人民幣金融輸出與建設(shè)
前言：本站為你精心整理了人民幣金融輸出與建設(shè)范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價(jià)值，我們的客服老師可以幫助你提供個(gè)性化的參考范文，歡迎咨詢。
[摘要]美元本位的國(guó)際貨幣體系導(dǎo)致的國(guó)際流動(dòng)性膨脹機(jī)制，使美元面臨危機(jī)，也使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多問(wèn)題;向外輸出人民幣和推進(jìn)人民幣國(guó)際化才是解決國(guó)內(nèi)這一問(wèn)題的最優(yōu)方案；濱海新區(qū)金融“先行先試”的著眼點(diǎn)就應(yīng)該放在搭建人民幣金融資產(chǎn)對(duì)外輸出的平臺(tái)上。
[關(guān)鍵詞]美元危機(jī)宏觀經(jīng)濟(jì)人民幣金融資產(chǎn)輸出濱海新區(qū)
天津?yàn)I海新區(qū)實(shí)行金融“先行先試”的特殊優(yōu)惠政策，意在推動(dòng)濱海新區(qū)金融發(fā)展的同時(shí)，為我國(guó)金融領(lǐng)域進(jìn)一步開放和發(fā)展探索出一條“和諧發(fā)展”新模式、新道路，從而為“構(gòu)建和諧社會(huì)”提供經(jīng)驗(yàn)。
一、世界經(jīng)濟(jì)的重要變化和美元
本位的國(guó)際貨幣體系
目前世界面臨爆發(fā)金融危機(jī)的巨大危險(xiǎn)，美國(guó)、歐洲和中國(guó)的關(guān)系將遇到空前挑戰(zhàn)。而這一切變化源于美國(guó)長(zhǎng)期向世界注入美元國(guó)際本位貨幣，以及2000年后歐元國(guó)際本位貨幣類似美元的急速擴(kuò)張。
（一）國(guó)際本位貨幣美元和歐元擴(kuò)張的規(guī)模和速度
美元曾經(jīng)面臨崩潰，其停止兌換黃金挽救了美元的霸主地位，但問(wèn)題并沒有得到根本解決。在布雷頓森林體系中，美元承諾兌換黃金，美元的支柱就是它的黃金儲(chǔ)備。1971年，美元危機(jī)迫使尼克松總統(tǒng)宣布美元停止兌換黃金。之后，各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備便不能在美國(guó)兌換黃金，而只能購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的債券和其他金融資產(chǎn)。債券和其他金融資產(chǎn)替代黃金成了支撐美元國(guó)際貨幣的支柱，只要有足夠的債券、股票以及其他金融資產(chǎn)，就足可以替代黃金以應(yīng)付來(lái)自境外美元回流的壓力。境外美元的支柱虛擬化了，美元流往境外也就不再有約束。這加劇了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字化，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差從1982年的55億美元，迅速擴(kuò)大到2006年的8000多億美元。24年間增長(zhǎng)了大約143倍。任何國(guó)家的GDP和實(shí)際資產(chǎn)都不會(huì)有這樣的增長(zhǎng)速度。美國(guó)現(xiàn)在持有的黃金和外匯儲(chǔ)備不到1000億美元，而且長(zhǎng)期保持在這個(gè)水平。
觀察美國(guó)的國(guó)際收支平衡表，從1982年開始，美國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)逆差總共向外輸出了5.2萬(wàn)億美元，累計(jì)形成了3.1萬(wàn)億美元的官方外匯儲(chǔ)備。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲個(gè)人和非官方機(jī)構(gòu)手中持有近3萬(wàn)億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，日本國(guó)內(nèi)非官方機(jī)構(gòu)和個(gè)人就持有近2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，是日本央行手中8000多億儲(chǔ)備資產(chǎn)的3倍。中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，非官方外匯頭寸大約2400億美元。此外，石油輸出國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣省、香港特區(qū)以及拉美國(guó)家都有大量美元儲(chǔ)備資產(chǎn)。在美元本位制的世界貨幣格局中，各國(guó)外匯資產(chǎn)大約65%以上是美元資產(chǎn)。按照美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2006年底美國(guó)外債總額總計(jì)已約有12.3萬(wàn)億美元（境外美國(guó)居民持有），而美國(guó)2006年的名義GDP不過(guò)13萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)內(nèi)的全部現(xiàn)金M1不過(guò)1.3萬(wàn)億美元，M2不過(guò)7萬(wàn)億美元。這些全球化的美元金融資產(chǎn)交易因大量投機(jī)活動(dòng)而生成風(fēng)險(xiǎn)。世界并非因失去了黃金而變得瘋狂，實(shí)在是因?yàn)楸贿^(guò)多地注入美元虛擬資產(chǎn)而變得風(fēng)雨飄搖。
