現代金融理論與政策
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現代金融理論與政策范文第1篇
關鍵詞：人才 金融 教育
一位諾貝爾經濟學獎獲得者曾經說過，21世紀的人才需求標準是懂得現代科技的金融人才或懂得現代金融的科技人才。換句話說，21世紀的人才需求是現代金融和現代科技高度結合的復合型人才。所以，現代金融學教育在培養適應經濟市場化、自由化和國際化要求的金融人才方面擔負著重要職責。
一 經濟發展呼喚金融人才和金融學教育的加強
現代金融已滲透到了社會經濟生活的方方面面，現代經濟在某種意義上說就是金融經濟。無論是政府的宏觀調控，還是企業的生產和經營，老百姓個人的投資理財和創業，都與金融息息相關。金融業發展對一個國家或地區經濟的推動作用日益彰顯。事實證明，凡是經濟發達的國家或地區，同時也是金融業發展較快和金融人才相對集中的地區。美國、英國、日本等莫不如此，我國的上海、深、江浙等地也是這樣。經濟發展與金融業發展之間形成了相輔相成、相互促進的關系，經濟越發達，金融業就越發展；金融業越發展，經濟發展越快。與此同時，金融業越發展，對金融人才的需求就越迫切也越大。“金融業逐漸成為一個覆蓋范圍最廣與日常生活結合最緊密的服務型行業，同時也是一個最具有創新動力的知識、智力和技術密集型行業”。因此，我們一方面要繼續建立和健全現代金融體系，實現金融和經濟的健康發展，加強金融法規建設，規范金融行為，完善金融市場以及加強金融監管，健全監管體系，維護金融競爭秩序；另一方面更為重要的是必須大力加強金融人才的培養，以滿足各層次、多樣化的金融人才需求。而這一切又有賴于全社會金融學教育的加強。
總體上來說，現代金融學教育的內涵應包括兩個層面：第一個層面是面向社會大眾的金融學知識的普及型教育(在這方面我們甚至可以看到有關專家學者在東北農村手把手地教農民如何運用農產品期貨交易來規避市場價格風險，增加農民收入，也能夠看到遍及全國各地的形式多樣的面向社會公眾的金融知識講座或短訓班，內容包括股票投資、藝術品投資、國債買賣、黃金買賣、外匯交易、房地產交易、保險業務等)；第二個層面是面向在校大中專學生包括碩士和博士研究生的金融學知識的系統的學院式教育。經濟全球化背景下，金融創新日新月異，國際金融運行風險增加，通過系統扎實的學院式教育，培養既具有國際視野懂得全球一致的業務規范和取向統一的管理法規，又能夠把國情特點與國際慣例結合起來的高素質金融人才是當務之急。
二 現代金融學教育應體現人才需求特點，不斷完善學科體系和內容
我國經濟發展對金融人才的需求呈現出兩個方面的特點：一是金融人才的復合型特點，二是金融人才的國際化特點。復合型是指金融人才既要懂得金融又要懂得現代科技尤其是網絡技術和高等數學等；既要懂得營銷又要懂得管理；既要懂得法律又要有較高的政策解讀能力。國際化是指金融人才首先要有較高的外語水平，特別是要具備較強的外語交流和溝通能力，其次要熟知不同的金融文化背景，還要有較高的理論研究水平和較強的實際工作能力。為此，學院式教育在專業學科體系構建方面應突出三部分內容：第一部分是英語、高等數學、計算機技術等；第二部分是營銷心理和營銷行為學、不同金融文化比較研究等；第三部分是專業課程。
當然在現實中，由于宏觀金融與微觀金融已很難截然分開，直接金融與間接金融也日益混合。以央行宏觀調控、貨幣政策制定、操作和協調、金融監管及立法和制度安排為核心的宏觀金融，直接作用和影響于以金融機構業務經營與管理為核心的微觀金融。所以，各高校在自己的經濟學或管理學方向的學生培養目標中，可以結合實際有所取合，有所偏重。比如要么以宏觀金融為主，要么以微觀金融為主；甚至還可以在宏觀、微觀金融中突出某一部分的內容，比如在國際貿易專業中可突出國際金融及外匯交易、國際信貸與國際結算的內容等。而在金融學專業中則可以給學生更大的自主選擇的空間。
在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下，金融創新既是必然又是常態。它涉及金融制度創新、金融市場創新、金融機構創新等。而就金融機構而言，又涉及金融業務創新、金融工具創新和金融服務創新等。因此，在現代金融學教育中應及時補充進去這方面內容。
現代金融理論與政策范文第2篇
系設置要適應復合型理財人才培養目標
的需要。隨著宏觀金融向微觀金融轉變，
現代金融業在經營模式、金融產品創新、
金融服務手段等方面呈現出新的發展態
勢。高等院校要從大眾化教育理念出發，
面向市場、面向未來培養能力型就業人
才。高等院校金融學課程體系改革應適
當減少理論型和管理型的課程，增加務
實實用的理財服務型課程。
[關鍵詞]課程體系；金融學；高等院校
隨著現代金融業發展，高等院校金
融學課程體系設置已不能適應理財型人
才,亟待進行調整目前的課程體系。筆者
在此以西方金融理論由宏觀金融向微觀
金融轉變和高等教育由精英教育向大眾
教育轉變以及現財服務業的迅速發
展為依據，探討高等財經院校金融學課
程體系設置如何適應新形勢的需要。
一、高等財經院校金融學人才培養
