所帶來的后續(xù)問題。

一、國外地方政府事后監(jiān)管機(jī)制的設(shè)立

（一）美國

美國自19世紀(jì)40年生第一次地方債務(wù)危機(jī)后，便對(duì)地方政府借貸制定了一系列的監(jiān)管改革。《市政破產(chǎn)法》是其制定的重要法律制度，雖然同期實(shí)施的還包括基礎(chǔ)設(shè)施融資法以及取消無稅融資等規(guī)定，但《市政破產(chǎn)法》至今依然是美國政府實(shí)施破產(chǎn)機(jī)制的主要法律制度。即當(dāng)債務(wù)出現(xiàn)違約后面對(duì)債務(wù)償還的問題，美國的做法是由法院“訓(xùn)令書”來征收新稅。“訓(xùn)令書”類似于一種法院命令，要求公共部門采取某種行動(dòng)的通知，“訓(xùn)令書”會(huì)要求通過立法機(jī)構(gòu)對(duì)市政機(jī)構(gòu)權(quán)限內(nèi)的所有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行征稅來用作對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還。[1]但在實(shí)際中，增加新的稅收通常會(huì)導(dǎo)致高稅收者或是企業(yè)的外逃反而使稅收降低。在此情況下，假如地方政府整體對(duì)債務(wù)無力償還，那么市政官員便會(huì)采取各種行動(dòng)來逃避債務(wù)償還的責(zé)任，極端情況下還會(huì)導(dǎo)致當(dāng)屆政府的集體辭職，此時(shí)“訓(xùn)令書”便失去其效用。因此，美國政府在為了制約這種債務(wù)逃避無法鉗制的情況下制定了《市政破產(chǎn)法》，又稱為《美國破產(chǎn)法》。該法律是專門針對(duì)美國各州下屬地方政府債務(wù)破產(chǎn)機(jī)制而設(shè)立的，它規(guī)定了一種程序化的處理方式，使得債務(wù)在違約的狀況下依然可以進(jìn)行債務(wù)重組程序，進(jìn)而解決地方政府債務(wù)破產(chǎn)問題。《美國破產(chǎn)法》為美國各州地方政府在制定或選擇破產(chǎn)程序時(shí)提供了一個(gè)參考框架，依據(jù)此框架美國各州地方政府設(shè)立了相應(yīng)的事后監(jiān)管機(jī)制。美國50個(gè)州中有21個(gè)州采納了《美國破產(chǎn)法》，3個(gè)州在采用的同時(shí)附加了重要條件，另外21個(gè)州是根據(jù)其框架結(jié)合地方自身的狀況制定的。美國市政破產(chǎn)機(jī)制建立的成功之處在于美國擁有成熟的政府間財(cái)政體系，以及基于以市場導(dǎo)向?yàn)橹鞯慕鹑隗w系關(guān)系，其建立的主要目的也是為了解決債務(wù)鉗制的問題。但相對(duì)于政府間財(cái)政體系仍在發(fā)展和完善的國家，采用美國地方破產(chǎn)機(jī)制還需考慮其政治和經(jīng)濟(jì)因素的相關(guān)影響。

（二）南非

南非制定地方政府破產(chǎn)機(jī)制的動(dòng)機(jī)不同于美國，美國的破產(chǎn)機(jī)制主要是基于處理政府間財(cái)政體系以及在金融體系背景下市場導(dǎo)向的鉗制問題，而南非則是基于國家政治結(jié)構(gòu)和市政體系發(fā)生變化的背景下制定的地方破產(chǎn)機(jī)制。南非在種族隔離時(shí)期，白人區(qū)政府和黑人區(qū)政府是各自獨(dú)立治理的，相比之下白人區(qū)政府不論是在信用可靠度還是債務(wù)違約率上都要強(qiáng)于黑人區(qū)政府治理。但在廢除種族隔離后，新的市政邊界劃分使原來富有的白人區(qū)與貧困的黑人區(qū)合并在一起，由于存在不同的治理理念和管理方式，使得新合并的地方政府增加了財(cái)政困境和債務(wù)違約的不確定性，其中包括在種族隔離時(shí)期遺留下的債務(wù)問題。這在很大程度上影響了南非的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，致使南非金融市場上私人資本市場發(fā)生萎縮停滯，地方融資只能依靠公共部門的貸款，從而使地方政府的債務(wù)不斷增加。在此狀況下，南非政府致力于建立一個(gè)統(tǒng)一的框架來治理合并后的地方政府經(jīng)濟(jì)，經(jīng)過反復(fù)辯論和修改最終頒布了新的《市政財(cái)政和管理法》。其中破產(chǎn)程序便是該框架中核心部分，包括處理債務(wù)及財(cái)政調(diào)整。南非制定的破產(chǎn)政策明確了債權(quán)人及債務(wù)人的權(quán)利義務(wù)和補(bǔ)救方式，這對(duì)于地方政府建立具有競爭性的私人資本融資市場具有保障作用，同時(shí)對(duì)于擴(kuò)寬多樣化的金融市場也具有重要意義。

（三）匈牙利

匈牙利構(gòu)建地方政府破產(chǎn)機(jī)制的動(dòng)機(jī)主要是出于對(duì)債務(wù)借貸的約束以及預(yù)防地方政府財(cái)政惡化這兩個(gè)目的。匈牙利政府在20世紀(jì)90年代中期為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的增長而頒布法案批準(zhǔn)地方政府擁有獨(dú)立于中央的財(cái)政管理權(quán)，這一制度意味著匈牙利地方政府在財(cái)政管理方面具有完全自由化而不受中央財(cái)政管轄的權(quán)力，之后地方政府開始利用長期貸款為短期經(jīng)營赤字融資，同時(shí)加大對(duì)商業(yè)活動(dòng)的借貸融資。這在短期內(nèi)造就了地方政府財(cái)政經(jīng)濟(jì)的繁榮，同時(shí)也加大了債務(wù)違約破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。直至1995年宏觀經(jīng)濟(jì)的衰落致使地方政府在經(jīng)濟(jì)上發(fā)生惡化導(dǎo)致陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，大量資產(chǎn)變成壞賬，巨大的地方債務(wù)壓力迫使匈牙利地方政府面臨解體的局面。在此情況下匈牙利中央政府一方面緊急限制借貸并且加強(qiáng)債務(wù)的監(jiān)督；另一方面促使金融機(jī)構(gòu)與地方政府進(jìn)行債務(wù)重組談判。盡管這種非正式談判能夠引起債務(wù)調(diào)整，但卻不能規(guī)范債務(wù)重整的程序。因此，匈牙利政府于1996年制定了《市政債務(wù)調(diào)整法》來解決地方政府因債務(wù)違約帶來的財(cái)政危機(jī)。這部法律制度的核心在于其制定了具有創(chuàng)新性的地方破產(chǎn)機(jī)制，其中包含了地方政府在申請(qǐng)地方破產(chǎn)后維持基本公共服務(wù)的范圍、保護(hù)債務(wù)方和債權(quán)方的權(quán)力、地方預(yù)算制定的規(guī)則以及明確債務(wù)借貸限制和違約后果等規(guī)定，是一部具有財(cái)政透明度和可預(yù)測性的債務(wù)調(diào)整法律。

