金融理財(cái)?shù)母疽饬x
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金融理財(cái)?shù)母疽饬x范文第1篇
關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；農(nóng)村普惠金融；農(nóng)村金融
一、引言
當(dāng)今，中國(guó)從工業(yè)時(shí)代轉(zhuǎn)型進(jìn)入了“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代，隨著信息技術(shù)的更新?lián)Q代，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為當(dāng)代金融業(yè)的潮流和寵兒。中國(guó)的金融對(duì)內(nèi)和對(duì)外改革仍在繼續(xù)，隨著人民幣加入SDR完成了對(duì)外改革這一里程碑的事件后，對(duì)內(nèi)金融改革就顯得尤為重要，而十三五期間政府金融改革的核心就是普惠金融。2005年聯(lián)合國(guó)第一次提出“普惠金融”的概念，后被世界銀行積極推出。我國(guó)自小額信貸提出后，就高度重視普惠金融。因此，十八屆三中全會(huì)上，政府第一次提出“發(fā)展普惠金融，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品”。目前，發(fā)展普惠金融的首要任務(wù)之一就是創(chuàng)新“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品和服務(wù)，也是其根本所在。因?yàn)槠栈萁鹑趯?shí)質(zhì)上一個(gè)扶持弱勢(shì)群體的金融體系，公平、正義的普及到一切需要金融服務(wù)的群體和地區(qū)。農(nóng)村是普惠金融的重點(diǎn)所在，農(nóng)業(yè)應(yīng)作為其服務(wù)的主要產(chǎn)業(yè)，農(nóng)民應(yīng)成為其服務(wù)的主要群體，農(nóng)村應(yīng)成為普惠金融的根本。
二、發(fā)展農(nóng)村普惠金融的意義
發(fā)展普惠金融，尤其是農(nóng)村普惠金融，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)有著重要的意義。
（一）我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展需要普惠金融的支持
我國(guó)一直是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)人口占我國(guó)人口的大部分，只有農(nóng)村真正富裕了，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)家的繁榮昌盛，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。普惠金融的理念是建立在傳統(tǒng)金融反思的基礎(chǔ)上的，是為了解決現(xiàn)有農(nóng)村金融體系的缺陷，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，改善農(nóng)民的生活，實(shí)現(xiàn)更為公平合理的可持續(xù)發(fā)展。
（二）農(nóng)村普惠金融的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了公平正義
普惠金融的本意是為了讓每一個(gè)人能享受到低成本高質(zhì)量的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上的“人人平等”。因此，推進(jìn)農(nóng)村普惠金融主要是針對(duì)那些難以享受到傳統(tǒng)金融服務(wù)的個(gè)人或組織。在我國(guó)，農(nóng)村相比城市弱勢(shì)，農(nóng)業(yè)相比工業(yè)弱勢(shì)，農(nóng)民相比城鎮(zhèn)居民弱勢(shì)。通過(guò)普惠金融，可以進(jìn)一步推進(jìn)社會(huì)的公平正義，改善了貧困人口的教育，生活和醫(yī)療條件，提升婦女兒童的權(quán)益。
三、我國(guó)農(nóng)村普惠金融發(fā)展面臨的問(wèn)題
（一）農(nóng)村金融組織體系薄弱
農(nóng)村普惠金融的對(duì)象主要為農(nóng)村居民，由于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的落后性和自然環(huán)境的制約，以及政府政策扶持的局限性和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的不完善，使得很多金融機(jī)構(gòu)躊躇不前，不敢踏入這片土地，進(jìn)入這塊市場(chǎng)。截止2014年底，我國(guó)仍有1500多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)未有金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。即便有，仍是以農(nóng)村信用社和郵政儲(chǔ)蓄銀行等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)為主力軍。而這些少數(shù)金融組織受到歷史遺留問(wèn)題的影響，自身能力的制約以及數(shù)量上和規(guī)模上的限制，無(wú)法為數(shù)億的農(nóng)村居民提供高效滿意的金融產(chǎn)品和服務(wù)，導(dǎo)致農(nóng)村居民融資模式單一，理財(cái)模式單一，降低了農(nóng)戶信貸的可獲得性和投資渠道的多元化，金融的便利性不足使得農(nóng)戶的金融需求難以滿足，制約了農(nóng)村普惠金融的發(fā)展。
（二）農(nóng)村居民金融意識(shí)不足，信用環(huán)境差
中國(guó)幾千年的傳統(tǒng)文化導(dǎo)致農(nóng)村居民普遍受教育水平不高，經(jīng)濟(jì)意識(shí)缺乏，金融基礎(chǔ)知識(shí)知之甚少或者根本不了解，導(dǎo)致農(nóng)戶在接受金融知識(shí)普及，操作金融工具方面的難度加大，不利于普惠金融的推行。同時(shí)，政府和鄉(xiāng)鎮(zhèn)部門(mén)重視程度不足，缺乏對(duì)居民的信用意識(shí)引導(dǎo)，農(nóng)村契約意識(shí)不足，信用環(huán)境較差，居民缺少風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。近幾年，不少居民將自己辛苦得來(lái)的血汗錢(qián)投入到了無(wú)保障的民間借貸中，最終血本無(wú)歸。
（三）農(nóng)村金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱
農(nóng)村金融市場(chǎng)的供需狀況不對(duì)稱是造成信貸供給不足和金融發(fā)展受限的主要原因。分散的，封閉的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)和居住環(huán)境在農(nóng)村地區(qū)仍十分普遍。由于缺乏制度制約和暢通的信息來(lái)源，使得金融機(jī)構(gòu)無(wú)法走進(jìn)“千家萬(wàn)戶”，無(wú)法掌握農(nóng)村金融的需求狀況，資產(chǎn)負(fù)債狀況和信用狀況。同時(shí)，信息不對(duì)稱也容易導(dǎo)致成本的增加，一方面金融機(jī)構(gòu)不得不提高借貸的成本和監(jiān)督的成本；另一方面由于金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性增加，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎性提高，使得農(nóng)村居民無(wú)法享受到同等的金融產(chǎn)品和服務(wù)，違背了普惠金融的本意，阻礙了農(nóng)村普惠金融的推進(jìn)。
（四）農(nóng)村金融市場(chǎng)服務(wù)落后，覆蓋率低
目前，我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)服務(wù)落后主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是服務(wù)方式落后。廣大農(nóng)村地區(qū)仍是以傳統(tǒng)的金融服務(wù)方式為主，即以營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)為主，缺少互聯(lián)網(wǎng)和POSE機(jī)等現(xiàn)代科技手段和機(jī)器設(shè)備；二是金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品和服務(wù)落后。我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品和服務(wù)仍以辦理存貸款和支付結(jié)算為主，其他產(chǎn)品和服務(wù)如理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品仍存在一定的空白。此外，農(nóng)民選擇的金融產(chǎn)品也大多與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)，而真正適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)相對(duì)較少。
四、互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代農(nóng)村普惠金融發(fā)展優(yōu)勢(shì)分析
（一）實(shí)現(xiàn)了農(nóng)村金融產(chǎn)品的多樣化
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷更新升級(jí)，很多的金融新產(chǎn)品被互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)推出，而在城市金融產(chǎn)品已經(jīng)飽和的情況下，農(nóng)村金融市場(chǎng)還是一片函帶開(kāi)墾的“處女地”，很多產(chǎn)品和服務(wù)還不完善，因此農(nóng)村市場(chǎng)成了他們渴望進(jìn)軍的新市場(chǎng)，他們可以為農(nóng)民和農(nóng)業(yè)提供量身定制的各類(lèi)新型的產(chǎn)品和服務(wù)，惠及到每一位普惠金融的參與者。
（二）改善了農(nóng)村市場(chǎng)的信息不對(duì)稱
金融機(jī)構(gòu)與金融需求者之間的最根本的矛盾就是金融信息不對(duì)稱。農(nóng)村客戶相關(guān)數(shù)據(jù)信息的分散性和收集的有限性使得傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不僅無(wú)法對(duì)金融參與者的信息進(jìn)行收集、監(jiān)控和評(píng)估，還要耗費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力，增加了交易的成本。而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融的數(shù)據(jù)平臺(tái)，可以將分散的的各種信息進(jìn)行整合管理，不僅提高了數(shù)據(jù)的使用效率，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，結(jié)構(gòu)化，將不對(duì)稱的信息扁平化，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，為評(píng)判客戶信用狀況，有效地規(guī)避違約和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提供了極大的便利。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融還可以為農(nóng)村地區(qū)的居民提供了便捷的信息渠道和交易平臺(tái)，方便了他們的投資理財(cái)?shù)男枨螅膭?lì)和增加了農(nóng)民的投資行為，使其脫貧致富，享受到了普惠金融帶來(lái)的好處。
（三）有效地降低了農(nóng)村金融的成本，提高了收益
互聯(lián)網(wǎng)金融以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)開(kāi)展業(yè)務(wù)，具有成本低，覆蓋廣，效率高等特點(diǎn)，而這與普惠金融強(qiáng)調(diào)的包容性和廣覆蓋是高度一致的。農(nóng)村普惠金融服務(wù)的對(duì)象是“三農(nóng)”，即低收入的農(nóng)民群體，農(nóng)村企業(yè)以及小微企業(yè)等。他們希望得到公平合理的低成本服務(wù)，而這與傳統(tǒng)金融企業(yè)的三大經(jīng)營(yíng)原則之一的盈利性原則是相互矛盾的。互聯(lián)網(wǎng)金融主要依賴的是客戶群的整體規(guī)模，即客戶達(dá)到一定的規(guī)模后，單個(gè)的客戶邊際成本則非常低廉，這一客戶群體中的每一位都能享受到低價(jià)格的產(chǎn)品和服務(wù)，不僅降低了成本，而且隨著參與者人數(shù)的增多，收益不減反增。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村的業(yè)務(wù)辦理渠道主要為廣設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，隨著網(wǎng)點(diǎn)的增加，消耗了大量的成本，導(dǎo)致收益與成本不相符。
（四）促進(jìn)了農(nóng)村普惠金融的可持續(xù)發(fā)展
從某種程度上來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)并未真正的為“三農(nóng)”提供有效的金融產(chǎn)品，只是一味地強(qiáng)調(diào)農(nóng)村金融的高風(fēng)險(xiǎn)，不斷加大對(duì)農(nóng)村金融的投資。這種方法并不能促進(jìn)農(nóng)村金融的持續(xù)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融所提供的產(chǎn)品，比如P2P，眾籌等，是一種全新的金融產(chǎn)品，可以滿足農(nóng)村和農(nóng)民的各種需要，同時(shí)能降低成本提高收益，提高了農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)的深度和廣度，從根本上促進(jìn)了農(nóng)村普惠金融的可持續(xù)發(fā)展。
五、互聯(lián)網(wǎng)金融促進(jìn)農(nóng)村普惠金融的策略
（一）進(jìn)一步加大農(nóng)村金融的信息化，推廣互聯(lián)網(wǎng)金融知識(shí)
隨著我國(guó)城市互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和深化，農(nóng)村的互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)程依舊緩慢。原因主要有兩個(gè)方面：一是我國(guó)農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率較低，根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心2015年6月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率只有30.1%，而我國(guó)城鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)普及率已達(dá)到64.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了農(nóng)村地區(qū)。二是由于受教育水平的限制和信息渠道來(lái)源的狹窄，我國(guó)廣大農(nóng)民對(duì)金融知識(shí)了解較少，對(duì)新型的金融模式更是聞所未聞，因此加快農(nóng)村地區(qū)信息化技術(shù)的發(fā)展，推廣普及互聯(lián)網(wǎng)金融知識(shí)迫在眉睫，它將在很大程度上影響著農(nóng)村普惠金融的發(fā)展。只有提高農(nóng)戶對(duì)金融產(chǎn)品的了解和使用，改變農(nóng)民的金融意識(shí)和金融行為，使互聯(lián)網(wǎng)金融融入到千家萬(wàn)戶，才能真正實(shí)現(xiàn)普惠金融。
（二）進(jìn)一步創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)，環(huán)境普惠金融的矛盾
通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融，利用云平臺(tái)和大數(shù)據(jù)可以降低金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的供需矛盾，緩解普惠金融的“信息不對(duì)稱”，從客戶對(duì)資金需求的各個(gè)方面入手，降低信貸門(mén)檻，讓有需求的客戶能夠“進(jìn)的容易，貸的安心”。同時(shí)，推薦互聯(lián)網(wǎng)金融，也緩解了農(nóng)村信貸市場(chǎng)的高成本難題。通過(guò)推薦農(nóng)村移動(dòng)金融服務(wù)，試點(diǎn)建立直銷(xiāo)銀行，鼓勵(lì)農(nóng)民使用非現(xiàn)金支付工具，可以快速地實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融的低成本和高效率。
（三）進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)金融”協(xié)調(diào)發(fā)展
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的大量涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融正在影響并不斷改變著傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)和格局。傳統(tǒng)的金融監(jiān)管的根本目的是為了保護(hù)存款人的利益不受損害，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。對(duì)于普惠金融而言，主要考慮的是農(nóng)村的貧困群體和小微企業(yè)享有同等金融服務(wù)的路徑和監(jiān)管制度的融合。鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融的沖擊和挑戰(zhàn)，以及在推動(dòng)普惠金融方面的積極作用，建議首先應(yīng)利用互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢(shì)，規(guī)范金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)流程，建立起一個(gè)健全的現(xiàn)代金融體系。其次，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，明確監(jiān)管主體和準(zhǔn)入機(jī)制，提高相應(yīng)的制度支撐和保障措施。最后，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)采取分類(lèi)監(jiān)管和差異化管理，調(diào)動(dòng)參與主體的積極性，培育出一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的農(nóng)村金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與農(nóng)村普惠金融的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
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金融理財(cái)?shù)母疽饬x范文第2篇
進(jìn)入二0一三年關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的動(dòng)靜源源不斷:阿里以及天弘基金推出“余額寶”、阿里小貸以及內(nèi)測(cè)的信譽(yù)支付、微信的微支付、騰訊基金超市、財(cái)付通以及長(zhǎng)城證券合作成立網(wǎng)絡(luò)券商、新浪推出微博錢(qián)包、京東發(fā)力供應(yīng)鏈金融以及P二P …… 各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紜以1種低調(diào)而又迅猛的姿態(tài)快速滲入到中國(guó)的金融業(yè)中。
面對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲,遭到震撼的傳統(tǒng)金融業(yè)也不甘示弱。民生銀行股東成立民生金融電商,推進(jìn)小微金融;平安團(tuán)體以眾安在線、陸金所、以及Ebay合作上演互聯(lián)網(wǎng)金融組合拳;招商銀行推出首家“微信銀行”;各大基金、保險(xiǎn)公司亦開(kāi)拓網(wǎng)購(gòu)旗艦店 ……
1時(shí)間各種互聯(lián)網(wǎng)金融的組織、圈子層見(jiàn)疊出,僅在八月中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上,就有“互聯(lián)網(wǎng)金融工作委員會(huì)”以及“互聯(lián)網(wǎng)千人會(huì)”宣告發(fā)起成立。學(xué)術(shù)界已經(jīng)經(jīng)有人提出,互聯(lián)網(wǎng)金融以及商業(yè)銀行、證券市場(chǎng)兩種金融模式,并列為第3種叫互聯(lián)網(wǎng)金融模式;以清華5道口金融學(xué)院為代表的高校還設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)金融試驗(yàn)室。
雖然如斯,如今互聯(lián)網(wǎng)金融的如火如荼,依然只算是1個(gè)真正大時(shí)期到來(lái)的前奏――目前所看到的種種模式以及實(shí)踐,可以真正稱患上上是“互聯(lián)網(wǎng)金融”嗎?這些模式以及公司是不是會(huì)閱歷如團(tuán)購(gòu)般的洗牌以及重整?未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的方向究竟在哪里?
