儲備匯率風險

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【摘要】隨著我國經濟持續高速的發展，我國外匯儲備猛增,目前已居世界第一，巨大的外匯儲備面臨著美元貶值的匯率風險。文章分析了我國巨額外匯儲備的匯率風險，并提出了解決風險的對策。

【關鍵詞】外匯儲備；美元資產；美元貶值

我國的外匯儲備由多種外匯資產組成，包括美元資產，歐元資產，日元資產和英鎊資產，只要與這些資產相關的幣種匯率貶值,外匯儲備就會損失,即外匯儲備的賬面價值相應減少.我國的外匯儲備中美元資產比重過大，在目前美元走軟的情況下，面臨著嚴重縮水的危險。隨著我國外匯儲備規模的不斷增大，對美元貶值引起的匯率風險的規避成為我們不得不高度關注的問題。

一、我國的外匯儲備資產現狀

我國現在定期通過國家外匯管理局和中國人民銀行外匯儲備余額的相關數據，但對外匯儲備的構成不予公布。我們只能通過國際機構和其他國家公布的相關數據來了解我國外匯儲備的大致構成。

據李振勤等根據美國財政部的數據推測[1]，2003年6月我國外匯儲備的近似組合大體為：美元資產70％，歐元資產15％，日元資產10％，英鎊資產5％。到2004年底，美元比例降至60％，根據上面的比重，估計歐元、日元、英鎊資產的比例分別上升為20％、13％、7％。那么，依據我國外匯儲備的總額和相應貨幣匯率折算出來的我國外匯儲備資產的近似組合可用下表來表示。

表1中國外匯儲備的近似組合

外匯儲備

（億美元）美元資產

（億美元）歐元資產

（億歐元）

日元資產

（億日元）

英鎊資產

（億英鎊）

2003年余額40322822.4507.246515.92118.32

2004年余額60993659.4940.6282513.27230.865

從上表可以看出，我國外匯儲備構成中，美元資產占絕大部分。美元資產比重過大隱含著巨大的匯率風險。一旦美元匯率下跌,我國外匯儲備將會嚴重縮水。

二、我國外匯儲備存在著美元貶值的匯率風險

（一）美元貶值的必然性

當前美國經常項目嚴重失衡，美元面臨中長期貶值趨勢。美國的經常項目赤字已經高達GDP的6％，美國的凈對外負債已經接近GDP的30％[2]。大多數經濟學家都認為，美國目前的經常項目赤字是不可持續的，相應的調整是不可避免的。美國居民消費過度（儲蓄－投資缺口）和美國政府消費過度（財政赤字）導致經常項目赤字，而依靠抑制居民消費和政府支出進行結構性調整將是困難的和長期的。通過美元大幅度貶值來平衡美國的經常項目收支，可以把調整的負擔從美國轉移給其他國家，也更容易被美國國內的利益集團所接受。

（二）我國外匯儲備面臨美元貶值的匯率風險

美元一旦大幅貶值，將造成美元資產的相對價值下降，美元資產外匯儲備的價值縮水。因此，對于外匯儲備持有國而言，在美元大幅貶值之前，進行外匯儲備資產的調整以避免未來出現的損失，是合乎理性的選擇。但是，由于我國持有美元資產金額巨大，所以調整外匯儲備資產的空間有限。近兩年來，美元對各種主要貨幣貶值約20％左右，盡管以其他貨幣形式持有的資產升值部分抵消了美元貶值所帶來的損失，但由于美元資產規模太大，我國的外匯儲備仍然嚴重縮水。

對于中國而言，外匯儲備資產的調整尤為重要。截至2006年9月底，我國外匯儲備高達9879億美元，大大超過日本的外匯儲備額8813億美元，居世界第一。專家預測，10月底我國外匯儲備超過萬億美元已成定局。美元資產在我國外匯儲備中占有如此大的比重，如何通過外匯儲備資產的調整來緩解美元貶值的匯率風險，是中國政府面臨的一項緊迫任務。

三、相應對策

當前要降低我國外匯儲備風險，主要應減少外匯儲備中的美元資產，有兩種辦法可行：一是減少外匯儲備總額；二是在既有的外匯儲備下，減少美元資產的持有額。

（一）匯率制度改革

2005年7月的人民幣匯率改革使得我國的匯率制度盯住美元轉至盯住“一籃子貨幣”，與此相適應，我國的外匯儲備的幣種結構也要相應調整。盯住美元制度一定程度上造成了中國外匯儲備中美元資產比例過高的局面。如果要過渡到與“一籃子貨幣”相掛鉤的人民幣匯率制度，今后需要減少持美元債券投資，相對增加歐元，日元及其他外幣資產的比重。

