保險公司綜合投資收益率
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保險公司綜合投資收益率范文第1篇
中國平安展業能力最強
面對全球經濟增長下滑，各行業營業收入增長均受到了挑戰。但是在保險行業，除了中國人壽出現下滑外，其余3家均表現為不同程度增長。
其中增幅最大的是中國平安，體現出較強的展業能力。2011年營收為2489.15億元，同比增長31.4%；其中平安財險保費收入833.33億元，同比增長34.16%，市場占有率從2010年的15.4%上升至17.4%。財險業務增長中電話車險貢獻度較大，其保費收入221.90億元，同比增長76.1%，占財險業務的26.6%。
中國太保2011年實現了營收1549.58億元，同比增長11%，其中財險業務收入616.87億元，同比增長19.5%，市場份額12.9%，同比有所提升。新華保險2011年營業收入約1092億元，較上年增長7%。中國人壽實現營業收入3854億元，同比微降0.9%。
營業收入增長未必能實現高的凈利潤同比增長，根據4家公司年報顯示，營收同比增長最高的平安并沒有成為凈利潤增長最快的公司，新華保險凈利潤增長位居首位。
新華保險2011年凈利潤27.99億元，同比增長24%；中國平安凈利潤為194.75億元，同比增長12.5%，其中壽險業務實現利潤99.74億元，同比增長18.5%，產險業務實現利潤49.79億元，同比增長28.8%。
中國太保和中國人壽的凈利潤同比下降。前者為83.13億元，同比下降2.9%，后者為183.31億元，同比下降45.5%。
整體而言，這4家保險公司的經營情況明顯好于其他上市公司，這點從其EPS可以清楚體現。
中國平安2011年EPS最高，達到2.5元，但在二級市場上，投資者并不買賬，其同期股價下跌37%，遠高于同期上證指數跌幅。新華保險、中國太保、中國人壽的EPS分別為1.24元、0.97元和0.65元。與上年相比較，EPS跌幅最大的是中國人壽，下跌46%，跌幅最小的是中國太保，僅有3%。
中國人壽投資收益率最低
中國人壽除營業收入、凈利潤和每股收益大幅下跌外，在資產管理方面也差強人意。在4家保險公司中，其2011年總投資收益率也最低，僅3.51%，與一年定存收益率相當。其年報中并未公布凈投資收益率，一般來說凈投資收益率比總投資收益率要低許多。
中國人壽投資收益大幅下滑主要因為股票市場低迷，拉低了可供出售金融資產中權益類資產的買賣價差，以及大幅度計提資產減值損失。
截至2011年末，國壽投資資產共1.49萬億，較年初增長11.9%，其中定期存款由33.05%提升至34.84%，股權型投資比例由14.66%下降至12.17%。實現投資凈收益為648億元，計提資產減值損失129億元，遠高于2010年的17億元。與上年同期相比，資產減值損失激增646%，這是拉低投資收益的直接原因。
新華保險投資收益率位居首位，2011年其凈投資收益率為4.10%。2011 年國內股票市場下挫，新華保險也未能幸免，權益類投資整體收益水平有所下降。但整體而言該公司把握了市場時機，積極進行了波段操作，取得了較好的買賣價差收益。
2011年新華保險實現總投資收益126.77億元，較上年同期增長21.6%；凈投資收益136.59億元，較上年同期增長47.3%，凈投資收益率為4.1%，較上年同期上升0.3個百分點，主要是由于定期存款利息收入和債權型投資利息收入大幅度增長所致。
中國太保和中國平安凈投資收益率分別為3.7%和4.0%，遠高于中國人壽。
中國太保的凈投資收益213.8 億元，同比增長26.1%；總投資收益172.52 億元，同比下滑17.5%。但是凈投資收益增長動力主要來自于固定投資的利息收入，而總投資收益的大幅下滑則主要是因為證券買賣收益減少和資產減值損失大幅增加。
新華保險償付能力墊底
對于保險公司，除了收取更多的保費、實現更高的投資收益外，還有一個重要指標，就是償付能力，也就是保險公司償還債務的能力，用償付能力充足率表示。
據4家保險公司年報顯示，截至2011年底中國人壽、中國平安、中國太保的償付能力充足率同比下降幅度均超過30個百分點，分別為170.12%、166.7%和284%，但依然保持了較高水平。
剛上市的新華保險償付能力充足率雖然由2010年底的34.99%躍升至155.95%，但在同類公司中最低。
據中國太保年報顯示，太保集團和太保壽險、太保產險的償付能力充足率分別為284%、187%、233%，雖然保持了較高水平，但集團的償付能力充足率較2010年末卻下降了73個百分點。
能保持較高水平的原因主要來自資本市場的支持，A股上市后，太保集團累計向太保壽險和太保產險分別增資256.10億元和149.75億元，并于去年末安排太保壽險發行了80億元次級債。
中國人壽償付能力充足率下降幅度位居第二，同比下降了41.87個百分點。截至2011年底，償付能力充足率為170.12%。下降的主要原因是受2011年度中國資本市場持續低迷、公司業務發展及上年度股息分配的綜合影響。
面對保險業務低迷、償付能力充足率下降的情況，中國人壽副總裁劉家德在2011年業績會上表示，2011年中國人壽發行了300億元人民幣的定期次級債務，大致提升中國人壽50個百分點的償付能力。
保險公司綜合投資收益率范文第2篇
一、問題的提出
2011年兩會期間，關于保險資金投資保障房建設，積極發揮保險資金改善民生的作用，成為保險業代表委員的熱議話題。保監會數據表明，截至2011年底，我國保險業總資產已經達到6.01萬億元。與龐大的可投資資產種類相比，關于保險資金的投資，受政策的限制較多，能夠進入的投資渠道相對較窄，尤其缺乏具有長期穩定收益的投資渠道。2011年我國保險資金投資收益率只有3.6%，僅高于銀行一年定期存款利率0.1個百分點。與此同時，我國保障房建設普遍存在資金缺乏的問題，中央財政補助和地方各級政府的資金投入是當前建設保障房所需資金的主要來源。根據住房建設部的估算，目前，我國保障房建設所需的資金缺口至少為1.3 萬億元。一方面是保險資金需要合理的投資渠道，以形成穩定的收益，另一方面是保障房建設所需資金的巨額缺口。那么，將保險資金投資保障房建設是否可行？本文將著力解決這個問題。
二、保險資金投資保障房建設的必要性分析
（一）與保險公司資產負債管理相匹配
資產負債管理起源于20世紀60年代美國，最初是針對利率風險而發展起來的。資產負債匹配管理是資產負債管理的重要內容之一。資產負債匹配管理，是指保險公司通過采用各種恰當的投資渠道，使其資產和負債在數量上、期限上、幣種及成本收益上都保持匹配，并在保險資金投資過程中，時常調整資產負債結構的一種管理行為。其中期限匹配是資產和負債匹配管理的核心內容，它要求保險資金投資的期限與負債期限保持一致，具體為長期資產與長期負債相匹配，短期資產與短期負債相匹配，避免出現重大錯配的情況，以滿足償付能力的需要。
當保險資金投資期限小于負債期限時，就會面臨再投資風險。如市場利率下調，資本市場低迷等，發生再投資損失，可能導致償付能力不足，使投保人的利益受損；而當保險資金投資期限超過負債期限時，就需要提前變現資產，可能出現變現損失或面臨違約風險。目前，保險資金中約有80%以上為壽險資金，壽險資金中約48%是20年以上的長期資金，25% 為 5―20年的中期資金，27%為 5年以下的短期資金。保障房建設投資規模大，期限比較長，與保險公司資產負債管理相匹配。
