ＳＨＩＢＯＲ

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摘要：簡單介紹SHIBOR的基本含義，分析了對市場基準(zhǔn)利率和有效形式及對利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)的意義。

關(guān)鍵詞：SHIBOR；利率；市場化

2007年1月4日上午11點30分，隨著上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）正式上線運行，我國第一個銀行間同業(yè)拆放利率誕生。由此，我國利率市場化之路邁出了標(biāo)志性一步。

1SHIBOR的含義

SHIBOR是上海銀行間同業(yè)拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate)的英文簡稱,是由信用等級較高的銀行組成報價團(tuán)自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率,是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。SHIBOR報價團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成,這16家商業(yè)銀行均為央行公開市場一級交易商或外匯市場做市商。SHIBOR報價包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年八個品種,每個交易日銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)各報價行的報價,剔除最高、最低各2家報價后對其余報價進(jìn)行算術(shù)平均計算后,得出每一期限品種的SHIBOR,并于當(dāng)日上午11:30對外。

2SHIBOR的進(jìn)步意義

SHIBOR的推出對貨幣當(dāng)局更好的實施價格型貨幣政策工具，對市場基準(zhǔn)利率的有效形成及對利率市場化的進(jìn)一步推進(jìn)均具有重要的意義：

（1）從生成機(jī)制看，SHIBOR是由信用等級較高的多家銀行組成報價團(tuán)，對各類期限的資金拆借自主報價所形成的，每個期限利率都是根據(jù)16家報價行報出的16個價格，去掉兩個最高報價和兩個最低報價后，將剩下的12個報價進(jìn)行平均得出的。解決了此前基準(zhǔn)利率報價不透明、不連續(xù)和一對一交易過程中的低效率以及信息不透明的問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是SHIBOR為貨幣市場供求所形成，市場的相關(guān)性較高。運行以來與其他重要貨幣市場利率的相關(guān)性很高。目前SHIBOR報價基本參考了回購利率和央票利率的水平，一個月以下的利率報價水平與回購利率水平比較接近，而一個月至一年期的利率與央票利率較為接近。二是拆借的期限品種更加多樣化，有助于形成完整的基準(zhǔn)利率曲線。三是SHIBOR是以較高級別的信用為基礎(chǔ)的，無風(fēng)險性較好。參與SHIBOR報價的是16家在國內(nèi)市場上具有較高信用級別、較強(qiáng)定價能力和較好信譽(yù)的商業(yè)銀行。同時，央行為了防止參與銀行隨意報價、干擾市場，將建立一套跟蹤監(jiān)控和懲罰制度，以確保SHIBOR的權(quán)威性和代表性。四是SHIBOR是以拆借利率為基礎(chǔ)，根據(jù)多家大銀行對各期限資金拆借品種的報價報形成的基準(zhǔn)利率，符合國際慣例。

（2）為央行的金融調(diào)控從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控奠定了基礎(chǔ)，即將現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架，轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝浕蚶蕿橹薪槟繕?biāo)的框架。價格型工具調(diào)控的好處在于，央行只需要通過影響基準(zhǔn)利率釋放政策信號，政策發(fā)揮作用的效應(yīng)是漸近的，央行執(zhí)行貨幣政策也能更加自由和獨立。而近年來，我國的貨幣政策調(diào)控一直偏重貸款總規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等數(shù)量型工具，價格型調(diào)控難實施的一個重要原因就是缺少真正意義上的貨幣市場基準(zhǔn)利率，央行沒有實施這種調(diào)控的依托和基礎(chǔ)。若SHIBOR逐步培養(yǎng)成基準(zhǔn)利率后，央行的價格型調(diào)控就有了一個支點，從而使利率取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，理順央行貨幣政策的傳導(dǎo)鏈條。

