直接融資的例子
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直接融資的例子范文第1篇
關(guān)鍵詞：現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論；影響因素；股權(quán)融資；債務(wù)融資；內(nèi)源融資
將通過(guò)對(duì)現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的一般分析，指出其應(yīng)用于現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部時(shí)的局限性，進(jìn)而對(duì)影響俱樂(lè)部融資結(jié)構(gòu)選擇的主要因素進(jìn)行研究，并結(jié)合目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，為其選擇合適的融資結(jié)構(gòu)。
1 現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論適用于現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部的局限性
由于現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部尚處于發(fā)展的初期，較之現(xiàn)代企業(yè)還存在缺乏盈利能力、可行的融資方式較少和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善等諸多問(wèn)題，致使現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論在適用于現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部時(shí)具有一定的局限性。
首先，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的研究對(duì)象為成熟企業(yè)。無(wú)論各種融資結(jié)構(gòu)理論研究視角如何變換，它們的分析都存在一個(gè)暗含的假設(shè)：即研究對(duì)象是一個(gè)成熟企業(yè)，企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流是相對(duì)穩(wěn)定的，具有可預(yù)期的法人治理結(jié)構(gòu)、信息傳導(dǎo)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制，可根據(jù)企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度、經(jīng)理控制偏好等進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。而現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部從總體上看還是尚未成熟的企業(yè)，沒(méi)有穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金流人，大部分俱樂(lè)部虧損運(yùn)營(yíng)，缺乏盈利能力，這是目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部與現(xiàn)代企業(yè)的主要差距。
其次，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論分析的基本出發(fā)點(diǎn)是如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的最大化。目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部尚未進(jìn)入良性發(fā)展階段，缺乏自我“造血”機(jī)制，在內(nèi)源融資無(wú)法實(shí)現(xiàn)的困境下，只能依靠外部資本市場(chǎng)融資(主要是股權(quán)融資)來(lái)獲得發(fā)展資金。
再次，現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論分析的技術(shù)路徑是尋找財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)均衡點(diǎn)。根據(jù)融資結(jié)構(gòu)理論在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)一般的分析路徑是根據(jù)其情況擬訂幾套方案，并計(jì)算出各個(gè)方案的投資收益率或平均成本率、風(fēng)險(xiǎn)水平，取收益率大于加權(quán)平均成本率的融資方案，收益越大方案越好；相同風(fēng)險(xiǎn)水平下加權(quán)成本率最低或相同加權(quán)平均成本率下風(fēng)險(xiǎn)水平最低的方案為最優(yōu)；最后利用財(cái)務(wù)杠桿原理，找出融資方案的財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)均衡點(diǎn)，確定最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部，缺乏有效的盈利機(jī)制，大部分俱樂(lè)部連年虧損，投資收益率一般為負(fù)值，投資者所獲得的投資回報(bào)更多的是社會(huì)效應(yīng)和廣告效應(yīng)。
2 現(xiàn)階段影響我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部融資結(jié)構(gòu)選擇的主要因素的分析
2．1 融資成本 融資成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。無(wú)論是在財(cái)務(wù)理論還是在財(cái)務(wù)實(shí)踐中，融資成本都是影響企業(yè)融資決策的重要因素。一般情況下，股權(quán)融資成本高于債務(wù)融資成本。我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部目前股權(quán)融資主要以企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資、原始股東的增資和俱樂(lè)部股份制改造融資這三種方式為主，尚未有職業(yè)體育俱樂(lè)部通過(guò)股票市場(chǎng)融資，即不存在股票交易費(fèi)用。因此，在現(xiàn)階段我國(guó)俱樂(lè)部股權(quán)融資的實(shí)際成本就是股利回報(bào)。由于我國(guó)大部分職業(yè)體育俱樂(lè)部虧損經(jīng)營(yíng)，基本上沒(méi)有盈利可供分配，俱樂(lè)部股權(quán)融資的成本幾乎為零。即使俱樂(lè)部有盈利可供分配，股利分配政策主要由董事會(huì)制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調(diào)控的砝碼。因此，相對(duì)于債務(wù)融資的按期歸還本息的硬約束，俱樂(lè)部的管理層更愿意選擇這種無(wú)還本付息風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資。股權(quán)融資的軟約束，也在一定程度上造成了目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部自有資本運(yùn)作的低效率和俱樂(lè)部連年虧損、黑色支出泛濫等不良現(xiàn)象。此外，由于銀行在審批貸款時(shí)堅(jiān)持逆向選擇，即銀行愿意提供資金支持的企業(yè)都是比較完善和成熟的、具有穩(wěn)定的市場(chǎng)和現(xiàn)金流量的企業(yè)，而我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部目前正處于發(fā)展初期，雖然有良好的發(fā)展前景，但由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度不高，缺乏較為有效的盈利模式，不具有穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金流以及償還債務(wù)融資所要求的按期償還貸款本息的能力，因此，銀行會(huì)要求以更高的利息率以補(bǔ)償按期收回貸款的不確定性，故在現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部債務(wù)融資的融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)融資的成本。
2．2 融資能力 融資能力是融資主體所具備的運(yùn)用各種融資方式進(jìn)行融資的條件或資格。目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部的融資能力是由俱樂(lè)部自身的規(guī)模、資產(chǎn)的構(gòu)成、盈利能力等諸多因素決定的。根據(jù)資金來(lái)源的不同可將融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金以及留存收益(包括各種形式的公積金、公益金和未分配利潤(rùn))構(gòu)成的。外源融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式。進(jìn)行內(nèi)源融資首先要有盈利，目前我國(guó)大部分俱樂(lè)部連年虧損經(jīng)營(yíng)，人不敷出，沒(méi)有盈余進(jìn)行內(nèi)部積累，故不具備內(nèi)源融資的能力。在外源融資中的股權(quán)融資，目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部以企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資、原始股東的增資和俱樂(lè)部股份制改造融資這三種方式為主。職業(yè)體育俱樂(lè)部債務(wù)融資主要是以銀行貸款、商業(yè)信用和企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部借貸為主。由于目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部缺乏可行的盈利模式，不具有穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金流以及按期支付貸款本息的能力。因此，目前俱樂(lè)部很難得到商業(yè)銀行的貸款支持，在我們的調(diào)查中也很少有俱樂(lè)部利用商業(yè)銀行貸款融資。
