股票投資報(bào)告

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股票投資報(bào)告范文第1篇

“近段時(shí)間大盤調(diào)整的厲害，大家都很想聽聽專家怎么說，是出貨還是捂著?！币晃煌顿Y者告訴記者，“調(diào)整了這么久都不見底，也沒有反彈的趨勢(shì)，大家心里都急?！彪x報(bào)告會(huì)開講還近一個(gè)小時(shí)的時(shí)間，來聽報(bào)告的人已經(jīng)把領(lǐng)資料的一排桌子堵個(gè)水泄不通，里三層外三層。

那么，專家到底如何解析后市？投資者該如何抉擇？

“梅花三弄”

投資界號(hào)稱“花狐貍”的第一代操盤手花榮，以“梅花三弄”巧喻現(xiàn)在市場(chǎng)及其未來走勢(shì)。

所謂“三弄”，即2007年11月、12月以及2008年1月三個(gè)月份的走勢(shì)。梅花一弄斷人腸，即12月份大盤調(diào)整的人心惶惶不得安寧，“斷腸”比喻再形象不過了。梅花二弄費(fèi)思量，即銀行、地產(chǎn)等重量級(jí)板塊極有可能在該月份挺不住，甚至破位。梅花三弄風(fēng)波起則是在企業(yè)債、創(chuàng)業(yè)板以及股指期貨等即將推出，多層次市場(chǎng)逐步建立的背景下，12月保存了實(shí)力和心態(tài)的投資者，乃至一些海外市場(chǎng)投資者都在囤積資金，在這個(gè)月會(huì)有驚人的表現(xiàn)。

投資心理

股票投資不同于股權(quán)投資，它存在著很多的非理性和非技術(shù)面因素。金巖石博士對(duì)二者做了詳盡的比較。

隨著信息的充分流動(dòng)，公司價(jià)值與股票價(jià)值趨向分離。股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)關(guān)心的是公司的價(jià)值，即關(guān)注的是管理層，而股票投資產(chǎn)業(yè)關(guān)心的是市場(chǎng)行為心理。股權(quán)投資就是像巴菲特那樣，非常微觀的發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值。而股票投資是交流信息，股票投資價(jià)值就等于二級(jí)市場(chǎng)情緒加資金推動(dòng)。

金巖石介紹，股市在2000點(diǎn)和3000點(diǎn)時(shí)，很多專家吵嚷泡沫論，實(shí)際上，這時(shí)候看空股市的人是真懂經(jīng)濟(jì)學(xué)的人，但是他們忽略經(jīng)濟(jì)學(xué)里沒有提到的一點(diǎn)，就是隨著市場(chǎng)的發(fā)展，一個(gè)新的群體的誕生，這個(gè)新的群體就是制造泡沫的投資者群。泡沫開始出現(xiàn)的時(shí)候，大部分人都是冷靜的，但是市場(chǎng)情緒被推動(dòng)起來之后，就對(duì)泡沫產(chǎn)生了貨幣幻覺。

“為什么股市2000點(diǎn)很多人都在喊泡沫，而股市6000點(diǎn)聲音變小了，因?yàn)榇蠹叶既ゴ蹬萘耍車际桥?，也就稀松平常了，這就是所謂的市場(chǎng)情緒，也是股票投資不可忽視的一個(gè)層面?！苯饚r石說。

后市抉擇

目前，雖然大盤指數(shù)依舊位于5000點(diǎn)上方，卻早已有很多機(jī)構(gòu)分析師透出了4500點(diǎn)的底牌。這樣的背景下，投資者該如何選擇，才能少虧損多賺錢？