目標定位
作為普通高等財經院校，金融學專
業人才培養目標定位決定著教材體系的
設置。這也要求我們首先要認清金融業
發展的新趨勢。作為現代經濟的核心，金
融業的發展十分迅速，而且處于領先地
位，金融業的經營模式、金融產品創新、
金融服務手段日新月異。現代金融業發
展表現出新的態勢：一是金融業轉向虛
擬化；二是混業經營模式已成為金融業
發展的必然趨勢；三是銀行表內業務轉
向表外業務；四是滿足個性化需求的金
融創新成為金融業發展的新趨勢；五是
金融業國際化程度將不斷加強；六是現
財服務業發展迅速，專業型理財人
才具有廣闊的市場前景。這要求高等院
校金融學專業亟待調整人才培養目標。
1．與時俱進，轉變思想觀念。21世
紀是金融經濟時代，金融工具不斷創新，
金融資產規模將迅速擴大，理財將成為
現代經濟生活的核心。而受傳統觀念的
束縛和舊的課程體系以及師資狀況等因
素的制約，高等院校金融學人才培養目
標仍然徘徊于宏觀管理型。這顯然不能
適應現代金融業發展的要求，也不符合
高等院校大眾化的客觀需要。隨著社會
經濟的迅速發展，金融業已經深入社會
經濟的各個層面，大眾化理財人才呼之
欲出，而且市場需求越來越大。
2．現代復合型理財人才是金融學專
業人才培養目標。作為普通高等財經院
校，人才培養目標必須面向市場、面向未
來，根據自己的實際因校制宜，以培養現
代復合型理財人才為目標。這是金融業
轉型的客觀要求。所謂復合型理財人才
是指以較強的外語和計算機能力為基礎，
熟練掌握專業理財知識、具有實際應用
能力的大學本科畢業生和碩士研究生。
作為普通高等院校，人才培養目標不能
同質化，應有自己的特色，即管理型人
才、服務型人才或者二者兼而有之的人
才。現代金融服務業，個性化服務需求不
斷增加，所以，人才培養目標也要個性
化，注重實際應用。
總之，高等院校金融學專業課程體
系設置必須建立在人才培養目標定位基
礎之上。
二、高等院校金融學課程體系改革
是大勢所趨
1．金融業轉型的客觀需要。20世紀
80年代，西方金融業已經實現了由宏觀
金融向微觀金融業的轉型，其主要標志
是在理論上和實踐上發生了重大變化。
在理論上，宏觀金融理論逐步轉入微觀
金融理論研究。宏觀金融理論研究主要
是貨幣理論與貨幣政策、國際金融理論、
金融中介理論和宏觀金融風險與監管理
論的研究。微觀金融理論注重金融市場
和金融創新的研究，現代證券組合理論、
資產定價理論迅速崛起，尤其是金融工
程理論，標志著現代金融業的開始。在金
融業發展的實踐方面，西方銀行業實現
了由表內業務向表外業務的轉型，由間
接融資向直接融資轉型。脫媒現象導致
西方商業銀行表內業務迅速轉向表外業
務，現代金融服務業開始。同時融資方式
由間接融資向直接融資轉變，資本市場
融資迅速證券化。上述現象，標志著現代
金融業理財服務時代的到來。這給金融
學專業課程設置提出了新的挑戰。
2．高等教育大眾化帶來的就業壓
力。上個世紀九十年代末，我國高等教育
規模迅速擴張，畢業生就業高峰已經到
來，就業壓力與日俱增。所以，高等財經
院校必須正視現實，以大眾化教育的基
本思路定位人才培養目標，即面向市場、
面向就業，培養大眾化需求的實際應用
型人才。高等院校是培養和造就人才產
品的“特殊工廠”。課程設置就如同生產
設備，沒有先進的生產設備，就生產不出
暢銷的產品，同樣，沒有好的課程設置體
系就無法培養受市場青睞的人才產品。
3．市場呼喚理財人才。隨著銀行業
的由表內業務向表外業務轉變，資本市
場融資方式由間接融資項直接融資轉變，
金融創新日新月異，大眾化理財時代到
來。政府、企業、家庭和個人需要理財專
業知識和復合型理財人才。熟練掌握理
財專業知識既可以獨立謀生，又可以在
就業市場上顯現出競爭優勢。因此，金融
學課程體系建設必須適應培養理財型人
才目標的需要。我國經濟社會發展，對理
財型人才需求規模越來越大。我國金融
業發展水平與發達國家相比差距很大，
服務水平、金融產品開發和金融市場有
著巨大的發展潛力，理財服務型人才將
會大有用武之地。
三、金融學課程體系改革
為適應現代金融服務業的需要，金
融學專業課程體系改革已迫在眉睫。
1．樹立微觀金融意識，摒棄原有的
課程體系設置思路。長期以來我國業界
人士對金融的理解強調其管理職能，而
且注重宏觀方面。在課程體系設置上把
貨幣銀行學、中央銀行學和國際金融學
等課程擺在重要地位，在師資配置、課時
安排上花費大量資源。這顯然有悖于現
代金融業發展的需要。現代金融業發展
需要微觀金融，即金融市場、金融創新和
金融資產的管理，特別是金融工程，需要
更高層次的專業人才。所以現代金融要
由管理向服務轉變，樹立服務意識。由于
經濟社會的發展，理財越來越成為現代
經濟生活的核心，理財成為財富擴張的
手段。這就要求我們盡快適應現代金融
發展的需要，加快金融課程體系改革的
步伐。
2．完善金融學課程體系。我國高等
財經院校金融本科專業課程設置基本上
源于國家教育部金融學專業設置的框架，
管理型金融課程居多，如貨幣銀行、中央
銀行學、商業銀行經營管理、保險學和國