2．3 融資風(fēng)險(xiǎn) 股權(quán)融資作為一種權(quán)益性融資，俱樂(lè)部不負(fù)有按期還本付息的義務(wù)，對(duì)俱樂(lè)部是一種軟約束，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。債務(wù)融資，要求俱樂(lè)部必須按合同規(guī)定的期限向債權(quán)人支付既定的本金和利息，而且是硬性的，這種硬性的約束加大了俱樂(lè)部的融資風(fēng)險(xiǎn)。
2．4 現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部的經(jīng)營(yíng)狀況 目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部的收入來(lái)源主要有：1)門票經(jīng)營(yíng)收入；2)冠名權(quán)經(jīng)營(yíng)收入；3)贊助和廣告收入；4)電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入；5)轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)收入；6)其他經(jīng)營(yíng)收入。在產(chǎn)業(yè)化水平比較高的部分職業(yè)足球和籃球俱樂(lè)部的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中，上述六個(gè)收人渠道中只有門票經(jīng)營(yíng)、冠名權(quán)經(jīng)營(yíng)和廣告贊助收入渠道基本暢通，國(guó)內(nèi)大多數(shù)俱樂(lè)部在這三方面的收人約占俱樂(lè)部總收入的80％以上。電視轉(zhuǎn)播權(quán)經(jīng)營(yíng)在我國(guó)尚未形成良性競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)播價(jià)格過(guò)低，未能成為俱樂(lè)部的主要收入來(lái)源，個(gè)別項(xiàng)目在以前還存在出資請(qǐng)電視臺(tái)轉(zhuǎn)播的尷尬局面。在球員轉(zhuǎn)會(huì)經(jīng)營(yíng)方面，受現(xiàn)行轉(zhuǎn)會(huì)制度影響，球員流動(dòng)性差。因此，我國(guó)大部分職業(yè)體育俱樂(lè)部處于連年虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。
3 現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部融資現(xiàn)狀與融資結(jié)構(gòu)分析
現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部的融資現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1)融資需求大，供給不足；2)融資渠道狹窄，以其他企業(yè)資金來(lái)源為主；3)融資方式單一，以企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)投資為主；4)融資結(jié)構(gòu)不合理，以股權(quán)性融資為主。
4 現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部融資結(jié)構(gòu)的選擇
4．1 優(yōu)先選擇股權(quán)融資 1)俱樂(lè)部應(yīng)首選股權(quán)融資，在現(xiàn)
實(shí)中我國(guó)大部分俱樂(lè)部也都是通過(guò)股權(quán)融資來(lái)籌集發(fā)展資金的。
2)鑒于現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部股權(quán)融資的融資成本是非常低的，故股權(quán)融資應(yīng)成為其首選。
3)現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)俱樂(lè)部在融資結(jié)構(gòu)的選擇上應(yīng)優(yōu)先選擇股權(quán)融資。
4)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)未來(lái)巨大的發(fā)展空間和良好的發(fā)展勢(shì)頭必將引起國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的青睞，職業(yè)體育俱樂(lè)部作為稀缺資源必將成為國(guó)內(nèi)外資本追逐的對(duì)象。在2004年初原重慶力帆足球俱樂(lè)部所有權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，眾多的投資者意欲投資便是明證。在2002年度“福布斯中國(guó)富豪排行榜”上共有五位富豪投資于職業(yè)體育俱樂(lè)部，這都說(shuō)明俱樂(lè)部進(jìn)行股權(quán)融資是非常可行的。
4．1．1 股權(quán)融資的主要實(shí)現(xiàn)方式
4．1．1．1 俱樂(lè)部原始股東的增資 俱樂(lè)部原始股東增資是目前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部股權(quán)融資的一種主要方式。
4．1．1．2 企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資 企業(yè)集團(tuán)投資于職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)，不僅可以借助其強(qiáng)大的廣告宣傳效應(yīng)提高公司的知名度，樹立良好的企業(yè)形象，節(jié)省部分廣告費(fèi)用，還可以在不久的將來(lái)獲得持續(xù)、高額的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。
4．1．1．3 股份制改造融資 股份制作為商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是為適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)而產(chǎn)生并完善的一種現(xiàn)代企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織制度，能夠很好地解決資金分散占有與集中需要的矛盾。因此，職業(yè)體育俱樂(lè)部可以通過(guò)股份制改造吸引更多的投資者投資于俱樂(lè)部，從而解決俱樂(lè)部發(fā)展資金不足的難題。
4．2 適當(dāng)比例的債務(wù)融資 現(xiàn)階段我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部在通過(guò)股權(quán)融資解決了其發(fā)展資金不足的后顧之憂后，應(yīng)進(jìn)行一定比例的債務(wù)融資，從而實(shí)現(xiàn)俱樂(lè)部市場(chǎng)價(jià)值的最大化。而且我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部目前也具備一定的債務(wù)融資能力。雖然當(dāng)前俱樂(lè)部進(jìn)行債務(wù)融資的直接成本要大于股權(quán)融資，但俱樂(lè)部若僅依靠股權(quán)融資，則必然導(dǎo)致俱樂(lè)部自有資本使用的低效率，增加俱樂(lè)部的平均資本成本，不利于財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，最終導(dǎo)致俱樂(lè)部經(jīng)濟(jì)效益的下降。一定比例的債務(wù)融資不僅可以優(yōu)化俱樂(lè)部融資結(jié)構(gòu)，降低其平均資本成本，沖減稅基，還有助于俱樂(lè)部財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，使股東獲取超過(guò)俱樂(lè)部正常盈利水平的收益，提高俱樂(lè)部的市場(chǎng)價(jià)值。
4．2．1 債務(wù)融資的主要實(shí)現(xiàn)方式
4．2．1．1 商業(yè)銀行抵押貸款 俱樂(lè)部在有可供抵押的財(cái)產(chǎn)時(shí)，就比較容易得到商業(yè)銀行的貸款，俱樂(lè)部以自己的財(cái)產(chǎn)作為償債的保證，在俱樂(lè)部不能履行債務(wù)時(shí)，銀行有權(quán)依法從該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者拍賣、變賣該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款中優(yōu)先受償。
