直接融資的主要方式

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直接融資的主要方式范文第1篇

【關鍵詞】直接融資；間接融資；股權融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機構作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協議后進行貨幣資金的轉移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權融資，是指通過發行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創業板上市創業板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業，尤其是高成長性企業。是主板市場的補充。3）私募股權融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰略價值的股權投資人。主要對象是已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業。

（2）債劵融資，是指通過發行有一價債券融通資金的融資方式，發行債券類型主要由國債、金融債、企業債券以及可轉換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當代企業的一種重要直接融資方式

2.企業采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優勢

直接融資不受中間環節的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實現了風險社會化；直接融資市場上信息透明，資金進出比較自由。

股權融資優勢：（1）能使企業獲得穩定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業以幾何倍數擴張。（3）沒有中間環節，融資成本低。（4）優化產權結構，加快產權制度改革。

債券融資優勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規定債務利息要在稅前扣除。（2）擴大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強化股權控制。

可以明顯看出，雖然目前其發展態勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優勢，這使得它必然將成為我國企業融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠遠高于直接融資，盡管我國企業直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關系已經從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發展。但我國的直接融資規模過小卻是不爭的事實。

3.2　股票市場和債券市場結構不協調

3.3　上市公司不分發股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當做是公司股東，只顧及大股東利益，發行股票融資金后，就自顧自己發展，不考慮小股東的利益。很多企業把股票當做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機者。

3.4　上市門檻高

企業發展過程中必然遇到資金短缺的現象，融資上市本應該是一條十分有效的解決方式，但我國設立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業被擋在外面。最近新成立的創業板本來給一些中小企業帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認為得這個市場的建立并未太大作用。創業板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業上市需求，如此高的門檻對我國企業直接融資的發展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監管機制不完善，信息不透明

（1）金融市場監管體系不完善，制度不健全，且實施力度不夠，這直接導致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內容的及時性與真實性都較差，也導致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現道德風險。

4.擴大直接融資渠道的方法建議

4.1　規范金融市場監管制度，是企業信息透明化

我國金融市場成立時間不長，有很多規則制定也不盡完善，這也給一些企業鉆了空子，直接融資市場中，有時會出現信息作假，信息披露不及時狀況，這是我國直接融資市場的已達缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權益，也使市場更健康發展。監管制度應從在的“嚴進寬出”改為“寬進嚴出”，一來是信息透明，保護投資者，二來也可以企業擴大融資范圍，幫助企業更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發展，尤其是股權融資的發展。企業當然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經濟發展狀況，應該及時停止。

4.3　發展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環節，目前發展緩慢，我國企業大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權威性，這一嚴重制約債券市場發展的缺陷一定要克服，引進或發展權威的信用評級機構，為市場內企業公平評級，增強投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發展的前提。同時大力建設高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強，這也是債券市場發展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業以支持。同時我國的中小板、創業板的上市門檻應該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進行不斷創新，推出更多融資渠道，解決企業融資難的問題，推動企業的快速發展。

參考文獻：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業直接融資與間接融資比例失衡的經濟分析[J].理論導刊，2004-12

直接融資的主要方式范文第2篇

直接融資影響下的銀行業市場環境變化

貨幣政策由“控信貸”轉向“調總量”。由于直接融資比重日益上升及非銀行金融機構作用明顯增強，新增人民幣貸款已不能客觀反映整個社會資金的松緊狀況。自2010年下半年央行實施流動性收縮政策以來，銀行體系出現資金緊張局面，但社會整體流動性依然寬裕，通脹壓力有增無減。2011年，央行提出社會融資總量是全面反映金融與經濟關系的總量指標，是更為合適的金融宏觀調控中間目標，年初啟動的差別存款準備金動態調整機制便是以社會融資總量為調節基礎，將單個銀行的系統重要性、資本充足率和穩健經營性等評價結果與貸款增速掛鉤，進而將信貸個體調節和總量控制結合起來，標志著貨幣政策真正由“控信貸”轉向“調總量”階段。