（二）較高的保險資金投資收益率的內在要求
我國擁有巨額的保險資金，既需要采用多種投資方式來分散風險，也要考慮收益性和安全性來選擇適宜的投資渠道。目前，保險資金的投資渠道主要是銀行存款的形式，其次是采用政府債券、金融債券的投資方式，導致保險資金投資收益率較低，影響保險資金的長期收益，需要拓展投資渠道。據相關統計資料表明，自2000―2005年，我國保險資金投資的綜合收益率分別為4.1%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%和3.6% ，而同期美國、韓國等發達國家保險資金的平均收益率大多數超過6%。后來，我國由于逐步放松了對保險資金投資渠道的限制，2006年保險資金的投資收益率提高到5.8%，而2007年的投資收益率則高達12.17%。然而，由于2008年爆發全球金融危機，保險資金投資收益率降到1.91%。近兩年，經過投資結構的調整，保險資金投資收益率有所提高，2010年和2011年分別達到4.84%和3.2%。可見，保險資金投資收益率缺乏穩定性。我國監管部門對保險資金投資的限制，過分強調其安全性，卻忽視其盈利性，而保險公司的盈利性是保險公司可持續發展的重要保障。如何對保險資金進行合理地配置，實現安全性和盈利性的有效結合，是保險公司的當務之急。
（三）保障房建設資金存在巨大缺口
目前，保障房建設需要巨額資金的大力支持，其所面臨的資金缺口問題一直沒有得到有效解決。住建部《關于報送城鎮保障性安居工程任務的通知》提出，2011 年計劃建設保障性安居工程任務是1 000萬套。保障房平均每套為 60平方米，按成本2 200元/平方米計算，要達到2011年1 000萬套的保障房建設目標，需要的資金在1.3萬億元左右。
由于政府對保障房實行定價、限價，導致保障房開發利潤較低，有的保障房不賺反虧。目前，中央政府和地方政府投入是保障房建設的主要資金來源。2011年中央政府安排的1 705億元補助資金，相當于中央政府平均只對每套保障房提供資金1.7萬元，剩下的巨額資金需要各級地方政府及時解決，對地方政府的財力和籌資能力是十分嚴峻的挑戰。根據中央指示，地方政府要對保障房所需用地做到“應保盡保”，即要求地方政府為保障房建設無償或以很低的價格提供土地。作為地方政府，需要投入大量資金進行保障房建設，同時又將擠占商業用地，使得地方政府土地出讓收入明顯減少，地方政府財力更加入不敷出。因此，對于保障房的建設，需要大量社會資金的支持，當然包括保險資金的大量介入，以緩解地方政府的資金壓力，才能保證保障房建設的順利進行。
三、保險資金投資保障房建設的可能性分析
（一）逐漸放寬的保險資金投資環境
為了保障投保人的利益，保證保險公司足夠的償付能力，我國1995 年頒布第一部《保險法》，將保險公司的資金嚴格限制在銀行存款、政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。隨著保險市場的擴大，保費收入日益增多，使得巨額的保險資金與有限的投資渠道之間的矛盾逐漸凸顯出來。因此，從2003年開始，國務院特批監管部門開始嘗試逐步放寬保險投資渠道，保險資金收益也隨之提高。
2004年10月，保監會與證監會聯合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，使得保險機構投資者直接投資股票變為可行。2006年6月，《國務院關于保險業改革發展的若干意見》，放開保險資金投資渠道，提高投資資本市場比例等措施出臺。
2009年10月實施了新《保險法》，規定保險公司資金可以投資不動產。保險法的這一規定，進一步拓展了保險資金的投資渠道，為保險資金投資保障房建設提供了法律依據。2010年8月31日正式實施的《保險資金運用管理暫行辦法》成為保險資金運用的綱領性文件。隨后2010 年9月保監會出臺的《保險資金投資不動產暫行辦法》，對保險資金投資不動產作了更為詳細的規定。
2012年7月，保監會頒布《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》，通知中增加了投資不動產比例，延伸了保險公司進行資產配置的主動空間，具有公益性、長期性及穩定性等特點的保障房成了保險資金投資不動產的重要出口，對保險公司投資具有重要意義。
（二）保險資金投資保障房建設已成為現實
中國太保率先推出 “太平洋―上海公共租賃房項目債權投資計劃”，該債權投資計劃是保監會2010年9月出臺《保險資金投資不動產暫行辦法》后的國內保險機構的首單不動產債權投資計劃，開創了保險資金以債權方式投資不動產的先河，計劃募集40億元資金，主要用于上海地產有限公司在上海市區建設的約50萬平方米公共租賃住房項目的建設和運營，由上海城投集團以企業信用給予全額擔保，同時太保資產為債權投資計劃設計了具有保底收益、不設封頂收益的浮動利率機制。
“太平洋―上海公共租賃房項目債權投資計劃”為保險資金投資保障房建設提供了思路，起到了良好的示范作用，該項目獲得了上海市政府頒發的金融創新獎。上海首批公租房徐匯馨寧公寓已于2011年11月上市，共推出約2 900套房。馨寧公寓房型分為三種，一房為45平方米，二房為65平方米，三房為75平方米，均為緊湊的小戶型，較好地滿足了市場需求。
2011年5月，中國平安與上海城投控股聯合推出7年期“平安―城投控股保障房項目債權投資計劃”，共募集資金約30億元，用于支持城投控股在上海投資建設的松江新凱、青浦諸光路等保障房項目。利率分為固定利率和浮動利率兩部分，其中債務金額的1/2按照固定利率計算利息，另外1/2的債務金額按照人民銀行公布的同期貸款基準利率浮動計算利息，同樣由上海城投提供信用擔保。
（三）與保險資金投資的安全性、收益性要求一致
保險公司綜合投資收益率范文第3篇
[關鍵詞] 家財險 營銷 保險創新
一、我國家庭財產保險現狀
相對于車險、企財險的持續快速發展而言，我國家財險的發展存在險種老化、有效性不強、投保率低、市場規模小、業務比重小、發展緩慢且呈下滑趨勢等問題，就是所謂的“市場大，業務少”的現象。統計數據表明，保險業較發達國家的家財險普及率均在70％以上，美國甚至達到95％，而我國直到2002年，在投資型家財險的推動下，城市居民家財險的投保率也僅有17％。從2003年開始，我國家財險連續三年出現了大幅負增長，家財險保費收入占非壽險總保費收入的比重不斷下降，與非壽險業整體持續快速增長的宏觀趨勢形成了極不相稱的尷尬局面。
二、現狀的成因分析
1.居民保險知識缺乏，保險意識淡漠。據調查，城市居民中有近46%的人對保險缺乏應有的了解，甚至有部分居民將商業保險公司看作是政府的福利職能部門。在廣大的農村，這種情況就更加嚴重，對保險的認識尚存在許多誤區。
2.保險公司營銷機制不健全，售后服務不到位。各產險公司在堅持以直銷為主的銷售模式的同時，加大了個人營銷的力度，但總體上比較滯后，產險個人營銷的機制還不健全和完善，還存在許多問題。同時，家財險的售后服務不到位，出險時不能主動、及時地核損理賠，無中增加了保戶的投保成本，也導致了保戶投保的積極性下降，也影響了保險公司的形象。
3.保險公司險種單一、雷同，創新能力差。如在產險中占半數以上份額的車險，各家保險公司現行的條款和費率如果剔除貨幣變動因素，同20年前使用的條款和費率沒有什么大的差別。家財險面對的另外一個問題就是險種雷同，往往一個保險公司推出一個新保險產品，其它保險公司馬上復制跟進，各保險公司沒有自己的特色產品，在一定程度上也抑制了保險創新。