2000年以后，第二大國(guó)際本位貨幣歐元在世界范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張，其占世界官方外匯儲(chǔ)備的比例迅速?gòu)淖畛醯拇蠹s18%，上升到2006年的25%。美元和歐元加在一起占世界官方外匯儲(chǔ)備的90%（日元和英鎊加在一起占大約6%，其余貨幣的比例很小）。正是國(guó)際兩大本位貨幣的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致了世界性的流動(dòng)性膨脹。
（二）美元的國(guó)際流動(dòng)機(jī)制與經(jīng)濟(jì)虛擬化
認(rèn)識(shí)流動(dòng)性膨脹的機(jī)制是至關(guān)重要的，它不但可以顯示出流動(dòng)性膨脹的真實(shí)規(guī)模，還可以幫助我們認(rèn)識(shí)當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新規(guī)則。
美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差是用美元支付的，因此當(dāng)中國(guó)出口1000億美元商品到美國(guó)的時(shí)候，相應(yīng)也會(huì)有1000億美元流入中國(guó)。如果中國(guó)順差1000億美元而且全部結(jié)匯，按匯率1美元兌換7.5人民幣計(jì)算，國(guó)內(nèi)將會(huì)增加7500億人民幣。一般情況下，央行會(huì)為對(duì)沖流動(dòng)性而發(fā)行央行票據(jù)，假定為4000億人民幣。于是我們就多了4000億人民幣的央行票據(jù)和3500億人民幣的現(xiàn)金。美元兌換成人民幣之后，美元現(xiàn)匯便會(huì)流到外匯儲(chǔ)備局手中。當(dāng)外匯儲(chǔ)備局購(gòu)買美元債券的時(shí)候，美元現(xiàn)匯流回美國(guó)。于是中國(guó)人手中的流動(dòng)性價(jià)值就獲得了雙重存在。美國(guó)央行也會(huì)采取對(duì)沖的方法，減少回流美元對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。但是流動(dòng)性沒有減少，美國(guó)最終也只能靠增大國(guó)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模來(lái)占用大量回流的美元現(xiàn)金。最終多數(shù)流回美國(guó)的美元一部分會(huì)聚集到各類基金機(jī)構(gòu)和銀行中，作為投資和貸款再次前往亞洲、拉美和美國(guó)境外的其他地方，另一部分會(huì)聚集到政府和美國(guó)居民手中，通過(guò)消費(fèi)全球產(chǎn)品和服務(wù)再次流出美國(guó)，全球流動(dòng)性膨脹將繼續(xù)進(jìn)行。
考察美元流動(dòng)的機(jī)制，筆者得出的結(jié)論是：第一，在美元為本位的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)每一美元經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，將導(dǎo)致世界擴(kuò)張大致兩到三倍的流動(dòng)性，這其中還不包括銀行乘數(shù)擴(kuò)大的貨幣量。這造成了國(guó)際性的流動(dòng)性膨脹，同時(shí)直接導(dǎo)致了貿(mào)易順差國(guó)（比如中國(guó)①）通貨的增加，增加了順差國(guó)資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平的上漲，傳統(tǒng)意義上的需求拉動(dòng)型通脹已經(jīng)轉(zhuǎn)型。第二，在黃金非貨幣化條件下，貨幣缺乏退出的缺口，越是靠發(fā)行債券等金融資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖貨幣，就越是會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛擬化。發(fā)行票據(jù)等短期金融資產(chǎn)的方法來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性，本質(zhì)上是創(chuàng)造出流動(dòng)性較弱的虛擬資產(chǎn)來(lái)代替流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣，這會(huì)使得廣義虛擬資產(chǎn)進(jìn)一步膨脹，但貨幣和票據(jù)等虛擬資產(chǎn)不會(huì)憑空蒸發(fā)和消失，“流動(dòng)性替代”不能解決根本性的問(wèn)題，還可能會(huì)導(dǎo)致銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步膨脹，故流動(dòng)性的加速度擴(kuò)張將導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)以更高的速度膨脹，因?yàn)楝F(xiàn)金流過(guò)后留下的虛擬資產(chǎn)將會(huì)累計(jì)起來(lái)，不會(huì)自行消失。例如中國(guó)累計(jì)起來(lái)的1.5萬(wàn)億美元外匯資產(chǎn)，除非中國(guó)人自己做虧了，或者美元資產(chǎn)和美元貶值使得它們?cè)絹?lái)越少，否則是不會(huì)消失的。
