高士其的故事
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高士其的故事范文第1篇
[關鍵詞]股權激勵 高速成長期 民營企業
股權激勵是公司經營者通過一定形式獲取公司一部分股權的長期性激勵制度，使經營者能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務。股權激勵本質上是一種市場化程度較高的薪酬制度，是一項制度創新。相對于工資、津貼、獎金等短期激勵而言，股權激勵是最有效、最持久的中長期激勵政策，也是促進公司維持長期、健康發展的最佳薪酬機制。現代企業管理理論和國內外實踐證明，股權激勵對于改善公司治理結構、降低成本、提升管理效率、增強公司凝聚力和市場競爭力能夠起到非常積極的作用。
伴隨著我國民營企業的快速發展，越來越多的民營企業開始運用這種方式。但本文認為，并不是所有的民營企業在任何時候都適合這種股權激勵。
一、股權激勵的類型及作用
股權激勵源于20世紀50年代中期，由美國舊金山的一名律師路易斯凱爾索設計出了世界上第一份員工持股計劃，到了20世紀70年代，一種新的股權激勵方式一股票期權應運而生。股權激勵是一種主要針對企業高級管理人員和高新技術骨干人員實施的高級激勵方式，由于它有效地解決了“內部人控制”和“人力資源資本化、證券化”的問題，所以一誕生便倍受矚目和推崇。員工持股計劃和股票期權制度在世界范圍內被廣泛推廣和應用。迄今為止，美國實施股權激勵的企業達到了20000余家，有3000多萬企業員工參加了各種持股計劃，全球工業企業500強中90％都實施了股票期權制度，中國也有不少企業正在實施之中。
1、股權激勵的類型
股權激勵有不同的分類方式，如果按照基本權利義務關系的不同，股權激勵則可分為三種類型：現股激勵、期股激勵、期權激勵。現股激勵：通過公司獎勵或參照股權當前市場價值按照一定的折價比例向激勵對象出售的方式，使其即時地直接獲得股權。同時規定在一定時期內必須持有股票，不得出售。期股激勵：公司和激勵對象約定在將來某一時期內以一定價格購買一定數量的股權，購股價格一般參照股權的當前價格確定。同時對激勵對象在購股后再出售股票的期限作出規定。期權激勵：公司給予激勵對象在將來某一時期內以一定價格購買一定數量股權的權利，激勵對象到期可以行使或放棄這個權利，購股價格一般參照股權的當前價格確定。同時對激勵對象在購股后再出售股票的期限作出規定。
2、股權激勵的作用
股權激勵以員工獲得公司股權的形式，給予其一定的經濟權利，使其能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，使員工自身利益與企業利益更大程度地保持一致，從而盡責地為公司的長期發展服務。對企業發展的作用的確很大，大致可以歸納為以下幾點。
一是股權激勵在一定程度上調和了股東目標和經營者目標，通過使企業員工在一定時期內持有股權，享受股權的增值收益，讓員工分享企業成長的成果，使股東目標與經營者的目標趨于一致，企業的價值追求與企業員工個人利益協調互動，能極大地激發員工的主動性和創造力。二是股權激勵作為一種市場化的評價機制，可以更好地體現人力資本的價值與貢獻，相對于以“工資+獎金”為基本特征的傳統薪酬激勵體系而言，股權激勵使企業與員工之間建立起了一種更加牢固、更加緊密的戰略發展關系，適應了信息經濟環境下人力資源資本化的時代要求，為解決我國企業目前廣泛存在的“委托鏈的責任衰減與成本攀升”、“內部人控制”、“經營者倫理風險”提供了一種現實和有效途徑。三是股權激勵可以將企業外在壓力轉化為內在動力，從而為經營者提供一個較為穩定的、有效的激勵刺激。四是股權激勵具有低成本性，既能避免企業人才流失，又能為企業吸引更多優秀人才的加入。五是股權激勵可以幫助企業融資。
二、民營企業在不同發展時期的特點與困境
在改革開放的30多年中，我國的民營企業已發展成為國民經濟不可或缺的組成部分，為解決就業、穩定社會等作出了不可估量的貢獻。是不是所有的民營企業都適合進行股權激勵，股權激勵適合處于哪一階段的民營企業呢?我們先看看民業企業的發展階段及不同階段的不同特點。
1、民營企業在不同發展時期的特點
企業在發展過程中，具有生命周期的特征。根據對企業成長過程的考察，企業的生命周期可以分為孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期、衰退期和蛻變期。民營企業在不同時期具有不同的特點。
(1)孕育期。孕育期是指企業的初創階段。這個時期，企業的員工少，企業內部還沒有成熟的規章制度，管理只能由危機到危機的管理，不存在權力與責任的授予。這―階段企業的特點是：投入大、可塑性強、建設周期長，對企業以后的發展影響大。
(2)求生存期。企業取得登記注冊，并開始運營后，就進入求生存期。這一階段企業的特點是：實力較弱，依賴性強；企業發展方向不穩定，轉業率高；創新精神強；發展速度不穩定，波動大；破產率高；管理制度不健全，管理水平較低；企業缺乏自己的形象。
(3)高速成長期。企業創立后，在5m7年內能生存下來并獲得一定的發展，一般就會進入高速成長期。這一時期，企業發展迅速，企業與社會聯系越來越密切，外部環境對企業的影響也越來越大；員工越來越多，產品越來越豐富，對內部管理的要求越來越高，企業自身的管理水平也會影響企業的發展；同時，企業的組織結構發生變化，逐步由集權制向分權制發展，企業可以實行股權分離。
(4)成熟期。如果企業在管理制度化的過程中獲得成功，領導職能也制度化，企業就進入成熟期。這一時期企業的特點是：企業發展速度減慢，甚至出現停頓，但是企業的效益提高了；因為企業的規模變大，企業的發展逐步由外延式轉向內涵式、由粗放經營轉向集約經營；產品向多元化發展并形成了自己的特色。
(5)衰退和蛻變期。企業到了這―時期會患上“大企業病”，產品老化，企業的生產萎縮；企業負債增加，財務狀況惡化。
從以上分析可以看出，孕育期、求生存期不具備股權激勵的條件，企業連發展的基本條件都沒有具備；在成熟期也不適合進行股權激勵，因為這一階段的企業發展速度相對減慢；衰退期更不適合進行股權激勵；企業只有處于高速成長期時才適合進行股權激勵。
2、民營企業在高速成長期面臨的發展困境
