一般性的貨幣政策

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一般性的貨幣政策范文第1篇

2007年2月，?R豐銀行宣布北美住房貸款按揭貸款業(yè)務(wù)遭受巨額虧損，減記108億美元資產(chǎn)，次貸危機由此拉開全球性的序幕；2007年4月，新世紀金融公司大幅度裁員，并因嚴重財務(wù)問題并申請破產(chǎn)保護，華爾街整體陷入流動性危機；金融危機愈演愈烈，股市劇烈波動，銀行貸款業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，投資基金被迫關(guān)閉，全球性的金融危機席卷美國、北美、歐盟乃至多個金融市場。

深究原因，截至2007年前兩年的時間內(nèi)，美國聯(lián)邦儲備委員會通過貨幣政策連續(xù)17次提息。聯(lián)邦基金利率從最初的1%上升至5.25%，利率的上升增加了購房者的還貸負擔(dān)。自2005年6月開始，美國的住房市場開始大幅度降溫，房地產(chǎn)市場開始蕭條，住房市場價格大幅下跌。一方面由于房地產(chǎn)市場的蕭條，購房者難以將住房出售或抵押；另一方面由于聯(lián)邦基金利率的上升，增加了購房者的還貸壓力。受此影響，次級抵押的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機由此開始，并愈演愈烈。

2007年的全球性的次貸危機體現(xiàn)了貨幣政策對金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)的影響。2015年，我國中央銀行連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準利率以及連續(xù)五次下調(diào)存款準備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準備金率。穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。那么，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策對我國銀行風(fēng)險承擔(dān)到底有怎樣的影響呢？因此，本文主要在風(fēng)險承擔(dān)渠道理論的基礎(chǔ)之上，通過對貨幣政策內(nèi)涵及當(dāng)前運行機制的挖掘，從貨幣幻覺效應(yīng)，收益粘性效應(yīng)，投資慣性效應(yīng)和央行溝通效應(yīng)四個方面探討并闡述貨幣政策對我國銀行風(fēng)險的影響。

二、貨幣政策內(nèi)涵及運行機制

貨幣政策是央行通過公開市場業(yè)務(wù)，法定準備金率和貼現(xiàn)政策等貨幣工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，繼而影響市場利率，從而影響投資需求、凈出口需求與居民消費需求，以實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)與國際收支平衡的最終目標(biāo)。央行制定的貨幣政策涉及一般性貨幣政策，選擇性貨幣政策與補充性貨幣政策。 傳統(tǒng)的一般性貨幣政策主要通過傳統(tǒng)工具來對貨幣供給量進行調(diào)節(jié)，從而影響總需求。一般性貨幣政策主要包括再貼現(xiàn)政策、法定存款準備金率政策和公開市場業(yè)務(wù)；選擇性貨幣政策主要包括證券市場信用控制、消費者信用控制、預(yù)繳進口保證金、優(yōu)惠利率等，主要是對特殊領(lǐng)域的信用進行限制、調(diào)節(jié)和影響；補充性貨幣政策主要是中央銀行在自身地位及聲望的基礎(chǔ)之上，使用較為靈活的手段對金融機構(gòu)發(fā)出指導(dǎo)意見或勸告，是一種較為靈活的補充性政策。補充性貨幣政策主要包括道義勸告和窗口指導(dǎo)。

根據(jù)貨幣政策制定的效果與其可能帶來的影響，貨幣政策可分為緊縮性貨幣政策（穩(wěn)健貨幣政策）與擴張性貨幣政策（積極貨幣政策）。在經(jīng)濟蕭條時，中央銀行通過降低法定存款準備金率，降低再貼現(xiàn)率，在公開市場上買入國債等一系列增加貨幣供給措施的運行機制，從而刺激投資、凈出口及居民需求，最終達到刺激總需求的政策目標(biāo) ；同時，在經(jīng)濟繁榮時，中央銀行通過調(diào)高法定存款準備金率，調(diào)高再貼現(xiàn)率，在公開市場上賣出國債等一系列減少貨幣供給措施的運行機制，從而縮減投資、凈出口及居民需求，最終達到縮減總需求的政策目標(biāo)。

2011年以來，中央銀行連續(xù)多次下調(diào)存貸款基準利率和存款準備金率，尤其是2015年連續(xù)五次降息，一年期的定期存款基準利率由最初的2.75%降至現(xiàn)今的1.5%，一年期的貸款基準利率由5.6%降至4.35%，五年以上的貸款基準利率由6.15%降至4.90%；2015年連續(xù)五次下調(diào)存款準備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準備金率，大中型金融機構(gòu)存款準備金率由20%下調(diào)至16.5%。中央銀行在2015年連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準利率和存款準備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準備金率。在全球性次貸金融危機影響下，下調(diào)存貸款基準利率，降低法定存款準備金率，在公開市場上買入國債等一系列增加貨幣供給措施的運行機制，從而達到刺激投資、凈出口及居民需求的目的，最終以便實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定與國際收支平衡的政策目標(biāo)。由此可見，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

三、貨幣政策對我國銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

銀行在經(jīng)營業(yè)務(wù)的同時也承擔(dān)與管理風(fēng)險，往往業(yè)務(wù)風(fēng)險與利潤呈正向關(guān)系。確保資金的安全性、流動性及盈利性是銀行等金融機構(gòu)的基本要求，而銀行的本質(zhì)是協(xié)調(diào)安全性、流動性與盈利性三者之間的關(guān)系。承擔(dān)和管理風(fēng)險是銀行的基本職能之一，也是銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、發(fā)展及多元化經(jīng)營的動力來源。傳統(tǒng)的風(fēng)險承擔(dān)渠道理論的前提是風(fēng)險中性，風(fēng)險承擔(dān)渠道主要包括信貸渠道、利率渠道、匯率渠道和資產(chǎn)價格渠道。利率渠道是指通過貨幣政策來影響銀行的存貸款利率，銀行的存貸款規(guī)模及企業(yè)融資成本受到影響，銀行的風(fēng)險承擔(dān)最終受到影響；信貸渠道是指貨幣政策影響銀行貸款規(guī)模和利率水平，帶來成本的變化和社會投資量，進而影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)；資產(chǎn)價格渠道是指通過貨幣政策來影響股票市場價格，企業(yè)會通過發(fā)行股票的方式來擴大社會投資量，寬松的貨幣政策帶來股票價格的上升，進而影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)；匯率渠道利率是指貨幣政策會帶來匯率的變化，寬松的貨幣政策會帶來貨幣的貶值和利率的下調(diào)，匯率的下降帶來企業(yè)出口收入的增加、居民進口消費的減少。

目前的貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道理論主要從風(fēng)險維度來考慮貨幣政策帶給企業(yè)進出口、居民消費和社會投資的影響。因此，貨幣政策與我國銀行風(fēng)險承擔(dān)有著密切的關(guān)系，現(xiàn)將其歸納為以下四方面。

（一）貨幣幻覺效應(yīng)