股票投資報(bào)告范文第2篇

由于經(jīng)濟(jì)增長而帶動(dòng)的股市上漲，可以直接體現(xiàn)在股票投資者的財(cái)產(chǎn)性收入在居民收入中比重的提高，這使得股票市場(chǎng)具有了財(cái)富效應(yīng)的屬性。對(duì)于個(gè)人投資者而言，可以通過獲得資本利得和股利收益這兩種方式來提高其投資收益從而增加自身財(cái)產(chǎn)性收入；而對(duì)于股票市場(chǎng)的投資者總體而言，資本利得在股票市場(chǎng)非持續(xù)上漲的情況下屬于零和收益，原因在于資本利得說明有人賺就有人虧，而盈虧資金來源于市場(chǎng)股票投資者之間的內(nèi)部存量。因此由上市公司派發(fā)的現(xiàn)金股利作為市場(chǎng)外部增量資金的來源是唯一可以增加全體投資者財(cái)產(chǎn)性收入的方式，即全體股票投資者從股市獲得財(cái)產(chǎn)性收入的多少取決于全體上市公司的股利政策。股利政策有效實(shí)施的關(guān)鍵在于上市公司當(dāng)年可供分配的凈利潤總額、股利分配方式和留存收益的比例這三個(gè)因素。在所有上市公司當(dāng)年可供分配的凈利潤總額確定的情況下，股票投資者能夠得到的財(cái)產(chǎn)性收入就取決于由上市公司股東大會(huì)確定是否派送現(xiàn)金股利以及派送股利的數(shù)量。因此對(duì)于上市公司現(xiàn)金股利政策持續(xù)性和穩(wěn)定性的有效分析，不僅可以計(jì)算出股票投資者從股票市場(chǎng)獲得的財(cái)產(chǎn)性收入，也可以推斷出我國股票市場(chǎng)的發(fā)展是否處于健康持續(xù)運(yùn)行的軌道中。

二、上市公司現(xiàn)金股權(quán)政策趨勢(shì)比較分析

上市公司以首發(fā)融資的形式從股票市場(chǎng)獲得資金用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營賺取利潤之后必須按照當(dāng)年可分配利潤一定的比例以現(xiàn)金股利的形式回饋股票投資者，這種由上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)以及股利政策所傳遞出的信號(hào)，不僅事關(guān)上市公司的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展，也能表明企業(yè)上市融資與發(fā)放股利是股票市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的兩個(gè)鏈條作用。當(dāng)前我國上市公司現(xiàn)金股利政策所反映的股票市場(chǎng)發(fā)展的質(zhì)量如何，本文結(jié)合我國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況從以下三個(gè)角度進(jìn)行具體的趨勢(shì)比較分析。

第一，基于派發(fā)現(xiàn)金股利面角度的分析。毫無疑問的是派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司絕對(duì)數(shù)量越多，股票投資者獲得現(xiàn)金股利總額就越大，股市的財(cái)富效應(yīng)就越明顯，股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀況也就越健康?？梢哉f在所有上市公司中，派發(fā)現(xiàn)金股利面的比重大小決定了股票市場(chǎng)未來發(fā)展的質(zhì)量。為了更好的說明現(xiàn)金股利政策在股票市場(chǎng)發(fā)展所起的作用，本文列舉了我國上市公司自2000年以來發(fā)放現(xiàn)金股利公司家數(shù)和比例情況，如表1所示。

從表1的數(shù)據(jù)來看，我國上市公司分配現(xiàn)金股利的比例經(jīng)歷過兩個(gè)明顯階段的下跌過程（2000年~2003年和2005年~2007年）。之所以在2000年、2005年和2008年出現(xiàn)過上市公司分配現(xiàn)金股利比例的相對(duì)高峰，主要的原因是證券監(jiān)管部門在上述年份以部門規(guī)章的形式強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金股利分配在再融資中作為一個(gè)捆綁條件。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在可比期間美國股票市場(chǎng)上進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的上市公司所占比例達(dá)到了85%以上，相比10年以來我國上市公司分配現(xiàn)金股利54.97％的比例而言，現(xiàn)金分紅比例的之差達(dá)到了約30％的較大差距。上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司比重過低的持續(xù)存在無疑說明我國股票投資者從股票市場(chǎng)獲得的股利收入這種市場(chǎng)外部增量資金總額處于較低水平。