（三）美元危機(jī)和國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩已經(jīng)不可避免
大量美元（現(xiàn)在還有歐元）進(jìn)入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之后，短期可以靠各種對(duì)沖辦法減少流動(dòng)性，中期可以靠流往國(guó)外減少國(guó)內(nèi)膨脹的流動(dòng)性（僅對(duì)國(guó)際化程度相當(dāng)高的貨幣），但從長(zhǎng)期來(lái)講，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不夠強(qiáng)大，長(zhǎng)期累計(jì)起來(lái)的流動(dòng)性的唯一解決途徑就是貶值。根據(jù)美國(guó)的國(guó)際投資頭寸表，截至2006年底非美國(guó)居民持有美元金融資產(chǎn)的存量已經(jīng)達(dá)到16.3萬(wàn)億美元，而2006年美國(guó)GDP不過(guò)13.2萬(wàn)億美元。美國(guó)通過(guò)債務(wù)經(jīng)濟(jì)不斷消費(fèi)世界各地的產(chǎn)品和資源，而各國(guó)得到的僅僅是美元和美元資產(chǎn)儲(chǔ)備，美國(guó)一定會(huì)為此付出代價(jià)，美元危機(jī)不可避免。理由如下：
1.美元支柱的虛擬化。自從美元不再兌換黃金之后，美元的直接支持就是國(guó)際投資者對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)（特別是美國(guó)長(zhǎng)期債券）的信任，即對(duì)美元資產(chǎn)的信任。美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，而是演變?yōu)閲?guó)際投資者對(duì)美元的信任風(fēng)險(xiǎn)。
2.美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的退化。美國(guó)GDP占世界總量比例已從戰(zhàn)后的50%下降到現(xiàn)在的近25%（當(dāng)然這仍然是一個(gè)不小的比例）。但是美國(guó)制造業(yè)GDP占其總量GDP的比例卻從戰(zhàn)后50年代的25%下降到現(xiàn)在的12%左右，而其地產(chǎn)、金融等服務(wù)占比卻從50年代的10%左右上升到現(xiàn)在的21%。顯然，支撐美元最終購(gòu)買力的美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在不斷被削弱。正常條件下，美國(guó)境外大量美元儲(chǔ)備的對(duì)應(yīng)物不僅僅是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)，而且也是各國(guó)在國(guó)際間提供的商品和勞務(wù)以及美國(guó)提供的大量國(guó)際性虛擬資產(chǎn)。但是如果有一天，某種投機(jī)活動(dòng)引起的事件突然使得國(guó)際投資者對(duì)美元喪失信心，就會(huì)形成拋售美元金融資產(chǎn)的狂潮，這時(shí)美元的購(gòu)買力就必須用美國(guó)自己的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)衡量和支撐。美元的根本風(fēng)險(xiǎn)就在這里。
3.美國(guó)“次貸危機(jī)”成為美元危機(jī)的導(dǎo)火索。次貸危機(jī)的根本原因是流動(dòng)性膨脹而不是流動(dòng)性的短缺，因?yàn)榘凑招刨J資金放出的順序，風(fēng)險(xiǎn)小、收益最安全穩(wěn)定的最優(yōu)先獲得貸款，依次是信用級(jí)別逐漸降低，風(fēng)險(xiǎn)不斷增高，當(dāng)次級(jí)貸款市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的時(shí)候，到了最低收入階層都可以獲得大量貸款的地步，顯然美國(guó)次級(jí)信貸市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)是流動(dòng)性充分膨脹。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)除去注入美元流動(dòng)性之外沒有任何其他辦法可想，而從根源上來(lái)講次貸危機(jī)不是美元流動(dòng)性過(guò)少，而是人們不再信任美元資產(chǎn)，并對(duì)美元未來(lái)逐步喪失信心所致。美國(guó)人靠自己根本不可能度過(guò)這次危機(jī)。筆者認(rèn)為美元的全面危機(jī)即將爆發(fā)。