際金融等。而理財服務型金融課程還較
少，如公司理財、家庭理財和投資銀行
等。這些要求我們根據高等財經院校金
融學專業培養目標的定位，加大力度調
整課程體系。首先，打破原有的課程體
系，盡量減少理論性強和管理型課程的
設置，大力引進理財服務型課程。大刀闊
斧地進行課程重組，減少重復，壓縮宏觀
金融課程的課時量。同時，增加理財新課
程設置，增加課時量，加強師資隊伍建
設。其次，對于課程內容陳舊過時的要及
時更新，通過自主開發和引進具有先進
性、實用性的新教材。
3．建立健全金融學教材優化更新機
制。目前高等院校金融學教材優化更新
機制不健全，管理型和理論型的教材較
多，而務實的理財型教材較少。難以適應
金融業轉型的需要。有些教材內容已經
陳舊，涉及到當前金融發展趨勢的最新
內容越來越少。由于教材體制和機制的
不健全，一些管理型教科書長期壟斷金
融教材市場，不能及時更新內容，跟不上
時展的要求。這就要求，管理層加大
力度調整目前不合理的金融學教材管理
模式，引入競爭機制，鼓勵優秀教材脫穎
而出，特別是理財服務型教材。
［參考文獻］
現代金融理論與政策范文第3篇
所謂無套利均衡分析，就是假設現今市場還處于一種不均衡的狀態，且其中存在著無風險的套利機會，通過這種套利力量的應用，則能夠幫助市場在原有不均衡的情況下重新歸于平衡。而當市場在該種作用下回到平衡時，原有的套利機會就會隨之消失。而對于現代金融學中的無套利均衡分析來說，其則是1958年國外在公司價值同資本結構關系的MM理論進行研究時所提出的。在該種理論中，其提出了如果市場條件情況較為理想，那么市場所具有的價值同其自身的利潤流則存在著較為密切的關系，而同其所具有的分工政策以及資本結構并不存在關系。通過這種理論的提出，人們則能夠對公司價值的創造方式產生了一定的認識，同時，在該理論中，其也較為明確的說明了通過權益重組以及負債的方式對企業資本結構進行調整，則能夠在幫助企業獲得在稅收方面優勢的同時對原有的交易成本起到良好降低作用，并在對不同方面利害關系進行適當調整的基礎上幫助公司能夠獲得更多的價值。
無套利均衡分析的應用意義
對于無套利均衡論來說，我們可以稱之為現今社會金融理論的精髓所在，通過對該原理的良好掌握，則能夠幫助我們對其現代金融理論的發展與架構進行更好的認識與理解。
反映了金融資產本質。對于投資者來說，其之所以對一種類型資產進行了投資，目的就是希望能夠通過該投資的方式獲得一定的收益，而這種預期的收益則同其在現金流方面所具有的可預測性具有著較為密切的關聯，即這種可預測性就是現今公司資產所具有的本質特征。從這個角度方面看來，金融作為一種無形資產，其就能夠稱之為一種未來可以預期的現金流，而金融資產作為一種利益的合法請求權，也正是對未來預期現金所具有的一種請求權。而當投資者對其中一項金融資產產生了購買行為時，就能夠從資產中對這種請求權進行了獲得。而從基本經濟學原理我們則了解到，任何一項金融資產，其所具有的價值是同其預期現金流之間的價值等同的。在這種情況下，投資者對其資產進行支付的行為以及支付的價格則同其所具有的現金流價值是等同的。如果某一項金融資產在預期方面并不存在相關風險，那么當投資者對該資產進行購買時，該價格就能夠稱之為該資產的均衡價格，或者說是其所具有的真實價格，而對這種資產提供交易場所的市場就處于無套利均衡狀態。
現代金融學研究的基本方式。在現今金融學理論的發展過程中，通過研究方式上的不斷創新與改革最終實現了金融理論的突破。對于現代金融理論而言，其在方法論方面所具有的一個特征就是其在無套利均衡關系中為公司資產所制定的研究方式上。而對于這種無套利假設來說，其也是之前我們提到過MM理論的一個重要基礎，通過從該項假設中對相關產品的定價行為進行得出，則能夠幫助我們在對相關論證方式進行大幅度簡化的基礎上獲得更多具有意義的研究結果。從這個角度我們則可以了解到，通過該無套利理論的出現，則表示著現代金融學已經從傳統經濟學中獨立出來，并能夠成為今后金融領域對其一系列成果進行研究的一項重要手段。
貫穿金融理論的主線。對于現代金融研究理論來說，相關行業人員對其進行研究的一個核心就是金融市場的交易或者運營情況，其主要可以分為4個部分：第一，為有效市場理論；第二，為資產資本定價理論；第三，為公司金融理論；第四，為風險收益評估理論。在這幾個部分中，最為關鍵的一項問題就如何對具體金融資產進行定價，而這也正是我們開展相關金融決策的一項重要依據與前提。在對資本進行科學定價之后，才能夠幫助我們能夠以更為理性的方式開展投資工作的決策。對此，我們則可以了解到，在金融交易過程中，一項非常重要的技術就是能夠對金融工具在觀察、了解之后對其進行科學的定價，而無套利均衡理論也正是基于其所具有的這種特點而始終貫穿到了金融理論研究之中。
無套利均衡在定價中的應用
對于無套利均衡理論來說，其在實際應用中主要具有以下方面：首先，能夠推動包括期權市場在內的衍生證券市場的迅猛發展；其次，能夠對風險債務進行估價；再次，能夠對經營決策活動進行評價；最后，能夠對幣值波動進行分析。