股利分配政策是上市公司經(jīng)營管理工作的重要內(nèi)容之一。上市公司在制定利潤分配政策時(shí)，除應(yīng)遵守相關(guān)的法律法規(guī)，結(jié)合公司目前的情況和未來的發(fā)展需要外，最根本的是要考慮到股票投資者的利益以求得公司和投資者的雙贏。當(dāng)前股票投資者很難從相當(dāng)一部分上市公司中取得現(xiàn)金股利回報(bào)的原因是多種的，其中最為主要的原因是我國不少上市公司缺乏應(yīng)有的回饋股東的責(zé)任感。與我國股票市場(chǎng)上動(dòng)輒上市五年以上都沒有派發(fā)現(xiàn)金股利記錄的上市公司不在少數(shù)相比，在歐美主要國家股票市場(chǎng)上選擇不分配現(xiàn)金股利的公司往往是少數(shù)，這也說明了當(dāng)前我國股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不成熟。如果股利收入的持續(xù)偏低，無疑會(huì)使得股市財(cái)富效應(yīng)大打折扣，長此以往股票投資者會(huì)因?yàn)榈貌坏椒项A(yù)期且相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，轉(zhuǎn)而只能通過二級(jí)市場(chǎng)的股票炒作從中獲得資本利得，迫使投資者成為投機(jī)者。虧損累累的股票投機(jī)者最終不僅失去對(duì)我國股票投資的信心離開市場(chǎng)，更為重要的是動(dòng)搖了股票市場(chǎng)未來發(fā)展的基石。

第二，基于股利收益率指標(biāo)角度的分析。由于股票是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的金融資產(chǎn)，作為上市公司理應(yīng)給予承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者以超過低風(fēng)險(xiǎn)的定期存款利息率的投資收益。另外股票投資者是否追加投資資金的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)就是將股票投資的收益率和銀行定期存款的利息率進(jìn)行比較。在這種衡量標(biāo)準(zhǔn)存在的情況下，如果全體股票投資者所獲得股利收益率超過其將資金存入銀行作為定期存款所帶來的利息收益，必將作為吸引大量資金流入股票市場(chǎng)的積極信號(hào)（陳俊杰 ， 2008）。資金的流入會(huì)導(dǎo)致股票投資者的投資總額增加，在股利收益率不變的情況下必將導(dǎo)致全體股票投資者獲得的股利收入大量增加，長此以往股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制必將大為完善。為了更好的說明股票投資者從投資中所獲得的收益情況，需要引入股利收益率這一財(cái)務(wù)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：收益率=

式中：每股現(xiàn)金股利為下年支付的本年現(xiàn)金股利金額；每股股價(jià)為本年年末收盤價(jià)。

根據(jù)有關(guān)證券從業(yè)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，我國A股市場(chǎng)自2002年以來歷年股利收益率如表2所示。

從表2的數(shù)據(jù)不難看出，我國上市公司平均股利收益率不僅絕對(duì)數(shù)值較低僅為1.91％，而且平均數(shù)值僅為同期年末一年期定期存款利息率的72.9％和S&P500指數(shù)140年歷史平均股利收益率的41.25％。由此可見，在不考慮投資者之間存在資本利得（或者損失）情況下，全體股票投資者從股票市場(chǎng)獲得股利收益遠(yuǎn)低于其將資金存入銀行獲得的一年期定期存款利息率。這種情況不僅沒有體現(xiàn)股票市場(chǎng)在增加財(cái)富效應(yīng)方面的作用，甚至還減少了全體股票投資者的財(cái)富。

造成這種現(xiàn)象的主要原因是由于我國不少上市公司盈利能力的質(zhì)量不高，公司整體的現(xiàn)金凈流量不是很充足，這導(dǎo)致它們?cè)谂砂l(fā)股利時(shí)往往更傾向于可以保持自身現(xiàn)金流的股票股利形式來進(jìn)行上年度的利潤分配。然而股票股利（含送股或轉(zhuǎn)股）的除權(quán)價(jià)格在送股和轉(zhuǎn)股在上市首日未出現(xiàn)高開或低開的情況其總價(jià)值等于發(fā)放股票股利前的總價(jià)值，也即除權(quán)價(jià)乘以發(fā)放股票股利后的股票總數(shù)等于發(fā)放股票股利前的價(jià)格乘以發(fā)放股票股利前的股票總數(shù)。股票總價(jià)值在股票股利發(fā)放前后的零變化，無疑不會(huì)增加原有股票投資者的財(cái)富總量。長期持續(xù)的低啟股利收益率，同樣會(huì)使得股市財(cái)富效應(yīng)大打折扣，為股市的持續(xù)健康發(fā)展造成了障礙。

第三，基于派發(fā)現(xiàn)金股利持久性角度的分析。股票價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致股票投資者總資產(chǎn)價(jià)值的增長，進(jìn)而增加股票投資者的財(cái)富總水平，于是會(huì)吸引更多的投資者長期和持續(xù)的進(jìn)入市場(chǎng)投資，這就是所謂的股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)。然而，股票市場(chǎng)雖然具有財(cái)富效應(yīng)，但其正常發(fā)揮作用卻受制于多種因素，其中最為重要的一個(gè)因素就是市場(chǎng)必須具有持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。