（3）為金融產(chǎn)品定價提供了基準(zhǔn)。金融產(chǎn)品定價與貨幣市場基準(zhǔn)利率密切相關(guān)，是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營過程中一項非常重要的技術(shù)，是金融機(jī)構(gòu)核心競爭力的重要組成部份。但是長期的利率管制，使金融機(jī)構(gòu)沒有必要也無法學(xué)習(xí)定價技術(shù)。SHIBOR的推出將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)掌握定價技術(shù)、正確定價及推動與債券和利率相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場的形成與發(fā)展。（4）推動利率管制的進(jìn)一步放開。SHIBOR的生成是建立在市場化基礎(chǔ)之上的，其波動變化也反映了金融機(jī)構(gòu)以至整個市場的利率預(yù)期。SHIBOR使整個貨幣市場的利率水平趨于市場化，而且會對依然實行管制的存款利率上限和貸款利率下限產(chǎn)生影響，促進(jìn)存貸款利率的市場化。因為在資金可以自由流動、籌資主體和投資主體有多種金融工具可以選擇的情況下，面對貨幣市場利率水平的變化，銀行存貸款市場不可能不受任何影響而無動于衷。

（5）增加了債市價格信息的有效性。目前,由于債券收益率曲線過于平坦,短、長期債券套利空間很小。金融衍生品,如利率掉期、互換、期貨等的推出,都需要一個基準(zhǔn)性利率指標(biāo)作為合約標(biāo)的,但是長期以來,我國基準(zhǔn)性指標(biāo)缺失,已經(jīng)嚴(yán)重制約了市場創(chuàng)新步伐。而SHIBOR的推出,意味著中國貨幣市場建立起了真正的價格中樞,其不僅是短期債券品種定價的參考基準(zhǔn),也是貨幣市場衍生金融工具等發(fā)展的基礎(chǔ)性指標(biāo)。SHIBOR正式運行后,不僅可以在此基礎(chǔ)上開發(fā)出一系列盯住短期利率的交易品種,而且還將為利率互換、利率期貨等交易創(chuàng)造條件。SHIBOR的推出,有助于進(jìn)一步完善我國短期利率期限結(jié)構(gòu),促進(jìn)債市及衍生品市場發(fā)展,有利于觀察資金的真實供求情況,更全面、權(quán)威地反映債券市場資金價格信息。

（6）將成為反映市場流動性的“晴雨表”。目前,我國貨幣市場存在兩個影響較大的利率指標(biāo):7天回購加權(quán)平均利率和1年期央行票據(jù)利率,都不能成為真正意義上的基準(zhǔn)利率。央行推出的SHIBOR發(fā)育成真正的基準(zhǔn)利率后,對宏觀管理及市場參與者了解市場流動性大小,都會提供很重要的指標(biāo)。

3SHIBOR——利率市場化這一步還有多遠(yuǎn)

盡管SHIBOR推出是我國貨幣市場利率市場化最為重要的一步，但要使SHIBOR真正成為中國式的“聯(lián)邦基金利率”、切實、有效地發(fā)揮作用還非易事。

（1）需要解決的是信用評級。由于SHIBOR完全是信用交易,不需任何抵押物,參與成員的信用等級如何就變得至關(guān)重要。而目前國內(nèi)的信用體系仍不健全,還缺乏能被整個市場廣泛接受的、權(quán)威的信用評級體系和機(jī)構(gòu)。信用評級問題不解決,具體交易過程中就會產(chǎn)生很多問題,拆借量就很難上去,其中還可能蘊(yùn)藏一定的風(fēng)險。SHIBOR要想成為“基準(zhǔn)”,必須要以健全的信用評級體系為基礎(chǔ)。

（2）從金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等微觀經(jīng)營主體的角度看,提高其對基準(zhǔn)利率的反應(yīng)程度,增強(qiáng)其利率敏感性,是發(fā)揮基準(zhǔn)利率效應(yīng)、提高貨幣政策傳導(dǎo)效果所必需的。

（3）從交易的技術(shù)層面看,提高拆借市場的流動性和報價銀行的報價能力,增強(qiáng)拆借交易品種的可交易性和活躍程度,也是必不可少的。因此,央行和相關(guān)金融監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)推出相關(guān)的政策措施,完善SHIBOR運行的外部條件和市場環(huán)境,使SHIBOR盡早成為合格的基準(zhǔn)利率。

參考文獻(xiàn)

［1］鄭瑋斯.論SHIBOR與利率市場化［J］.商場現(xiàn)代化，2007，（6）.

［2］伍志文.推出SHIBOR:中國利率市場化的關(guān)鍵一步［J］.領(lǐng)導(dǎo)之友．2007，（2）.