在現今的商品市場中，如果兩種能夠相互替代、且功能相同的商品在定價方面有所不同，就會出現套利現象。而當品質、規格都完全一致的商品如果在市場中具有不同的價格，那么套利者就會對定價較低的商品進行購買，并將其銷售到定價更高的環境之中。對于這種貨物的買進、賣出來說，其都是在一個較短的時間段內完成的，可以說無論是在哪一個市場中，貨物的價格都能夠在沒有發生波動的情況下就使得套利者在不具有任何風險的情況下對利潤進行獲得。目前，ATP基本的思路就是能夠對套利定價模型進行建立而給出在一定風險下滿足無套利條件的資產的收益率。在這種收益率情況下，投資者僅僅能夠獲得其在無風險情況下所具有的收益，而不會存在這之外的額外收益。而在通過套利定價理論對套利情況實現交易時，則可以基本分為以下幾個步驟：首先，是對于因素的選擇，即通過統計方式的應用對某一時期內對證券收益具有顯著影響的因素進行選擇；其次，需要做好敏感度的估計，這其中需要對計量經濟學理論進行應用；再次，是風險溢價估計；最后，則通過對套利機會的尋找開展套利交易。
現代金融理論與政策范文第4篇
一、政策性金融的混合特性及其內在沖突
具體而言，法律金融理論從宏觀和微觀兩個層面揭示了現代金融體系中混合特性所產生的兩種內在沖突。
其一，宏觀金融層面中流動性與穩定性沖突。現代金融體系的一個實質性變化在于，金融交易的基礎性工具從實物貨幣轉向為純粹的法定信用貨幣，法定信用貨幣的產生將金融市場的基礎與政府公共權力緊密地結合在了一起。隨著金融市場的高度發展，各種金融監管措施與貨幣政策權力的結合使得政府不僅能夠在貨幣數量上發揮至關重要的影響力，在貨幣價格（利率）上也獲得了舉足輕重的權力。實際上，現代金融市場很難從本質上去區分市場和政府的邊界，甚至于金融產品的定價也很難說是典型意義的市場行為。透過公共權力與現代政治體系的介入，金融法律制度對金融市場的影響也大大超出了傳統法律制度的維護和保障范疇。政府通過貨幣權和監管權調控金融市場的同時，也產生了法律與金融體系目標上的悖論。法律金融理論也認為，金融體系的穩定需要法律制度提供穩定和可預見的規則基礎，而金融市場的經濟性波動卻要求法律制度能夠根據市場需要做出適時調整，否則金融體系就有可能因為流動性的匱乏而導致崩潰。可預見性、穩定性和流動性在金融法律制度在內在邏輯上是存在沖突的。
流動性與金融穩定的沖突在政策性金融中體現更為突出，因為政策性金融機構中的權力干預更為普遍。特別是政府透過貨幣權力所施加的影響更容易扭曲市場的秩序，而且在公共視野中也更為隱蔽。無論發達國家還是新興市場國家，利用貨幣政策影響住房金融市場的價格都是一個普遍的做法，也是政府用以支持或者調控住房市場情況的一項重要政策工具。研究表明，住房價格、信貸利率與貨幣政策之間存在密切而重大的交互影響。住房價格（不動產資產價格）的大幅波動對金融穩定是一個巨大的沖擊，而貨幣政策的失當則是導致不動產資產價格失控的一個重要誘因。{2}顯然，貨幣政策維護金融穩定的本意與促進經濟發展等宏觀政策目標之間存在內在沖突。當貨幣政策被利用來促進就業或者其他特定社會經濟目標時，金融體系的穩定性就有可能因此遭到破壞，但令人困惑的是，當資產價格泡沫破滅危及到金融穩定時，利用貨幣政策挽救不穩定的金融體系卻又似乎成為了唯一可行的應急措施。2008年金融危機的演繹過程生動地展現了美國住房抵押金融市場與貨幣政策權力之間的上述悖論，也充分揭示了穩定性與流動性在金融法律制度中的內在沖突。
其二，微觀金融層面中公共與私人的利益沖突。公共權力的運行往往具有多重政策目標，多元利益訴求在政策和制度的制定與執行中必然形成不同利益之間的沖突與糾葛。在金融法律體系的微觀層面，各種利益的沖突并不總是能夠將制度的運行導向良性狀態，少數利益危及公共利益的例子屢見不鮮。政策性住房金融就是一個非常典型的例證。房利美（Fannie Mae）和房貸美（Freddie Mac）與普通金融機構不同之處在于，二者在以私人股權方式從抵押按揭再貸款市場獲取利潤的同時，享有來自政府的財政支持和融資擔保。此外，滿足中低收入群體住房金融需求的公共利益旗號，使得這兩家機構還可以享有一定程度的監管豁免。以公共利益為名的特權和以市場自由為名的私人利益得以結合，一旦監督機制和治理結構無法與金融創新同步發展就極有可能在金融體系中造成災難性的后果。在分析房利美和房貸美在金融危機中的失敗原因時，有研究者就認為：“二者之所以做出一系列嚴重的錯誤判斷并招致失敗，是因為他們出于經濟利益的考慮而不愿意接受更為有效而嚴格的資本監管。”{3}
雖然，美國住房按揭抵押貸款機構采用的政府支持型企業模式在金融危機能夠被證明是不可靠的，但是也必須承認這種結構設計也的確在支持居民住房需求以及滿足住房金融市場流動性方面發揮過重要的作用。產生弊病的關鍵不在于政策性住房金融機構中所采用的私人產權與政府發起的結合，而在于不同金融主體的行為機理未能在一個清晰和嚴謹的規范框架下控制在合理的范圍之內。金融體系本身所內在的混合特性決定了公共權力與利益激勵二者同樣不可或缺，因而回避或者拒絕任一要素的介入都是不切實際，也無法在現實中加以貫徹的。法律金融理論對此提供了另一種思考方向，也即是從制度和規則的約束角度來正確認識、分析以及判斷金融領域中權力機制與市場機制的混合體系，并力圖從規則約束的角度來獲取政策性金融機構治理的靈感。