縱觀歐美主要國家股票市場(chǎng)的上市公司，其上市公司的現(xiàn)金股利政策具有持續(xù)性和穩(wěn)定性的典型特征，這與其股票市場(chǎng)較為成熟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散有很強(qiáng)的關(guān)系。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中包含著例如養(yǎng)老基金、共同基金等成熟的機(jī)構(gòu)投資者，他們是高度分散的股票投資者的人。這些高度分散的股票投資者維護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)比較強(qiáng)，力量也相對(duì)比較強(qiáng)大，可以根據(jù)上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和現(xiàn)金股利政策所傳遞出的信號(hào)，來選擇用手投票還是用腳投票。當(dāng)經(jīng)營管理者不能滿足股票投資者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好時(shí)，他們就會(huì)選擇拋售上市公司的股票。這使得經(jīng)營管理者不得不考慮股票投資者的價(jià)值取向，進(jìn)而認(rèn)真決定上市公司的股利分配問題，同時(shí)更不會(huì)輕易改變其股利政策。反觀我國上市公司，無論從派發(fā)現(xiàn)金股利面角度還是從股利收益率指標(biāo)角度都缺少穩(wěn)定的股利政策機(jī)制，股利分配的隨意性很大。造成這種現(xiàn)象的原因主要在于：企業(yè)經(jīng)營管理者缺少回報(bào)股東的責(zé)任感；我國大多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對(duì)股利分配進(jìn)行中長期規(guī)劃，而是各年臨時(shí)決策制定，股利政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導(dǎo)。這種現(xiàn)象的結(jié)果直接表現(xiàn)為我國上市公司無論是現(xiàn)金股利支付面還是現(xiàn)金股利支付率均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，未形成相對(duì)穩(wěn)定的股利政策。

三、上市公司現(xiàn)金股利政策完善建議

針對(duì)我國上市公司在現(xiàn)金股利分配過程中一直存在的派發(fā)現(xiàn)金股利面不高、股利收益率低以及派發(fā)現(xiàn)金股利持久性不強(qiáng)的現(xiàn)狀，有必要從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行必要的完善。除了繼續(xù)鞏固和加強(qiáng)有關(guān)現(xiàn)金分紅的政策法規(guī)約束、強(qiáng)化諸如保護(hù)投資者利益的獨(dú)立董事制度在內(nèi)的上市公司法人治理機(jī)制、大力發(fā)展維護(hù)自身權(quán)益意識(shí)強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者以及創(chuàng)新融資手段，積極培育債券市場(chǎng)以加強(qiáng)對(duì)上市公司的資金支持之外可以重點(diǎn)拓展以下措施。

首先，大力培育上市公司關(guān)于現(xiàn)金股利分配的企業(yè)文化，要求上市公司逐步樹立回報(bào)股東的責(zé)任感，將市場(chǎng)外部要求現(xiàn)金分紅的壓力化為企業(yè)內(nèi)部要求現(xiàn)金分紅的動(dòng)力。在存量上，要求已經(jīng)上市的公司逐步建立符合自身生命周期規(guī)律的中長期現(xiàn)金股利分配規(guī)劃并以公司章程的形式固定下來；在增量上要求公司在上市之前就必須建立良好的現(xiàn)金股利分配的企業(yè)文化。

其次，當(dāng)前我國上市公司的現(xiàn)金分紅周期通常定為一年，也即在年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露有關(guān)現(xiàn)金分紅的預(yù)案。如果能夠政策引導(dǎo)上市公司將現(xiàn)金分紅周期細(xì)分為一年兩次甚至采用季度分紅，這樣不僅可以增加上市公司經(jīng)營管理者回報(bào)股票投資者的意識(shí)以及穩(wěn)定股票投資者獲得現(xiàn)金收益的預(yù)期，還可以避免年度現(xiàn)金分紅在股權(quán)登記日前后帶來的股價(jià)異常波動(dòng)的投機(jī)行為。