貨幣政策帶來貨幣幻覺效應(yīng)，從而影響銀行風(fēng)險承擔(dān)。穩(wěn)健略寬松的貨幣政策，帶來較寬松的貨幣供給量，市場上的貨幣流通量增大，這使得人們產(chǎn)生貨幣幻覺。一方面，市場上過多的流動資金也使得銀行獲得更多的資金，造成了暫時性經(jīng)濟繁榮假象，提高銀行資產(chǎn)負債質(zhì)量。銀行獲得了更大的資本充足率，降低了貸款損失撥備率。經(jīng)濟繁榮假象下，銀行將自身資金投向風(fēng)險較大的項目，從而提高了自身的風(fēng)險承擔(dān)水平；另一方面，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策帶來了經(jīng)濟繁榮假象，企業(yè)融資成本降低，資產(chǎn)價格上升，負債成本降低，企業(yè)現(xiàn)金流增加，資產(chǎn)負債情況改善，提高企業(yè)的貸款意愿，降低企業(yè)融資成本，進而提高銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。

（二）收益粘性效應(yīng)

資本資產(chǎn)定價模式中，資產(chǎn)預(yù)期回報率為風(fēng)險報酬率與無風(fēng)險市場利率兩者之和。銀行的收益一般具有較強的粘性，為了保持原有的、固定的預(yù)期回報率，迫于同業(yè)之間的競爭或業(yè)績壓力，銀行等金融機構(gòu)會調(diào)整自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，擴大風(fēng)險資產(chǎn)的規(guī)模，提高風(fēng)險資產(chǎn)的占比。穩(wěn)健略寬松政策下收益粘性效應(yīng)使得金融機構(gòu)涉足更多高風(fēng)險業(yè)務(wù)，寬松政策實施越長，銀行持有的高風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模越大，銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平越高。

（三）投資慣性效應(yīng)

從投資慣性出發(fā)，一方面，寬松的貨幣政策使得信貸利率下調(diào)，銀行的風(fēng)險偏好上升，門檻降低，信貸規(guī)模增加，企業(yè)面臨的經(jīng)濟形勢利好，企業(yè)融資約束減弱，融資成本降低，銀行風(fēng)險承擔(dān)水平上升；另一方面，寬松的貨幣政策通過影響存貸款利率，使得企業(yè)的融資成本發(fā)生變化。基于利好的經(jīng)濟形勢及預(yù)期，企業(yè)加大投資進而影響企業(yè)的資產(chǎn)負債情況，企業(yè)的資產(chǎn)負債情況越好，銀行對于資產(chǎn)負債情況好的企業(yè)的風(fēng)險偏好越強，銀行所面臨的風(fēng)險承擔(dān)水平越大。

穩(wěn)健略寬松的貨幣政策帶來充足的流動資金，經(jīng)濟繁榮的假象，企業(yè)及社會居民對經(jīng)濟未來的預(yù)期越好。在經(jīng)濟形勢的判斷及樂觀的預(yù)期，銀行、企業(yè)及社會居民都進行大膽的支出及投資。為了搶占市場份額及同業(yè)競爭的壓力，銀行等金融機構(gòu)會降低自身的信貸標(biāo)準，或在定價方面給予一系列優(yōu)惠，將資金投向一些高風(fēng)險的項目。因此，寬松的貨幣政策帶來暫時性的經(jīng)濟繁榮假象，基于投資慣性，提高風(fēng)險偏好程度，進行大量投資，進而提高銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。

（四）央行溝通效應(yīng)

中央銀行作為商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的最終貸款人，具有統(tǒng)一控制、統(tǒng)一管理與統(tǒng)一貨幣的權(quán)力。中央銀行在保障存款人資金安全，維護金融市場穩(wěn)定，并對金融市場進行宏觀調(diào)控方面起了極大的作用。作為發(fā)行的銀行，央行的主要職能是發(fā)行貨幣及統(tǒng)一貨幣；作為政府的銀行，央行主要國家國庫及財政，執(zhí)行金融政策；作為銀行的銀行，中央銀行充當(dāng)最終貸款人，并負責(zé)收繳與存放各金融機構(gòu)的存款準備金；作為管理金融活動的銀行，央行主要制定、執(zhí)行貨幣政策，對金融機構(gòu)實施統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)及管理。

央行主要通過補充性貨幣政策利用自身聲望及地位，對金融機構(gòu)進行道義勸告或窗口指導(dǎo)來施加影響，從而達到對金融機構(gòu)及金融活動進行宏觀調(diào)控的目的。在經(jīng)濟繁榮時期，中央銀行不僅通過調(diào)高法定準備金率、調(diào)高再貼現(xiàn)率以及在公開市場上售出國債等一般性寬松貨幣政策，還會采取窗口指導(dǎo)和道義勸告等補充性貨幣政策來制止經(jīng)濟過度繁榮、通貨膨脹、物價上漲等，避免經(jīng)濟的過分繁榮與波動。基于央行溝通效應(yīng)，緊縮的貨幣政策會抑制銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平，寬松的貨幣政策會擴大銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。

四、結(jié)語

一般性的貨幣政策范文第2篇

2014年12月27日，央行的《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》（簡稱“387號文”）引起各界廣泛關(guān)注。當(dāng)前，一方面我國經(jīng)濟增速下滑趨勢明顯，潛在通縮風(fēng)險不斷積累，另一方面信貸仍然是穩(wěn)增長的核心手段，也是穩(wěn)定市場預(yù)期的主要模式。因此，著眼于信貸政策的適度放松，是“387號文”的作用之一。

新規(guī)具有控制通縮預(yù)期的符號作用

非存款類機構(gòu)同業(yè)存款納入到存款口徑中，能夠增加貸存比分母，使得當(dāng)前貸存比較高的部分銀行的可貸資金明顯增多。當(dāng)然該增量更多是名義概念且具有不確定性，但卻相當(dāng)于在原有監(jiān)管框架下給出了新的信貸增長空間。在已有的結(jié)構(gòu)性、預(yù)調(diào)微調(diào)政策作用效果不明顯的情況下，也給出促進貸款增長和遏制融資成本的另一渠道。當(dāng)然在實體經(jīng)濟并未回暖的背景下，商業(yè)銀行基于風(fēng)險和收益考慮也難以大規(guī)模增加放貸，某種意義上說，“387號文”更多地體現(xiàn)為央行貨幣政策的“符號作用”，旨在緩解市場對流動性的擔(dān)憂，從而有效控制通縮預(yù)期。

需要看到的是，“387號文”也體現(xiàn)出央行“穩(wěn)健”貨幣政策的兩難選擇。2014年的結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果有限，尤其是11月降息以來，表面上看對股市的刺激作用遠大于對實體經(jīng)濟的影響。短期內(nèi)的主流貨幣政策工具作用似乎有限，窗口指導(dǎo)、合意貸款規(guī)模與貸存比調(diào)整等信貸政策又成為貨幣當(dāng)局采用的重點，這或許意味著短期內(nèi)貨幣政策難以大規(guī)模寬松。

實際上，此前市場曾普遍預(yù)計存款準備金率將同步下調(diào)，此次“387號文”把同業(yè)存款暫免繳準，意味著降準等寬松貨幣政策預(yù)期再度延后。考慮到通縮風(fēng)險的挑戰(zhàn)不斷加大，且我國的準備金率仍然較高，隨著環(huán)境與條件的變化，2015年動用利率和存款準備金率的空間仍較大。

新規(guī)為利率市場化奠定基礎(chǔ)