4．2．1．2 股東信用擔(dān)保貸款 俱樂(lè)部通過(guò)股東信用擔(dān)保貸款不僅有利于資金的合理使用，提高資金的使用效率，還可以減輕股東的財(cái)務(wù)壓力，股東只有在俱樂(lè)部無(wú)法償還債務(wù)時(shí)，才以擔(dān)保人的身份代俱樂(lè)部?jī)斶€債務(wù)。
4．2．1．3 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部借貸 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部借貸在實(shí)際操作中有兩種方式：一是當(dāng)職業(yè)體育俱樂(lè)部靠自身資質(zhì)和信用無(wú)法獲得銀行貸款或成本過(guò)高時(shí)，可以由企業(yè)集團(tuán)出面申請(qǐng)貸款，然后轉(zhuǎn)貸給俱樂(lè)部，這樣既可以降低債權(quán)人的貸款風(fēng)險(xiǎn)，又可以降低俱樂(lè)部的融資成本，因?yàn)閭鶛?quán)人所定的利息率與投資風(fēng)險(xiǎn)具有正相關(guān)性，而目前職業(yè)體育又恰恰是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)；二是在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成立財(cái)務(wù)銀行，按照資本市場(chǎng)上資金運(yùn)行規(guī)則調(diào)劑其他子公司的閑置資金借給俱樂(lè)部。
4．2．1．4 商業(yè)信用融資 商業(yè)信用是指商業(yè)交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。職業(yè)體育俱樂(lè)部利用商業(yè)信用融資主要是指俱樂(lè)部在交易活動(dòng)中利用延期付款、預(yù)收賬款等商業(yè)信用形式進(jìn)行短期流動(dòng)資金融通的活動(dòng)。
4．3 俱樂(lè)部長(zhǎng)期發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)――優(yōu)先選擇內(nèi)源融資目前我國(guó)大部分職業(yè)體育俱樂(lè)部由于連年虧損經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有盈余進(jìn)行積累，基本上不具備內(nèi)源融資的能力。因此，當(dāng)前我國(guó)職業(yè)體育俱樂(lè)部應(yīng)不斷加強(qiáng)其市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力，拓寬收入渠道，提高盈利能力，使其逐步進(jìn)入良性發(fā)展渠道，待俱樂(lè)部具備內(nèi)源融資能力時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資。
直接融資的例子范文第2篇
公司融資結(jié)構(gòu)，是公司融通資金不同方式的構(gòu)成以及融資數(shù)量之間的比例關(guān)系。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股權(quán)和債權(quán)不僅僅是可以相互替代的融資工具，更是可以相互替代的治理結(jié)構(gòu)；融資結(jié)構(gòu)是否合理在很大程度上決定著公司治理效率的高低。因此，設(shè)計(jì)和選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮其治理作用，對(duì)現(xiàn)代公司至關(guān)重要。
二、公司融資結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)
1.公司融資結(jié)構(gòu)決定著公司治理模式的選擇。
公司融資結(jié)構(gòu)決定股東和債權(quán)人之間的力量對(duì)比和權(quán)利配置，是企業(yè)各種權(quán)利配置的基礎(chǔ)，一定程度上決定著公司治理模式的選擇。當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較低、債權(quán)人權(quán)利相對(duì)較小時(shí)，通常外部控制權(quán)市場(chǎng)能夠有效發(fā)揮作用，形成股東主導(dǎo)型公司治理模式；而企業(yè)負(fù)債率相對(duì)較高、債權(quán)人權(quán)利較大時(shí)，債權(quán)人會(huì)重視內(nèi)部治理的作用，形成債權(quán)人主導(dǎo)型公司治理模式。同時(shí)，融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，會(huì)引起股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之間控制權(quán)的重新分配和爭(zhēng)奪，并促進(jìn)相機(jī)治理機(jī)制作用的發(fā)揮。企業(yè)所有權(quán)只是一種狀態(tài)依存權(quán)，并不必然屬于股東所有，股東只不過(guò)是“正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”。在企業(yè)破產(chǎn)清算狀態(tài)下，債權(quán)人是企業(yè)的擁有者。債權(quán)人的破產(chǎn)清算權(quán)將對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加巨大的懲罰威脅，迫使經(jīng)營(yíng)者努力工作，停止?fàn)I造企業(yè)“帝國(guó)”。因此，融資結(jié)構(gòu)不單是一個(gè)融資比例的選擇問(wèn)題，更重要的是資金背后各主體相互依存、相互斗爭(zhēng)、共同制衡的權(quán)利配置問(wèn)題。
2.融資結(jié)構(gòu)決定著公司治理的目標(biāo)。
公司治理的目標(biāo)是降低成本，而融資決策則是通過(guò)確定適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，有效調(diào)整股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人之間的成本，形成有效的制衡機(jī)制，約束人的行為。隨著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，經(jīng)營(yíng)者逐漸掌握了公司的控制權(quán)，由于利益的不一致和信息的不對(duì)稱，經(jīng)營(yíng)者常常會(huì)采用多種手段來(lái)侵害股東的利益使自身的利益最大化，如增加自己在職消費(fèi)、避免風(fēng)險(xiǎn)等行為，特別是在公司擁有較多的自由現(xiàn)金流量時(shí)，這種道德風(fēng)險(xiǎn)傾向就會(huì)更加嚴(yán)重（Jensen，1976）。這就產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)者和股東間的成本。通過(guò)增加負(fù)債融資，可以使經(jīng)營(yíng)者的這種道德風(fēng)險(xiǎn)得到一定的約束，因?yàn)樨?fù)債的利息需要固定支付，這有利于減少公司的自由現(xiàn)金流量，而且利用負(fù)債融資使得公司的控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，債權(quán)人有可能接管公司而使經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)破產(chǎn)成本。但負(fù)債融資的利用也為股東侵害債權(quán)人的利益提供了機(jī)會(huì)，如過(guò)量發(fā)放股利、投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、隨意改變資金的使用用途等，增加了股東和債權(quán)人之間的成本。因此，融資結(jié)構(gòu)的確定和選擇，調(diào)和著經(jīng)營(yíng)者與股東、股東和債權(quán)人之間沖突，影響著兩種成本的大小，決定著一定時(shí)期公司治理的目標(biāo)。
3.公司融資結(jié)構(gòu)決定公司治理的方式和程度。
為解決以上問(wèn)題，股東常采用“用手投票”和“用腳投票”方式行使自己的權(quán)利；而對(duì)債權(quán)人而言，則通過(guò)相機(jī)控制機(jī)制、債務(wù)本身的激勵(lì)約束機(jī)制以及銀行監(jiān)控機(jī)制來(lái)實(shí)施治理。大額股份持有者可以進(jìn)入董事會(huì)，通過(guò)董事會(huì)直接選擇、監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，直接制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策，檢查經(jīng)營(yíng)者的工作績(jī)效，即通過(guò)“用手投票”方式來(lái)進(jìn)行控制；而小股東只能在證券交易所通過(guò)買賣股票，即通過(guò)“用腳投票”來(lái)進(jìn)行干預(yù)。作為主要債權(quán)人的銀行，可以通過(guò)多種方法對(duì)借款公司實(shí)施控制。首先，銀行可以通過(guò)是否提供信貸對(duì)公司施加影響，這一影響力的大小主要取決于公司其他可供選擇的融資來(lái)源；其次，在借貸過(guò)程中，可以通過(guò)法律或信貸合同，要求獲取公司的信息、對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)或直接參與公司決策；最后，在債務(wù)公司違約時(shí)銀行會(huì)獲得特殊權(quán)力，如取消債務(wù)公司對(duì)抵押品的贖回權(quán)、清算或重組，甚至?xí)@得公司的股權(quán)。