4.賠付率較低，降低了投保吸引力。目前我國的賠付比率維持在一個較低的水平上。保險資金要通過投資獲利而增值，我國保險資金的投資收益偏低，投資收益率大大低于西方國家8%～12%的年平均投資收益率(1975～1992)。低收益率引發人為降低保險的賠付率，而低賠付率使得部分保戶的保險利益不能夠得到實現，動搖了這部分保戶的投保信心，甚至產生“保險就是騙錢”觀點，這極不利于保險市場的開拓。
三、改變現狀的對策分析
要解決我國家財險市場“潛在需求巨大”和實際業務連年下滑的矛盾，使家財險的發展邁上新臺階，需要保險公司在產品宣傳、銷售方式、險種創新、提高賠付率等方面下大工夫。
1.加大保險宣傳力度，徹底掃“險盲”。要解決這個問題，一方面要保險公司特別是產險公司，加大宣傳力度，普及保險知識，宣傳保險在應對突發事件的作用。而現代通訊、網絡的發展為改變這一現狀提供了有利條件。熱線咨詢、在線問答等保戶與保險公司直接交流的形式對提高宣傳效果也有著宣傳廣告所達不到的作用。另一方面，要認識到營銷的過程也是推廣保險知識的過程，加快培養一批高素質的專業營銷人才，利用推銷的時機宣傳保險、糾正人們一些認識誤區。同時，也要注意與政府的協調。
2.開拓營銷渠道，提高售后服務質量，建立多層次的“立體”營銷模式。產險公司應改變營銷資源向國家機關、企事業單位等法人業務過多傾斜的現狀，優化保險資源的配置，在保持原有直銷的基礎上，重點通過銀行、郵局兼業家財險業務，適時將個人、網絡營銷、電話營銷、郵件營銷等方式引入到家財險的銷售中來，拓寬家財險的銷售渠道，為促進家財險的發展搭橋鋪路。
保險公司綜合投資收益率范文第4篇
但平安保險年初的千億再融資計劃擱淺，反映了投資人并不接受保險公司這種依靠持續融資來支持運營的生存方式保險公司，尤其是財險公司，主業虧損、投資業務高波動，一到低谷就融資的經營模式必須改變了對國外保險公司的研究顯示，保險公司的投資策略，從來就不是獨立存在，隨意選擇的，更不是隨著資本市場波動而隨機配置的。實際上，保險公司的投資策略都由其保險基礎決定。并在長期中保持相對穩定。保險成本失控或波動過大的公司，為了應對日常和突發性的賠付，必然要把更多資金配置在資產負債匹配賬戶內，從而降低了投資業務的自由度，使其只能選擇更加保守的投資策略；只有那些保險成本控制好、用較少資金就研以保障賠付的公司才有可能選擇積極的投資策略，以追求更高的投資利益――保險業務的綜合成本率決定了權益投資的上限，綜合成本率越高，權益投資的上限就越低，這就是保險公司的投資約束。
中國保險“投資門”
2008年7月中旬，保監會披露了12家保險公司出現不同程度的償付能力不足風險，比年初又多了兩家，占保險公司總數的13％，兩天后，保監會公布了其中9家保險公司的詳細增資情況，包括5家財險公司和4家壽險公司，分別是：都邦財險、華泰財險、中銀保險、大眾保險、永安財險、中航三星、信誠人壽、中美大都會、海爾紐約人壽。實際上，面臨資本金問題的不僅是這幾家，根據新的保監會規定，實際資本與最低資本之比低于150％的公司也屬于重點監控的保險公司，而中國平安、中國人保等大型保險公司就赫然在列。
激進投資與保險擴張負循環炒股炒到資本金不足
隨著資本市場由“牛”轉“熊”，保險公司的業績表現也隨之大幅減少。
作為中國第二大壽險公司(12.8％市場份額)、第三大財險公司(10.7％市場份額)的中國平安，2008年中期保費收入同比增28.5％，財險收入增長26.1％，但營業利潤卻同比減少15.5％，利潤總額減少19.8％，凈利潤減少11.9％。更值得關注的是，其資本金也發生了劇烈波動，在公司創造了73億元凈利潤的同時，資本公積卻減少了300億元，陷入資本金不足的窘境。
中國人壽以42.8％的市場份額穩居國內壽險市場“老大”地位。2008年上半年公司在投資虧損的壓力下發力推廣壽險業務，增加了25％的客戶經理和14％的理財經理，推動保費收入增長50％，但總投資收益率由上年同期的5.34％下降到2.33％、投資收益減少140億元，營業利潤從上年同期的199億元減少到102億元，減少了48.76％，凈利潤從168.73億元減少到102.72億元，減少了36.16％。從2008年初到2008年6月30日，上證綜指從5265點下跌到2736點，跌幅達到48％，中國人壽的公允價值變動損失77.66億元，資本公積減少416.9億元(其中國內股票投資減值365億元)，減值額近500億元，并使總資本金從2007年末的1700億元減少到1270億元，減少了25.14％，壽險業務的資本金從1683.57億元減少到1124.33億元，償付能力充足率從525％下降到305％。
中國人保財險、中國太保等幾家保險公司的情況也幾乎如出一轍。研究發現，中國保險巨頭們的業績高波動源自牛市中激進的投資策略。
2007年上證綜指從2700點一路狂飆到6000點，兩市日開戶數達到40多萬，牛市背景下，保險公司也紛紛調整投資策略。2007年，.中國平安調整了資產配置結構，把固定收益投資(債券和定期存款)在總投資資產中的比例由2006年末的76％減少到47％，投資額減少了212億元，相應地將股權投資占比從13％提高到25％(圖1)，增加了一倍，接近保監會上限規定。實際上，自2006年中國A股市場進入牛市以來，平安的股權投資比例就在不斷上升(圖2)。積極的投資策略也確實為公司帶來了高回報，2007年平安保險的投資收益率超過14％，令許多國外保險公司瞠目。
中國人壽在2007年也大幅提高了權益投資比重，使其在總投資資產中的占比由2006年末的14％上升到23％(圖3)，接近上限規定，積極的投資策略讓公司的總投資收益率提高到11.07％，貢獻了850億元的總投資收益，從而使全年利潤增長了近100％。
中國人保財險、中國太保也在2007年將權益投資的比例由上年末的13％增加到22％，接近保監會規定上限。激進的投資策略的確為保險公司帶來了不菲的投資收益，2007年，中國人保財險的總投資收益達到73.8億元，中國太保的投資收益率也達到11.7％。
但也就在2007年，中國人保財險的保險業務開始出現虧損，費用率從上年的29.5％上升到33.8％，綜合成本率由98.9％上升到102.1％，年內承保虧損14.3億元，只是由于高額的投資收益使利潤實現了大幅增長。
保險業務虧損的主要原因是，保險公司為了有更多資金可以用于投資業務，積極拓展承保業務，尤其是以投資為導向的萬能險更成為各家保險公司的主打產品。2008年中期，平安萬能險的分紅率已達到行業最高水平。激進擴張的一個必然結果是成本的失控，這種失控在財險業務方面表現更加突出，中國平安的綜合成本率由2005年的96.9％上升2007年末的101.8％，到2008年中期進一步上升到110.3％(圖4)，其中賠付率從2007年底的61.1％上升到2008年中期的69.6％，即使剔除自然災害沖擊，綜合成本率仍上升至102.3％。隨著保險業務和其他業務的快速擴張，平安保險的資本杠桿率被提高到6倍水平，這也高于海外保險公司的平均水平。
就在各保險公司把保險擴張和股權投資的弦都繃到最緊的時候，A股市場卻發生了逆轉。2007年10月以來，股指快速下降，8個月的時間就從6000點掉到了2400點，導致保險公司的巨額權益投資迅速貶值。2008年中期，平
