企業并購財務風險問題研究

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【摘要】企業并購越來越成為企業提高自身知名度和夸大經營提高行業競爭力、增強企業實力的一種方式，或者說是一種捷徑。而如何識別和處理企業并購的財務風險已經成為中國行業整合成敗的關鍵。本文論述了企業并購財務風險的識別、評價和控制方法，通過案例進行闡述A并購B中風險識別和控制的方法，分析了A并購失敗的原因，提出了我國涉外并購走向成功的措施。

【關鍵詞】企業并購;財務風險;風險管理;識別;控制

隨著全球化的不斷增強，中國經濟已經成為世界經濟不可或缺的一部分。然而，中國的競爭力遠落后于其他國家，近年來中國企業紛紛發起了行業整合運動。企業并購作為實現行業整合的重要手段。其中跨國并購無疑是一條捷徑，不但可以從對方那里獲得歷史悠久的品牌、先進的技術和海外渠道，而且還克服了貿易壁壘、反傾銷調查等因素。

一、案例分析

(一)案例選擇

文為分析并購失敗的原因所選取的案例為TCL并購湯姆遜。以下文中出現的A公司均為TCL，B公司則為被并購的湯姆遜。(1)A公司并購背景介紹。A公司創辦于1982年，是一家從事家電、信息產品研發、生產及銷售為一體的大型企業。A公司現已形成了以彩電為代表的家電、通訊、信息、電工四大產品系列。列全國電子信息“百強企業”第五位，是國家重點扶持的企業之一。(2)B公司并購背景介紹。B公司是一家成立于1849年的電子消費品生產企業，距今已有一百多年的發展歷史。它是法國一家工業和科技并重的集團，產品覆蓋數碼處理和視訊產品系列。2001年，銷售收入達到106億歐元，在全球30多個地區和國家擁有7400多名員工，是世界最大的電子消費產品供應商之一。

(二)并購后出現的財務問題

1、盈利能力下降。

從盈利能力看，截止到2009年末，A的凈資產收益率從2003年末的25．20%降至12．68%，主營業務利潤率也基本呈現下降趨勢。究其原因，并購前的B彩電業務就已處于虧損狀態，2004年A與B的合資公司虧損1．40億元;2005年虧8．3億元;2006年中期合資公司實虧7．60億元，年度總虧損額高達15億元。而并購后A無法完全消化虧損嚴重的彩電和手機業務導致集團利潤大幅下降，之后的幾年主營業務利潤率雖然有過上升，但是總體仍然呈現下降趨勢。

2、融資困難。

A跨國并購中，均伴隨著大量的現金流出，盡管A在并購之前的現金流一直較為充足，但國際化并購的資金投入量是十分龐大的，并購后巨大的整合成本也使得A為支付這些資金必須擴大融資渠道。盡管有兩家上市公司愿意為A集資，但是募集的權益資本并不能滿足戰略擴張的需要。而在當時的融資背景下，公司資金的主要來源一直是銀行貸款，這勢必帶來較大的籌資風險。從2001到2004年，集團負債總額增長了245．4%，進一步分析其負債結構，可見在2004年以后A的短期借款迅速增加，在資金籌集的總額中短期借款占了一半以上，在負債比率中，流動負債也占了絕大部分，分別為:85%，97．56%，98．67%，短期借款在增加，長期借款卻在減少，可見A公司為支付巨額收購費用，進行了大量的短期借款，這也就加大了公司的資金壓力。不得不舉債，影響了再籌資，以致無法進行合理有效的資本運營。

3、營運能力下降。

并購前的2003年集團應收賬款僅為5211．1萬元，占主營業務收入的比率僅為4．02%。而并購后，集團應收賬款不僅絕對數額在不斷增加，其占主營業務收入的比率也在增加，而且應收賬款周轉率從2004年末的37．53下降到2006年5．5。這些數據表明經過一系列跨國并購，公司的應收賬款和存貨管理能力在不斷下降，而公司主營業務利潤率的下降也說明了公司競爭能力也開始下降，所有這些指標都表明A的內部管理整合不利。

(三)并購失敗原因

1、并購倉促草率、戰略準備不充分。

A采取的是多元化戰略，業務橫跨彩電、手機、電話、電腦等，雖然處于盈利狀態，但是橫跨領域多，分散了很多精力，在并購前由于B地處國外沒有進行充分調研，以至于對B的專利技術的市場占有率、品牌價值等估計出現失誤，這些都是促成之后財務狀況惡化的因素。

2、目標企業價值估值不科學。

A對未來盈利能力估計不當。從當時的彩電行業發展的情況來看，CRT(陰極射線)技術已經十分成熟，彩電行業的技術已經在發生變革，單純靠彩電盈利靠CRT技術盈利的機會越來越少，就連彩電行業中世界頂級公司的B都束手無策，急于將其賣掉，那么沒有專利技術，沒有研發優勢的A憑什么獲得成功?

3、資本運營整合錯誤。

從銷售渠道的整合來看，之前B在全球的銷售網絡A并沒有有效地利用到，歐洲之前的銷售是銷售，廠家對銷售商是沒有約束力的，歐美地區市場競爭相對充分，A很難在已有的銷售渠道的基礎上開辟多條新路。

(四)結論與建議

企業并購行為維系企業的生死存亡，企業作并購決策時必須慎重。在并購決策時，企業除了考慮并購能夠給帶來的利益外，更應該考慮并購可能帶來的風險，尤其是財務風險，并且需要通過識別、控制機制對風險加以管理，使風險在企業可以承受的范圍內。對于企業并購財務風險的管理，本文的建議是:

1、詳盡調查并謹慎選擇目標公司。

2、及時捕捉受市場環境變動影響的不確定性因素

3．建立科學評價體系對目標企業財務風險進行評價

4．制定切合實際的并購計劃和并購策略

5．嚴格按風險識別、控制機制對財務風險進行管理

【參考文獻】

［1］上海國家會計學院．企業并購與重組［M］．經濟科學出版社，2011

作者：李春帆 單位：石河子大學經濟與管理學院