4.公司融資結(jié)構(gòu)決定著公司破產(chǎn)清算的控制方式。
當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或困境時(shí)，可通過(guò)清算或者重組的方式加以解決。一般而言，債權(quán)人愿意選擇清算，而股東愿意選擇重組方式，這是因?yàn)閭鶛?quán)人具有優(yōu)先清償權(quán)，而股東則是清算的最后索取者。公司融資結(jié)構(gòu)的安排對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的控制選擇也有決定性影響。如果負(fù)債比重大于權(quán)益比重，選擇清算的可能性就大，反之，選擇重組的可能性就大。如果債權(quán)人比較分散，單個(gè)債權(quán)人持有的債權(quán)比重相對(duì)較小，重組協(xié)議達(dá)成的成本就高，清算的可能性就大。相反，如果債權(quán)人比較集中，單個(gè)債權(quán)人持有的債權(quán)比重較大，達(dá)成重組協(xié)議的可能性就大。
三、融資結(jié)構(gòu)視野下我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理現(xiàn)狀分析
以上理論表明，公司融資結(jié)構(gòu)決定著公司治理效率。然而，這一研究結(jié)論的獲得隱含著重大前提，即以上研究的企業(yè)和銀行均為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本主義企業(yè)，均以自身企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，無(wú)需承擔(dān)就業(yè)等政治任務(wù)。對(duì)于目前正在建立健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的中國(guó)而言，上述條件尚未能完全得到滿足。我國(guó)國(guó)有企業(yè)或國(guó)有上市公司治理效應(yīng)低下，主要體現(xiàn)在國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體虛置、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)治理效應(yīng)弱化、董事會(huì)缺乏內(nèi)部制衡、監(jiān)事會(huì)功能偏弱、以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的外部治理機(jī)制發(fā)育不全、信息披露不規(guī)范等方面。為提高治理效率，我國(guó)進(jìn)行了數(shù)次融資制度的變革和融資方式的調(diào)整，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化。但由于融資機(jī)制不順，企業(yè)治理效應(yīng)的改進(jìn)并不顯著，主要原因在于：
1.融資體制變遷導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有明顯的制度依賴。
我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資體制先后經(jīng)歷了財(cái)政主導(dǎo)型融資、銀行主導(dǎo)型融資和多元混合型融資三個(gè)階段。財(cái)政主導(dǎo)型融資體制集中有限的財(cái)務(wù)資源解決嚴(yán)重短缺商品的供應(yīng)問(wèn)題，體現(xiàn)了社會(huì)主義的公平性。但由于政府制訂的計(jì)劃往往脫離企業(yè)實(shí)際，企業(yè)不能根據(jù)市場(chǎng)的需要選擇靈活多變的融資政策，導(dǎo)致財(cái)務(wù)運(yùn)行的低效率，財(cái)務(wù)行為受到政府的嚴(yán)格管制。該模式必然導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政收入的下降和國(guó)家財(cái)力的衰竭，很難長(zhǎng)期維持下去。為了強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的約束，從1979年開(kāi)始，政府開(kāi)始試行“撥改貸”制度，逐步形成了銀行主導(dǎo)型融資模式，融資權(quán)回歸到企業(yè)。而“撥改貸”將國(guó)有企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行牢牢地捆在一起，企業(yè)的資金來(lái)源主要由銀行提供，提高了企業(yè)的負(fù)債率，使國(guó)有企業(yè)成為“無(wú)本企業(yè)”，企業(yè)與銀行間形成一種具有“軟約束”特征的信貸關(guān)系。企業(yè)的“高負(fù)債”，導(dǎo)致了20世紀(jì)90年代末期的“債轉(zhuǎn)股”改革，也標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入多元混合型融資階段，“債轉(zhuǎn)股”將商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)，在一定程度上減輕了國(guó)有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，優(yōu)化了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低了銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。但金融資產(chǎn)管理公司的所有權(quán)屬于國(guó)家，作為控股股東的國(guó)家只能通過(guò)委托人來(lái)行使其所有權(quán)和投票權(quán)；而委托人在行使投票權(quán)時(shí)都面臨著激勵(lì)約束問(wèn)題，存在著信息不對(duì)稱和權(quán)力責(zé)任的不一致，這導(dǎo)致公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，股東“用手投票”機(jī)制缺乏。
可見(jiàn)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有明顯的制度依賴，其在強(qiáng)化公司治理方面的作用甚為微弱，國(guó)企的獨(dú)特屬性使治理機(jī)制難以發(fā)揮應(yīng)有的影響。“高負(fù)債”或“股權(quán)高度集中”的特點(diǎn)并不是企業(yè)在市場(chǎng)化融資機(jī)制條件下進(jìn)行融資決策的結(jié)果。
2.銀行管理體制弱化了債權(quán)人治理效應(yīng)。
針對(duì)國(guó)有企業(yè)的“高負(fù)債”，銀行業(yè)自20世紀(jì)90年代嘗試建立“統(tǒng)一授信、審貸分離、分級(jí)審批、責(zé)任明確”的授信管理體制，后來(lái)又逐步引入客戶信用評(píng)級(jí)體系和貸款風(fēng)險(xiǎn)分類制度，對(duì)貸款管理的重視程度逐漸加強(qiáng)。然而，我國(guó)銀行體制中的特殊制度背景和政治訴求，使得銀行難以真正參與債務(wù)企業(yè)的治理活動(dòng)。首先，國(guó)有企業(yè)和大部分銀行的終極控制人為國(guó)家，國(guó)有銀行必須配合中央和地方政府制定的支持國(guó)有企業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，承擔(dān)著國(guó)企經(jīng)營(yíng)不善和改制的成本。與此相關(guān)，特殊的制度背景使借款企業(yè)有恃無(wú)恐，因?yàn)槟軌驅(qū)е缕髽I(yè)喪失控制權(quán)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，通過(guò)負(fù)債進(jìn)一步鞏固其控制權(quán)進(jìn)而獲得控制私利就是其必然之選。這反過(guò)來(lái)降低了銀行監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極性，制約了銀行在借款企業(yè)公司治理中作用的進(jìn)一步加強(qiáng)。其次，由于國(guó)有商業(yè)銀行和借款企業(yè)國(guó)有股本的產(chǎn)權(quán)主體缺位和虛置，造成作為債權(quán)人主體的銀行沒(méi)有對(duì)公司形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制。最后，由于法律方面的約束，在國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，銀行對(duì)其影響力非常有限，《商業(yè)銀行法》也禁止商業(yè)銀行成為非金融機(jī)構(gòu)的所有者，這樣它們就不能通過(guò)直接持有國(guó)有企業(yè)的股份方式以所有者身份行使權(quán)力并對(duì)公司產(chǎn)生更多影響。種種原因造成我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資軟約束。
3.企業(yè)破產(chǎn)程序影響融資結(jié)構(gòu)的合理性。