違后的邏輯
當(dāng)金融趕上互聯(lián)網(wǎng),1場(chǎng)絲逆襲戰(zhàn)開(kāi)始上演。
愈來(lái)愈多的傳統(tǒng)行業(yè)開(kāi)始意想到互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值來(lái)自用戶,金融行業(yè)也不例外。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)橋接巨量的用戶,似乎已經(jīng)經(jīng)成為1個(gè)時(shí)期主題。當(dāng)銀行們發(fā)現(xiàn),曾經(jīng)經(jīng)的“28”法則中具有八0%財(cái)富的二0%用戶,難以實(shí)現(xiàn)更多更快的增長(zhǎng),他們開(kāi)始但愿通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)反向操作,去撬動(dòng)八0%的長(zhǎng)尾市場(chǎng)。
“這些年,互聯(lián)網(wǎng)上有良多傳統(tǒng)行業(yè)的案例,金融行業(yè)大家現(xiàn)在也都在說(shuō)害怕騰訊、害怕阿里,其實(shí)他們真正害怕的是互聯(lián)網(wǎng)。”阿里金融胡曉明說(shuō)。
先來(lái)看看互聯(lián)網(wǎng)的屬性以及優(yōu)勢(shì),首先是在大平臺(tái)上具有線下難以企及的流量以及用戶;第2是有效的技術(shù)手腕以及大數(shù)據(jù)分析法子;3為降低了交易本錢(qián),降低了信息不對(duì)于稱;和具有分享、開(kāi)放的組織形態(tài)以及思惟。
而金融機(jī)構(gòu)的核心,可以簡(jiǎn)單歸納為3個(gè)要素,定價(jià)、信譽(yù)、風(fēng)控。其中定價(jià)是根本,在定價(jià)基礎(chǔ)上可以構(gòu)成信譽(yù)體系,進(jìn)而吸引資金,并通過(guò)風(fēng)控實(shí)現(xiàn)資金配置,構(gòu)成良性循環(huán)。
東方證券分析師金麟認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)金融可以通過(guò)大數(shù)據(jù)知足金融最核心的定價(jià)要素。同時(shí),在金融機(jī)構(gòu)多余以及金融服務(wù)缺少并存的情況下,互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)對(duì)于目前長(zhǎng)尾客群的服務(wù),將很容易培育客戶黏性,跟著范圍的逐漸擴(kuò)展,對(duì)于傳統(tǒng)金融構(gòu)成逆襲。
互聯(lián)網(wǎng)以及金融的碰撞也引起了不同的模式以及驗(yàn)證路徑,1方面可以以互聯(lián)網(wǎng)為工具晉升傳統(tǒng)金融運(yùn)行效力,另外一方面是以互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)、大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),構(gòu)成信譽(yù)體系。
目前可以看到的互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐良多,大致可歸為3類(lèi):
1是渠道開(kāi)辟型,也就是賺做渠道的錢(qián)。比如傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的渠道互聯(lián)網(wǎng)化,風(fēng)口浪尖的余額寶就是典型代表;華創(chuàng)證券、方正證券在天貓開(kāi)辦旗艦店,銷(xiāo)售咨詢產(chǎn)品、理財(cái)咨詢等服務(wù),國(guó)泰君安證券設(shè)立的網(wǎng)絡(luò)金融部等等;再有1些創(chuàng)業(yè)公司,如融三六0、好貸網(wǎng)等,通過(guò)搜尋引擎對(duì)于接銀行貸款產(chǎn)品以及用戶兩端;挪動(dòng)利用銅板街則是1款聚合各種理財(cái)產(chǎn)品的平臺(tái),實(shí)質(zhì)仍為“渠道生意”。
2是運(yùn)用大數(shù)據(jù),賺數(shù)據(jù)分析發(fā)掘的錢(qián)。“互聯(lián)網(wǎng)金融可以借助大數(shù)據(jù)發(fā)掘以及信息流優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)客戶服務(wù)的精肯定位以及無(wú)縫推送,通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)融資功能的完美,補(bǔ)充現(xiàn)有金融體系。”國(guó)泰君安袁煜明分析師表示。
最有名且唯一無(wú)2的代表就是阿里小貸。其具有阿里閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)以內(nèi)所有商戶的所有的交易數(shù)據(jù), 依據(jù)這些數(shù)據(jù)可以自動(dòng)準(zhǔn)確地為其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng),為阿里生態(tài)體系內(nèi)的小微企業(yè)提供貸款;而另外一個(gè)非典型的例子是,美國(guó)1家從事跨境匯款業(yè)務(wù)的公司 Xoom,通過(guò)大數(shù)據(jù)分析客戶每一1筆匯款的流向情況,當(dāng)個(gè)別交易有異樣變化時(shí),計(jì)算機(jī)將自主啟動(dòng)報(bào)警程序。
3是信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)平臺(tái),這類(lèi)模式承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)更大。但其最大程度的扭轉(zhuǎn)了傳統(tǒng)金融中介及貨泉發(fā)行體系、投融資功能,更貼近真實(shí)的“互聯(lián)網(wǎng)金融”,比如以宜信為代表的P二P網(wǎng)上借貸平臺(tái)、點(diǎn)名時(shí)間的眾籌模式等等。
其實(shí)對(duì)于于炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)講,也有頗多爭(zhēng)論。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于,1部份人認(rèn)為跟著時(shí)間的推移,互聯(lián)網(wǎng)金融有沒(méi)有可比擬的優(yōu)勢(shì),會(huì)傳統(tǒng)金融,但更多人則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融只是傳統(tǒng)金融體系對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)手腕的運(yùn)用,使渠道本錢(qián)更低,運(yùn)營(yíng)效力更高。
從上述眾多互聯(lián)網(wǎng)金融的模式來(lái)看,陸金所副總經(jīng)理黃拂曉認(rèn)為,這些似乎其實(shí)不具備“性”。“把傳統(tǒng)的金融模式以及產(chǎn)品搬到網(wǎng)上,更像是1種金融渠道的補(bǔ)充以及優(yōu)化;第3方支付已經(jīng)經(jīng)做的很成熟了,并需要傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)以及支付公司的合作才能實(shí)現(xiàn),雙方合作仍是互補(bǔ)的瓜葛;P二P以及眾籌,本是傳統(tǒng)金融體系看不上的業(yè)務(wù),風(fēng)險(xiǎn)又高,很難說(shuō)這個(gè)業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)展成甚么性的東西。“他說(shuō)。
“的大時(shí)期來(lái)自哪里?1是技術(shù)革新,1是全新商業(yè)模式的呈現(xiàn)。”
未來(lái)料想
毫無(wú)疑難,“真實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)金融”還需要更多的立異以及想象力。
就像社交網(wǎng)絡(luò)被認(rèn)為是扭轉(zhuǎn)世界的氣力,它的呈現(xiàn)讓糊口、工作方式、人與人之間的瓜葛以及鏈接模式產(chǎn)生了巨大的變化。由此延展出來(lái),互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是不是有據(jù)可循?
于是有人提出,會(huì)不會(huì)呈現(xiàn)社交網(wǎng)絡(luò)交易所?這其實(shí)不是空穴來(lái)風(fēng),初期的facebook在沒(méi)有正式上市以前,在網(wǎng)上自己曾經(jīng)經(jīng)賣(mài)過(guò)“自己的股票”,良多不是facebook的機(jī)構(gòu)投資者、八億網(wǎng)民都要買(mǎi)它的股票――不通過(guò)美國(guó)證監(jiān)會(huì)。固然結(jié)果沒(méi)有被美國(guó)政府允許。但至少在社交網(wǎng)絡(luò)上,存在構(gòu)成股票交易市場(chǎng)的可能。 來(lái)自社交網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)網(wǎng)金融假想不止1種。黃拂曉還推演了另外一種未來(lái)場(chǎng)景。在1個(gè)親子社區(qū),大家在上面交換育兒的經(jīng)驗(yàn)。其中有1兩百個(gè)人都在同1年生了小孩。如果大家倡議每一人拿出1萬(wàn)元,這個(gè)錢(qián)
可以投資到相對(duì)于不亂的國(guó)債以及按期存款,以換取收益。更癥結(jié)的是,1旦其中某1個(gè)孩子的父母呈現(xiàn)意外,將從這筆基金的本金或者收益里撥款,以保證孩子的健康成長(zhǎng)。如果沒(méi)有,則大家分享收益。 這中間必定需要互聯(lián)網(wǎng)公司提供管理以及服務(wù)。核心在于,這個(gè)模式基于1個(gè)社交網(wǎng)絡(luò)組織形態(tài),1下子越過(guò)保險(xiǎn)公司,卻實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)公司的功能以及價(jià)值。產(chǎn)品是客戶自己設(shè)計(jì)的,相比保險(xiǎn)公司的形態(tài),節(jié)儉了良多本錢(qián)。“如果這群人仍是1個(gè)朋友圈的話,你連欺詐賠付的本錢(qián)都沒(méi)有。”他說(shuō)。
如果這樣的事情呈現(xiàn),這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將會(huì)徹底的保險(xiǎn)體系。以后,是否重大疾病險(xiǎn)、未來(lái)的養(yǎng)老險(xiǎn)也能夠這樣做?互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)功能,不管是癌癥病發(fā)率,仍是意外事故的呈現(xiàn),都會(huì)自然演化成1個(gè)生態(tài),讓這些客戶自己定產(chǎn)品,才是真實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)有金融體系的做法。
再比如資源配置是不是可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng),將存貸款、理財(cái)、保險(xiǎn)這些東西在互聯(lián)網(wǎng)上解決,并自動(dòng)找到最優(yōu)配置?
銀行業(yè)在未來(lái)是不是會(huì)遇見(jiàn)如下的假定:現(xiàn)在活期存款利率以及按期存款利率差異的來(lái)源是活動(dòng)性的價(jià)值。如果有某個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司成立1個(gè)基金,這筆錢(qián)放在銀行是1個(gè)按期存款,然而在其互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上,用戶可以自由轉(zhuǎn)讓交易,這時(shí)候候必定有大量活期存款用戶跑到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上來(lái),既可以享受相對(duì)于高的回報(bào),也享受了活動(dòng)性。這樣的模式是不是可行?那時(shí)將是銀行動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)打工。
互聯(lián)網(wǎng)金融的信息處理其實(shí)不繁雜,就是通過(guò)大數(shù)據(jù)以及云計(jì)算。1個(gè)更理想化的假定是,每一1個(gè)人從誕生開(kāi)始,所有行動(dòng)信息都數(shù)據(jù)化,并將這些數(shù)據(jù)信息保留在云端,通過(guò)搜尋引擎以及大數(shù)據(jù)可以隨時(shí)查詢――這將是1個(gè)超級(jí)龐大的互聯(lián)網(wǎng)金融的信息基礎(chǔ),在這個(gè)底層上,風(fēng)險(xiǎn),欺騙,非法集資,背約,這些基于數(shù)據(jù)以及風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)于稱的問(wèn)題將被解決。
“這類(lèi)情況下,動(dòng)態(tài)背約幾率的本錢(qián)無(wú)比低,現(xiàn)在商業(yè)銀行這套風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就會(huì)被了。金融業(yè)交易本錢(qián)這么高,大家就是在尋覓背約幾率。如果大數(shù)據(jù)能把背約幾率的問(wèn)題自動(dòng)解決,整個(gè)交易本錢(qián)就降低了,這也是互聯(lián)網(wǎng)金融的原理。”有名學(xué)者謝平斗膽猜測(cè)。
如上并不是不切實(shí)際的想象。雖然目前互聯(lián)網(wǎng)金融范圍尚小,但它抉擇了邊際價(jià)格,1旦傳統(tǒng)金融的價(jià)格體系受到損壞, 就將帶來(lái)極大沖擊。
固然,彎道超車(chē)需要更多的條件,乃至是未知的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。但互聯(lián)網(wǎng)更為透明、公然、分享的信息方式以及同享法子,和互聯(lián)網(wǎng)信譽(yù)體系的樹(shù)立,均可能在縫隙中出生式立異。而那個(gè)時(shí)候,才是互聯(lián)網(wǎng)金融大時(shí)期的真正降臨。
互聯(lián)網(wǎng)大公司:OTT效應(yīng)
OTT,“Over The Top”的縮寫(xiě),籃球術(shù)語(yǔ)“過(guò)頂傳球”之意。后來(lái)被頻繁用在通訊產(chǎn)業(yè)里,形容互聯(lián)網(wǎng)公司跨過(guò)運(yùn)營(yíng)商,直接發(fā)展基于互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)。
而這個(gè)時(shí)常被用在特定產(chǎn)業(yè)里的專著名詞,如今顯然已經(jīng)經(jīng)開(kāi)枝散葉到各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境。由于就像運(yùn)營(yíng)商1樣,愈來(lái)愈多的傳統(tǒng)行業(yè)開(kāi)始意想到,互聯(lián)網(wǎng)匯集的用戶價(jià)值。互聯(lián)網(wǎng)以及金融的碰撞恰是如斯。
阿里金融帶來(lái)了最大的OTT效應(yīng)。盡人皆知的銀行3大核心業(yè)務(wù)“存、貸、匯”,阿里通過(guò)支付寶實(shí)現(xiàn)了“匯”,余額寶實(shí)現(xiàn)了“存”,阿里小貸實(shí)現(xiàn)了“貸”,中間越過(guò)了銀行。而未來(lái)的新業(yè)務(wù)“聚寶盆”也將平臺(tái)以及小銀行的系統(tǒng)買(mǎi)通,而以及新浪微博的聯(lián)姻也加速了挪動(dòng)金融的布局――卻越過(guò)了銀行等金融機(jī)構(gòu)。
坊間早有流傳余額寶的收入中,阿里金融占九五%,而天弘基金只占五%。這么小比例的分成為何天弘基金要以及阿里合作?支付寶作為國(guó)內(nèi)最大的第3方支付平臺(tái), 具有超過(guò)八億注冊(cè)用戶,日均交易額超過(guò)四五億,假定每一筆交易的周轉(zhuǎn)時(shí)間為五天,則平均沉淀在支付寶內(nèi)的資金范圍就超過(guò)二00億。通太低門(mén)坎,起始資金一元,余額寶知足了良多絲的小額資金理財(cái)需求。聽(tīng)說(shuō)目前余額寶資金量接近三00億,其違后的天弘“增利寶”已經(jīng)經(jīng)成為具有史上最大范圍以及用戶的貨泉基金。
其實(shí)結(jié)論很簡(jiǎn)單:平臺(tái)+長(zhǎng)尾經(jīng)濟(jì)。這也是阿里等大互聯(lián)網(wǎng)公司在面對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)時(shí)的絕對(duì)于優(yōu)勢(shì)。海通證券分析師戴志鋒這樣總結(jié),“阿里金融們”的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)模式,不斷增添范圍功效以及長(zhǎng)尾效應(yīng);以客戶為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴(kuò)張,聚攏小微客戶,實(shí)現(xiàn)暴發(fā)性增長(zhǎng);而互聯(lián)網(wǎng)的“平臺(tái)入口”以及“主賬戶”的價(jià)值也是金融機(jī)構(gòu)夢(mèng)寐以求的資源。
未來(lái),所有的行業(yè)都將面臨OTT,而這些OTT的大平臺(tái)偏偏是這些金融機(jī)構(gòu)需要拉動(dòng)的資源。
不可忽視的互聯(lián)網(wǎng)大公司變量還有京東。京東的供應(yīng)鏈金融,是京東為供應(yīng)商提供采購(gòu)融資、入庫(kù)融資、結(jié)算前融資、擴(kuò)展融資等服務(wù)。通過(guò)縮短供應(yīng)商的應(yīng)收賬款回收時(shí)間,加快總體服務(wù)速度。比如京東給供應(yīng)商的賬期是四0天。這期間,供應(yīng)商處于資金短缺的狀況,京東聯(lián)合銀行,對(duì)于這些廠商進(jìn)行貸款。而最新的動(dòng)靜是,京東將要涉足P二P業(yè)務(wù)。
雖然目前互聯(lián)網(wǎng)金融范圍尚小,但它抉擇了邊際價(jià)格,1旦傳統(tǒng)金融的價(jià)格體系被損壞,將形成巨大的沖擊。就像當(dāng)年的電子商務(wù),京東通過(guò)三C品類(lèi)損壞蘇寧國(guó)美的價(jià)格體系1樣。今天各大基金公司紛紜與財(cái)付通、支付寶、東方財(cái)富簽訂基金代銷(xiāo)協(xié)定,即便這些渠道的銷(xiāo)量合計(jì)不如銀行,但也必定會(huì)削弱銀行的渠道談判能力,更可能改寫(xiě)銀行渠道運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式。
OTT其實(shí)不是電信的專著名詞,在任何1個(gè)行業(yè)里,全都在呈現(xiàn)OTT。雖然互聯(lián)網(wǎng)大公司們未來(lái)做大金融業(yè)務(wù),可能會(huì)遇到包含監(jiān)管在內(nèi)的重重風(fēng)險(xiǎn),但以銀行動(dòng)代表的金融機(jī)構(gòu)如果不從思惟意識(shí)上扭轉(zhuǎn),依然可能被邊沿化乃至替換。
傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu):平臺(tái)之爭(zhēng)
? 相比互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)做金融業(yè)務(wù),傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在面對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)的思路反而偏向于樹(shù)立自己的平臺(tái)。
二0一二年,建行推出“善融商務(wù)”平臺(tái),該電商金融平臺(tái)涵蓋企業(yè)商城(B二B)、個(gè)人商城(B二C)、房e通3大業(yè)務(wù)板塊;交通銀行于二0一二年初推出“交博匯”,是1個(gè)實(shí)現(xiàn)B二B以及B二C電子商務(wù)綜合性平臺(tái)。
二0一三年三月,中信銀行推出金融商城。商城產(chǎn)品包含基金產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、信譽(yù)卡產(chǎn)品、貸款產(chǎn)品、繳費(fèi)產(chǎn)品、繳納赴美簽證費(fèi)六項(xiàng)。中信銀行稱金融商城不是簡(jiǎn)單地將銀行網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)搬到網(wǎng)上,而是按電商模式從新打造,定位是開(kāi)架勢(shì)互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)金融服務(wù)平臺(tái)。
近期,由前銀監(jiān)會(huì)立異監(jiān)管部副主任尹龍擔(dān)任董事長(zhǎng)的民生金融電商也行將出爐。至于民生電商要做甚么?怎樣做?尹龍隱晦地流露了方向:民生金融電商要做生態(tài)服務(wù)者。買(mǎi)通小微企業(yè),五年打造新金融標(biāo)志企業(yè)。其中有兩個(gè)
方向,1是風(fēng)險(xiǎn)管理模式要改。2是盈利模式靠?jī)r(jià)格敏感要改期。要用市場(chǎng)反向推進(jìn)改革。 平臺(tái)的特色是:初始本錢(qián)高,邊際本錢(qián)低。1個(gè)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu),是不是具備互聯(lián)網(wǎng)基因?傳統(tǒng)大銀行紛紜借助龐大的財(cái)力、資源實(shí)力,跨過(guò)范圍門(mén)坎樹(shù)立自有平臺(tái),最主要的是為了獲取更多用戶。贏取客戶更多的時(shí)間,同時(shí)拓展以及經(jīng)營(yíng)自己的客戶群。