安保險總投資收益由上年同期的257.3億元減少到92.75億元，其中，以利息、股利和租金收入為主的凈投資收益相對穩定，從上年同期的98.93億元增加到102.59億元，但這部分收益僅占2007年同期總投資收益的40％，與之相對，資本收益(已實現及未實現的凈投資收益)則從上年的158.44億元下降到6.01億元，減少了96％，投資資產減值損失了15.85億元，相應地，總投資收益率也由8.5％下降到3.6％。但這還不是公司投資損失的全部――在2008年中期公司凈利潤為73.1億元的情況下，但資本公積卻減少了296.8億元。對這部分減值損失，平安并沒有做詳細的闡述，但從附注中可以看出這是未體現在當期損益表中的“可供出售金融資產公允價值變動”部分，兩項相加，平安保險的權益投資損失已達數百億元。
同樣的，進入2008年，中國人壽財險保險業務的虧損進一步擴大，相對于2007年同期承保盈利12.21億元，2008年中期的承保虧損20.87億元(圖5)，高于2007年全年虧損，賠付率也從67.1％上升到75.9％，使得綜合成本率從96.3％上升到105.2％。保險虧損的壓力轉嫁給了投資部門，但不幸的是，資本市場由牛轉熊，總投資收益從上年同期的43.25億元下降到26.66億元，其中利息收益從16.5億元微增到21.8億元，但資本收益(已實現及未實現的凈投資收益)卻從28.4億元減少到6.7億元，加上承保虧損，稅前利潤從上年同期的50.4億元下降-到5.3億元。
中國太保的情況也如此。2008年中期，公司投資收益率由上年同期的7.0％下降到5.2％，同時資本公積減少157.7億元，資本金減少126.7億元，其中壽險業務實際資本從2007年末的235.7億元減少為165億元，下降30％，償付能力充足率從277％下降到169％，而財險業務實際資本也從2007年末的59.6億元下降到57.1億元，使償付能力充足率從219％下降到192％。
為了保持損益表的盈利狀態，保險公司將巨額的投資損失隱藏在資產負債表中，結果導致了資本金的不足。平安財險資本金從48.95億元下降到33.97億元，減少了15億元，從而使財險償付能力的充足率從181.6％下降到111.8％；而壽險業務的資本金也從452.18億元下降到207.02億元，減少了245億元，壽險償付能力的充足率也從287.9％下降到121.3％，接近最低資本金要求――根據新的保監會規定，償付能力充足率超過150％才算正常，而償付能力充足率在100～150％之間屬于關注類公司，一旦償付能力充足率低于100％將被要求追加資本金或限制分紅、限制商業性廣告、限制增設分支機構或拓展新業務，甚至有可能被要求轉讓或分出保險業務。投資業績的高波動使公司面臨保險業務發展受限制的嚴峻威脅。
同中國平安一樣，中國人保財險的資本公積也出現了大幅減值，在凈利潤虧損2.9億元的情況下，資本金卻驟減56億元，使償付能力充足率從上年末189％降至120.3％，進入重點監控區。如何穩定投資收益、改善承保虧損現狀成為公司面臨的雙重壓力。
被動調整資產配置結構
在股市大幅下跌的情況下，激進的投資策略使保險公司面臨資本金大幅縮水的風險。以2007年末資產價值計算，如果整體股價下降10％，中國人壽稅前利潤將減少10.72億元，同時資本公積將減少122.14億元，合計損失132.86億元，相當于當時資本金的7.77％(在2006年末這一比例為5％)。但這還不是故事的全部，根據中國人壽自己的測算，以2008年6月30日資產價值為基礎，如果整體股價再跌10％，公司的稅前利潤將減少5.63億元，而資本公積將減少69.38億元，合計將減少75億元，相當于資本金的6％。
在此背景下，保險公司又紛紛對資產配置結構進行重大調整。截至2008年6月30日，平安保險權益投資在總投資資產中的占比從上年末的24.7％下降到15.6％，半年之間減少了40％。同時。公司把新增資金都配置在固定收益證券上，投資額增加了27％，同時在投資資產中的占比也由上年末的47％上升到64％。
2008年上半年，中國人壽的固定收益投資增長了近70億元，占總投資資產的比重也上升到82％，相應地權益投資比重由上年末22.95％下降到13.25％。中國太保也被迫對投資組合進行了調整，在市值萎縮和減倉的雙重作用下，權益投資額減少了43％，在總投資資產中的比重也下降了40％至14％，同時，新增資產重配固定收益證券下，固定收益投資增加了26億元，占比也由上年末的65％上升到77％。
牛市時就增加股票投資比重至政策允許的上限，熊市時就被動配置固定收益證券，結果，隨著股票市場的波動，保險公司不僅投資組合結構大幅波動，投資業績也呈現高波動特征。而這種高波動帶來的惡果則是熊市時資本金的損失，使公司陷入周期性償付能力不足的困境中。
為了解決資本金不足問題，2008年初，平安提出千億再融資計劃，由于股價一路狂跌，增發計劃擱淺：但如果股市進一步下跌，其資本金將進一步減少，但業務的拓展會提高最低資本金要求，結果，償付能力充足率會進一步下降到100％以下。所以，平安保險增發是必然的選擇，在A股低迷的情況下，大股東可能成為最終的買單者。
保險公司目前的困境，問題到底出在哪里?我們認為歸根結底在于沒有理解保險公司的投資約束。牛市時大幅增倉、熊市時被動配置固定收益證券的投機性策略不僅違背了保險公司長期投資的原則，還大大增加了短期業績的波動性，在牛市時，資本金的增加和高投資收益的吸引會誘使公司放松警惕，采取激進的保險擴張策略，以博取更高的投資收益，結果是保險成本的上升和承保業務的虧損；而保險業務的虧損又進一步增加了投資業務的壓力，使投資策略更加激進，結果在熊市時出現巨額投資虧損，資本金不僅沒能跟上業務擴張的步伐，還出現了大幅抵減，被迫進行再融資，然后又進入了下一個牛市周期(圖6)。
保險業務盈利能力決定投資業務的自由度
分析顯示，國內保險公司普遍奉行資本市場主導投資配置、進而主導保險業務擴張的投機性戰略，即在牛市時主動增加權益投資至政策上限，在熊市時則被動減倉并增加固定收益證券投資，結果不僅投資組合的結構高波動，業績和資本金的波動更大。與此同時，為了配合投資業務的資金需求，保險業務策略也開始變得激進起來，保險成本不斷攀升，并出現承保虧損；而保險業務的擴張、承保的虧損和投資資產的貶值，共同作用的唯一結果就是周期性的資本金不足和持續的再融資需求，以至于國內很多保
險業內人士甚至把增資當作是一項常規需求。
國外保險公司的經驗顯示，保險公司的投資資產結構并不能隨意選擇，更不能奉行追漲殺跌的投機性策略。因為保險公司不同于基金公司，其保險主業的發展要求公司保持充足的資本撥備，只有在保險業務的償付能力得到充分保障的前提下，公司才能進行更積極的投資策略。從這個意義上講，保險公司承保業務的盈利能力決定了投資業務的自由度，而不是投資業務的盈利能力決定保險擴張的激進程度。在承保業務損失嚴重的情況下，投資業務應以高質量的固定收益投資為主――即使在股價高漲的牛市行情中，承保業務所確定的固定收益投資底線和權益投資上限仍是不可動搖的，即使這個上限低于保監會所規定的政策上限；進一步來看，為了迎合投資需求而放松保險業務的風險控制是一項更加危險的選擇，它將使公司面臨保險般資的雙重壓力。
總之，每個保險公司需要根據自身承保業務的盈利能力、在政策允許范圍內確定自己的資產配置戰略和投資組合上限，避免陷入保險與投資相互施壓、日益激進的惡性循環中，否則公司將在熊市中遭遇資本金不足、被限制保險業務擴張的尷尬境地。
國外財險公司整體投資策略分析
國外保險公司是如何進行投資操作的呢?