再次，證券監(jiān)管部門可以制訂類似于對(duì)首發(fā)上市募集資金監(jiān)管的相關(guān)制度來對(duì)上市公司留存利潤加強(qiáng)監(jiān)管。這些制度主要要求上市公司在以下方面作出詳細(xì)規(guī)定，主要包括：需要明確留存利潤的具體投資投向、資金使用的具體時(shí)間計(jì)劃、建立留存利潤使用績(jī)效的評(píng)價(jià)機(jī)制和留存利潤專款使用保障機(jī)制。證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司留存利潤的監(jiān)管能有效地杜絕上市公司對(duì)留存利潤的肆意挪用和低效率地使用，從而最大限度的保護(hù)上市公司股東的利益。

綜上所述，現(xiàn)金股利政策是上市公司在股票市場(chǎng)上發(fā)出的一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，該項(xiàng)政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性不僅在很大程度上影響上市公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格走勢(shì)體現(xiàn)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，而且還會(huì)對(duì)市場(chǎng)有效運(yùn)行造成重大影響。因此有必要從戰(zhàn)略規(guī)劃的角度來看待和解決上市公司在現(xiàn)金股利分配方面存在的問題，以維護(hù)股票市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］謝曉霞：《上市公司股利政策與股價(jià)反應(yīng)研究》，《財(cái)會(huì)通訊》（學(xué)術(shù)）2008年第2期。

［2］陸俊杰：《我國上市公司股利信號(hào)傳遞效應(yīng)研究綜述》，《企業(yè)家天地》2008年第6期。

［3］孫麗：《規(guī)范和完善上市公司股利政策的思考》，《財(cái)政監(jiān)督》2008年第10期。

［4］周麗潔：《我國上市公司現(xiàn)金股利政策探究》，《商業(yè)會(huì)計(jì)》2010年第6期。

股票投資報(bào)告范文第3篇

網(wǎng)上有句流行語，“不以結(jié)婚為目的戀愛就是耍流氓”。延伸到股票投資上，選股如選妻！投資者應(yīng)該以長期持有為初衷，如果從一開始就抱著短期投機(jī)的思路，顯然是不行的。那么，一個(gè)普通投資者，如何選擇到適合自己的股票呢？這恐怕就要借助專業(yè)研究的力量，就像談婚論嫁的青年男女，如果有個(gè)專業(yè)紅娘做指導(dǎo)，婚姻成功的概率就高得多。

首先，要“撕去”上市公司粉飾業(yè)績(jī)的化妝品！上市公司無論是在一級(jí)市場(chǎng)，還是在二級(jí)市場(chǎng)，管理層都有充足的企圖和動(dòng)力，盡量“做高”自己的股票價(jià)格。戰(zhàn)術(shù)上，上市公司設(shè)有專門的投資者關(guān)系溝通部門，甚至雇傭?qū)I(yè)的公關(guān)公司，“有策略”地披露上市公司信息，引導(dǎo)市場(chǎng)輿論。在信息不對(duì)稱的另一端，個(gè)人投資者畢竟時(shí)間精力有限，面對(duì)兩千多家上市公司，怎么可能長期跟蹤、細(xì)心比較？

于是，對(duì)信息披露“去偽存真”的工作，只能落在專業(yè)的股票分析師頭上。作為一名合格的股票分析師，首先要有一雙敏銳的眼睛，像偵探一樣在上市公司的各種公開披露信息中，尋找其自相矛盾的蛛絲馬跡；股票分析師對(duì)于重點(diǎn)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，也要做到長期跟蹤，并橫向、縱向比較。所謂“橫向比較”，就是通過與同行業(yè)、同地域、相關(guān)上下游企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行比較推理，辨別上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的合理性。而“縱向比較”則是關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的歷史沿革，避免短期虛假的業(yè)務(wù)增長。

其次，在選擇中還要“抵御”感情的誘惑！人都是有弱點(diǎn)的，年輕人往往沉迷于婚前浪漫的愛情，懷著對(duì)未來生活的美好憧憬，走進(jìn)婚姻殿堂，直到柴米油鹽醬醋茶等生活瑣事接踵而來，才發(fā)現(xiàn)婚姻意味著理性和現(xiàn)實(shí)。股票投資也是如此，很多善于“講故事”的上市公司，對(duì)于尚未產(chǎn)生利潤的新業(yè)務(wù)，往往大加吹噓，引發(fā)投資者的美好憧憬，上世紀(jì)九十年代NASDAQ互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫，就是最好的例子。

