目前的世界經濟形勢
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目前的世界經濟形勢范文第1篇
關鍵詞：流動資產融資策略 風險中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic， conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds， rash advance type currency assets financing tactic is full of risk， but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it， and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world， we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world， so we change the definition， and make the definition of finite risk-neutral world. In this world， risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last， the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances， we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword： current assets financing tactics， risk-neutral world
目 錄：
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
（一） 流動資產概念與特性···································1
（二） 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類······2
（三） 風險中性世界概念發展回顧······························4
（四） 風險中性概念定義······································5
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識·········5
（一） 完全風險中性世界的假設································5
（二） 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響·········6
1、 進取型流動資產融資策略分析··························6
2、 保守型流動資產融資策略分析··························7
3、 適中型流動資產融資策略分析··························7
（三） 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········8
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識········8
（一） 有限風險中性世界的假設·······························9
（二） 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響········9
1、 進取型流動資產融資策略分析·························9
2、 保守型流動資產融資策略分析························10
3、 適中型流動資產融資策略分析························10
（三） 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇·····························11
第六章 總結及局限性分析···········································12
參考文獻··························································13
第一章 緒論
融資，即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資，即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一，另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中，融資是整個企業的資金運作的起點，并且通過融資獲取所需的資金是整個企業能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此，融資策略的選擇對于一家企業的經營業績，甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現代經濟體系中，公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等，捐贈收入等項目來源并不穩定，本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看，資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等；短期融資主要有商業信用、商業票據、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式，即以長、短期融資來將其劃分。
流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產，是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現能力強、形態多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。
在目前中國的經濟環境下，尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發凸顯。我國目前大中型企業，尤其是大型國企，在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現象的主要原因是多樣的，既有傳統體制固有的問題，也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發達的緣故。
本文將采用風險中性的假設來逐步推導，試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸，尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。
綜上所述，本文將結合中國國情和風險中性理論，來深入研究流動資產融資理論，以尋找出合適的資產融資策略。
本文將分為以下幾個部分：上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹；其次是理論的回顧，這部分將對國內外傳統理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類，此外，也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹；第三部分是進行完全風險中性世界假設，進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識；第四是放開假設條件，進而假設出一個介于完全風險中性世界和現實世界之間的有限風險中性世界；第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略；最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。
第二章 理論回顧
流動資產概念與特性
流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業周期內循環一次，即可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用的資產。流動資產包括現金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。
流動資產的定義和所包括的項目，便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。
其一，是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用。其二，是變現能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到，現金項目自不必多談，存貨等項目可以通過銷售變現。其三，形態多變。流動資產往往從貨幣形態開始逐步通過供應、生產、銷售等環節，經由多種形態如實物形態、債權形態等最終回到貨幣形態。
這三項特性，其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義，其流動性在所有的資產中最高，這點在會計報表中也可以輕易看出，資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列，而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是，強勁的流動性固然為企業的財務安全提供了保證，但是根據財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理，流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產，將會使得公司盈利能力不足，而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增。現代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。