（二）藏匯于民

我國的外匯管理體制實行強制結匯制，即企業將持有的外匯賣給銀行，再由銀行按規定轉賣給中國人民銀行，從而形成國家的外匯儲備。我國現行外匯管理體制是在國家外匯緊缺時期建立的，其主要目的是國家能有效地控制并掌握外匯資源。然而，時過境遷，我國現今的外匯儲備額已居世界第一，因此，改革目前的銀行結匯制，提高企業和個人自愿持有外匯的數量，符合歷史的邏輯。一段時間后，外匯儲備將會大幅度減少。更重要的是，可以引導外匯資金流向民間，由政府集中持有改為商業銀行持有一部分，企業持有一部分，個人持有一部分，即“藏匯于民”。藏匯于民，既可分解外匯過于集中于政府的匯率風險，又能便利企業和個人的經濟活動，更是經濟市場化的要求。

（三）增加黃金儲備

盡管黃金非貨幣化，但由于其內在價值穩定且具有相對獨立性，因而在各國的國際儲備中仍然占有一定的比例。近年來，在我國外匯儲備迅速增長的情況下，我國的黃金儲備變動不大，一直保持在600噸左右的水平，約占我國外匯儲備的1.4％左右，這種狀況和發達國家美國的56.7％[3]，意大利的47.8％，法國的47％，德國的37.％相差太大，也與我國的GDP居世界第四的大國身份不相稱。針對我國黃金儲備額過低的問題，有專家提出應提高我國黃金儲備份額，使黃金儲備占外匯儲備的比例保持在6％左右，即在現有的基礎上需要大約增加黃金儲備2500～3000噸，而目前的超額外匯儲備絕對可以滿足這個要求。保持相當的黃金儲備，無疑意義重大，如果美元或歐元走軟，或通貨膨脹加速，或大范圍的戰爭爆發，黃金儲備就會成為很好的避險工具。再者，加大黃金儲備，還可以減輕人民幣升值的壓力。

（四）用部分外匯進行能源儲備

伴隨著我國經濟持續高速發展，我國對石油，鐵礦石，銅，鋁土礦等不可再生稀缺資源的需求與日俱增，而國內的資源又相對有限，在這種兩難的情況下，我們可以動用部分外匯儲備購買這些戰略物資。或者，我們利用外匯資金在海外進行股權投資，以獲取對戰略物資的控制能力，建立與中國龐大制造業相稱的戰略物資儲備，擴大對全球大宗初級產品交易的參與，并進一步在重要資源和能源市場上有一定的定價影響力。這將為我國相關企業提供穩定的資源和能源，保證我國經濟發展的資源和能源供應。中國擁有的大量外匯儲備完全有能力來購買石油、鐵礦石、銅、鋁土礦等大宗初級產品來作為國家的戰略儲備，但必須同時加大戰略物資儲備基礎設施的建設，比如，增加石油戰略儲備，需建立油庫，其他重點物資亦需要相應的儲存設施。由于近年來國際大宗初級產品價格漲勢迅猛，所以還需要注意入市時機的選擇，爭取以較低的價格購買到我們所需要的戰略物資。

（五）用部分外匯進行能力儲備

所謂能力儲備，是指有利于提高國家整體經濟競爭力而進行的投入，通過這些投入能夠獲得支持經濟發展的戰略資源，從而保證實現經濟社會的穩定和可持續發展。能力儲備包括物資生產能力的儲備，所需人才的儲備，技術進步的儲備，市場控制力的儲備。為此，我們應鼓勵實施“走出去”的對外開放戰略，扶持和培養我國的跨國公司。培養中國的跨國公司，對于提高我國的對外開放水平，真正地使我國成為世界經濟強國具有重大作用。同時，加大對我國具有戰略意義的出境基礎設施的建設投入，通過跨境輸油氣管道，鐵路，公路的建設，可以方便進口我國周邊國家的資源和能源，這對于保證我國資源和能源供給的安全性，加強我國與周邊國家的經貿關系，具有重要作用。另外，我們也要對引進海外人才進行投入，對我國科研人員出國交流或培訓進行投入，對引進國外的先進技術和關鍵設備進行投入，對引進國外的先進管理經驗進行投入，所有這些，都有利于我國的自主創新能力的提高，都有利于我國經濟在“質”上的飛躍。我們還要增加對外援助，增加出口信貸。結合外交戰略，增加對周邊國家，發展中國家的援助規模，可以帶動我國的商品和勞務的出口，為我國企業走向世界提供契機；增加出口信貸規模，有利于我國企業增強其競爭力，開拓國際市場。這些措施對于進一步提高我國在國際社會的影響力，謀取政治，經濟方面的戰略利益具有重要意義。

【參考文獻】

[1]李成，杜志斌．我國外匯儲備幣種結構的風險分析[J]．新金融，2006，（5）．

[2]張明，何帆．美元貶值背景下外匯儲備的結構調整[J]．外匯管理，2006，（20）．

[3]孔立平．我國外匯儲備的過剩及其應用[J]．新金融，2006，（2）．

[4]李晴．我國外匯儲備過多歸給經濟帶來的弊端及其對策[J]．經濟研究導刊，2006，（2）．

[5]何志成．調整外匯儲備結構為什么要藏匯于民[N]．東方早報，2006-03-29．

[6]陳雨露．國際金融[M]．中國人民大學出版社．2000．