二、政策性住房金融機構的目標定位：穩定與發展的平衡
要正確認識政策住房金融機構中權力機制與市場機制的混合特性，還必須從設立政策性金融機構的初衷出發。因為，目的決定方向，而方向決定可以選擇的有效工具。政策性金融機構之不同于商業金融機構的根本之處在于其所肩負的政策目標。無論是出于單純經濟目的，或者是經濟與社會政策目標兼而有之，政策性金融機構多是目的上的非營利性與工具和手段上的市場化所形成的特殊聚合。目的之異使之不同于商業性機構，而工具和手段之異則使其有別于政府行政機構。市場化籌資方式和政策性信貸目標之間的混合使得政策性金融機構在目標定位、治理結構以及運行機制上面臨著一系列困擾，同時也是理論研究中所爭議的關鍵問題。
政策性金融與商業金融的一個突出區別就在于其政策性目標，具有社會和公益性質的政策導向決定了政策性金融機構必須在自身的運營風險與推動社會發展之間進行必要的利益抉擇。這就決定了政策性金融機制的決策者不能用商業性金融的績效標準來考核和管理政策性金融機構，也不能完全無視金融市場的風險和效率原則。首先，并不是任何情形和任何條件下，我們都能夠找到風險、效率和政策性目標完美結合的金融工具。許多政策性金融業務之所以需要政策支持恰恰是因為這些業務本身的風險和收益匹配根本不足以吸引商業性金融機構直接介入。政策性金融區別于商業性金融的一個本質屬性就在于對社會效益目標的追求，而不是僅僅局限于商業利益。尤其是一些具有巨大社會效益卻很難產生商業利益的金融業務更需要政策性金融的介入。因此，政策性金融很難用單純的商業性或經濟性指標來進行有效衡量和評價。其次，政策性金融中的社會效益并不構成對經濟利益的排斥或否定。社會效益比經濟利益具有更為廣闊的范圍以及更為復雜的體現形式，社會效益更注重社會主體之間的利益分配結構，而不僅僅是貨幣所衡量的絕對利潤水平。但是，經濟收入是持續推動社會效益改善的基礎，也是金融系統能夠穩定運行的必要條件。政策性金融必須將社會效益建立在經濟可行的前提之下，而不是完全脫離市場規律行事。
社會效益在很大程度上表現為公共利益，其在經濟體系中不可避免的與公共經濟部門具有難以分割的關聯。一些社會利益可以內化為市場主體的經濟行為，而另一些則幾乎完全缺乏市場供給的動力。前一種社會利益通過規范市場行為加以實現，后一種社會利益則需要依賴公共財政資源的投入。然而，更多的情形是二者兼而有之。由于一些社會利益的實現過程中也存在產生商業利益的空間，因而也就有可能通過政策性金融的介入，引導、推動，甚至放大公共資源的功效。同時，錯誤的政策選擇和不當的金融工具也極有可能造成公共資源使用的異化，從而造成社會利益和經濟利益的雙重損害。有學者認為在政策性金融中“政策性目標是最高目標，是最高宗旨，而市場化運作則只是其運營管理中的重要原則，而非其最高宗旨、最高目標，二者根本不在同一個層次或層面上。”{4}但是，政策性目標中的政策具體內涵必然是涵蓋了社會與市場的多元復合目標，而且越是宏觀的政策目標，其所涵蓋的領域與所涉及到的利益范圍就愈發廣泛，各種利益之間的交叉與互動也就愈發復雜，政策目標與市場機制之間存在多種組合的可能。把政策性目標作為政策性金融業務的最高原則并不必然能保證此類金融機構的良性運行，除非政策性目標本身能夠得到合理的確認、評價和監督，而且政府的不同政策性目標之間能夠構成彼此協調一致的體系。
三、政策性住房金融機構的治理結構：效率與風險的平衡
政策性金融機構不同于一般性行政機構或金融企業，它既是公共機構又是金融市場的重要參與者。作為公共機構他必然以政策性目標為最高宗旨，但是不同于財政所支持的行政部門，它需要以財政資源為依托撬動和引導市場資金流向，這也就意味著它必須在市場秩序之中行事。在財政資金和市場資金的共同組合中，政策性住房金融活動不可避免地涉及到了“信貸可獲性、投資積極性、納稅人權利保護、金融和經濟穩定”{5}四個方面的要素。事實上，構成政策性目標的多個要素并非簡單而孤立的結構，也無法在立法或規章制度上事先排定優先序列，各構成要素之間必須通過合理的組織治理加以協調。政策性金融機構的組織治理在很大程度上構成了政策性目標在具體實施過程中價值判斷和取舍的基礎，同時也是社會多元利益博弈的一個重要環節。
政策性住房金融機構按照政府參與的程度與方式可分為兩大類型：一類是政府運營企業，一類是政府支持企業。兩者的資金雖然都以政府的直接或間接資金作為基礎，并將市場資金作為重要融資渠道。但是，前者通常由政府直接管理和運營，而后者則由私人機構負責管理和運營。2014年新設立的國家開發銀行住宅金融事業部在組織機構上基本上屬于政府運營企業，其人員選任、資本金來源、盈虧分擔、監督和約束在很大程度上都依賴于政府財政和行政機構。除了利用國家信用進行市場化之外，國家開發銀行住宅金融事業部的市場性組織特性并不明顯。與政府運營企業不同的是，政府支持企業形式的政策性金融機構具有更為鮮明的市場化特征。例如，美國的房利美和房貸美就屬于比較典型的政府支持企業，二者不僅資本金來源中都有較大比例的私人股權，而且企業管理在相當大程度上是依據市場組織的方式選任董事會和管理層，其運營盈虧也由股東承擔，政府的支持主要體現為特許經營權的授予和財政信用的支持。