（二） 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中，對傳統的流動資產融資的策略做了總結。在傳統流動資產融資理論中，斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環跌至谷地時，公司依舊持有的流動資產，投入其中的資金是長期的。而與之相對，臨時性流動資產是指會隨著營運循環中季節性和循環性波動而變化的流動資產。
在現實的經濟環境中，由于銷售水平的長期上升趨勢，因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業，其總資產需求量隨著時間而表現出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節性變動和不可預測的逐日逐月波動。
可以將之形象的刻畫成下圖：
如圖2－1
在圖中，我們可以看到，總資產需求曲線呈波動向上，并且這種波動趨勢無任何規律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中，有一條向上的波動區間，在這一區間的下限以上部分，就是臨時性流動資產，在這一下限以下部分，就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2－1中，永久性流動資產和固定資產被嚴格區分為上下兩部分，事實上這兩部分都是永久存在的，并無明顯界限的，只是固定資產在短期內不會上升，而永久性流動資產會隨著經營業績的上升而逐步上升。
在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡，在解決這一問題的過程中，就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略，認為公司的穩健重于盈利，因而不僅以長期性資金（如股本、長期負債等長期融資）融入固定資產和永久性流動資產，更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金（如短期借款、短期有價證券等短期融資）融入。
如圖2－2。
進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面，只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產，剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。
如圖2－3
適中型是以上兩種方法的折衷，以短期資金來融通臨時性流動資產，而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
如圖2－4
這三種不同的流動資產融資策略，體現了三種不同的經營者價值觀，很直白的體現了三種融資方式。但是其間的高下，并無法直接通過以上直觀的表述得出，要結合確實的環境來得出。
以下，我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。
（三） 風險中性世界概念發展回顧
風險中性定義始見于金融領域，主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現，風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述，風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量，在該方程中出現了以下變量：股票的當前價格、股票價格方差、期權規定的執行價格、執行時間和無風險利率，這些變量都獨立于風險偏好，這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時，任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為；
其中Ct為t時刻看漲期權的價格；St為股票t時刻價值；X為股票的執行價格；
N(d2)為風險中性世界中期權的執行可能性，X·N(d2)為執行價格乘以支付執行價格概率；St·N(d1)·表示以下變量：風險中性世界中當執行時股價高于執行價時，該變量等于股價，其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差；
rf為無風險利率，T為執行時間。
，。
約翰·赫爾：《期權、期貨和其他衍生產品》第11章，第216頁，（華夏出版社）
在此以后，該方程還額外提出了一個假設：所有的投資者都是風險中性的，這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中，我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率，進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后，有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中，投資者的預期收益率為無風險利率，投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的，世界是風險中性的便蘊涵著：投資者的預期收益率為不要求風險補償的無風險利率。
以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后，Hull從實用角度（1993），Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度（1995）對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大，但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。
（四） 風險中性概念定義
風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述：
風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險，不要求風險溢價，只要求無風險回報率的情況。
所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。
風險中性世界是與現實的經濟環境不同，現實的經濟經濟環境被認為是風險厭惡世界。在現實的風險厭惡世界中，投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規避高風險的項目；而風險偏好者也不會只要求無風險回報率，他們會根據不同的投資項目中所包含的風險程度，要求不同的風險溢價，以尋求風險補償。
本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中，將不再涉及金融衍生產品的定價問題，僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。
第三章
在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對原有傳統的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后，本文將通過一系列假設來進行進一步分析。
（一） 完全風險中性世界的假設
在對風險中性世界的概念進行介紹后，我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”，以方便此后的分析，并且區分下文我將定義的“有限風險中性世界”。
對于“完全風險中性世界”，本文作出以下假設：
在“完全風險中性世界”中，所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中，沒有風險厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率，并且對任何的項目都會進行相同的投資，而不會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報，即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，將立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府，即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
在此處，對于“完全風險中性世界”的假設非常苛刻，與現實經濟環境有著巨大的差別，但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。
在對完全風險中性世界進行了假設之后，實施上排除了以下幾點因素：第一，風險對于企業的影響。第二，不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后，我們可以看到，對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面，這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。
（二） 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在對“完全風險中性世界”進行了定義之后，本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中，本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中，如2．2節所述，企業往往通過冒險的手段，不僅以臨時性資金融入臨時流動資產，更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產，只有部分的通過永久性資金融入。