我國民營企業的困境主要表現在行業限制困境、企業治理困境、人才技術困境和融資困境方面，而處于高速成長期的民營企業面臨的困境則是以下三點。
(1)企業內部治理出現困境。處于高速成長期的民營企業
已經經過幾年的時間，驗證了獨有的核心商業模式，企業處于快速發展時期。企業員工成倍增加，產品呈幾何級快速豐富，對內部管理的要求越來越高，對員工素質和創新性的要求也相應提高。而企業自身的組織結構和內部治理嚴重制約著企業的發展，因此，企業內部治理開始出現嚴重困境。比如企業集權化領導和內部缺乏民主機制導致企業戰略決策不準；老員工越來越不好管；組織僵化；領導越來越腐敗分化；產品NN間內急劇增加，產品創新不夠；員工的增加、崗位的增加使得過去的工作流程及規章無法應付，等等。
(2)企業人才出現困境。民營企業在發展到一定規模后，處于高速發展期時，要想實現飛躍性的發展，提升企業在行業內部的競爭力，就要憑借企業的技術創新優勢。大多數民營企業家都非常重視人力資源，但現實條件下，大多數民營企業卻面臨著嚴重的人才危機和信任危機，其根本原因就在于企業家落后的“資本雇傭勞動力”觀念，認為員工和企業的關系只是勞動力的雇傭關系，很多民營企業家認為只要有高薪，市場上多的是優秀人才，而沒有從思想意識上真正重視過人才和他們的人格尊嚴。加之民營企業用人唯親的任人方式，使優秀人才難以真正融入民營企業，因此，他們通常持打工心態，只關心眼前利益，對企業沒有認同感和長期扎根的觀念，這使得企業的技術開發失去了根本的保障。
(3)缺乏資金也成為很大的困境。處于高速發展時期的民營企業最大的困境還來自于融資困境。由于目前我國對擬上市公司的資本、贏利能力等有著嚴格的規定，并且資源非常稀缺，因此大多數民營企業無法公開發行股票。我國對債券發行額度的規定和苛刻的發行條件對民營企業頗為不利，再加上民營企業知名度低，信譽尚未建立，即使獲得了發行額度也很難融得所需資金。而國有商業銀行因考慮到民營企業借貸資本的額度小、頻率高，發放貸款的成本和風險都比較高，一直以來都很不愿意給民營企業提供貸款，這更使得民營企業陷入融資的困境。
高速成長期的民營企業實施股權激勵可以幫助企業走出治理困境、人才困境和融資困境，從而幫助企業更快速地發展。
三、結論
通過上面的分析，高速成長期民營企業的高速成長性以及民營企業固有的股權結構的靈活性為實施股權激勵提供了條件，同時實施股權激勵又能幫助這一時期的民營企業走出發展困境。
深圳華為是這方面的典范，“股權激勵”不僅為華為吸引和留住了一大批高科技人才，也為華為的成長和快速擴張創造了條件。1987年9月，任正非與其他5人共同出資21000元在深圳市南山區工商所注冊了一間民營科技公司，任正非等六人各占1／6的股份，這是華為公司的前身。經過二十幾年的發展，華為成為中國電子行業百強之首，2007年底，華為公司員工超過6.8萬人，實現合同銷售額160億美元，同比增長45％，是中國少有的能與跨國公司競爭的高科技企業。華為之所以能以超常規的速度發展，是與公司在1991年11月－1992年6月(高速發展的前期)開始推行職工普遍持股制和2001年(高速發展期)以后推出的股權激勵分不開的。
通過本文的分析，我們可以得出結論：高速成長期的民營企業不僅可以實施股權激勵，而且這一時期實施股權激勵還可以幫助企業走出困境從而快速發展。但股權激勵也不是萬能的，無論是企業內部還是企業外部，都還存在著很多值得思考的問題，比如實施股權激勵的時機是否合適、企業的成本與收益是否權衡、如何建立一套業績評價考核體系等等，本文都沒有涉及。對這部分問題，也將會成為筆者進一步研究的課題。
[參考文獻]
[1]于璐、詹蕾：對當前國有企業實行股票期權制有效性的質疑[J]，當代經濟，2006(11)
[2]童德芳、高厚禮、崔會保：論民營企業股權激勵[J]中國民營科技與經濟，2005(11)
高士其的故事范文第2篇
【關鍵詞】學生骨干；主題教育；培養機制
學生骨干是高校各項教育管理工作的具體參與者和實施者，造就一支思想政治素質過硬、身心素質優良、專業知識水平較高、綜合能力較強的高素質學生骨干隊伍，有利于進一步優化高校校風、學風，促進大學生健康成長，實現高等教育人才培養的目標，要充分發揮學生骨干在高校學生工作中的模范帶頭作用與橋梁紐帶作用。
1 當下高校學生群體特征凸顯
1.1 高校學生成長的新特點
當下的大學生獨立性、進取性和自主性都比較強；成長發展需求日益旺盛；生活環境和生活方式日益網絡化信息化；學生面對學習、升學和就業壓力日益增加；維權意識更加強烈、行動也更加明確。這些都是目前高校學生成長中出現的新特點，這對學生中的骨干群體也有了新的要求和考驗，作為輔導員、班主任一定要掌握這些新的特點，及時調整自己對學生骨干培養的方法。
1.2 新時期下上海高校學生思想政治狀況
生活和學習在上海這個大都市，高校大學生們的時代感很強、但責任意識較弱，認同感很強、但踐行能力較弱，參與意識很強、但辨別意識較弱，主體意識很強、但集體觀念較弱，個性特征很強、但承受能力較弱。面對這樣的學生，想要從中培養出好的學生骨干，一定要抓準他們的強弱點。
2 新時期作為學生骨干應具備的基本素質
新時期下，高校學生骨干的培養是一個在實踐中不斷成長的過程， 教育者要為學生骨干的培養創造條件，給他們充分的信任，給他們鍛煉的機會，這樣才能真正造就大批骨干人才。
（1）講正氣，這樣才能得到永遠的尊重，在自己的工作、學習和生活中，對于原則性的問題一定要清醒，做人做事要表里如一，正氣不是體現在一時、一事中，而應該體現在平時的一言一行中。
（2）負責任。只有負責任，才會有干工作的持久動力。對自己的使命要有深刻的認識、對自己的工作要有強烈的責任感。學生骨干絕不是教育者和學生之間的傳話筒，而是要真正將事情負責到底、傳達到位，遇到問題盡快與老師溝通解決。
（3）有能力，這是勝任每一項工作或任務的主觀條件，這是對一名學生骨干綜合能力的要求，包括：組織能力、創新能力、表達能力、全局能力等等。當然這些能力并不是每一名學生都與生俱來的就很強，所以教育者對于學生骨干不僅是在培養中使用，更要在使用中培養，加強其能力。
（4）有激情，作為學生骨干，只有具備激情，才能從工作中得到快樂，有良好的精神狀態。當然，一時一刻有激情是不難的，難就難在有持久的激情。