保險企業作為特殊的金融機構，其業務主要由兩部分構成：保險和投資。保險公司承保與投資業務是密不可分的，尤其是財險公司，承保業務的高周期性和保險資金的長期使用成本決定了財險公司投資策略中對流動性、安全性和長期性的要求；而保險業務本身的盈利能力則決定了保險公司投資策略的自由度――保險公司的投資，是在保險業務約束下的投資，而這種約束在財險公司身上得到更集中的體現。
以下我們通過分析國外財險公司的投資特點，來解讀和理解保險與投資間的關系――對國外保險公司的研究顯示，壽險公司的投資策略較為趨同，投資組合中80％以上均為固定收益證券，公司通過博取2～3個點的利差收益來維持收支平衡；與之相比，財險公司的投資策略較為靈活，部分財險公司的股權投資比例較高，但即使如此，其投資策略仍受到保險業務盈利能力的限制――所以，本文對財險公司投資策略的研究，也同樣適用于投資策略更加一致化的壽險公司。
保險業務波動性決定投資資產的證券化程度
財險行業一直是高波動行業，這種高波動不僅來自于不可預料的突發事件襲擊，還來自于財險行業自身的價格競爭――巨災會沖擊財險公司當年的收益，但會提高未來幾年的保費水平和人們的投保意識，從而提高保險公司的承保收益；反之，連續幾年的低賠付雖然給保險公司提供了一個暫時性的收益，但卻會降低投保人的保險意識，并導致惡性競爭下的價格戰，使保費收入不足以抵補未來可能發生的賠付威脅。在這種災害與價格戰的交替中，形成了財險行業特殊的周期性變動。
美國財險行業平均保費率的變化、美國財險行業整體的承保收益(保費收入-承保成本)和平均的凈資產回報率(ROE)數據顯示，無論是保險業務自身還是公司整體的業績都呈現出高周期波動的特點，在高峰年份，行業平均的凈資產回報率達到10％以上，最高年份可以達到19％，但在低谷年份凈資產回報率卻只有不到1～2％，甚至可能出現全行業的虧損。保險業務的高周期性決定了財險公司的投資組合必須保持較好的流動性和一定的穩健性(圖7、圖8、圖9)。
資料顯示，美國的壽險公司投資組合中平均有15％左右的抵押貸款，而財險公司由于流動性要求更高，因此一般較少持有抵押貸款，同時，為了保持應對突發性集中賠付的能力，財險公司通常會持有較高水平的短期投資――財險行業短期投資平均占總投資額的7～10％，而壽險行業僅為2％左右(圖10、圖11)。
保險業務資金成本決定資產配置
除了高周期性，財險行業還有另一個特點，就是承保業務的長期虧損，而這種虧損決定了它對投資收益的依賴程度更高，資產配置中高收益證券的比例平均高于壽險公司。
剔除牌照因素，保險，尤其是財險是一個高度競爭的行業――美國保險行業經過近百年的發展，到今天市場集中度依然不高，2300多家保險公司，價格戰仍是主要的競爭手段。在這種情況下，保險費率被不斷壓低，并最終使保費收入低于賠償額，從而形成了保險資金的使用成本：實際賠付額-保險公司的運營成本(主要是銷售成本)-保費收入=保險資金的使用成本――只有當保險資金的投資收益大于使用成本時，保險公司整體才有盈利。在美國，長期看財險公司平均的資金使用成本率為5～6％。
美國財險行業的聯合損失率(Combined Ratio，類似于中國的綜合成本率，它在數值上等于保險損失率(保險賠付成本/保費收入)+保險費用率(保單獲取成本/保費收入))數據顯示，這一數值高于100％時意味著保費收入扣減獲取保單的廣告、保險經紀支出后，是不足以償付損失的，即保險公司承保業務虧損――上世紀70年代，財險行業平均的聯合損失率(Combined Ratio)是100.3％，80年代上升到109.2％，90年代平均為107.8％，21世紀以來平均為101.8％，總體來看，平均每年的保險虧損在5％左右(圖12)。財險行業每年的承保盈利(虧損)數據顯示，1980～2006年間，除2006年出現保險盈利外，歷年行業整體的保險業務是虧損的，平均虧損率5～6％(圖13)。
不過，保險成本高于保費收入并不意味著保險公司的真實虧損，因為平均來看，從投保人開始繳費到真實的賠付發生通常需要幾年(甚至幾十年)的時間，而在此期間，保險公司可以無償使用這筆保費資金(也被稱為浮存額)，隨著保費規模的擴張，累積的浮存額也在擴張，而只要保險公司使用這些浮存額的投資收益能夠超過保險成本t保險公司就是盈利的，就保險行業整體來說，當投資收益率高于5％(稅前)時，保險行業整體才有盈利。
財險行業整體總是在“損失”狀態下運營，即，保費收入不足以覆蓋實際賠付額與運營成本，兩者的差就是保險資金的使用成本，只要這個成本低于市場平均的資金成本，保險公司就是盈利的。但在低息時代和價格戰中，很多保險公司陷入了持續的虧損中，只是由于新保單的進入，使公司的虧損在短期內不會轉變為流動性危機。
中國當前財險行業的盈利狀況更差，出現了全行業的承保虧損，面對保險業務的持續虧損，各家保險公司都在試圖通過投資收益改善盈利狀況――與壽險業務、尤其是投連險、年金業務賺取利差收益不同，財險公司的承保業務長期處于虧損狀態，因此對投資收益的依賴度更高，除了要彌補年均5％的保險資金成本外，還是投資收益的主要來源，也因此，與壽險公司相比，財險公司通常持有更高比重的股票和替資：美國壽險行業的股票和替資(房地產、私人股權基金、對沖基金等)之和平均占總投資額的10％左右，而財險公司這一比例要達到
20～25％水平。
保險業務盈利能力的差異決定了投資業務資產配置的差異，而這種差異不僅表現為整體財險業務與整體壽險業務的差異，還表現為財險行業內部，不同公司間投資策略的差異。
保險約束下的投資策略
盡管在國外財險行業平均有更高的權益投資比重，但實際中，各家財險公司的具體投資策略差異較大，比如，巴非特的Berkshire Hathaway公司，股票投資占其投資總額的47％，此外，還有26.5％的私人股權投資，而美國第一大財險公司State Farms的股票投資也占到投資總額的55％；但與之相對，美國第四大財險公司Travellers的股票投資僅占投資總額的0.7％，加上替資(私人股權、房地產、對沖基金等)也不過6.3％，而AmericanFinancial Group和CNA Financial Group的股票與替資之和也不到7％。
為什么會有這種差異?是否承保業務虧損越大的公司，為了彌補承保虧損，投資策略就更加激進?在財險公司平均105％的聯合損失率下，保險公司的投資收益率至少要達到5％才能保持盈利，那么對于那些聯合損失率達到110％的公司，是否其投資策略應更為激進，以博取10％以上的投資收益率?
