幣匯率穩(wěn)定意義
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摘要：匯率的穩(wěn)定對一國的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而目前要求人民幣匯率升值的呼聲很高，投機(jī)風(fēng)險加重，處理不當(dāng)經(jīng)濟(jì)極易出現(xiàn)震蕩。人民幣匯率制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)是出現(xiàn)這種情況的主要原因，所以必須對人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致。
關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
近年來，關(guān)于人民幣幣值問題的討論非常激烈，尤其是美元對歐元和其他主要工業(yè)國家貨幣的匯率呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢。而由于人民幣被公認(rèn)為與美元掛鉤，人民幣匯率再一次成為了全球矚目的焦點(diǎn)。世界上許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府決策者紛紛呼吁中國對人民幣重估使其升值。
1目前人民幣匯率制度存在的問題
（1）中央銀行干預(yù)外匯市場的被動性。
從1994年起,實(shí)行結(jié)售匯制,絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的外匯收入必須結(jié)售給外匯指定銀行,同時中央銀行又對外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實(shí)行比例幅度管理。上述管理辦法,使央行干預(yù)成為必需行為。特別是近年來,我國國際收支出現(xiàn)大量順差,國家外匯儲備大幅增加。外匯儲備的多少成為一種信心指標(biāo),具有向下剛性,一旦外匯儲備下降,市場貶值預(yù)期驟增,會迫使中央銀行干預(yù)市場,以確保儲備的增長。
（2）匯率變化缺乏彈性。
由于我國國際收支連年順差,央行對外匯市場的干預(yù)不可避免,因此人民幣匯率水平不純粹由市場供求來決定,在很大程度上受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響。而因匯率波動幅度小于1%,匯率被國際貨幣基金組織認(rèn)定為盯住美元的固定匯率。
然而,人民幣匯率的固定增加了無風(fēng)險套利的機(jī)會。由于人民幣匯率基本固定,當(dāng)國內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時,由于人民幣匯率無風(fēng)險,便導(dǎo)致單邊套利機(jī)會的出現(xiàn)。盡管在我國實(shí)行資本項(xiàng)目管制的情況下這種套利存在一定的成本,但當(dāng)套利收益超過套利成本時,套利會通過非法逃套匯等形式進(jìn)行,這就增加了資本項(xiàng)目外匯管理的難度。而另一方面,人民幣匯率的固定增加了無風(fēng)險套匯的機(jī)會,也使投資者可以在國內(nèi)以較低價格收購產(chǎn)品,在國外銷售后換取外匯,再兌換成人民幣,人民幣匯率的相對固定保證了這種投資行為無風(fēng)險。
（3）匯率的形成機(jī)制不健全。
現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制,強(qiáng)制結(jié)售匯使得市場參與者,特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行,持有的外匯必須在市場上結(jié)匯,不能根據(jù)自己未來的需求和對未來匯率走勢的預(yù)測自主選擇出售時機(jī)和出售數(shù)量,這種制度上的“強(qiáng)賣”形成的匯率并不是真正意義上的市場價格。
（4）形成匯率的外匯市場不完善。
目前我國外匯市場存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。銀行間市場主體主要由國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看,中國銀行是最大的賣方,中央銀行是最大的買方,雙方交易額占總交易量的60%以上。主體構(gòu)成較為單一,交易相對集中,這也使得外匯交易帶有“官方與民間”交易的色彩。
（5）超額外匯儲備造成了資源浪費(fèi)。
中國目前實(shí)際釘住美圓的固定匯率安排，使得政府有維持本國匯率穩(wěn)定的義務(wù)，為消化由于外匯管制產(chǎn)生的過度外匯供給，央行不的不直接入市大量買入外匯，從而積聚起巨額外匯儲備。
我國的外匯儲備大部分用來購買美圓債券，而近年來美圓債券利率持續(xù)低迷，我們從中得到的利息收益非常有限，這造成巨大的浪費(fèi)。
2人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響
（1）人民幣升值的影響。
①投機(jī)帶來了不可預(yù)測的危險，如果人民幣升值的幅度是夠大，海外熱錢就會大量進(jìn)入中國銀行體系，進(jìn)行人民幣投機(jī)獲利，其結(jié)果是擾亂了中國的貨幣供給，滋長了房地產(chǎn)泡沫；而如果人民幣升值幅度不夠大，則將吸引更多的熱錢流入，豪賭人民幣會繼續(xù)升值。
②削弱中國商品在國際市場上的競爭能力。中國商品以“價廉物美”打進(jìn)世界市場，人民幣升值必然會影響中國產(chǎn)品的出口以及其在國際市場上的競爭能力。