在完全風險中性世界里，通過4．1節的定義，我們可以發現，在這樣一個風險中性世界中，融資成本只只取決于流動性，即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話，如果其他條件不發生改變，則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。
但是，采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢？從目前主流的財務學中來看，將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業的營運能力和發展能力產生重大影響，因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。
償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數和已獲利息保證倍數等；考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現金比率等。長期償債能力主要與企業的長期經營有關，而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關，因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風險中性世界中，由于本文對其的假設條件1：所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低；和假設條件2：沒有風險厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率，并且對任何的項目都會進行相同的投資，而不會選擇拒絕進行投資。因而，企業的破產風險被大大的降低了。當企業面臨財務困境時，由于假設4：資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金；和假設5：發行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大，依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2，由于在這個完全風險中性世界里，投資者不會因為一家企業的風險而選擇規避。這就保證了企業無論面臨何種財務困境，都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里，任何的一家公司無論其規模大小或經營業績和蘊涵著的風險，都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此，在這樣的一個完全風險中性世界中，所有的企業的償債能力都趨向于無窮。
從獲利能力角度分析，當公司所需求的臨時性流動資產量一定時，在進取型的流動資產融資策略下，流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金，和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A；用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1，用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1，用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有 A＝A長1＋ A短1 ＋A短2。在這三項中，由于流動性越強，其盈利能力越弱，因而對于投資者來說，給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此，在資金的來源無限的情況下，更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外，使用臨時性資金還有另一項優勢，那就是靈活性。從圖2－1中我們可以看到，臨時性流動資產的需求并不穩定，擁有臨時性的資金可以迅速根據臨時性流動資產的需求的變化而變化，從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。
2、 保守型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中，對進取型流動資產融資策略進行分析后，本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。
在保守型流動資產融資策略中，如2．2節所述，企業不愿冒著資金短缺的危險，因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入，臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入，只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。
從償債能力上來看，由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通，因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數。但是在“完全風險中性世界”中，如前文所述，資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的，因而同樣是抗風險能力是無限，因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。
再從獲利能力角度進行分析，保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B；用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1，用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2，用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中，很明顯，B的構成中，短期資金的比重遠遠低于A，（B短1< A短2
圖2－2中所示的總需求最低點時，多余的資金將造成無謂的損失。因此，從這一角度上來說，在完全風險中性世界中，保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間，以短期資金來融通臨時性流動資產，以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
在償債能力方面，適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同，抗風險能力都是趨于無限。
在盈利能力方面，適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間，設融資總成本為C，設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短，用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間，（B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2）。此外，由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產，因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此，適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。
（三） 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在通過上文的分析之后，可以看到在完全風險中性世界里，由于企業可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金，因而無論采用何種流動資產融資策略，都沒有因為財務拮據而發生財務拮據成本甚至是破產的可能性，換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此，在這樣的一種完全風險中性世界里，采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再從獲利能力上看，我們采用加權平均資本成本來分析，即RWACC，本文所定義的這種RWACC，不是以債務或股權來區分其資本結構，而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金，S代表短期資金，RL代表長期資金成本，RS代表短期資金成本。因此，RWACC可以改寫成：
從這個公式中可以看出，由于RL>RS，因此使得S的比重增加，有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中，前文已論述指出：
B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2。因而，進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次，因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低，因此其盈利能力最差。
我們在完全風險中性世界中，可以進行進一步推論：應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。