數(shù)據(jù)也是相當(dāng)首要的因素。事實(shí)上如今銀行的被動(dòng)局面,是由于早年前錯(cuò)過(guò)了發(fā)展支付的絕佳時(shí)機(jī)。而現(xiàn)在的第3方支付機(jī)構(gòu),其實(shí)不會(huì)向銀行提交交易細(xì)節(jié)。如果銀行知道用戶詳細(xì)的消費(fèi)數(shù)據(jù),那末銀行就能夠向個(gè)人用戶舉薦關(guān)聯(lián)的理財(cái)產(chǎn)品,或者向企業(yè)用戶舉薦相應(yīng)的融資產(chǎn)品。
在這個(gè)領(lǐng)域,金融服務(wù)的立異機(jī)會(huì)或許其實(shí)不在金融資源的掌握者手里,常常在數(shù)據(jù)資源的掌握者手里。不想受制于人,只有追求掌握更多的信息流。
其實(shí)法子不止1種。1些沒(méi)法以平臺(tái)姿態(tài)介入競(jìng)爭(zhēng)的銀行,也能夠選擇專業(yè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。比如,八月一五日平安旗下的平安金科與eBay簽約合作,未來(lái)平安金科將為eBay賣(mài)家提供融資方案,為互聯(lián)網(wǎng)商家與金融機(jī)構(gòu)提供合作平臺(tái)。
對(duì)于于中小金融機(jī)構(gòu)以及中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)講,合作卻是1個(gè)很好的方式。對(duì)于于極難具有自己的網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)的平安銀行,和極難樹(shù)立自己的金融能力的 eBay來(lái)講,分別將平臺(tái)獲客功能以及金融服務(wù)功能外包給對(duì)于方,是1個(gè)公道而現(xiàn)實(shí)的選擇。
特別平安團(tuán)體還有更多組合拳。旗下陸金所是以中小投資者為對(duì)于象的網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)。而眾安在線則是平安與阿里、騰訊聯(lián)手打造的首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司。
互聯(lián)網(wǎng)金融攪局者的鯰魚(yú)效應(yīng),必將推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的守正出奇。然而樹(shù)立大平臺(tái)并不是擁有范本意義。更多的機(jī)會(huì)來(lái)自具體業(yè)務(wù)上的立異。比如面對(duì)于P二P的挑戰(zhàn),可以深耕小微市場(chǎng),注重差異化經(jīng)營(yíng);比如面對(duì)于第3方支付,銀行可結(jié)合本身優(yōu)勢(shì),在社區(qū)銀行上發(fā)力等等。
創(chuàng)業(yè)公司:長(zhǎng)尾雙贏
對(duì)于于這些創(chuàng)業(yè)公司來(lái)講,沒(méi)有銀行的實(shí)力以及違景,他們將以甚么樣的邏輯以及機(jī)會(huì)奮戰(zhàn)互聯(lián)網(wǎng)金融?比如有人做平臺(tái),有人承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn);有人專注線上用戶,有人串連線下客群。
有益網(wǎng)CEO劉雁南這樣形容互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)業(yè)邏輯:“首先是提高效力;其次是扭轉(zhuǎn)交易結(jié)構(gòu),第3是性立異。第1個(gè)階段,比如支付,網(wǎng)銀已經(jīng)經(jīng)做好了;第2階段,是把至多的事用最簡(jiǎn)單的法子做。你不是銀行,最佳做小額的生意,由于是知足互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)尾需求。就像所有人都有理財(cái)需求,甚么產(chǎn)品是最需要的?依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好又有貨泉基金、小額信貸。”
一樣是舉薦基于個(gè)人間的小額借貸的理財(cái)項(xiàng)目,以及其他P二P公司不同,有益網(wǎng)舉薦的小額借貸理財(cái)項(xiàng)目全體來(lái)源于全國(guó)領(lǐng)先的小額貸款機(jī)構(gòu)的舉薦,提高了投資的安全系數(shù)。
互聯(lián)網(wǎng)金融一樣出生在挪動(dòng)客戶端上。銅板街,1款比“余額寶”大兩天的APP。它的模式相對(duì)于簡(jiǎn)單,很像“天貓理財(cái)版”,篩選并且只篩選低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品,比如貨泉基金、理財(cái)險(xiǎn)。
創(chuàng)始人何俊也坦言,現(xiàn)在的理財(cái)產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)上銷(xiāo)售,僅僅屬于1個(gè)渠道,即金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化的模式,而非真實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)金融。未來(lái)但愿構(gòu)成真實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)金融,通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)以及平臺(tái),累積必定用戶以后,給用戶提供非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)法提供的服務(wù)。
而在不久以前,1家叫融三六0的貸款平臺(tái)剛剛?cè)〉肂輪三000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。作為1個(gè)搜尋引擎,融三六0自身其實(shí)不發(fā)放貸款,而是應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)的能力撮合雙方用戶。其網(wǎng)站頁(yè)面簡(jiǎn)潔、商務(wù),從甲方即資金需求者動(dòng)身, 為其匹配適合的貸款。用戶進(jìn)入網(wǎng)站可以選擇自己的貸款類(lèi)型、期限和資金需求大小,搜尋后就會(huì)有眾多貸款選項(xiàng)以供選擇,利便迅速對(duì)照并做出決策。
所有的銀行都有網(wǎng)上可以申請(qǐng)貸款,為何呈現(xiàn)融三六0?這類(lèi)低頻次,高單價(jià)的品類(lèi),范圍經(jīng)濟(jì)尤其顯明,1個(gè)人申請(qǐng)貸款以后,可能這1年都不要貸款了,申請(qǐng)理財(cái)1次以后1年之后都不需要理財(cái)了,這個(gè)進(jìn)程就是流量分銷(xiāo)。無(wú)非,因?yàn)榧?xì)分市場(chǎng)的劃分不同,其他貸款平臺(tái)公司之間可能會(huì)搶奪用戶資源,在用戶范圍上不具備優(yōu)勢(shì)。
融三六0 CEO葉大清表示,未來(lái)不排除了觸及更多的理財(cái)產(chǎn)品。“需求在那邊,同1個(gè)用戶群體,知足他的各種需求,你的貸款、信譽(yù)卡、打折信息、房貸、車(chē)貸,但愿咱們未來(lái)是1個(gè)超級(jí)平臺(tái)的金融品牌。”
當(dāng)下在互聯(lián)網(wǎng)金融、科技圈最受矚目的,不能不說(shuō)是相似國(guó)Kickstarters眾籌模式的點(diǎn)名時(shí)間。
其初衷是為了匡助1些有設(shè)法以及創(chuàng)意但缺少資金以及機(jī)會(huì)的人成立的。不管項(xiàng)目發(fā)起人是設(shè)計(jì)了1款創(chuàng)意產(chǎn)品,仍是想拍攝1部獨(dú)立電影,或者是想舉行音樂(lè)演出,均可以來(lái)到點(diǎn)名時(shí)間發(fā)起項(xiàng)目,向公家推行,并患上到資金的支撐去完成它。
金融理財(cái)?shù)母疽饬x范文第3篇
關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 商業(yè)銀行 營(yíng)銷(xiāo)觀念 戰(zhàn)略規(guī)劃
轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念
長(zhǎng)期以來(lái),商業(yè)銀行在漠視中小企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的同時(shí),一直強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)存在財(cái)務(wù)管理水平普遍較低、企業(yè)規(guī)模較小、存續(xù)期限短、企業(yè)信用差、擔(dān)保機(jī)制不健全等諸多不利于銀行服務(wù)的問(wèn)題。因此,大型企業(yè)始終是商業(yè)銀行,特別是國(guó)有商業(yè)銀行主要的客戶群。然而,商業(yè)銀行偏廢中小企業(yè)銀行服務(wù)的主要原因在于銀行管理者缺乏現(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)。現(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)觀念是一種以顧客需求為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)哲學(xué),它與傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)觀念的根本區(qū)別在于:后者是以企業(yè)自身或產(chǎn)品為中心;前者是以顧客需求為中心。現(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)觀念下的營(yíng)銷(xiāo)邏輯是:“需要”來(lái)自消費(fèi)者,不是來(lái)自企業(yè)產(chǎn)品;企業(yè)利潤(rùn)來(lái)自于你熟悉的市場(chǎng),并知道如何去滿足它。由此可見(jiàn),商業(yè)銀行要在中小企業(yè)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)自己的各項(xiàng)目標(biāo),就應(yīng)在對(duì)其進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)查基礎(chǔ)上,推出適合中小企業(yè)客戶需要的、比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有效的“中小企業(yè)銀行服務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和營(yíng)銷(xiāo)組合策略。
我國(guó)中小企業(yè)銀行服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值在于:
發(fā)展迅猛,需求旺盛以及能夠給商業(yè)銀行帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的新機(jī)遇。同時(shí),有利于提升商業(yè)銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。中小企業(yè)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)愈加明顯,已成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。為了促進(jìn)自身的快速健康發(fā)展,中小企業(yè)充滿了對(duì)全方位銀行服務(wù)的渴望和需求。國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自于同業(yè)、新加入者和替代者。“入世”的推動(dòng)和金融體制的深化改革,使銀行同業(yè)既得利益者之間、既得利益者與新加入者之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更多地表現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略上的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)和營(yíng)銷(xiāo)管理上的精耕細(xì)作。搶灘站位,分散金融風(fēng)險(xiǎn),拓展生長(zhǎng)空間是商業(yè)銀行當(dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要目的。商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪已顯露端倪。開(kāi)拓中小企業(yè)銀行服務(wù)市場(chǎng),從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看,是商業(yè)銀行保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。
我國(guó)中小企業(yè)要想真正發(fā)展壯大起來(lái),既需要良好的外部營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境,又要提高內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理水平。在企業(yè)內(nèi)部管理中,財(cái)務(wù)管理涉及到籌資、投資、營(yíng)運(yùn)資金、利潤(rùn)及其分配,是企業(yè)內(nèi)部最基礎(chǔ)、最核心的,又恰恰是與銀行服務(wù)聯(lián)系最直接、最緊密的管理活動(dòng)。與銀行越來(lái)越多的業(yè)務(wù)交往,有形無(wú)形地約束、矯正中小企業(yè)“散兵游勇”樣的經(jīng)營(yíng)作風(fēng),促使中小企業(yè)切實(shí)提高自身管理水平,規(guī)范管理制度。因此,銀行服務(wù)是中小企業(yè)良性發(fā)展最倚重的外部環(huán)境,業(yè)內(nèi)各家銀行,特別是國(guó)有商業(yè)銀行肩負(fù)著推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的社會(huì)責(zé)任。積極、主動(dòng)地為廣大中小企業(yè)提供全方位銀行服務(wù),歸根結(jié)底還是通過(guò)對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)培育戰(zhàn)略、品牌忠誠(chéng)戰(zhàn)略,將社會(huì)利益轉(zhuǎn)化為銀行的經(jīng)濟(jì)效益,在日益復(fù)雜的金融環(huán)境和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)。
定制營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃
在銀行整體戰(zhàn)略的統(tǒng)領(lǐng)下,制定對(duì)中小企業(yè)銀行服務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃,對(duì)于開(kāi)發(fā)中小企業(yè)市場(chǎng)具有不可或缺的決定性作用。首先,金融服務(wù)社會(huì)化、專業(yè)化、國(guó)際化程度的日益加深,使得銀行管理者一旦決策失誤,變更或補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會(huì)越來(lái)越少。其次,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用下,銀行面臨多方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勁挑戰(zhàn),沒(méi)有戰(zhàn)略的全盤(pán)考慮,就難以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有效地滿足中小企業(yè)需求,并由此獲得盈利。再次,在中小企業(yè)普遍粗放經(jīng)營(yíng)的情形下,銀行必須了解自身“因做什么而發(fā)展”,明確“今后要做什么”,研究制定針對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)組合策略。還有,當(dāng)中小企業(yè)銀行服務(wù)戰(zhàn)略為銀行員工指明美好前程,并成為他們認(rèn)同的目標(biāo)時(shí),才會(huì)在員工中產(chǎn)生克服困難的勇氣和力量。
中小企業(yè)銀行服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃,包括科學(xué)的市場(chǎng)細(xì)分、選擇目標(biāo)市場(chǎng)和準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位。商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分,例如,按最終用戶標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分出工業(yè)、建筑、批發(fā)零售等中小企業(yè);按銷(xiāo)售額與資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分出中型企業(yè)、小企業(yè);按科技含量標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分出勞動(dòng)密集型、科技型中小企業(yè);或按其他一些標(biāo)準(zhǔn)劃分出中小企業(yè)群、與大企業(yè)配套的中小企業(yè)等等。這不僅是商業(yè)銀行資源限制和有效競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)制條件,而且也有利于商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)最好的市場(chǎng)機(jī)會(huì),提高市場(chǎng)占有率和經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí),由于下一步的目標(biāo)市場(chǎng)選擇是一個(gè)比較的過(guò)程,必須為此提供多個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象,以便從中選優(yōu)。因此,對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)細(xì)分是確定目標(biāo)市場(chǎng)的前提與基礎(chǔ)。
在市場(chǎng)細(xì)分的基礎(chǔ)上,商業(yè)銀行根據(jù)自己的任務(wù)目標(biāo)、資源特長(zhǎng)和市場(chǎng)潛力等,權(quán)衡利弊,決定進(jìn)入哪個(gè)或哪些中小企業(yè)市場(chǎng)部分,并將其作為目標(biāo)市場(chǎng)。根據(jù)邁克爾•波特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,中小企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)的涵蓋戰(zhàn)略,可以有三種選擇:一是無(wú)差異市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo),抓住中小企業(yè)銀行服務(wù)的共性,運(yùn)用單一的服務(wù)組合,力求在一定程度上滿足盡可能多的中小企業(yè)需求;二是差異市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo),同時(shí)為若干個(gè)不同細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)下的中小企業(yè)市場(chǎng)服務(wù),相應(yīng)地設(shè)計(jì)多個(gè)銀行服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)組合,以適應(yīng)不同市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng);三是集中市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo),銀行集中資源,以一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的細(xì)分市場(chǎng)作為目標(biāo)市場(chǎng)。例如,推進(jìn)中小企業(yè)集群銀行服務(wù),企業(yè)集群的中小企業(yè)由于地理接近,產(chǎn)業(yè)專業(yè)化,在共同的產(chǎn)業(yè)文化和制度背景下,增大了企業(yè)的守信度、減少逃廢債務(wù)的可能性、降低銀行交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行集中著各類(lèi)人才,具備對(duì)產(chǎn)業(yè)集群宏觀發(fā)展的指導(dǎo)能力。通過(guò)對(duì)同一產(chǎn)業(yè)的眾多中小企業(yè)提供專深銀行服務(wù),而獲得規(guī)模效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)。
