證券市場特殊性

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中國證券市場作為一個(gè)新興的高速成長的證券市場,在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。證券市場交易技術(shù)手段處于世界先進(jìn)水平,法規(guī)體系逐步完善。全國統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制也已經(jīng)建立。證券市場在促進(jìn)國有企業(yè)改革、推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。回顧十五年來我國證券市場的發(fā)展歷程,主要有如下幾個(gè)特殊性。

一、股改時(shí)期的特殊性

股改是目前市場面臨的最大的基本面。

首先，全面股改的特殊性在于涉及資本市場的各方取得了廣泛的共識。大家知道，股權(quán)分置改革的真正主角少不了國有企業(yè)，僅靠市場“剃頭挑子一頭熱”是解決不了問題的。只有作為領(lǐng)舞者的國企一方首先開始旋轉(zhuǎn)跳躍，才會(huì)有投資者們的舞步蹁躚。從股改全面推開，資本市場上對公平、效率、投資、融資、改革、發(fā)展的認(rèn)識，從來沒有像今天這樣求同存異，趨于一致，這是一個(gè)國家、一個(gè)民族在生財(cái)理財(cái)層面，在價(jià)值觀和大局觀層面，在思想文化層面取得的十分寶貴的精神財(cái)富。誰能說這樣的財(cái)富價(jià)值不如有形物質(zhì)財(cái)富重要呢？誰能說有這樣的財(cái)富觀不足以持續(xù)發(fā)展財(cái)富呢？

其次，我們不再坐而論道，停留在認(rèn)知層面，而是在充分嘗試的基礎(chǔ)上，在廣泛吸收民智的基礎(chǔ)上，認(rèn)識全面股改的特殊性。股改的全面推開就仿佛科研成果進(jìn)入工廠大批量生產(chǎn)了，這才是經(jīng)濟(jì)生活所需要的。解決股權(quán)分置的重大意義盡人皆知，然而坐著談何如起來行，而行又有個(gè)路徑選擇的問題，這次股權(quán)分置改革的全面展開，就像從荒原上走出一條切實(shí)可行的路來，面對的就像當(dāng)年紅軍為了北上抗日，在有圍追、有堵截的情況下，要爬雪山、過草地……要在保證市場基本穩(wěn)定，各方利益普遍受到照顧的情況下，以參與者能夠忍受的小的代價(jià)換取市場各方總體利益的最大化。表現(xiàn)了我們的管理決策層的膽量、勇氣、魄力和組織效能。

這次充分準(zhǔn)備、精心組織、全面協(xié)作、統(tǒng)籌兼顧的股改中，創(chuàng)新隨處可見。這次全面股改，我們是在實(shí)施理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、工具創(chuàng)新，從體制到機(jī)制，從輿論到思想準(zhǔn)備，從試點(diǎn)階段的送股、縮股、權(quán)證，到對價(jià)博弈規(guī)則的完善，無不體現(xiàn)著我們這個(gè)證券市場的股改創(chuàng)新精神。我國證券市場多年倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念、長期投資理念和專業(yè)投資管理將成為市場的自覺選擇。證券分析鑒別、投資組合管理等呼喚專業(yè)投資管理，而專業(yè)投資管理將使市場逼近均衡，從而使價(jià)值投資成為“真經(jīng)”。市場投機(jī)也將多元化，市場上客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中性者、風(fēng)險(xiǎn)厭惡者將各自對風(fēng)險(xiǎn)做出評估，從而使股價(jià)綜合反映市場對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識。

二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊性

社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后出現(xiàn)的證券市場,除了有籌集社會(huì)資金推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效能外,證券市場的運(yùn)行和變遷,還能夠直接反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的特點(diǎn)和問題。近代中國證券市場上出現(xiàn)的幾國交易所并存、六次投機(jī)高潮和證券市場為政府財(cái)政服務(wù)等特點(diǎn),是近代中國證券市場非正常發(fā)展的集中體現(xiàn),也是近代中國證券市場難以正常發(fā)展的重要原因。

在粗放式經(jīng)濟(jì)增長遭遇瓶頸之后，對增長方式的反思已成為政府面臨的最為迫切的課題之一。在政府大力主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型之際，必然會(huì)帶來政策的調(diào)整，這種調(diào)整既包括產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，也應(yīng)包括其他如稅收政策等的調(diào)整。目前，一些調(diào)整的措施已漸漸浮出水面：如對軟件企業(yè)的稅收支持政策，對高耗能、高污染行業(yè)的壓縮措施等等，而且相信今后還會(huì)有更進(jìn)一步的辦法出臺。

對非公經(jīng)濟(jì)，目前也是鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)的態(tài)度，這也已經(jīng)寫入了憲法。在今年初非公經(jīng)濟(jì)36條出臺之后，各壟斷行業(yè)的堅(jiān)冰已有開始融化的跡象，雖然進(jìn)展還是相當(dāng)不能令人滿意，上游行業(yè)以及主管部門對非公經(jīng)濟(jì)的進(jìn)入還有諸多限制，但非公經(jīng)濟(jì)獲得平等的市場地位已經(jīng)是大勢所趨勢。