資本市場(chǎng)需要講故事，就像人人都歌頌愛情，但是有沒有膽量走入婚姻殿堂，就需要專業(yè)和理性了。實(shí)話說，資本市場(chǎng)的故事大多“有鼻子有眼兒”，比如說最近被追捧的“新能源”概念，它確實(shí)是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，代表著最具魅力的行業(yè)特征。但是，新能源領(lǐng)域眾多，創(chuàng)新發(fā)明比比皆是，具備商業(yè)應(yīng)用潛力的技術(shù)，比例必然是很小的。如果個(gè)人投資者，缺乏深入的調(diào)研論證，僅僅憑借一時(shí)的感情沖動(dòng)，難免做創(chuàng)新投資失敗的“大分母”。

股票投資報(bào)告范文第4篇

[關(guān)鍵詞] VaR 方差風(fēng)險(xiǎn) Markowitz組合投資模型

一、引言

1993年G30研究小組在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國際證券委員會(huì)的推動(dòng)下,VaR模型逐漸成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主流方法。關(guān)于VaR模型在股票組合投資決策中的應(yīng)用，國外學(xué)者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對(duì)比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對(duì)于股票組合投資決策的經(jīng)濟(jì)意義。Campbell,Huisman,Koedijk（2001）在VaR模型框架下研究了最優(yōu)證券組合投資問題。Consigli(2002)應(yīng)用均值-VaR模型研究了不穩(wěn)定金融市場(chǎng)中的證券投資組合選擇問題。

關(guān)于VaR模型在金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理中的應(yīng)用，我國學(xué)者也作了一些研究。例如，戴國強(qiáng)、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒意義及其應(yīng)用方法。寧云才、王紅衛(wèi)(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。

本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，然后將VaR風(fēng)險(xiǎn)替代Markowitz投資組合模型中的方差風(fēng)險(xiǎn)，通過求解非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題得到股票投資組合的另一種最優(yōu)投資策略。

二、模型與方法

1.VaR的定義

根據(jù)Jorion的定義VaR指給定置信區(qū)間下金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的最壞預(yù)期損失。若用V表示資產(chǎn)組合在持有期末的價(jià)值，E(V)表示資產(chǎn)組合在持有期末的期望價(jià)值，表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價(jià)值,則VaR值如(1)式所示。

（1）

其中,V*滿足(2)式所示的條件。

P(V|V>V*)=c 或（2）

其中,f(v)表示持有期末資產(chǎn)組合價(jià)值的概率密度函數(shù)。

計(jì)算VaR需先確定以下三個(gè)因素:資產(chǎn)組合持有期的長短、置信區(qū)間c的水平和持有期內(nèi)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征。VaR值計(jì)算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協(xié)方差法。

2.計(jì)算VaR值的方差-協(xié)方差方法

假設(shè)投資組合由n只股票組成，記為第i只股票的價(jià)值在投資組合總價(jià)值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。

令S表示投資組合收益率的方差-協(xié)方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計(jì)算得到。

(4)

假定資產(chǎn)組合的收益率服從正態(tài)分布,由正態(tài)分布的分位數(shù)進(jìn)一步計(jì)算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。

(5)

其中,表示投資組合的初始投資額,表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布在置信水平c下的分位數(shù)。

由于根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的收益率方差不能準(zhǔn)確反映未來持有期內(nèi)收益率的波動(dòng)性,為克服這一的缺點(diǎn),本文應(yīng)用GARCH模型對(duì)股票未來持有期內(nèi)的波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，在波動(dòng)率預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上計(jì)算投資組合在未來持有期內(nèi)的VaR值。

3.GARCH模型及其對(duì)股票收益波動(dòng)率的預(yù)測(cè)方法

對(duì)金融時(shí)間序列收益波動(dòng)率的研究一直是金融研究的重點(diǎn)問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型，1986年Bollerslev在此基礎(chǔ)上提出了GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差模型,用以對(duì)金融時(shí)間序列收益波動(dòng)率進(jìn)行建模。對(duì)股票收益波動(dòng)率的建模經(jīng)常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對(duì)中國股市波動(dòng)率特征的實(shí)證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對(duì)中國股市收益率的時(shí)變方差與周內(nèi)效應(yīng)的研究，本文的研究采用GARCH(1,1)模型。