綜合成本率與權益投資比上限：負相關
比較成熟市場上各家財險公司承保業務的收益狀況與資產組合中固定收益的占比(含短期投資)，可以發現，承保業務的成本率(經營成本/保費收入)越高，公司的投資組合反而越保守一實際上，那些在過去十年中平均成本率大于110％的公司，固定收益在投資總額中的比重一般都高于80％，而那些保險業務成本率較低的公司，反倒出現了不少積極投資的企業。這似乎與我們的直觀感覺相矛盾――保險業務越虧損的企業，越需要投資收益來彌補，為什么反倒更加保守呢?答案就是，在保險業務虧損額較高的情況下，公司將被迫保持更高的投資流動性，從而無力承受高風險的投資(圖14)。
誠然，對于保險成本率高于110％的公司而言，在不考慮其他收入的情況下，只有當投資收益率達到10％時才能維持盈利，但這還不夠，要想達到股東的回報率要求，保險投資的收益率還需更高。如果將保險資金的投資收益率固定為4％、保單獲取成本取行業均值28％、保費收入/保險盈余為140％時保險公司的ROE水平，則只有當聯合損失率達到90～94％時，公司的ROE才能勉強達到資本成本水平(美國財險公司的平均的Beta值為0.94倍，資本成本在11～14％)；而對于那些聯合損失率在110％以上的公司，要想達到資本成本，投資收益率至少要保持在年均15％以上――這對于多數保險公司來說幾乎是不可能的(圖15)。
實際上，有著百年發展歷.史的美國財險行業平均ROE水平也長期低于資本成本――這就導致了財險公司的估值水平普遍低于壽險公司，當前市盈率僅為14倍；市凈率僅為1.3倍(壽險公司平均為1.7倍，金融板塊平均為1.8倍，標普500平均為3,9倍)，并購市凈率也不足兩倍(圖16、圖17)，低估值和高周期性使財險公司很難在低谷階段借助股票市場增發來彌補撥備的不足(也因此，美國很多大型財險公司，如State Farms、Liberty等更愿意保持非上市的私有狀態)，公司更多憑借自身收益平衡來維持償付能力，而這就要求更穩健的投資業績。
總之，在保險成本較高的情況下，財險公司想通過高投資收益來彌補保險虧損的做法只能是使公司面臨雙倍的威脅一長期保持15％以上的投資收益率，不僅難以實現，而且風險更高，無異于一種賭博戰略。意識到這一點，那些高成本的保險公司反倒選擇了更保守的投資策略，期望通過經營調整來降低長期中的保險成本。
實際中，為了保證保險業務的支付能力，財險公司通常會將投資賬戶分為兩部分，有些公司將其稱為兩個賬戶，“資產負債匹配賬戶”和“風險收益賬戶”，前者以滿足保險支付需求為目的，并以固定收益投資為主，后者以提高公司整體回報率水平為目標，以股票、替資為主。
對于那些保險成本較高、承保虧損額較大的公司，為滿足保險償付需求需要把更多資金配置在第一個賬戶上，相應的高風險資產的占比就較低；反之，那些定價相對保守或有特殊營銷渠道的保險公司，保費收入基本能覆蓋保險成本，結果，第一個賬戶的壓力較小，占比較低，第二個賬戶的選擇余地較大，從而有能力進行高風險投資。
綜上，保險業務的成本控制是財險公司采取更積極投資策略的基礎，在保險業務成本率很高、虧損嚴重的情況下，投資業務的自由度將被大大限制，公司只能采取更加保守的操作策略，以維持整體的存續經營。美國保險評級機構A.M.Best的研究報告也顯示，錯誤的保險定價、過快的市場增長是導致保險公司破嚴的最重要原因(圖18)，沒有了保險的基礎，也就沒有了投資的自由度。
CNA公司：承保虧損下的保守策略
CNA Financial Group成立于1967年，1995年收購了Continental Insurance Company，主營財險業務，包括標準化的傳統保險產品和特殊保險產品(醫療責任險、經理人責任險、金融產品擔保等)，非核心業務包括壽險業務和其他業務。母公司Loews Corporation是美國一家大型多元化投資公司，持有其89％股權。2007年，CAN位列全美第13大財險公司，和第7大商業保險公司。
盡管有著強勁的股東背景，但CNA的承保業務表現一直不盡如人意，2007年的聯合損失率達到107.9％，而此前2005年時曾達到120.9％，2003年時更是高達150％，過去5年平均的聯合損失率為118％(即保險業務平均虧損率為18％，或者說保險資金的使用成本高達18％)(圖19)，過去10年經營成本與保費收入之比平均為128％。
除了高保險成本，業績的高波動也一直困擾著CNA。公司1992年、1993年、2001年、2003年、2005年都出現了10億美元以上的承保損失，加上投資收益后，仍在1993年、2001年和2003年出現了整體虧損，每股收益和凈資產回報率也波動劇烈(圖20、圖21)。公司的債券業務評級處于垃圾債的邊緣，股票Beta值達到1.5倍，高于財險行業平均的0.94倍。高承保成本和高波動使公司在資本市場遭遇折價，自上市以來，股票收益率近于零，顯著低于Allstates、Travellers等財險公司，當前10倍的市盈率較財險行業平均水平低了近30％，0.76倍的市凈率更是較行業平均水平低了近40％多(圖22)。
保險業務的虧損、低信用評級和低資本市場估值使CNA公司很難通過持續融資來解決低谷期的
資本金問題，公司唯一的辦法是用穩健的投資來維持保險業務的經營，從而為自己爭取更多時間來解決保險業務上的虧損問題。
現實情況也確實如此，承保業務的高成本迫使CNA在投資策略上更加保守，以維持穩定的支付能力。其420億美元的總投資資產中，82％是債券，11％是短期投資，僅有1.4％的股票和5.3％的替資。而在固定收益證券中，AAA級證券占到50％以上，89％的債券是投資級的，半數債券的投資期限在5年以上，30％債券的投資期限在10年以上(圖23、圖24)。在過去十年中，CNA一直保持著這種相對保守的投資策略，即使是在1999年和2006年美國股市的牛市行情中，CNA的投資配置結構也沒有隨股票市場的行情轉化而發生巨大的改變(圖25)。
相對保守的投資策略使公司總體的投資收益相對穩定，債券部分的投資收益率在2007、2006、2005年分別為5.8％、5.6％、4.9％，總投資收益率在5～6％水平，凈資產值則穩定在90～100億美元水平。2007年受次貸影響，CNA的投資收益下降了15％，但總投資收益率(稅前)仍維持在5％水平，好于市場預期。相對穩定的投資收益為公司逐步改善保險業務狀況提供了客觀基礎，實際上，近年來CNA一直在努力提高保險業務的盈利能力，但這卻不可避免地導致了保費收入的持續下降，2007年新業務減少18％，保費收入下降4％(圖26)――保費收入的下降更需要穩健投資業務的支持。
XL公司：承保業務高波動下的保守投資
1998年EXEL Limited與Mid Ocean合并誕生了XL Capital Limited，它目前是全美前25大財險公司之一，主營業務包括財險、再保險、壽險和金融保險四部分，其中財險業務貢獻了保費收入的60％，涵蓋了從傳統保險、責任險到海事險等多個險種；其次是再保險業務貢獻了總保費收入的30％，壽險8％，金融保險2％。2006年公司將從事金融保險(債券等金融產品擔保)的子公司SCA分拆上市，并在2007年進一步減持至46％股權，但是XL對SCA的擔保和再保險仍然讓公司在次貸危機中遭遇了5億美元的損失，并使公司在子公司上的股權投資損失額達到10億美元，遭遇評級機構的降級，目前公司的債券信用評級為：穆迪A1、標普A+、惠譽A+、A.M.BestA。
其實，次貸危機前公司的承保業務就已經呈現高波動特征，公司過去10年平均的聯合損失率達到105.6％，經營成本與保費收入比達到113.3％，處于行業中游水平；但每有突發事件發生，公司的損失率就會大幅飆升，2001年的“9-11事件”和2005年的卡特里娜颶風都讓公司當年的聯合損失率上升到130％以上，并分別出現了7.8億美元和17.4億美元的承保損失，即使加上投資收益，仍出現了年度性的虧損；而2007年的次貸危機，讓公司的金融保險業務再次遭遇巨創場除金融擔保子公司的股權損失后，凈利潤由上年的17.6億美元下降到2.76億美元，下降84％，ROE也由上年的17.4％下降至2.8％。保險業務的劇烈波動讓公司遭遇了資本市場的折價，過去5年的月平均Beta值高達2.1倍，是行業平均值的2倍多，當前市凈率僅為0.38倍，不到行業平均水平的30％。
面對保險業務的高波動，XL公司在投資業務上同樣選擇了穩健的投資策略。公司440億美元的投資資產被分為三個賬戶：資產負債匹配賬戶、風險資產賬戶和第三方投資賬戶。其中，資產負債匹配賬戶主要用于保障保險支付需求，它包括財險一般賬戶和壽險的結構性利差賬戶，其中財險一般賬戶全部投資于投資級債券，并通過期限的組合來實現資產負債的匹配，而結構性利差賬戶則主要用于支持壽險年金業務，兩者合計占投資總額的89.1％。與資產負債匹配賬戶相對，風險資產賬戶主要用于支持公司賬面資產的長期增值，該賬戶由替資(對沖基金、私人股權投資)、股票和高收益債券(垃圾債券)組成，該賬戶約占投資總額的10％左右，其中，對沖基金投資占投資總額的5.2％XL投資于100多只基金，包括47％的宏觀策略基金、25％的套利基金、21％的事件驅動性對沖基金和7％的多策略投資，合計占投資總額的5.2％；而私人股權基金(包括風險投資、LBO、夾層融資、破產重組債券、房地產、抵押貸款等)則占投資總額的1％左右；此外還有2.1％的高收益債券、1.7％的股票。最后，第三方投資賬戶是公司在其他投資機構所持有的股權和投資，占投資總額的1％左右。
為什么公司的資產負債匹配賬戶占用了九成資金?