在所選定的目標(biāo)市場(chǎng)中,商業(yè)銀行還應(yīng)進(jìn)行市場(chǎng)定位,目的是取得目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),保證本企業(yè)的銀行服務(wù)給客戶留下“值得購(gòu)買(mǎi)”的深刻印象。定位的關(guān)鍵是銀行要設(shè)法在自己的服務(wù)產(chǎn)品上找出比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具優(yōu)勢(shì)的特性,例如,價(jià)格優(yōu)勢(shì),在同樣條件下比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定出更低的服務(wù)價(jià)格;偏好優(yōu)勢(shì),在服務(wù)增值、服務(wù)流程等方面比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更全面、更有效率。
服務(wù)流程創(chuàng)新
金融業(yè)務(wù)是專業(yè)知識(shí)含量很高的服務(wù)活動(dòng)。一般來(lái)說(shuō),產(chǎn)品的技術(shù)含量越高,就越需要用“知識(shí)”去贏得客戶,為目標(biāo)市場(chǎng)客戶制造一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程,讓客戶了解如何使用產(chǎn)品以及使用所能得到的收益。面對(duì)經(jīng)營(yíng)管理水平普遍不高的中小企業(yè),商業(yè)銀行,特別是實(shí)施差異化戰(zhàn)略的銀行,首先要做的具有戰(zhàn)略意義的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng),是通過(guò)提供增值服務(wù),對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)的精心培育,有目的、有計(jì)劃、有組織地向中小企業(yè)客戶傳授有關(guān)銀行服務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、項(xiàng)目投資等管理知識(shí),提高中小企業(yè)的金融素質(zhì)。只有這樣才能幫助和促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng),進(jìn)而改善銀行自身的資產(chǎn)質(zhì)量,推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)的多樣化,挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),拓寬收益來(lái)源,實(shí)現(xiàn)銀企雙方互相促進(jìn)、共同發(fā)展的目標(biāo)。銀行增值服務(wù)是一種通過(guò)向客戶提供與銀行核心服務(wù)相關(guān)的附加服務(wù)而增加服務(wù)價(jià)值的完全銀行服務(wù)提供方式。由于銀行服務(wù)具有不可分性,即銀行服務(wù)的提供與消費(fèi)同時(shí)進(jìn)行,增值服務(wù)的提供便可在服務(wù)過(guò)程之前、之中、之后開(kāi)展。
銀行服務(wù)開(kāi)始之前的增值服務(wù)
服務(wù)之前的增值服務(wù)目的是通過(guò)對(duì)中小企業(yè)客戶的培訓(xùn),以便在以后的服務(wù)過(guò)程中不出問(wèn)題、少出問(wèn)題。具體內(nèi)容包括:企劃咨詢、金融知識(shí)講座、銀行服務(wù)產(chǎn)品演示、銀行與中小企業(yè)“焦點(diǎn)訪談”等等。例如,利用銀行廣泛接觸各類(lèi)企業(yè)和集聚各類(lèi)管理人才的優(yōu)勢(shì),幫助中小企業(yè)牽線搭橋?qū)ふ液献骰锇?提供投資項(xiàng)目建議,或評(píng)估具有競(jìng)爭(zhēng)潛力的投資項(xiàng)目,若能配合相應(yīng)的貸款方式,就會(huì)形成一項(xiàng)有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù);中小企業(yè)因缺乏財(cái)務(wù)金融方面的專業(yè)人才,怎樣和銀行打交道,怎樣充分利用金融服務(wù)高效使用資金等一系列財(cái)經(jīng)問(wèn)題比較生疏,而且,由于財(cái)務(wù)管理的復(fù)雜性,中小企業(yè)普遍存在對(duì)資金時(shí)間價(jià)值認(rèn)識(shí)的淺顯和營(yíng)運(yùn)能力的缺陷,通過(guò)“金融科普” 知識(shí)講座,向中小企業(yè)管理者灌輸財(cái)務(wù)管理的價(jià)值理念和基本知識(shí),了解金融市場(chǎng)和各種金融產(chǎn)品的“功效”,避免他們投資、融資的盲目性和資金使用的低效與浪費(fèi)。同時(shí),在銀行服務(wù)開(kāi)始之前,對(duì)“問(wèn)題客戶”進(jìn)行有針對(duì)性的教育、培訓(xùn),對(duì)銀行來(lái)說(shuō),既是防患未然,又是爭(zhēng)奪市場(chǎng)、促銷(xiāo)宣傳的第一步。
銀行服務(wù)過(guò)程中的增值服務(wù)
過(guò)程中的增值活動(dòng)的目的是掌控中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),預(yù)警將要出現(xiàn)的問(wèn)題,及早糾正已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題,并和中小企業(yè)一道利用金融市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)共同發(fā)展。其營(yíng)銷(xiāo)策略是提供多功能的銀行服務(wù)。多功能服務(wù),是指同一家商業(yè)銀行對(duì)同一顧客群提供多種不同但相互關(guān)聯(lián)的銀行服務(wù)。中小企業(yè)對(duì)銀行服務(wù)的需求,決非“貸款、匯兌、存款”等具體業(yè)務(wù),其需求的本意是“理財(cái)”,銀行應(yīng)圍繞“理財(cái)需求”這一核心,為中小企業(yè)提供全方位的、多功能的銀行服務(wù)。例如,在掌握大量信息和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上開(kāi)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)診斷業(yè)務(wù),對(duì)經(jīng)營(yíng)管理等方面存在困難的企業(yè),就管理各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行詳盡的定性與定量分析研究,找出原因,提出有參考價(jià)值的解決方案;作為理財(cái)顧問(wèn),在收益性方面,幫助企業(yè)以高效、簡(jiǎn)便、低成本的方式籌措資金,并為資金寬松的企業(yè)提供具有較高回報(bào)的短、中、長(zhǎng)期的投資咨詢;在流動(dòng)性方面,幫助中小企業(yè)高效地滾動(dòng)資金,合理安排資金的收支,以免發(fā)生資金周轉(zhuǎn)不靈的問(wèn)題;在安全性方面,設(shè)計(jì)可靠的財(cái)務(wù)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng),定期對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出風(fēng)險(xiǎn)分析,提供分析報(bào)告,以免其因不確定的應(yīng)收款或風(fēng)險(xiǎn)投資導(dǎo)致不良資產(chǎn)的出現(xiàn),同時(shí),也須防止過(guò)度舉債,使其保持較好的償債能力,避免陷入債務(wù)困境;還可以通過(guò)服務(wù)合作化、服務(wù)交叉化等形式與其他金融部門(mén)、法律部門(mén)和政府管理部門(mén)配合,解決中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的財(cái)務(wù)問(wèn)題。
銀行服務(wù)過(guò)程后的增值服務(wù)
服務(wù)過(guò)程后的增值服務(wù)的目的是建立、維持穩(wěn)定的客戶關(guān)系,發(fā)展忠誠(chéng)客戶。通過(guò)相應(yīng)的一系列服務(wù)提升銀行產(chǎn)品價(jià)值,不僅使中小企業(yè)超值滿意,而且成為其品牌轉(zhuǎn)換的障礙。相應(yīng)的一系列服務(wù),是指商業(yè)銀行對(duì)同一顧客群提供多種功能不同的服務(wù),不僅相互關(guān)聯(lián)而且成龍配套。與多功能服務(wù)的區(qū)別在于挖掘與滿足客戶潛在的、邊緣的需求。例如,為中小企業(yè)提供“資產(chǎn)重組的策劃和操作”服務(wù),隨著大批中小企業(yè)的下放,一些因技術(shù)、管理、行業(yè)等種種因素難以生存的中小企業(yè)也會(huì)大量通過(guò)購(gòu)并的方式獲得新生。但是,資產(chǎn)重組是一個(gè)十分復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程,涉及金融、投資、證券、財(cái)務(wù)等一系列的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),中小企業(yè)沒(méi)有能力獨(dú)立完成整個(gè)改組過(guò)程。銀行可發(fā)揮其財(cái)經(jīng)優(yōu)勢(shì),為中小企業(yè)之間的兼并收購(gòu)提供信息、法規(guī)方面的咨詢、對(duì)具體方案(如購(gòu)并的目的、方法)作出論證乃至直接設(shè)計(jì)重組方案;此外,銀行擁有財(cái)務(wù)專業(yè)人員方面的優(yōu)勢(shì),在開(kāi)展“資產(chǎn)評(píng)估、企業(yè)包裝、債券承銷(xiāo)和信用評(píng)級(jí)”等業(yè)務(wù)方面可以給予中小企業(yè)服務(wù)與指導(dǎo)。
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2.克里斯托弗•H•洛夫洛克著.陸雄文,莊莉譯.服務(wù)營(yíng)銷(xiāo).中國(guó)人民大學(xué)出版社,2001
金融理財(cái)?shù)母疽饬x范文第4篇
內(nèi)容提要:進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，以英德日韓等國(guó)的金融法制出現(xiàn)了從以往的縱向的金融行業(yè)規(guī)制到橫向的金融商品規(guī)制的發(fā)展趨勢(shì)。2006年日本將《證券交易法》改組為《金融商品交易法》，把證券、信托、金融期貨、金融衍生品等大部分金融商品進(jìn)行一攬子、統(tǒng)合性的規(guī)范，構(gòu)建了一部橫向化、整體覆蓋金融服務(wù)的法律體系。金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)也深刻認(rèn)識(shí)到其縱向割據(jù)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不斷創(chuàng)新的金融商品缺乏橫向統(tǒng)一規(guī)制的問(wèn)題。本文考察國(guó)際上金融法制的橫向規(guī)制趨勢(shì)后，從金融商品的橫向規(guī)制和金融業(yè)的橫向規(guī)制兩個(gè)角度，對(duì)適用對(duì)象范圍、行業(yè)規(guī)制、行為規(guī)制、投資者種類(lèi)、自律規(guī)制機(jī)構(gòu)等日本《金融商品交易法》內(nèi)容進(jìn)行全面分析后，最后提出對(duì)我國(guó)的借鑒意義，探討我國(guó)應(yīng)對(duì)金融法制的橫向規(guī)制趨勢(shì)的對(duì)策。
21世紀(jì)以來(lái)，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為無(wú)法阻擋的潮流，混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局下的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化又進(jìn)一步促進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，無(wú)論是破產(chǎn)重組或被收購(gòu)，還是主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)型，各大獨(dú)立投資銀行紛紛回歸傳統(tǒng)商業(yè)銀行的懷抱，開(kāi)始全面組建金融控股公司。[1]這似乎又回到了1929年以前美國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，但這絕不是歷史簡(jiǎn)單的重復(fù)，而是有著更深層次的意義。2008年3月31日，美國(guó)財(cái)政部正式公布了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書(shū)》，計(jì)劃通過(guò)短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)階段的變革最終建立基于市場(chǎng)穩(wěn)定性、審慎性、商業(yè)行為三大監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化監(jiān)管架構(gòu)，主旨就是將多頭分業(yè)監(jiān)管格局收縮為混業(yè)綜合監(jiān)管格局，將授予美聯(lián)儲(chǔ)綜合監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力。美國(guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到次貸危機(jī)爆發(fā)的重要肇因就是對(duì)不斷創(chuàng)新的金融產(chǎn)品缺乏有效監(jiān)管，而缺乏一有效監(jiān)管的原因主要是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的縱向割據(jù)造成的。美國(guó)的金融混業(yè)綜合監(jiān)管和金融商品的橫向統(tǒng)一規(guī)制已經(jīng)落后于歐洲和亞洲的一些國(guó)家。[2]
2006年，日本制定了《金融商品交易法》，“吸收合并”了《金融期貨交易法》、《投資顧問(wèn)業(yè)法》等法律，徹底修改《證券交易法》，將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，最大限度地將具有投資性的金融商品、投資服務(wù)作為法的規(guī)制對(duì)象，避免產(chǎn)生法律的真空地帶，構(gòu)筑了從銷(xiāo)售、勸誘到資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)的橫向的、全方位的行業(yè)規(guī)制和行為規(guī)制的基本框架，從以往的縱向行業(yè)監(jiān)管法轉(zhuǎn)變?yōu)橐员Ｗo(hù)投資者為目的的橫向金融法制。這是大幅改變金融法律體系的“金融大爆炸”改革，融合判例法和成文法的制度，從而成就了目前世界上最先進(jìn)的證券金融法制之一。其以保護(hù)投資者為目的的橫向金融法制的制度設(shè)計(jì)，較好地平衡協(xié)調(diào)了金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系，在此次美國(guó)金融海嘯席卷全球時(shí)，日本的金融體系未受太大影響，并且逐漸在充當(dāng)美國(guó)金融危機(jī)救世主的角色。日本繼受和創(chuàng)造金融法制的經(jīng)驗(yàn)，值得包括我國(guó)在內(nèi)的其他大陸法系國(guó)家的借鑒和參考。
面對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)也需要大力推進(jìn)金融體制改革，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)將對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管模式和金融法制提出新的挑戰(zhàn)。
此次危機(jī)雖未對(duì)我國(guó)的金融安全和金融體系造成大的影響，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，探討金融商品的橫向統(tǒng)一規(guī)制、資本市場(chǎng)統(tǒng)合法立法問(wèn)題，具有重要意義。
一、國(guó)際上金融法制的橫向規(guī)制趨勢(shì)
近年來(lái)，以英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家為代表，金融法制出現(xiàn)了從縱向的金融行業(yè)規(guī)制到橫向的金融商品規(guī)制的發(fā)展趨勢(shì)，出現(xiàn)了根據(jù)單一監(jiān)管者的功能性監(jiān)管模式來(lái)重新整理和改編原有的多部與金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)相關(guān)的法律而將傳統(tǒng)銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融投資業(yè)整合在一部法律中的趨勢(shì)。英國(guó)率先于20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始第一次金融大變革，制訂了《金融服務(wù)法》(1986年)，20世紀(jì)90年后期又進(jìn)行了第二次金融大變革，并于2000年通過(guò)了《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》。該法中的“投資商品”定義包含“存款、保險(xiǎn)合同、集合投資計(jì)劃份額、期權(quán)、期貨以及預(yù)付款合同等”。通過(guò)金融變革，倫敦金融市場(chǎng)的國(guó)際地位日益加強(qiáng)。德國(guó)通過(guò)2004年的《投資者保護(hù)改善法》對(duì)《證券交易法》進(jìn)行修改，導(dǎo)入新的“金融商品”概念，對(duì)“有價(jià)證券、金融市場(chǎng)商品以及衍生品交易等”作了界定，并通過(guò)修改《招股說(shuō)明書(shū)法》導(dǎo)入投資份額的概念，將隱名合伙份額等納入信息披露的對(duì)象。歐盟2004年4月通過(guò)的《金融工具市場(chǎng)指令》(MIFID)引入了“金融工具”概念，涵蓋了可轉(zhuǎn)讓證券、短期金融市場(chǎng)工具、集合投資計(jì)劃份額和衍生品交易。歐盟內(nèi)部則出現(xiàn)了金融服務(wù)區(qū)域整合，歐盟成員國(guó)的金融法制也逐漸呈現(xiàn)橫向化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。
戰(zhàn)后一直學(xué)習(xí)美國(guó)金融證券法制經(jīng)驗(yàn)的日本從20世紀(jì)80年代開(kāi)始關(guān)注英國(guó)的金融法制建設(shè)，在隨后的證券法修改中不斷學(xué)習(xí)英國(guó)和歐盟的經(jīng)驗(yàn)，早在1998年就成立統(tǒng)一橫貫的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：金融監(jiān)督廳。在完善統(tǒng)一金融法制的方面，日本一直努力構(gòu)筑以各種金融商品為對(duì)象的橫向整合的金融法制。其對(duì)金融商品進(jìn)行橫向規(guī)制的金融體系改革始于1996年橋本龍?zhí)墒紫嗟摹敖鹑诖蟊ā薄４撕螅毡镜慕鹑诜ㄖ聘母锶缤粋€(gè)三級(jí)跳，第一跳是2000年制定的《金融商品銷(xiāo)售法》，第二跳是2006年制定的《金融商品交易法》，第三跳就是在不久的將來(lái)制定真正大一統(tǒng)的金融法制即日本版的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，存款、保險(xiǎn)商品將真正納入一部法律中，實(shí)現(xiàn)橫向規(guī)制的最終目標(biāo)。
日本《金融商品交易法》的內(nèi)容由四個(gè)支柱組成。第一個(gè)支柱是投資服務(wù)法制部分。具體而言，導(dǎo)入集合投資計(jì)劃的概念，橫向擴(kuò)大了適用對(duì)象（證券種類(lèi)、金融衍生品）的范圍，與之伴隨業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大、金融商品交易業(yè)者的橫向規(guī)制、以及根據(jù)投資者的屬性和業(yè)務(wù)類(lèi)型而進(jìn)行規(guī)制的差異化等。第二個(gè)支柱是指信息披露制度的完善。具體包括季報(bào)信息披露的法定化、財(cái)務(wù)報(bào)告等相關(guān)內(nèi)部治理措施的強(qiáng)化、要約收購(gòu)制度以及大量持有報(bào)告制度的修改等。第三個(gè)支柱是確保交易所自律規(guī)制業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。第四個(gè)支柱是對(duì)市場(chǎng)操縱行為等加大了征收課征金（罰款）的處罰力度。《金融商品交易法》的內(nèi)容雖具有復(fù)雜的體系，但其特點(diǎn)又可用“四個(gè)化”來(lái)簡(jiǎn)單概況：適用對(duì)象和業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)規(guī)制、行為規(guī)制等的“橫向規(guī)制化”、規(guī)制內(nèi)容的“靈活化”、信息披露的“公正化·透明化”、對(duì)違法行為處罰的“嚴(yán)格化”。[3]其中，“橫向規(guī)制化”是該法的最大特點(diǎn)。