在這樣的背景下，證券市場的經(jīng)營狀況必然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

三、政策轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊性

股權(quán)分置改革與《公司法》、《證券法》的修改是今年中國經(jīng)濟(jì)生活的大事，也是中國證券市場特別期待的兩件大事。目前，上述兩法修改已經(jīng)過人大常委會(huì)會(huì)議的二審，一些較大的分歧已基本消除，今年年底前三審?fù)ㄟ^的可能性非常大。從目前二審稿的情況看，《公司法》、《證券法》修改通過的話，則意味著：《證券法》和《公司法》的修訂完善以及市值考核機(jī)制的有效實(shí)施，給我國證券市場帶來巨大的空間，其內(nèi)涵也將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。我國證券市場制度性變革給企業(yè)并購帶來良好機(jī)遇。

股權(quán)分置改革為企業(yè)并購提供了市場環(huán)境，確立市場定價(jià)基準(zhǔn)，形成有效的公司控制權(quán)市場，降低資源配置成本以及收購方成本。國有企業(yè)市值考核機(jī)制的實(shí)施為并購創(chuàng)造了良好的條件，有利于促進(jìn)企業(yè)尋求外涵式成長模式。有利于促進(jìn)企業(yè)內(nèi)在估值提升的并購行為的發(fā)生。有利于促進(jìn)純商業(yè)化并購行為的發(fā)生。隨著我國股權(quán)分置改革的穩(wěn)步推進(jìn)、新《證券法》和《公司法》的正式出臺以及市值考核機(jī)制的有效實(shí)施，企業(yè)并購的市場定價(jià)標(biāo)桿將得到確立，法律環(huán)境也會(huì)獲得較大的改善，這些都將給我國企業(yè)并購帶來巨大空間，預(yù)計(jì)今后幾年我國上市公司的并購不僅在數(shù)量上會(huì)獲得增長，其內(nèi)涵也將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。

除兩法的修改外，稅制改革也是一件大事，這是能提升公司盈利能力的系統(tǒng)性因素。預(yù)計(jì)明年增值稅改革及企業(yè)所得稅的合并有啟動(dòng)的可能。從有關(guān)稅制改革情況看，對公司減負(fù)增效的直接作用是明顯的。雖然稅制改革的全面實(shí)施是一個(gè)需要一定時(shí)間的過程，但市場對此的良好預(yù)期會(huì)在一定時(shí)候體現(xiàn)出來。

四、我國證券國際化特殊性市場面對的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)

從股改時(shí)期的特殊性，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊性，政策轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊性來說，無論是對中國經(jīng)濟(jì)還是中國證券市場而言，一個(gè)新的時(shí)代正在逐步來臨，市場面對機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

（一）中國證券國際化市場面臨的機(jī)遇

第一、中國經(jīng)濟(jì)正在加快融入全球化的步伐，這將為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)和背景。其中蘊(yùn)含的發(fā)展機(jī)遇主要體現(xiàn)在：其一參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，這將為中外企業(yè)在對方國家的貿(mào)易投資和開展各種形式的經(jīng)貿(mào)合作提供更多、更穩(wěn)定的市場準(zhǔn)入機(jī)會(huì)。其二，在經(jīng)濟(jì)全球化的過程中，中國必將根據(jù)比較優(yōu)勢原則參與全球分工，這些將可能成為中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供跨境服務(wù)的對象。

第二、國際投融資證券化趨勢將為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供巨大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。國際投資證券化，國際融資證券化，這種發(fā)展趨勢將為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供巨大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

第三、技術(shù)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新不僅滿足了各參與主體的多方面的需求，而且為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)建立更加廣泛的投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)提供了工具。

第四、證券市場國際化將開辟中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)和借鑒國際證券市場經(jīng)驗(yàn)的廣闊途徑，逐漸增強(qiáng)其國際競爭力。

第五、中國證券市場競爭格局還未最后形成，每個(gè)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都有可能通過內(nèi)涵式發(fā)展和外延式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)自身的跨越。

二、中國證券市場國際化面臨的挑戰(zhàn)

由于國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)與國外證券公司在資產(chǎn)規(guī)模、管理機(jī)制、創(chuàng)新能力、市場適應(yīng)能力等方面存在巨大的差異，中國證券市場國際化也將使中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)有力的外部競爭與挑戰(zhàn)。這種競爭挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在：技術(shù)方面的競爭，爭奪主要客戶的競爭，爭奪國內(nèi)大項(xiàng)目的競爭，在發(fā)展戰(zhàn)略和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面的競爭，人才的沖擊的競爭；

總之，中國證券市場國際化將給中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也將令其面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。如何在盡可能短的時(shí)間內(nèi)完成組織結(jié)構(gòu)變革，實(shí)施一系列制度創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)技術(shù)水平的提升，是決定中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)能否在不太遙遠(yuǎn)的將來走向國際舞臺并具備足夠的競爭力的關(guān)鍵。

對于中國證券市場而言，目前正處于一個(gè)非常特殊的時(shí)期。這種特殊性來自證券市場解決股權(quán)分置的大背景，來自宏觀經(jīng)濟(jì)增長方式的逐步轉(zhuǎn)型，來自與《公司法》、《證券法》的修改；也是來自與中國證券市場的國際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。是使目前市場狀況尤為敏感和特殊的因素，深化對目前市場特殊性的認(rèn)識，有利于中國證券市場的探究。