（四）巴西

巴西在地方破產(chǎn)機(jī)制的設(shè)定上略有不同。美國、南非和匈牙利的地方破產(chǎn)機(jī)制設(shè)定偏重于司法作用，而巴西則傾向于運(yùn)用行政程序。自20世紀(jì)80年代以來，巴西先后經(jīng)歷過三次大的債務(wù)危機(jī)。第一次是發(fā)生于20世紀(jì)80年代的國際債務(wù)危機(jī)，負(fù)債資金高達(dá)190億美元。此次危機(jī)致使巴西州政府與聯(lián)邦政府無力對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還，最終以聯(lián)邦政府出面與債權(quán)人協(xié)調(diào)后將累計(jì)的州、市債務(wù)以及剩余本金一起合并作為國家債務(wù)進(jìn)行償還。第二次危機(jī)發(fā)生于1993年，此次債務(wù)危機(jī)規(guī)模超過第一次債務(wù)危機(jī)但解決辦法依舊是聯(lián)邦政府進(jìn)行集中償還。第三次也是最大一次危機(jī)發(fā)生于1997年，這次債務(wù)危機(jī)致使聯(lián)邦政府重組了相當(dāng)于本國GDP的11.5%的州債務(wù)進(jìn)行集中賠付。至此之后，聯(lián)邦政府對(duì)各州政府提出了財(cái)政改革意見，要求加強(qiáng)對(duì)各州政府債務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，并要求各州政府遵守財(cái)政改革方案，其目的是逐步引入財(cái)政透明度并最終制定一套適合財(cái)政和債務(wù)調(diào)整的詳細(xì)方案。在此要求下聯(lián)邦政府與25個(gè)州政府達(dá)成一致，最終頒布了“9496號(hào)法令”。此法令明確規(guī)定了債務(wù)借貸與收入之比、基礎(chǔ)財(cái)政收支、資金投資上限以及企業(yè)私有化轉(zhuǎn)讓等規(guī)定。其中最重要的是債務(wù)調(diào)整協(xié)議中規(guī)定了各種債務(wù)償還的抵押品，一旦州政府出現(xiàn)債務(wù)違約，中央政府有權(quán)扣留并處理。[2]之后巴西政府又進(jìn)一步對(duì)決議進(jìn)行修改，重新為債務(wù)借款、償還及債務(wù)存量設(shè)置了固定的上限，并最終制定了《財(cái)政責(zé)任法》，將債務(wù)的限制與監(jiān)管結(jié)合到一個(gè)統(tǒng)一的框架中，解決了債務(wù)破產(chǎn)的深層原因。

二、地方政府事后監(jiān)管機(jī)制設(shè)立的核心要素

國外地方政府會(huì)基于不同的國情而制定不同的破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制，但相同的是都會(huì)具有幾個(gè)相對(duì)核心的構(gòu)成要素，這些要素是設(shè)立地方政府破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制的核心。

（一）申請(qǐng)破產(chǎn)程序

地方政府財(cái)政困境可以由各種指標(biāo)來衡量，如財(cái)政收支平衡、財(cái)政占總支出占比等，而償債能力也可以用地方政府財(cái)政赤字以及債務(wù)償還占總收入比重大小來衡量是否具有債務(wù)償還能力。地方政府可能會(huì)因?yàn)樘颖軅鶆?wù)償還或是避免責(zé)任而對(duì)外宣布破產(chǎn)，因?yàn)椴徽摰胤秸欠裨敢庵Ц秱鶆?wù)償還或是確實(shí)沒有能力償還，申請(qǐng)破產(chǎn)程序都可以使其解除債務(wù)償還權(quán)力，致使其債務(wù)進(jìn)行重組或是減免。所以，對(duì)于地方政府破產(chǎn)的申請(qǐng)具有嚴(yán)格的程序，絕非申請(qǐng)就能獲得通過。美國的破產(chǎn)申請(qǐng)條件是債務(wù)人在債務(wù)期限到期內(nèi)由專業(yè)人員對(duì)債務(wù)進(jìn)行審核查驗(yàn)，如果確認(rèn)債務(wù)人實(shí)屬無力償還才能申請(qǐng)破產(chǎn)。南非對(duì)地方破產(chǎn)的申請(qǐng)則分為“嚴(yán)重財(cái)政問題”和“持續(xù)性財(cái)政債務(wù)”兩階段。當(dāng)?shù)胤秸|及第一階段“嚴(yán)重財(cái)政問題”時(shí)，省一級(jí)政府可直接對(duì)地方經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干涉。當(dāng)?shù)胤截?cái)政涉及第二階段“持續(xù)性財(cái)政債務(wù)”時(shí)，則由國家政府出面進(jìn)行干涉。[3] 因此，地方政府的破產(chǎn)申請(qǐng)不論是美國、匈牙利還是南非，都具有嚴(yán)格的申請(qǐng)審批程序，其共同點(diǎn)都是要求在法律規(guī)定下符合破產(chǎn)申請(qǐng)條件才能夠申請(qǐng)實(shí)施。同時(shí)，為了規(guī)避地方政府的惡意申請(qǐng)，法律還規(guī)定了如果地方政府在申請(qǐng)破產(chǎn)程序中具有償還債務(wù)的能力，那么對(duì)地方政府破產(chǎn)后的債務(wù)不能采取債務(wù)減免措施，這就避免了地方政府出于逃避債務(wù)而申請(qǐng)地方破產(chǎn)的意圖。

（二）財(cái)政調(diào)整與債務(wù)整頓

地方政府的財(cái)政管理不善往往是其破產(chǎn)的根本原因。如果地方政府在處理財(cái)政問題上不能發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生危機(jī)的原因并且及時(shí)解決，那么即使債務(wù)通過重組或是減免也不能從根本上解決問題，地方政府依然會(huì)再次陷入另一輪財(cái)政困境和債務(wù)危機(jī)，所以財(cái)政調(diào)整和債務(wù)整頓是解決財(cái)政問題并且實(shí)現(xiàn)財(cái)政恢復(fù)的先決條件。美國紐約市1975年的財(cái)政危機(jī)就是由于政府財(cái)政管理不善，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷上升最終引起地方政府破產(chǎn)。地方政府債務(wù)的可持續(xù)性在地方經(jīng)濟(jì)增長和地方基礎(chǔ)財(cái)政收支的影響下，會(huì)使得地方財(cái)政調(diào)整變得相對(duì)復(fù)雜，加之地方政府的財(cái)政調(diào)整不同于中央政府，由于地方政府無權(quán)自行發(fā)債，這就使地方政府無法通過自行發(fā)放地方債券進(jìn)行融資來解決債務(wù)問題，同時(shí)地方財(cái)政調(diào)整還依賴于中央政府的轉(zhuǎn)移支付，從而導(dǎo)致財(cái)政調(diào)整的困難，所以只能加大對(duì)債務(wù)的依賴卻反而使債務(wù)增加。另外地方政府的財(cái)政收入主要來自于對(duì)金融市場的借貸，而銀行對(duì)地方政府的信貸通常超過地方政府財(cái)政收入的可控范圍，加之還存在預(yù)算軟約束和缺乏透明的財(cái)政審計(jì)制度，進(jìn)而造成地方債務(wù)的不可控性。因此，對(duì)地方政府財(cái)政進(jìn)行調(diào)整和整頓的目的并不是要改變其財(cái)政職能而是要幫助地方政府恢復(fù)其財(cái)政健康，為重新進(jìn)入金融市場做好準(zhǔn)備。

（三）債務(wù)重組與減免

對(duì)不同國家的破產(chǎn)機(jī)制進(jìn)行分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，債務(wù)重組通常是破產(chǎn)程序的核心。如果地方政府提出破產(chǎn)申請(qǐng)，在獲得申請(qǐng)批準(zhǔn)后上級(jí)政府首先會(huì)將地方債務(wù)重組為期限更長的債務(wù)工具。例如美國紐約市的債務(wù)危機(jī)就是通過發(fā)行較長期限的州債券來償還該市到期的短期債務(wù)。但是，債務(wù)重組只是在一定程度上緩解因債務(wù)壓力而無法運(yùn)行的一種方式。因此，債務(wù)重組還必須具有相配套的財(cái)政緊縮或財(cái)政調(diào)節(jié)政策才能發(fā)揮其效用。而債務(wù)減免同樣也是化解地方債務(wù)的一種方式，債務(wù)重組往往要依據(jù)行政程序才能進(jìn)行而債務(wù)減免必須通過司法機(jī)制才能實(shí)現(xiàn)。因?yàn)閭鶆?wù)減免要考慮債務(wù)違約的外生因素影響，不同的外生因素會(huì)對(duì)債務(wù)的償還和重組造成影響，所以只有司法機(jī)制才能確保債務(wù)減免的公正和平等。但是，不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免，最為關(guān)鍵的是債權(quán)人和債務(wù)人能否就債務(wù)解決方案達(dá)成協(xié)議，假如不能達(dá)成協(xié)議那么債務(wù)重組或是債務(wù)減免就無法起到解決債務(wù)危機(jī)的作用。美國的市政破產(chǎn)法規(guī)定，在債務(wù)調(diào)整中不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免，債權(quán)方或債務(wù)方至少有一方必須接受協(xié)調(diào)方案。所以，不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免都是個(gè)復(fù)雜的過程，它雖然不能彌補(bǔ)政府間財(cái)政關(guān)系的缺陷，但卻是財(cái)政改革制度中必須存在的一部分，要想從根本上解決債務(wù)危機(jī)的問題還必須要配合具體的財(cái)政調(diào)整和債務(wù)整頓才行。