韓國(guó)在亞洲金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)金融援助和影響之下，1998年4月韓國(guó)成立了單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，即金融監(jiān)督委員會(huì)。2003年，韓國(guó)政府也開(kāi)始推進(jìn)統(tǒng)一金融法的制定，2005年2月17日，韓國(guó)政府發(fā)表了將《證券交易法》、《期貨交易法》及間接投資資產(chǎn)運(yùn)用法等資本市場(chǎng)相關(guān)法律統(tǒng)一為《關(guān)于金融投資業(yè)及資本市場(chǎng)的法律》（簡(jiǎn)稱“資本市場(chǎng)統(tǒng)合法”）的制定計(jì)劃。2007年7月3日，韓國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了能夠引起韓國(guó)金融業(yè)“大爆炸”的《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》，該法于2009年2月4日正式施行，該法整合了與資本市場(chǎng)有關(guān)的15部法律中的6部，其余的法律將一并修改。該法將分為證券、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、期貨、信托等多頭板塊的資本市場(chǎng)整合為一，旨在激勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)自我改革和創(chuàng)新，增強(qiáng)韓國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的吸引力，其推出必將給韓國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)革命性的變化，并預(yù)示韓國(guó)金融業(yè)整合期的到來(lái)。[4]
韓國(guó)《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》和日本《金融商品交易法》本質(zhì)上相同，都是金融投資服務(wù)法，不是真正大一統(tǒng)的金融統(tǒng)合法，尚未達(dá)到英國(guó)的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》的階段。但日本、韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，統(tǒng)一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立和統(tǒng)一金融法制的制定，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。股權(quán)分置改革完成后，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸進(jìn)入與國(guó)際接軌的正常發(fā)展時(shí)期。我國(guó)是當(dāng)今世界上唯一實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的大國(guó)。從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，從分頭監(jiān)管走向統(tǒng)一監(jiān)管，是我國(guó)金融業(yè)和金融法制發(fā)展的必然方向。我們可以考慮借鑒日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，分階段加以推進(jìn)。韓日兩國(guó)中日本的金融法制改革的經(jīng)驗(yàn)尤為突出，韓國(guó)的《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》在2007年迅速推出，很大程度上是受到日本2006年《金融商品交易法》的影響。而受到日本韓國(guó)的影響，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也正在緊鑼密鼓地進(jìn)行資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的制定工作，計(jì)劃于2009年12月1日提交立法機(jī)關(guān)，并預(yù)計(jì)2010年4月通過(guò)，2011年11月開(kāi)始實(shí)施。
在法制完善方面，一般都是日本先行韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)緊隨其后，金融法制的改革也大概如此。日本《金融商品交易法》對(duì)于完善我國(guó)金融市場(chǎng)法制、整合投資服務(wù)法制同樣具有重要的借鑒意義。
縱觀各國(guó)或地區(qū)金融法制的橫向規(guī)制或資本市場(chǎng)統(tǒng)合法立法，一個(gè)最重要的立法原則即是由現(xiàn)行的商品類(lèi)、金融業(yè)者規(guī)制轉(zhuǎn)換成對(duì)“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相同的金融功能”進(jìn)行“統(tǒng)一規(guī)制”的功能性規(guī)制。現(xiàn)行資本市場(chǎng)相關(guān)金融規(guī)制法律的特征是以“對(duì)象商品”或“金融業(yè)者”的概念形態(tài)或種類(lèi)為基礎(chǔ)的商品類(lèi)、機(jī)構(gòu)類(lèi)規(guī)制。這種規(guī)制在如今迅速變化的金融市場(chǎng)環(huán)境中日趨不能適應(yīng)。因此高度集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制應(yīng)從現(xiàn)行的商品類(lèi)、機(jī)構(gòu)類(lèi)規(guī)制轉(zhuǎn)換成對(duì)“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相同的金融功能”進(jìn)行“統(tǒng)一規(guī)制”的功能性規(guī)制。為了貫徹這種功能規(guī)制原則,各國(guó)金融法制的橫向規(guī)制先將金融投資商品、金融投資業(yè)、客戶等根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行重新分類(lèi),以金融投資商品(證券、衍生商品)、金融投資業(yè)(買(mǎi)賣(mài)、中介、資產(chǎn)管理業(yè)等)、客戶(專業(yè)投資者、業(yè)余投資者)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)。[5]以下分別從金融商品的橫向規(guī)制和金融投資業(yè)的橫向規(guī)制兩個(gè)角度，論證日本《金融商品交易法》的橫向規(guī)制特點(diǎn)。
二、金融商品的橫向規(guī)制
《金融商品交易法》的目的在于統(tǒng)一規(guī)范投資商品或者具有投資性質(zhì)的各類(lèi)金融商品，投資者保護(hù)是其根本目的和立法核心，其本質(zhì)實(shí)際上是投資服務(wù)法。[6]與許多成文法國(guó)家相同，日本《證券交易法》對(duì)證券的定義較為狹窄，不包括很多投資產(chǎn)品。此次修法，日本將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，以適應(yīng)近幾年來(lái)金融商品和投資服務(wù)不斷創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)實(shí)環(huán)境。為了避免產(chǎn)生法律的真空地帶，《金融商品交易法》以《證券交易法》的對(duì)象范圍即“有價(jià)證券”和“金融衍生商品”為基礎(chǔ)，最大幅度地橫向擴(kuò)大了法律適用對(duì)象的范圍。
1.有價(jià)證券的范圍的橫向擴(kuò)大
日本此次修法，雖然將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，但并未對(duì)“金融商品”做出嚴(yán)格定義，《金融商品交易法》第2條仍是“有價(jià)證券”的定義。《證券交易法》第2條規(guī)定了證券法相關(guān)的各種概念的定義，特別是以列舉的方式規(guī)定了有價(jià)證券的定義。1991年的證券交易審議會(huì)報(bào)告書(shū)參考美國(guó)的證券概念，提倡導(dǎo)入“廣義的有價(jià)證券”概念。即作為有價(jià)證券的定義，在個(gè)別列舉之外，設(shè)置概括性條款。日本金融改革的一個(gè)主要內(nèi)容就是對(duì)《證券交易法》的有價(jià)證券的概念重新定義。但1992年的修改并沒(méi)有導(dǎo)入“廣義的有價(jià)證券”的概念，僅完善了個(gè)別規(guī)定以對(duì)應(yīng)證券化相關(guān)商品。1998年的修改對(duì)定義條款進(jìn)行了全面的修改，擴(kuò)大向投資者提供的商品類(lèi)型適用公正的交易規(guī)則，構(gòu)建了方便投資者購(gòu)買(mǎi)的投資環(huán)境。此次將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，但仍未導(dǎo)入“廣義的有價(jià)證券”的概念，未對(duì)“金融商品”做出定義，只是對(duì)有價(jià)證券的范圍進(jìn)行了橫向擴(kuò)大。在日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)上也曾探討根本修改“有價(jià)證券”概念，但考慮到世界上主要國(guó)家特別是大陸法系國(guó)家仍在使用“證券”或“有價(jià)證券”概念，且“有價(jià)證券”概念長(zhǎng)期以來(lái)已被日本社會(huì)廣泛接受，“有價(jià)證券”這一用語(yǔ)也被其它法律大量引用，如修改將會(huì)影響向國(guó)會(huì)提交修改法案等情況，《金融商品交易法》仍然延續(xù)了“有價(jià)證券”的概念。[7]
與《證券交易法》相同，《金融商品交易法》把有價(jià)證券分為兩類(lèi)：發(fā)行了證券、證書(shū)的權(quán)利（有價(jià)證券）和未發(fā)行證券、證書(shū)的權(quán)利（準(zhǔn)有價(jià)證券）。該法第2條第1款規(guī)定的有價(jià)證券包括：①國(guó)債；②地方債；③特殊債；④資產(chǎn)流動(dòng)化法中的特定公司債券；⑤公司債；⑥對(duì)特殊法人的出資債券；⑦協(xié)同組合[8]金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先出資證券；⑧資產(chǎn)流動(dòng)化法中的優(yōu)先出資證券、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證書(shū)；⑨股票、新股預(yù)約權(quán)證券；⑩投資信托、外國(guó)投資信托的受益證券；⑪投資法人的投資證券、投資法人債券、外國(guó)投資法人的投資證券；⑫借貸信托的受益證券；⑬特定目的信托的受益證券；⑭信托的受益證券；⑮商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）；[9]⑯抵押證券；⑰具有①至⑨、⑫至⑮的性質(zhì)的外國(guó)證券、證書(shū)；⑱外國(guó)貸款債權(quán)信托的受益證券；⑲期權(quán)證券、證書(shū)；⑳預(yù)托證券、證書(shū)，21）政令中指定的證券、證書(shū)。該法第2條第2款是關(guān)于未發(fā)行證券、證書(shū)的權(quán)利而視為有價(jià)證券的規(guī)定（準(zhǔn)有價(jià)證券）。具體有以下這些權(quán)利：①信托受益權(quán)；②外國(guó)信托的受益權(quán)；③無(wú)限公司、兩合公司的社員權(quán)（只限于政令規(guī)定的權(quán)利）；④外國(guó)法人的社員權(quán)中具有③性質(zhì)的權(quán)利；⑤集合投資計(jì)劃份額；⑥外國(guó)集合投資計(jì)劃份額；⑦政令指定的權(quán)利。
相比《證券交易法》，《金融商品交易法》中的有價(jià)證券（包括準(zhǔn)有價(jià)證券）中增加了抵押證券（原由抵押證券法規(guī)制）、信托受益權(quán)（原由信托法規(guī)制）、集合投資計(jì)劃份額等。《證券交易法》中有價(jià)證券的信托受益權(quán)僅限于投資信托、貸款信托、資產(chǎn)證券化法定目的信托的受益證券等，但在《金融商品交易法》中其它的信托受益權(quán)均作為準(zhǔn)有價(jià)證券，無(wú)遺漏地橫向擴(kuò)充了適用對(duì)象范圍。
《證券交易法》把有價(jià)證券分為發(fā)行證券、證書(shū)的權(quán)利和未發(fā)行證券、證書(shū)的權(quán)利，之所以如此區(qū)分，是因?yàn)榭紤]到表示為證券、證書(shū)的權(quán)利的流動(dòng)性較高的緣故。但2009年7月之后日本的無(wú)紙化法即《關(guān)于公司債、股份等過(guò)戶的法律》（2004年6月9日公布）的不發(fā)行股票制度開(kāi)始全面實(shí)施，股票電子化后通過(guò)賬冊(cè)的過(guò)戶就實(shí)現(xiàn)股份的轉(zhuǎn)讓，股份的流動(dòng)性大大增強(qiáng)。將權(quán)利表示為證券、證書(shū)流動(dòng)性高的立法理念已過(guò)時(shí)。因此，《金融商品交易法》仍依據(jù)是否具有證券、證書(shū)來(lái)分類(lèi)有價(jià)證券，被批評(píng)是一種古董式的陳舊做法。[10]
2.導(dǎo)入集合投資計(jì)劃的定義
把集合投資計(jì)劃份額列入有價(jià)證券的范圍內(nèi)，是為了各種基金適用《金融商品交易法》的概括性規(guī)定，是此次修改的最大亮點(diǎn)之一。近年來(lái)在日本依據(jù)合伙合同的基金的投資對(duì)象已經(jīng)擴(kuò)展到了各個(gè)領(lǐng)域，個(gè)別投資對(duì)象已不在投資者保護(hù)的框架內(nèi)。因此，迫切需要對(duì)于依據(jù)合伙合同的各類(lèi)投資基金予以法律規(guī)制。
對(duì)于不斷創(chuàng)新的多樣化的集合投資計(jì)劃，需要打破原有的縱向規(guī)制法制，無(wú)論運(yùn)作對(duì)象資產(chǎn)和流動(dòng)化的對(duì)象資產(chǎn)如何，構(gòu)建著眼于運(yùn)作或流動(dòng)化構(gòu)造功能的橫向法制。其理由如下：第一，在日本，集合投資計(jì)劃是“金融大爆炸”之后應(yīng)成為金融領(lǐng)域主流的“市場(chǎng)型間接金融”的主角，完善其法制是當(dāng)務(wù)之急。第二，集合投資計(jì)劃一般是銷(xiāo)售給普通投資者，從投資者保護(hù)的角度出發(fā)，需要對(duì)計(jì)劃的組成和運(yùn)營(yíng)進(jìn)行橫向覆蓋的法制化和制度建設(shè)。第三，投資者人數(shù)較多，容易產(chǎn)生集體行動(dòng)的問(wèn)題（collectiveactionproblem），需要解決這個(gè)問(wèn)題的法制基礎(chǔ)和制度建設(shè)。第四，原有的法制是縱向不全面的，其內(nèi)容也不充分，產(chǎn)生了諸多不便和障礙。因此，需要對(duì)集合投資計(jì)劃加以橫向全面的根本意義上的制度建設(shè)和法制完善。[11]
集合投資計(jì)劃的基本類(lèi)型有兩種：一種是從多數(shù)投資者籌集資金進(jìn)行各種資產(chǎn)管理運(yùn)作（資產(chǎn)管理型），另外一種是，特定的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流加以組合然后賣(mài)給多數(shù)的投資者的構(gòu)造（資產(chǎn)流動(dòng)型），針對(duì)這兩種方式需要制定相應(yīng)的規(guī)則制度。從歷史上、經(jīng)濟(jì)上、實(shí)務(wù)上來(lái)說(shuō)都是不同種類(lèi)的類(lèi)型，因此針對(duì)這兩種類(lèi)型，需要制定橫向覆蓋的規(guī)則體系（交易規(guī)則、市場(chǎng)規(guī)則、業(yè)者規(guī)則）。[12]在進(jìn)行集合投資計(jì)劃的法制完善時(shí)，有一個(gè)根本問(wèn)題需要解決：不管計(jì)劃的私法上形態(tài)(公司、信托、合伙等)如何，是否課以相同的交易規(guī)則。[13]《金融商品交易法》解決了這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)直接列舉和導(dǎo)入了“集合投資計(jì)劃”的概念，該法最大限度地把幾乎所有具有投資性的金融商品和投資服務(wù)納入適用對(duì)象，進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制。[14]
2005年12月22日日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)第一部會(huì)報(bào)告“為實(shí)現(xiàn)投資服務(wù)法（暫定）”中，對(duì)作為《投資服務(wù)法》對(duì)象的金融商品設(shè)定了三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：①金錢(qián)的出資，具有金錢(qián)等的償還的可能性；②與資產(chǎn)或指標(biāo)等相關(guān)聯(lián)；③期待較高的回報(bào)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。集合投資計(jì)劃的定義以此標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，在《金融商品交易法》第2條第2款第5項(xiàng)規(guī)定：集合投資計(jì)劃是指民法上的合伙、商法上的隱名合伙、投資事業(yè)有限責(zé)任合伙（LPS）、有限責(zé)任事業(yè)合伙（LLP）、社團(tuán)法人的社員權(quán)以及其它權(quán)利，享有通過(guò)金錢(qián)出資進(jìn)行的事業(yè)而產(chǎn)生的收益分配或該出資對(duì)象業(yè)務(wù)相關(guān)的財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利。集合投資計(jì)劃的定義主要由三個(gè)要件構(gòu)成：①接受投資者金錢(qián)的出資、支出，②利用出資、支出的金錢(qián)進(jìn)行事業(yè)、投資，③具有將該事業(yè)所產(chǎn)生的收益等向出資人進(jìn)行分配的相關(guān)權(quán)利。[15]上述條件均具備的權(quán)利，無(wú)論采取何種法律形式和進(jìn)行何種事業(yè)，均屬于集合投資計(jì)劃份額而成為該法的適用對(duì)象。[16]
3.金融衍生商品的橫向擴(kuò)大
近年來(lái)，隨著金融商品的多樣性發(fā)展,鉆法律間空隙進(jìn)行欺詐的事件在日本也頻頻發(fā)生。日本傳統(tǒng)的以行業(yè)區(qū)分的縱向金融監(jiān)管體制，已逐漸不能迅速應(yīng)對(duì)新型金融衍生商品、混業(yè)經(jīng)營(yíng)和多種新型金融商品所引發(fā)的問(wèn)題。特別是2003年日本進(jìn)行外匯交易的機(jī)構(gòu)投資者蒙受了巨大損失，成為社會(huì)關(guān)注的大問(wèn)題，雖然此后緊急修改了《金融期貨交易法》，將外匯交易納入規(guī)制范圍內(nèi)，但也未能達(dá)到充分保護(hù)金融消費(fèi)者利益的目的。因此，《金融商品交易法》的一個(gè)重要課題就是如何盡可能地?cái)U(kuò)大金融衍生商品的規(guī)制對(duì)象范圍。對(duì)此，日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)第一部會(huì)的“中間報(bào)告”提出：不論原資產(chǎn)如何，均可作為適用對(duì)象。但如果完全不限定金融衍生商品的原資產(chǎn)而做出概括性定義，其適用對(duì)象的范圍則不明確，又會(huì)產(chǎn)生過(guò)度規(guī)制的問(wèn)題。為避免過(guò)度規(guī)制，從保護(hù)投資者的角度出發(fā)，需要將一些金融衍生商品予以排除，但事實(shí)上操作起來(lái)又非常困難。基于此，《金融商品交易法》對(duì)于金融衍生商品沒(méi)有采取“概括性定義”的方式，而是在擴(kuò)大交易類(lèi)型、原資產(chǎn)及參照指標(biāo)的同時(shí)，授權(quán)政令根據(jù)情況予以追加規(guī)定。
《證券交易法》中關(guān)于金融衍生商品的定義僅限于原資產(chǎn)為有價(jià)證券和有價(jià)證券指數(shù)等。《金融商品交易法》對(duì)金融衍生商品的對(duì)象范圍予以大幅度擴(kuò)大，除《金融期貨交易法》的金融期貨交易之外，還包括利息、外匯互換、信用金融衍生商品、天氣衍生商品等金融衍生商品。
《金融商品交易法》確立了范圍廣泛的“金融商品”的定義，沿用《金融期貨交易法》的“貨幣等”定義[17]，并將有價(jià)證券和確保投資者保護(hù)所必須的價(jià)格變動(dòng)明顯的原資產(chǎn)金融衍生商品等加以融合而形成。但遺憾的是，該定義仍停留在規(guī)定金融衍生商品交易的范圍或從業(yè)者的一部分業(yè)務(wù)范圍上，并未形成完全橫向貫通規(guī)制，此為今后改革