有人擔(dān)心由于一般性存款需按20%的存準率繳納準備金，且法定存款準備金利率僅為1.62%，“387號文”規(guī)定同業(yè)存款暫不繳準，容易促使銀行把一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款以降低負債成本，由此提供了監(jiān)管套利空間。某種意義上看，“387號文”體現(xiàn)了貨幣政策的調(diào)整更靈活，雖然非銀同業(yè)資產(chǎn)的存款準備金率暫時為零，但是一旦銀行出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)騰挪和規(guī)避行為，央行很可能會繼續(xù)上調(diào)存款準備金率，因此具有一定的試探色彩。就此來看，央行是將非銀同業(yè)存款作為流動性調(diào)節(jié)工具的嘗試。同時，銀行的同業(yè)資產(chǎn)配置也存在一定的期限錯配風(fēng)險，因此大規(guī)模監(jiān)管套利并不一定出現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，“387號文”提出銀行表內(nèi)同業(yè)存款利率由市場化途徑?jīng)Q定，實際上是為利率市場化奠定了基礎(chǔ)。在一般性存款利率仍由基準利率決定，“387號文”實際上加劇了不同銀行的分化選擇，鼓勵銀行在利率“雙軌制”下探索表內(nèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在監(jiān)管可控范圍內(nèi)開展有效競爭。同時，這也體現(xiàn)了對于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的重新認識。近年來，監(jiān)管層對同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管日益嚴格，而商業(yè)銀行在市場化的盈利性驅(qū)使下也不斷進行創(chuàng)新規(guī)避，形成了惡性循環(huán)。出臺“387號文”，是前期監(jiān)管的延續(xù)和優(yōu)化，意味著可以在現(xiàn)有框架內(nèi)正面鼓勵同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因為創(chuàng)新是商業(yè)銀行市場化經(jīng)營的必然規(guī)律和合理選擇。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)之所以被各方所擔(dān)憂，也因為其運作過程不規(guī)范，更像是一個個“黑箱”，因此引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)朝著簡單、透明的方向發(fā)展，也需要監(jiān)管者與商業(yè)銀行共同努力。監(jiān)管部門正在著力促進銀行將同業(yè)產(chǎn)品運作納入正規(guī)渠道，通過加強信息公開、程序公開等方式，使銀行更重視投資者的風(fēng)險教育與滿足知情權(quán)。這樣通過風(fēng)險披露和倒逼完善定價機制，能夠縮小制度套利空間，逐步弱化銀行與非銀行金融機構(gòu)共同推動的套利行為，使包括同業(yè)在內(nèi)的影子銀行走向“陽光之下”，從而更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。從銀行自身來看，增加同業(yè)的公開透明度，也是主動促使業(yè)務(wù)創(chuàng)新走向規(guī)范的有效措施，通過給自己戴上創(chuàng)新的“緊箍咒”，使同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展能夠更有利于整個金融生態(tài)的完善，避免因為追求短期利潤而毀掉同業(yè)市場的巨大發(fā)展空間。

貨幣政策需提高透明度和效率

此次“387號文”公布的調(diào)整范圍中，多出了“銀行業(yè)非存款類存放”這個新名詞。市場人士認為，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號文）中將同業(yè)存款分為結(jié)算性同業(yè)存款和非結(jié)算性同業(yè)存款，“銀行業(yè)非存款類存放”就是與結(jié)算性同業(yè)存款對應(yīng)的，并不是以同業(yè)融資為目的，而是滿足日常的結(jié)算、備付等需求。也有人認為，可以與《關(guān)于加強銀行業(yè)金融機構(gòu)人民幣同業(yè)銀行結(jié)算賬戶管理的通知》（178號文）中的“同業(yè)銀行結(jié)算賬戶”銜接，即排除所有投融資類“同業(yè)銀行結(jié)算賬戶”資金，以及排除所有線上同業(yè)拆借或線下不開立同業(yè)銀行結(jié)算賬戶的同業(yè)存放資金。

一般性的貨幣政策范文第3篇

[論文摘要] 近期，央行通過對存款準備金率、利率等連續(xù)多次調(diào)整，明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，對經(jīng)濟 的調(diào)整作用將逐漸顯現(xiàn)出來，同時對商業(yè)銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略和盈利能力也將產(chǎn)生一定的影響。商業(yè)銀行應(yīng)積極響應(yīng)央 行的貨幣政策，進一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟活動，保證國家宏觀經(jīng)濟目標(biāo)得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。

存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構(gòu)繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構(gòu)向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調(diào)存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟偏快。上調(diào)準備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響

    2007年在經(jīng)濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過快增長會助長經(jīng)濟的低水平擴張，影響經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟過熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。

當(dāng)前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調(diào)意味著信貸擴張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準備金率收回流動性，每次調(diào)整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質(zhì)性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產(chǎn)價格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時候，對經(jīng)濟的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟一般都會出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經(jīng)進入了一個調(diào)整的周期。5個月內(nèi)的第5次準備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產(chǎn)生實質(zhì)影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設(shè)調(diào)高存款準備金0.5個百分點，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

為積極響應(yīng)央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應(yīng)進一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當(dāng)前，在資產(chǎn)價格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴格信貸市場準入門檻，特別是要嚴格控制產(chǎn)能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營運效益。據(jù)分析，各行業(yè)對升息的反應(yīng)程度由機械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動密集型行業(yè)。而作為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重點行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運輸、水電生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應(yīng)國家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應(yīng)有所側(cè)重，尤其是對國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重點行業(yè)的中長期貸款應(yīng)該有所抑制，切實提高全面風(fēng)險控制水平。

二是要完善風(fēng)險定價機制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極完善風(fēng)險定價機制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對貸款風(fēng)險定價日趨重視，致力于開發(fā)科學(xué)、適用的定價模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實際經(jīng)驗不足等因素的影響，目前國內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風(fēng)險定價能力仍然較低。對此，應(yīng)參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術(shù)要求，吸收國外先進經(jīng)驗，加快建立一套符合實際、切實可行的內(nèi)部信用評級體系，準確地對風(fēng)險進行定價，進而實現(xiàn)對貸款的風(fēng)險差別定價，以降低信用風(fēng)險，提高銀行盈利水平。

三是增強主動負債能力，合理匹配資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。存款基準利率的上調(diào)，有利于增強商業(yè)銀行的吸儲能力，但付息負債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時，存款準備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進一步增強資金實力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強主動負債能力，認真落實差異化服務(wù)措施，加快網(wǎng)點功能轉(zhuǎn)型，真正實現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務(wù)分流，在增加存款總量的同時，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)；另一方面，要根據(jù)負債的期限、利率結(jié)構(gòu)，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)與負債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機地結(jié)合起來，在保持資金合理流動性的條件下，根據(jù)利率變化的預(yù)測和資產(chǎn)負債對利率的敏感性分析，及時調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負債的敏感性缺口，擴大利差，達到凈利差收入最大化的目標(biāo)。

四是要加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營收入結(jié)構(gòu)。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業(yè)長期享受遠高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評，但央行長期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅定決心。對此，商業(yè)銀行必須順應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，在業(yè)務(wù)增長方式上從外延粗放型增長向內(nèi)涵集約型增長轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營結(jié)構(gòu)上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向資本節(jié)約型的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，在競爭手段上由同質(zhì)化競爭向差異化競爭轉(zhuǎn)變。