（5）勤思考，只有這樣才能站得高、看得遠、想的深。學生骨干要把學習作為一種生活習慣、把調研作為工作基礎，把情況弄清楚、問題弄明白、對策搞準確，把思考和積累作為工作的一種常態。
（6）懂合作，教育者要有效的引導學生骨干學會互相合作，把本職工作干出色、合作的工作做到位、別人的事情能補臺，要客觀的對待組織、他人和自己，要正確對待批評。
3 不斷探索新使命下培養學生骨干的著力點
在進一步完善學生干部隊伍管理體系，健全機制的同時，要更多的把握住高校“樹人”的新使命，從培養機制和目標引導等方面著手挖掘新的著力點。
3.1 依托主題教育活動培養學生骨干
對于學生骨干的培養可以依托于現在正在各院校積極開展的主題教育活動，這對于學生骨干能力和素質的鍛煉是一個很好的機會。但需注意，要選取合適的主題，使其具有一定的前瞻性。
1）始終尊重學生的主體地位，做到以學生為本，用學生喜聞樂見的形式開展主題教育，在主題教育中發揮學生骨干的能動性。
2）始終重視主題教育活動的內涵，不能一味的注重活動的形式和花樣，而使我們開展的主題活動失去了它原本要體現和說明的深層涵義。
3）始終注重與時俱進和提升自我，對教育活動主題的選取要注意緊跟社會熱點，例如以問題、十、中國夢、群眾路線等為主題，展開教育活動。
對于主題教育活動前瞻性的確定和把握可以由學生骨干來完成，包括資料的收集、活動形式的設計等各個方面，老師從中給予指導。
3.2 建議因人而異、因時而用的培養機制
學生在不同的階段會展示出不同的特點，學生骨干亦是如此，教育者要抓準切入點制定出按專業特點、按年級、按高校人才培養模式分類的培養機制。對于一直專心搞活動的學生骨干，在某一階段會發現他們的理論修養或“靈感”缺失了，這時就需要給他們參加培訓的機會，讓他們的理論水平可以與工作任務要求相匹配。而對于相對來說更為靈活的社團或創業團隊中的學生骨干來說，必要的方向引導、政策扶持、資金支持是很重要的，同時提供更多的實踐機會，更能將其工作熱情調動起來，提高此類學生團體的整體素質。
3.3 開拓學生骨干培養新戰線
新時期，教育者對學生骨干的培養不僅僅局限于利用校內資源，更可以輻射到有學生骨干就業的企業中去，這些在校期間就積極奉獻的學生骨干們，他們更容易以母校為榮，將好的作風帶到工作崗位上，同時，他們較強的工作能力也令他們在工作單位也漸漸成為骨干分子，成為學校在企業中無形的宣傳員，同時，學校可以利用這批曾經的學生骨干，通過“樹典型”、“微故事”、“微講座”等形式，將他們與在校的學生骨干建立聯系，那我們的“樹人”工作就有更深遠的意義。
總之，新時期加強高校學生骨干培養之路是沒有終點的，需要高校教育者們不斷探索和實踐，要將其作為一項重要課題進行研究，只有教育者們正視其重要性，發掘不同階段存在的問題，并找到行之有效的解決方案，才能保證高校學生骨干隊伍的作用所在。
【參考文獻】
[1]魏學慶，唐瑤，萬潔，吳志濤.高等教育大眾化背景下大學生骨干的培養[J].淮海工學院學報，2010（11）：32-34.
[2]王娜.高校學生骨干群體培養研究[D].東北師范大學，2012，06：60-74.
高士其的故事范文第3篇
關鍵詞：高頻交易；股指期貨；有效性；趨勢策略
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.01.20 文章編號：1672-3309（2013）01-53-03
一、引言
在全球范圍內高頻交易的迅猛發展，引起了金融業的廣泛關注。作為一種全新交易方式它的發展主要受益于以下幾個方面：一是現代計算機技術和通訊技術的迅猛發展和應用，使得金融交易的到達時間大縮減，交易的范圍也由交易所擴展到世界的每個角落；二是計量經濟學的發展與進步為高頻交易的統計、分析、建模、評估的需要提供了大量的理論支持。三是現代交易制度的進一步完善，也促進了交易方式的不斷演進。這些有利因素共同促使高頻交易成為了現代金融工程中最重要的發展前沿。
TABB Group數據則顯示，美國股票市場高頻交易量所占份額已經從2005年的21%上升到2009年的61%，其中47%是做市交易和套利交易。波士頓咨詢公司（BCG）預測歐洲和美國高頻交易比例都將達到60%以上，而亞洲也將超過20%。
以上數據表明，高頻交易正在發展成為金融市場交易中非常重要的一種交易方式。中國于2010年4月推出了最重要金融衍生工具——股指期貨，作為新興的發展中國家，股指期貨的推出是我國金融發展與創新的重要進程碑，但無論是交易制度、計算機技術的應用水平、高頻數據分析處理的理論水平在我國都還處在起步階段，可以預見，未來的中國金融市場將迎來高頻交易快速發展的階段。
二、高頻交易與股指期貨
對于高頻交易目前沒有明確的定義，但公認高頻交易具有以下特征：（1）處理分筆交易數據或1分鐘、5分鐘數據；（2）每筆交易的收益率較低，但交易頻率、成功率較高，投資資金周轉率非常高；（3）大多數高頻交易策略保持著市場中性，采取日內開平倉操作方式；（4）交易的決策與執行大多是由電腦自動完成，也有少部分交易頻率要求不太高的模型，可由電腦給出交易信號，人工完成下單操作。
股指期貨，是指以股票指數為標的物的一種金融衍生品，由于標的物的虛擬性，其交割只有現金交割一種方式。2010年4月16日，中國金融交易所推出了中國的股指期貨金融衍生工具，主要有當月合約、遠月合約、當季合約、下季合約等四個主要合約。這一金融的推出結束了我國證券市場20年來的只有上漲才能盈利的單邊盈利模式，使得機構投資者可以利用期貨的套期保值功能，對沖持有的大量股票倉位的風險，同時股指期貨對于滬深300指數甚至整個股票市場的價格中樞，都有著重要的價格發現與價格功能引導的作用。
目前股指期貨的行情信息頻率為2次/秒，已經具備了高頻交易數據的基本特征。已經運行了兩年的股指期貨，其主力合約的日均持倉量達到8萬手以上，日內交易穩定在50萬手以上，日均交易金額超過3000億，市場流動性充沛。這使得股指期貨成為非常理想的高頻交易對象。
三、股指期貨市場的有效性
市場有效性假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資金額等；其重要推論：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。