客戶融資渠道由“單一”走向“多元”。直接融資市場通過多樣化的投融資渠道、相對較低的融資成本以及高收益預期等多種優勢影響客戶的投融資需求，在直接融資較為活躍的地區形成有效信貸需求不足局面。

業務范圍由“表內”拓展至“表外”。直接融資市場拓寬了銀行的業務范圍，融資顧問、代客理財、債券和基金銷售等與直接融資相關的中間業務，形成商業銀行新的盈利增長點。

經營模式由“分業”邁向“混業”。直接融資市場的發展，帶動銀行、證券、基金競相開展融資和理財服務。一方面，銀行與證券類機構在部分領域差異性減少，服務趨同；另一方面，銀行業的綜合化經營變得更為迫切，也更為現實。2005年以來，國務院先后批準多家商業銀行開展投資基金管理公司、金融租賃公司、信托公司以及保險公司試點工作。同時，產業資本紛紛涌入金融領域，產融結合型集團日益增多。

直接融資的發展對商業銀行形成挑戰

傳統業務面臨“去中介化”的挑戰

企業貸款方面，客戶“脫媒”現象明顯。有調查顯示，直接融資的貸款替代效應明顯，企業直接融資需求旺盛，有效需求不足成為制約我國銀行業未來發展的主要因素之一。同時，諸如北京、上海、深圳等發達地區信貸資金對經濟拉動作用趨于較弱。越來越多的企業期望通過上市或發債募集資金，信貸需求明顯下降。隨著企業直接融資需求的持續高漲，此種趨勢仍將持續。

存款業務方面，直接融資帶來存款分流及穩定性下降。近年來，企業、居民多渠道投資理財快速增長，在帶動商業銀行存款增速明顯放緩的同時，存款波動性也加大。第一，存款需求下降趨勢明顯。以深圳為例，2008年以來，銀行業個人理財產品募集量達到約2600億元，年均增速80％以上，而各項存款的年均增速僅為24％左右。第二，負債穩定性降低，主要表現為投資活動加速儲蓄存款活期化，銀行資產負債期限不匹配問題更為突出。此外，存款增速與資本和貨幣市場高度相關，受新股申購、債券發行以及市場行情等因素影響，資金在銀行體系與資本市場之間頻繁轉移，導致銀行存款波動性加大，同時帶來的市場利率波動進一步加大銀行的流動性管理難度。

盈利增長面臨利差收窄的挑戰

直接融資發展降低銀行的貸款議價能力。在我國，企業通過發行股票或債券方式進行融資的成本遠低于貸款。首先，股權融資沒有還本付息壓力，且能提升公司的市場形象和影響力。其次，債券融資工具種類較多，成本比同期限貸款利率低。因此，具備直接融資能力的企業客戶在與銀行談判時處于絕對買方地位，表現出較強的議價能力。

直接融資影響銀行盈利的穩定性。目前，我國發達地區銀行業與直接融資相關的中間業務凈收入約占所有中間業務凈收入的三成。但是，這部分收入受資本市場影響波動較大，“靠天吃飯”特征明顯。債券、融資顧問、托管等中間業務收入也同樣波動巨大。目前，凈息差仍然是商業銀行最主要的利潤來源，占凈利潤的比重達到80%以上。“十二五”期間，隨著利率市場化有規劃、有步驟地推進，替代性金融產品價格逐步放開，存貸利差縮小將成為必然趨勢。據測算，凈息差每下降10個基點，上市銀行盈利水平就會平均下降8.6%，影響遠超過此次金融危機造成的直接資產損失。在失去利差保護的情況下，直接融資將對商業銀行盈利穩定性產生巨大影響。

直接融資發展提升銀行經營成本。在直接融資的“擠出效應”和貸款規模約束下，商業銀行優質客戶資源減少，競爭更趨激烈。一方面維護存量優質客戶的成本不斷攀升，另一方面拓展新客戶的投入資源也要不斷增加，經營費用上升趨勢明顯。特別是中小商業銀行，在資金成本、客戶資源、營銷渠道、產品支持以及可用貸款額度上均弱于大型銀行，隨著更多的銀行將營銷重點轉向中小企業，中小商業銀行面臨更大的成本壓力。