三、國外地方政府事后監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)分析

（一）區(qū)別地方政府破產(chǎn)與公司企業(yè)破產(chǎn)

公司企業(yè)往往在其負(fù)債超過其資產(chǎn)或是無力償還到期債務(wù)時(shí)便會(huì)通過變賣資產(chǎn)以償還債務(wù)，而地方政府卻不能像公司企業(yè)那樣被清算，除非有另一個(gè)實(shí)體來承擔(dān)其政府職責(zé)。因此，區(qū)別二者破產(chǎn)不同的核心就在于公司企業(yè)在破產(chǎn)后能夠自我解散但地方政府卻不行，地方政府的職責(zé)決定了地方政府在申請(qǐng)破產(chǎn)后還必須履行其法定的政府職責(zé)，繼續(xù)提供基本的公共服務(wù)職能。目前現(xiàn)有的地方政府破產(chǎn)機(jī)制都是進(jìn)行重組，破產(chǎn)重組程序會(huì)依法對(duì)負(fù)債進(jìn)行調(diào)整或是減免，從而允許有活力的實(shí)體重新開始。重組后的實(shí)體繼續(xù)存在并且仍在政府的管轄內(nèi)，同時(shí)保留部分公共資產(chǎn)確保政府職責(zé)的履行。所以，地方政府破產(chǎn)程序的總體目標(biāo)在于改善債務(wù)的財(cái)政狀況，對(duì)部分負(fù)有債務(wù)的實(shí)體提供保險(xiǎn)功能，從而減少公共服務(wù)降低帶來的影響，而不是像企業(yè)公司一樣對(duì)債務(wù)進(jìn)行清算。

（二）對(duì)地方財(cái)政實(shí)行硬預(yù)算約束

破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制的建立有助于強(qiáng)化對(duì)地方政府財(cái)政的硬預(yù)算約束，硬預(yù)算約束會(huì)使地方政府嚴(yán)格控制財(cái)政收支及資金收益。同時(shí)，地方財(cái)政硬預(yù)算約束還有利于降低中央與地方間的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)胤秸蜇?cái)務(wù)管理不善陷入財(cái)政困境時(shí)，中央政府往往會(huì)對(duì)地方政府提供無償?shù)呢?cái)政救助，這樣地方政府就會(huì)因?yàn)橛兄醒胝呢?cái)政支持而產(chǎn)生道德依賴行為，從而發(fā)生對(duì)債務(wù)違約的失責(zé)行為。加之缺乏嚴(yán)格透明的地方預(yù)算機(jī)制，軟預(yù)算約束的增加會(huì)扭曲市場的價(jià)格信號(hào)，使市場上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受挫，這不僅會(huì)增加中央政府的潛在負(fù)債危機(jī)，還會(huì)加大中央政府和地方政府的或有債務(wù)。美國對(duì)于地方財(cái)政的硬預(yù)算約束源自1842年，當(dāng)時(shí)包括佛羅里達(dá)州在內(nèi)的11個(gè)州陷入了嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)，其原因就是因?yàn)榈胤秸?cái)政存在軟預(yù)算約束以及中央政府的無限財(cái)政救援政策。這場危機(jī)促使美國聯(lián)邦政府對(duì)各州政府實(shí)行了新的財(cái)政限制，包括對(duì)財(cái)政硬預(yù)算約束的限制。因此，破產(chǎn)機(jī)制對(duì)于強(qiáng)化地方政府的財(cái)政硬預(yù)算約束以及對(duì)完善和設(shè)計(jì)政府間財(cái)政體系有重要的影響作用。

（三）制定明確的破產(chǎn)規(guī)則

地方政府事后監(jiān)管機(jī)制必須具有明確的破產(chǎn)規(guī)則，其規(guī)則的設(shè)定主要基于兩個(gè)目標(biāo)，一是建立具有透明且可預(yù)測性的地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。二是調(diào)整或者重組地方政府財(cái)務(wù)和債務(wù)狀況，從而恢復(fù)地方政府的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。假如缺少明確的破產(chǎn)規(guī)則，那么地方政府對(duì)于債務(wù)的調(diào)整和重組就必須經(jīng)過與債權(quán)人進(jìn)行談判來確定，但是根據(jù)國外政府破產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)顯示，談判的過程往往是漫長而且具有不可控性。這種不可控性表現(xiàn)在地方政府為了維持基本公共服務(wù)的運(yùn)行，必須保留大量的公共基礎(chǔ)設(shè)施或是服務(wù)部門，而債權(quán)方則希望最大限度確保償債的履行，兩者利益的不同必然會(huì)導(dǎo)致談判協(xié)調(diào)的破裂。因此，制定明確的破產(chǎn)規(guī)則首先是要確保地方政府債務(wù)會(huì)有效地進(jìn)行調(diào)整和重組，不會(huì)因?yàn)閭鶛?quán)方因?yàn)殂Q制問題而使債務(wù)重組失敗。其次是確保地方政府不會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)違約而放棄基本的公共服務(wù)職能。破產(chǎn)規(guī)則的制定保護(hù)了公共服務(wù)項(xiàng)目不因地方政府破產(chǎn)而遭受損失，當(dāng)?shù)胤秸峤黄飘a(chǎn)申請(qǐng)時(shí)確保公共服務(wù)項(xiàng)目不會(huì)因資金問題停止其公共服務(wù)職責(zé)。

（四）明晰債務(wù)償還責(zé)任

明晰的債務(wù)分擔(dān)有助于防止道德風(fēng)險(xiǎn)并促使債務(wù)人對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。原則上對(duì)于債務(wù)危機(jī)的解決應(yīng)該是合理分擔(dān)責(zé)任，但實(shí)際中往往是中央政府最后承擔(dān)所有的債務(wù)負(fù)擔(dān)。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾提出對(duì)于地方政府破產(chǎn)應(yīng)該實(shí)行債務(wù)絕對(duì)優(yōu)先規(guī)則，因?yàn)橐?guī)則的制定和實(shí)行首先是對(duì)權(quán)利和義務(wù)的保障。假如按照規(guī)則制定的順序來對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還，并且償還過程中不存在插隊(duì)，那么債務(wù)償還的成本就不會(huì)增加并且債務(wù)的償還還在地方財(cái)政支付的可控范圍內(nèi)，因此可以大大降低其風(fēng)險(xiǎn)的增加。[4] 但是在現(xiàn)實(shí)中，世界各國都不存在債務(wù)優(yōu)先償還規(guī)則，其原因在于該規(guī)則存在一定意義上的理想狀態(tài)，盡管絕對(duì)優(yōu)先權(quán)可能會(huì)對(duì)地方債務(wù)的償還起到有效的控制作用，但該規(guī)則的實(shí)施會(huì)影響新增借貸的融資。因?yàn)楦鶕?jù)優(yōu)先償還規(guī)則，所有借貸的債務(wù)必須按照其先后順序來償還，這就為新增借貸的償還期限產(chǎn)生不可預(yù)期的效應(yīng)，從而無法再融資新增貸款。但是優(yōu)先權(quán)并不意味著是一種不能實(shí)現(xiàn)的規(guī)則，優(yōu)先權(quán)對(duì)于債務(wù)償還的順序具有明確性，這能加速了債務(wù)的理清和重組。并且優(yōu)先償還權(quán)還能使得債務(wù)方可以提前預(yù)見債務(wù)借貸償還的期限和預(yù)期的損失，從而對(duì)債務(wù)的借貸起到理想的制約作用。因此，優(yōu)先償還權(quán)對(duì)明確債務(wù)償還責(zé)任還是具有一定的積極作用。但是，優(yōu)先償還權(quán)只是作為一種政策的選擇并不能作為一種明晰的規(guī)則來實(shí)現(xiàn)對(duì)債務(wù)的清償。因?yàn)榈胤秸飘a(chǎn)后的選擇并不局限于一種規(guī)則，它往往會(huì)根據(jù)其所涉及的政策和社會(huì)價(jià)值來選取最適合的方式。所以，制定明晰的償債規(guī)則不僅會(huì)增加地方政府的財(cái)政管理責(zé)任還會(huì)加強(qiáng)債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)力及義務(wù)。

