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      金融體系變革次序選擇

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      金融體系變革次序選擇

      風險雖大,但是可以控制

      這一輪的金融自由化是多方面的。包括了銀行所有權,利率匯率制度,資本帳戶和國內債券市場的改革。管理層展現出在多方面同時進行改革的意向這將會成為更為全面改革的催化劑。當自由化的力度進入更為深入的階段時.順序及程序將變得非常重要。這是避免由于不妥善的改革順序而引致隱患的重要因素(例如1980年代拉丁美洲債務危機)。在關于金融自由化的文獻里,傳統觀點指出國內自由化應該先于對外自由化。在對外自由化過程中匯率制度的自由化應該先于資本賬戶的自由化。不然,一個不成熟的資本賬戶開放過程會導致波動大且不穩定的資本流動令本國本來脆弱的金融部門更加惡化。就算最近實施的非常謹慎的試點計劃也伴隨著風險。由于金融交易通常都是通過電子系統完成,跨境的投機活動很難被控制。因此試點區域會吸引全國的資本流入,以尋求由自由化措施帶來的更高回報率這同樣會給地方區域的金融市場帶來混亂。在這一點上,政府需要訂立法規使試點區域免受投機資本的干擾。另一個與正在進行的金融自由化有關的風險是中小企業融資渠道的拓寬。當經濟減速時.中小企業比任何時候都更容易受到沖擊,一些新型的以中小企業資產作為抵押的金融產品呈現出風險。總體來講.這一輪的金融自由化雖然存在風險但是在控制之下。但是當改革更為深入時,風險一定會更大且更為復雜。權力機構應更為關注這些潛在風險以及采用系統的方法推進改革。只有這樣,整個金融部門的穩定性才不會受到改革政策的影響而處于風險之中。

      金融體系改革的次序是關鍵

      (一)取消利率管制并使競爭環境更平等

      國內銀行自由化的關鍵是取消利率管制以及加強市場競爭。因為借貸利率的下限現在并沒有約束力借貸利率的自由化應該較容易實現,成為利率自由化的第一步。樂觀來看未來幾年內這就會發生。另一方面,儲蓄利率的自由化更加有挑戰性在現階段的5年計劃即2015年之前都較難實現。不過我們仍然預計在未來幾年儲蓄率的靈活性相比現在會更放開。與放開儲蓄利率的管制相對應,需要實行全國性的存款保障計劃以應對銀行在儲蓄率上競爭而帶來的負面后果。存款保險的設立已經在計劃中開始進行,如果進展順利在3年之內就可以實現。與之平行的是國內大型國有銀行的壟斷地位應該被打破,允許更多私人資本和外國銀行進入信貸市場,特別是那些以中小企業和住戶為主要潛在客戶的。這會使所有金融機構的競爭環境變得更平等。這些措施不僅可以促進被外圍不確定性環繞的本國經濟,還可以對中國經濟結構再平衡,提振本國需求和可持續發展做出貢獻。這些措施預計在未來5年穩步推行。在5年計劃中.決策層計劃大力發展證券及債券市場,為存款提供更多的投資選擇。為實現這一目標,可以允許地方政府和私營企業發行債券從而加大市場深度和提高流動性。統一之前分散的銀行間債券市場.開放一個債券交易市場并允許國外投資者進入。

      (_二)浮動率是資本賬戶開放的前提

      固定匯率的改革應該在資本賬戶開放前完成。現階段的全球經濟放緩給予中國一個良好的契機以提高人民幣的浮動范圍而不會導致大幅度的升值和削弱龐大出口部門的競爭力。我們預計決策層會在未來幾年擴大人民幣的每日浮動區間。雖然外部環境充滿不確定性,在2015年前人民幣匯率完全浮動并不是胡亂的推測。資本賬戶的開放應該是金融自由化的最后一步。決策層在逐步增加跨境資本流動項目的額度,例如QFII(合格境外機構投資者)、QDlI合格境內機構投資者)、RMB—OFlI(人民幣合格境外機構投資者)和RMB-QDII(人民幣合格境內機構投資者)。不過在2015年之前不太可能實現完全的可兌換性。以上預測是建立在下個5年內沒有尾部風險變成現實的假設上,也即是歐洲債務危機的顯著惡化以及美國經濟陡然下降。也即是說如果像國內經濟硬著陸或者外部不穩定加劇等負面情況出現改革進程會被暫停。

      中國銀行業的機遇

      首先,這個計劃強調了金融部門在調整經濟結構和經濟再平衡并促進國內需求(特別是國內消費,見圖3)中的重要作用。另外使GDP和居民收入在2020年翻番的目標如果成功實現將為中國增加21Z-3億的中產階級(年收入高于1萬美元2010年)。這是對擅長零售業務的銀行的利好消息。同時這為非銀行金融機構(例如消費金融公司和汽車金融商)打通了高速發展的道路。經濟快速發展伴隨著居民變得更為富有,進而為財富管理和養老金創造了巨大機遇。第二,當利率控制被取消時.銀行的融資成本會顯著升高。這可以驅使它們把貸款業務中心轉移至中小企業和居民,從而獲得更高的收益率,雖然同時要承受更高風險。那些已有這方面業務經驗的銀行最為收益。不過,銀行會面臨來自于精通電子商務網上交易平臺公司的激烈競爭。第三提升直接融資比例的目標(計劃中規定15%以上的社會融資總量)會大幅推動投資銀行業務(圖4)。同時.這也會使一大部分銀行的大型企業客戶轉向債券市場。此外,擴大證券及債券市場(發展直接融資的結果)令銀行可以提供更豐富的零售銀行產品給客戶。最后.雖然此項計劃沒有涉及到外資金融機構(除了開放保險市場),資本賬戶的自由化和人民幣的國際化仍然會給大型外資金融機構帶來蓬勃商機。此項計劃的目的在于國內及國際金融市場的雙邊開放并為中國對外直接投資創造便利條件。同樣的.外資銀行也可以幫助其國際客戶進入中國資本市場。此外,外資銀行同樣可以參與中國對外直接投資的融資和提供其他形式的金融服務例如財務咨詢。

      本文作者:夏樂史蒂芬·施沃茨艾西亞作者單位:西班牙對外銀行研究部

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