實踐表明，政府運營企業通常能夠為政策性目標的推行提供更便捷的組織條件，但是其運營效率往往難以有效提升，而政府支持企業在私人股東的逐利驅動下又有濫用特許經營權和財政信用的風險。政策利益、機構利益與運營者個體利益之間能否實現良性關聯是政策性金融機構有效平衡風險和效率的關鍵所在，在政策性住房金融機構的立法中應當充分考慮決策行為中的利益驅動機制，將多元主體參與、規則約束、權力制衡的法治化治理手段運用于政策性住房金融機構的組織治理當中，以實現社會經濟利益與金融風險的有效平衡。從美國政策性住房金融機構的運行中可以發現，財政監督和市場監管二者缺一不可。有激進的研究者甚至認為，授予政策性住房金融機構的特別權限顯然有損于金融市場的競爭秩序，其公共性職能應當由單純的政府機構承擔。{6}筆者雖然不贊同政策性金融完全納入政府部門的觀點，但是加強政策性金融機構的外部競爭約束和金融監管仍然不失為改進其治理結構有效手段之一。
現代金融理論與政策范文第5篇
行為金融理論是在對現代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰和質疑的背景下形成的。
主要理論基礎
1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發現，大多數投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數，表現為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價值函數的關鍵——參考點以及價值函數的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進一步發展。
2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現代金融理論完全對立起來并不恰當。將二者結合起來，對現代金融理論進行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現代資產組合理論(MAPT)的基礎上發展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合，最優的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現實中的投資者無法作到這一點，他們實際構建的資產組合是基于對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產組合，位于金字塔各層的資產都與特定的目標和風險態度相聯系，而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對現代資本資產定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理易者，不會出現系統偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差有效組合會隨時間而改變。
投資行為模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差(representativebias)，如投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據變化了的情況修正增加的預測模型。這兩種偏差常常導致投資者產生兩種錯誤決策：反應不足(under－reaction)和反應過度(over－reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發，解釋投資者決策模型如何導致市場價格變化偏離效率市場假說的。反應過度和反應不足是投資者對市場信息反應的兩種情況。投資者在投資決策過程中，涉及與統計有關的投資行為時，人的心理會出現扭曲推理的過程。事件的典型性將導致反應過度，而“錨定”將引起反應不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質內容不同的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數據、資料的時候，就會引起投資者對某些舊的信息的過度反應。
比如說在大連大豆的期貨市場上，從歷史數據中分析季節性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據“老合約運行終止，最后往往都是跌”的經驗（如S211和S301），得出“期價最終應是跌”的結論。但當基本面有較大變化的時候，人們往往會由于對上述概念反應過度而忽略基本面的新變化，從而產生價格的失真（如對S211和S301價格的長期壓制上）。但是，并不是說投資者不會改變他們的觀點，隨著時間的推移，基本面的這種變化持續下去，投資者將最終改變錯誤的觀點。