從公式，我們可以看到，如果令L＝0，S＝L＋S，則公式變為 ，其加權平均資本成本達到最低，等于短期資金成本。
所以，在完全風險中性世界中，理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念，將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產，都以短期資金融通。
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后，我們發現，在這樣一個世界中，可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左，因此，這樣的一個世界是不可能存在的。
因此，我們就需要更改假設，進行進一步的分析。
（一） 有限風險中性世界的假設
在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后，本文將更改假設，使其有更大的適用范圍。
對于“有限風險中性世界”，本文作出以下假設：
在“有限風險中性世界”中，所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中，有風險規避行為，投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率，但是會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報，即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府，即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區別就是：投資者不再是對于風險完全漠然了，雖然市場上依舊不存在風險溢價行為，但是投資者已經是風險厭惡的了，他們會規避高風險的項目。
（二） 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在有限風險中性世界中，對于不同風險的項目，投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了，因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此，要對三種流動資產融資策略進行重新分析。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在有限風險中性世界中，由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破，償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此，本文將在這兩方面重新進行分析。
從償債能力上看，資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價，但是當公司的風險上升后，其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是，之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發生財務拮據成本，更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略，由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額，當短期資金到期需要償還時，發生流動資金不足以補償債務的可能性很高，此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產，這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成，這些永久型流動資產和固定資產的變現能力往往較差，即便成功變現也往往會產生較大的折價，公司的財務風險極大。
從盈利能力上看，采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分，較完全風險中性世界中沒有發生很大變化。但是，由于財務拮據而產生的財務拮據成本的發生可能性大大增加。在拮據成本中，不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現而導致的折價損失，還有因為公司由于財務狀況不穩而導致經營者無心經營，員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況，在這樣的情況下，公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外，對于生產經營需要有必要的流動資產，當被迫變賣流動資產以償還欠款時，就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發揮生產潛能，造成機會成本。此外，財務危機的發生，也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。
因此，事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為：長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財務拮據成本。其中，長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系，而財務拮據成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此，在在有限風險中性世界中，融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動資產融資策略分析
相對于進取型在有限風險中性世界中，缺點的逐漸顯露，保守型在有限風險中性世界中，卻逐漸展現出其優勢。
從償債能力角度看，保守型融資策略，由于其短期資金量少于臨時型流動資產量，因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現的資產，而短期資金會以現金和短期投資的有價證券形式出現，因此速動比率和支付能力系數會較進取型高，因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。
在盈利能力方面，采用保守型流動資產融資策略，在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上，依舊高于進取型流動資產融資策略。但是，在因財務風險而產生的財務拮據成本上卻小于進取型。財務拮據成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生，采用保守型流動資產融資策略，其債務結構優于進取型，其長期資金比重高于短期資金。并且，如前文所述，在完全風險中性世界中，進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資，而保守型策略的選擇者，在長期資金的籌集中，相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集，這就更進一步降低了風險。因此財務拮據成本小于進取型。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與，在完全風險中性世界中相似，其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。
因此，本文在此就不再作更多的贅述。
（三） 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在對三種融資策略進行了逐項分析后，我們可以得出結論：與完全風險中性世界不同，有限風險中性世界中，風險對于投資者開始產生影響，償債能力三種選擇策略不再相同，進取型的風險上升至三者中的最高，而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上，也無法簡單地用RWACC進行完全衡量，除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外，還要加上由于財務風險而產生的財務拮據成本。
正是由于“風險”這一變量的介入，使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且，何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。
因為，融資總成本＝長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財務拮據成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比，它與財務拮據成本呈正比。因此，無法簡單地得出結論。
何種流動資產融資策略最為合適，要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據成本的預期與其自身的風險厭惡程度，方能得出。
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇
在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后，本文將回到現實的經濟環境中進行分析。在此，針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義，本文對其現實世界進行分析：
在“真實世界”中，投資者有風險溢價，對于蘊含著不同的風險的投資項目，要求不同的投資回報率。
在“真實世界”中，有風險規避行為，投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率，還會選擇拒絕進行投資。
