金融理論對公司管理的啟示

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一、公司金融理論的現(xiàn)狀

(一)戰(zhàn)略公司金融

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，20世紀80年代后，產(chǎn)業(yè)組織理論以及金融理論從剛開始相分離的狀況逐漸變得統(tǒng)一起來，產(chǎn)業(yè)組織理論曾經(jīng)單純的認為可以通過研究市場結(jié)構(gòu)，確定不同的競爭決策，公司應(yīng)當根據(jù)市場結(jié)構(gòu)來確定競爭策略。但是它卻忽視了融資政策的影響，因為,公司資金來源的不同會明顯影響到公司采取的競爭戰(zhàn)略。相比而言，公司金融理論明顯考慮的因素要多一些，例如，公司金融理論逐步認識到了債務(wù)的影響，一個企業(yè)的債務(wù)水平應(yīng)當有個上限，市場的需求、同行業(yè)中競爭對手的數(shù)量、競爭對手的動機以及市場上的各種其他因素都會對這一上限產(chǎn)生影響。公司的融資選擇不是簡單的從財務(wù)成本計算考慮的,公司融資決策還要考慮面對的競爭對手公司資金存在怎樣的影響,為了避免公司在競爭中由于資金問題遭受到各種不利影響，因此出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略公司金融。

(二)行為公司金融

經(jīng)濟學(xué)家們在行為經(jīng)濟學(xué)發(fā)展過程中，對市場和企業(yè)管理者作出了各種假設(shè)，例如雙方誰是理性的，誰是非理性的，或者兩者都是理性的，亦或者兩者都是非理性的。在這些假設(shè)中,企業(yè)財務(wù)決策顯示和主流金融契約理論完全不同的特征。基于這些理性的假設(shè)公司金融研究被稱為行為公司金融理論。行為公司金融當前的研究主要針對一些不同的融資實踐進行探討,并提出了基于行為的角度解釋,目前還沒有形成我們所期待的邏輯一致的理論體系。

二、公司金融理論在公司管理中的作用

在確定轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟公司的管理理制度時,經(jīng)濟學(xué)家必須根據(jù)每個公司的具體情況來確定每個公司治理結(jié)構(gòu)操作模式的具體情況。因此，在對我國公司管理研究中，也不能離開中國的國情制度。

(一)公司金融理論研究中兩大因素

公司的管理結(jié)構(gòu)。在我國的公司中，因經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中存在國家整體的制度安排的復(fù)雜性和變化性,形成了一個完全不同于英美市場主導(dǎo)的公司治理機制模型，股權(quán)的集中程度較高，在許多有利益關(guān)系的主體之間，缺乏相應(yīng)的平衡機制，貸款銀行和中小投資者已經(jīng)成為了主要的問題，這些問題對企業(yè)的金融環(huán)境、企業(yè)的金融行為以及要達到的財務(wù)目標都有很大的影響。因此,公司管理中要注意金融理論的影響。資本市場的有效性。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟背景下,我國股票市場背景和定位成為為國有企業(yè)改革提供融資,以減輕解決方案的工具,各種轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的合作的結(jié)果是資本市場功能失調(diào),投資強,很難和國外成熟的資本市場相比,這將對公司的實際金融決策產(chǎn)生一系列影響。

(二)公司金融理論的作用

在我國，金融行為的解釋性研究和最優(yōu)金融決策研究是公司金融研究主要的兩個方面。

(1)金融行為的解釋性研究。通過對公司金融行為的解釋性研究,根據(jù)公司的治理結(jié)構(gòu)來確定特定的金融行為的決策者,推導(dǎo)公司財務(wù)決策。而西方的經(jīng)典公司金融理論把公司當成是理想的公司治理，能讓公司股東價值最大化成了公司決策者的任務(wù)。在我們的國家，約束條件是公司治理結(jié)構(gòu)在對方的利益和資本市場的實際條件,這可能決定最終的金融決策行為。

(2)最優(yōu)金融決策研究。金融決策的目標函數(shù)首先得確定，其次才是公司的理念，這在公司的最優(yōu)金融決策研究中必須要注意。在古典的公司治理理論中始終強調(diào)“股東中心主義”。在實際情況運作當中，公司的股票市值最大化以及股東利益最大化已經(jīng)不再是公司的目標，而利益相關(guān)者的利益成了需要考慮的對象，這就產(chǎn)生了“利益相關(guān)者理論”。在上市公司的最佳金融決策研究中,金融決策目標函數(shù)是什么要首先被確定,然后確定不同公司治理的概念。所以,股東利益最大或股票市值最大都不再是公司的目標，而是要與利益相關(guān)者聯(lián)系起來。

三、公司管理中公司金融理論的發(fā)展

雖然公司金融理論剛剛開始發(fā)展,但已經(jīng)有很多文獻通過建立模型來解釋傳統(tǒng)金融理論,解釋了異常的投資和融資行為。金融理論研究發(fā)現(xiàn),投資者心理和行為偏差的不僅僅是一個人類理性造成的缺陷,特殊的制度因素也會導(dǎo)致投資者行為偏差。政府經(jīng)常為達到目的來出臺各種政策刺激股票市場,上市公司股票在很大程度上受到政策環(huán)境和供需關(guān)系的影響,而不僅取決于公司的財務(wù)狀況的經(jīng)營業(yè)績和分配政策。所以上市公司的股票有虛假的價格可能是非常大的作為一個新的金融研究領(lǐng)域,行為公司財務(wù)本身也存在廣泛的研究空間,真正的資本市場公司的資本配置行為研究也將推動行為金融理論進一步改善和發(fā)展。中國的資本市場屬于新興市場開發(fā)過程短和不成熟的特點,決定了中國資本市場和上市公司的環(huán)境和傳統(tǒng)的理論背景存在一定的差距,在面臨特殊的市場環(huán)境和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在中國背景下的市場參與者普遍存在不完全理性的心理和行為模式應(yīng)結(jié)合具體情況具體分析。公司管理是描述為所有利益相關(guān)者的行為和結(jié)果,并沒有一個主流國際公司管理模式。我國家現(xiàn)在正處于向市場經(jīng)濟過渡的過程中,在公司管理結(jié)構(gòu)和公司管理的發(fā)展方向采取什么樣的措施是不確定的。西方公司是基于金融研究公司價值最大化為目標,其實質(zhì)仍然是投資者為核心,并且由于它的股東對所有已發(fā)行股票,債券的債權(quán)人也可以貿(mào)易流通,所以最大化公司的價值本質(zhì)就是最大化公司的股票和債券市場。但我們的國家有完全不同的條件:首先,公司債務(wù)主要是銀行貸款,不能交易循環(huán),債權(quán)人都在追求企業(yè)財務(wù)安全的本金償還性;其次,大多數(shù)股票的股東只有有限的協(xié)議轉(zhuǎn)讓權(quán)利，轉(zhuǎn)移價格大約等于凈資產(chǎn),所以,這部分的不可轉(zhuǎn)讓股東如果想最大化其價值,必須擁有凈資產(chǎn)價值最大化;可交易股票的持有者在市場流通轉(zhuǎn)讓、股票價格最大化成為追求的目標。以上三個部分公司投資者的目標不同,決定了公司的財務(wù)決策優(yōu)化的目標函數(shù)有不同的選擇。

作者：宋曉華單位：杭州銀行北京分行