③外國企業(yè)來華投資數(shù)量將減少。中國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，缺少外資，或者是外資驟減，將對中國的持續(xù)發(fā)展非常不利。雖然人民幣升值對已在華投資或在華擁有資金的外國企業(yè)家有利，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)將會增值，但卻會使即將到中國投資的企業(yè)家裹足不前。因此，長期來看對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。
④對發(fā)展中國的國內(nèi)旅游業(yè)不利。人民幣一旦大幅度升值，對中國國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展將起負(fù)作用。當(dāng)然，人民幣升值，也會促進(jìn)中國人出外旅行，但由此帶來的外匯流失對中國也是不利。
⑤中國龐大的外匯儲備將大幅度縮水。中國外匯儲備高達(dá)6000億美元，居世界第二位，僅次于日本。中國的外匯儲備以美元為主，只要人民幣升值，大量的美元儲備便會縮水。
⑥中國經(jīng)濟(jì)有可能失控。維持貨幣匯率穩(wěn)定，對一個國家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展非常重要，中國金融貨幣體系還很不健全，一旦大幅度調(diào)整貨幣匯率，失控的可能性很高。
⑦導(dǎo)致其購買力提高，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮。而中國剛剛擺脫過去幾年物價大幅下跌的狀況，還沒有走出通貨緊縮困局。這可能會使中國公司更難以實(shí)現(xiàn)贏利，還將使問題纏身的國有銀行面臨巨大壓力。人民幣升值將給已經(jīng)很脆弱的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)帶來巨大挑戰(zhàn)。“入世”以來，中國農(nóng)民努力與低價進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品競爭，為此，政府也非常重視農(nóng)村經(jīng)濟(jì)政策問題。持續(xù)下降的國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格和更為便宜的進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品嚴(yán)重威脅了占中國總?cè)丝?0%的農(nóng)民的生活，并有可能導(dǎo)致一些社會問題。
（2）人民幣隨美圓貶值。
①人民幣名義有效匯率的下降可能招致主要貿(mào)易伙伴國家對中國更多的貿(mào)易制裁。這些國家實(shí)行貿(mào)易保護(hù)政策對中國出口帶來負(fù)面影響，將大于人民幣有效匯率下降帶來的收益。
②人民幣將面臨更大的升值壓力。近來人民幣非交割的遠(yuǎn)起合約匯率與美圓名義有效匯率走勢表明，美圓貶值的同時人民幣升值壓力上升，這將帶來又一輪投機(jī)性資本流入，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫與投資過熱，對鞏固前期宏觀調(diào)控的成果極為不力。
③目前中國通貨膨脹壓力依然較大，有效匯率的貶值將增添通貨膨脹壓力，因?yàn)樨泿刨H值提高了進(jìn)口商品的價格，歷史數(shù)據(jù)顯示人民幣貶值通常會帶來消費(fèi)價格的上升。國內(nèi)通貨膨脹相對貿(mào)易伙伴的上升將抵消人民幣隨美圓貶值出口競爭力的作用。
3政策及建議
(1)應(yīng)增強(qiáng)匯率彈性和靈活性。
改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制,提高匯率生成機(jī)制的市場化程度，應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制。人民幣匯率形成的市場要素不足,其關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制。對強(qiáng)制結(jié)匯制度的改革,可以考慮擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍,企業(yè)通過對持有還是賣出經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成；還可以考慮對現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算帳戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；另外,結(jié)匯寬限時間可以延長,允許企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目收匯后在一定期限內(nèi)可以不結(jié)匯,這樣企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膬r格結(jié)匯。
（2）培育健全的外匯市場。
從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制后,可以考慮增加市場交易主體,讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣,以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場價格水平。增加外匯交易工具,目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣的即期交易,而遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、回購交易、外幣期貨期權(quán)等交易手段沒有得到充分發(fā)展。由于我國目前實(shí)行實(shí)質(zhì)性的盯住匯率,匯率風(fēng)險較小,一旦采用較靈活的管理浮動匯率制,匯率波動幅度將增大,加入WTO之后,涉外經(jīng)濟(jì)活動增多,匯率風(fēng)險問題會顯得更為突出,開辦這些金融業(yè)務(wù)可滿足企業(yè)套期保值的需求。另外,遠(yuǎn)期外匯交易形成的遠(yuǎn)期匯率代表了銀行和企業(yè)對匯率的預(yù)期,有助于即期匯率的確定。（3）制定合理的匯率波動區(qū)間,增加人民幣匯率靈活性。