（五）破產(chǎn)程序方式的選擇

地方破產(chǎn)的程序方式一般分為司法途徑、行政途徑以及混合途徑三種方式。司法途徑是指在地方破產(chǎn)程序中將司法機(jī)關(guān)作為程序的控制實(shí)體，法院在其中作為主體負(fù)責(zé)，包括制定破產(chǎn)的程序、地方債務(wù)違約解決的啟動(dòng)時(shí)間及方式、債務(wù)重組賠償?shù)南群箜樞颉^(qū)分公共服務(wù)的屬性和判定以及債務(wù)如何減免等方式。由于債務(wù)的解決和處理相對(duì)復(fù)雜，在重組中司法途徑有助于緩解因政治壓力帶來的阻擾。但是因?yàn)榈胤秸膫鶆?wù)處理不同于普通的公司或是企業(yè)的債務(wù)處理，地方政府債務(wù)的處理還需要經(jīng)過一定的行政審批權(quán)，這就使得司法途徑并不能完全獨(dú)立于行政程序而自行執(zhí)行，司法途徑對(duì)地方政府的財(cái)政調(diào)整在一定程度上也會(huì)受到限制。匈牙利在破產(chǎn)程序方式的選擇上側(cè)重于選擇司法程序，主要是緩解債務(wù)重組期間來自政治的壓力，所以基于民利的考慮必須將法律權(quán)力放在首位。行政途徑是指由中央政府或上級(jí)政府介入到所涉及財(cái)政困境的地方政府，暫時(shí)對(duì)地方政府的財(cái)政管理及公共服務(wù)運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)管或是調(diào)整。如果說司法途徑是由法院引起，主要針對(duì)的是破產(chǎn)，那么行政途徑中的上級(jí)政府或中央政府直接干預(yù)則是為了防止地方政府因財(cái)政困境惡化導(dǎo)致破產(chǎn)。巴西在破產(chǎn)方式的選擇上采取的是行政途徑，聯(lián)邦政府在地方政府申請(qǐng)破產(chǎn)后會(huì)直接對(duì)破產(chǎn)的地方機(jī)構(gòu)實(shí)施救援，起到一定緩解后中央政府再直接對(duì)地方財(cái)政和債務(wù)調(diào)整采取直接管理和重組等方式來解決。混合途徑是指采用司法途徑與行政途徑相結(jié)合的方式來解決危機(jī)，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于既存在行政干預(yù)又確保有司法監(jiān)督。美國一般選擇采用這種相結(jié)合的方式，美國《地方破產(chǎn)法》是專門針對(duì)各州政府下屬的各級(jí)機(jī)構(gòu)債務(wù)重組而專門設(shè)立的，其中包括建立防止地方政府陷入財(cái)政困境的債務(wù)預(yù)警體系和事后干預(yù)恢復(fù)債務(wù)償債體系。[5]這樣當(dāng)美國各州地方政府出現(xiàn)債務(wù)問題后既可以通過行政途徑進(jìn)行干預(yù)還有專門的法律體系保障，有助于地方財(cái)政困境和債務(wù)調(diào)整的解決。

債務(wù)危機(jī)的解決辦法范文第3篇

經(jīng)濟(jì)增長和居民收入的“雙倍增”目標(biāo)將載入史冊(cè)。人們應(yīng)該都知道：經(jīng)濟(jì)增長倍增易，居民收入倍增難。以2010年為起點(diǎn)，2011年增長9.2%，2012年估計(jì)在8%以上，余下8年若按照十年倍增的目標(biāo)計(jì)算，年平均增長約為7%。顯然這并非是很難實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

但是，過去20年的中國經(jīng)濟(jì)是“一機(jī)兩翼”，超額貨幣驅(qū)動(dòng)政府投資像一架飛機(jī)，是中國經(jīng)濟(jì)高增長的主引擎，消費(fèi)+出口是“兩翼”。這種經(jīng)濟(jì)增長模式高度依賴于貨幣量的增長，若把廣義貨幣量（M-2）的增長速度與國民生產(chǎn)總值的增長速度對(duì)比一下，過去20年間，貨幣量增長速度在大部分年份高于經(jīng)濟(jì)增長速度的50%。超額貨幣驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長必然面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)，但城市化的進(jìn)程創(chuàng)造了一個(gè)吸納超額貨幣的虛擬經(jīng)濟(jì)市場，從而使大量超額貨幣被消化在資產(chǎn)溢價(jià)（或資產(chǎn)泡沫）之中，所以我創(chuàng)造了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念：貨幣化的虛擬財(cái)富。

過去20年，城里人多數(shù)都能夠感受到虛擬財(cái)富的存在，卻并非每一個(gè)人都能均等分享，因?yàn)樘摂M財(cái)富的主流是風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富，而人的天性是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。因此在虛擬財(cái)富升騰的過程中，財(cái)富幾乎必然兩極分化，這就是當(dāng)年亞當(dāng)斯密的困惑：財(cái)富增長若不能為社會(huì)的多數(shù)人分享，這就是一個(gè)不道德的社會(huì)。財(cái)富的創(chuàng)造與分享是一個(gè)永恒的社會(huì)問題，從這個(gè)角度看“雙倍增”的目標(biāo)，我們可以說，經(jīng)濟(jì)增長的倍增目標(biāo)主要是財(cái)富創(chuàng)造，居民收入的倍增目標(biāo)主要是財(cái)富分享。但如果居民收入增長的速度大幅度低于貨幣量的增長，絕大多數(shù)人會(huì)面對(duì)“增長中的貧困”。在虛擬財(cái)富的增長占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體中，衡量財(cái)富有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是絕對(duì)財(cái)富，一個(gè)是相對(duì)財(cái)富，絕大多數(shù)人會(huì)在絕對(duì)財(cái)富增長之時(shí)相對(duì)財(cái)富比例下降。換句話說，國民財(cái)富的“餅”越大，多數(shù)人能分到的“餅”會(huì)越小，這就是中國經(jīng)濟(jì)高增長的另一面。如果未來8年的廣義貨幣量以年平均13～15%的速度增長，居民收入翻番輕而易舉，但從相對(duì)財(cái)富的角度看，多數(shù)人的財(cái)富份額依然會(huì)下降。所以說，收入翻番易，財(cái)富分享難。

人們自然會(huì)說，能不能少發(fā)貨幣呢？當(dāng)然可以，而且易如反掌，但卻要承受低增長和高失業(yè)的代價(jià)。一旦超額貨幣+政府投資的經(jīng)濟(jì)增長引擎放緩，經(jīng)濟(jì)增長速度必然隨之放緩。此外，一國貨幣政策的選擇也不是孤立的，總要受其他國家貨幣政策基調(diào)的影響，這就是全球化的政策博弈。特別是從20世紀(jì)70年代以來，美元與黃金脫鉤讓全球經(jīng)濟(jì)之舟駛?cè)肓诵庞秘泿诺暮Ｑ螅瑥拇思垘藕蛡缑擁\的野馬一樣奔騰起伏。歐美國家還有一個(gè)“老祖父法則”來約束政府貨幣發(fā)行量的增長，而亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家沒有“老祖父”，幾乎是一致選擇了超額貨幣驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的政策導(dǎo)向。