營銷方式面臨金融需求急劇變化的挑戰

“雙大”驅動的傳統營銷模式難以持續。一直以來，我國銀行業資產規模增長主要依靠信貸投放，信貸投放又主要向大企業、大項目集中。直接融資的快速發展，使大中型企業對銀行體系的資金依賴迅速下降，同時帶來企業和個人對各類投融資工具的財富管理需求迅速上升。面對這些變化，長期以來“壘大戶”的營銷方式和依靠營銷競賽、分指標、發通報、發獎金的運動式業務推動方式，將難以適應社會的金融需求，也必然難以維系自身的可持續發展。

創新能力不足難以應對營銷轉型的需要。準確把握和跟進社會金融需求變化，對管理體制、產品、服務做出調整和創新，是轉變營銷方式的重要前提。目前，國內銀行管理的水平與素質雖然有了很大提高，但總體仍較為粗放，產品創新能力較弱，對新興業務的拓展較為困難；管理創新能力不足，導致金融服務趨同，低水平重復競爭現象突出。

組織體系面臨市場深化的挑戰

現行組織管理體系難以有效整合和共享資源。資產管理、并購重組、結構化融資、財務顧問等以直接融資為平臺的新興業務，淡化了銀行分支機構和部門之間清晰的職能劃分，要求不同條線、不同部門甚至不同區域分支機構的共同推動。目前，我國銀行業實質上還停留在以產品為中心的經營階段，組織體系的設置多為層級職能模式，部門之間很難跨越小團體的利益鴻溝，配合度低、溝通成本大、聯動積極性不高，分散、多頭、低效突出。

現行組織管理體系的市場應變能力較弱。目前，各類金融機構對直接融資類業務的競爭手段多為產品組合、政策靈活性以及對客戶需求的響應速度。相比證券、基金等機構，商業銀行管理層級多、決策鏈條冗長，市場敏感性不強，從客戶信息共享到產品研發，再到營銷協同，業務流程繁雜重復，難以滿足客戶的個性化要求。近年來，除企業債、中期票據、短期融資券外，非銀行金融機構發行的專項資產管理計劃、集合信托計劃也對貸款的替代明顯。

風險管理面臨客戶結構變化和風險疊加的挑戰

直接融資對銀行信用風險管理能力提出更高要求。客戶融資模式的改變必然導致商業銀行客戶結構的改變。為應對大中型企業加速脫媒問題，很多銀行均已將中小企業業務上升至戰略高度。目前，小企業在資本市場（包括中小板、創業板、新三板）的年融資總量不足1000億元，通過間接融資渠道的小企業銀行貸款每年約為2.5萬億元，銀行貸款占小企業融資總量的95％以上。與大企業相比，中小企業違約率相對較高，資本消耗相對更大，風險調整后的資本回報率（RAROC）也相對更低，如何在銀行資本和規模的雙約束下，建立中小企業可持續發展的業務模式和流程，對商業銀行信用風險管理全面提升提出挑戰。

直接融資市場發展要求商業銀行加快全面風險管理體系建設。近五年來，基于降低融資成本、分散資金來源、增加投資收益以及風險管理、調整資產負債組合等目的，越來越多的企業參與金融市場并利用其提供的多種工具及其衍生品進行保值或投資。由于部分企業對新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業知識，對高收益的追求使其脫離了最初“套期保值”的避險本意，企業的市場風險極易轉變為商業銀行的信用風險。此外，為適應直接融資發展帶來的社會需求變化，各家銀行都在探索不受牌照限制的投資銀行業務、研發自己的直接融資產品，如債券發行、債券承銷、資產管理、融資顧問等等，利率、匯率、股票、商品等價格敏感型業務的比重顯著提高，信用風險、市場風險、聲譽風險相互交織，而國內商業銀行長期以來習慣于具體風險的管理，條線之間協調不順暢，隊伍素質和能力也與專業化管理要求存在差距，難以應對直接融資業務風險管理的需要。