GARCH(1,1)模型的具體設(shè)定如公式(6）、(7)所示。

(6)

(7)

其中,rt表示股票在第t期的收益率，u表示股票收益率的均值，εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動(dòng)率。α0 、α1和β為待估參數(shù)。

GARCH(1,1)模型實(shí)際上包含了一個(gè)遞推公式。根據(jù)rt和公式(6)可計(jì)算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對(duì)σt+1進(jìn)行預(yù)測(cè),依次類推。預(yù)測(cè)使用的第一期的收益波動(dòng)率通常由歷史波動(dòng)率法計(jì)算得到。

4.基于VaR的最優(yōu)股票組合投資策略

令表示投資組合各成分股票收益率的相關(guān)系數(shù)矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預(yù)測(cè)值構(gòu)成的列向量,其中收益率方差的預(yù)測(cè)值由GARCH模型得到，則投資組合在預(yù)測(cè)期內(nèi)收益率的方差可由(8)式計(jì)算得到。

（8）

在股票收益率服從正態(tài)分布的假定下,將代入公式(5）,可計(jì)算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風(fēng)險(xiǎn)值替代Markowitz組合投資模型中的方差風(fēng)險(xiǎn)值,可得下述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題。

(9)

(10)

求解上述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題，可得到最小化投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)值的最優(yōu)投資策略向量和最優(yōu)投資組合的VaR值。

三、實(shí)證算例

本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業(yè)的6只股票構(gòu)成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數(shù)據(jù),根據(jù)日收益率數(shù)據(jù)應(yīng)用Eviews5.0軟件估計(jì)各成分股票GARCH模型的參數(shù),參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表1。

應(yīng)用GARCH模型預(yù)測(cè)各成分股票在下一個(gè)交易日里的收益波動(dòng)率,預(yù)測(cè)結(jié)果列示于表2。

根據(jù)樣本股票日收益率數(shù)據(jù)可計(jì)算成分股票間收益率相關(guān)系數(shù)矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下，應(yīng)用公式(8)計(jì)算投資組合收益波動(dòng)率的預(yù)測(cè)值， 再根據(jù)公式(5）計(jì)算投資組合在下一個(gè)交易日里的VaR風(fēng)險(xiǎn)值。利用Excel中的規(guī)劃求解功能求解公式(9）、（10)所示的非線性規(guī)劃問題，得到各成分股票的最優(yōu)投資比重，求解結(jié)果列示于表2。

為比較上述最優(yōu)投資策略降低投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)值的程度，本文同時(shí)計(jì)算了等比例投資策略下投資組合的VaR風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算結(jié)果列示于表3。

表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個(gè)交易日里,在5%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為51462元，等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優(yōu)投資組合的最壞損失。

參考文獻(xiàn):

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[5]寧云才 王紅衛(wèi):2003，Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,第10期

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[7]宋逢明 江 婕:2003，中國股票市場(chǎng)波動(dòng)性特性的實(shí)證研究[J],金融研究,第4期

股票投資報(bào)告范文第5篇

隨著炙手可熱的中國股市開始降溫，如今全球的每位投資者都在試圖推斷出由此產(chǎn)生的影響。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是中國的新股民將會(huì)遭受沖擊，而中國的襯衫、造船及公共事業(yè)等公司根本不會(huì)受到多大影響。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，這些公司在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)營狀況非常穩(wěn)健，足以抵御股市震蕩產(chǎn)生的影響。公司的股價(jià)或許會(huì)下跌，但主營收入將維持增長勢(shì)頭。

行情逆轉(zhuǎn)，交叉投資后果嚴(yán)重

不過，這種觀點(diǎn)看來正在遭受質(zhì)疑。理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟壳爸袊拇笮∩鲜泄菊诏偪裢顿Y股市，利用自有資金申購其他公司新股，提高收入底線。盡管很難計(jì)算出確切的數(shù)字，但摩根斯坦利公司統(tǒng)計(jì)，從中國上市公司披露的業(yè)績(jī)報(bào)告來看，營業(yè)收入的1/3來自主營業(yè)務(wù)之外的投資收益，幾乎所有公司的投資中均包括對(duì)股票的投資。中歐國際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)表示：“對(duì)這些公司而言，這是相當(dāng)危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@些收益沒有現(xiàn)金基礎(chǔ)，非?？膳??！?/p>