“錨定”就是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據獲得的附加信息逐步修正答案的特性。“錨定”往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。比如一個訓練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價開始的，然后把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標是把買家“錨定”在較高的價位上。
在期貨市場中“錨定”經常導致期貨價格的暫時性失真。例如，期貨市場上突然基本面有實質性的變化（如2002年年初的轉基因政策的宣布），但是價格并沒有很快上漲到該利多因素所應該帶來的幅度。投資者誤認為這種利多是暫時的、局部的，并不能起實質的影響。實際上，投資者把價格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價格的影響“拋錨”了。當然，投資者的觀點也跟事件的典型性一樣，會隨著時間的延長而修正。
2.DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛(serf－contribution)兩種判斷偏差。然而價格由有信息的投資者決定。過度自信導致投資者夸大自己對商品價格判斷的準確性，低估市場風險，進行過度交易；而對自己所掌握的信息過分偏愛則使投資者過分偏愛自己所占有的私人信息，低估關于商品價格的公開信息。對個人信息的反應過度和對公共信息的反應不足，就會導致商品價格短期的反應過度和長期的連續回調。
當人們面對不確定時，無法作出適當的權衡，更容易出現行為認知偏差。人們往往認為近期發生的事件和最新的經驗以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對不熟悉的行業、品種則敬而遠之。如投資者總是對最近發生的事記憶猶新，人們總是對經常看的品種進行投資，并認為這些品種風險較小。人們還有“回避損失”的表現：當面對同樣數量的收益和損失時，感到損失的數量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時會馬上平倉，而在損失時會繼續持倉的解釋。人并不是一成不變的風險厭惡者或者風險追求者，面對不同的情形，人們對風險的態度也有所不同。當涉及的是收益的時候，人們表現的是風險厭惡者；而當涉及的是損失的時候，人們則表現為風險追求者。當然，過度自信并不單單影響普通投資者，對市場的專業人士也構成影響。
所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上，但二者的結論是相似的。
3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱統一理論模型(unifiedtheorymodel)。統一理論模型區別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據獲得的關于未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴于當前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數，在上述假設下，該模型將反應不足和過度反應統一歸結為關于基本價值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動易的需要。該模型認為最初由于“觀察消息者”對私人信息反應不足的傾向，使得“動量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結果恰好走向了另一個極端——反應過度。
4.羊群行為模型(herdbehavioralmodel)。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用準則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。人類由于其社會性而存在一個非常普遍的現象：經常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強調對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資結果造成影響。比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現象，即使在信息傳播高度發達的社會上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者行為的模仿來進行決策，這就形成了羊群行為。