推進商業銀行直接融資的有關政策建議

“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比例”是“十二五”期間我國社會融資結構調整的總體思路。抓住直接融資帶來的市場“溢出紅利”，有效抵補“脫媒”負面效應，不僅需要商業銀行自身努力，更需要監管部門的引領和指導。

堅定不移地推動商業銀行加快發展方式的轉變。應督促商業銀行牢牢把握經濟轉型、社會轉軌、市場格局演變等重大變化，加快轉變依靠信貸、融資、成本、利差、雙大（大企業、大項目）驅動的發展模式，通過前瞻性的政策引領和持續的形勢宣導，培育商業銀行董事會、高管層科學發展的意識，強化轉變發展方式的緊迫性和重要性，推動商業銀行盡快從單純的融資中介向全面的服務中介轉型。

進一步明確地推動商業銀行加快管理變革。發展方式轉變實質上是管理的變革。2011年，宏觀政策進一步回歸常態化，國內經濟將由政策刺激下的較快增長轉為結構調整中的穩定增長，商業銀行管理與發展的矛盾更加突出。監管部門要持續密切跟蹤直接融資發展帶來的市場環境變化及其對商業銀行的影響，鼓勵并引導商業銀行通過重構組織構架，再造業務流程，優化經營結構，完善資本配置體系，主動適應市場的發展和客戶需求的變化。

以服務實體經濟和提高銀行業競爭能力為導向推進金融創新。直接融資的發展推動商業銀行從單純融資中介向全面服務中介的轉變，這一市場定位的變化需要管理創新和產品創新的支持。監管部門要以服務實體經濟真實需求和提高銀行業競爭能力為基本導向，著力從以下五個方面推進銀行業創新：一是提高創新領域法規建設的及時性和有效性；二是審慎推進商業銀行綜合化經營，提高綜合化經營準入門檻，建立退出機制，完善并表監管；三是引導商業銀行理順創新管理組織體系，實行專業化創新管理；四是要求商業銀行建立以客戶和市場需求為出發點的產品研發和推廣流程，實行產品服務創意、功能設計、流程設計、推廣銷售、維護及售后的全流程管理；五是推動商業銀行制定科學、合理的產品服務創新激勵約束機制。

直接融資的主要方式范文第3篇

1引言

近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業銀行的流動性，使得央行實現“適度從緊”的宏觀調控目標難度加大；另一方面，在國內金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產品不發達、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產的風險，引發潛在的系統性風險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉化機制的良性循環，并在一定程度上造成了企業融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉化為投資已經到了非常重要的關口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關部門一再強調：“積極推動金融市場發展，擴大直接融資”，力求改變經濟增長主要依靠商業銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結構調整的力度，從根本上化解金融風險。

然而，在這樣的背景下大規模發行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴容而調整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發行股票，如果客觀上對宏觀調控的有效性產生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經有些力不從心了，證券市場已經到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經營狀況再度惡化。“當務之急應擴大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。

在此，將運用實證建模技術，對我國直接融資、間接融資與經濟增長的關系作協整分析，以探析適宜我國目前經濟發展的融資方式，并對未來的融資決策進行一定的經濟思考。

2融資方式、結構及其演變

金融是現代經濟的核心。20世紀90年代的內生金融發展模型在理論上清楚地說明了一個運行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產部門、金融技術收益的增長、金融發展對企業生產性技術選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經濟增長具有十分明顯的促進作用。金融體系完成這種促進職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經濟中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進行的資金融通活動。是否通過金融中介是區分直接融資還是間接融資的根本依據。更準確地說，金融中介可以區分為簡單中介和復雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復雜中介。