高頻交易要想從大量交易數據，找到并甄別能夠帶來穩定收益的交易信號，其先決條件就是該市場的交易數據中存在可預測部分。在高頻交易關注的微觀市場結構中，交易機會的多寡可以用市場有效程度來度量，在有效市場中，所有交易證券的價格會立即反映所有的可用信息。如果信息是慢慢的整合到證券價格中的，那么就會存在套利機會，同時可以認為該市場是有效程度較低。
多年以來，計量經濟學已經發展出了多種對市場有效性進行檢驗的方法，其中最早的是由Louis Bachelier提出的，該方法度量一系列連續的正的或連續的負的價格變動（或稱“游程”）出現的概率，以此檢驗價格變化方向的持續性。
（一）市場有效性檢驗
1、游程檢驗的具體過程。
（1）按照所要求頻率的價格運動樣本數據，記錄下包含嚴格同方向價格運動的序列的個數。如果所要求的頻率是每一筆交易（或每一分鐘），那么一個游程就是每筆交易（或每一分鐘）價格變動嚴格為正或價格變動嚴格為負的序列。
（2）統計樣本數據中變動為正的樣本數n1，變動為負的樣本數為n2。
（3）統計樣本數據中所有的游程總數u，包括正游程數和負游程數，u=n1+n2。
（4）如果價格變動是完全隨機的，則對于隨機的樣本，其連續次數的
期望值為■，標準差為■。
（5）假設：■；■。
（6）假設檢驗：通過樣本的觀測值、期望值、標準差，我們可以得出■。
若Z1.645，則可在95%統計置信度下拒絕游程隨機的原假設。
下面以2012年12月25日股指期貨主力合約1301合約的全天分筆交易數據為樣本進行統計分析，該樣本數據頻率為2次/秒，已經具備高頻特征，全天樣本數為31949筆交易，統計計數結果如下：
該結果顯示，當日高頻交易數據的游程檢驗，該樣本統計量Z=83.66，可在95%的統計置信度下拒絕游程隨機的原假設。
2、數據頻率對高頻交易可能性的影響。
當我們的數據頻率發生變化時，對高頻交易的可行性，即價格變化的趨勢性是否產生影響？下面我們以一個日內窄幅波動的交易日數據為樣本，并分別以1分鐘和5分鐘的交易數據（收盤價）來考察它的隨機性。
檢測結論：
第一，訪樣本的1分鐘數據統計量z=2.75，即在以1分鐘收盤價數據存在著顯著的趨勢性；
第二，當數據頻率降到5分鐘或更低時，由游程檢驗所計算的市場無效程度會下降，甚至完全消失。
四、高頻交易實證研究
基于上述對股指期貨的高頻數據游程檢驗測試結果，我們發現日內的上漲與下跌通常存在連續上漲和連續下跌的現象，即日內交易存在穩定的趨勢利于價格變動現象。下面以技術分析中的箱體理論，來實證考察高頻交易的可獲利性。
箱體理論，是指股票、期貨等具有較高流動性的金融產品，其價格在一定期間內的波動會形成階段性的“箱體形態”，箱體的上下價差的大小與所關注的時間周期的長短相關，股價在箱體底部時會受到一定買盤的支撐，價格在箱體頂部時會受賣盤的壓力。一旦股價有效突破原箱體的頂部或底部，股價就會進入一個新的箱體里運行，原箱體的頂部或底部將成為重要的支撐位或壓力位。
（一）高頻交易策略
實證的高頻交易策略選取開盤后30分鐘內作為一個箱體的觀測時間段，即早盤9：15-9：45之間不進行交易，而只獲取該期間內所形成的最高點（早盤高點）與最低點（早盤低點），并以此作為當日交易的重要參加價格。因為在股指期貨的早盤時間段通常會消化主要的隔夜風險，而早盤的走勢對全天的日內走勢形成重要影響。
觀測：9：15-9：45觀測交易數據，提取該時間段的最高和最低價格；
開倉：9：45分以后，價格突破早盤高點開多單；價格突破早盤低點，開空單；
止損：多單止損線為早盤低點，空單止損線為早盤高點；止損后反向開單；
平倉：當日交易結束前，即15：10左右平倉。
（二）交易策略回顧測試
在交易系統確定后，需要利用歷史數據進行測試，即回顧測試（back test）。通過至少兩年以上大量的歷史數據足以檢驗該策略的盈利能力和盈利穩定性。
回顧測試時間范圍：2010年8月1日至2012年12月26日；
數據頻率：股指期貨當月合約1分鐘交易數據；
起始資金：20萬；手續費：0.003%；保證金比例：18%。
（三）交易策略的實證結果
結果分析：
第一，日均交易次數達到1.61次/天，且沒有持倉過夜，屬于高頻交易方式；
第二，勝率雖然僅為42.15%，但凈利潤率達到了255.46%，體現了該策略是以“把握趨勢”為主要盈利手段，即較低的成功率和較大的成功回報的盈利模式，這在下面的盈虧分析中可以再次驗證。
結果分析：高頻交易對市場多空的總體方向保持中性立場，即日內交易時并不會過多考慮整體趨勢的上漲或下跌，而只關注當日走勢的方向。實證數據多空交易次數為1：1.15，基本保持著中性立場。而空頭交易的次數及勝率大于多頭交易次數和勝率，體現了測試時間段內標的滬深300指數由2865至2457下跌總體趨勢。
結果分析：
第一，盈虧比達到1.67，體現了趨勢易策略的特征；
第二，夏普率0.0739>0，即單位風險所獲得的風險回報率大于0。但該指標比較小，說明該策略還有待優化。
（四）結論
股指期貨的分筆交易數據及1分鐘交易數據呈現出弱式有效的市場狀態，日內波動中存在著趨勢性的交易性機會，通過一定的交易策略可以利用這些非隨機性價格變動，為投資帶來穩定的盈利，同時還能有效規避隔夜風險，提高資金周轉率。
參考文獻：
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高士其的故事范文第4篇
1 國外高校教學評估發展的一般規律
1.1 建立相對獨立的中介評估機構，減少政府的直接干預。
發達國家逐漸認識到政府對高校的直接干預，不利于高校自主、靈活、多樣的發展。20世紀80年代以后，各國政府紛紛建立相對獨立的中介評估機構，通過對中介機構的監督和管理，間接“遙控”大學的發展。
美國各州分權的高等教育管理體制，促使每所大學包括社區學院和其他高等院校，乃至下屬各院、系，都擁有相當大的自主權，較少受聯邦政府的影響和控制。各類高等院校都可以按照自己的辦學理念，根據市場需求辦學，這造就了美國高校辦學形式多種多樣，千姿百態。為了保證這些院校的辦學質量，美國形成了高等教育的認可制度和評估制度。1996年美國成立了對全國評估機構進行評估的認可機構――高等教育認證委員會（CHEA）。CHEA是美國唯一的從事高等教育評估機構認可的非官方組織，它的主要目的是通過認證提高高等教育質量，協調學生及其家長、高等院校、出資機構、政府和用人單位之間的矛盾。認證委員會對認證機構的認可標準重點在于：評判認證機構在對高等院校進行認證的過程中，是否著重強調學校學術質量的保障與提高；是否鼓勵學校進行有目的的變革；認證結果是否客觀公正。根據評估對象的不同，美國的評估機構分為全國性評估、區域性評估和專門職業評估三種類型。到2003年為止，在美國大約有8個地區性和13個全國性院校認證機構以及76個專業認證機構，在這近100個各類認證機構中，接受CHEA或聯邦教育部USDE認證的機構數大約各占總數的60%左右，其中有近30%的機構接受了“雙重”認可。