今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬金融服務(wù)領(lǐng)域，努力增加中間業(yè)務(wù)收入等非利息收入占比。20世紀70年代以來，國際金融市場利率波動愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務(wù)市場，降低凈利息收入占經(jīng)營總收入的比重，以規(guī)避利率風(fēng)險。如目前發(fā)達國家銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過了60%，而國有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務(wù)是國有商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險的有效途徑之一。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗，通過增大技術(shù)投資，加快引進電子技術(shù)，提供電子銀行服務(wù)；通過整合業(yè)務(wù)流程、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，增加基金、保險、代客理財?shù)戎虚g業(yè)務(wù)品種，來適應(yīng)和滿足客戶個性化、多樣化的需求。通過服務(wù)的全能化，實現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營風(fēng)險。

四、央行貨幣政策工具運用應(yīng)關(guān)注的問題

2007年5月央行三項調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應(yīng)變，相信對市場和經(jīng)濟的調(diào)控效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準備金率成為央行常規(guī)性工具的同時，也有一些問題值得我們關(guān)注：

一是合理掌握貨幣政策運用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機構(gòu)更多資金的同時，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準備金率的提高，限制了信用擴張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準備金率的運用有必要設(shè)定一個合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準備金率或存貸款利率，希望也能夠相應(yīng)提高存款準備金的利率，適度彌補對商業(yè)銀行凈利潤的影響。

二是進一步加強多種政策工具的綜合運用。在當(dāng)前中國流動性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價上行風(fēng)險加劇的嚴峻形勢下，單項政策的效力日趨弱化。因此，應(yīng)在加強各種貨幣政策工具的組合運用的基礎(chǔ)上，進一步加強貨幣政策與財政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實現(xiàn)多目標(biāo)調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強政策的綜合效應(yīng)。

三是應(yīng)注意調(diào)控政策的協(xié)同效應(yīng)問題。我國宏觀調(diào)控關(guān)注多個經(jīng)濟目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內(nèi)市場的流動性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計還將顯現(xiàn)和強化，這將對準備金率等數(shù)量型政策工具的運用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢之下顯得更為重要。

四是應(yīng)實行差異化的貨幣政策。針對目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵商業(yè)銀行更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)，加大對“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機構(gòu)的存款準備金率應(yīng)低于城市行金融機構(gòu)。比如，目前農(nóng)行法定存款準備金率高于其他三家國有商業(yè)銀行0.5個百分點，高于信用社法定準備金率3個百分點。建議今后應(yīng)區(qū)別各商業(yè)銀行服務(wù)對象的不同，實行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機構(gòu)存款準備金率，以鼓勵進一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)。

參考文獻：

一般性的貨幣政策范文第4篇

關(guān)鍵詞：金融危機；非常規(guī)貨幣政策；央行獨立性

中圖分類號：F832.31 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-4392（2013）02-0021-05

07年美國次貸危機及其引發(fā)的金融危機是自大蕭條以來最嚴重的全球性危機，危機的規(guī)模和持久對各國成熟的宏觀管理框架提出了挑戰(zhàn)。各國對于危機的應(yīng)對均是即時而清晰的，但不同于往日的危機，這些常規(guī)措施均告失效。危機首先出在創(chuàng)新不斷、監(jiān)管不力的金融市場領(lǐng)域，這使得危機的傳染性相當(dāng)之高。各國必須投入大量資金來挽救自身的金融體系，與此同時，在經(jīng)濟繁榮期增加的剛性財政支出，加上新增的復(fù)蘇刺激資金，又使得財政資源瀕于枯竭，在此情況下，各國的中央銀行似乎成了最后的“救世主”。但資產(chǎn)狂潮的消退又使得各銀行充實資本金，完成去杠桿化成為首要任務(wù)，這必然會引起實質(zhì)上的金融緊縮，破壞了許多國家貨幣政策傳導(dǎo)的正常渠道，貨幣流通速度降低，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和通脹之間的直接關(guān)系也發(fā)生變化，這使得傳統(tǒng)的貨幣政策工具（主要是利率工具）近乎失效。其挽救經(jīng)濟的主要工具，就是非常規(guī)貨幣政策，量化寬松（OE）及其歐洲的銀行版“長期再融資工具”（LTRO），在為金融市場注入大量資金的同時，也造成了通脹的系統(tǒng)性風(fēng)險。在一定程度上違背了舊有的通脹管理目標(biāo)，這對于央行政策獨立性構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。

一、中央銀行貨幣政策獨立性的概述

（一）中央銀行貨幣政策獨立性的定義

中央銀行處于一國金融體系的核心地位，是信用制度的樞紐，作為政府的銀行、金融監(jiān)管的銀行，體現(xiàn)了其國家機關(guān)的性質(zhì)，擔(dān)負著調(diào)控宏觀經(jīng)濟、管理其他金融經(jīng)營活動、維護金融穩(wěn)定的諸多職能，但其最核心的職能是穩(wěn)定幣值、管理通貨。所謂中央銀行獨立性，一般就是指中央銀行在履行制定與實施貨幣職能時的自主性獨立性，即不受政府其他部門的影響、指揮或控制。

中央銀行要求貨幣政策方面的獨立性，首要原因就是因為其與政府在宏觀治理方面存在目標(biāo)差異。政府宏觀經(jīng)濟管理的目標(biāo)比較多元，包括經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡等。對于這四大目標(biāo)的權(quán)衡上，政府基于政治因素考慮，往往重在促進經(jīng)濟增長，確保充分就業(yè)。這使得政府在現(xiàn)實中更傾向于采取擴張政策，但貨幣經(jīng)濟有其自身的運行規(guī)律，過度的貨幣擴張可能誘發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟過熱。中央銀行的宏觀目標(biāo)則首先是遵循貨幣經(jīng)濟自身運行規(guī)律，采取各政策工具以保持本國貨幣穩(wěn)定。當(dāng)中央銀行的宏觀政策目標(biāo)和政府發(fā)生沖突時，中央銀行的獨立性就會受到?jīng)_擊。由此可見，中央銀行獨立性的關(guān)鍵就是如何處理中央銀行和政府之間的關(guān)系，是追隨政府的宏觀政策，服務(wù)于政府的短期目標(biāo)，還是與政府其他部門進行合作，共同保證宏觀穩(wěn)定，或是獨立制定或是以立法形式固定政策目標(biāo)（如德國央行，就以立法形式確定其反通脹目標(biāo)）。

中央銀行獨立性的具體表現(xiàn)，在北京舉行的中央銀行國際研討會上，有如下表述：“必須獨享貨幣發(fā)行權(quán)：發(fā)行貨幣根據(jù)經(jīng)濟的客觀需要而不受財政透支的干擾；能獨立解決嚴重的通貨膨脹而無須向財政部報告自己的工作；重大決策不是由某一部門或個人決策，而由中央銀行理事會決定；享有充分的權(quán)力對金融系統(tǒng)進行監(jiān)督和管理：擁有資金來源與運用的支配權(quán)而不依賴財政撥款”。