市場是有摩擦的，資金的融通有交易成本，即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報，即股利和利息外，還有交易費用、稅收等。
資金的融入是有時間間隔，長期融資和短期融資在作出融資決策后，無法立即獲得所需資金，要通過一定交易時間間隔，如談判時間等。
發行股票或債券有準入門檻。
存在政府，即有政府的市場干預和稅收問題。
現實經濟環境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設，風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量，其中發生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。
風險溢價使得原先在分析盈利能力時，對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時，其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率，而股東會要求更高的分紅比例，以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時，會帶來的損失。因此，公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本，會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小，甚至是抵消。因此，原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降，反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。
與進取型策略不同，保守型策略所遭到的風險溢價將會較小，因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時，保守型的流動資產融資策略，在抵抗財務風險方面的優勢并沒有喪失反而增大。
最后，結合中國目前所面臨的現實情況，即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素，保守型流動資產管理策略的優勢得到進一步體現。
由于中國目前公司的誠信度較低，因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策，以求最大限度地規避風險。因而在中國如果采用短期資金融資，就有可能要面臨更短的還款時限，和更多次數的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的，因為每次簽訂借款合同并不能及時履行，并且交易成本的介入會加大其財務成本。
在另一方面，中國的流動資產管理能力往往較為薄弱，這也就意味著發生超出公司原先預期的情況時有發生。一旦出現超出原先預期，當短期資金到期，而流動資產中的非現金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時，財務危機就發生了。因此，比照發達國家的流動資產管理體系，中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。
結合以上兩點，對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現狀，本文作出以下結論：在中國，現在經濟狀況下，應采用保守型的流動資產融資策略。
第六章 總結及局限性分析
本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。
完全風險中性的假設，其適用范圍最為有限，但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接：采用極端的進取型融資策略，即完全采用短期資金融通所有資產，可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中，公司的償債能力是無限的。
有限風險中性的假設，將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后，風險開始產生影響，進取型的融資成本優勢就被由于風險而造成的財務拮據成本而減小。
最終，所有條件放開后，在目前中國的經濟環境下，由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現實情況，風險因素進一步加強。因此，采用保守型的流動資產融資策略更為有利。
在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析，這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響，而其他方面的因素被弱化了，可能導致本文結論的失真。另一方面，由于本文傾向于定性分析，而缺乏數據的支撐，使得本文結論與現實情況可能并不一致。
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目前的世界經濟形勢范文第2篇
[關鍵詞]復蘇懸念 風險因素 “二次探底”
[中圖分類號]F113 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2012）01-0106-04
[作者簡介]王東（1955―），北京人，中國社會科學院世界經濟與政治研究所教授，研究方向：國際經濟與金融。
一、留給2012年世界經濟的懸念
2011年世界經濟的總體形勢，用“風雨飄搖”來形容并不為過，下半年出現的一些意料之外和意料之中的變化，對正在復蘇中的世界經濟帶來了嚴重的影響，導致世界經濟始終處在有“驚”有“險”的氛圍中。雖然，最終2011年依然延續著金融危機后的復蘇性增長，但在多種風險因素的打壓下增速減緩顯現端倪，不僅增長數據與早期的預測相差甚遠，而且增添了更多的風險，并加大了不確定性，將世界經濟能否保持金融危機后持續復蘇的懸念留給了2012年。
2011年12月1日聯合國的《2012年世界經濟形勢與展望》報告顯示，自2010年下半年以來世界經濟增速出現了下滑跡象，2011年這一跡象更加明顯，增長率由2010年的3.6%下滑至3.1%，增速減緩趨勢已沒有什么懸念了，2012年世界經濟復蘇能否延續，哪怕是緩慢復蘇，國際機構的預測普遍悲觀。根據聯合國的《2012年世界經濟形勢與展望》報告預測，2012年世界經濟增長率將低于2011年，僅為2.8%，其中面臨的不確定性和風險因素主要來自發達經濟體。與此同時，國際貨幣基金組織等機構的預測與聯合國的預測基本一致，對2012年世界經濟前景也給出了悲觀預測。因此，受發達經濟體經濟疲弱、歐債危機深度惡化、有關國家財政緊縮措施、各國應對危機政策缺乏協調以及新興經濟體經濟增速由強轉弱等因素影響，未來幾年世界經濟將繼續在“二次探底”的邊緣徘徊，從而加大了能否延續金融危機后復蘇的懸念。當然，近期許多國際機構的預測還不能說是最終判斷，世界經濟增長的預測和最終的增長數據有可能隨著形勢的發展變化而修正，但無論預測是上調還是下調，不可否認的是，世界經濟和國際金融領域的風險在短期內難以消除，因此僅從國際機構的預測數字來判斷世界經濟的前景顯然不夠充分，需要從當前世界經濟形勢的基本面進行全面分析和理性看待，警惕復蘇出現反復。
從總體形勢看，雖然世界經濟已步入了一個復蘇型增長階段，但由于復蘇態勢的不穩定和風險因素的增多，經濟“二次探底”的可能性不僅存在，而且進一步顯現。
首先，美國經濟雖然有望進入危機后新的增長周期，但增長受到內需疲軟和高失業率以及債務風險上升等因素的影響，將會有所減慢，消費低迷仍將是困局，失業狀況要想從根本上得到改善目前還十分困難，債務風險上升增添了新的隱患，為此美國需要繼續維持較長一段時期刺激經濟的極度寬松貨幣政策，甚至不能排除推出新一輪量化寬松政策來刺激經濟的可能。因此，即便美國經濟二次衰弱可能性或許因寬松貨幣政策所排除，但不等于能夠恢復到正常的發展軌道。一旦極度寬松貨幣政策也失去作用，美國經濟將難免再度陷入衰退，世界經濟也將會受到嚴重沖擊。
其次，在債務危機仍得不到有效緩解和救助機制不能確切落實的情況下，歐盟的經濟復蘇最有可能出現反復或劇烈波動，財政和債務狀況的惡化將在較長時期干擾著歐洲各國經濟的恢復，甚至不能排除債務危機繼續惡化的可能。由此可見，債務危機仍將是歐元區切膚之痛，受其影響歐洲經濟“二次探底”的可能性最為突出，甚至有可能將整個發達經濟體拖下水。
其三，日本經濟雖然在前一段時期逐漸擺脫了長達近20年之久的衰退困境，但2011年發生的嚴重地震和海嘯及其后的核泄漏危機，又將其帶入了一個既要恢復經濟又要進行災后重建的艱難時期。再加上受日元不斷升值和其經濟結構性問題以及政府頻繁更迭等負面因素影響，日本經濟增速自然會受到一定制約。因而，日本經濟要徹底從近20年的停滯和地震的陰霾中擺脫出來絕非易事，未來日本經濟出現反復可能性也存在，其中也不排除出現經濟“二次探底”的可能。
其四，盡管新興經濟體的經濟形勢大大好于發達經濟體，仍將保持較快的經濟增速，依然是拉動世界經濟增長的主要因素，世界經濟的重心已逐漸向新興經濟體轉移。但是，2011年以來全球范圍不斷升溫的貿易保護主義正嚴重阻礙著新興經濟體的進一步復蘇，此外如果發達經濟體陷入經濟衰退必然也會殃及新興經濟體。因此，2012年新興經濟體能否排除各種不利因素的干擾，繼續保持經濟的強勢也存在著不確定性，顯然新興經濟體經濟增長態勢的強或弱，在很大程度上為2012年世界經濟的復蘇增加了又一層面的懸念。
其五，隨著發達經濟體刺激經濟措施力度的增強，以及西方貨幣新一輪的輪番貶值，發達經濟體將其風險向全球轉嫁使新興經濟體承受的壓力必將增大，同時全球性通脹壓力有可能升溫，導致世界經濟增速減緩。2011年以來國際市場上各種大宗商品價格輪番上漲的“綜合癥”，雖然有受到全球極端天氣和地緣政治因素的影響，但也進一步表明市場上流動性泛濫和投機炒作推高了國際大宗商品的價格，從而在全球范圍形成了事實上的通脹，成為世界經濟形勢基本面中潛在的重要風險因素。盡管受歐美債務危機深化和發達經濟體經濟前景堪憂影響，國際市場上各種大宗商品價格在前期的高點上一度大幅下行，但各種大宗國際商品價格劇烈波動和跳水并未減緩全球通脹預期壓力，市場上流動性充裕的基本面沒有改變，全球性通脹形勢也沒有改觀。全球性通脹壓力的有增無減，一方面反映了發達經濟體寬松貨幣政策導致市場流動性泛濫；另一方面，在世界經濟脆弱復蘇的環境下，通脹預期風險使許多國家經濟政策轉向扼制通脹，導致其經濟增速減慢，受此影響世界經濟復蘇進程也隨之放緩。