這主要是由于XL公司的保險業務波動較大，相應要求撥備出的匹配資金也較多，于是留給風險資產賬戶的比例就不到10％了。結果，2007年末，固定收益證券在投資總額中的占比達到80％，短期投資占4.3％，股票占2％、替資占7％。實際上，在過去十年中，公司固定收益投資占比始終保持在70％以上，固定收益與短期投資之和始終維持在85％以上，只是隨著金融環境的變化，替資開始逐步替代股票投資，成為公司風險收益賬戶的重要組成，但兩者之和也大多維持在10％以內(圖27)。
進一步，為了控制市場風險，XL用VAR和壓力測試的方法限制風險資產賬戶的規模，根據公司的測算，2007年其資產負債賬戶的平均VAR為1.3％，最大VAR為1.8％，即公司在一個月內有5％的概率資產負債賬戶會損失1.3％，最大損失率為1.8％，而風險資產賬戶的VAR為3％，最大VAR為3.9％，整個投資組合加權平均的VAR為1.5％，最大VAR為2.0％，剔除風險資產賬戶與資產負債匹配賬戶的相互對沖作用后，整體投資組合的VAR為1.2％，最大VAR為1.5％。在信用風險方面，XL對固定收益證券的信用等級進行了嚴格限制。XL的固定收益組合以公司債和證券化產品為主，分別占到投資總額的31％和35％，為了降低信用風險，公司要求其持有的固定收益證券的平均信用等級不得低于Aa3／AA一，而2007年這一平均值為AA級，略高于底線要求。
XL公司在努力通過謹慎的資產配置來支持高波動的保險業務。
不過，2007年的次貸危機顯示AAA級的債券也并不是安全的避風港，盡管公司85％的抵押證券(MBs、ABS)是AAA級債券，99％是投資級的，但是在Alt-A貸款(信用質量介于優質貸款與次級貸款之間)、次級貸款、二次抵押貸款上的投資仍然讓公司遭遇了較大損失一上述投資占公司總投資額的5.2％，目前已造成實虧3.85億美元、浮虧1.85億美元，并使公司的凈資產值在過去十年間首次減少。
隨著次貸危機影響的深化，損失還在擴大，XL公司的資本金減少了(圖28)，這使它遭遇評級機構降級，為了保持償付能力，公司被迫在股價僅為賬面價值40％的情況下股權融資20多億美元，融資雖然緩解了暫時的流動性壓力，但如果危機繼續深化，公司將無力進行再次融資，為此XL減少了它在巨災上的保險頭寸，希望能借此降低資本金的需求和業績的波動性。
XL的案例再次顯示，對于保險業務自身高波動的企業來說，投資的穩健尤其重要，它決定著保險業務本身能否長期健康發展。
保守還是激進，都是一項長期戰略
以上我們分析了CNA和XL兩家公司，由于保險業務上的高成本，這兩家公司共同選擇了保守的投資策略，這種“保守”已成為他們的一項長期戰略，在五年、十年、甚至更長時間內保持穩定。實際上，不僅是這兩家公司，在美國，多數保險公司的資產配置策略也并不隨市場行情而大幅調整。
分析美國財險行業2001年(熊市)、2003年(復蘇)和2006年(牛市)的平均投資結構，結果顯示，固定收益證券長期占據投資組合的2/3；與之相對，弱流動性的抵押貸款一般占比較低，不足1％；而股票和短期投資則隨市場環境變化相互轉換――牛市時股票投資平均占到總投資額的20％左右，熊市時微降到17％水平，相應地，現金和短期投資在占比在5～10％水平(圖29、圖30)；至于近幾年新興的以房地產、私人股權基金和對沖基金為主體的替資，則在總投資資產中保持5％左右的比重。
穩定的資產配置結構不僅是公司保險業務的需求，也是公司長期投資的基礎，美國財險行業固定收益證券的投資期限分布數據顯示，平均來看，半數債券的投資期限是5年以上的，有20％的債券期限在10年以上，平均投資期限在7～9年，長期的利息收益圾利收益和租金收益成為保險公司投資收益的重要來源(圖31、圖32、圖33、圖34)。
實際上，與基金公司等專業投資機構相比，保險公司在投資上的唯一優勢就是資金的長期性，而在金融市場上，長期性是能夠創造溢價的，這不僅源于資金的時間價值，也源于保險公司對短期虧損的承受能力。長期性是保險公司獲取穩定收益的重要法寶。
保險綜合成本率決定投資上限
保險公司綜合投資收益率范文第5篇
杜邦財務分析體系在各類企業中都得到廣泛認可和運用，其原因在于，首先，它是一種相對來說十分簡便實用的分析方法；其次，企業可以根據績效評價視角或重點的不同，有針對性地對傳統的杜邦分析體系加以改造，對ROE指標進行不同形式的分解，創造出不同形式的財務比率的關聯組合，達到特定的分析目的。正是由于對傳統杜邦財務分析體系進行各種形式的擴展和改造，使杜邦分析體系的應用歷久彌新。
杜邦財務分析體系在保險企業的應用越來越受到重視。本文在總結已有的關于保險企業的杜邦財務分析模式的基礎上，引入了另外幾種基于不同的分析視角的擴展模式，并結合保險企業的經營特性，對于其一般模式進行改造。最后，提出同時應用六種模式進行杜邦財務分析的建議。
一、傳統杜邦財務分析模式
傳統的杜邦分析模式將保險企業ROE指標分解為三部分：
ROE=凈利潤所有者權益
＝(凈利潤/保費收入)×(保費收入/總資產)×(總資產/所有者權益)
＝承保利潤率×資產周轉率×權益乘數
所以，考察保險企業的凈資產收益率，可以從承保利潤率、資產周轉率和權益乘數三個財務比率的貢獻度和變化上進行分析。顯然，由于三個財務比率的綜合性太強，這種分析是比較粗糙和淺顯，不能深層次地反映問題。
二、基于承保利潤的分析模式
這種模式重點對第一項比率――承保利潤率進行分解，突出考察對承保利潤對于ROE指標的貢獻，用公式表述如下：
ROE＝凈利潤/所有者權益
＝(承保利潤/保費收入)×(稅前利潤/承保利潤)×(凈利潤/稅前利潤)×(保費收入/總資產)×(總資產/所有者權益)
其中承保利潤/保費收入定義為承保利潤率，反映承保業務的盈利能力，稅前利潤/承保利潤定義為財務成本率，反映在承保利潤在稅前利潤中比重，即承保業務對利潤的項獻度，間接反映了投資利潤在稅前潤中的比重[1]，凈利潤/稅前利潤定義為稅務負擔率，反映企業所得稅的高低，一般為定值（67%）。所以：
ROE＝承保利潤率×財務成本率×稅務負擔率×資本運營率×權益乘數
前兩個比率是考察的重點，通過這種模式，可以反映出保險企業承保業務的質量（承保利潤率）以及承保業務的貢獻度（財務成本率）。承保業務是保險企業的核心業務，通過這種模式，能幫助保險企業確定合適的業務發展規模。