美國政府在金融海嘯時(shí)期推出了QE1，又推出了QE2，現(xiàn)在又推出了敞口的QE3。面對(duì)即將到來的“財(cái)政斷崖”，美國政府將如何應(yīng)對(duì)呢？答案很簡單：發(fā)紙幣發(fā)債券。歐洲債務(wù)危機(jī)也是成敗蕭何，危機(jī)之源是發(fā)債過多，而化解危機(jī)之道卻是發(fā)新債換舊債。2011年，亞太地區(qū)62個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣量增速約為14%，2009年是由于中國貨幣量增長了27.59%，導(dǎo)致亞太地區(qū)的貨幣量增長達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17%。可想而知，如果周邊國家和地區(qū)都以13%～14%的速度發(fā)行貨幣，中國政府能例外嗎？經(jīng)濟(jì)問題永遠(yuǎn)沒有完美的解決辦法，兩害相權(quán)取其輕，兩利相權(quán)取其重。熱衷于“頂層設(shè)計(jì)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們應(yīng)記住季羨林老先生臨終前留下的一句話：“我一生追求完美，現(xiàn)在終于明白了，不完美才是人生”。

債務(wù)危機(jī)的解決辦法范文第4篇

在今年4月召開的國際貨幣基金組織/世界銀行春季會(huì)議上，基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德（Olivier Blanchard）提到了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中存在著三個(gè)因素之間的惡性循環(huán)：一是緩慢的經(jīng)濟(jì)增長；二是許多國家需要進(jìn)行財(cái)政整頓，而財(cái)政整頓又被認(rèn)為可能阻礙增長；三是本應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入資金、幫助恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的銀行業(yè)正面臨困境，因而缺乏向經(jīng)濟(jì)提供信貸擴(kuò)張的能力。

在這種情況下，基金組織提出的建議是在中期內(nèi)進(jìn)行財(cái)政整頓，但不要在短期內(nèi)過度緊縮。這一說法和2011年8月美國債務(wù)上限問題期間美國政府的表態(tài)十分類似。但歐洲方面卻提出不同意見，認(rèn)為應(yīng)立刻采取整頓措施，否則將無法取信于市場。有這樣一個(gè)笑話：兩個(gè)正在減肥的人進(jìn)了一家快餐館，A只點(diǎn)了沙拉和水，B卻點(diǎn)了雙份的巨無霸漢堡、可樂和薯?xiàng)l。A對(duì)B的做法十分好奇，問道：“你不是正在減肥嗎？”B卻回答道：“沒關(guān)系，不是從今天開始，但我有一份可信的中期減肥計(jì)劃！”意思是，如果不從現(xiàn)在就開始整頓，有誰會(huì)相信所謂中期整頓計(jì)劃是可信的？

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和中央銀行家們認(rèn)為，存在一種政策組合可以解決這種矛盾，即在實(shí)施財(cái)政整頓的同時(shí)采取擴(kuò)張的貨幣政策。中央銀行可以向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，將利率降至零并采取量化寬松政策。但這里的一個(gè)問題是，銀行的行為可能會(huì)背離政策制定者的預(yù)期。這是因?yàn)殂y行面臨著四大問題：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題，為此銀行忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。二是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實(shí)施導(dǎo)致資本充足率要求上升，銀行缺乏足夠的資本支持信貸擴(kuò)張。三是監(jiān)管措施在危機(jī)期間加劇了收緊。監(jiān)管政策應(yīng)是逆周期的，但事實(shí)上經(jīng)常出現(xiàn)順周期的情況。四是融資問題，銀行間市場和債券市場受危機(jī)影響都很不活躍，限制了銀行的融資能力，例如歐元區(qū)的跨國銀行間市場就出現(xiàn)了嚴(yán)重的不活躍。

二、金融部門行為及應(yīng)對(duì)激勵(lì)

在這種惡性循環(huán)的背景下，政策制定者能夠做些什么呢？這種情況讓我們想到亞洲金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，中國也存在經(jīng)濟(jì)增長緩慢、通貨緊縮、銀行“技術(shù)性破產(chǎn)”等現(xiàn)象。人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的情況進(jìn)行了回顧，一種可能的解決辦法是引入對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的數(shù)學(xué)模型中不考慮金融部門的行為。這些模型中包含了央行、企業(yè)、居民部門，但卻沒有金融市場和銀行部門。部分原因是人們簡單地認(rèn)為貨幣政策能夠通過銀行體系自動(dòng)且順暢地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)和居民部門。但是，美國采取了量化寬松政策后，卻發(fā)現(xiàn)銀行部門沒有充分響應(yīng)，歐洲也出現(xiàn)了這種狀況。這就說明應(yīng)重新考慮貨幣政策傳導(dǎo)問題，將金融部門行為納入到央行的貨幣政策模型中去。

當(dāng)我們談到中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供激勵(lì)和負(fù)向激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)該思考央行和其他監(jiān)管當(dāng)局是否有激勵(lì)機(jī)制來引導(dǎo)商業(yè)銀行。事實(shí)上，我們比較缺乏這種激勵(lì)機(jī)制。那么我們能做的是什么呢？首先想到的是管理利差。

在2000年初，中國的大型銀行面臨重組，正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表并尋求更多資本，有可能影響其積極發(fā)揮資金媒介的作用，而且銀行還過于擔(dān)憂自身的資產(chǎn)質(zhì)量。那時(shí)人們認(rèn)識(shí)到管理利差的重要性，因?yàn)橐欢ǖ睦羁梢约?lì)銀行在清理自身的同時(shí)也能將資金貸出。在這種情況下政府還通過剝離部分銀行不良資產(chǎn)來幫助銀行減少這種擔(dān)憂，剝離比大量提供流動(dòng)性更為有效，正如中國政府在上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初所做的那樣。從這里可以看到，如果能夠把銀行的行為納入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，就可能有辦法更好地促進(jìn)銀行體系的逆周期響應(yīng)，激勵(lì)銀行更好地放貸。

如果我們分析銀行的行為，會(huì)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局可以對(duì)銀行進(jìn)行激勵(lì)。當(dāng)需要加強(qiáng)這種調(diào)節(jié)時(shí)，監(jiān)管者有時(shí)甚至可以直接約談銀行。但這里也存在一種不對(duì)稱的現(xiàn)象，這種做法在收緊監(jiān)管政策時(shí)頗為有用，但是在推動(dòng)銀行放貸時(shí)就不那么有用了。例如，在這次金融危機(jī)爆發(fā)后，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)召集一些大銀行家開會(huì)，試圖動(dòng)員他們積極參與應(yīng)對(duì)，但效果并不理想。危機(jī)期間銀行有兩方面表現(xiàn)，一是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，二是囤積現(xiàn)金。而之所以會(huì)囤積現(xiàn)金，是與零利率政策導(dǎo)致持有現(xiàn)金的成本過低有關(guān)。

中國近些年出現(xiàn)過兩次關(guān)于是否降息并走向零利率的討論。第一次是在2000～2001年中國出現(xiàn)通貨緊縮。另一次是在2009年初，也就是危機(jī)剛剛爆發(fā)之后，那時(shí)不少國家將利率降至零，而中國的利率約從4%左右經(jīng)過幾次調(diào)降，在2008年末達(dá)到2%左右。當(dāng)時(shí)有人提出要跟從發(fā)達(dá)國家也搞零利率政策，大家對(duì)此進(jìn)行了討論。當(dāng)時(shí)，我們還不能確定凱恩斯的流動(dòng)性陷阱是否存在，但那是一個(gè)非常危險(xiǎn)的區(qū)域，如果銀行體系變得消極可能會(huì)出問題。最終，中國將利率保持在2%左右。當(dāng)時(shí)還需要貨幣政策進(jìn)一步寬松，就選擇了量化擴(kuò)張。現(xiàn)在來評(píng)論這個(gè)抉擇是否恰當(dāng)還為時(shí)過早，但這可以說明在決策過程中似應(yīng)考慮銀行業(yè)的行為。