融資方式提供了儲蓄向投資轉化的效率和質量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業關心的問題，它對宏觀經濟發展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風險承擔、流動性等方面具有優勢，而間接融資則有利于調動儲蓄、擴大信用規模，便于宏觀經濟調控等。不同的融資模式具有不同的功能，運行機制和不同的經濟績效，特別是對企業的治理結構和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經濟和貨幣信用、經濟發展水平和國民儲蓄、收入分配結構和方式不斷變化及發展的產物。對于金融結構或者說融資方式或融資模式的發展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結構的演變歷史，發現各國的金融結構變遷呈現出一些驚人的共性，如金融資產總量相對于國民生產總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權融資與債務融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強等，這些共性特征的出現都與世界各國的經濟成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導地演變為直接融資的相對地位迅速上升乃至占據相當比重則構成了各國金融體系演變的主線。

從我國金融業和融資結構的發展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發行的國債、企業債券的規模也很小。1990年以后，證券市場的發展帶動了直接融資的發展。隨著經濟金融化、金融證券化的發展，中國的融資結構悄然發生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經濟增長的關系以及選擇合適的金融發展戰略就顯得尤為重要。

3融資方式與經濟增長的關系分析

31數據以及經濟變量的解釋

第一，我們通過統計年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續15年的數據（2000―2015年），并利用SAS統計軟件將所采集的數據轉化成一個統計分析數據集。

第二，在SAS/INSIGHT環境下打開該數據集，點擊數據表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標簽及屬性。將年份設置為字符型，其他均為數值型。

第三，解釋經濟變量。GDP：國內生產總值，是一個國家生產的商品和服務的貨幣總價值。Price：價格指數，是關于平均價格水平的指標。RGDP：實際國內生產總值，是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。

32相關分析

321繪制散點圖，考查變量之間的關系

進入SAS/INSIGHT環境，同時打開數據集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點圖中x變量。由此得到，這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。

322計算相關系數

散點圖已直觀的表明了變量間的關系，為了考查變量間相關的密切程度，可以通過SAS軟件計算其相關關系。在SAS/INSIGHT環境下，打下該數據集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關系數矩陣表。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關系數R=09926，RGDP和DIRECT的相關系數R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關，同時由于相關系數均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關程度最高。

33回歸分析

331回歸模型

從上述的相關分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強的相關關系，要進一步考察其數量關系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進入SAS/INSIGHT環境下，打開該數據集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。

參數β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內生產總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內生產總值降低10598%。

332顯著性檢驗

（1）擬合優度檢驗

將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統計量決定系數（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優度較高。

（2）回歸方程的顯著性檢驗

將自動生成方差分析表。從中可知，F統計量的值為9481041，與其相應的P值=00001，表明原假設成立的概率僅為00001

（3）回歸系數的顯著性檢驗

將自動生成參數估計表。從中可看到，3個參數β0，β1，β2的T統計量分別為18198，12249，-4002與T統計量相應的P值分別為00001，00001和00017表明原假設（參數為零）成立的概率均小于005=a，應拒絕原假設，即參數非零，直接融資和間接融資對實際國內生產總值的影響是顯著的。

333回歸診斷

（1）是否符合模型的基本假設

在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有可能違反這種假設。SAS 在進行回歸分析時會自動生成殘差預測值的散點圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。

為了驗證殘差為正態分布的假設，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數據點散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認為殘差的分布與正態分布差異不大。

（2）共線性問題

由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R^2以及方差膨脹因子來判定。可以得到R^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴重的共線性。

解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠遠小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數R^2為09852，說明回歸方程的擬合優度很高，F值為867366，與其相應的P值=00001

解決方法二：由于R^2與樣本容量有關，樣本較小時，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數僅為15，因而可以擴大樣本容量再進行分析。

4結論與建議

實證研究表明，間接融資對經濟增長起推動作用，而直接融資規模的擴大則與經濟增長呈較小的負彈性關系。市場化的間接融資規模較之市場化的間接融資規模對經濟增長具有更強的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業債券的嚴格限制是削弱直接融資與經濟增長關系的主要原因。對融資方式與經濟增長的實證分析可以得出如下的政策建議。