（二）中央銀行貨幣政策獨立性的兩個方面

貨幣政策獨立性是中央銀行獨立性的核心，其他方面包括組織人事上的獨立性和財政上的獨立性。中央銀行貨幣政策的出臺，必然要涉及貨幣政策目標(biāo)的制定和以及具體貨幣政策工具的實施。據(jù)此，費雪（Stanley Fischer）把中央銀行貨幣政策獨立性分為目標(biāo)獨立性和手段獨立性兩個方面。目標(biāo)獨立性指中央銀行可自主地在經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡四大宏觀經(jīng)濟目標(biāo)中選擇貨幣政策目標(biāo)，手段獨立性指政策目標(biāo)選定后，中央銀行可自主確定具體的貨幣政策工具和操作方式。

1.貨幣政策目標(biāo)的獨立性。貨幣政策的最終目標(biāo)，就是中央銀行在遵循貨幣經(jīng)濟自身運行規(guī)律基礎(chǔ)上，通過實施具體貨幣政策操作，以一定傳導(dǎo)機制影響到實體經(jīng)濟，所要達到的宏觀政策目標(biāo)。各國央行的最終政策目標(biāo)不同，包括物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。中央銀行貨幣政策目標(biāo)的獨立性即是指其擁有自主決定貨幣政策目標(biāo)的權(quán)力，不必在制定政策時追隨政府的財政政策目標(biāo)。一般來說，中央銀行獨立性較高的國家都會規(guī)定各自央行貨幣政策的首要目標(biāo)是維護通貨穩(wěn)定或者物價穩(wěn)定。現(xiàn)在各主要央行一般實行兼顧穩(wěn)定性和靈活性的彈性通貨膨脹目標(biāo)制，即使通貨膨脹率穩(wěn)定在既定目標(biāo)上下，同時使資源利用率維持在可持續(xù)水平。

2.貨幣政策工具的獨立性。中央銀行貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)需要具體的貨幣政策工具組合以調(diào)整貨幣供給量，進而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行。貨幣政策工具包括針對所有市場的一般性貨幣政策工具（如再貼現(xiàn)率、法定存款準備金率和公開市場操作等）和針對個別市場的選擇性貨幣政策工具（如證券市場的信用控制、不動產(chǎn)信用控制、消費者信用控制等），以及直接的信用控制（如利率最高限、信用配額等，和間接信用控制。如道義勸告、窗口指導(dǎo)等）。中央銀行貨幣政策手段的獨立性，即是指其擁有自主動用具體貨幣政策手段以實現(xiàn)其政策目標(biāo)的權(quán)力。具體到現(xiàn)實中，就是看中央銀行在實際的貨幣操作中，是自主地選擇具體的貨幣政策工具組合，還是需要得到政府方面的認可或批準。如果其擁有自，那么，就擁有貨幣政策手段獨立性。

一般來說，與其他宏觀政策不同，貨幣政策的實施及效果都依賴于市場機制，根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的理論，短期的相機決策雖然可以在不影響通脹帶來暫時的經(jīng)濟擴張，但長期來看，貨幣是中性的。貨幣政策必須保證通貨穩(wěn)定以及通脹預(yù)期穩(wěn)定，這樣才能為宏觀經(jīng)濟發(fā)展提供一個穩(wěn)定的金融環(huán)境。所以，貨幣政策目標(biāo)的獨立性相對小一點會更好，這樣其政策選擇必須服務(wù)確定的目標(biāo)，央行也難以推卸責(zé)任。但是貨幣政策工具與金融市場息息相關(guān)，這需要高度專業(yè)化的知識和經(jīng)驗，所以，貨幣政策手段的獨立性必須夠大，以免非專業(yè)的建議干擾了政策的準確性和有效性。

二、主要央行貨幣政策獨立性及其在危機中的表現(xiàn)

美歐日等西方主要經(jīng)濟體均是危機中的主要角色。其貨幣政策也在不同程度上影響著危機的治理和經(jīng)濟的復(fù)蘇，可以做為主要分析對象進行簡單分析。

（一）美聯(lián)儲的貨幣政策獨立性及其危機治理

美國的中央銀行的職責(zé)由美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（Federal Reserve System，簡稱Fed）負責(zé)履行，這個系統(tǒng)是根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》（Federal Reserve Act）于1913年成立的。美聯(lián)儲主要由聯(lián)邦儲備委員會，聯(lián)邦儲備銀行及聯(lián)邦公開市場委員會等組成。根據(jù)美聯(lián)儲章程，其政策目的是幫助消除通貨膨脹和通貨緊縮的影響，并積極參與創(chuàng)造環(huán)境。促進高就業(yè)率、穩(wěn)定物價、國民經(jīng)濟增長和不斷提升的消費水平。在上世紀七八十年代，面對高通脹的壓力，美聯(lián)儲的實際目標(biāo)主要是抗擊通脹，而在危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲更多的與政府合作，關(guān)注就業(yè)與金融市場穩(wěn)定。

美聯(lián)儲號稱世界上獨立性最強的中央銀行之一，其人事獨立性、財政獨立性、以及貨幣政策目標(biāo)及工具的獨立性均首屈一指。作為美國的中央銀行，美聯(lián)儲直接對美國國會負責(zé)，除了在個別時期，美國總統(tǒng)得到國會授權(quán)后。能夠?qū)β?lián)儲做出指令，除此之外，聯(lián)儲自主進行貨幣政策的決策和執(zhí)行，任何部門對無權(quán)對其介入或干涉。其成員的任期跨越多屆總統(tǒng)及國會任期，人事上的獨立性有保障。財政獨立是由其巨大的盈利保證的。主要歸功于其對政府公債的所有權(quán)。但1979年的《聯(lián)邦儲備法修正案》，禁止聯(lián)儲直接從一級市場購入財政證券。包括國債和地方政府債，只能間接地在二級市場上買賣財政債券。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲可以根據(jù)自身目標(biāo)和經(jīng)濟調(diào)節(jié)需要，自主決定存款準備金率、貼現(xiàn)利率以及公開市場操作里證券買賣的種類、數(shù)量和價格，以此控制貨幣供應(yīng)量，并對政策結(jié)果進行負責(zé)。

需要說明的是，美聯(lián)儲的獨立性是相對的，其職能被限定在政府既定的經(jīng)濟目標(biāo)和政策的基本框架內(nèi)。前任主席馬丁傾向于將聯(lián)邦儲備系統(tǒng)描述成為“在政府范圍內(nèi)保持獨立，而非脫離政府的機構(gòu)”。尤其在危機之后，美聯(lián)儲的貨幣政策操作更向政府目標(biāo)靠攏，具有明顯的貨幣一財政政策特征。

在危機發(fā)生初期，美聯(lián)儲的貨幣政策操作是常規(guī)的利率工具。危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲先將聯(lián)邦基金基準利率（貼現(xiàn)率）降低0.5%，隨后，美聯(lián)儲連續(xù)降息10次，將利息降至0-0.25%的利率水平，并將一直維持，直至就業(yè)市場實質(zhì)改善。但金融危機導(dǎo)致舊有的貨幣政策傳導(dǎo)渠道失效，美聯(lián)儲的快速大幅降息沒有阻止危機擴散加深。要進一步發(fā)揮貨幣政策效果，美聯(lián)儲只能采取非常規(guī)貨幣政策，一般包括三種：（1）向存款機構(gòu)的準備金付息。（2）公開利率目標(biāo)等通貨膨脹預(yù)期管理。（3）資產(chǎn)負債表操作。即進行資產(chǎn)購買和轉(zhuǎn)換，擴張央行資產(chǎn)負債表規(guī)模或調(diào)整結(jié)構(gòu)，向金融市場直接注入流動性。

