國外經濟明年復蘇

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摘要：作為全球經濟的火車頭，美國經濟正面臨著次貸危機蔓延、經濟增速放緩、美元持續貶值、石油價格突破120美元并連創新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國經濟走勢的不確定性及其對全球經濟發展的影響也在不斷地被人們評估和判定。作者認為，隨著美國次貸危機所引發的金融風險在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來持續貶值的態勢。而金融和房地產市場的逐漸穩定，將使美國有望在2009年下半年迎來經濟復蘇的曙光。

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作為全球經濟的火車頭，美國經濟正面臨著次貸危機蔓延、經濟增速放緩、美元持續貶值、石油價格突破120美元并連創新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國經濟走勢的不確定性及其對全球經濟發展的影響也在不斷地被人們評估和判定。作者認為，隨著美國次貸危機所引發的金融風險在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來持續貶值的態勢。而金融和房地產市場的逐漸穩定，將使美國有望在2009年下半年迎來經濟復蘇的曙光。

一、次貸風險下半年將充分釋放

對次貸危機充分釋放的時間判定，首先是基于次級貸以及相關衍生產品的非凡結構的安排。次級貸違約出現主要是利率的提升，次貸利率一般有一個兩年后浮動的安排，次貸利率上升會加大違約率。

次貸以及相關的衍生產品發展已十年有余。今年3月22日美國眾院銀行委員會針對“抵押貸款危機原因和結果”議題舉行的聽證會，暫停美國第二大房貸公司新世紀金融公司的交易業務，在174億美元壞賬的壓力下，新世紀金融公司申請破產保護。假如以此為次級貸危機爆發蔓延開始，2007年新的次級貸及其衍生品應該已經減少或停止，存量的次級貸及其衍生品應該主要是2006年發出的。非凡是美國房地產價格2006年二季度已經開始調整，2006年以后的次貸產品的增量應該比較有限。假如按照兩年后次貸的利率浮動安排會引發違約風險判定，2008年中期或第三季度，比較大規模的次貸風險就會基本顯現。

其次，次貸危機在房地產市場和金融市場爆發，穩定房地產和金融市場是最基本的危機應對措施。美國政府關于房地產貸款利率維持不變的相關規定，美聯儲連續大幅降息的行動，可能有助于次貸市場較快地穩定。非凡是美聯儲聯手全球五大銀行2000億美元的90天而不是隔夜的注資行動，答應銀行用與次貸相關的衍生產品作為抵押從中心銀行貸款，使許多金融機構避免陷于大規模流動性風險，為嚴重虧損的機構融資自救提供了充分的時間和市場流動的資金，對迅速穩定債券市場和證券市場有非常重要的作用。資本市場總會超前反應，華爾街說不定會更快地反應次貸危機充分釋放的信息。

不過，次貸危機的衍生產品鏈太長，同時已經影響到信用卡市場和其他信貸類市場，包括債券保險公司。假如這些更深層次的影響，不能在次貸風險釋放過程中和政策拯救性行動中得到一定程度的改善，那么，次貸危機風險本身的釋放還不足以穩定整個信貸市場。

二、美元貶值下半年出現拐點

美元態勢的分析主要有四點依據：

第一，美元從2006年持續貶值以來，美國貿易逆差已從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達到5%，到今年下半年貿易赤字可能有進一步下降，導致美國經濟失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強。

第二，假如下半年次貸危機得到比較充分的釋放，美國政府的各項政策達到穩定房地產市場和金融市場的目的，降息預期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復，美元以及美元資產的價值逐漸恢復吸引力，資本會流入美國和華爾街。非凡是華爾街一定是超前反映的，我們估計華爾街可能要提前半年吸收經濟復蘇的信息。

第三，歐元和英鎊相對美元升值幅度過大，影響整體歐洲的經濟。英國，非凡是德國的消費者信心指數下降到歷史的低點，英國的房地產泡沫非常危險。所有指標顯示，歐洲經濟可能不會支持歐元對美元的更大的升值。

第四，亞洲部分貨幣開始出現對美元貶值的態勢。韓元、泰銖、盧比、比索在連續多年升值之后，2008年開始分別對美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。這種請況有別于過去亞洲貨幣對美元整體升值的情況。這一方面是因為美元貶值、石油價格上升，這些國家的貿易逆差明顯。另一方面則是因為這一輪新興市場資本流入以證券資本為主，國際金融市場動蕩引發風險資產在這些國家的變現拋售。非凡是當國際資本發現這些國家經濟基本面出現問題，貿易出現逆差，靠資本流入來平衡國際收支時，就會從這個國家撤出。比如韓國最近就有300多億美元的流出。

綜合以上情況，我們判定，美元可能隨著次貸風險的相對充分釋放和金融市場的穩定而改變貶值的態勢。

三、經濟恢復有望明年見到曙光

對美國經濟復蘇時間的判定是基于實證研究的結論。當年“新經濟”的硬著陸，通過納斯達克的大跌顯示了經濟嚴重衰退的跡象。在美聯儲20余次降息之后，美國經濟2003年開始復蘇，這經過了兩年的時間。次貸危機帶來的經濟衰退可能比“新經濟”的調整更嚴重。美國經濟要重新恢復，恐怕也不會短于一年半到兩年的時間。

這一輪經濟危機不是傳統意義上的由于經濟周期調整引發的危機，而是一次典型的資產價格泡沫破滅引發的危機。過度的“創新”把兩大資產市場緊密地捆綁在一起，并迅速蔓延到全球市場。許多權威判定認為這是二次大戰后最大的一次經濟危機。由于金融和房地產這美國經濟的兩大支柱產業同時深陷危機，而且美國人的消費支出是與房地產價值的上升和金融市場的投資收益密切相連的，所以這次危機不僅直接影響美國經濟，美國人的消費需求也受到嚴重影響。所以談美國經濟恢復，不論是從這次危機爆發的始作俑者的角度，還是與消費需求從對經濟舉足輕重的角度，都要看房地產市場的調整和恢復。

根據歷史數據分析，美國房地產市場調整一般需要3－5年的時間。這一輪美國房地產的上漲，不論從漲幅還是時間，都超過歷史上任何

一次，所以其出現調整也不可能是短期能夠完成的。事實上，美國房地產的調整從2006年第一季度達到這一輪上漲的頂峰后就已經開始。假如這一輪調整像上一輪房地產市場50%的調整幅度一樣，假如以2006年第二季度美國房地產調整的速度為基準，2009年第三季度、第四季度，美國房地產可能調整到位。當然美國政府聯手貨幣政策、財政政策和行政規定三管齊下，可能有助于現在經濟的穩定，也有利于縮短房地產市場的恢復時間。所以，我們認為，到2009年下半年，有希望看到美國經濟恢復的曙光。

當然假如2008年次貸風險出現新的變數，帶來對房地產市場和經濟更大的影響，美國經濟恢復的不確定性就進一步增大了，恢復時間就要重新預期了。