當(dāng)前，世界各國(guó)交易的金融衍生工具種類(lèi)蓬勃發(fā)展，已達(dá)數(shù)千種，新型的金融衍生工具還在不斷涌現(xiàn)。同時(shí)，金融衍生商品具有衍生再衍生的特性，金融衍生商品交易的發(fā)展已經(jīng)混淆了很多以往認(rèn)為是涇渭分明的界限，很多交易類(lèi)型難以界定性質(zhì)，處于不同金融領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)通過(guò)使用金融衍生工具間接地進(jìn)入了其原本無(wú)法進(jìn)入的市場(chǎng)。在金融技術(shù)發(fā)展的大背景下,諸多購(gòu)買(mǎi)新型的金融商品的投資者(金融消費(fèi)者)的權(quán)益無(wú)法從傳統(tǒng)的以金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)別劃分而制定的法律規(guī)則體系中得到救濟(jì)，使得金融消費(fèi)者面臨蒙受損失的威脅。同時(shí)傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，依照傳統(tǒng)方法已經(jīng)很難界定金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)型。另外，金融衍生工具的發(fā)展必然帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)間兼營(yíng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大和融合，金融監(jiān)管的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的變化。為了解決這樣的問(wèn)題，調(diào)整因多頭監(jiān)管而導(dǎo)致的監(jiān)管主體模糊、監(jiān)管空白、監(jiān)管重復(fù)等現(xiàn)象，堅(jiān)持統(tǒng)一金融監(jiān)管體制，成為國(guó)際金融衍生品監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)。[18]因此，金融衍生商品的橫向擴(kuò)大必然會(huì)要求建立橫向統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。
4.關(guān)于存款、保險(xiǎn)商品
對(duì)于存款、保險(xiǎn)商品，《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》等各行業(yè)監(jiān)管法律設(shè)置了保護(hù)利用者的框架，并不是《金融商品交易法》規(guī)制的對(duì)象，但如外幣存款、金融衍生商品存款、變額保險(xiǎn)、年金等，該法認(rèn)可其具有一定投資性，但其又不屬于存款保險(xiǎn)以及保險(xiǎn)合同人保護(hù)范圍內(nèi)的商品。因此，此次在制定《金融商品交易法》的同時(shí)，對(duì)《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》相應(yīng)部分也進(jìn)行了修改，設(shè)置了準(zhǔn)用該法的規(guī)定，構(gòu)建與該法同等的投資者保護(hù)的內(nèi)容和框架。所以，《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》等條文的修改實(shí)質(zhì)上也是投資服務(wù)法的一部分。[19]
日本金融改革的目標(biāo)原本是通過(guò)制定《金融商品交易法》對(duì)證券、保險(xiǎn)、銀行、金融衍生商品等具有投資性的金融商品進(jìn)行橫向全面的統(tǒng)一規(guī)制，但是因?yàn)橹T多原因沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的統(tǒng)一規(guī)制和統(tǒng)一監(jiān)管。最主要的原因就是金融廳、財(cái)政省、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省等政府機(jī)構(gòu)存在部門(mén)利益的爭(zhēng)奪，導(dǎo)致目前無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的金融商品的統(tǒng)一規(guī)制、統(tǒng)一規(guī)范、統(tǒng)一監(jiān)管。《金融商品交易法》未將所有金融商品進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制，固然存在遺憾和不足，但按照該法的原則和原理，通過(guò)對(duì)現(xiàn)行相關(guān)法律進(jìn)行修改，設(shè)置準(zhǔn)用該法的規(guī)定，構(gòu)建與該法同等的投資者保護(hù)的內(nèi)容和框架，亦可解決現(xiàn)實(shí)與理想的矛盾，最終實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)之目標(biāo)。
該法制定后，針對(duì)金融商品、投資服務(wù)的對(duì)象范圍，日本正在討論在不久的將來(lái)制定真正大一統(tǒng)的金融法制即《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，將存款、保險(xiǎn)商品真正納入統(tǒng)一規(guī)制中，實(shí)現(xiàn)橫向規(guī)制的最終目標(biāo)。[20]
三、金融業(yè)的橫向規(guī)制
以上分析了金融商品的橫向規(guī)制的內(nèi)容，金融商品的橫向規(guī)制趨勢(shì)也必然會(huì)要求金融商品交易業(yè)者、金融商品交易的業(yè)務(wù)行為、客戶（投資者）、自律規(guī)制機(jī)構(gòu)等金融業(yè)的相關(guān)主體橫向規(guī)制的發(fā)展。因此，《金融商品交易法》對(duì)金融業(yè)的橫向規(guī)制內(nèi)容做出了規(guī)定。
1.金融商品交易業(yè)者的橫向規(guī)制
在擴(kuò)大適用對(duì)象的范圍，對(duì)金融商品的進(jìn)行橫向規(guī)制的同時(shí)，就會(huì)伴隨業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大以及根據(jù)投資者的屬性和業(yè)務(wù)類(lèi)型而進(jìn)行規(guī)制的差異化。即《金融商品交易法》對(duì)已有的縱向分割的行業(yè)法進(jìn)行了橫向整合，使具有相同經(jīng)濟(jì)功能的金融商品適用同一規(guī)則，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)制的橫貫化。
此前，日本針對(duì)與金融投資服務(wù)有關(guān)的行業(yè)的法律主要有：《證券交易法》（證券公司）、《關(guān)于投資信托及投資法人的法律》（信托投資委托業(yè)者）、《與有價(jià)證券有關(guān)的投資顧問(wèn)業(yè)的規(guī)定等相關(guān)的法律》（投資顧問(wèn)業(yè)者）、《金融期貨交易法》（金融期貨交易業(yè)者）、《信托業(yè)法》（信托業(yè)者）、《抵押證券業(yè)法》（商品投資交易業(yè)者）等。《金融商品交易法》為了構(gòu)建橫向規(guī)制的投資者保護(hù)框架，也對(duì)上述各種復(fù)雜的行業(yè)類(lèi)型進(jìn)行了橫向整合，一并納入該法的射程內(nèi)，統(tǒng)稱為金融商品交易業(yè)，[21]從事該行業(yè)的單位或個(gè)人統(tǒng)稱為金融商品交易業(yè)者，并一律適用登記制度。[22]該法還并進(jìn)行了重新分類(lèi)，具體分為①第一類(lèi)金融商品交易業(yè)；②第二類(lèi)金融商品交易業(yè)；③投資咨詢業(yè)；④投資運(yùn)作業(yè)等四種行業(yè)類(lèi)型。第一類(lèi)金融商品交易業(yè)相當(dāng)于原來(lái)證券公司的有價(jià)證券相關(guān)業(yè)務(wù)；第二類(lèi)金融商品交易業(yè)相當(dāng)于原來(lái)證券公司的金融衍生商品相關(guān)業(yè)務(wù)以及集合投資計(jì)劃相關(guān)業(yè)務(wù)；投資咨詢業(yè)相當(dāng)于投資顧問(wèn)業(yè)；投資運(yùn)作業(yè)相當(dāng)于投資信托委托業(yè)。除以上四種行業(yè)類(lèi)型之外，該法將從事有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)和買(mǎi)賣(mài)委托媒介等的證券中介業(yè)者，定義為“金融商品中介業(yè)者”。[23]
該法依照以上各類(lèi)行業(yè)類(lèi)型的業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定行業(yè)相關(guān)規(guī)定，但對(duì)各類(lèi)金融行業(yè)從業(yè)者的具體規(guī)制、具體業(yè)務(wù)內(nèi)容，基本沿用了原有規(guī)定。[24]該法根據(jù)所要申請(qǐng)從事的行業(yè)不同，需要滿足的準(zhǔn)入要件也有所不同，主要表現(xiàn)在對(duì)資本金額和申請(qǐng)人資格等的要求方面。因此，申請(qǐng)人既可以一次申請(qǐng)從事所有行業(yè)，也可以只申請(qǐng)從事準(zhǔn)入要件比較低的行業(yè)，[25]體現(xiàn)了該法的靈活性。
2.金融商品交易業(yè)務(wù)行為的橫向規(guī)制
日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)第一部會(huì)報(bào)告中明確提出，全面擴(kuò)大和完善眾多金融商品的橫向化法制框架，填補(bǔ)投資者保護(hù)法制的空白，對(duì)現(xiàn)有縱向分割的行業(yè)法進(jìn)行重整，使具備相同經(jīng)濟(jì)功能的金融商品適用同一規(guī)則。《金融商品交易法》被定位為金融商品銷(xiāo)售與勸誘的一般法，就涉及金融商品交易的業(yè)務(wù)行為而言，不分業(yè)務(wù)形態(tài)適用統(tǒng)一的銷(xiāo)售和勸誘規(guī)則。具體而言，該法針對(duì)廣告規(guī)制、合同締結(jié)前的書(shū)面交付義務(wù)、書(shū)面解除、禁止行為(提供虛假信息、提供斷定的判斷、未經(jīng)邀請(qǐng)勸誘)、禁止填補(bǔ)損失、適合性原則等各方面確定了行為規(guī)范，其他行業(yè)法(如銀行法、保險(xiǎn)業(yè)法、信托法等)均準(zhǔn)用這些行為規(guī)范，接受同樣的行為規(guī)制，以保證行為規(guī)制的統(tǒng)一性。[26]
該法作為金融商品交易業(yè)者的基本規(guī)則，規(guī)制各類(lèi)業(yè)務(wù)的共通行為，其中，適合性原則、合同締結(jié)前或締結(jié)時(shí)的書(shū)面交付義務(wù)等，沿用了《證券交易法》、《投資顧問(wèn)業(yè)法》等法規(guī)的原有行為規(guī)制。
3.投資者種類(lèi)的橫向規(guī)制
《金融商品交易法》在保護(hù)投資者的前提下，盡可能保證風(fēng)險(xiǎn)資本的供應(yīng)，降低交易成本。該法根據(jù)投資者的專業(yè)程度，模仿歐盟2004年新投資服務(wù)法指令，把投資者分為特定投資者（專業(yè)）和一般投資者（業(yè)余），根據(jù)投資者經(jīng)驗(yàn)和財(cái)力等的不同構(gòu)筑靈活的規(guī)則體系。特定投資者一般具備自己收集分析必要信息的能力。
如果金融從業(yè)者的服務(wù)對(duì)象是特定投資者，則可免除行為規(guī)制的適用，力求降低規(guī)制成本。具體包括（不包括內(nèi)閣府令規(guī)定的情況）金融商品交易的勸誘時(shí)，不適用適合性原則、禁止未經(jīng)邀請(qǐng)勸誘原則，此外，合同締結(jié)前和締結(jié)時(shí)書(shū)面交付義務(wù)等也可免除。締結(jié)投資顧問(wèn)合同和委托投資合同時(shí)，不適用禁止接受顧客有價(jià)證券的委托保管的規(guī)定。特定投資者限定性地規(guī)定為合格機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)家、日本銀行、投資者保護(hù)基金等。
以具有專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的顧客為對(duì)象時(shí)，免除適用在銷(xiāo)售金融商品時(shí)銷(xiāo)售業(yè)者的說(shuō)明義務(wù)。區(qū)分專業(yè)的投資者和業(yè)余投資者的制度在2000年日本《金融商品銷(xiāo)售法》中已部分導(dǎo)入。但《金融商品交易法》中導(dǎo)入的特定投資者制度涵蓋從金融商品的勸誘到締結(jié)等與金融交易相關(guān)的合同，擴(kuò)大了行為規(guī)制適用除外的范圍，在橫向規(guī)制這一點(diǎn)上意義重大。[27]
4.自律規(guī)制機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制
《金融商品交易法》針對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所等自律規(guī)制機(jī)構(gòu)，在承續(xù)原有功能地位的基礎(chǔ)上，完善了其機(jī)能，構(gòu)筑了金融商品交易業(yè)協(xié)會(huì)和金融商品交易所的橫貫化規(guī)制。
包括日本在內(nèi)各國(guó)資本市場(chǎng)都設(shè)有各種各樣的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，如證券業(yè)協(xié)會(huì)、投資信托協(xié)會(huì)、證券投資顧問(wèn)業(yè)協(xié)會(huì)等，這些協(xié)會(huì)的組織形態(tài)比較豐富。為了實(shí)現(xiàn)一元化管理，《金融商品交易法》在第四章中將基于《證券交易法》設(shè)立的證券業(yè)協(xié)會(huì)等“核準(zhǔn)金融商品交易業(yè)協(xié)會(huì)”和基于民法規(guī)定的公益法人制度設(shè)立的投資信托協(xié)會(huì)、證券投資顧問(wèn)業(yè)協(xié)會(huì)等“公益法人金融商品交易協(xié)會(huì)”統(tǒng)稱為金融商品交易協(xié)會(huì)，對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整，對(duì)其設(shè)立要件、成員性質(zhì)、主要業(yè)務(wù)、章程和準(zhǔn)則等分別作出規(guī)定，實(shí)現(xiàn)了對(duì)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制。[28]此外，為了靈活運(yùn)用裁判外紛爭(zhēng)處理程序，通過(guò)自律規(guī)制機(jī)構(gòu)以外的民間團(tuán)體對(duì)投訴等紛爭(zhēng)進(jìn)行公正迅速的處理，該法還創(chuàng)設(shè)了“核準(zhǔn)投資者保護(hù)團(tuán)體”。
該法又橫向整合了證券交易所和金融期貨交易所，將東京證券交易所等六個(gè)證券交易所和東京金融期貨交易所統(tǒng)稱為“金融商品交易所”，隨著法律對(duì)有價(jià)證券以及金融衍生商品等金融商品的定義的擴(kuò)大，在金融商品交易所上市交易的商品的種類(lèi)和范圍也隨之?dāng)U大。
另外，在交易所內(nèi)部也進(jìn)行了橫向規(guī)制。2003年《證券交易法》修改后放寬了對(duì)證券交易所組織形態(tài)的要求，以前只能采用非營(yíng)利性的會(huì)員組織形態(tài)的證券交易所被允許采用股份公司的形態(tài)。大阪、東京、名古屋證券交易所先后轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨镜男螒B(tài)，其中大阪證券交易所在其本身的交易市場(chǎng)上市。證券交易所既是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的營(yíng)利主體又是自律規(guī)制的實(shí)施者，存在著利益沖突的危險(xiǎn)。
針對(duì)此問(wèn)題，《金融商品交易法》為確保金融商品交易所的自律規(guī)制功能的獨(dú)立性，避免產(chǎn)生利益沖突，設(shè)置了一系列的制度措施，具體有：第一，規(guī)定金融商品交易所可以在交易所外設(shè)立從事自律規(guī)制業(yè)務(wù)的自律規(guī)制法人，或者在交易所內(nèi)部設(shè)立自律規(guī)制委員會(huì)。該法明確規(guī)定有關(guān)金融商品的上市以及停止上市的業(yè)務(wù)和有關(guān)會(huì)員等法令遵守狀況的調(diào)查業(yè)務(wù)為交易所自律規(guī)制業(yè)務(wù)內(nèi)容，突出了交易所作為自律規(guī)制機(jī)構(gòu)的重要性。[29]第二，規(guī)定金融商品交易所或者以金融商品交易所為子公司的控股公司，設(shè)立“自律規(guī)制法人”的獨(dú)立法人，被批準(zhǔn)后可以委托自律規(guī)制業(yè)務(wù)。第三，規(guī)定金融商品交易所是股份公司時(shí)，可以在公司內(nèi)設(shè)置“自律規(guī)制委員會(huì)”，授予其有關(guān)自律規(guī)制的決定權(quán)限。但作為自律規(guī)制委員會(huì)成員的董事的過(guò)半數(shù)必須是外部董事，以確保自律規(guī)制機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。第四，規(guī)定必須明確自律業(yè)務(wù)的范圍，規(guī)定自律業(yè)務(wù)的實(shí)施體制，以達(dá)到強(qiáng)化其自律機(jī)能的目的。第五，為了防止利益沖突的發(fā)生，原則上禁止其股東單獨(dú)持有超過(guò)20%的交易所的股票，而《證券交易法》中原規(guī)定為50%。[30]
四、日本金融法制改革對(duì)我國(guó)的借鑒意義
日本采取實(shí)用主義的立法哲學(xué)，根據(jù)國(guó)際金融資本市場(chǎng)發(fā)展的最新動(dòng)向和趨勢(shì)，及時(shí)對(duì)本國(guó)的金融立法取向做出調(diào)整以適應(yīng)國(guó)際國(guó)內(nèi)變動(dòng)的需要，應(yīng)對(duì)金融立法的橫向化趨勢(shì)，分階段有效地推動(dòng)。如前所述，一直學(xué)習(xí)美國(guó)的日本在20世紀(jì)80年代后，不斷學(xué)習(xí)英國(guó)，1998年成立金融監(jiān)督廳，2000年出臺(tái)《金融商品銷(xiāo)售法》，2006年制定了《金融商品交易法》。[31]
結(jié)合我國(guó)實(shí)際，我們需要分階段地逐步推動(dòng)在金融商品和金融服務(wù)的橫向規(guī)制立法，推動(dòng)金融業(yè)的橫向規(guī)制，逐漸建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。筆者提出以下幾個(gè)具體建議。
第一，盡快出臺(tái)《期貨交易法》，修改現(xiàn)行相關(guān)法律，完善金融衍生品立法，時(shí)機(jī)成熟后，制定《金融商品交易法》或《投資服務(wù)法》，實(shí)現(xiàn)金融商品的橫向規(guī)制立法。
我國(guó)有關(guān)金融商品的現(xiàn)行法規(guī)有《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》等。我國(guó)金融商品立法還很落后，特別是金融衍生商品立法欠缺。自1990年開(kāi)始,我國(guó)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)歷了初步形成、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個(gè)階段。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，這是我國(guó)內(nèi)地成立的第4家期貨交易所，也是我國(guó)內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所。雖然金融衍生品交易的發(fā)展逐漸步入正式軌道，但我國(guó)的相關(guān)立法比較落后。我國(guó)于2007年才對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》作了全面修訂，新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》于2007年4月15日正式施行。原有的《暫行條例》只適用于商品期貨交易。隨著我國(guó)不斷深化金融體制改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，特別是證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革順利完成，逐步推出股指期貨等金融期貨品種的條件和時(shí)機(jī)趨于成熟。考慮到要為將來(lái)推出期權(quán)交易品種預(yù)留空間，修改后的《條例》適用范圍擴(kuò)大為商品和金融的期貨和期權(quán)合約交易。這是可喜的進(jìn)步，但還是剛起步。《期貨交易法》雖然也已經(jīng)列入新一屆人大的立法計(jì)劃中，但這只是階段性的小目標(biāo)，
我國(guó)應(yīng)該盡快完善具有投資性金融商品的法制，可以借鑒日本，時(shí)機(jī)成熟時(shí)制定一部統(tǒng)一規(guī)制的《金融商品交易法》或《投資服務(wù)法》。
第二，導(dǎo)入“集合投資計(jì)劃”概念，制定《投資基金法》。
2005年之后我國(guó)的股市進(jìn)入迅速繁榮和強(qiáng)烈震蕩的特殊時(shí)期，出現(xiàn)大量的以合伙、信托等形式的私募基金、投資組合等，目前我國(guó)對(duì)其缺乏規(guī)范。我國(guó)對(duì)私募基金并沒(méi)有一個(gè)明確的界定和管理原則。從日本的“集合投資計(jì)劃”來(lái)看，其實(shí)私募不需要很?chē)?yán)格的監(jiān)管，但應(yīng)該有一個(gè)規(guī)范化的原則。我們可以考慮借鑒日本的做法，導(dǎo)入“集合投資計(jì)劃”概念，對(duì)于資本市場(chǎng)上的各類(lèi)合伙形式、信托形式的基金加以橫向全面的規(guī)制，以達(dá)到無(wú)縫隙保護(hù)投資者的目的，為中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮奠定基礎(chǔ)。