一個(gè)相關(guān)的話題是零下界利率區(qū)間。有不少論文從貨幣政策和泰勒規(guī)則的角度討論了零下界利率問題。讓我們換一個(gè)角度，從銀行行為來說，如果負(fù)債方的成本為零，那么它的行為會(huì)出現(xiàn)改變，會(huì)傾向于囤積現(xiàn)金。關(guān)于這個(gè)問題，人們進(jìn)行了一些研究，2011年7月在清華大學(xué)召開的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)第16屆全球大會(huì)上，我也談過這個(gè)問題。我們可以設(shè)想，如果不在利率降至零后再采取量化寬松政策，而是在利率降至1%～2%時(shí)就采取量化寬松政策，效果可能有所不同。

三、是否救助與如何救助

第二個(gè)問題是關(guān)于危機(jī)救助的方式問題。在特定的條件下，如果央行確實(shí)不得不參與救助的話，就存在如何救助的問題，以及什么是優(yōu)化的選擇問題。剛才說到，過早地將利率降到零附近可能不是一種較優(yōu)的選擇，這涉及到泰勒規(guī)則的適用區(qū)間和如何處置零下界區(qū)間的議題。另一個(gè)選擇是央行實(shí)施大規(guī)模的數(shù)量寬松政策。初衷有可能是為了緩解危機(jī)和救助有問題的金融機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)行法規(guī)往往不支持央行直接參與救助。這樣，經(jīng)權(quán)衡，央行在權(quán)限范圍內(nèi)可做的事是普遍向金融市場注入大量流動(dòng)性。

打個(gè)比方，這有點(diǎn)類似于局部農(nóng)田干旱缺水，央行管著水庫大壩，央行想挖幾個(gè)渠來放水，使之流向特定的干旱農(nóng)田，但法規(guī)說這不是央行的工作，則央行可做的只能是放開閘門大水漫灌，相信一部分水會(huì)達(dá)到需要的農(nóng)田。但問題一是資源有所浪費(fèi)（如未來有通脹）；二是可能出現(xiàn)副作用（如新興市場遭到過量資本流入）；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿意。人們希望有“定向供水”或“滴灌”的能力，但過去制定法規(guī)和確定央行職能時(shí)未預(yù)見到此，當(dāng)前就只能搞“大水漫灌”了。

對(duì)于這個(gè)問題，可能不必這么教條。似乎并沒有明確的法律規(guī)定嚴(yán)格禁止中央銀行在這些領(lǐng)域有所作為，問題的關(guān)鍵是涉及人們對(duì)央行目標(biāo)與職能的法律精神的理解，可能更多地是一個(gè)如何解釋有關(guān)條文的問題。在特殊情況下需要第一時(shí)間予以應(yīng)對(duì)、解決問題，至于是否有足夠的依據(jù)或授權(quán)，可之后再找解釋。中國的金融機(jī)構(gòu)在亞洲金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)過大面積的資不抵債，當(dāng)時(shí)也曾說央行不可能有所為，但真到形勢危急、迫不得已的時(shí)候，要有作為還是可以找到解釋余地的。實(shí)踐中我們就是“定向注水”，由中央銀行通過匯金公司持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，想辦法將其救活了，之后再考慮退出。

總之，中央銀行在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)可設(shè)法尋找一些靈活性，找一些活動(dòng)空間，而不是過于自我約束。從近來的實(shí)踐看，歐洲中央銀行（ECB）也在不得已情況下向希臘放了些水，而且還安排了債券購買計(jì)劃（SMP）的手段。當(dāng)然，對(duì)此還有爭議，ECB也做了大規(guī)模的長期再融資操作（LTRO）。

四、債務(wù)約束及應(yīng)對(duì)激勵(lì)

第三個(gè)問題是關(guān)于債務(wù)。是否需要一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，來更好地控制政府債務(wù)呢？許多國家認(rèn)識(shí)到必須進(jìn)行財(cái)政整頓，但部分公眾卻存在抵觸情緒，存在意見沖突。那么是不是可以找到一個(gè)足夠好的激勵(lì)機(jī)制，既讓政府能夠順利進(jìn)行財(cái)政整頓，又能給公眾明確信號(hào)，使他們認(rèn)識(shí)到本國必須遵守財(cái)政紀(jì)律？

首先要看到，不同的經(jīng)濟(jì)體有不同的債務(wù)占GDP比率，同時(shí)這些經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)債和外債所占比例也都有所不同。例如，日本和意大利的大部分債務(wù)都是本國居民購買，而希臘等國的籌資渠道則較多依靠外國投資者。這些國家所面臨的難題是不同的。如果債務(wù)以本國債務(wù)為主，雖然問題嚴(yán)重，但隔代的收入分配基本限于國內(nèi)公眾，有助于國內(nèi)的理性討論，也不會(huì)給全球金融市場造成太大風(fēng)險(xiǎn)。

那么，我們是否應(yīng)該考慮一個(gè)運(yùn)作機(jī)制，讓政府債務(wù)基本集中于國內(nèi)？看來是可能的。作為對(duì)這種機(jī)制的補(bǔ)充，如果負(fù)債的政府確實(shí)需要在國際上籌資，可向國際組織借款，如基金組織和世界銀行。這樣做有很多好處。第一，有助于形成定價(jià)機(jī)制。如果某國在國際上借款，但卻無法提供足夠的還款保證，而外國投資人也缺乏有效的制約手段，那么定價(jià)就可能出現(xiàn)問題。如果政府將絕大部分國債賣給國內(nèi)投資者，這些投資者就會(huì)仔細(xì)權(quán)衡國債對(duì)他們微觀經(jīng)濟(jì)情況的影響。第二，有助于在國內(nèi)形成共識(shí)機(jī)制。如果債務(wù)主要由國內(nèi)公眾持有，他們之間更容易形成共識(shí)。現(xiàn)在歐洲的情況是，一方面政府實(shí)施財(cái)政整頓政策，另一方面公眾卻走上大街示威抗議。第三，外國投資者很難對(duì)別國政府的政策予以制約，這不僅是因?yàn)樾畔⒉蛔悖彩且驗(yàn)橥鈬顿Y者缺乏權(quán)力和渠道。國際組織在這方面會(huì)好很多，如作為補(bǔ)充性投資者可以有所作為。但現(xiàn)階段國際組織進(jìn)入可能為時(shí)偏晚，應(yīng)在最初就考慮這一機(jī)制問題。

國外投資者則可以先向國際組織（如IMF）投資，再通過國際組織間接投資于國家國債。這里也可以建立一個(gè)共同融資機(jī)制，即一部分投資通過國際組織進(jìn)行，而另一部分可以作為捆綁投資。關(guān)鍵是國際組織具備影響國行為的能力，有能力為國設(shè)立借債條款。建立這樣的機(jī)制對(duì)有經(jīng)常項(xiàng)目順差的國家也有好處，一方面它們可以更安全地投資海外，另一方面能降低外匯儲(chǔ)備積累的積極性，更好地平衡國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，外部債務(wù)存在很多道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在亞洲金融危機(jī)期間就已經(jīng)出現(xiàn)這些問題，比如一些東南亞國家過度依賴外債，且存在貨幣錯(cuò)配等問題。從國際角度看，發(fā)生過很多次債務(wù)危機(jī)，比如拉丁美洲危機(jī)。將債務(wù)主要限于國內(nèi)市場是否是一種可行的方式？第一，技術(shù)上過去難以做到的，當(dāng)今的IT能力已可辦到，這也包括歐元區(qū)。第二，如國內(nèi)儲(chǔ)蓄率不能滿足，則國內(nèi)家庭和私人部門會(huì)向國外借，外國銀行就會(huì)要求提供一定的抵押品，亦可通過該國銀行要求本國居民或私人部門提供抵押品。這樣本國居民需要自己花錢或用資產(chǎn)抵押來借錢購買本國國債，那么就會(huì)產(chǎn)生一種激勵(lì)機(jī)制去限制政府債務(wù)過度增長。