更可怕的是股市行情逆轉(zhuǎn)可能產(chǎn)生的后果。盡管上證指數(shù)自10月16日創(chuàng)下6124點(diǎn)的新高后，截至11月14日已下跌了700多點(diǎn)，但今年以來的漲幅仍高達(dá)102%。一旦當(dāng)股價(jià)真正開始回落，公司將不得不在收入報(bào)表中減記這些投資損失，導(dǎo)致利潤下滑。反過來，利潤下滑可能會(huì)引發(fā)這些公司自身股價(jià)的下跌，從而導(dǎo)致股市出現(xiàn)更迅猛和更深幅的下跌行情。公司治理專家、香港證交所獨(dú)立非執(zhí)行董事大衛(wèi)?韋伯認(rèn)為：“這是在重蹈日本泡沫破滅的覆轍?！?當(dāng)年日本公司大肆投資股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，只能吞下血本無歸的苦果。

不務(wù)正業(yè)，上市公司迷戀炒股

為了解投資收益究竟可以對(duì)公司的收入狀況產(chǎn)生多大的影響，我們需要關(guān)注年銷售收入近8億美元的雅戈?duì)柟尽Ｗ?979年成立以來，這家寧波服裝生產(chǎn)公司已發(fā)展成為中國最暢銷的服裝品牌。但近來，除股票投資業(yè)務(wù)外，該公司的其他業(yè)務(wù)都已變得無足輕重。雅戈?duì)柟境钟兄袊藟?、寧波銀行及中信證券的股份。中信證券是中國最大的券商而且本身也是一只熱門股。這些股票帶來的收益使雅戈?duì)柟窘衲?－9月份的投資收益達(dá)到了2.236億美元，占其收入總額的98.5%。

雅戈?duì)柟臼欠駮?huì)對(duì)依靠投資中信證券和其他公司股票的模式盈利而感到擔(dān)憂呢？雅戈?duì)柟就顿Y部門中一位不愿透露姓名的員工將這種投資淡化為“只是一個(gè)補(bǔ)充”。不過，該公司對(duì)投資股票的熱情依然不減。為了復(fù)制投資中信證券的成功，雅戈?duì)柟旧踔料虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)認(rèn)購海通證券的定向增發(fā)新股。自上市以來，海通證券股價(jià)已暴漲了885%。

通過增發(fā)流通股，海通證券等公司的新股發(fā)行活動(dòng)使得股票投資收益在公司營業(yè)收入中的比重增加。萬得資訊公司是上海的一家提供中國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的咨詢機(jī)構(gòu)。據(jù)該公司估計(jì)，截至6月30日，有494家中國上市公司持有市值456億美元的股份，而一年前僅有163家公司持有市值23億美元的股份。據(jù)摩根斯坦利公司統(tǒng)計(jì)，來自股票、房地產(chǎn)和其他投資的“非主營業(yè)務(wù)”收入占中國醫(yī)保行業(yè)利潤總額的54.1%，占消費(fèi)品行業(yè)利潤總額為64.6%。

在中國，很少有投資者具備讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表及從營業(yè)收入中辨別來自股票投資收益的能力。摩根斯坦利公司中國研究部負(fù)責(zé)人婁剛表示：“人們高估了中國投資者的成熟度，需要有人指出皇帝沒穿衣服。”

丁遠(yuǎn)教授將紡織公司黑牡丹公司作為一個(gè)案例，來說明在一個(gè)行情火暴的市場(chǎng)所發(fā)生的情況。今年上半年，黑牡丹公司的盈利水平到達(dá)了創(chuàng)記錄的580萬美元，幾乎全部利潤均來自投資中國國際航空公司和其他股票的分紅及增資控股子公司的收益。與此同時(shí)，該公司的主營紡織業(yè)務(wù)卻舉步維艱。丁遠(yuǎn)教授認(rèn)為：“他們未采取任何控制成本的措施，因?yàn)楣究梢暂p而易舉得以生存?！焙谀档す径聲?huì)副主席王盤大承認(rèn)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況不佳，但他對(duì)公司的投資行為進(jìn)行了辯護(hù)，表示該公司對(duì)子公司的增資規(guī)模超過了股市投資規(guī)模，“我們已轉(zhuǎn)向多元化經(jīng)營”。