英國高校向來崇尚大學自治和學術自由，高校校長由選舉產生，而不是政府指派。政府與高校不存在行政上的隸屬關系，政府不對其直接下達指令，而是通過評估機構的運作間接影響高等學校。1997年英國成立一個獨立高等教育評估機構――英國高等教育質量保證局（QAA）。QAA是獨立于政府和高等院校之外的中介評估機構，負責對全國高等學校提供統一的綜合質量保證服務。其采用院校審查法，對高等院校教學質量和標準進行評價，并將評價結果公布于眾，從而保證高等教育質量，推動高等教育質量管理的不斷改革。
日本實行集權與分權相結合的高等教育管理體制。因此，高校評估機構既有政府性質的也有民間性質。大學鑒定協會（the Japan University Accreditation Association. JUAA）是仿照美國教育鑒定制度建立起來的最大的民間高教評估機構。由46所國立、公立和私立大學共同出資于1947年籌建。該協會“旨在通過自身的努力和各成員之間的相互支持，提高全國的大學教育質量。”60多年來，協會有效地管理著它的大學鑒定體系，對即將成為協會正式成員的大學進行資格檢查。大學鑒定協會對大學教育質量的維持和提高是通過兩種途徑實現的：一方面對大學標準實施鑒定；另一方面直接協助文部省對大學進行核準。
可以看出，無論是美國、英國還是日本都建立了獨立于政府的高校評估機構，減少政府的直接介入。這樣既可以避免政府強制性管理帶來的整齊劃一、生硬僵化、官僚主義等弊端，又保護了大學的辦學自主權和學術自由。政府通過制定法令、法規等手段對中介機構的產生及其活動加以監督和控制，保證評估機構的權威性和公正性；高校通過評估機構的評估來保證教學質量，提升學校名譽和聲望；學生及家長、雇用單位通過評估機構提供的評估結果選擇自己喜歡的高校和聘用人才，間接監控學校的發展。可見，中介機構作為政府、高校和社會三方聯系的橋梁，能夠很好地維護和調節他們之間的矛盾和利益。
1.2 建立內外相結合的綜合評估體系，完善評估制度。經過漫長的發展變化，美英日三國都形成了相對完善的高校評估體系。如，美國高校外部評估機構在CHEA和USDE兩大認可組織的監督和管理下有條不紊地開展各項評估活動，英國專一的評估機構QAA及日本的大學評價、學位授予機構、大學基準協會、短期大學基準協會等，此外還有各種新聞媒體。他們從學術質量、教學質量、課程設置、師資水平和學生服務等方面考查、評定高校的發展狀況。外部評估的最終目的是促進學校自身的不斷改革和創新，提高教學和科研質量，因此，學校內部的自我評估才是評估的關鍵。
美國十分重視校內自評。評估的形式多樣，活動開展廣泛且經常，不少學校建立健全了有效的日常管理制度和應急管理制度，評估內容大體分為專業評估、教學評估兩種。尤其重視教學過程的評估，評估的內容遵循教育七大原則，側重學生評價和課堂評價，力求使評估結果及時反饋于教師教學改進之中，以見諸效果。近年來，又發展出一種全面的“教學質量保證體系”（TQA），強調保證和改進教學質量是一項系統工程，需多方面、整體性、分層次來進行評估與管理，它區別于單項評估，是一種具有綜合意義的全方面評估。各大高校在接受外部評估之前，通常都要先遞交自我評估報告，發現自身的優點和不足，以及對上次評估所作的改進等。
英國大學以高質量著稱，其主要經驗是學校內部高度重視質量保證，主要體現為：①設立質量管理辦公室，由一名校級領導專門負責；②建立完善的質量管理制度，包括支持質量管理的政策、戰略定位、內部評估程序和操作規程等方面；③開展專業自我評估，這是加強教育質量和迎接外部質量評估的重要基礎，其專業自我評估報告常包括以下內容：① 教學項目的培養目標和業務范圍；②學生、教師和學習資源；③課程設計、內容和組織；④教學、學習和評估；⑤學生進步與成績；⑥學生支持和指導；⑦學習資源；⑧質量管理和標準。
20世紀80年代后半期到90年代初，日本開始對單一的外部評估體系進行改革，旨在提高教育質量的自我檢查與評價體系，由各大學根據各自的方法進行自我檢查與評價，并設立了專門負責自我評估的機構――教育研究綜合檢查委員會和下屬分委員會。其自我評估分為大學整體的自我評估和各系、學部的自我評估兩大維度。在進行評估時，二者都會邀請外界人士參加，前者主要對本校辦學理念、辦學目標、辦學現狀和改革發展現狀等問題進行評判，其目的是希望外界評委真正了解學校現狀，指出存在的問題，提出發展對策，規劃學校的未來。后者側重調整學科布局、完善學科發展，同時保證各系、學部及時了解社會需要，把握正確的發展方向。
1.3 建立和完善教育立法，促使評估工作有法可依，有章可循。縱觀美英日三國高校評估制度的發展歷程，不難發現，各國的高等教育評估活動，都是先通過立法或行政手段予以確立的，從法制上保證評估工作順利開展，將評估活動置于依法治教的軌道上。尤其是20世紀90年代后，隨著政府對高等教育控制的加強，加之對高等教育質量重視程度的加深，各國出臺的高等教育法令法規中都有涉及質量評估的內容。
如，1992年美國《高等教育法》修正案提出了有關教育評估的兩項改革：一是實施“州中學后教育審查方案”。該法案提出了15項檢查標準，聯邦政府提供給各州一定數量的資金，各州對那些教育主管認為在聯邦助學金方案上有問題的學校進行檢查，那些被判定有問題的學校將不能享受聯邦助學金。二是實施鑒定制度。要求重新重視高校鑒定工作，讓各州保證高等教育質量，將鑒定結果作為衡量高校能否取得聯邦助學金的條件。這樣，鑒定便成為法律要求。法案對鑒定機構的標準也作出了明確規定。另外，美國還將出臺建立評估制度的法規，要求聯邦政府不僅要編制測量高等學校學生成績的工具，而且要制定明確的綜合的學生畢業和完成學業的指標。
