風險投資與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關系

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高技術產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念及外延來看，兩者都是在國家經(jīng)濟發(fā)展難以在舊的產(chǎn)業(yè)結構體系下持續(xù)，為構建新產(chǎn)業(yè)結構時提出來的，兩者之間具有高度的相同相通之處。對比2008年《高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》中包括的高新技術產(chǎn)業(yè)與2012年《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中規(guī)定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，可以看到除了信息化學品制造找不到明確的歸屬外，所有的高新技術產(chǎn)業(yè)都可以歸入到新材料、新能源、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造和新一代信息技術等五大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領域。從上述分析中可以獲得的一個基本結論是：在目前的階段，高技術產(chǎn)業(yè)是可以代表戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的。

風險投資與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展機制

（一）風險投資促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

1.融資機制。為創(chuàng)新提供資金是風險投資最基本的職能，與傳統(tǒng)投資方式相比，嚴格控制風險貫穿著從募集、使用、回收的風險投資全過程。在投資前，風險投資會對擬投資對象進行嚴格的評估，使得風險投資具有一種識別功能（Ber&Yafeh，2004）。一旦風險投資成功退出，憑借識別功能帶來的成功示范，會吸引其他資金積極跟進，從而促進高技術新興產(chǎn)業(yè)順利的實現(xiàn)從成長期向成熟期過渡。在資金提供過程中，風險投資為了控制風險，通常采用的是多輪投資的方式，逐漸向擬投資對象進行融資，以最低風險代價實現(xiàn)最高資本效率，促進了高技術新興產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2.融智機制。作為股權投資，風險投資在向高技術新興產(chǎn)業(yè)輸入資本時，常以股東身份積極參與企業(yè)經(jīng)營管理、規(guī)范企業(yè)規(guī)章制度、推動企業(yè)文化形成，來促進創(chuàng)新型高技術企業(yè)成長與發(fā)展。Welpe&Kollmer（2006）、Hsu（2006）的實證研究表明，由于風險投資推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過參與戰(zhàn)略聯(lián)盟或者技術許可這兩種協(xié)作活動，推動了新技術的商業(yè)化進程。Sheu&Lin（2007）比較有和沒有風險投資背景兩類公司的董事會成員和所有權結構，結果表明風險投資背景的公司具有更加獨立的治理結構和更加透明的信息公開渠道。外國經(jīng)驗表明，風險投資帶來的管理團隊能夠確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利渡過一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)人數(shù)發(fā)展到50-100時所產(chǎn)生“創(chuàng)業(yè)危機”。

（二）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對風險投資發(fā)展的反饋

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大給風險投資帶來的回報是巨大的，因此，西方發(fā)達國家已經(jīng)形成了風險投資促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進風險投資擴張，擴張的風險投資在更大程度上促進了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展良性循環(huán)。正因為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與風險投資之間存在著一種相互依賴、相互促進、共同繁榮的關系，因此世界各國都十分重視促進風險投資發(fā)展來推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在我國金融改革的大環(huán)境下，風險資本對于中國經(jīng)濟轉型發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的提升具有重要意義。如前所述，要實現(xiàn)風險投資與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之間的共生協(xié)調(diào)發(fā)展，必須形成兩者之間良性的互動循環(huán)。為此，本文將選取高技術產(chǎn)業(yè)，實證分析當前我國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與風險投資之間是否存在良好的互動共生關系，并依據(jù)實證分析的結果提出促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和風險投資同步發(fā)展的建議。

實證分析：數(shù)據(jù)、模型

（一）數(shù)據(jù)的選取與平穩(wěn)性檢驗本文選取我國1995-2010年的高技術產(chǎn)業(yè)增加值作為高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指標，歷年風險投資的規(guī)模值作為風險投資發(fā)展的指標。為了消除異方差，對原始數(shù)據(jù)均取自然對數(shù)，原始數(shù)據(jù)和取對數(shù)后的數(shù)據(jù)的時序變化圖如圖1、圖2所示。從圖1、圖2中可以看到，不論是原始數(shù)據(jù)的時間序列還是取自然對數(shù)后的時間序列，這兩組數(shù)據(jù)都有明顯的隨著時間增長趨勢，具有非平穩(wěn)特點。為了進行協(xié)整分析，首先要檢驗這兩個變量時間序列的各自單整階數(shù)。本文采用ADF方法，依據(jù)赤池信息原則對這兩個變量進行單整階數(shù)檢驗，檢驗結果見表1。表1中的結果顯示，兩個變量LN_HTAV和LN_SAC都在5%的顯著性水平下，表現(xiàn)出二階平穩(wěn)序列，即都是服從I（2）過程的時間序列。