在我國期貨市場中，存在著大量的打聽主力動向，跟風投資的行為，或者在同一個期貨公司開戶的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在，期貨價格的過度反應將是不可避免的，以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進行短線交易，以獲取過度反應向正常反應的價值回歸過程的利潤。另外，期貨交易是一個“零和游戲”。如果除去手續費等費用，期貨交易嚴格說來是一個“負和游戲”，在這樣的一個市場中，真理往往掌握在少數人手中。當市場上的大多數人認為價格應該上漲的時候，價格往往會出現轉機。所以作為一個成功的期貨交易者，就應該敢于做市場中的“少數人”，依據自己的理性判斷和客觀分析，作出正確的投資決策。
行為金融理論的應用
行為金融理論認為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應。投資者常常對“非相關信息”作出反應，其交易不是根據信息而是根據“噪音”作出的。在這種情況下，市場也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對許多市場異常現象做出了解釋，認為異常現象是一個普遍現象。這從另一方面說明市場是無效的。
投資管理者如何將行為金融理論應用于投資管理實踐呢？一方面是要了解和認識自己的認知偏差，避免決策錯誤；另一方面要利用其他投資者的認知偏差和判斷錯誤，在大多數投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價格有偏差的品種，并在價格定位合理后，平倉獲利。由于人類的心理和行為基本上是穩定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。具體而言，有兩種應用思路，即把行為金融理論作為投資技術或者作為投資理念，實際上不少投資者是既將其作為投資技術也將其作為投資理念混合運用的。
有些公募基金（如共同基金）直接標榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認知偏差和市場表現出來的價格波動異常現象，在行為金融理論指導下，利用數學工具和電腦程序來選股和操作。如美國著名的行為金融學家RichardThaler和RussellFuller管理著一個行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對信息的錯誤加工導致的市場非有效性來獲取投資回報，采用自下而上、結合帶有行為金融觀念的基本分析來投資。
在過去的一年中，中國的證券投資基金，利用市場長期“炒小”、“炒新”、“炒績差”的風氣形成的定價偏差，高舉“價值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯通”等大盤績優股，取得實效。
在期貨市場中，各種投資失誤將使投資者產生后悔的心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態的典型決策方式。投資者必須學會客觀地看待期貨價格的漲跌，并嚴格設置好止損點。雖然投資者不可能每次都贏利，但只要贏利大于虧損，便是這個市場中的贏家。盡量使贏利擴大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標。
另一些私募基金（如對沖基金、捐贈基金、養老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚，但是在這個應用隊伍中，更不乏世界頂級的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡單企業原則、Soros的反射理論、Swensen的資產類別原則等就是他們的投資理念的典型代表。
進入20世紀80年代以來，與現代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現，主要體現在投資策略的改變上。如成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票，以防止“不測”時，攤低成本的策略，而時間分散化是指根據股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的理念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現代金融理論的預期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995)，Fisher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋，指出了加強自我控制的改進建議。