英國1991年發表的高教白皮書《高等教育：一個新的框架》，對教育質量審計、質量控制、質量評估等概念作了明確的規定和區分，避免了評估工作的紊亂性。日本為了引入大學外部第三者評價機制，國會專門對《國立學校設置法》的相關規定做了修改，文部省也修訂了《國立學校設置法實行規則》，強調國立大學必須進行外部評估，建議設立專門的外部評估機構，并規定評估機構的對象只能是國立大學，不能發揮對整個高等教育質量的監控功能。
1.4 主張多元的價值取向，促使評估的科學性、有效性。考察發達國家高教評估的現狀，我們發現，評估的內容極為豐富，評估方法趨于科學化和多樣化，評估類型多樣化、評估視角多維化、評估主體多元化，形成了評估的多元化價值取向。
從評估內容來看，有要素評估包括對課程、專業、教師、學生、管理人員、輔助條件、政策的評估；系統評估包括對教育管理系統以及教學、科研、服務等系統的評估；項目評估包括對國內外撥款、投資、貸款、捐款項目的定向評估。由此可見，高等教育評估正深入到高等教育系統的每個層面，對每一部分的評估都與對其他部分的評估相聯系，但又自成體系。在這種趨勢下，各國的評估各具特色，如英國注重學校系統評估，美國則注重全面發展。
評估視角多維化是評估向科學化邁進的重要標志，它表現在各國不僅重視對高等教育結果的評估，更重視對教學過程的評估，采用定量與定性相結合的評估辦法，謹慎處理評估結果等方面。人才培養是一個長期而漫長的過程，僅僅考慮教學結果的評估是不可取，也是不科學的，評估要反映教學過程中存在問題的各個側面和原因，評價結果要有利于改進和提高，做到以評促建，這已經成為國際高教評估專家和學者的共識。美國伊利諾斯州立大學弗萊德?S?庫姆教授介紹，伊大的“項目評價咨詢委員會”每年完成一次對各系的形成性評價，然后進行跟蹤檢查，在幫助各系制定自我發展戰略時花費了大量金額。歐共體國家在評估過程中同行與專家的評估結論均以報告的形式寫成，并不針對被評學校發表直接的評判或排序，以幫助其改進工作。
評估主體的多元化表現在參與評估的個體和組織的多樣化。高等教育評估不再是個別團體、研究組織或管理部門的行為，而成為所有高等教育受益者和期望者的行為。企業雇主、學校學生和教師愈來愈多地參與到評價過程中，而且他們的意見成為不可忽視的因素。他們的參與使評估更開放、更豐富，更易于實施和改進工作。在英國，學生作為教育活動的直接參與者，他們對學校的各項教育工作擁有直接的發言權。如，評估組認真聽取并采納學生有益的建議，學生代表參與教制定育教學質量標準與專業課程的設置標準，在質量標準方面突出體現學生的利益等。
2 國外高等教育評估制度對我國高教評估的啟示
經過20多年的探索和實踐，我國高教評估工作已取得了較大的進步，積累了許多經驗，逐漸形成了有中國特色的高校教學評估制度。在評估目的方面，堅持“以評促建”，注重診斷作用；在評估職能方面，發揮了檢查、評價和監督三重職能；在評估模式方面，形成了以學校自評為基礎，國家評估與學校自評相結合的模式；在評價標準方面，制定分類分級指標體系；在評價結果方面，采用報告和交換意見的方式指出存在的問題和改進的方法。但是從總體上看，我們與發達國家相比還存在一定的差距。首先，評估機構尚不健全。評估主要由政府管理部門組織實施，缺乏穩定的民間機構和更為廣泛的參與與研究，所以評估仍然是一種行政管理手段，這是不符合市場經濟體制下教育體制的要求的。其次，評估內容和形式較單一。相對于發達國家較全面、有系統的評估體系，我國高教評估工作在高校不同類型和不同層次之間開展得不平衡，形式和內容尚待系統化。第三，理論基礎薄弱。我國高教評估理論研究起步較晚，尚未形成完整的理論體系。著眼我國高教評估發展的狀況，借鑒國外先進經驗，筆者認為，主要從以下幾個方面對我國高教評估進行改革：
2.1 健全高等教育評估機制。在市場經濟條件下，健全的評估制度是高等教育評估工作有效開展的前提條件，應當建立全面、合理、公正、透明的高教評估制度。
2.1.1 建立規范的中介評估機構，發揮政府的元評估作用。專業性評估機構具有專業評估人員和專業的評估知識，它可以通過對高校教學質量的監督和控制，促進教學質量的提高，并能給學生、家長及社會提供有關高校發展情況方面的信息，幫助他們正確選擇學校。在政府之外建立這樣一種相對獨立的中介機構，是大多數發達國家的做法。無論是英國的高等教育質量保障委員會、美國的高等教育認證委員會，還是日本的大學鑒定協會，都屬于獨立于政府機構的中介組織，充當了政府和學校之間矛盾的協調者。但是，這些組織并不是游離于政府之外的，它們通過接受政府提供的運作經費，或是通過政府立法認可，與政府保持著千絲萬縷的聯系，實現了政府對高等教育的間接調控作用。建立專業的中介評估機構，要注意四點：一是要確立這些評估機構的合法地位；二是要加強專業人員的培養；三是強化硬件建設；四是要堅持正確的評估導向。
2.1.2 真正發揮高校的自我評估作用。高校的自我評估是促進高校快速發展的關鍵。以上三國質量保障體系普遍重視內外機制的結合，一方面強調各種專業組織、社會團體、行業協會等外部社會力量參與大學質量保證，另一方面又重視基于院校自治和學術自由考慮的學校自我評價。我國高教評估雖然也強調高校內部評估，但主動性差，參與程度不高，逐步養成學校、院校教師、管理人員重視自檢自評，正確對待和配合校外人士和機構進行外部評估的校園文化，是評估工作得以勝利開展的必要條件。各高校應建立用人單位、學生、教師共同參與的內部教學質量保障和評估機制，采取教學監督、教學過程反饋等手段進行監督，并使之經常化、制度化，促進學校在短時間內發現不足并盡快改進，達到短時高效的目的。
2.1.3 運用多樣化的評估方法。高教評估的內容涉極為豐富，科學的評估應針對不同的內容采用不同的方法，做到定量分析與定性分析相結合。定量分析是運用數學和統計學的方法處理評價問題的技術，它將評估的結果以量化的方式呈現出來，有助于我們獲得客觀而具體的信息。在高校評估的某些方面尤其要重視定量方法的運用，例如評價一個專業的優劣，就可以通過評估培養人才的數量、科研成果的數量、硬件條件及教師水平等量化指標得到準確的反映。但是，單純的定量分析不僅不能反映問題的全部，有些方面還是它無法涉及的，如辦學目標、辦學特色等，因此，在實際操作中，應該根據評估目的和評估對象的特點，把定性分析與定量分析有機結合起來，使評估工作取得最好的效果。
