社保基金投資存在的風(fēng)險(xiǎn)

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近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展迅速，多層次的社會(huì)保障體系已基本建立，到2003年底，包括全國(guó)社保基金、企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金等在內(nèi)的各項(xiàng)社會(huì)保障基金積累規(guī)模已達(dá)4900億元，并在以每年1000億元以上的速度增加。社保資金如同巨大的“蓄水池”，匯集了巨額資金的同時(shí)，也面臨著保值增值的壓力，以全國(guó)社保基金為例，2003年按成本價(jià)核算的收益率只有2.71，按市值計(jì)算也只有3.56，而2003年遼寧省“個(gè)人賬戶做實(shí)”后個(gè)人賬戶基金的投資收益率也只有2.45，總體而言，目前我國(guó)各類社保基金的總體收益狀況不容樂(lè)觀。資本市場(chǎng)能夠?yàn)樯绫；鹛峁╅L(zhǎng)期增值的運(yùn)作機(jī)制，這一點(diǎn)已為發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐所證實(shí)，我們來(lái)看美國(guó)基金治理雜志提供的一組數(shù)據(jù)，從1946到1996年，美國(guó)投資于股票市場(chǎng)的基金年收益率平均超過(guò)短期國(guó)債(期限在一年以內(nèi))8.52，而投資于債券市場(chǎng)的基金年收益率平均超過(guò)短期國(guó)債0.85，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.25。事實(shí)上，假如考慮通貨膨脹因素的話，短期國(guó)債的投資收益已是微乎其微。

社保基金的保值增值關(guān)系到成千上萬(wàn)退休人員的晚年生活，責(zé)任十分重大。資本市場(chǎng)的高收益毋庸置疑，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。從1998年到2003年我國(guó)證券市場(chǎng)的年平均收益是6.80，而標(biāo)準(zhǔn)差卻高達(dá)21.20。尤其我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，仍處在不斷規(guī)范的過(guò)程中，上市公司尤其是公司治理方面的問(wèn)題較為突出，股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對(duì)社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尤為關(guān)注。

那么，社保基金如何才能有效控制投資運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)呢?本文試圖站在投資治理人的角度對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。事實(shí)上，在筆者看來(lái)，只要社保基金的治理人堅(jiān)持從受益人的利益出發(fā)、以法規(guī)為準(zhǔn)繩、建立起科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制，投資風(fēng)險(xiǎn)是完全可以控制的。

首先，社保基金必須樹立正確的投資理念。

投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學(xué)，哲學(xué)是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論，投資理念本質(zhì)上指的是投資人對(duì)投資目的和投資方法的熟悉。投資理念包含兩個(gè)層面，

一是為什么要投資，

二是怎樣投資。

社保基金的性質(zhì)要求其投資在保證安全性、流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)首先必須確立正確的投資理念，在我們看來(lái)，其核心可以歸結(jié)為十二個(gè)字——“安全至上、謹(jǐn)慎投資、長(zhǎng)期增值”。

眾所周知，收益和風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)孿生兄弟。社保基金作為長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略投資者，不可能去“追漲殺跌”，而必須遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，理性投資，耐得住寂寞，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。不能片面地追求高收益，也不能一味地拒絕承受適度風(fēng)險(xiǎn)，社保基金的治理者(受托人)必須根據(jù)資金的性質(zhì)和受益人的偏好確定適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上努力實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)定下的風(fēng)險(xiǎn)最小化或者是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下的收益最大化。

其次，社保基金需要合適的投資方針和產(chǎn)品。

無(wú)論是哪一類社保基金，受托人需要根據(jù)委托人的要求制定投資方針，投資治理人需要根據(jù)投資方針設(shè)計(jì)產(chǎn)品。在投資方針中，受托人必須為社保基金確立適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，找到合適的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和跟蹤誤差的目標(biāo)范圍。

這里必須注重，以往那種只重視絕對(duì)收益率的觀念需要改變。社保基金作為資金龐大的機(jī)構(gòu)投資者，必須建立起科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，通過(guò)與基準(zhǔn)比較、與同風(fēng)格類基金比較、考察風(fēng)險(xiǎn)水平和過(guò)往業(yè)績(jī)的一貫性等方法發(fā)掘優(yōu)秀的投資治理人，避免誤入那種只根據(jù)歷史回報(bào)選擇治理人的“業(yè)績(jī)陷阱”。

資產(chǎn)配置比例限制也是投資方針中的重要內(nèi)容。資產(chǎn)配置解決的是資金在股票、債券、現(xiàn)金等不同金融工具上的配置比例問(wèn)題，國(guó)外對(duì)收益來(lái)源的研究表明，資產(chǎn)配置能夠解釋90以上的投資收益，全國(guó)社保基金投資治理暫行辦法、企業(yè)年金基金治理試行辦法等法規(guī)都對(duì)社保基金的投資比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制，前者確定的股票投資上限是40，后者是20，事實(shí)上，社保基金治理人嚴(yán)格遵守法定的配置比例能夠有效規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

投資方針明確后，就需要投資治理人為社保基金“量身定做”投資產(chǎn)品。我們認(rèn)為，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前提是社保基金的需求，設(shè)計(jì)社保產(chǎn)品需要充分考慮兩方面的因素，一方面是內(nèi)部因素，如資金性質(zhì)、法規(guī)合同限制、運(yùn)行模式、基金收支猜測(cè)等;另一方面是外部因素，如投資對(duì)象特性、市場(chǎng)情況、投資策略等;在風(fēng)格特點(diǎn)上，社保產(chǎn)品應(yīng)該能滿足中長(zhǎng)期投資需要，風(fēng)險(xiǎn)介于存款(國(guó)債)和股票之間;預(yù)期收益高于存款(國(guó)債)。

最后，風(fēng)險(xiǎn)控制必須貫穿于社保基金投資運(yùn)作的全過(guò)程。

企業(yè)年金在市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。從外部看，年金可能面臨利率變化、通貨膨脹、市場(chǎng)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，在治理者內(nèi)部則面臨著戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等。這就需要我們對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和度量，明確責(zé)任、分類治理，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化和制度化。

在我們看來(lái)，社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)治理是一個(gè)綜合的體系，從基金的投資方針制定、產(chǎn)品設(shè)計(jì)到資產(chǎn)配置，再到投資組合構(gòu)建，整個(gè)運(yùn)作流程都需要建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，并確保風(fēng)險(xiǎn)控制措施的有效執(zhí)行。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中，投資治理機(jī)構(gòu)是社保基金投資運(yùn)作的執(zhí)行者，其風(fēng)險(xiǎn)控制體系需要著重關(guān)注，社保基金受托人和監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)投資治理機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系的考察能夠有效避免基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)已為發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金治理的實(shí)踐所證實(shí)。