（二）協(xié)整分析由于兩個變量LN_HTAV和LN_SAC原始序列是不平穩(wěn)的，為了避免偽回歸，可以用協(xié)整分析方法來分析非平穩(wěn)時間序列之間是否存在長期均衡穩(wěn)定關系。本文采用EG檢驗進行協(xié)整檢驗。首先選LN_HTAV做因變量，LN_SAC做自變量進行最小二乘回歸，估計如下方程：接著對方程（1）回歸的估計殘差進行單位根檢驗。通殘差項的時間序列圖（圖3），可以看出殘差序列既不含趨勢項也不含常數(shù)項。對殘差序列用不含趨勢也不含常數(shù)的ADF檢驗來判斷平穩(wěn)性，ADF值為8.72912，接受殘差序列存在單位根假設的概率是0.0127，可以拒絕方程（1）的殘差序列存在單位根的假設，該序列是一個平穩(wěn)序列。協(xié)整分析結果表明，高技術產(chǎn)業(yè)的增加值和風險投資的規(guī)模之間存在長期均衡穩(wěn)定的關系。長期看，風險投資的增長對高技術產(chǎn)業(yè)的增長具有正的貢獻率，風險投資的規(guī)模增長1個百分點，則高技術產(chǎn)業(yè)的增加值就會增加0.74個百分點。這個結果與之前的多數(shù)文獻的觀點是一致的，即使在我國這樣一個金融體系并不完善的國家，風險資本也是影響高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資本形式。

（三）格蘭杰因果檢驗為了進一步研究風險資本與高技術產(chǎn)業(yè)之間的反饋機制和良性互動，必須對這種關聯(lián)關系的因果進行實證研究。研究變量的因果關系最常用統(tǒng)計檢驗方法是格蘭杰因果檢驗，本文的格蘭杰檢驗結果如表2所示。表2的檢驗結果顯示，在5%的顯著性水平下，滯后兩期和滯后四期的風險資本是高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的格蘭杰原因，這說明風險投資的確是高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動力量。而且風險投資在投向高技術產(chǎn)業(yè)時候，出于風險管理的考慮采取多輪投資的策略且通過參與公司經(jīng)營管理活動，實現(xiàn)對高技術企業(yè)的支持。而即使將顯著性水平放寬到10%，在1到4期滯后的檢驗中，都不能拒絕高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展不是風險資本發(fā)展的格蘭杰原因的假設。由此可見，高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展并沒對風險投資起到反哺作用，風險資本投資收益來源基本不依賴高技術產(chǎn)業(yè)。

結論

我國的風險資本與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之間具有長期的均衡發(fā)展關系，進一步由格蘭杰因果檢驗證實了風險資本發(fā)展是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的格蘭杰原因。風險資本不僅僅給戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了資本，更重要的是給戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶來了發(fā)展所必須的管理、制度、文化和市場。因此，當前在我國發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，必須大力發(fā)展風險資本。格蘭杰因果檢驗顯示，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不是風險投資發(fā)展的格蘭杰原因。這反應了當前我國的風險投資往往熱衷投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。在當前金融市場發(fā)展不完善的前提下，風險投資面臨的風險要比發(fā)達國家多得多，比如退出機制不完善，信用體系不完善，產(chǎn)權交易市場沒有建立等，這都是限制風險資本投向高創(chuàng)新性的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要因素。另一方面，當前中國的經(jīng)濟發(fā)展仍然沒有擺脫對投資的依賴，在以投資規(guī)模換取經(jīng)濟發(fā)展的政策引導下，風險資本投向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一樣也能獲得高收益，因此風險相對較高的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)自然難以獲得更大的發(fā)展，也就不能向風險資本提供更多的回報。

作者：宋芬單位：桂林航天工業(yè)學院