2.2 保證高等教育評估的法制化。在高等教育評估比較發達的國家，質量評估的性質、地位甚至方法、技術等首先是通過立法或行政手段確立起來，評估的各項活動根據法律法規制定的政策進行。尤其是外部機構對高校的評估，更是一種按照法律程序，定期進行的合法活動。然而，我國高等教育評估的地位、規程、準則等都未在法律中得以確立，因而在實踐中的約束力和影響力遠遠比外國微弱多了。
當前我國高等教育處在重大的變革時期，一方面市場經濟的發展要求給高校更廣泛的自主權，提高高校適應社會的能力和競爭、創新的能力；另一方面高等教育的大眾化促使大學的規模和數量呈現跳躍式增長。在這種情況下，更需要通過高等教育評估來監督、控制教育質量，然而，有效的高等教育評估必須建立在健全的法律基礎上才能發揮作用，高等教育評估才能走上健康的發展道路。
高士其的故事范文第5篇
[關鍵詞]實物期權；高科技企業；企業價值評估
[DOI]101.3939/jcnkizgsc20162.71.19
鑒于高科技企業不同于傳統企業的成長模式和發展特點，使得傳統的評估方法在其價值評估應用中的應用無法有效適用。我國目前尚未形成完善有效的高科技企業價值評估方法和體系，并缺少具體的實際案例分析。因此，本文提出可應用于高科技企業價值評估中的實物期權法，并對其進行了案例分析，以驗證其有效性，彌補相關研究的不足。
1實物期權法概述
實物期權是金融期權在實物資產領域的拓展，其標的資產是復雜的實物資產。實物期權的價值與企業類型有很大關系，可以用類似金融期權定價的方法進行估算，其計算過程融入了“最優決策”的思想，使得對企業不確定性的評價更為可靠、科學。
實物期權定價模型可分為離散模型和連續性時間模型兩類。前者包括了二叉樹模型等，后者則包括了布萊克-斯科爾斯定價模型、蒙特卡洛法、ε-套利定價法等。文章主要就最為認可的B-S定價模型并運用于案例分析。
2實物期權法在高科技企業價值評估中的應用
2.1實物期權法在高科技企業價值評估中應用的前提條件
實物期權法能夠適用的高科技企業必須具有潛在的投資機會或未來的不確定性。高科技企業基于技術的獨特性、產品的差異性和市場的風險性，其未來的不確定性較其他傳統行業相比更大。這種不確定性正好就是實物期權法在高科技企業價值評估中應用的前提條件。
2.2實物期權法在高科技企業價值評估中應用的適用性
實物期權法對于合理估計企業不確定性、獲取準確的評估結果具有重要意義。其在高科技企業適用性主要有以下幾點。
（1）當高科技企業存在未來潛在的投資機會時，傳統的企業價值評估方法很難準確評估這些投資機會的價值，而實物期權法卻有效地解決了這一局限。
（2）當高科技企業的項目投資不確定很大時，一般未來還需要進行決策上的調整，這就要求考慮投資項目的靈活性，只有實物期權法能對這種靈活性的投資項目的價值進行評估。
（3）許多高科技企業由于前期投入較大，現金流量在很長時間內為負值，這種情況下就無法使用現金流量折現法，只能使用考慮了期權價值的實物期權法。
（4）實物期權法可以充分考慮無形資產所帶來未來收益的可能性，是對傳統評估法的有效補充。
2.3實物期權法應用于高科技企業價值評估的思路
實物期權法考慮了企業未來不確定性和投資機會的價值，并將其看作一個看漲期權而預計量化、估算，使得評估結果更趨合理。應用實物期權法評估高科技企業價值，其價值V等于現有資產價值S和實物期權價值C之和。
利用實物期權法進行高科技企業價值評估，一般需要進行以下四個步驟。
第一，識別實物期權，并確定其類型。在高科技企業中，往往存在多種實物期權的組合。需要高科技企業的發展階段、行業特點等因素來確定其所具有的期權類型。
第二，根據實物期權類型選取適合的模型。根據確定的不同實物期權類型，選擇適合的計算模型，具體方法在“實物期權定價模型”部分已簡單介紹。
第三，分析實物期權的各要素，收集評估所需的相關數據，從而得出相關參數。
第四，得出評估結果。通過選取的模型，可計算得出評估結果，并對得出的結果進行檢測、調整。
3實物期權法在樂視網企業價值評估中應用的案例分析
3.1運用現金流量折現法評估樂視網現有資產價值
運用傳統的評估方法，即現金流量折現法可確定樂視網目前的企業價值。這種方法需要根據樂視網過去一定時期內的自由現金流量，預測出其未來各年自由現金流量，并以其加權資本成本為折現率、以201.3年1.2月3.1日為評估基準日來計算企業現有資產價值。
3.1.1預測企業未來的自由現金流量
一般而言，企業的自由現金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊與攤銷費用-追加投資。由于樂視網作為上市公司，財務信息披露較為充分，我們可以從其財務報表及其附注、年度財務報告中得到相關信息，整理后得出下表。
根據上表，可計算出各年度之間的自由現金流量增長率為5.3.15%、7758%、2.3.67%、2.2.3.6%。在201.2年之前，樂視網屬于高速發展階段。此后，企業增速明顯放緩。首先，基于企業自身的發展階段與未來發展空間，其在廣告、終端、會員及發行業務上仍會保持一定的增長速度，但是由于行業競爭加劇，預計其未來發展會步入穩定增長階段。其次，考慮到宏觀經濟環境的影響，國內部分學者認為未來5～10年GDP將保持7%左右的增長率，經濟下行壓力較大。因此文章認為以20%作為樂視網未來自由現金流量的年增長率較為適宜，并假設其未來五年內保持該增長率，五年之后將維持2018年的自由現金流量水平不變。未來樂視網的自由現金流量預測如下。
3.1.2確定企業加權資本成本
加權資本成本是指企業不同融資成本的加權平均值。文章可以用加權資本成本模型來計算折現率。
（1）關于權益資本成本的計算：
首先，我們可以將201.3年一年期的國債利率，即3.48%為無風險利率。
其次，以深成指數從2009年1月5日至201.3年1.2月2.1日總收益率，然后以每年平均交易天數為權數，從而得出這段時間的市場平均收益率。查得深成指數2009年1月5日的開盤65.574.2點，201.3年1.2月2.1日收盤81.2.179點，則可計算出該時期內市場平均收益率為：
再次，通過Wind資訊，直接查得樂視網201.3年的β系數為07675。
最后，根據資本資產定價模型（CAPM），可以求得樂視網權益資本成本為：
（2）關于債務資本成本的計算：