我國(guó)原來(lái)的破產(chǎn)制度存在相當(dāng)嚴(yán)重的行政干預(yù)色彩，并且職工安置成為主要任務(wù)，對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)存在諸多不公平。2007年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，雖在債權(quán)人權(quán)益保護(hù)上有一定的改善，但也存在一定缺陷。如在破產(chǎn)管理人的選任上，沒(méi)有賦予債權(quán)人任何實(shí)質(zhì)的決定權(quán)。《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，破產(chǎn)管理人由人民法院選任，債權(quán)人會(huì)議僅有請(qǐng)求法院更換破產(chǎn)管理人的權(quán)利；對(duì)破產(chǎn)費(fèi)用，債權(quán)人會(huì)議只有審查權(quán)而無(wú)決定權(quán)、變更權(quán)，這極易損害債權(quán)人的利益；而重整制度，已成為不少地方政府和企業(yè)逃避銀行擔(dān)保債權(quán)的合法方式。由于在重整期間，對(duì)債務(wù)人的特定財(cái)產(chǎn)享有的擔(dān)保權(quán)暫停行使。在擔(dān)保債權(quán)人否決重整計(jì)劃草案的情況下，地方政府往往暗中干預(yù)法院工作，促使法院依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》做出強(qiáng)制裁定批準(zhǔn)通過(guò)重整計(jì)劃草案，使擔(dān)保權(quán)人的合法權(quán)益再次受到侵害。對(duì)擔(dān)保權(quán)人而言，其收回債權(quán)的可能性降低。由于破產(chǎn)法規(guī)的影響，企業(yè)的“相機(jī)治理機(jī)制”作用有限，銀行只能被動(dòng)接受重整計(jì)劃。
4.資本市場(chǎng)不完善和非均衡性影響外部治理效應(yīng)。
完善的資本市場(chǎng)會(huì)促進(jìn)企業(yè)融資方式的多元化，有利于公司治理效率的提高。我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，非均衡性特征比較明顯，資本市場(chǎng)發(fā)展的缺陷影響了外部治理效應(yīng)的發(fā)揮。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展存在以下幾方面缺陷：一是發(fā)展的滯后性，我國(guó)改革開(kāi)放自20世紀(jì)70年代末就開(kāi)始了，而股票市場(chǎng)卻到20世紀(jì)90年代初期才得以面世，在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)型融資機(jī)制的作用下，我國(guó)資本市場(chǎng)的滯后發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)的矛盾逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。二是發(fā)展的不均衡性，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，盡管證券市場(chǎng)已初具規(guī)模，但銀行借款在社會(huì)總?cè)谫Y量中仍占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)90%的融資都來(lái)自于銀行借款，企業(yè)債券和股票融資僅占社會(huì)融資總量的10%左右。而且證券市場(chǎng)本身也明顯存在“重股票、輕債券”和“重國(guó)債、輕企業(yè)債”的現(xiàn)象，形成我國(guó)證券市場(chǎng)畸形發(fā)展的局面。三是發(fā)展的不完善性。資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以使經(jīng)營(yíng)不善的公司充分暴露在投資者面前，股票價(jià)格下跌使公司有被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，從而經(jīng)營(yíng)者就有可能喪失其控制權(quán)。我國(guó)資本市場(chǎng)中，投資者之間在信息的擁有上存在很大差異，信息中包含有大量。的“噪音”（Black，1986），加上套利制度的缺乏，市場(chǎng)自身不能自動(dòng)調(diào)節(jié)價(jià)格的波動(dòng)，由此導(dǎo)致很多背離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)生。
四、優(yōu)化國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，提高公司治理效應(yīng)的政策建議
造成國(guó)有企業(yè)治理低效應(yīng)的原因很復(fù)雜，但融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因。公司融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司治理主體的權(quán)力基礎(chǔ)，決定著公司治理的有效性和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不僅導(dǎo)致公司資本營(yíng)運(yùn)效率低下，而且影響公司各方面的利益關(guān)系失衡，治理機(jī)制難以對(duì)管理層形成有效的激勵(lì)和約束。依據(jù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的決定作用，可以從優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)角度出發(fā)提高公司治理績(jī)效。
1.完善融資體制，促進(jìn)公司治理改革。
根據(jù)我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制運(yùn)作環(huán)境的特點(diǎn)，可以考慮以下兩種措施完善融資體制：一是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，如通過(guò)增加經(jīng)營(yíng)者的持股比例或改善內(nèi)部股權(quán)融資比例，適當(dāng)降低股權(quán)集中度，形成以相對(duì)控股股東作為股權(quán)治理主體的有利基礎(chǔ)；二是調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化債權(quán)在公司相機(jī)治理中的作用。通過(guò)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高直接債權(quán)比重和利用大債權(quán)人治理功能，形成對(duì)公司絕對(duì)控股股東的權(quán)力制衡和利益制衡；積極引進(jìn)商業(yè)銀行的相機(jī)治理機(jī)制，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成一種負(fù)向激勵(lì)效應(yīng)，并使企業(yè)控制權(quán)隨著融資結(jié)構(gòu)相機(jī)轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)最佳的公司治理效果。發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)融資與債權(quán)融資的治理效應(yīng)具有互補(bǔ)性。將公司債權(quán)融資的硬約束與股票融資的投票權(quán)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)相對(duì)合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)提高公司治理效率是不可缺少的。
2.繼續(xù)完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的約束和控制。
目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革建立的現(xiàn)代公司制度，僅具有現(xiàn)代公司的框架而存在明顯的制度缺陷，必須創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權(quán)治理和股權(quán)治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)條件下增進(jìn)公司治理效率。為此，應(yīng)進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，在董事會(huì)內(nèi)部加強(qiáng)監(jiān)督、制衡機(jī)制，保護(hù)中小投資者利益，維護(hù)公司整體發(fā)展；積極培育機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)其積極參與經(jīng)營(yíng)決策，避免中小股東監(jiān)管軟弱的缺陷，對(duì)經(jīng)理層形成約束力。從融資制度上允許非國(guó)有投資者，包括非銀行金融機(jī)構(gòu)，在企業(yè)融資中發(fā)揮更重要的作用，推進(jìn)融資主體多元化。同時(shí)，將資本市場(chǎng)的監(jiān)督功能引入到公司治理改進(jìn)的程序，以此提高公司的治理績(jī)效。
3.完善銀行產(chǎn)權(quán)制度，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)化。
