科技型中小企業(yè)制造業(yè)論文

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一、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2012年底前上市的創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)公司2010-2012年的數(shù)據(jù)為研究對象，剔除掉不完整數(shù)據(jù)樣本，最終得到229家公司共514個有效樣本，2010年至2012年樣本分別為100個、185個、229個。選擇制造業(yè)公司，主要是考慮到創(chuàng)業(yè)板上市公司中制造業(yè)所占比重較大，而且從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，我國企業(yè)研發(fā)投入中制造業(yè)相對較多，因此選擇制造業(yè)為研究對象具有代表性。研發(fā)投入數(shù)據(jù)由作者逐份查閱樣本公司歷年年報手工整理，其余指標數(shù)據(jù)主要通過國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫中的《公司研究系列》、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫以及聚源終端取得。對數(shù)據(jù)進行過抽樣核對，以確保數(shù)據(jù)的可靠性。數(shù)據(jù)處理與分析采用Excel2013和SPSS17.0。

（二）變量定義與衡量方法

（1）解釋變量

資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項資金的來源、構(gòu)成及相互關(guān)系，由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，以資產(chǎn)負債率作為度量指標。

（2）被解釋變量

企業(yè)績效：企業(yè)績效代表企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績和效率，通常來說績效衡量主要通過盈利指標和增長指標來進行度量。主營業(yè)務(wù)利潤率的高低極大地反映了企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景，本文選擇主營業(yè)務(wù)利潤率代表盈利指標。而企業(yè)總資產(chǎn)考慮了企業(yè)整體的資產(chǎn)水平，選擇總資產(chǎn)增長率代表增長指標。

（3）中介變量

企業(yè)研發(fā)投入：已有研究一般采用研發(fā)支出金額、研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)收入、研發(fā)支出/企業(yè)市場價值、研發(fā)支出/總資產(chǎn)衡量企業(yè)研發(fā)投入。由于創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立時間較短，企業(yè)市場價值難以真實衡量企業(yè)真實價值，而總資產(chǎn)在企業(yè)規(guī)模中已作為控制變量，本文采用研發(fā)費用占主營業(yè)務(wù)收入的比重來表示。

（4）控制變量

借鑒以往同類文獻中，選取企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、流通股比例、董事長是否兼任總經(jīng)理指標作為控制變量。為了減少宏觀經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)研發(fā)投入和業(yè)績的影響，本文以2010年為參照年，設(shè)置了YEAR1和YEAR2年兩個啞變量。

二、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計

通過描述性統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)：（1）2010-2012年度，創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)資產(chǎn)負債率平均分別為0.133，0.175和0.206，資產(chǎn)負債率雖穩(wěn)步提高，但總體水平較低，原因可能是創(chuàng)業(yè)板多為高新技術(shù)中小企業(yè)，企業(yè)整體實力、企業(yè)信譽和償債能力等不強，難以獲得銀行借款等債務(wù)性融資，只能更多采用內(nèi)部盈余方法進行融資；（2）三年平均研發(fā)投入占比為5.5%，研發(fā)投入逐年增多，說明中小企業(yè)愈加重視研發(fā)。研發(fā)投入差異懸殊，研發(fā)投入占比最高達到52.7%，而最低僅為0.2%；（3）從企業(yè)績效指標主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率來看，最近三年樣本企業(yè)經(jīng)營績效逐年走低，成長性減弱，這可能是金融危機的滯后影響以及我國整體經(jīng)濟發(fā)展下滑所導(dǎo)致，說明中小企業(yè)的發(fā)展面臨越來越嚴峻的形勢。

（二）相關(guān)性分析

在進行回歸分析之前，對變量進行了相關(guān)性分析。歷史經(jīng)驗顯示，當相關(guān)系數(shù)在0.8以上時，可能存在多重共線性。從表4中可以看出，各變量兩兩間相關(guān)系數(shù)都較低，說明樣本變量存在多重共線性的可能性較低，可進行多元回歸分析。