從上述基本面看，2011年世界經濟籠罩在發達經濟體債務危機和經濟疲弱及失業率上升的陰影下，歐洲能否從債務危機的泥潭中拔出？發達經濟體的經濟頹勢是否能夠扭轉？世界經濟的走勢又將向何處發展？這一切答案仍存懸念，需要時間做出回答。但可以確定的是，未來一段時期，世界經濟復蘇的脆弱性和風險依然主要體現在：由于目前世界經濟并未全面走出危機，也沒有恢復到正常的發展軌道，經濟下行的風險始終沒有排除，一有風吹草動便會“風生水起”。特別是歐洲、美國以及日本不僅經濟復蘇乏力，而且均處在高額財政赤字和政府債臺高筑以及失業率居高不下的狀態，這種財政不斷惡化和高負債以及高失業率的復蘇，必然導致發達經濟體向外釋放風險，從而使世界經濟風險大增。事實也是如此，近期發達經濟體經濟不僅仍無改善跡象，而且衰退的可能性不斷增加。在經濟不景氣的情況下，發達國家恐怕只能背著沉重的債務包袱無奈選擇繼續實行貨幣刺激政策，且不論這對發達經濟體的經濟推動作用是否有效，但無疑會在全球范圍催生新的資產泡沫，帶來新的資產和通脹風險，使世界經濟復蘇大打折扣，甚至有可能引發新一輪的經濟或金融危機。因此，主要發達經濟體再次陷入衰退的風險正在加大，成為影響2012年世界經濟走向和復蘇的關鍵因素，如果發達經濟體不能及時有效控制債務風險和修復經濟，并有可能拖累其他國家的經濟增長，世界經濟陷入新一輪衰退成為現實恐怕也在“情理之中”，這也就是留給2012年世界經濟的不確定性和懸念的主要因素。雖然新興經濟體經濟二次探底的可能性微乎其微，但也需要警惕發達經濟體經濟與金融風險的外溢，同時還需要防范輸入性和內在通脹的上升，避免經濟增長出現大幅度的下滑。由此，2012年世界經濟前景不僅難以樂觀，甚至二次探底之虞則有可能進一步加深，導致全球悲觀情緒彌漫。與此同時，伴隨著歐債危機有可能進一步擴散和解決的難度越來越大，以及發達經濟體普遍經濟形勢前景的不妙和新興經濟體經濟增速的減慢與通脹預期壓力的增大，世界經濟又一次面臨著何去何從的嚴峻局面。
二、2012年世界經濟的主要風險
2011年在多種風險因素的影響下，世界經濟面臨著二次探底的風險，至今這些風險仍未消除，留給了2012年。
概括當前世界經濟的風險因素，其主要包括四個方面：
1. 經濟二次探底的可能性和市場信心的缺失，導致國際金融市場“風生水起”。2011年下半年以來，世界經濟二次探底之憂彌漫全球，在極度恐慌的氛圍下國際金融市場動蕩不已，先是全球股市的恐慌性下挫和大宗商品價格不明方向的上竄下跳，爾后全球股市和大宗商品價格雖有技術性修復和企穩，但投資者對經濟二次探底的憂慮并未消除。在經濟二次探底氛圍的烘托下，不能排除國際金融市場仍然醞釀著新一輪的動蕩，2012年的國際金融市場不會風平浪靜，稍有風吹草動便有可能再次遭受沖擊，全球股市則首當其沖，國際大宗商品價格的劇烈波動同樣難以避免，國際金融市場的風聲鶴唳也會使世界經濟雪上加霜。此外，雖然世界經濟已步入復蘇的軌道，但畢竟增速嚴重下滑趨勢已顯現端倪，2012年世界經濟再度反復和國際金融市場出現動蕩的可能性依然不能排除。
2. 發達經濟體經濟增速嚴重下行，導致世界經濟走向不確定性更加突出。從歐盟、美國和日本這三個發達經濟體2012年的經濟走勢看，各界的基本判斷是，當前主要風險和不確定性來自發達經濟體，其增速的下行將是世界經濟復蘇進程停滯的主要危險，同時使得新興經濟體和發展中國家的外部經濟環境變得更加嚴峻和復雜，正常發展受到拖累，使2012年世界經濟的增速減退。
3. 債務危機威脅著世界經濟和國際金融安全，歐債危機遠未結束導致發達經濟體國家人人自危。2011年歐債危機的深度惡化導致歐洲許多債務高危國在經濟、金融、政治和社會各領域危機四伏，甚至涉及到歐元的存續。歐債危機未了，美國信用風險又隨后爆出。2012年美債危機是否會如同歐債危機一樣進一步深化，雖然目前還不能下此結論，但可以斷定的是美債危機還會不斷發酵，只是何時“發作”并不清晰。同樣，面臨債務高風險的英國和日本等國也是岌岌可危，危機隨時以可能相繼爆發，目前只是被歐債和美債危機所掩蓋，遮擋了各界關注的視線。一旦英國或日本的債務風險進一步升級，發達經濟體的債務危機有可能全面爆發，并有可能導致發達經濟體陷入一場以債務問題為形式的金融危機。當前，歐債危機與美國等發達國的信用風險交織在一起，不僅嚴重阻礙著發達經濟體的復蘇，也干擾著世界經濟的穩定和增長。2012年全球主要經濟體將有超過7.6萬億美元的債務到期，世界各國都將面臨著巨大的還債壓力，其中日本和美國到期的債務最多，分別為3萬億美元和2.8萬億美元，其他發達經濟國家包括歐元區國家到期債務數額也十分驚人，因此發達經濟體面臨的還債壓力也最大。
4. 全球寬松貨幣政策集體“亮相”，其影響難于預料。2011年，由于世界經濟復蘇勢頭減弱，面對經濟復蘇與通脹矛盾，全球各大央行不得已紛紛選擇了寬松貨幣政策。意味著世界各國將刺激經濟放在了首要位置，防范通脹似乎并非當務之急，其后續的影響是“正面”還是“負面”目前還難于預料。有人擔心，全球范圍新的寬松貨幣政策導向，將導致世界經濟復蘇與通脹矛盾進一步加劇。如果國際大宗商品價格進一步走高和通脹壓力增大，必將使已然復蘇乏力的世界經濟大傷元氣。與此同時，發達經濟體實施的極度寬松貨幣政策，也有可能會引發又一輪的貨幣競爭性貶值，從而使各有關國家的貨幣摩擦升溫，逐漸演變成一場新的貨幣戰和匯率戰，演繹出新一輪貿易戰，導致世界貿易發展受阻，嚴重危害世界經濟的復蘇。
三、2012年的期待與機遇
盡管發達經濟體增速乏力，世界經濟前景充滿了風險和不確定性，但世界經濟復蘇的大方向已然確立，這使得中國等新興經濟體加快經濟結構調整和發展經濟面臨著較好的國際環境和最佳機遇。一方面為中國等新興經濟體在全球范圍拓展外部發展空間提供了機遇；另一方面，世界經濟體系和治理結構進入調整期，使中國等新興經濟體在更大程度上參與國際事務成為可能，并在未來世界經濟格局中將進一步縮小與發達經濟體的差距。
在世界經濟艱虞之際，中國等新興經濟體國家所面臨的挑戰主要來自兩個方面：一是目前貿易保護主義的盛行不僅對多邊貿易體系構成了嚴重的威脅，也嚴重危害和影響著全球貿易和經濟的進一步發展，中國等新興經濟體受到的影響最為顯著。發達經濟體與新興經濟體將長時間處在一種不均衡發展狀態，使得各國間經濟和貿易關系的爭端將不斷增多。特別是由于美國長期存在著巨額貿易逆差，在短期內不僅難以改變這一狀況，甚至貿易逆差還有可能進一步擴大，對此美國國內的貿易保護主義情緒會進一步上升，與中國等新興經濟體國家的貿易矛盾和摩擦將有可能激化，并有可能導致相互間爆發“貿易戰”。二是發達經濟體寬松貨幣政策導致全球流動性泛濫，中國等新興經濟體國家面臨不斷上升的輸入性通脹壓力，不得不適度調整貨幣政策應對通脹的上升，從而也在一定程度制約了經濟的快速增長。2010年以來中國經濟增長由政策刺激向自主增長有序轉變，經濟增長的速度與質量、結構和效益的關系趨于改善，經濟與社會發展趨于協調，一些突出矛盾正在逐步緩解，繼續朝著宏觀調控的預期方向發展。2011年中國經濟增速略有放緩，但在很大程度上是主動調控的結果，中國經濟增長的動力仍然強勁，在世界經濟中的作用和影響越來越突出。顯然，中國等新興經濟體的發展前景仍將是促進世界經濟復蘇的強大力量。
當前世界經濟的主要特征，一是各主要經濟體經濟形勢千差萬別和復蘇不平衡，其中中國等新興經濟體國家經濟依然保持著強勢復蘇；美國在失業率居高不下和經濟不振的情況下，經濟前景則更加不確定；而歐洲多國債務危機使其陷入了經濟政策的兩難選擇。二是經濟復蘇形勢的差別導致各國政策上的不一致，2008年金融危機爆發后一段時期世界各國應對危機的合作與政策協調出現了明顯的分化，經濟政策和貨幣政策的分道揚鑣進一步加劇了世界經濟的不平衡狀態。三是世界經濟復蘇的脆弱性難以承受來自各方面的沖擊，因此世界經濟走向處在一個不確定性時期，復蘇與風險并存的局面沒有改變。盡管，近一段時期美歐經濟復蘇乏力，主要新興經濟體為緩解通脹壓力紛紛收緊宏觀經濟政策，經濟出現了放緩趨勢，但中國發展的重要戰略機遇期也沒有改變。
當今世界，和平、發展、合作仍然是時代潮流，世界多極化趨勢更加明顯，經濟全球化繼續深入發展，國際環境總體上仍有利于中國和平發展。在全球化發展趨勢沒有改變和世界經濟格局發生變化的今天，一方面為中國在全球范圍提高配置資源能力、拓展外部發展空間提供了機遇；另一方面，全球科技產業變革趨勢，為中國發揮后發優勢、實現技術和產業整體躍升創造了條件；同時，世界經濟體系和治理結構進入調整期，發展理念和模式的多樣性更加受到重視，為構建公平、公正、包容、有序的國際經濟新秩序，使中國在更大程度上參與國際事務成為可能。
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2012: Suspense and Risks of the World Economy
Wangdong
(Inustituti of World Economics & Politics Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100732)
目前的世界經濟形勢范文第3篇
在一個清冷的冬日早晨，巴蘇在世界銀行總部四層的辦公室就全球經濟形勢接受了《財經國家周刊》記者的獨家專訪。在世界銀行首席經濟學家考希克?巴蘇看來，金融危機結束6年后，世界經濟走近一個令人不安的節點，和經濟預測本身一樣充滿挑戰。
美國成為世界經濟“單引擎”
《財經國家周刊》：過去一年中，世界經濟形勢發生了很大變化，您對此的基本判斷是怎樣的？
巴蘇：世界銀行剛剛下調了2015年全球經濟增長預期，之所以下調預期有1/3的原因在于歐元區和日本經濟疲軟。歐元區的情況比我們預想的要糟糕，就連德國這樣曾經的增長引擎也出現了停滯。歐元區的通縮的確是很嚴重的問題，我們馬上就會知道歐元區是否將會實行新一輪的量化寬松來刺激增長。而美國經濟可以說是一枝獨秀，世界經濟現在是靠美國“單引擎”來驅動。盡管這是不夠的，但是美國經濟好對世界經濟來說無疑是一個利好。發展中國家里，中國、印度、印度尼西亞的表現都非常好，但巴西的情況不是太好。