41自然傾斜的金融戰略

對融資方式及其結構演變，絕大多數國家都順應歷史發展，順應和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發展戰略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進或抑制直接金融的發展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發展戰略。從我國實際看，間接融資的市場化融資程度有待加強，證券市場化發展也面臨不少問題，因此，當前不應刻意去發展直接融資或擴大間接融資規模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風險。因此，應當推行自然傾斜的金融發展戰略，健全和完善直接融資和間接融資體系。

42深化商業銀行改革，強化間接融資市場化程度

作為間接融資的主體，商業銀行自身的經營狀況直接決定了間接融資的規模和市場化程度，商業銀行的貸款決策和項目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進一步深化商業銀行改革，加快真正商業化進程，將國有商業銀行所從事的政策性金融業務徹底的分離，建立與市場經濟的國際競爭環境相適應的嚴格的經營責任制、完善的內控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機制，使間接融資真正做到以市場化為基礎。

43規范證券市場發展

金融發展是質與量的有機結合而不是單純的規模擴張，走出證券市場尤其是股票市場發展的誤區，應當首先進一步完善上市公司的擇優標準，提高上市公司的質量；其次是建立完善的證券市場法律法規，加快與《證券法》相配套的法律法規制度建設；再次是提高監管部門對證券市場監管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預，使證券市場的資源配置從行政方式轉向市場方式，提高資源配置的效率。

44發展企業債券市場，完善直接融資結構

直接融資不等于股票融資，在規范證券市場發展的同時，應當充分認識到企業債券的重要性，加強企業債券市場的建設和發展。首先放棄企業銀行債券發行規模總量的限制，在加強監管的同時允許符合條件的企業根據自身的需要自主決定籌資的方式和數量；其次強化發債企業資產抵押和擔保人制度，建立企業債券受托人制度；再次要健全企業債券評級指標體系，樹立中級機構信譽，完善對企業債券的評估機制。最后是開展金融創新，實現企業債券的上網發行，加強企業債券二級流通市場建設。

直接融資的主要方式范文第4篇

關鍵詞：融資；直接融資；中小企業

一、中小企業直接融資現狀與特點

據調查，呂梁轄區交城縣現有中小企業460余戶，近年來，為了解決中小企業發展過程中的資金問題，交城縣政府在推動中小企業直接融資方面作了一些探索與嘗試。

1.貨幣市場渠道。積極鼓勵引導企業利用銀行間債券市場，通過短期融資券、中期票據、中小企業集合票據等融資工具進行低成本融資，緩解資金壓力。從2009年起人民銀行就積極向政府、企業宣傳動員開展短期融資券、中小企業集合票據。2010年5月，選擇出60戶中小企業申請中小企業集合票據，經過層層篩選，最終決定把山西古冶實業集團有限公司等4 戶企業列為發行集合票據企業，票據發行金額4.64億元，發行期限為3年。今年該項工作終于取得突破性進展。

2.依托理財渠道。交城縣一些中小企業、個人通過北京等地的投資公司采取設備回購、融資租賃和信托等方式，直接融資規模5億元。

3.商品勞務渠道。大宗商品原材料企業通過預收貨款的方式籌集資金。

4.民間資金渠道。鼓勵和允許企業通過吸收內部職工或特定范圍人員的節余資金發展生產。

從交城縣中小企業直接融現狀可以看出，中小企業從資本市場獲取資金比較困難，而從一般的商務合作伙伴、民間個人直接融資比較容易。呈現出投資主體越低級，中小企業直接融資越容易。投資主體越高級，中小企業融資越困難的特點。