本應(yīng)市場(chǎng)化的銀企關(guān)系一直受政府的干擾，處于畸形發(fā)展之中。造成銀行被動(dòng)局面的主要原因在于軟預(yù)算約束問(wèn)題，國(guó)有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)事實(shí)上為國(guó)有銀行提供了一種“保險(xiǎn)契約”，國(guó)家承擔(dān)了全部（無(wú)限）責(zé)任，應(yīng)繼續(xù)完善國(guó)有銀行的產(chǎn)權(quán)制度，積極推行銀行主體多元化，破除其制度依賴；重建法人資產(chǎn)制度，由銀行財(cái)產(chǎn)的企業(yè)法人實(shí)施對(duì)資產(chǎn)的全部處置權(quán)，真正成為市場(chǎng)化的主體，按市場(chǎng)原則決策和行動(dòng)；在法人產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的前提下，構(gòu)建有效的公司治理結(jié)構(gòu)，使治理機(jī)制真正實(shí)現(xiàn)銀行的盈利目標(biāo)。
直接融資的例子范文第3篇
一、基礎(chǔ)知識(shí)的準(zhǔn)備
電解質(zhì)溶液中粒子濃度的大小比較問(wèn)題，最常用到的知識(shí)點(diǎn)有弱電解質(zhì)的電離、鹽類的水解和電解質(zhì)溶液中的守恒關(guān)系。
1.弱電解質(zhì)電離的特點(diǎn)
（1）通常弱電解質(zhì)的電離程度都很小，未電離的分子遠(yuǎn)多于電離生成的離子。若考慮水的電離，則氨水中：c（NH3·H2O）＞c（OH-）＞c（NH4+）＞c（H+）
（2）多元弱酸的電離，分步進(jìn)行且逐級(jí)銳減，故以第一步電離為主。
2.鹽類水解的特點(diǎn)
（1）通常弱離子的單水解程度都很小，未水解的離子遠(yuǎn)多于水解生成的粒子。若考慮水的電離，則NH4Cl溶液中：c（Cl-）＞c（NH4+）＞c（H+）＞c（NH3·H2O）＞c（OH-）
（2）多元弱酸根離子的水解，分步進(jìn)行且逐級(jí)銳減，故以第一步水解為主。
3.電離與水解程度的相對(duì)強(qiáng)弱
在多元弱酸的酸式鹽溶液中、等濃度的一元弱酸（或弱堿）與其對(duì)應(yīng)鹽的混合溶液中電離與水解是同時(shí)存在的，誰(shuí)占優(yōu)勢(shì)，取決于電離與水解程度的相對(duì)大小（一般題示，但亦可根據(jù)Kh=Kw/Ki進(jìn)行判斷，若電離常數(shù)Ki>10-7，則水解常數(shù)Kh
（1）對(duì)多元弱酸的酸式鹽溶液來(lái)說(shuō)，在NaHSO3、NaH2PO4等溶液中，以酸式根離子的電離為主，溶液呈酸性。其他中學(xué)常見(jiàn)的多元弱酸的酸式鹽溶液，一般以水解為主，溶液呈堿性。
（2）對(duì)等濃度的一元弱酸（或弱堿）與其對(duì)應(yīng)鹽的混合溶液來(lái)說(shuō)，一般以弱酸（或弱堿）的電離為主。如等濃度的醋酸和醋酸鈉的混合液，以醋酸的電離為主，溶液呈酸性。
4.電解質(zhì)溶液中的守恒關(guān)系
（1）電荷守恒：電解質(zhì)溶液中所有陽(yáng)離子所帶的正電荷數(shù)與所有陰離子所帶的負(fù)電荷數(shù)相等。如NaHCO3溶液中n（Na+）＋n（H+）＝n（HCO3－）＋2n（CO32－）＋n（OH－），則c（Na+）＋c（H+）＝c（HCO3－）＋2c（CO32－）＋c（OH－）
（2）物料守恒：電解質(zhì)由于電離或水解而轉(zhuǎn)化為其他離子或分子時(shí)，離子或分子中某特定元素的原子總數(shù)保持不變。如NaHCO3溶液中n（Na+）＝n（C），則c（Na+）＝c（HCO3－）＋c（CO32－）＋c（H2CO3）
（3）質(zhì)子守恒：電解質(zhì)溶液中分子或離子得到或失去質(zhì)子（H+）的物質(zhì)的量應(yīng)相等。如在NH4HCO3溶液中H3O+（即H+）、H2CO3為得到質(zhì)子后的產(chǎn)物；NH3·H2O、OH－、CO32－為失去質(zhì)子后的產(chǎn)物，故有以下關(guān)系：c（H3O+）+c（H2CO3）=c（NH3·H2O）+c（OH－）+c（CO32－）（也可通過(guò)電荷守恒和物料守恒來(lái)推導(dǎo)）。
二、解題策略的形成
解題時(shí)應(yīng)養(yǎng)成嚴(yán)謹(jǐn)、細(xì)致的好習(xí)慣。首先應(yīng)找出溶液中存在的全部電離和水解過(guò)程，并理清主要和次要過(guò)程，然后確定溶液中存在的微粒種類，最后判斷粒子濃度的大小（一般主要過(guò)程產(chǎn)生的粒子濃度較大，多個(gè)過(guò)程產(chǎn)生的粒子比單個(gè)過(guò)程產(chǎn)生的粒子濃度大）。下面通過(guò)例題來(lái)加以嘗試說(shuō)明。
例1.比較H2S溶液中離子濃度的大小
解析：此為多元弱酸溶液，先找出全部的電離過(guò)程，并按1（2）理清主次。H2S？葑HS-+H+（主），HS-？葑S2-+H+（次），H2O？葑H++OH－（次），結(jié)合1（1）通過(guò)觀察即可得出離子濃度由大到小的順序?yàn)閏（H+）＞c（HS-）＞c（S2-）＞c（OH－）。
例2.比較Na2S溶液中離子濃度的大小
解析：此為多元弱酸的正鹽溶液，先找出全部的電離和水解過(guò)程，并結(jié)合2（2）理清主次。Na2S？葑2Na++S2-（主），S2-+H2O？葑HS-+OH-（主），HS-+H2O？葑H2S+OH-（次），H2O？葑H++OH－（次），結(jié)合2（1）通過(guò)觀察即可得出離子濃度由大到小的順序?yàn)閏（Na+）＞c（S2-）＞c（OH-）＞
c（HS-）＞c（H+）。
例3.0.1 mol·L-1 KHS溶液中下列表達(dá)式不正確的是（ ）
A.c（K+）+c（H+）=c（OH-）+c（HS-）+2c（S2-）
B.c（K+）>c（HS-）>c（OH-）>c（S2-）>c（H+）
C.c（HS-）+c（S2-）+c（H2S）=0.1 mol·L-1
D.c（K+）>c（HS-）>c（OH-）>c（H2S）>c（H+）
解析：此為多元弱酸的酸式鹽溶液，先找出全部的電離和水解過(guò)程，并結(jié)合3（1）理清主次。KHS？葑K++HS-（主），HS-+H2O？葑H2S+OH-（主），HS-？葑S2-+H+（次），H2O？葑H++OH－（次），結(jié)合2（1）通過(guò)觀察即可得出離子濃度由大到小的順序?yàn)閏（K+）＞c（HS-）＞c（OH-）＞
c（H2S）>c（H+）＞c（S2-），故B錯(cuò)，D對(duì)；由等式兩邊的粒子種類可知，A為電荷守恒式，B為物料守恒式，由4（1）可知A對(duì)；由4（2）可知C對(duì)；答案選B。
例4.在25℃時(shí)，將pH=11的NaOH溶液與pH=3的CH3COOH溶液等體積混合后，下列關(guān)系式中正確的是（ ）
A.c（Na+）=c（CH3COO-）＋c（CH3COOH）
B.c（H+）=c（CH3COO-）＋c（OH-）
C.c（Na+）＞c（CH3COO-）＞c（OH-）＞c（H+）
D.c（CH3COO-）＞c（Na+）＞c（H+）＞c（OH-）
直接融資的例子范文第4篇
論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評(píng)估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作和激勵(lì)約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。
本文通過(guò)分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的委托—問(wèn)題，構(gòu)造對(duì)治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評(píng)估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵(lì)約束機(jī)制。
一、公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理
公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)同樣可以有外部控制市場(chǎng)的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過(guò)股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時(shí)時(shí)感受到來(lái)自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的投資不是以依賴性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績(jī)作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動(dòng)機(jī)，并有在必要的時(shí)候采取果斷行動(dòng)的權(quán)利。