對于穩(wěn)定市場作用最大的就是其資產(chǎn)負債表操作。這主要是通過量化寬松貨幣政策。從2009年起至今。美國已經(jīng)進行了4輪QE和一輪扭轉(zhuǎn)操作，成功的穩(wěn)定了金融市場，也阻止了實體經(jīng)濟進一步下滑，但同時也極大地擴張了美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表。使得其規(guī)模已經(jīng)突破3萬億美元的大關(guān)。QE3和QE4已經(jīng)成為“開放式”量化寬松。未設(shè)定總規(guī)模和具體截止期，只是承諾購買MBS資產(chǎn)以及長期國債，直到勞動力市場明顯好轉(zhuǎn)為止。這種以設(shè)定硬性經(jīng)濟目標(biāo)取代以前規(guī)定QE截止日期的做法，是根據(jù)芝加哥聯(lián)儲主席Evans最初提議而得名的“Evans規(guī)則”。即失業(yè)率跌落6.5%，通脹預(yù)期突破2.5%。

但這種非常規(guī)的貨幣政策也有不少弊端。其一是本輪危機的源頭就在于長期的低利率政策導(dǎo)致的信貸過度擴張和資產(chǎn)泡沫，本應(yīng)通過收縮過程來矯正，但擴張性的貨幣政策意味著金融失衡狀態(tài)將得以延續(xù)。在4輪OE之后，美國的失業(yè)率依然在7%到8%的高位，但債務(wù)總額已突破16萬億，股市等風(fēng)險市場也回到5年來的高位，看上去量化寬松的政策效果主要表現(xiàn)在風(fēng)險資產(chǎn)之上，實質(zhì)上只是一種財富的再分配，而沒有帶來經(jīng)濟的真正復(fù)蘇。二是造成退出風(fēng)險，長期的零利率政策可能造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的永久性變化，這使得今后的貨幣政策空間極大壓縮。三是中央銀行在金融危機中廣泛行使的“最后貸款人”職能，雖然在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融環(huán)境，但可能產(chǎn)生嚴重的道德風(fēng)險，增強金融機構(gòu)“大而不能倒”（Too Big To Fail，TBTF）的信條，長期來看，不利于金融資源的有效配置和經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

（二）歐洲中央銀行的貨幣政策獨立性及其危機治理

1998年成立的歐洲中央銀行是一個具有超然地位的中央銀行，它不僅獨立于各成員國政府，而且也不受歐盟理事會的制約，這一獨立性受《馬斯特里赫特條約》（《歐盟條約》）保證。《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲中央銀行體系的最終目標(biāo)是維持物價穩(wěn)定。為了達成這一目標(biāo)，這必須首先保證歐洲中央銀行的貨幣決策過程不受任何干擾。其貨幣決策體系具有相當(dāng)高的獨立性。

相比較美聯(lián)儲的多重目標(biāo)，歐央行的政策目標(biāo)較明確，以維護物價穩(wěn)定為主要目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上可以兼顧經(jīng)濟發(fā)展。看似目標(biāo)獨立性小于美聯(lián)儲，但歐央行的目標(biāo)已被明確規(guī)定，中央銀行必須全力以赴達到目標(biāo)，難以推卸責(zé)任。不過在金融危機壓力下，歐洲央行的政策重點已發(fā)生轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定金融市場逐漸取代幣值穩(wěn)定成為貨幣政策的主要目的。

為了防止危機蔓延，重塑市場信心，歐債危機爆發(fā)后，歐央行采取了一系列應(yīng)對措施。這些措施主要包括六方面：第一，擴大抵押擔(dān)保資產(chǎn)的范圍。接受評級較低的債和資產(chǎn)做為融資抵押品，降低了金融系統(tǒng)再融資的成本。第二，降息。歐央行自金融危機以來，持續(xù)降息，現(xiàn)已降至0.75%的歷史低位。第三，購買證券操作。2009年6月起，ECB推出了兩期資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃（Covered Bond Purchase Programme。CBPP）。在一級市場和二級市場上購買得到資產(chǎn)池擔(dān)保的債券，并持有至到期。2010年5月，ECB啟動了證券市場購買計劃（Securities Market Programme，SMP），購買重債國債券，以修復(fù)債券在貨幣政策傳導(dǎo)中的功能，緩解重債國流動性短缺的困境。同時，為了進一步緩解債券市場的壓力，歐洲央行在2012年9月推出了新項目“直接貨幣操作”（OMT），已經(jīng)承諾會應(yīng)符合要求的成員國請求購買求助國家的債券，但迄今并未有成員國提出申請。第四，以超低息貸款的形式向金融市場注入流動性。2011年12月。歐洲央行推出兩輪總值1萬億歐元的3年期的長期再融資操作（Long—Term Refinancing Operation，LTRO）。此舉有效地充實了銀行系統(tǒng)的資本金，緩解了對銀行流動性的擔(dān)憂。第五，聯(lián)手各國央行，進行貨幣互換，向歐洲銀行體系提供外匯流動性，以緩解因資金流向美國等相對安全的地區(qū)而造成的外匯流動性短缺。第六。通過歐洲央行自有的TARGET-2系統(tǒng)，為重債國提供流動性。大量資金從德國央行等流向重債國央行，以彌補私人資本外逃所帶來的資金缺口。

這些措施打破了歐洲央行之前恪守的以歐元幣值穩(wěn)定為目標(biāo)、保持歐洲央行獨立性的傳統(tǒng)。尤其是3年期LTRO，極大地延長了還款期限，同時其抵押品要求為區(qū)內(nèi)成員國國債資產(chǎn)，銀行以此向歐洲央行申請貸款。雖然沒有直接購買成員國國債，但實質(zhì)上是歐洲央行為維持金融市場穩(wěn)定，實施的銀行版量化寬松。相比較美聯(lián)儲而言，受其單一政策目標(biāo)約束，歐洲央行的獨立性更強。也更注重對沖操作，但同樣陷入了政治利益綁架貨幣政策的獨立性困境。

（三）日本央行的貨幣政策獨立性及其危機治理

日本的中央銀行——日本銀行成立于明治時代，總部設(shè)在東京。日本銀行的獨立性相對較小，開始在大藏省的國家統(tǒng)制下。之后有所改進，《日本銀行法》修訂版于1997年面世，并于1998年4月施行。新法規(guī)定，日本銀行的職責(zé)包括：（1）保持物價穩(wěn)定，以促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展；（2）保證結(jié)算系統(tǒng)順利、平衡運行，以確保金融體系的穩(wěn)定。在提高政策獨立性的同時，日本銀行應(yīng)具備“公開獨立性”。即要做到及時向公眾提供信息，公開政策制定細節(jié)等，以此保持貨幣政策制定的透明度，提高政策的公信力和執(zhí)行效率。