二、中小企業直接融資面臨的問題

1.投資主體高度集權壟斷對企業直接融資影響的主要表現。一方面，高度壟斷集權的投資體系，容易扭曲國家政策意圖，不利于中小企業直接融資環境的改善。另一方面，高度集權壟斷的投資主體，窒息了市場配置資源的活力，使投資主體失去了競爭動力與發展潛能。另外，在高度集權壟斷的投資體系和與之配套的法律制度下，國家對民間資本流動基本處于不信任的狀態，民間資本的流動長期處于地下狀態。由于沒有明確可行的疏導、管理制度，民間資本流動經常游走在合法與非法之間。從中央到地方對待民間借貸活動經常表現出明顯的兩面作風：出現風險時，稱其為“非法金融”；支持弱勢經濟有效時稱其為“必要補充”。民間資本缺少陽光的流動渠道，投資方向不容掌控，使用效率難以提高，國家宏觀調控也經常受到沖擊。

2.中小企業素質影響了直接融資渠道獲取資金的能力。在整個企業主體生態體系中，中小企業處于企業初生階段，是企業生存發展的低級階段，一方面抵抗風險能力弱，另一方面受規模、成本等諸多因素的客觀限制，使其不能在組織體系、經營管理等方面復制大中型企業管理運行規則和抑制風險的能力。因此絕大多數中小企業都不能達到直接融資規定標準的。

3.社會信用現狀沒有為中小企業直接融資提供必要的保障。社會信用狀況是經濟行為主體在統一社會道德或法律制度激勵約束下的具體反映，而社會道德、法律制度的建設實施情況對經濟主體信用狀況起著決定性的作用。目前社會各界普遍把中小企業信用意識不足看成是企業自身的問題，這是只看現象而不看本質。借款不還、偷逃稅款、做假賬等問題表現在企業，根子在于政府缺少一個界限明確、規范完備、貫徹到位的信用激勵約束制度，守信企業得不到肯定，違規企業受不到懲罰，這個問題不解決，中小企業的信用狀況就不會得到根本改善。從這個意義講，我國的社會信用制度現狀還不能夠為中小企業直接融資提供必要的保障支持。

三、促進中小企業直接融資的建議

中小企業直接融資特點和面臨的主要問題表明：拓展中小企業直接融資問題，要更多地從改革直接融資管理制度，完善社會信用體系著手，政府所能做的，就是讓投資機構能夠如同鞋廠做鞋一樣，根據中小企業“腳”大小，創造并提供滿足不同層次規模企業需要的直接融資產品，而不是由法律政策部門提出。為此，提出以下建議。

1.政策引導，打破投資主體的高度集權壟斷。要通過法律制度的調整完善，放寬政策，創造條件，引導國有資本、民間資本積極投入實體經濟。經濟管理及金融管理部門要把工作重點放在制定、調整投資體系運行制度，批準設立投資機構，監管分析投資機構融資工具質量、風險上。要通過建立多層次的直接投資主體，生產出滿足不同層次、不同規模中小企業生產經營需求的直接融資產品。

直接融資的主要方式范文第5篇

關鍵詞：企業 融資方式 選擇

    一、企業融資方式的類型

    1.內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業的現金流量,不發生融資費用,其成本遠低于外源融資,因此通常是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學者的觀點,即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業表內, 但其使用權卻已轉入, 故此融資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需,又不改變企業原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業負債代替本企業負債,從而使得本企業表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外,還可通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協議等方式把表內融資轉化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經濟主體的資本,以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協議,或是在金融市場上前者購買后者發行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券,將其閑置的資金現行提供給這些金融中介機構,然后這些金融機構再以貸款、貼現或通過購買資金短缺方發行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

    二、企業融資方式的選擇

    任何企業都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業在融資時應該根據自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結構,并保持資本結構一定的彈性。一個企業是 選擇權益融資方式合適,還是選擇債務融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業都有其各自的行業特點、資產結構特點和具體的財務狀況,所以每個企業都應以其現實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準,同時考慮本企業的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應主要關注如下幾點:

    1.由于凈資產收益率在考核企業業績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業增加投資者和追加投資的基本指標。這樣,效益好、有發展前途的企 業,可能選擇債務融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業,則可能選擇權益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務壓力。當然,究竟采用哪種方式,還應根據企業當時的實際情況來綜合考慮。