4.國(guó)際投機(jī)基金規(guī)模巨大。國(guó)際個(gè)體和機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，這些金融大鱷的單個(gè)“體重”早已超過(guò)百億美元，它們已經(jīng)長(zhǎng)大，不會(huì)再僅僅盯住泰銖那樣的小貨幣，而是要在美元、歐元、日元、英鎊等主要貨幣市場(chǎng)上獲得營(yíng)養(yǎng)。此外，國(guó)際上經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)達(dá)到1.9萬(wàn)億美元，它們的行為也具有越來(lái)越大的投機(jī)性，而且越是在危機(jī)四伏的時(shí)期，它們?yōu)榱俗员＃绞且獟伿廴鮿?shì)貨幣及其資產(chǎn)。因此投機(jī)者對(duì)美元的信心越來(lái)越成為美元潛在的支持力量，一旦投機(jī)者開始對(duì)美元投機(jī)，就可能引發(fā)全面危機(jī)。
5.美國(guó)沒有調(diào)控和平準(zhǔn)美元匯率的力量。任何貨幣在其匯率大幅度下跌時(shí)，其當(dāng)局都會(huì)干預(yù)匯率，用持有的黃金或外匯購(gòu)進(jìn)本幣。這就需要足夠的外匯和黃金儲(chǔ)備。美國(guó)全部黃金和外匯加在一起，不足1000億美元，同巨大的境外美元和美元資產(chǎn)相比無(wú)異于杯水車薪。因此美國(guó)自己無(wú)力直接干預(yù)美元匯率。目前美國(guó)靠調(diào)節(jié)利息率，來(lái)調(diào)節(jié)美元資產(chǎn)收益與其他國(guó)家資產(chǎn)收益的關(guān)系，調(diào)節(jié)資金流入和流出，以便維持美元匯率。但前提是人們只對(duì)資產(chǎn)收益短期變動(dòng)感興趣。當(dāng)越來(lái)越多的投資者意識(shí)到美元和美元資產(chǎn)收益長(zhǎng)期歷史走勢(shì)是加速下跌的時(shí)候，這種基礎(chǔ)就動(dòng)搖了。美元匯率一年多以來(lái)已經(jīng)跌去了10%，且由于歐元的加速崛起，美元匯率的跌速正在加快。
6.美國(guó)解決美元危機(jī)的唯一出路是尋求國(guó)際支持。美元危機(jī)唯一的解決辦法是尋求歐洲、亞洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的國(guó)家用本國(guó)貨幣購(gòu)買美元，購(gòu)買美元資產(chǎn)以便支撐美元匯率。可能這不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題，經(jīng)過(guò)談判，一定會(huì)有國(guó)家出來(lái)支持美元。因?yàn)槊涝耆罎?dǎo)致全世界減少8000億美元的需求，而中國(guó)這樣的勞動(dòng)密集型國(guó)家每100億美元的就業(yè)人數(shù)大大高于發(fā)達(dá)國(guó)家，損失外部需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)進(jìn)入衰退。在此情況下，美國(guó)和中國(guó)都面臨巨大的困境①，也面臨巨大的歷史機(jī)遇，中美可以談判和合作一起來(lái)解決問(wèn)題，中國(guó)可以適當(dāng)輸出人民幣及人民幣資產(chǎn)來(lái)支撐美元資產(chǎn)及美元匯率，這將緩解目前美國(guó)面臨的最大危險(xiǎn)，同時(shí)也將保持中國(guó)制造業(yè)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和緩解國(guó)內(nèi)高漲的流動(dòng)性以及人民幣匯率升值壓力，取得雙贏。
自然，歐盟、日本也可以用大量本國(guó)貨幣購(gòu)進(jìn)美元支撐美元匯率，但是目前來(lái)看，歐洲內(nèi)部政治上不統(tǒng)一，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期，考慮到其在國(guó)際本位貨幣的份額，發(fā)展的空間已經(jīng)有限。而日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，日元在國(guó)際市場(chǎng)疲軟（升值潛力有限）。在美元危機(jī)中受害最大的將是美國(guó)和中國(guó)，中美本著互惠的原則是最有可能一起合作的。所以，美元跌勢(shì)和人民幣升勢(shì)中孕育著新的世界和諧穩(wěn)定的重大機(jī)會(huì)，也孕育著中國(guó)真正成為大國(guó)，美國(guó)保持住其地位不再進(jìn)一步衰落的機(jī)會(huì)，其相互合作將對(duì)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起到關(guān)鍵性作用。