對(duì)于歐元區(qū)來說，由于采用單一貨幣，較難區(qū)分國內(nèi)和國際債權(quán)人的身份，但可以做出技術(shù)上的解決方案。中國也存在相類似的問題，比如地方政府融資平臺(tái)。如果發(fā)債主體為省、市政府，而市場為全國性市場，也會(huì)出現(xiàn)舉債缺乏制約、道德風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)機(jī)制失效等問題。因此，如果中國今后能建立一個(gè)地方政府債務(wù)體系，地方債應(yīng)主要出售給當(dāng)?shù)鼐用瘢?dāng)?shù)鼐用駮?huì)基于自身的養(yǎng)老金、福利等問題來考慮是否購買，這樣就構(gòu)成了對(duì)地方政府債務(wù)的制約。

債務(wù)危機(jī)的解決辦法范文第5篇

【正文】

增長減速

為了說明發(fā)達(dá)資本主義的增長出現(xiàn)了什么情況，我們來看看美國在整個(gè)“二戰(zhàn)”后時(shí)期國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化。最初的20年，美國全部商品和服務(wù)生產(chǎn)的平均增長率基本相同。但1980-2000年間的增長率與1950-1970年間的增長率相比，明顯放慢。減慢的意義可以從這樣的事實(shí)看出來：如果1950-1970年的增長率不持續(xù)地減退，那么美國經(jīng)濟(jì)在2000年將比其實(shí)際水平高出大約20%。

這種顯著的放慢也是伴隨著技術(shù)的重大飛躍（所謂“新經(jīng)濟(jì)”）和提高了在第三世界的剝削的全球化的擴(kuò)大而發(fā)生的。像計(jì)算機(jī)、因特網(wǎng)等信息技術(shù)的進(jìn)步，即使考慮它們對(duì)辦公室工作和庫存管理等的所有影響，也仍未提供資本主義維持較高增長率所必需的重大刺激。信息技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)還未接近主導(dǎo)了20世紀(jì)大部分經(jīng)濟(jì)史的以汽車為中心的地面交通體系的發(fā)展所帶來的長時(shí)間的刺激效果。

盡管有停滯趨勢，但核心國家的資本確實(shí)從近幾十年的全球化趨勢中獲得了巨額利潤。但是在第三世界，情形并非如此，這可以從以下三點(diǎn)看出：(1)從20世紀(jì)80年代開始一般工業(yè)國的增長率普遍下降；(2)富裕國家對(duì)初級(jí)產(chǎn)品需求的快速增長對(duì)于剛經(jīng)歷非殖民化的窮國的較大增長作出了貢獻(xiàn)；(3)然而，不平等交換和欠發(fā)展的進(jìn)一步惡化等狀況很快抓住了這些貧窮國家。它們中的很多采取了由北方鼓勵(lì)的戰(zhàn)略：增加制造業(yè)出口（由尋求低工資勞動(dòng)力的多國公司所促進(jìn)，并由尋找新的貸款市場的外國銀行融資）。這意味著，越來越多的經(jīng)濟(jì)剩余作為利潤和債務(wù)利息流向富裕國家。不利的貿(mào)易條件、相同市場上日益增加的競爭和核心經(jīng)濟(jì)體的增長放緩，共同導(dǎo)致了第三世界的債務(wù)危機(jī)和增長率的決定性下降，同時(shí)很多貧窮國家出現(xiàn)負(fù)增長。

因而第三世界國家除少數(shù)例外在增長率上遭受了20年的嚴(yán)重下降，而且很多國家降到零以下。現(xiàn)在，隨著一個(gè)新時(shí)期的全球增長減慢，它們的狀況已從嚴(yán)重發(fā)展到嚴(yán)峻了，這可以以阿根廷的深重經(jīng)濟(jì)危機(jī)和最大的外債拖欠為證。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼在2000年的《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一書中寫到，使金融不穩(wěn)特別是威脅欠發(fā)達(dá)國家的潛在問題還沒有消失，1995年墨西哥和1997-1998年亞洲的金融／外債危機(jī)很可能是三幕劇的前兩幕。2001-2002年圍繞阿根廷比索的災(zāi)難很清楚地代表了第三幕的開始，——但是該劇的剩下部分如何展開，我們?nèi)圆坏枚?/p>

資本過剩的趨勢

在20世紀(jì)90年代的下半期，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，商業(yè)周期已成為過去的事物。“信息時(shí)代”的“新經(jīng)濟(jì)”如此有效，以致資本家在對(duì)當(dāng)前和未來狀況有更確定的了解的情況下，將作出更理性的決定。然而，卡爾·馬克思的洞見，即“資本主義生產(chǎn)的真正障礙是資本本身”仍然是真理。經(jīng)濟(jì)增長減慢的最通常的原因之一是，投資率趨向于超過最后需求的增長。在經(jīng)濟(jì)上升期中，為了滿足需求的快速增長和增加市場份額所需要的產(chǎn)出的快速增長導(dǎo)致創(chuàng)造出過剩的生產(chǎn)能力（閑置的工廠和設(shè)備）。當(dāng)需求的增長不能達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)劃時(shí)，公司會(huì)出現(xiàn)大量未使用的生產(chǎn)能力和未售出的存貨。于是進(jìn)一步的投資被抑止了，因?yàn)槊鎸?duì)相當(dāng)多的過剩生產(chǎn)能力，公司不愿意投資——這有時(shí)被稱為“資本過剩”。

應(yīng)當(dāng)清楚的是，在壟斷資本主義條件下，生產(chǎn)能力的過度擴(kuò)張問題沒有真正的解決辦法，因?yàn)橘Y本不斷地面對(duì)這一事實(shí)：投資的主要障礙是投資本身。盡管投資可能很有用，但是它被它的最后產(chǎn)品市場的最終飽和所限制。每一個(gè)大公司在競爭的持續(xù)推動(dòng)下為爭取更大的市場份額而斗爭，最終使投資的有用貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)化成為其反面。在這樣的環(huán)境下，過剩資本在壟斷資本主義條件下的任何一次經(jīng)濟(jì)減速中都發(fā)揮了特殊的突出作用。尋求保護(hù)它們利潤空間的大企業(yè)往往通過減少其生產(chǎn)能力的使用而不是減價(jià)（主流經(jīng)濟(jì)理論引導(dǎo)人們?nèi)绱似谕﹣肀Ｗo(hù)它們的利潤空間。

制造業(yè)生產(chǎn)能力的使用最高點(diǎn)在1964-1975年的10年間，而最低點(diǎn)在1975-1984年間。初步的數(shù)據(jù)顯示，自1983年以來，2001年是生產(chǎn)能力年平均使用水平最低的（過剩資本水平最高的）。

像上面所指出的，由于公司極不愿意在面對(duì)相當(dāng)數(shù)量的過剩生產(chǎn)能力和存貨時(shí)投資，增長減速是自我強(qiáng)化的。這種情形今天在高科技中，特別是在電信領(lǐng)域特別明顯。

生產(chǎn)力萬應(yīng)靈丹

面對(duì)增長減速，經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常轉(zhuǎn)向以提高生產(chǎn)力作為萬應(yīng)靈丹。生產(chǎn)一般被認(rèn)為是資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，因?yàn)樗黄诖茏鳛閮?nèi)在機(jī)制運(yùn)行以推動(dòng)這一體系的自我擴(kuò)張。它被設(shè)想成這樣運(yùn)行：(1)技術(shù)的提升和／或勞動(dòng)密集程度的提高產(chǎn)生不斷增長的勞動(dòng)生產(chǎn)率；(2)相應(yīng)的資本剩余的增加被用來降低價(jià)格和／或提高工資；(3)其中任一種方式將導(dǎo)致需求增長；(4)需求的增長又成為資本擴(kuò)大生產(chǎn)的刺激力量。