總之，世界經濟形勢不盡如人意。在這種情況下，我們又多了一個擔憂，那就是2008年發生國際金融危機時，各國的財政狀況還不錯，很多國家都有財政盈余，比如當時中國的債務就控制得很好。這就使它們在應對危機時有足夠的財政空間。然而危機過后，這些國家所擁有的財政“彈藥”被耗盡，需要重建財政空間，以防有新的危機發生，這些國家有充足的財力應對，對于美國、歐元區、日本、中國都是如此。
《財經國家周刊》：外界目前看好美國經濟前景，您剛才也提到世界經濟現在是靠美國“單引擎”在驅動，您能否具體談談為什么對美國經濟如此樂觀？您預計美聯儲會在今年什么時候啟動加息？
巴蘇：我個人對美國經濟前景還是很樂觀的。它的貨幣政策和財政政策都運行得非常好，就業市場非常開放，各種不同類型的勞動力涌入增加了這個市場的彈性。雖然美國經濟不太可能持續去年第三季度5%的增長，但是如果能實現3%以上的增長對于一個高收入國家來說就已經是非常不錯的成績了。
關于加息，我并不想做任何具體預測，但我不認為它會很快發生。原因有三點：一是油價下跌會進一步壓低通脹，毫無疑問美聯儲會考慮這個因素;二是雖然美國就業市場的表現總體非常好，但是具體數據透露的信息喜憂參半。比如，雖然失業率下降得很快，但是工資上漲非常緩慢;三是美國貨幣政策對別國有巨大的外溢性。美國是目前世界經濟唯一的增長引擎，其他國家的情況不盡如人意，這樣的外部環境是否足夠好到可以讓美國迅速啟動加息？我的感覺是非也。從這些因素來看，加息也許會比人們預料的要晚。
《財經國家周刊》：新興經濟體目前增長勢頭似乎不如前幾年那么好。在這種情況下，美聯儲加息是否會給它們帶來更大的傷害？
巴蘇：關于加息帶來的傷害，我認為不會像預想的那么大。主要原因有兩點：一是美聯儲決定加息一定是在它認為美國經濟足夠好的情況下，這對發展中國家的出口是個利好;二是美國加息的同時，歐元區等經濟體將采用完全相反的政策，向市場注入流動性，可部分抵消美國加息給新興市場帶來資本流出所產生的影響。加息短期內將導致利率攀升，金融市場出現波動，發展中國家貨幣貶值會成為今年全球經濟面臨的挑戰之一。但是完成這些調整之后，正面的積極作用就會顯現出來。
低油價是改革的良機
《財經國家周刊》：現在大家都在猜測油價跌到什么時候見底？油價下跌會怎樣影響主要經濟體的貨幣政策制定？
巴蘇：我對目前的油價走勢有一些疑問：2008年油價從每桶130美元大跌至不到50美元，然后又很快反彈。我認為，這種情況不會在今天發生了。因為現在頁巖油氣的供應加大，頁巖油氣的成本在美國有些地方已經下降到每桶最低30美元，最高不超過70美元。所以，我認為油價還將保持低位，就算反彈也很難超過70美元。油價下跌會進一步壓低通脹，這在很多國家已經發生了，一些國家甚至還面臨通縮的風險。但是它們也有貨幣政策工具去對抗。我們很快就會看到歐洲中央銀行是否會實行量化寬松。考慮到油價下跌的因素，美聯儲也有可能推遲加息。
《財經國家周刊》：最新的世行報告中提到油價下跌將給各國政府帶來改革財政政策的契機，您建議中國政府應該利用這個時機做些什么？
巴蘇：低油價將給大多數發展中國家帶來增加財政“彈藥”的良機。石油進口國應該降低甚至取消燃油補貼，鞏固財政基礎以便未來有足夠“彈藥”推出刺激措施應對危機。尤其是中國現在可以利用低油價窗口來推進財政改革，降低整體債務水平。
目前中國政府債務占GDP比例達50%，在世界范圍來看并不算高，但明顯高于全球金融危機前的水平。雖然降低債務水平會影響經濟增速，但低油價有利于經濟增長，可抵消降低債務水平帶來的經濟增速下滑風險。盡管石油消費僅占中國整體能源消費的18%，但低油價仍有望推動中國經濟增長0.1%?0.2%。低油價還將帶動中國通脹水平在未來幾個季度繼續下降。由于中國是第二大石油進口國，如果2015年油價維持低位，中國經常賬戶順差占GDP的比重將提高0.4?0.7個百分點。
“國貨熱”讓全球貿易減速
《財經國家周刊》：我們看到，金融危機結束以來世界貿易不如之前那么熱絡，發生這些的原因是什么？這是否也是世界經濟減速的一個重要因素？
巴蘇：世界貿易格局的確正在發生一些有意思的變化。金融危機前，全球貿易年增速達到7%，2012?2013年全球貿易增速只有不到3.5%。雖然貿易仍然是促進發展的一種重要工具，但是這種工具不如以前那樣強大。但我們也應該看到，貿易增長放緩并不意味著經濟增長的放緩，人們的需求并沒有減少，只是越來越傾向于使用更多本國生產的東西來替代進口品。
導致全球貿易放緩的主要原因就是中國和美國對外貿易的放緩。過去10年中，中國的外貿發展舉世矚目，增速驚人。但是我們不能指望這么高的速度會一直持續。對于中國外貿的減速我并不感到意外。中國正越來越向自給自足的方向發展，中國以外貿驅動經濟增長的發展模式也不一定能夠被別的新興國家所復制。
目前的世界經濟形勢范文第4篇
論文摘要:2008年美國次貨危機攀發，金觸危機很快艾延全球，給世界經濟帶來強烈發撼。時至2010年，這場風基最強勁的勢頭已經過去，全球經濟開始回吸。后危機時代世界經濟呈現出祈的特點，高失業率、預期通脹率、國際貧易竟爭加劇、，易保護重斷抬頭……在這樣的形勢下，中國的國際貧易艱難發展。面對祈的經濟扶序，我們應該積極訓整對外貧易政策，以在祈一槍竟爭中盛取更有利的對外貧易地位。
2008年，潛伏已久的美國次級房貸問題全面爆發，掀起金融市場的狂風巨浪，貝爾斯登岌岌可危，雷曼兄弟土崩瓦解，AIG直面流動性危機，房地美、房利美巫待注資……這場金融危機強烈震撼了美國經濟，使其遭受二戰以來最大的經濟危機，并且很快蔓延至北美洲、歐洲、大洋洲直至席卷全球，世界經濟經歷了一場巨大浩劫。時至今日，全球經濟體已經挺過這場風暴的中心，逐漸過渡到“后危機時代”。
這場令人談之色變的金融危機一度使世界經濟低迷，公眾信心喪失，在與之周旋抗衡的過程中，全球經濟形勢發生了新的變化，國際貿易也出現了新的特點。據世貿組織(WTO)統計，2009年世界貿易總額下降12%，降幅為60年來之最，而中國在2009年成為全球第一大出口國。在這樣的情況下，我國的外貿出口一方面面臨極為不穩定的經濟大背景，另一方面又因為貿易競爭力的增加而承受著來自其他國家日趨強勁的貿易保護壓力。這就要求我們適應國際經濟形勢的變化，尋求出口貿易新模式，從而推進我國國際貿易又好又快的發展。
1當前世界經濟形勢分析
1 .1世界經濟止跌回升.增速緩慢
隨著各國大規模經濟刺激政策的落實，國際金融市場漸趨穩定，世界主要經濟實體的消費和投資逐漸升溫，世界經濟開始從衰退走向復蘇。
2009年初，世界經濟并未走出金融危機的陰影。美國一季度GDP環比增長年率下降6.4%;日本GDP也因凈出口和投資大幅萎縮，歐元區GDP更是大幅萎縮9.6%。據世界貿易組織(WTO)統計，2009年第一季度全球貿易額下降了40%。二季度美國、日本、新興經濟體經濟開始回升，韓國經濟觸底反彈，國際貿易降幅收窄，但仍高達兩位數。進入三季度后，美國、日本等主要經濟體回升明顯，多數歐盟國家也出現復蘇，印度、巴西等國回升勢頭也較強勁。在金磚四國中，俄羅斯相對較弱，但其5月份和6月份的工業生產指數均實現了正增長。世界經濟基本上被確認見底回升。
中國經濟在2009年上半年仍保持較高增長，第三季度增長率超過8%。中國香港、新加坡和中國臺灣地區經濟均有所企穩并出現回暖跡象。
雖然目前金融危機最強勁的勢頭已經過去，世界經濟已經停止了自由落體式的下跌開始有所回升，但是我們卻不能對其做出過于樂觀的估計。金融危機導致居民財富縮水，儲蓄率大幅上升，消費需求嚴重下降;同時由于缺乏新的盈利機會，加之目前全球普遍產能過剩，新的投資需求短期內很難大幅回升。因此，雖然經濟開始回暖，但是其復蘇的過程也是緩慢而曲折的。IMF估計，未來四年之內，全球經濟增速將略高于4.7%，低于危機前幾年的平均水平。目前全球經濟逐步回穩但仍舊脆弱。
1 .2高失業率和通脹預期并存
金融危機給各國產業帶來重創，失業問題隨之加劇，全球就業問題異常嚴峻。2009年，美國9月份失業率達到9.8%，創26年來新高;歐元區8月份失業率升至9.6%，為歐元區誕生來最高;日本9月份失業率為5.3%，亦為十年來最高;發展中國家就業問題也令人擔憂。高失業率將直接影響消費一一失業者無力消費，未失業者基于對未來的憂慮而不敢消費，進而影響到經濟復蘇的速度。
高失業率嚴重的同時，通脹預警也時刻存在。金融危機爆發后，為了穩定金融市場，刺激經濟復蘇，各國都采取了規模空前的財政政策和貨幣政策。各國央行紛紛大幅度降低利率水平，美國、歐元區和日本的利率分別降至0%一0.5%} 1%和0.1%，均創歷史新低。一些地區和國家甚至直接向市場注資從而提升大宗商品價格。目前美國、日本等國的貨幣供應增速均快于名義GDP增速，全球基礎貨幣持續上升。在經濟低迷時過剩的貨幣供應和較高的流動性往往不會形成通脹壓力，但是當經濟逐漸復蘇時，這些內容則會因為政府缺乏有效的退出機制和抑制工具而轉化為通脹壓力。屆時，寬松的貨幣政策和積極的財政政策將會進退兩難。
1 .3貿易競爭加劇.貿易保護主義抬頭
金融危機導致全球需求大幅萎縮，國際貿易嚴重下滑，各國貿易競爭加劇。而與此同時，一些國家和地區的內需難以拉動，進一步刺激了其擴大對外出口的決心。內憂外患的狀況使得眾多國家和地區紛紛采取強硬措施以期有效爭奪國際貿易市場，一些國家甚至不惜大幅貶低本幣幣值、采取各種關稅壁壘和非關稅壁壘來提高本國產品竟爭力，擴大國際市場。
除了爭奪市場，各國亦希望通過促進本國產業來帶動國內經濟發展、促進就業，加速經濟復蘇腳步。這勢必使其更決絕的采取各種貿易限制措施和保護措施，貿易保護主義重新抬頭。國際經貿組織報告顯示，2009年4月到8月短短5個月時間，20國集團就出臺了91項新的潛在的保護主義措施。據世界銀行統計，金融危機爆發以來，20國集團中有17個國家一共推出了約78項貿易保護主義措施，其中47項已經付諸實施。
但是在如今經濟一體化的大背景下，各個國家的經濟利益是互相關聯的，任何一個國家都不可能自顧自的采取貿易措施。所以，表面上各經濟體會呼吁抑制甚至消除貿易保護，但實質上各國都不同程度的采取各種形式的貿易保護措施，這就使得近年來的貿易保護會以更新更隱蔽的方式出現。在金融危機的影響下，貿易保護主義正重新抬頭，并且即將成為世界經濟復蘇的最大阻礙。
2經濟形勢對中國外貿的影響
2 .1貿易額度下降.降幅趨緩