私募股權(quán)投資機(jī)制下的董事會(huì)是由名義上為非執(zhí)行董事的私募股權(quán)投資家領(lǐng)導(dǎo)的，并為企業(yè)提供管理上的支持，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，私募股權(quán)投資家雖然名義上是一個(gè)外部董事或非執(zhí)行董事，卻相當(dāng)活躍主動(dòng)，形成了一個(gè)積極的內(nèi)部投資者的獨(dú)特模式。與一般的非執(zhí)行董事相比，私募股權(quán)投資家在企業(yè)中有直接的重大的經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)的盈虧關(guān)系到私募股權(quán)投資家的收益。正因?yàn)槿绱耍侥脊蓹?quán)投資家愿意并且注重和企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程有足夠了解，有效地消除了信息不對(duì)稱和人風(fēng)險(xiǎn)，并與企業(yè)管理層能夠達(dá)成目標(biāo)函數(shù)的統(tǒng)一。私募股權(quán)投資家代表出資方長(zhǎng)期持有企業(yè)的股權(quán)，不可能在股市上隨時(shí)套現(xiàn)，因此一旦企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，只能盡最大努力幫助企業(yè)解決，沒(méi)有用腳投票的退出機(jī)制。即使在企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資家還會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)繼續(xù)持有股票，繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)控和管理支持，幫助企業(yè)更有力地融資，更快速地發(fā)展。私募股權(quán)投資家也吸引了其他機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期持股，并吸引證券分析師的跟蹤，使企業(yè)有更好的信息披露，而其他個(gè)體投資者也認(rèn)同了這種管理支持的價(jià)值而進(jìn)行長(zhǎng)期投資。同時(shí)私募股權(quán)投資基金的利益又是獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)理人員的，他們可以通過(guò)企業(yè)轉(zhuǎn)售，企業(yè)回購(gòu)股票，其他企業(yè)的兼并收購(gòu)來(lái)達(dá)到回收投資的目的。
通過(guò)以上分析可知，私募股權(quán)投資的股權(quán)相對(duì)集中，加上私募股權(quán)投資家的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)投資基金有能力也有意愿通過(guò)影響董事會(huì)來(lái)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)朝著更有利于股東的方向發(fā)展。
二、公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)
（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司價(jià)值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，之所以會(huì)存在這種函數(shù)關(guān)系，是因?yàn)楣竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司較好經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的諸多治理機(jī)制之間具有相關(guān)關(guān)系，并對(duì)這些治理機(jī)制發(fā)揮作用具有正面或負(fù)面的影響。這些治理機(jī)制包括激勵(lì)、收購(gòu)兼并、權(quán)爭(zhēng)奪以及監(jiān)督機(jī)制。
由于現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托—問(wèn)題的存在，管理者和所有者之間的目標(biāo)函數(shù)不一致需要股東對(duì)管理者實(shí)行有效的監(jiān)督。如果公司股權(quán)高度分散就會(huì)導(dǎo)致無(wú)人愿意也無(wú)人能夠去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的行為，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者能夠在相對(duì)無(wú)約束的環(huán)境條件下，追逐自己個(gè)人的利益，而損害公司股東的利益。股東監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人的成本將由自己承擔(dān)，而其收益卻為所有的股東所分享，因而在股權(quán)分散的情況下，股東沒(méi)有對(duì)企業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行有效的監(jiān)督，所以股權(quán)的相對(duì)集中能較為有效地解決現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)理人的監(jiān)督問(wèn)題。但如果股權(quán)高度集中的話，大股東有可能會(huì)利用其控股權(quán)為其自身牟取利益，而損害其他中小股東的利益，因?yàn)榫哂薪^對(duì)控制權(quán)的股東也可以控制董事會(huì)，從而對(duì)包括經(jīng)營(yíng)管理、兼并收購(gòu)在內(nèi)的一切決策都具有絕對(duì)控制權(quán)。
私募股權(quán)投資是通過(guò)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，最后以退出實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過(guò)程，利用在管理和財(cái)務(wù)等方面的專門人才以及豐富的經(jīng)驗(yàn)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立規(guī)范的制度，解決各種問(wèn)題。私募股權(quán)投資的目的決定了其一般不要求有絕對(duì)的控股權(quán)而只要求有相對(duì)的控股權(quán)，相對(duì)的控股權(quán)有利于對(duì)公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的監(jiān)督管理。所以有私募股權(quán)投資基金入主的公司一般都具有兩到三個(gè)有相對(duì)控制權(quán)的股東，這樣就會(huì)形成一種制衡機(jī)制，既避免了無(wú)人管也避免了大股東謀取私利的現(xiàn)象。
通過(guò)比較私募股權(quán)投資入主前后被投資公司前三大股東擁有股份的比例變化，以及比較同類公司前三大股東擁有股份的比例，可以看出被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否更加趨于合理。
（二）董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作
在股東大會(huì)閉會(huì)期間，董事會(huì)是公司的最高決策機(jī)構(gòu)。除股東大會(huì)擁有或授予其他機(jī)構(gòu)擁有的權(quán)利以外，公司的一切權(quán)利由董事會(huì)行使。私募股權(quán)投資家既是股東又是專業(yè)的管理和財(cái)務(wù)專家，具有良好的教育和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。建設(shè)高效的董事會(huì)包括制度的建設(shè)和公司治理文化的建設(shè)。對(duì)于制度的建設(shè)，只要請(qǐng)專業(yè)的管理咨詢公司就能完成，但是制度的貫徹實(shí)施要涉及到公司治理文化的建設(shè)，而這只有具備專業(yè)知識(shí)和理念的股東才能做到。這也是私募股權(quán)投資能真正有效的改善被投資企業(yè)公司治理的關(guān)鍵所在。通過(guò)分析被投資公司董事會(huì)成員的專業(yè)化程度，可以從一個(gè)側(cè)面反映董事會(huì)的效率和職業(yè)化程度。
（三）激勵(lì)和約束機(jī)制
1. 激勵(lì)機(jī)制。所謂激勵(lì)機(jī)制是指用“利誘”的辦法來(lái)激勵(lì)管理層為股東利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，同時(shí)防止其為了個(gè)人利益或管理層集團(tuán)的利益而損害股東的利益。私募股權(quán)投資家往往通過(guò)股權(quán)和期權(quán)的辦法來(lái)構(gòu)筑針對(duì)被投資企業(yè)管理層的激勵(lì)機(jī)制。
對(duì)管理層的股權(quán)和期權(quán)安排是最普遍的一種激勵(lì)方法，在私募股權(quán)投資的企業(yè)中，私募股權(quán)投資家投資的目的是為了通過(guò)持有具備增長(zhǎng)潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時(shí)期后出售獲利，因此私募股權(quán)投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。對(duì)管理層的這種股權(quán)安排一方面是滿足管理層對(duì)控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時(shí)也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實(shí)現(xiàn)了和私募股權(quán)投資家利益的一致性。對(duì)管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)橹挥挟?dāng)被投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大時(shí)，私募股權(quán)投資家才能順利出清手中的股份，并實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。這時(shí)管理層、被投資企業(yè)和私募股權(quán)投資家各自的利益通過(guò)期權(quán)安排也達(dá)成了一致。期權(quán)安排的做法是允許管理層在實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)按照事先約定的較低的價(jià)格或無(wú)償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。
