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    證券投資基金績效評價研究

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    證券投資基金績效評價研究

    一、證券投資基金績效評價的概述

    (一)證券投資基金的含義

    投資基金是指將具有共同投資需求和目標投資者的資金進行匯集,然后集中交給專業的金融投資機構進行科學的組合型投資,最終實現風險分散和共同受益目標的投資方式。而證券投資基金則是將投資者的資金匯集起來,進行證券投資的一種投資工具。證券投資基金作為一種投資工具,為投資者提供專業化的投資服務,以較低的門檻將大多數的中小投資者資金進行匯集,從而形成規模優勢,分散投資資金于各個行業的證券,從而分擔和降低了風險,保障了收益水平。

    (二)證券投資基金績效評價的含義

    這些公布的數據基本上都有限定的時間,其內容主要就是企業在一段時間內的經營指標。計算這些數據的主要目的就是對同期投資組合出現的變化情況進行分析,以此判斷投資組合是否有效及合理,從而通過與往期的投資組合對比,得出當期的投資回報率,最終利用這些數據科學評價該基金的風險情況,以及基金經理的投資管理能力。基金績效評價是一種科學的分析方法,全面分析影響基金投資管理的內外部因素、基金管理公司履約能力及可信任程度、基金的業績表現等數據后作出的統計和總結,作為投資者選擇基金、做出投資決策的參照標準,或為其它信息使用者提供參考的一種評判方法。

    (三)證券投資基金績效評價的必要性

    第一,由于基金投資者和基金管理公司的利益目標并不一致,所以基金公司難以從投資者的根本利益出發進行基金的管理工作。盡管證券投資基金作為專業的機構投資管理人,對散戶而言具有資金、信息和專業能力在內的多個方面存在相對優勢,然而這個相對優勢的程度恰恰就是通過績效評價這個過程表現出來。通過對基金公司管理的一段時間的收獲進行呈現,讓基金公司對每個時間段的投資都負起責任來,降低風險概率,也為投資者提供了一定的參考依照。第二,由于投資者對于風險收益的偏好程度不同,那么在投資基金時也應當進行不同的選擇。由于信息和能力的局限之下,該如何確定備選基金的投資風格,并為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種,基金績效評價的作用顯得非常重要。第三,對于基金管理公司而言,基金績效評價的存在可以體現基金經理的階段性工作狀態,反映基金階段內的運行狀況,如果這些數據顯示基金在近階段內存在問題或是存在隱患,可以讓基金管理公司的調整和改進更具方向性和目標性。第四,基金的績效評價對于國家監管機構而言是了解基金和證券市場運行情況的優良渠道,方便進行監管的調整,也為進一步創新基金的種類提供了參考的依照。

    二、我國證券投資基金績效評價的影響因素

    (一)基金的收益和風險

    基金收益是學者分析判斷的主要標準,即對基金單位凈值、基金累積單位凈值以及基金凈值增長率三個指標作為評價的主要內容。隨著研究的深入,研究者也將風險作為績效評價的因素引入到其中。在投資組合理論和CAPM模型被提出后,風險和收益被作為一個綜合指標被納入績效評價的體系之中,其適用主要存在于雷諾指數、夏普指數以及詹森指數。

    (二)基金經理擇股和擇時能力

    證券投資基金作為一個資本密集型的行業,人才的優勢顯得非常明顯,投資經驗、個人能力以及性格特點這些因素無一不是影響基金經理從而影響基金績效的重要原因。每只基金都是由至少一個基金經理進行管理,管理的主要內容則是投資組合和投資策略的確定,而這些便構成了對基金業績的直接作用力。在過去的研究和實踐之中也不斷驗證了基金經理對基金業績的重要性,往往從業經驗、時間以及專業能力與基金業績呈正向變動。而這些因素在證券投資基金行業中,可以概括為兩點,即選股能力和擇時能力。前者決定基金經理對資產判斷和潛在價值挖掘,最終實現超市場的利潤獲取;后者則體現在基金經理對市場走勢的判斷能力,從而規避風險或者實現利潤增加。

    (三)基金經理的變動

    不難看出,一個好的基金經理對于整個基金的業績影響是巨大的,但是一個基金經理不會長期在一家基金做,往往會在公募或者私募之間選擇,或是轉投別家基金,甚至升職或者調動,最壞的情況就是被開除。而作為基金的直接管理人,這些人事變動必然對基金投資產生較大的影響,若是這些變化過于頻繁必將影響基金績效的持續性以及基金的投資理念風格。

    (四)基金費用

    證券投資基金會在運作過程中產生費用,該費用主要是由兩部分組成,一個部分是證券投資的過程產生了費用,這需要基金公司自行負擔;另外一部分是基金投資者在申購、贖回和轉換過程中產生的費用,這是由投資者自習負擔。而研究表明,費用的增加無疑會降低基金的績效評價,前者增加了基金的運營成本,后者影響了投資者的申購需求和轉換成本,最終影響投資者對該基金的購買情況。而在1998年,Dellva和Olson在對基金和費用進行了分析之后,發現費用較低的基金業績相對較好。這一觀點也在我國學者王品、王靜俠2009年的研究中得到了印證,他們運用面板模型對基金績效與基金費用之間的關系進行研究,研究結果發現,收取高費用的基金并沒有表現出良好的業績。

    (五)基金的規模和流動性

    基金規模對基金績效的影響是多方面的,主要是基金管理對不同規模的基金會采取不同的策略,另外就是不同的基金規模在流動性和單位管理成本上也是不同的。例如,中小基金的操作比較靈活,策略多邊,對股票倉位和行業結構進行迅速調整,便于降低損失,但是正式由于規模較小,反而單位管理成本相對較高,最終影響了總體的收益能力。反觀規模龐大的基金,自然會降低基金的單位管理成本,良好的流動性,但也正因為規模龐大,不利于在市場驟變的時候作出調整,這就需要考驗基金經理的擇時能力了。

    (六)基金的資產配置集中度

    資產配置集中度是指證券投資基金在某一個時間點對某個股票或者某個行業的持有比例,這個也是對基金經理個人投資風格和風險控制能力,也體現了基金經理對市場的把握。若基金的多數資產集中于某股票或者某行業的時候,那么該行業或者股票的波動對基金的收益影響是巨大的,即風險和利益同時增大;反之,若是分散于多個股票和行業則分散了風險也降低了利益。由此可言,基金的資產配置集中度是通過影響證券投資基金的收益風險來影響績效的因素。由此可見,基金的影響因素是個復雜的概念,證券投資基金的績效評價也是根據多方面來評價的,而上述所分析的六個方面為微觀因素,宏觀因素對證券投資基金績效評價的影響也是存在,主要是表現國家政局穩定性、經濟制度以及經濟形勢等幾個方面。例如,我國政局穩定、經濟形勢良好而且宏觀經濟一直處于增長階段,人們對未來的預期判斷為利好,然后映射到資本市場之中就會是繁榮的,最終證券投資基金表現都比較好。

    三、結語

    本文對基金績效評價的研究主要是在基金績效評價的影響因素上進行的,希望借此改變國內只看收益和簡單指標的分析方法,對基金績效進行客觀全面以及高效的評價,為投資者提供全面真是的基金內在情況。真正發揮證券投資基金降低信息和技術風險的作用,為我國投資者提供正確的選擇,推動我國投資基金在品種上的創新和基金公司數量上的擴大,實現我國證券投資基金行業的繁榮發展。

    作者:王瀚祎 單位:江西財經大學金融學院

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