投資基金就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)是一種信托關(guān)系的金融產(chǎn)品。很多金融機(jī)構(gòu)目前都設(shè)計(jì)了這類(lèi)產(chǎn)品，包括證券公司的代客資產(chǎn)管理、代客集合理財(cái)、信托投資公司的集合理財(cái)計(jì)劃、銀行的代客理財(cái)，還有保險(xiǎn)公司的聯(lián)結(jié)投資理財(cái)產(chǎn)品，以及基金管理公司新批的專戶理財(cái)?shù)取＿@五類(lèi)機(jī)構(gòu)所做的業(yè)務(wù)就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)都屬于投資基金，就其法律本質(zhì)來(lái)說(shuō)，都是一種信托關(guān)系。
目前我國(guó)的現(xiàn)行法中只有《證券投資基金法》來(lái)規(guī)制，剩下的都是以各個(gè)監(jiān)管部門(mén)的規(guī)章來(lái)規(guī)范的。《證券投資基金法》頒布至今已經(jīng)五年，它對(duì)證券投資基金發(fā)展確實(shí)起到了很好的促進(jìn)作用，但它已經(jīng)不能滿足、也不太適應(yīng)目前實(shí)踐發(fā)展的需要。關(guān)于如何修改該法，目前的兩種主流觀點(diǎn)是“單純完善證券投資基金法”或是“把它真正變?yōu)橥顿Y基金法”。[32]
筆者認(rèn)為，借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，短期內(nèi)如果無(wú)法制定《金融商品交易法》或《金融服務(wù)法》，則可以導(dǎo)入“集合投資計(jì)劃”概念，歸納整理具有投資性的商品，將《證券投資基金法》改組為《投資基金法》亦是一種立法思路。
第三，推動(dòng)金融業(yè)的橫向規(guī)制，協(xié)調(diào)好金融創(chuàng)新活動(dòng)和金融監(jiān)管之間的矛盾關(guān)系，逐漸建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。
我國(guó)的證券立法和金融監(jiān)管多借鑒美國(guó)，此次美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后，我們應(yīng)該及時(shí)反省美國(guó)危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)多借鑒近鄰日本韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，逐步推動(dòng)金融的統(tǒng)一監(jiān)管和金融橫貫立法。
我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和人民銀行四家，總體上是“四龍治水”的多頭分業(yè)監(jiān)管體制。這種體制成本高、監(jiān)管重復(fù)、監(jiān)管缺位、不能適應(yīng)金融控股公司和混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，這與美國(guó)的多頭雙層監(jiān)管體制頗為相像，而美國(guó)此次次貸危機(jī)監(jiān)管部門(mén)的缺位、錯(cuò)位已經(jīng)給了我們深刻的教訓(xùn)。
所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,我們需要對(duì)已有的縱向分割的行業(yè)法進(jìn)行橫向整合，使具有相同經(jīng)濟(jì)功能的金融商品適用同一規(guī)則，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)者、金融業(yè)務(wù)行為、客戶（投資者）、自律機(jī)構(gòu)等金融投資業(yè)的相關(guān)主體橫向規(guī)制的發(fā)展。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的大勢(shì)所趨,金融監(jiān)管模式也會(huì)向銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)主管部門(mén)之間的混業(yè)監(jiān)管或者以業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)(而非以機(jī)構(gòu)性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn))的監(jiān)管方向進(jìn)行轉(zhuǎn)化和整合，從而建立統(tǒng)一集中的金融監(jiān)管體制，以提高監(jiān)管效率，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
但從短期看，由于金融改革的復(fù)雜性和金融監(jiān)管體制的歷史路徑依賴，我國(guó)金融監(jiān)管體制目前不宜做大的改變，而應(yīng)在增強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的同時(shí)完善更大范圍的金融監(jiān)管機(jī)制，這些機(jī)構(gòu)之間應(yīng)該加強(qiáng)金融監(jiān)管的橫向協(xié)調(diào)和合作，建立各機(jī)構(gòu)之間的橫向信息共享機(jī)制和金融穩(wěn)定的橫向協(xié)調(diào)機(jī)制，并注重加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的法人治理和內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，注重金融行業(yè)自律組織和社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)作用的有效發(fā)揮。[33]
筆者認(rèn)為，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的多種實(shí)現(xiàn)方式中，金融控股公司形式是符合我國(guó)金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)渡到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要。它可以在保持我國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管格局的條件下，在子公司層面實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”，而在母公司層面實(shí)現(xiàn)“綜合經(jīng)營(yíng)”，通過(guò)母公司的集中管理與協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)子公司之間橫向協(xié)同，實(shí)現(xiàn)在同一控制權(quán)下的金融業(yè)務(wù)多元化和橫向化。[34]我國(guó)實(shí)踐中金融控股公司已經(jīng)發(fā)展十分迅猛，筆者建議制定專門(mén)的《金融控股公司法》，對(duì)金融控股公司這一重要的公司組織形式的性質(zhì)、地位以及組建方式進(jìn)行專門(mén)規(guī)定，通過(guò)金融控股公司這一組織形式，逐步實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融業(yè)務(wù)的橫向規(guī)制。
第四，對(duì)投資者種類(lèi)進(jìn)行橫向細(xì)分，導(dǎo)入特定投資者制度。
為培育成熟理性的合格投資人隊(duì)伍，上海證券交易所專門(mén)制訂并于2008年9月27日正式實(shí)施了《上海證券交易所個(gè)人投資者行為指引》。這只是一個(gè)指南而已，目前上交所正積極探索投資者分類(lèi)管理制度，以證券品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新及分類(lèi)為切入點(diǎn)，依照投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資知識(shí)與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行分類(lèi)監(jiān)管，包括在充分考慮中國(guó)國(guó)情，準(zhǔn)確分析投資者特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，引入投資者資格準(zhǔn)入制度。[35]
我們可以借鑒日本的《金融商品交易法》，區(qū)分為專業(yè)投資者和業(yè)余投資者，在立法上，導(dǎo)入特定投資者制度，根據(jù)投資者經(jīng)驗(yàn)和財(cái)力等的不同，進(jìn)行投資者分類(lèi)管理，對(duì)于專業(yè)的投資者，免除很多行為規(guī)制的適用等，構(gòu)筑靈活的規(guī)則體系。
第五，時(shí)機(jī)成熟時(shí)逐步實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和交易所自律機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制。
當(dāng)前，我國(guó)實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和交易所自律機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制，把證券業(yè)協(xié)會(huì)、投資信托協(xié)會(huì)、證券投資顧問(wèn)業(yè)協(xié)會(huì)等統(tǒng)一為金融商品交易協(xié)會(huì)，把上海證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所等橫向整合為金融商品交易所，尚不現(xiàn)實(shí)。但是，考慮到我國(guó)的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和交易所（證券交易所、金融期貨交易所、商品期貨交易所）都?xì)w為中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，相比日本來(lái)說(shuō)，我國(guó)的金融期貨交易和商品期貨交易的監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，將來(lái)一旦實(shí)施橫向規(guī)制、統(tǒng)一整合，困難并不大。
我國(guó)的上海證券交易所和深圳證券交易所等也面臨著將來(lái)是否選擇轉(zhuǎn)換為股份公司等組織形態(tài)的課題，交易所的自律規(guī)制功能與營(yíng)利業(yè)務(wù)之間的獨(dú)立性問(wèn)題也是無(wú)法回避的。如何確保交易所的自律規(guī)制功能的獨(dú)立性，避免產(chǎn)生利益沖突，可以借鑒日本等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)置一系列制度措施。
五、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)向來(lái)對(duì)美國(guó)、英國(guó)和歐洲其他國(guó)家的資本市場(chǎng)法制和金融監(jiān)管研究甚多，而對(duì)亞洲地區(qū)，特別是日本、韓國(guó)的資本市場(chǎng)法制、金融商品交易法制較少關(guān)注。美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，應(yīng)該引起我們的高度反思，我們的資本市場(chǎng)法制、金融商品交易法制的完善和實(shí)踐不能“美國(guó)一邊倒”、“歐盟一邊倒”。
特別是近幾年來(lái)，日本、韓國(guó)在金融法制的橫向規(guī)制、橫貫化立法趨勢(shì)、資本市場(chǎng)統(tǒng)合立法等方面已經(jīng)取得了令世界矚目的成就。而日本、韓國(guó)的金融商品交易法制、資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的最新發(fā)展，本身就是吸收了歐洲和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。我們?cè)谘芯咳毡尽㈨n國(guó)的金融商品交易法制、資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的最新發(fā)展的同時(shí)，自然就會(huì)借鑒吸收歐美的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
據(jù)筆者了解，日本、韓國(guó)的金融法制的橫向規(guī)制、橫貫化發(fā)展趨勢(shì)和動(dòng)向目前已經(jīng)引起了中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。希望本文的研究，能夠起到拋磚引玉之效果，如果讓中國(guó)學(xué)術(shù)界、政府部門(mén)、立法機(jī)關(guān)等開(kāi)始重視對(duì)日本、韓國(guó)以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等的金融法制的橫向規(guī)制的研究則幸甚。
注釋:
本文得到中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金項(xiàng)目“次貸危機(jī)對(duì)金融控股公司法制的影響及我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略”（項(xiàng)目編號(hào)：22382008）資助。
[1]2008年美國(guó)次貸危機(jī)的總爆發(fā)導(dǎo)致了華爾街傳統(tǒng)投資銀行的獨(dú)立券商模式的終結(jié)。2008年3月美國(guó)第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，9月15日美國(guó)第四大投行雷曼兄弟被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其資產(chǎn)分別被日本野村證券、英國(guó)巴克萊銀行收購(gòu)。同樣遭受次貸危機(jī)重挫的美國(guó)第三大投行美林，則同意讓美國(guó)銀行以500億美元全面收購(gòu)。美國(guó)第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。
[2]參見(jiàn)張波：《次貸危機(jī)下的美國(guó)金融監(jiān)管體制變革及其啟示》，《金融理論與實(shí)踐》2008年第12期。
[3]參見(jiàn)【日】松尾直彥：《關(guān)于部分修改證券交易法的法律等》，載《Jurist》2006年第1321期。
[4]近幾年，韓國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，致力推進(jìn)包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)及法規(guī)在內(nèi)的金融改革，引進(jìn)巴塞爾《新資本協(xié)議》，推出《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》等都是為推進(jìn)改革做出的努力，這將對(duì)韓國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)的積極影響，但也有可能加劇金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。參見(jiàn)李準(zhǔn)曄：《韓國(guó)金融監(jiān)管體制及其發(fā)展趨勢(shì)》，載《金融發(fā)展研究》2008年第4期。
[5]參見(jiàn)許凌艷：《金融監(jiān)管模式的變革及資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的誕生》，載《社會(huì)科學(xué)》2008年第第1期。
[6]參見(jiàn)[日]黑沼悅郎著：《金融商品交易法入門(mén)（第二版）》，日本經(jīng)濟(jì)新聞社2007年版，第15頁(yè)。
[7]參見(jiàn)【日】神崎克郎著、馬太廣譯：《日本戰(zhàn)后50年的金融、證券法制》，載《法學(xué)雜志》2000年第2期；馬太廣：《日本證券法的最新修改》，載《法學(xué)雜志》1999年第3期。
[8]與我國(guó)的合作社相類(lèi)似。
[9]商業(yè)票據(jù)是一種以短期融資為目的、直接向貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行的無(wú)擔(dān)保票據(jù)。
[10]同注⑥，第22-23頁(yè)。
[11]參見(jiàn)【日】神田秀樹(shù)：《完善集合投資計(jì)劃法制的思路》，載《關(guān)于集合投資計(jì)劃的工作報(bào)告書(shū)》，野村資本市場(chǎng)研究所2006年版，第39頁(yè)。
[12]同注⑾，第42頁(yè)。
[13]美國(guó)的《聯(lián)邦投資公司法》，不管私法上的形態(tài)如何，要求設(shè)置boardofdirectors或者40%以上都是外部董事。這也是橫向化的交易規(guī)則。
[14]其實(shí)質(zhì)是參考了美國(guó)證券法相關(guān)的聯(lián)邦最高法院的判例，并進(jìn)行了成文法化。其著眼于經(jīng)濟(jì)性的實(shí)質(zhì)內(nèi)容而不是著眼于法的形式的概念。導(dǎo)入集合投資計(jì)劃的概念后，日本法形式上仍維持“有價(jià)證券”的概念，但是其概念的內(nèi)容以“結(jié)構(gòu)性”和“投資對(duì)象性”為目標(biāo)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，至此，可以說(shuō)日本20年前開(kāi)始討論，16年以來(lái)《證券交易法》修改沒(méi)有完成的所謂“廣義的有價(jià)證券”的概念終于得以實(shí)現(xiàn)。
[15]參見(jiàn)[日]三井秀范、池田唯一監(jiān)修，松尾直彥編著：《一問(wèn)一答金融商品交易法》，商事法務(wù)2006年9月初版，第91頁(yè)。
[16]參見(jiàn)[日]花水康：《集合投資計(jì)劃的規(guī)制》，載《商事法務(wù)》2006年第1778號(hào)。
[17]《金融期貨交易法》將貨幣、基于有價(jià)證券和存款合同的權(quán)利等定義為“貨幣等”，作為金融期貨交易的對(duì)象。
[18]同注⑤。
[19]此外，《不動(dòng)產(chǎn)特定共同事業(yè)法》、《商品交易所法》也得以修改，使不屬于《金融商品交易法》適用對(duì)象的不動(dòng)產(chǎn)基金（不動(dòng)產(chǎn)特定共同事業(yè)）和商品期貨交易等也適用與《金融商品交易法》相同的投資者保護(hù)的內(nèi)容和框架。同注⑥，第17頁(yè)。
[20]負(fù)責(zé)《金融商品交易法》起草的日本金融廳金融審議會(huì)第一部會(huì)的報(bào)告中指出：“關(guān)于以全部金融商品為對(duì)象，制定更加全面的規(guī)制框架的課題，將根據(jù)金融商品交易法的法制化和其實(shí)施情況、各種金融商品的特性、中長(zhǎng)期的金融制度的形態(tài)等情況，繼續(xù)加以討論。”
[21]參見(jiàn)【日】大崎貞和：《解說(shuō)金融商品交易法》，弘文堂2007年版，第40-43頁(yè)；同注⒂，第13-14頁(yè)。
[22]但是，通過(guò)利用專用交易體系（ProprietaryTradingSystem）和多邊交易設(shè)施（MultilateralTradingFacility）進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易等業(yè)務(wù)，適用核準(zhǔn)制。另外，集合投資計(jì)劃的營(yíng)業(yè)者必須以金融商品交易業(yè)的形式登記，不但要提交事業(yè)報(bào)告書(shū)，還須向金融廳報(bào)告，成為金融廳檢查的對(duì)象，并要求披露信息。
[23]參見(jiàn)【日】小立敬：《金融商品交易法案的要點(diǎn)—投資者保護(hù)的橫向化法制》，載《資本市場(chǎng)季刊》2006年春季號(hào)。
[24]但也有變化，比如，《證券交易法》將營(yíng)利性作為證券業(yè)的要件，《金融商品交易法》不再將營(yíng)利性作為要件，《證券交易法》未將發(fā)行人自己進(jìn)行的銷(xiāo)售勸誘行為作為業(yè)務(wù)規(guī)制對(duì)象，而《金融商品交易法》將投資信托、外國(guó)投資信托的受益證券、抵押證券的自己募集、以及集合投資計(jì)劃（基金）份額的私募均列為規(guī)制對(duì)象，還明確將集合投資計(jì)劃中對(duì)于有價(jià)證券或衍生品交易的運(yùn)作（自己投資）列為業(yè)務(wù)規(guī)制對(duì)象，橫向擴(kuò)大了規(guī)制范圍。
[25]同注⑥，第34頁(yè)。
[26]參見(jiàn)【日】神田秀樹(shù)：《金融商品取引法的構(gòu)造》，載《商事法務(wù)》2007年第1799號(hào)。
[27]同注23。
[28]同注21，第99-106頁(yè)。
[29]參見(jiàn)【日】松尾直彥：《金融商品交易法和相關(guān)政府令的解說(shuō)》，載《別冊(cè)商事法務(wù)》2008年第318號(hào)，第248-252頁(yè)。
[30]同注21，第107-121頁(yè)。
[31]參見(jiàn)莊玉友：《日本金融商品交易法述評(píng)》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2008年5月號(hào)。
[32]參見(jiàn)吳曉靈：《私募監(jiān)管應(yīng)寫(xiě)入基金法》，載2008年3月10日《上海證券報(bào)》。
[33]參見(jiàn)朱大旗：《21世紀(jì)法學(xué)系列教材—金融法》（第二版），中國(guó)人民大學(xué)出版社2007年版，第132頁(yè)。
金融理財(cái)?shù)母疽饬x范文第5篇