直接融資的例子范文第5篇
【關(guān)鍵詞】 融資租賃;初始直接費(fèi)用;會(huì)計(jì)處理;方法
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)―租賃》中第十八條的規(guī)定:“在租賃期開(kāi)始日,出租人應(yīng)當(dāng)將租賃開(kāi)始日最低租賃收款額與初始直接費(fèi)用之和作為應(yīng)收融資租賃款的入賬價(jià)值,同時(shí)記錄未擔(dān)保余值;將最低租賃收款額、初始直接費(fèi)用及未擔(dān)保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認(rèn)為未實(shí)現(xiàn)融資收益”。后面為了避免未實(shí)現(xiàn)融資收益被高估,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》對(duì)上述會(huì)計(jì)處理的規(guī)定又作出了相應(yīng)的補(bǔ)充和完善,即在初始確認(rèn)時(shí)應(yīng)對(duì)未實(shí)現(xiàn)融資收益進(jìn)行調(diào)整,根據(jù)已經(jīng)發(fā)生的初始直接費(fèi)用,借記“未實(shí)現(xiàn)融資收益”科目,貸記“長(zhǎng)期應(yīng)收款――應(yīng)收融資租賃款”科目。但是,經(jīng)過(guò)仔細(xì)分析其對(duì)會(huì)計(jì)處理的相關(guān)規(guī)定依然還存在很多問(wèn)題。
這些問(wèn)題從租賃準(zhǔn)則的規(guī)定我們顯而易見(jiàn):如按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)――租賃》中第四條的規(guī)定:“租賃開(kāi)始日是指租賃協(xié)議日與租賃各方就主要租賃條款作出承諾日中的較早者”。而初始直接費(fèi)用是指在租賃談判和簽訂租賃合同的過(guò)程中發(fā)生的可直接歸屬于租賃項(xiàng)目的費(fèi)用,其通常發(fā)生在租賃開(kāi)始日或者租賃開(kāi)始日之前。而且根據(jù)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定,出租人要在租賃期開(kāi)始日對(duì)初始直接費(fèi)用進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。然而,如果租賃開(kāi)始日和租賃期開(kāi)始日不在同一會(huì)計(jì)期間,就會(huì)存在初始直接費(fèi)用無(wú)法進(jìn)行及時(shí)入賬的問(wèn)題,但這些問(wèn)日在很多教材或是文章在討論時(shí)都很巧合的避開(kāi)了。
另外,出租人的初始直接費(fèi)用是出租人在租賃開(kāi)始日因出租資產(chǎn)而發(fā)生的輔助費(fèi)用,是為了形成租賃事項(xiàng)并獲取未來(lái)各期租賃收益所付出的代價(jià)。而租賃準(zhǔn)則對(duì)應(yīng)收融資租賃款的會(huì)計(jì)處理規(guī)定說(shuō)明,出租人除過(guò)收取最低租賃收款額以外,還可以獲得相當(dāng)于初始直接費(fèi)用的額外資金補(bǔ)償。但是,從實(shí)際情況而言,出租人是不可能從承租人那里再收取初始直接費(fèi)用的,這樣造成的結(jié)果是等到租賃結(jié)束后,長(zhǎng)期應(yīng)收款中初始直接費(fèi)用的部分收不回來(lái),未實(shí)現(xiàn)融資收益也相應(yīng)無(wú)法轉(zhuǎn)出。而《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》意識(shí)到此點(diǎn)并對(duì)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定作出了相應(yīng)的補(bǔ)充和完善,即在初始確認(rèn)時(shí)應(yīng)對(duì)未實(shí)現(xiàn)融資收益進(jìn)行調(diào)整,規(guī)定內(nèi)容此處就不再多贅述。這似乎讓人有些不解,因?yàn)槿绻诔跏即_認(rèn)時(shí)調(diào)整,那么是否就意味著初始確認(rèn)計(jì)入長(zhǎng)期應(yīng)收款――應(yīng)收融資租賃款不包括初始直接費(fèi)用的金額。此外,即使出租人確定可以從承租人處得到額外資金的補(bǔ)償,也應(yīng)該將其納入最低租賃收款額中,應(yīng)收融資租賃款也只需要根據(jù)最低租賃收款額進(jìn)行入賬。由此而言,企業(yè)租賃準(zhǔn)則中關(guān)于應(yīng)收融資租賃款入賬價(jià)值的規(guī)定既與租賃實(shí)務(wù)不符合,又與最低租賃收款額的涵義相沖突。
然而,根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則21號(hào)――租賃》規(guī)定:租賃內(nèi)含利率是指在租賃開(kāi)始日,使最低租賃收款額的現(xiàn)值與未擔(dān)保余值的現(xiàn)值之和等于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與出租人初始直接費(fèi)用之和的折現(xiàn)率。由此而言,未擔(dān)保余值和最低租賃收款額是出租人未來(lái)收到的經(jīng)濟(jì)利益總流入,出租人為獲得這些經(jīng)濟(jì)利益,需要付出的代價(jià)就是租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與出租人的初始直接費(fèi)用之和。其差額就是出租人總共的出租利息收益。由于這些出租利息收益需要按照權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行確認(rèn),這樣就暫時(shí)計(jì)入未實(shí)現(xiàn)融資收益,在未來(lái)的租賃期內(nèi)按照實(shí)際利率進(jìn)行分?jǐn)偂?/p>
通過(guò)上述分析,我們可以清楚地知道,對(duì)出租人而言,在融資租賃中,其付出的代價(jià)主要是租賃資產(chǎn)公允價(jià)值,該代價(jià)需要由未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益流入來(lái)補(bǔ)償。而出租人的初始直接費(fèi)用也是出租人為獲得未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益付出的代價(jià),按照權(quán)責(zé)發(fā)生制和配比原則,也需要由未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益流入來(lái)補(bǔ)償。所以在計(jì)算出租人內(nèi)含利率時(shí),準(zhǔn)則規(guī)定需要考慮初始直接費(fèi)用的影響。所以準(zhǔn)則規(guī)定出租人發(fā)生的初始直接費(fèi)用應(yīng)當(dāng)包含在應(yīng)收融資租賃款的初始計(jì)量中。其真實(shí)的含義應(yīng)當(dāng)是出租人的初始直接費(fèi)用應(yīng)由未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益來(lái)補(bǔ)償,而不能作為當(dāng)期損益處理。
針對(duì)融資租賃出租人初始直接費(fèi)用的確認(rèn)計(jì)量問(wèn)題和會(huì)計(jì)處理,第一種建議認(rèn)為初始直接費(fèi)是不能直接記入長(zhǎng)期應(yīng)收款(應(yīng)收融資租賃款”科目),而應(yīng)當(dāng)在分錄中直接通過(guò)未實(shí)現(xiàn)融資收益把分錄調(diào)平。這樣就能使長(zhǎng)期應(yīng)收款只包括出租人的最低租賃收款額。最低租賃收款額,是出租人在未來(lái)真正要收到的款項(xiàng),也是對(duì)出租人在該交易中付出代價(jià)的真實(shí)補(bǔ)償。應(yīng)收融資租賃款只包括出租人的最低租賃收款額。最低租賃收款額,是出租人在未來(lái)真正要收到的款項(xiàng),也是對(duì)出租人在該交易中付出代價(jià)的真實(shí)補(bǔ)償。
第二種做法則提出將初始直接費(fèi)用發(fā)生時(shí)計(jì)入融資租賃資產(chǎn)――初始直接費(fèi)用,然后租賃開(kāi)始日自然就在融資租賃資產(chǎn)的科目下,此情況下沒(méi)有確認(rèn)的融資收益中就不會(huì)包含初始直接費(fèi)用導(dǎo)致的差額部分。
筆者贊同第二種觀點(diǎn),首先,它不僅可以有效解決初始直接費(fèi)用的發(fā)生與租賃期開(kāi)始日沒(méi)有在同一日或者不在同一會(huì)計(jì)期間的問(wèn)題,使得初始直接費(fèi)用及時(shí)入賬,而且融資租賃中出租人的初始直接費(fèi)用也是為獲取租金收益所付出的代價(jià),將其發(fā)生額計(jì)入融資租賃資產(chǎn)的成本能夠與所收取的租金形成配比。另外,從長(zhǎng)期應(yīng)收款――應(yīng)收融資租賃款的科目性質(zhì)看屬于資產(chǎn),而所謂資產(chǎn),它最重要的特征就是預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入,除了未擔(dān)保余值外,可以為出租人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益資源,即:最低租賃收款額,而把最低租賃收款額作為應(yīng)收融資租賃款的入賬價(jià)值會(huì)更加符合資產(chǎn)的涵義。