金融危機導致全球需求下降，整體貿易環境趨緊。2009年全球經濟回暖，但全球國際貿易總量仍處于下滑趨勢。這一年里，中國的經濟形勢較為良好，但外貿出口仍下降16%，然而相較金融風暴正勁之際，我國的外貿出口降幅已大大收窄。
2.2躍居第一大出口國.貿易康擦增加
在這次全球性的經濟危機中，中國的表現好于一般國家。特別是在2009年，中國的出口額占全球出口份額比重超過9%的，超越德國成為世界第一出口大國。這充分說明了中國自改革開放以來不斷發展自主產業，正在逐漸成為世界制造業的中心。但我國的出口產品仍以勞動密集型為主，對外貿易處在粗放增長階段，是典型的“制造大國、品牌小國”。這種憑借數量型擴張取勝的粗放增長經營模式已經成為引發貿易摩擦的重要原因。同時，由于全球整體需求下降和各國內需難以帶動等對國際貿易競爭的刺激，外貿競爭力日益強勁的中國也成為了貿易保護主義的重點對象。據商務部統計，2009年全球70%的貿易保護主義舉措與中國的出口貿易有關。2009年，中國遭遇的貿易摩擦案件數量超百起、案值約120億美元，兩者均創歷史新高。同時，中國產品遭遇貿易摩擦的連鎖性突顯，鋼鐵、鞋類、玩具、鋁制品、輪胎等中國傳統優勢出口產品頻繁出現一個產品在不同市場遭遇貿易救濟調查的現象，呈現出摩擦國別擴散和救濟措施疊加的勢頭。 隨著全球經濟的回暖，國際貿易經濟環境將逐漸好轉，中國的外貿前景看好。但我國的國際貿易關系也將隨之而更加復雜，其他國家的貿易保護主義可能會更加嚴重。對于后危機時代的中國貿易，機遇與挑戰并存。
2.3老牌合作伙伴貿易關系趨緊，貿易對象格局改變
歐盟是我國的第一大出口市場。2009年，我國對歐盟出口總值達2362億美元，占我國出口總額的19.66%，我國對歐盟的出口形勢將影響總體的外貿形勢。然而目前歐盟經濟存在一些深層次的問題，不僅歐元區的貨幣穩定難以確保，而且由于經濟問題而引發的政治問題也在各成員國內頻發。內憂外患的狀況使得歐盟訴諸于貿易保護主義，尤其是對中國采取了一系列的貿易保護政策。中國是歐盟第二大貿易伙伴，但在2009年，歐盟國家頻繁針對中國采取反傾銷措施，從鞋類、服裝、紡織等勞動密集型產業到光伏、節能燈等擁有一定技術含量的產品，都是歐盟對華進行反傾銷的對象。2010年，歐元區對中國的貿易保護主義可能會更加嚴厲。
中國對美國、日本等發達國家的貿易形勢也都不容樂觀。奧巴馬政府出于減少國內失業率以及2010年面臨中期選舉政治壓力的需要，不斷對中國施壓，出臺了各種針對中國出口的貿易保護措施。經濟陷人嚴重衰退的日本則更是大大縮減了與中國的貿易合作關系。
另外，發展中國家對中國的貿易救濟調查也越來越頻繁。僅2010年起就有韓國、阿根廷、墨西哥、哥倫比亞等多個國家相繼對中國的馬鈴薯、西服、高碳錳鐵、榨汁機等多種產品施行禁運、反傾銷調查等貿易措施。中國與老牌主要貿易國家的關系日趨緊張。
而隨著中國東盟自貿區的建立和中非貿易的健康發展，中國與東盟、非洲的貿易關系發展保持著較好勢頭。2009年我國對東盟出口額達到1062億美元，超過了日本，占我國對外出口總額的8.85%。從長遠來看，自由貿易區的建立和中國與非洲、澳洲等國家貿易關系的促進，中國的外貿環境會逐漸好轉，且新的貿易格局也會逐漸形成。
3未來的發展措施
3.1加快法制法規建設.拓寬貿易口徑
中國加人WTO近九年的時間內，清理、修訂、廢除了數千件與WTO規則相沖突的法律、法規及各種紅頭文件，有效地實現了國內法律法規的配套。然而我國法律的修正并未趨于完善。從國內經濟發展來看，需要創造更加良好、公平的競爭環境，如建立穩定、透明的財稅、信貸、外匯、保險等政策體系，明確政府對企業參與國際市場競爭的融資支持、稅收減免優惠、投資風險保障的鼓勵政策等。通過規范國內競爭規則促進企業高速健康發展，為我國經濟發展打下堅實基礎。從國外競爭來看，隨著國際貿易竟爭的加劇，貿易保護主義抬頭，在傳統的貿易保護措施之外，各個國家和地區更可能采取諸如綠色壁壘、技術壁壘等隱性保護策略。針對此種情況，我國需嚴格制定細致、規范的制度和法規，以立法的形式確保我國貿易產品的標準化、規范化，從而拓寬貿易口徑，增大進出口額。
3，2優化出口商品結構提升產品競爭力
雖然我國已經超越德國成為世界第一大出口國，但是目前我國仍以粗放增長的勞動密集型產業為主，缺乏自主設計，沒有龍頭品牌，產品質量和設計都還比較欠缺。當前我們還主要靠規模優勢來贏取市場，在全球需求下降，各國各地區紛紛依靠本幣貶值和出口補貼等手段來加大本國產品價格優勢的情況下，無疑會對我國的出口貿易帶來很大沖擊。因此自主研發、提升質量、重視國際認證，全面優化我國出口商品結構，提升產品競爭力，才一是保證和擴大我國對外貿易優勢的有效途徑。
3.3鼓勵中小企業開拓國際市場
雖然我國的經濟體制改革已經逐漸加強了中小企業在市場經濟中的地位，但是民營企業無論在自身的資金和資源優勢上還是在宏觀經濟政策上都是無法與國企比擬的。然而中小企業因其靈活性、創造性、對發展機會強烈的渴望程度而對經濟促進有著無可替代的作用。鼓勵和促進中小企業與國外擁有先進生產技術、優厚資金實力的國外企業、機構合作，招商引資，同時增進企業自身實力，不僅可以增強整個產業的競爭力，而且對于促進國內就業和擴大外商投資等各個方面都會有很好的成效。
3 .4優化行業發展結構，促進經濟快速穩健進步
此次金融危機給歐洲所帶來的打擊遠比美國要重，究其原因則是后者的制造業規模比前者要大得多。這給我們的教訓便是，無論服務業如何發展，服務業和制造業的關系也是不能完全統一的。一定規模的、相對獨立的制造業是一個國家經濟穩定的可靠保障。因此，我們既要加大發展服務業，增加服務貿易的規模和效益，也要狠抓制造業的發展。二者齊頭并進并保持相對的獨立性，才能有效促進和確保經濟健康高速平穩發展。
目前的世界經濟形勢范文第5篇
從本季報告的整體行文看，央行對世界經濟走勢較為樂觀，對當前及未來中國經濟形勢并未轉為悲觀，對當前國內流動性水平認為合理適度，因此，全面降準時機尚未到來，在降準之前需要看到更壞的經濟數據。
同時，我們想提醒投資者去年三季度以來央行強調堅持“總量穩定、結構優化”的貨幣政策取向。這意味著貨幣政策對于總量放松保持謹慎，貨幣政策對經濟增長的支持可能與調結構相結合，通過貨幣政策工具的創新實現信貸結構的優化，包括本季報告提到的今年初新設立的信貸政策支持再貸款以及4月份針對縣域農商行和農信社的定向降準。
首先，報告行文顯示央行對世界經濟形勢走勢樂觀，對當前和未來中國經濟形勢的判斷雖較去年四季度更為謹慎，但也沒有明顯地轉為悲觀。
央行對世界經濟的判斷是“世界經濟復蘇形勢繼續向好”，這與此前幾次降準時點央行對世界經濟形勢的判斷存在較大差別。
例如，2011年四季度央行降準，當季報告對于世界經濟形勢的判斷是“2011 年，全球經濟復蘇放緩，債務危機升級蔓延，經濟下行風險凸顯”。2012年一季度和二季度央行降準，當季的報告對世界經濟的描述分別是“2012年第一季度，全球經濟狀況有所改善，但下行風險仍未消除”，“2012 年第二季度，全球經濟增長顯著放緩”
央行在報告的內容摘要部分對一季度中國經濟增長形勢的總體判斷是“開局平穩，經濟結構呈現積極變化”，與去年四季度“穩中有進，穩中向好的發展態勢”相比，略微謹慎些，但仍然較為樂觀。尤其是，央行認為一季度“經濟運行速度保持在合理區間，總體符合宏觀調控和發展預期”。
對于未來中國經濟增長展望，央行認為“未來一段時期中國經濟有望繼續保持平穩運行”，與去年四季度“未來一段時期中國經濟有望保持平穩向好、穩中有進的態勢”比較而言也略微謹慎，但并不悲觀。
值得注意的是，央行本季報告開辟專欄討論中國經濟的潛在增速，其結論是“受勞動力供給趨緊、經濟發展方式轉變等影響，潛在增長速度有可能會呈現階段性放緩態勢，此時保持經濟平穩較快發展關鍵是要提升生產效率和經濟活力”。如果這代表央行的判斷，那似乎意味著央行并不認為穩增長靠貨幣放松。
其次， 央行認為當前的貨幣條件是合適的。本季報告的內容摘要部分，央行認為“銀行體系流動性合理適度，貨幣信貸和社會融資規模增長基本平穩，貸款結構有所改善”。在報告正文的第一部分，央行雖然承認“貨幣總量增速略有回落”，但是明言“2014年第一季度M2新增5.4萬億元，雖然比增長偏快的上年同期有所減少，但按全年增長13%的預期目標估算，進度仍快于往年正常水平”。
可見，央行認為當前略有回落的M2同比增速主要由于去年一季度較高的基數導致，由于去年下半年的M2基數效應有利于今年同比增速的回升，央行似乎并不擔心未來M2同比增速會繼續回落導致全年M2增速過低。
基于央行對當前和未來經濟增速保持平穩以及貨幣條件合理適度的基本判斷，我們認為央行短期不會全面放松貨幣政策。盡管如此，我們認為央行的貨幣政策靈活性明顯增加，央行正在采取定向寬松的形勢放松貨幣政策，貨幣政策受債務風險和房地產泡沫的掣肘較去年顯著降低。這一判斷主要基于如下四個觀察。
首先，貨幣政策正在進行定向寬松。我們注意到在本季報告中，央行連續第三次在內容摘要的貨幣政策前瞻中強調“總量穩定、結構優化”這一取向。同時，央行再次在正文第二部分“貨幣政策操作”中辟專門章節討論貸款結構的優化。
央行在2013年四季度報告中曾設專欄討論完善再貸款，而且央行在一季度新設信貸政策支持再貸款，包括支農和支小再貸款，共下達1000億元額度，投放的數量與4月份針對縣域農商行和農信社的定向降準接近。這些信貸工具創新體現出央行定向寬松的政策意圖。寬松的方向主要是三農、小微企業等實體經濟。
其次，報告對于風險因素和房地產行業的描述較去年四季度有顯著變化。對于風險因素，央行去掉了去年四季度報告中的“對投資和債務的依賴還在上升”這句話，而加入了“部分行業產能過剩問題依然嚴重，資源環境約束進一步突顯”。
這一變化可能反映央行對于債務上升的擔憂有所緩解，因此去杠桿對貨幣政策放松的限制因素在弱化。同時，報告正文所描述的房地產銷售、投資增速均較去年四季度明顯放緩，對房價的描述從去年四季度報告的“房價同比上漲的城市個數較年初明顯增加”轉為“房價環比上漲城市個數減少”。顯然，房地產泡沫對于貨幣政策放松的制約在下降。
第三，本季報告在正文的“貨幣政策操作”部分刪去了關于“利率市場化”的章節。2013年二季度至四季度，央行在貨幣政策執行報告的第二部分連續三個季度辟專門一節討論利率市場化的進展，但是本季報告刪去了這樣一節。
周小川行長曾經直言利率市場化對利率的短期影響可能導致利率上升。去年二季度至四季度，央行對于短期利率的操作也體現了這一傾向。本季報告刪去利率市場化這一節，可能反映央行對于短期利率微妙的態度變化。