（三）回歸分析

膨脹因子（VIF）都在2.5以下，遠小于臨界值10，排除了模型的多重共線性問題。得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入在1%的水平上顯著負相關(guān)，系數(shù)為-0.088。說明創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的研發(fā)投入越少，假設(shè)1得到驗證。這主要是因為當企業(yè)通過負債提高財務(wù)杠桿后，債權(quán)人在企業(yè)負債資金的使用上增加了限制條件，減少了企業(yè)管理者進行研發(fā)投資決策的自主性。在其他條件一定下，由于研發(fā)活動不確定性、風險大的特點，企業(yè)相對來說更傾向于借助權(quán)益資本進行投資，因而減少了負債融資。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效中盈利指標主營業(yè)務(wù)利潤率、增長指標總資產(chǎn)增長率的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.553和-1.148，即當企業(yè)資產(chǎn)負債率上升時，企業(yè)績效下降，假設(shè)2得到驗證。中介變量研發(fā)投入后的回歸結(jié)果，用于檢驗研發(fā)投入的中介效應(yīng)。為主營業(yè)務(wù)利潤率對資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入的回歸。結(jié)果可以看出，研發(fā)投入與主營業(yè)務(wù)利潤率的相關(guān)系數(shù)為0.603，在1%的水平上顯著。體現(xiàn)了研發(fā)投入對企業(yè)降低主營業(yè)務(wù)成本、提高主營業(yè)務(wù)收入的作用，說明科技型中小企業(yè)研發(fā)投入對盈利能力有顯著正向影響，研發(fā)投入的增加能夠帶來企業(yè)業(yè)績的提升。資本結(jié)構(gòu)與主營業(yè)務(wù)利潤率的相關(guān)系數(shù)為-0.5，在1%的水平上顯著。可以看出兩者的相關(guān)系數(shù)從-0.553減弱為-0.5，加上前述回歸系數(shù)都在1%的水平上顯著，調(diào)整的R2從0.14增加到0.161，改進效果明顯，利用中介效應(yīng)的Baron三步檢驗法可知，研發(fā)投入對科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力的關(guān)系起部分中介作用。為總資產(chǎn)增長率對資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入的回歸結(jié)果。方程中研發(fā)投入與總資產(chǎn)增長率在5%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為2.178，說明研發(fā)投入對企業(yè)成長性有明顯的促進作用，科技型中小企業(yè)應(yīng)加大在研發(fā)活動的投資，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。資本結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)增長率的相關(guān)系數(shù)為-0.957，相關(guān)系數(shù)從-1.148減弱為-0.957，調(diào)整的R2從0.382上升到0.386，利用中介效應(yīng)Baron三步檢驗法可知，科技型中小企業(yè)研發(fā)投入對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)增長能力的關(guān)系起部分中介作用。通過盈利指標主營業(yè)務(wù)利潤率和增長指標總資產(chǎn)增長率兩方面的實證研究，可以得出科技型中小企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效有顯著正向影響，假設(shè)3得到有效驗證。研發(fā)投入在資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效間起部分中介作用，假設(shè)4得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了使實證結(jié)果更為可靠，本文進行了以下檢驗：（1）剔除研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的極端值，實證結(jié)果保持不變；（2）利用每股凈資產(chǎn)衡量盈利能力，凈資產(chǎn)增長率衡量增長能力，得出研發(fā)投入在兩者之間仍具有部分中介效應(yīng)。測試結(jié)果表明，上述分析具有較高的穩(wěn)定性和可靠性。

三、結(jié)論

本文以創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)2010-2012年數(shù)據(jù)為樣本，探討我國科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)績效間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：（1）2010-2012年，創(chuàng)業(yè)板制造企業(yè)資產(chǎn)負債率穩(wěn)步上升，研發(fā)投入逐年增加，近三年研發(fā)投入平均達到5.5%。（2）科技型中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入有顯著負向影響，企業(yè)研發(fā)投入資金來源多為權(quán)益融資，負債融資由于研發(fā)活動不確定性和高風險而受到較多限制。（3）研發(fā)投入的增加能夠促進科技型中小企業(yè)績效的提升，進一步揭示我國科技型中小企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入，增強技術(shù)創(chuàng)新能力，培育核心競爭力。（4）研發(fā)投入對科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系有顯著的部分中介作用。企業(yè)資產(chǎn)負債率越高，財務(wù)杠桿越大，企業(yè)在研發(fā)投入上的限制越多，導(dǎo)致研發(fā)投入的下降，研發(fā)投入的下降使得企業(yè)績效變差，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的負向影響通過研發(fā)投入的部分中介作用實現(xiàn)。通過上述研究，本文提出以下建議：我國中小企業(yè)需要進一步增加研發(fā)投入，增強技術(shù)創(chuàng)新能力，提高研發(fā)投資決策效率；完善創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管、信息披露等制度，改善中小企業(yè)融資環(huán)境，從制度上促進中小企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的績效。

作者：梁偉真高小平左愛軍牟小容單位：廣東第二師范學院華南理工大學工商管理學院華南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院