人民幣匯率波動區(qū)間大小的確定,應(yīng)綜合考慮一系列因素,包括:實(shí)際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲備的充足性與變化趨勢；人民幣利率水平等等。
當(dāng)前,支持一個“較窄”的波動區(qū)間的理由是:我國宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動的能力還相當(dāng)弱；現(xiàn)代企業(yè)制度改革剛剛起步,企業(yè)的外匯風(fēng)險意識不強(qiáng)；中央銀行的監(jiān)管能力不足。支持一個“較寬”的波動區(qū)間的理由是:有利于獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策；一個較寬的波動區(qū)間可以使均衡匯率在發(fā)生變化后仍然維持在波動區(qū)間范圍內(nèi)；加入WTO后,國際收支狀況可能出現(xiàn)較大波動。
綜合這兩方面的理由,擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間應(yīng)分步驟實(shí)施。當(dāng)前要用足0.3%的浮動區(qū)間,允許匯率每天可以上下波動一兩百個基本點(diǎn),這將向市場傳遞一個央行減少干預(yù)的信號,有利于市場正視匯率風(fēng)險。待市場逐漸適應(yīng)匯率波動后,再視經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化和外匯市場供求狀況逐步擴(kuò)大浮動區(qū)間。
（4）擴(kuò)大聯(lián)系匯率的基礎(chǔ)。
為求匯率的穩(wěn)定，有必要擴(kuò)大聯(lián)系匯率的基礎(chǔ)。在歐元通行后，世界上已有兩種主要貨幣，若聯(lián)系匯率只盯住美元，就不夠穩(wěn)定。這在過去兩年美元對歐元貶值的過程中，已可看得清楚。基本上穩(wěn)定的聯(lián)系匯率應(yīng)跟著一籃子具有大權(quán)重的生產(chǎn)國或貿(mào)易國的貨幣。
（5）變動聯(lián)系匯率的權(quán)重。
我國過去10年的年均經(jīng)濟(jì)增長率均在8%上下，外匯儲備亦大幅度增加。未來10年此一趨勢仍將繼續(xù)，人民幣面臨長期升值的壓力，人民幣的升值將是無法避免的。若人民幣匯率長期偏低，對國內(nèi)勞動力密集型企業(yè)只具有短期好處，在長期競爭中反而會壓抑這些企業(yè)追求技術(shù)進(jìn)步的積極性，可能使它們錯失向技術(shù)進(jìn)步型轉(zhuǎn)變的最有利時機(jī)，因此對我們最有利的政策應(yīng)是使人民幣緩慢升值。在聯(lián)系匯率機(jī)制中，決定人民幣升值還是貶值，以及升值或貶值多少的主要因素是各幣種所占的權(quán)重。根據(jù)各幣種間匯率的變動及時調(diào)整各幣種的權(quán)重，即可使人民幣保持理想的升值幅度。
（6）改進(jìn)和完善中央銀行的干預(yù)機(jī)制。
減少央行干預(yù)外匯市場的頻率。目前,央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%,對銀行間市場敞口頭寸基本全額收購或供應(yīng),可以說主導(dǎo)了市場匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動區(qū)間后,中央銀行應(yīng)減少市場干預(yù)頻率,除非當(dāng)市場匯率由于各種因素的影響,形成趨勢性的、較長時期內(nèi)的低估或者高估,并可能對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響時,中央銀行才入市干預(yù)。
（7）協(xié)調(diào)好資本項(xiàng)目開放與人民幣匯率制度改革的關(guān)系。
我國資本項(xiàng)目開放動因來自內(nèi)部與外部,內(nèi)部原因包括:有利于我國擴(kuò)大利用外資,與國際經(jīng)濟(jì)接軌,實(shí)施“走出去”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,并減輕資本管制的成本等。外部原因是:發(fā)達(dá)國家和國際經(jīng)濟(jì)組織(如IMF)要求發(fā)展中國家開放資本項(xiàng)目的壓力,加入WTO后國際資本流動的增加要求放松對資本的管制。
應(yīng)該看到,我國資本項(xiàng)目開放的條件還遠(yuǎn)不具備:匯率機(jī)制僵化,國際貿(mào)易剛剛開始自由化,國內(nèi)價格尤其是利率還沒有市場化,微觀基礎(chǔ)尤其是商業(yè)銀行還沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作,貨幣當(dāng)局的監(jiān)管能力還十分不足。在這種情況下,開放資本項(xiàng)目尤其是短期資本項(xiàng)目必然帶來對人民幣匯率的投機(jī)性攻擊,造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動蕩。
與資本項(xiàng)目開放的收益相比,開放的成本相對較高,因此,資本項(xiàng)目的開放應(yīng)貫徹積極穩(wěn)妥、收益大于成本的原則,在資本項(xiàng)目尚未完全放開之前人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動,在資本項(xiàng)目完全放開之后再采用獨(dú)立浮動的匯率制度。
參考文獻(xiàn)
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