在1980-2000年間真實(shí)發(fā)生的事情和這種教條根本不同。從1980年開始價(jià)格沒有下降，也沒有出現(xiàn)可能支持需求的有意義增長的工資增長。植根于實(shí)際工資停滯的每小時(shí)產(chǎn)出和每小時(shí)實(shí)際工資之間的鴻溝意味著，從1980年開始從生產(chǎn)力增長中獲得的幾乎全部好處被資本作為剩余價(jià)值剝奪了。制造業(yè)部門既沒有降低價(jià)格，也沒有提高工資，以跟上每個(gè)工人產(chǎn)出的增長。這（和新的工廠工作的缺乏一起）不能為產(chǎn)出的增長提供有效需求。相反，就業(yè)持續(xù)地在服務(wù)部門擴(kuò)大，而服務(wù)業(yè)中的很大部分工作工資極低或者是非全日制的。

日益攀升的債務(wù)

債務(wù)是資本主義經(jīng)濟(jì)的一個(gè)通常的、必然的組成部分。它在這些方面發(fā)揮作用：推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易，為季節(jié)性產(chǎn)業(yè)提供運(yùn)行資金，補(bǔ)充對(duì)私人企業(yè)的投資，而且當(dāng)然也通過國債的方式幫助在稅收和支出之間達(dá)到平衡。債務(wù)也能刺激經(jīng)濟(jì)。例如，大多數(shù)人沒有足夠的積蓄購買新房、汽車或居室家具。當(dāng)以信用卡購買時(shí)，沒有房產(chǎn)抵押、信用卡貸款就不能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生了。當(dāng)資本家貸款建立一座新廠或一個(gè)零售店，或一家醫(yī)院貸款建設(shè)一棟新病房樓時(shí)，經(jīng)濟(jì)最初由建筑中的工作崗位的創(chuàng)造所刺激，后來由新機(jī)構(gòu)中的人員充實(shí)和供給所刺激。

債務(wù)作用的重大變化發(fā)生在1980-2000年間，正是在這一時(shí)期，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長決定性地減速了。從1945年到1980年，全部未償還債務(wù)在GDP中所占比例一直相當(dāng)穩(wěn)定。主要和“二戰(zhàn)”開支聯(lián)系的政府債務(wù)下降，但相應(yīng)的別的債務(wù)，如公司的、消費(fèi)者的和金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)卻增長了。甚至在1980年以前，經(jīng)濟(jì)相對(duì)較快的增長越來越大地依賴私人債務(wù)的作用。這種債務(wù)刺激消費(fèi)者購買并推動(dòng)建立生產(chǎn)能力。但是在1980年之后，未償還的私人債務(wù)的增長以更快的速度飆升。也就是說，它成為保持經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)越來越重要的因素。到2000年，未償還私人債務(wù)總額是GDP的2.15倍，而全部債務(wù)（私人加上政府）達(dá)到GDP的3倍。生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在全部地依賴于如山的債務(wù)，這種依靠債務(wù)而維持的經(jīng)濟(jì)生命需要越來越多的債務(wù)。

而且金融部門持有總債務(wù)的越來越大部分。這里我們又一次將1980年看作經(jīng)濟(jì)變化的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。從1945年到1980年，金融債務(wù)占GDP的百分比增加了20%。在以后的20年中，它上升了70%。單單金融部門的未償還債務(wù)總額現(xiàn)在幾乎占GDP的90%，并且占非政府未償還債務(wù)總額的35%。

到衰退階段消費(fèi)部門債務(wù)仍在增長，這是這次衰退迄今為止表現(xiàn)得相對(duì)溫和的主要原因。盡管十多年來實(shí)際工資沒有增長、失業(yè)率在增加，工人仍力圖維持開銷。然而要這種情況持續(xù)很長時(shí)間而不被突然打斷是不可能的。在20世紀(jì)90年代，美國的家庭債務(wù)第一次高于家庭可支配收入。

賭博資本主義

如上所述，服務(wù)部門是投資和就業(yè)的重大領(lǐng)域之一。另一出路是投機(jī)，實(shí)際上，這只是賭博的另一個(gè)說法。資本主義經(jīng)濟(jì)的金融部門不再局限于生產(chǎn)、雇傭和投資的需要的范圍之內(nèi)。從20世紀(jì)80年代開始，它已變成一個(gè)不斷增長的自主掙錢形式，這在衍生市場尤其明顯。一種金融衍生工具從另一種金融工具衍生出價(jià)值。例如，一種金融期貨就是在未來某一時(shí)刻購買某種其他金融工具比如股票或債券的協(xié)定。衍生工具傾向于放大收益和損失。如果一種衍生工具所基于的利率或股價(jià)上升了，通過衍生工具獲取的利益將飆升。另一方面，如果它所基于的金融資產(chǎn)下降了，那么衍生工具的價(jià)值可能驟然跌落。金融價(jià)值升降的速度增加了個(gè)體參與者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加了整個(gè)金融部門和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

最近安然公司的破產(chǎn)凸顯出衍生市場已變得多么大。圣地亞哥法學(xué)院教授弗蘭克·帕特諾伊(Frank.Partnoy)說：“不規(guī)范的場外交易衍生市場，在20年（有些情形甚至10年）前并不存在，現(xiàn)在卻構(gòu)成了總衍生市場的90%，成兆的美元每天在冒險(xiǎn)……安然在1985年創(chuàng)立時(shí)僅僅是一個(gè)能源公司，但是最后它成為一個(gè)脹破肚子的場外衍生交易企業(yè)。僅在2000年，它的與場外衍生工具有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債上升了5倍多。”

美國公司包括金融機(jī)構(gòu)債務(wù)的大規(guī)模擴(kuò)大顯然是和這種廣泛而日益增長的投機(jī)活動(dòng)相關(guān)聯(lián)的。安然只是這種情形的一個(gè)放大的例子。結(jié)果是，如果作為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)變衰，或推遲結(jié)算日子到來的金融工具新形式?jīng)]有經(jīng)常地引進(jìn)，那么金融結(jié)構(gòu)就越來越搖搖欲墜，越來越易于釀成災(zāi)難。

無人知曉這將導(dǎo)向哪種結(jié)果。最好的情形是，債務(wù)堆積和債務(wù)結(jié)構(gòu)日益增加的不穩(wěn)定性將限制經(jīng)濟(jì)從周期性的下滑中擺脫出來。最壞的情形是，一個(gè)嚴(yán)重的金融崩潰可能進(jìn)一步動(dòng)搖資本主義世界經(jīng)濟(jì)。生產(chǎn)能力過剩和金融不穩(wěn)定在一個(gè)越來越全球化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中幾乎已成為一個(gè)普遍現(xiàn)象。《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志2001年8月25日載文說，“這一次全球衰退”和前半個(gè)世紀(jì)的衰退有如下方面的不同：“和以前衰退不同，這次衰退面更廣。例如，1991年‘世界衰退中，美國經(jīng)濟(jì)下降，但是日本、德國和新興的東亞繼續(xù)繁榮，從而緩和了世界需求的不足。到今天這次衰退還不深，但是它是自20世紀(jì)30年代以來最多國家同步發(fā)生的衰退。這中間有很大的風(fēng)險(xiǎn)。近些年，通過貿(mào)易和投資，經(jīng)濟(jì)越來越連為一體……由于美國和日本投資崩潰，這些國家大幅削減從東亞的進(jìn)口。但是東亞國家脆弱得多的需求導(dǎo)致它們相應(yīng)地削減不僅從美日而且從歐洲的進(jìn)口。一個(gè)更長時(shí)期的美國（和全球）衰退的可能性因此大大地增加了。”

處于體系邊緣的窮國在世界經(jīng)濟(jì)的普遍危機(jī)中受到的傷害將最嚴(yán)重。如前所示，不發(fā)達(dá)國家在過去20多年中人均經(jīng)濟(jì)增長率停滯了（除極少幾個(gè)例外），這造成越來越嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。

展望“”版權(quán)所有