盡管新的《日本銀行法》極大提高了日本銀行在的貨幣政策獨立性，但改革并不徹底，政府對日本銀行仍有實質(zhì)的影響力。從立法上日本銀行依然隸屬于大藏省（財政部），接受大藏省的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管。由此，日本銀行的貨幣政策易受政府財政政策影響。比如新日本銀行法規(guī)定日本銀行應(yīng)以市場利率認購政府債券，日本央行仍實質(zhì)負擔(dān)為政府赤字融資的任務(wù)。貨幣政策屈服于政府當(dāng)局對經(jīng)濟增長的一味追求，對對匯率穩(wěn)定的執(zhí)著，喪失了獨立性。

日本的危機來臨較早，早在90年代初期就因泡沫破滅陷入經(jīng)濟停滯，為了對抗長期存在的通貨緊縮提振不景氣的經(jīng)濟。日本銀行使用了低至0.1%的“零利率”政策，同時在2001年率先引入量化寬松貨幣政策。由此。政策工具目標(biāo)由銀行間的無擔(dān)保隔夜利率轉(zhuǎn)向央行所有的金融機構(gòu)的經(jīng)常賬戶余額（Current Ac-count Balances，CAB），并將這一數(shù)字在5年內(nèi)從6萬億日元增至35萬億日元。面對全球金融危機，日本銀行加大了資產(chǎn)購買力度，最近，在新上臺的安倍晉三的壓力下，日本央行通過了更為積極的貨幣政策，以提高通脹率，將目標(biāo)提高到2%，并且引入開放式資產(chǎn)購買措施，從2014年1月起，將每月購買2萬億日元的長期國債，以及10萬億日元的商業(yè)票據(jù)。這也引發(fā)了大家關(guān)于日本挑起新“貨幣戰(zhàn)”的話題。但在結(jié)構(gòu)化改革難以推進的前提下，單純希望通過零利率和量化寬松等貨幣政策，很難實質(zhì)上促進經(jīng)濟發(fā)展。

三、危機治理與央行獨立性

從前文分析來看，中央銀行的貨幣政策從來就不能獨立于政府之外，做為宏觀經(jīng)濟管理的重要部門，中央銀行必須要兼顧其他宏觀目標(biāo)，低通脹只是目標(biāo)之一，危機期間尤其如此。單純實施通貨膨脹目標(biāo)制的央行。如歐洲央行，在應(yīng)對危機時明顯猶豫不決、政策乏力。

在本次金融危機前，各國中央銀行的貨幣政策操作模式普遍采取央行獨立制定貨幣政策，管理通脹預(yù)期，以維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定運行。在很大程度上，物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)一致。大家對于中央銀行的工作的普遍認知即是。有一項政策目標(biāo)即通脹率，有一種工具即利率政策，利用利率工具控制通脹目標(biāo)就是貨幣政策。

然而。在金融危機中，中央銀行政策制定面臨了金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定目標(biāo)的權(quán)衡問題，取得價格穩(wěn)定的同時并不能保證金融穩(wěn)定。單純的利率工具和通脹目標(biāo)制在經(jīng)濟高度虛擬化的發(fā)達國家是遠遠不夠的。本輪危機的主要原因也不是錯誤的貨幣政策，主要是全球宏觀經(jīng)濟失衡引發(fā)的實際利率走低和資產(chǎn)價格膨脹、金融過度創(chuàng)新導(dǎo)致的規(guī)制和監(jiān)管缺位以及由此導(dǎo)致的金融系統(tǒng)過高的杠桿率、“大緩和”（Great Moderation）導(dǎo)致的風(fēng)險系統(tǒng)性低估和信貸擴張。

一般性的貨幣政策范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；居民消費物價指數(shù)；GDP增長率

中圖分類號：F830.31 文獻標(biāo)識碼：A 　 doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.40 文章編號：1672-3309（2012）03-87-03

一、貨幣政策一般理論回顧

可供貨幣政策當(dāng)局選擇的貨幣政策工具通常有一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補充性貨幣政策工具3大類。一般性貨幣政策工具指以整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動為對象，影響整個經(jīng)濟社會的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要包括法定存款準備金、再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)。選擇性貨幣政策工具指以某些商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動為對象，只影響某些特殊經(jīng)濟領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要有消費信用管理、不動產(chǎn)信用控制和證券市場信用控制等。補充性貨幣政策工具包括直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩類。前者是指從質(zhì)和量兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制，其手段包括規(guī)定利率最高限額、信用配額管理、流動性比率管理和直接干預(yù)。后者是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。

目前，我國的貨幣政策工具大體包括：中央銀行再貸款、利率、公開市場操作、存款準備金、再貼現(xiàn)、指導(dǎo)性信貸計劃和信貸政策等。隨著我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的改革,我國已初步建立了“政策工具——中介目標(biāo)——最終目標(biāo) ”的間接傳導(dǎo)機制和“中央銀行——金融市場——金融機構(gòu)——企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場、金融機構(gòu)、微觀經(jīng)濟主體層面上的存在的諸種障礙卻影響了我國的貨幣政策的效果。

貨幣政策一般情況是和財政政策共同使用，它們的共同目標(biāo)是達到經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定以及國際收支平衡。貨幣政策具有時滯性和反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)的特征，其中，時滯性包括內(nèi)部時滯和外部時滯，內(nèi)部時滯是指政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動這段時間，外部時滯又稱影響時滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動開始直到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段過程；而反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)指的是貨幣政策的“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”，即當(dāng)經(jīng)濟過熱時采用從緊的貨幣政策，提高利率或者法定準備金率等，反之則采用寬松的貨幣政策，擴大貨幣供給與信貸等。

二、從指標(biāo)看2008－2011年我國經(jīng)濟的基本面

1.居民消費物價指數(shù)（CPI）

CPI指數(shù)是用來反映一個經(jīng)濟體通貨膨脹水平的指標(biāo)。雖然CPI在反映通脹水平上有一定的不足與缺陷，但是并不影響我們觀察近年來我國通脹水平的大體走勢。

■圖1 我國2008年至今居民消費物價指數(shù)（CPI）走勢

分析圖1不難發(fā)現(xiàn)我國近年來通脹水平變化程度還是很明顯的，特別是2008年上半年還是處在一個較高通脹水平上，到了2008年末至2009年上半年卻又達到一個負的通脹水平，即通貨緊縮，進入2010年明顯可以看到通脹水平在不斷的攀升，截止2011年4月份我國CPI指數(shù)達到153。一般說來CPI大于5%就是處在一個嚴重通貨膨脹的水平。

2.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率

GDP增長率反映的是總體經(jīng)濟發(fā)展速度的指標(biāo)。自從改革開放以來，我國經(jīng)濟一直保持高速的增長態(tài)勢，雖然經(jīng)歷了全球性的金融危機，但是依然能夠保持很高的增速。