首先，根據樂視網201.3年審計報告，其債務主要為銀行借款和公司債券，文章以201.3年一年期銀行貸款利率600%為債務成本。
其次，按《企業所得稅法》之規定，對于國家需要重點扶持的高新技術企業。按15%的稅率征收企業所得稅。由于樂視網屬于該類企業，文章按15%的稅率征收企業所得稅。
最后，求得樂視網債務資本成本為：R2=600%×（1-15%）=5.10%
（3）關于加權資本成本的計算：
樂視網201.3年的加權資本成本計算如下：
3.1.3計算企業目前價值
運用現金流量折現法，我們可以得出樂視網201.3年的凈現值，即其現有資產價值為：
C=3.19164.1081+4.74%+382.996930（1+4.74%）2+4.595963.16（1+4.74%）3+5.5.15.15.579（1+4.74%）4+661818695（1+4.74%）5+794.182.4.3.4.4.74%×1（1+4.74%）5≈15.3.2.8748750（元）
3.2運用布萊克-斯科爾斯模型評估樂視網的實物期權價值
3.2.1識別樂視網的實物期權
樂視網作為一家專注于網絡視頻技術的研究、開發和應用的公司，主要從事網絡視頻平臺運營業務和網絡視頻終端研發及銷售業務。此外，樂視網于201.3年推出超級電視，并成為其主營業務之外最重要的收入來源。雖然樂視網還有一些其他新開發或即將開發的新產品，但鑒于資料有限，我們僅以樂視超級電視為實物期權。
3.2.2確定相關參數
（1）實物期權的市場價格S。201.3年7月樂視網正式推出超級電視，201.3年實現營業收入688億元。由于201.3年的銷售時間不足半年，加之其新投入市場，201.3年的銷售數據不具有代表性，也不能作為未來利潤預測的基礎，故文章以其201.4年的數據進行預測。根據樂視網年審報告，與超級電視銷售相關的營收為4.2.7億元。超級電視的供貨商是樂視致新電子科技。201.4年致新營收為4.1億元，與樂視網終端成本大致相等。根據以上數據，得出超級電視業務的大致框架：4.1億元從上游公司購買150萬臺超級電視，平均價格為每臺2.73.3元；從每臺電視的銷售中實現收入2.84.4元，將其中182.7元記為終端業務營收，1017元算作付費業務營收，可以得出樂視網從每臺超級電視銷售中所得出的利潤為1.1.1元/臺，再考慮到稅收的因素，則估算出超級電視201.4年的凈利潤為：1.1.1×（1-15%）×150萬元=1.4.15.2.5（萬元）。
根據201.2年的對全球電視機更新換代的研究報告顯示，電視更新換代的周期在全球范圍內從84年下降至69年，考慮到價格下降、更廣泛的競爭、新技術的研發以及自身的完善改進，預計該項產品的生命周期為65年。
假設其他因素不變，2015―2017年每年凈利潤增加100%，2018―2019年每年凈利潤維持不變，2019年之后產品退出市場。未來凈現金流量預測，見下表。
因此，我們計算出樂視網實物期權的市場價格為3.582.2.4.7979元，即S=3.582.2.4.7979元。
（2）實物期權的執行價格X。樂視網實物期權的執行價格就是研發超級電視及其配套服務技術所支出的成本費用。根據樂視網2009―201.3年度財務報告，用于超級電視的研發費用及其現值列表如下。
（3）標的資產的波動率。標的資產的波動率是指超級電視未來收益率的標準方差。在此，文章以樂視網的股票價格來替代其來收益率的標準方差。通過查詢樂視網201.3年1月4日到201.3年1.2月3.1日的收盤價，計算其日回報率的標準差，得出樂視網201.3年間的日波動率，再乘以201.3年交易日數的平方根，最后得到樂視網201.3年的年化歷史波動率為72.48%。
（4）無風險收益率r。同上文一樣，文章按201.3年一年期國債利率3.48%為無風險利率r。
（5）實物期權的有效期限T。超級電視能夠實現利潤的期限就是實物期權的有效期限，故實物期權的有效期限T為6年。
3.3計算樂視網的實物期權價值
根據B-S模型和求得的相關參數，可得：
3.4樂視網企業價值評估結果與實際股價的比較
由以上計算，得出樂視網的企業價值V=S+C=15.3.2.8748750+3.5.19619758=188483.685.3.5（元）。
樂視網在201.3年1.2月3.1日的流通股數量為7984.663萬股，可以計算出評估基準日的樂視網每股價值約為2.3.61元/股。根據證券交易歷史信息，可以查詢得到樂視網201.3年1.2月3.1日的股票收盤價為4077元/股，遠高于本案例計算出的價格。但相對于僅僅以現金流量折現法計算的企業價值，考慮到實物期權的實物期權法計算的結果更為接近。
對于樂視網在評估基準日的股價遠高于文章計算結果的原因，筆者認為主要有以下幾點：
①樂視網股價從201.3年首個交易日的開盤價的99元/股，到評估基準日收盤價的4077元/股，漲幅高達3.1.183%。考慮到股價變動的眾多因素，股價一般與其內在價值不完全相等，這表明樂視網股價存在被高估的可能。②鑒于資料有限，文章的實物期權僅僅選取了超級電視為代表，未考慮到全部可能的實物期權價值，從而低估了企業的價值。③企業公開的信息與其實際情況之間可能存在偏差，且其數據是根據歷史成本原則記錄的，未能考慮到其價值變動。④文中一些參數、指標難以取得和確定，不免帶有假設和主觀因素，這必然會對評估結果造成影響，但文章的真正目的是闡釋和驗證實物期權法在高科技企業中應用的可行性。
4結論
文章也通過對實物期權法在高科技企業價值中的應用進行研究，并選取樂視網進行案例分析，最終得出了以下結論。
（1）在評估高科技企業價值時，傳統的評估方法均有其局限性，且易低估，而實物期權法能有效彌補其缺陷，使評估結果更趨合理、準確。
（2）將實物期權法與現金流量折現法相結合應該是高科技企業價值評估中較為合適的一種方法。對高科技企業現有資產價值可采用傳統方法來評估；而對于企業未來現在的獲利機會和不確定性則可以通過實物期權法予以評估。
（3）在運用實物期權法時，要注意其假設前提，準確識別實物期權類型，以及結合高科技企業特征來確定相關參數，這樣才能使評估結果誤差更小。
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