三、引入現金流量指標的模式
現金流量的充足對于保險企業履行合同責任、穩定業務經營具有特別重要的意義。對保險企業績效的評價，不僅要考察企業的盈利能力和盈利狀況，還要考察其盈利質量。引入現金流量指標的模式，改變傳統的杜邦分析體系中多使用建立在權責發生制基礎上的財務指標的狀況，注重于對盈利質量的分析。這種模式在保險企業中的應用可以用公式表述為：
ROE＝總資產收益率×權益乘數
1、總資產收益率＝承保利潤率×保費收入現金率×總資產現金回收率
2、承保利潤率＝凈利潤÷（現金保費＋分保業務收到的現金）
3、保費收入現金率＝（現金保費＋分保業務收到的現金）÷經營現金流量凈額
4、總現金回收率＝經營活動現金流量凈額÷總資產
相對于投資活動和籌資活動的現金流，承保業務產生的現金流是保險企業經營基礎和前提，所以，上述公式以經營活動（承保業務）的現金流量凈額作為現金流量指標的基礎。其中：
1、承保業務利潤率，反映凈利潤在多大程度上得到現金流量的支持，用于評價盈利的質量。
2、保費收入現金率，反映每一元保費（包括分保費收入）所帶來的現金流量。
3、總資產現金回收率反映每一元資產通過承保業務所能形成的現金凈注入，說明保險企業資產的利用效率。
通過該模式，還可進一步從承保業務質量、資產運用效率、財務結構、現金流量等方面，分析各個指標變動對凈資產收益率的影響，最終對企業的盈利能力和質量做出客觀的評價[2]。
四、基于變動成本的擴展模式
基于變動成本的擴展形式，將成本劃分為變動成本和固定成本，并引入邊際貢獻能力的概念，使分析更為科學，便于短期經營決策和控制。同時，這種擴展形式分析，引入現代管理會計中的杠桿理論，可以直觀反映出企業經營風險和財務風險狀況，有利于中長期經營的決策。這種模式對ROE指標分解形式如下：
ROE＝承保利潤率×資產周轉率×權益乘數
1、承保利潤率=邊際貢獻率÷經營杠桿率÷財務杠桿率×（1－所得稅率）
2、邊際貢獻＝保費收入－手續費支出－分保費支出－營業費用
3、邊際貢獻率＝邊際貢獻÷保費收入
4、經營杠桿率＝邊際貢獻÷承保利潤
其中：1、邊際貢獻率是核心指標。此指標應用了邊際貢獻的概念，在保費收入項下，首先扣除獲得保費的成本支出，即變動成本（手續費支出+分保費支出+營業費用），使承保業務盈利能力的評價更為真實。
2、經營杠桿率等于承保利潤與邊際貢獻之比。由于固定成本的存在，營業利潤的增減與邊際貢獻的增減同向，但變動幅度更大。經營杠桿系數主要反映出固定成本制約利潤增長的程度，從而從另外一個側面反映企業經營的風險，較高的經營杠桿率意味著相對較高的固定成本，影響利潤的增長，經營杠桿率與ROE指標成反比關系。
3、財務杠桿率等于營業利潤與稅前利潤之比，反映由于固定的債務存在，財務費用（利息）對保險企業利潤的影響程度。在一定程度上反映企業負債的程度和企業償債能力，財務杠桿率越高反映利息費用越高，導致ROE指標越低。
資本周轉率與權益乘數的計算、作用與傳統杜邦財務分析體系相同。
五、基于上市公司的擴展模式
我國保險企業海外上市大幕已啟，可以預見將有更多的中國保險企業選擇境外或國內上市。所以，考察基于上市公司的杜邦財務分析擴展形式具有現實的意義。這種擴展形式選取上市公司核心財務指標——每股收益，來替代凈資產收益率作為分析核心，這種形式的分解體系如下：
每股收益＝每股凈資產×凈資產收益率
1、每股凈資產＝（年末股東權益/年末債務總額）×（年末債務總額/經營現金凈流量）×（經營現金凈流量/普通股年末股數）
＝權益負債比×債務總額與現金比×每股營業現金流量
2、年末債務總額＝未到期責任準備金＋未決賠款準備金＋保戶儲金
這種擴展方式突出對每股凈資產的分析上，凈資產收益率分解計算與前幾種擴展模式相同。每股凈資產由3個指標構成，即每股營業現金凈流量、債務總額與現金比、權益負債比：
1、每股營業現金凈流量，由經營活動產生的現金流量凈額除以普通股年末股數。此指標既反映了企業通過經營活動獲取現金流量的能力，又反映了企業經營活動所得現金的分派股利的能力。
2、債務總額與經營現金凈流量比，反映企業承擔債務能力的指標，指標越小，說明企業償還債務的能力越強。
3、權益負債比，是由年末股東權益除以年末債務總額之比。用于計算資金來源的結構狀況，是對公司資本結構準確反映的財務指標。在此，只把未到期責任準備金、未決賠款準備金加上保戶儲金納入年末債務總額計算范圍，以突出保險企業債務分析的重點。
通過這3個指標的結合，可以更好地理解資本的增值，即每股凈資產相對于普通股上市的增加是要在合理的資本結構，良好的資產運營和獲利能力及由此產生的良好的償債能力的條件下得以持續的實現[3]，對企業償債能力、獲利能力的分析更加直觀，分析結果更具有說服力，同時也便于公司對未來發展趨勢做出正確判斷。
六、加入投資業務績效評價的擴展模式
投資業務與承保業務是保險公司發展的“兩個輪子”，投資業務對于保險公司利潤貢獻同樣重要。所以，增加投資收益指標的擴展模式將使保險企業績效評價更為全面。在這方面的擴展模式中，最典型的是由美國學者巴里•D•史密斯提出的擴展模式[4]，桑強（2005年）[5]利用史密斯擴展形式對華泰保險財務績效進行了實證分析，取得較好的效果。史密斯對傳統的ROE指標計算進行調整，結果如下：
ROE＝[承保收益率＋（投資收益率×投資收益系數）]×肯尼系數
1、承保收益率＝承保利潤÷保費收入
2、投資收益率＝資金運用凈收益÷總資產
3、投資收益系數＝總資產÷保費收入
4、肯尼系數＝保費收入÷所有者權益
史密斯公式對于每一個比率都進行重新的定義，以與傳統杜邦體系區分開：
1、承保收益率是承保利潤與保費收入的比值。它反映保險公司在承保業務的盈利水平。
2、投資收益率是指投資收益與總資產的比值。它反映保險公司在投資業務的盈利能力。在這里，采用總資產而不是“投資資產（長期投資＋短期投資＋貸款）"作為基數，計算的是綜合資產投資收益率，而不是凈投資收益率。。
3、總資產與保費收入的比率被定義為投資收益系數(investmentreturnsmultiplier)。投資收益系數反映企業潛在的投資規模大小，進而決定潛在的投資收益。