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圖2 2008年以來我國GDP增長率

主要依據(jù)以上兩組數(shù)據(jù)，可以簡單的概括如下：2008年前3個季度經(jīng)濟保持高速的增長，同時也面臨著高的通脹水平，從第四季度開始至2009年前兩個季度經(jīng)濟增速有所下滑，沒有面臨通脹甚至產(chǎn)生緊縮的壓力，2009年后兩個季度至今經(jīng)濟增長速度回升，基本維持了10%左右的增速，但是也必須看到通脹壓力也在不斷的攀升。所以，自然而然的把2008年至今的經(jīng)濟基本面分為3個階段：前期面臨的是快增長高通脹，中期面臨的是增長下滑同時伴隨通貨緊縮，后期至今增速回升同時通脹壓力不斷加大。所以，根據(jù)貨幣政策的“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”規(guī)則，前期應(yīng)當(dāng)是從緊的貨幣政策，中期應(yīng)當(dāng)是寬松的適度寬松的貨幣政策，后期應(yīng)當(dāng)是適度從緊到從緊的貨幣政策。

綜上所述，我們不難看出，一方面，今年來我國經(jīng)濟依然保持一個高的增長速度，但是經(jīng)濟快速增長的背后也面臨著種種困難，比如說上面提到的高通脹問題。另一方面我們也要看到自己與發(fā)達國家的差距，包括人均收入水平以及福利水平的差距，所以筆者認為至少最近10-20年里，我國的主要任務(wù)還是發(fā)展經(jīng)濟，以經(jīng)濟建設(shè)為重點，只有努力“把蛋糕做大”，才能滿足人民群眾日益增長的物質(zhì)文化需要。據(jù)此筆者認為總體上的貨幣或者財政政策都應(yīng)當(dāng)以保持經(jīng)濟高速增長為主要目標(biāo)。

三、2008年以來我國中央銀行采取的貨幣政策及其效果

(一)2008年的貨幣政策——前緊后松，適時而變

中國人民銀行自2008年1月25日至2008年6月25日連續(xù)5次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，每次上調(diào)幅度為0.5個百分點。然而，2008年9月25日央行對金融機構(gòu)人民幣存款準備金率下調(diào)1個百分點，同時決定從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，2008年10月15日起又下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，從2008年10月9日起再下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，2008年12月25日起又下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，2008年12月23日起，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應(yīng)調(diào)整，同時下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。從2008年12月25日起，繼續(xù)下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。可以看到，2008年存款準備金率經(jīng)歷了一段時間的不斷上調(diào)然后又下調(diào)的過程，從1月份至6月份的法定存款準備金不斷上調(diào)到9月份至年末的不斷下調(diào)，同時9月份開始還伴隨著存貸利率水平的不斷下調(diào)。另外，央行在2008年總共公開市場業(yè)務(wù)交易98次，同樣的是前期多發(fā)行央票而后期多回購央票。

不難看出，我國2008年的貨幣政策經(jīng)歷了前期收緊到后期寬松的過程，這與2008年一開始防止物價水平增長過快以及應(yīng)對國際金融危機不無關(guān)系。然而，我們從GDP增長率的走勢圖可以看到，2008年后期的政策轉(zhuǎn)向效果并不是很好，雖然降低了通脹的水平，但是明顯的使本來高速平穩(wěn)的經(jīng)濟增速變慢。防止價格總水平過快上漲，是2008年宏觀調(diào)控的重大任務(wù)。針對形勢變化，我國宏觀政策相應(yīng)從“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”再到“靈活審慎”，貨幣政策也從2008年7月份就及時進行了較大調(diào)整。一是調(diào)減公開市場對沖力度。二是于9月和10月連續(xù)三次下調(diào)基準利率，兩次下調(diào)存款準備金率，釋放保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場預(yù)期的信號。三是取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。四是堅持區(qū)別對待、有保有壓，鼓勵金融機構(gòu)增加對災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。五是擴大商業(yè)性個人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房。貨幣信貸平穩(wěn)增長，銀行體系流動性充裕，金融業(yè)穩(wěn)健運行。信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，對災(zāi)區(qū)、“三農(nóng)”和中小企業(yè)的信貸支持逐步加大。

(二)2009年的貨幣政策——應(yīng)對危機，增加流動性，保增長

2009年我國貨幣政策的一個突出特點，就是為應(yīng)對國際金融危機帶來的壓力和挑戰(zhàn)，實施了名為適度寬松實為擴張的貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長。貨幣供應(yīng)量M1和M2增速自年初起逐月加快，到11月末，兩者增速分別達到34.6%和29.7%，成為改革開放以來第四個貨幣供應(yīng)量的增長高峰。從信貸增長情況看，全年貸款余額達到40萬億元，新增貸款達到9.59萬億元的歷史高位，比上年多增4.69萬億元，是2007年新增貸款3.64萬億元的2.63倍。貨幣和信貸的高速增長，為保證經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長提供了充足的資金。但是也帶來了通貨膨脹預(yù)期上升、資產(chǎn)市場泡沫加速膨脹的負面作用。正因為如此，從上年10月起，中央銀行開始加大公開市場操作力度，穩(wěn)步回收市場流動性。在貨幣市場操作和商業(yè)銀行信貸投放停滯的雙重作用下，2009年12月貨幣供應(yīng)量增速開始回落，M1和M2增速分別比上月回落了2.25和2.02個百分點，降至32.35%和27.68%。盡管如此，仍然比上年末分別高出23.29和9.86個百分點。另外，2009年央行沒有對法定存款準備金和利率水平進行調(diào)整。

(三)2010年的貨幣政策——應(yīng)對預(yù)期通脹，政策取向明確

中國人民銀行自2010年1月18日起連續(xù)7次上調(diào)法定存款準備金率，于2010年底上調(diào)一年期存貸款基準利率0.25個百分點。央行之所一開始就采取這樣的貨幣政策，筆者認為主要在于2009年貨幣供應(yīng)量過大導(dǎo)致過多的流動性以及帶來的高通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫化。總理在政府工作報告中提出，2010年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，由此奠定了貨幣政策的基調(diào)。同上年相比，該年的貨幣政策取向應(yīng)該是：在保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的前提下，加大對通脹預(yù)期的管理力度，適度回收流動性。同時要妥善應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，強化金融風(fēng)險管理。所以，從應(yīng)對預(yù)期通脹的角度來看，貨幣政策從寬松變?yōu)檫m度寬松。2009年為保增長而側(cè)重于保證充足的貨幣供給、增加市場流動性；而2010年為防通脹，同時要繼續(xù)夯實經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，應(yīng)更加注意政策的精細化操作，確保貨幣政策的靈活性和針對性，以實現(xiàn)既有效控制通脹預(yù)期，又防止經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動的目標(biāo)。

(四)2011年以來的貨幣政策——繼續(xù)應(yīng)對通脹水平的走高

從2011年1月20日起中國人民銀行決定上調(diào)法定存款準備金率以來，至5月18日再次上調(diào)已經(jīng)合計年內(nèi)5次上調(diào)準備金率，此階段上調(diào)之后，大型金融機構(gòu)存款準備金率將達到21.0%的歷史高位。并且，中國人民銀行決定，自2011年4月6日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。從過往的幾個月來看，GDP的增長率保持在一個較為穩(wěn)定的水平，但是CPI指數(shù)有居高不下的態(tài)勢，而且國內(nèi)負利率的時代已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長的一段時間了，因此，很多專家學(xué)者預(yù)測在不久的將來還有很大的加息空間，甚至有學(xué)者指出今年加息至少100個基點以上。