[關(guān)鍵詞]收益法；折現(xiàn)率的確定；CAPM模型；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬
[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）30-0107-02
1 折現(xiàn)率的本質(zhì)
1. 1 折現(xiàn)率究竟是什么
什么是折現(xiàn)率，許多人第一個(gè)概念是利率。可以說(shuō)，利率是折現(xiàn)率的根本但不是折現(xiàn)率的全部，而且利率的性質(zhì)眾多、分類(lèi)眾多。利率能夠部分反映折現(xiàn)率的性質(zhì)，特殊情況下，特殊的某種利率可以當(dāng)作折現(xiàn)率，比如當(dāng)我們?cè)u(píng)估的資產(chǎn)是某種債券的時(shí)候他可以用該種債券的“實(shí)際利率”對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)，進(jìn)而得到該種債券的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。為什么打引號(hào)的利率可以當(dāng)作折現(xiàn)率呢？因?yàn)樵摗皩?shí)際利率”已經(jīng)具有了除一般“利率”之外的“性質(zhì)”了，它已經(jīng)擁有了折現(xiàn)率的性質(zhì)。從本質(zhì)上講，折現(xiàn)率是一種期望投資的報(bào)酬率，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下投資者對(duì)投資所期望的回報(bào)率。它可以看作由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率構(gòu)成。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率即是安全利率，它的含義是任何人持有的任何資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣形式都可以獲得的平均投資報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的一種補(bǔ)償，因?yàn)槿藗兂送顿Y于國(guó)庫(kù)券或者銀行存款（活期）以外的任何投資都會(huì)或多或少承受一定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬即是人們投資于風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)的補(bǔ)償，這種報(bào)酬率正是上文所提及債券折現(xiàn)例子中的“性質(zhì)”。
1. 2 折現(xiàn)率的構(gòu)成的進(jìn)一步探究
對(duì)于折現(xiàn)率的組成，上文我們提到了：折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，我們還可以將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬進(jìn)一步的拆分。以便于我們對(duì)折現(xiàn)率的本質(zhì)有更直觀更深刻的了解，也為后文的折現(xiàn)率確定的方法做鋪墊。
為什么會(huì)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率？收益不是與風(fēng)險(xiǎn)成正比的嗎？為什么我們還能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益？其實(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以劃分為：時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹率。①時(shí)間價(jià)值：也就是用未來(lái)的錢(qián)換現(xiàn)在的錢(qián)，必須要有所補(bǔ)償，這個(gè)補(bǔ)償就是時(shí)間價(jià)值。關(guān)于什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值這個(gè)問(wèn)題，大家可以結(jié)合凱恩斯經(jīng)典的流動(dòng)性偏好理論[1]來(lái)理解時(shí)間價(jià)值的概念。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的效用論，我們知道現(xiàn)在得到的貨幣對(duì)我們的效用更高，因?yàn)楦鶕?jù)凱恩斯的貨幣需求理論，貨幣可以滿足人們的持幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。因此要投資者放棄現(xiàn)在就能得到的流動(dòng)性效用，必然需要對(duì)投資者犧牲的流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)償。這個(gè)層次不同于一般意義的現(xiàn)實(shí)的資金借貸，而是理想化中僅對(duì)犧牲的流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)償，且本金毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)所進(jìn)行的資金借貸，意味著本金將必定可以歸還，并且該補(bǔ)償針對(duì)于人們犧牲的流動(dòng)性。鑒于以上分析我們可以得出時(shí)間價(jià)值（比率）的基本性質(zhì)：①本金的歸還無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；②代表補(bǔ)償?shù)谋嚷蕛H限對(duì)人們持有貨幣犧牲的流動(dòng)性偏好代表的效用進(jìn)行補(bǔ)償。其實(shí)這種理想的情況在現(xiàn)實(shí)中并不存在，就算是投資國(guó)債，也不能保證一個(gè)國(guó)家不會(huì)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)傾覆，因此在現(xiàn)實(shí)中我們很難對(duì)真正的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行度量，或許說(shuō)限于金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我們?cè)谶x取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)還必須連同另外一個(gè)因素也就是通貨膨脹一并考慮。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的本意就是人們不用承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)就可以得到的報(bào)酬，由于當(dāng)代經(jīng)濟(jì)普遍存在通貨膨脹，由此投資者通常會(huì)將資金的預(yù)期的通貨膨脹考慮到折現(xiàn)率中，所以投資者對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的預(yù)期中已經(jīng)包含通貨膨脹率。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率而言，其實(shí)就是對(duì)于投資收益的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)越大我們得到的凈現(xiàn)值為負(fù)的可能性越大，因此，投資者也將對(duì)此部分承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求回報(bào)。我們所謂的風(fēng)險(xiǎn)越大回報(bào)越大，越大的“回報(bào)”其實(shí)就是指的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，不同的投資品種有不同的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。我們?cè)趺礃訉?duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行確定對(duì)于我們精確地確定折現(xiàn)率起著重要作用。
2 折現(xiàn)率的確定
2. 1 折現(xiàn)率確定的原則
①其實(shí)，通貨膨脹應(yīng)該看作包括在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率內(nèi)，但是我們?cè)谶x取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，如選擇儲(chǔ)蓄利率或國(guó)庫(kù)券的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)這些利率已經(jīng)包含通貨膨脹，即是相對(duì)意義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。為了便于讀者理解我們將通貨膨脹也歸納為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
我們上文已經(jīng)討論過(guò)了折現(xiàn)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的關(guān)系，世界上找不到完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資，包括我們討論過(guò)通常選擇銀行儲(chǔ)蓄利率和國(guó)庫(kù)券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是因?yàn)殂y行存款和國(guó)庫(kù)券利率風(fēng)險(xiǎn)小用來(lái)替想化的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的比率。然而我們?nèi)绻顿Y除了銀行儲(chǔ)蓄利率和國(guó)庫(kù)券利率以外的資產(chǎn)必將面臨比銀行存款和國(guó)庫(kù)券更大的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)上文討論過(guò)的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)成正比，其實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資者投資的最低標(biāo)準(zhǔn)，因此我們?cè)趯?duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，確定折現(xiàn)率的時(shí)候應(yīng)遵循折現(xiàn)率必然要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的原則。[2]
投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是上文中我們所敘述的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，在正常的資本市場(chǎng)下，投資不應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄渫顿Y成本，因此我們經(jīng)常拿來(lái)當(dāng)作錯(cuò)誤典例的某工程項(xiàng)目用貸款利率作為其折現(xiàn)率的做法是肯定錯(cuò)誤的，該折現(xiàn)率肯定是不能正確完整反映一個(gè)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)的。因此我們應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估資產(chǎn)進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的評(píng)估。遵循風(fēng)險(xiǎn)越大風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越大的原則。上述情況也可以理解為該折現(xiàn)率不能與投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流的口徑匹配的問(wèn)題。如果我們從折現(xiàn)率確定的視角看，這個(gè)例子的問(wèn)題在于它確實(shí)沒(méi)有正確估計(jì)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，如果這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一致，那么應(yīng)該以整個(gè)企業(yè)的投資報(bào)酬率來(lái)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，如果項(xiàng)目與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不一致，那么該項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)在原企業(yè)的投資報(bào)酬率的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。
最后，無(wú)論是選國(guó)庫(kù)券或銀行利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，我們不可回避的要涉及關(guān)于選擇利率的期限的問(wèn)題，所以我們的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就是代表著時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹率的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)間期限一定要和投資項(xiàng)目的投資期限相匹配。
2. 2 近似地確定折現(xiàn)率的方法
風(fēng)險(xiǎn)累加法就是簡(jiǎn)單地把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與不同的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相加得到無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率。這種方法能夠準(zhǔn)確的包括主要的風(fēng)險(xiǎn)因素。但是風(fēng)險(xiǎn)累加法的應(yīng)用依據(jù)評(píng)估人員的經(jīng)驗(yàn)對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行判斷，這樣計(jì)算得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率比較主觀。[3]
行業(yè)平均資產(chǎn)收益率法是我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)用于確定折現(xiàn)率常用的方法之一，此種方法即是將該資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的行業(yè)平均資產(chǎn)收益率作為應(yīng)用收益法的折現(xiàn)率，對(duì)于一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)我們可以通過(guò)該上市公司的統(tǒng)計(jì)資料獲得。同時(shí)行業(yè)平均資產(chǎn)收益率也可以通過(guò)查詢社會(huì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)材料得到。行業(yè)平均資產(chǎn)收益不僅是企業(yè)綜合運(yùn)行狀況的體現(xiàn)，它也可以反映不同行業(yè)的收益狀況。但是這種方法在實(shí)際運(yùn)用還存在著一些問(wèn)題：首先，行業(yè)平均資產(chǎn)收益率的是歷史的數(shù)據(jù)所反映的平均收益水平，對(duì)于未來(lái)的折現(xiàn)率預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度有限。其次，從社會(huì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)材料中得到的行業(yè)平均資產(chǎn)收益率并不適用于評(píng)估的標(biāo)的物，如一家企業(yè)在該企業(yè)的行業(yè)內(nèi)部其本身所決定的風(fēng)險(xiǎn)因素與行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)存在著差別，特別是伴隨目前企業(yè)多元化發(fā)展的風(fēng)潮，這種差別將更加的明顯。
2. 3 準(zhǔn)確地確定折現(xiàn)率的方法
西方國(guó)家主要使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定折現(xiàn)率。該模型是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的重要組成，并被廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。該模型的核心思想是，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)均衡的資本市場(chǎng)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化加以消除，對(duì)資產(chǎn)期望收益產(chǎn)生影響的只有無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（即β系數(shù)），期望收益與β系數(shù)呈線性相關(guān)。該模型的公式為：E（ri）-rf=βim（E（rm）-rf）。β系數(shù)是表示收益與市場(chǎng)收益關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，它本質(zhì)上代表了任一種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也就是代表了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而rf則代表了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。通過(guò)對(duì)CAPM模型參數(shù)的精確計(jì)量我們便可準(zhǔn)確地確定折現(xiàn)率。
加權(quán)平均資本成本模型也即WACC模型是指，一項(xiàng)投資是由權(quán)益投資和負(fù)債共同組成的資金進(jìn)行投資的，此種投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率也就是其期望的收益率應(yīng)當(dāng)首先滿足債權(quán)人要求的債務(wù)資本成本，并且還應(yīng)該滿足權(quán)益投資者的投資要求，也是一項(xiàng)投資滿足投資要求的最低報(bào)酬率，該模型即是以投資項(xiàng)目的權(quán)利投資和負(fù)債構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的報(bào)酬率，經(jīng)過(guò)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)期望WACC模型作為一種測(cè)算折現(xiàn)率的模型，有時(shí)可利用其參數(shù)測(cè)算評(píng)估人員需要求取的資本成本或投資報(bào)酬率。例如，使用企業(yè)的權(quán)益資本和長(zhǎng)期負(fù)債構(gòu)成的投資資本，以及它們各自要求的報(bào)酬率和它們各自的權(quán)重，經(jīng)加權(quán)平均獲得企業(yè)投資資本價(jià)值評(píng)估所需要的折現(xiàn)率公式為：投資要求折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本比重×權(quán)益資本成本。
3 結(jié) 論
我國(guó)目前采用的風(fēng)險(xiǎn)累加法和行業(yè)平均資產(chǎn)收益率法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估具有很大的主觀性，其公正程度和準(zhǔn)確性都值得質(zhì)疑。而美國(guó)得益于其發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，可以獲得的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)完整、準(zhǔn)確，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)較準(zhǔn)確。而我國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)有待于進(jìn)一步的發(fā)展和完善，評(píng)估人員缺少相關(guān)的評(píng)估參考，并且由于信息和數(shù)據(jù)的積累非常薄弱，再比如CAPM模型中的假設(shè)：投資者對(duì)某單一證券的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)存在共識(shí)等假設(shè)在我國(guó)資本市場(chǎng)也不符合。由因素分析向模型分析研究折現(xiàn)率的確定方法是資產(chǎn)評(píng)估科學(xué)的發(fā)展方向，我們應(yīng)朝之努力。
參考文獻(xiàn)：
[1]凱恩斯. 就業(yè)，利息和貨幣通論[M]. 上海：上海外語(yǔ)教育出版社，2006.
