傳統(tǒng)金融學(xué)理論

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傳統(tǒng)金融學(xué)理論范文第1篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代金融學(xué)；理論假設(shè)；研究范式；理性投資者；無套利均衡

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1005-2674（2013）10-048-07

一、前提假設(shè)：現(xiàn)代金融學(xué)理論的分歧

斯蒂格利茨（2010）指出：“經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是一個(gè)邏輯推理過程，由一組假設(shè)以及由這些假設(shè)推演得出的結(jié)論共同構(gòu)成，只有前提假設(shè)正確，結(jié)論才可能是正確的”。又如Mossin（1973）曾指出：通過檢查前提假設(shè)，將能夠更加準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)被忽略的部分，進(jìn)而估計(jì)理想與現(xiàn)實(shí)差異的本質(zhì)和影響。西方比較一致的觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)代金融學(xué)理論始于Markowitz（1952）的組合投資理論和Modigliani and Miller（1958）的MM定理，上述研究開創(chuàng)了投資學(xué)和公司金融理論的先河，并界定了現(xiàn)代金融學(xué)理論研究的基本外延。20世紀(jì)80年代以前，現(xiàn)代金融學(xué)的最重要理論假設(shè)就是理想市場，主要包括理性投資者、同質(zhì)預(yù)期、有效市場和無套利均衡等，并在此基礎(chǔ)上建立起了現(xiàn)代金融學(xué)理論的傳統(tǒng)研究范式。然而，基于現(xiàn)實(shí)金融市場中無法解釋的大量“異象”的客觀存在，金融學(xué)家們開始分析投資者行為對資產(chǎn)定價(jià)和公司金融決策的影響，他們認(rèn)為現(xiàn)實(shí)金融市場的交易行為普遍存在非理性投資者、非同質(zhì)預(yù)期、套利有限性以及并非有效的市場，而心理學(xué)的理論分析能夠較好地解釋一些傳統(tǒng)金融學(xué)范式無法解釋的市場交易行為和現(xiàn)象，并最終演化形成了行為金融學(xué)派。

Jensen（1984）認(rèn)為，有效市場、組合投資、資產(chǎn)定價(jià)、期權(quán)定價(jià)和委托成本共同構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的主流研究范式。顯然，這樣的界定與Ross（2002）所闡述的現(xiàn)代金融學(xué)理論傳統(tǒng)研究范式的差異僅僅在于其中是否包含MM定理。事實(shí)上，MM定理與成本理論一同構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的公司金融理論，而公司金融理論其實(shí)也是以金融市場理論作為研究的基本范式，并且也沿用了金融市場理論的基本假設(shè)。因此，本文主要參照Ross界定的現(xiàn)代金融學(xué)理論的傳統(tǒng)研究范式，進(jìn)行理論假設(shè)演進(jìn)的梳理。由表1可知，雖然現(xiàn)代金融學(xué)傳統(tǒng)研究范式的理論假設(shè)存在差異，例如MM定理的推導(dǎo)基于更多的限定性條件，但這些理論還是存在相對一致的基本假設(shè)，即一般性理論假設(shè)，具體包括理性投資者、同質(zhì)預(yù)期、有效市場和無套利均衡等。而諸如無風(fēng)險(xiǎn)利率、無稅收、無成本等特殊性假設(shè)則僅是針對具體的理論推理過程產(chǎn)生影響。不管怎樣，這些一般性假設(shè)構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)理論傳統(tǒng)研究范式的基石，同時(shí)也成為了現(xiàn)代金融學(xué)理論的關(guān)鍵分歧?？紤]到同質(zhì)預(yù)期歸屬于理性投資者假設(shè)，而關(guān)于市場有效性的相關(guān)文獻(xiàn)已經(jīng)非常豐富。因此，本文從一般性假設(shè)的理性投資者和無套利均衡假設(shè)出發(fā)，討論現(xiàn)代金融學(xué)理論研究范式的分歧與演進(jìn)。

二、理性投資者：現(xiàn)代金融學(xué)理論的基石

理性投資者假設(shè)實(shí)際上是對投資主體給定了偏好和預(yù)期兩個(gè)層面的限定性約束。關(guān)于偏好假設(shè)，最早由Von Neumann和Morgenstem（VNM，i944）提出，他們認(rèn)為人們的偏好滿足完備性（completeness）、可轉(zhuǎn)換性（transitivity）、連續(xù)性（continuity）和獨(dú)立性（independence）等公理，基于偏好的選擇結(jié)果可以通過預(yù)期效用最大化方程來表示，人們的選擇符合理l生人的基本特質(zhì)。VNM假定實(shí)際上是在已知客觀概率分布前提下的選擇準(zhǔn)則，忽略了不確定性問題。因此，Savage（1964）提出了主觀預(yù)期效用理論（subjective Expected Utility，SEU），即基于個(gè)體主觀概率分布預(yù)期建立的效用理論。預(yù)期假設(shè)強(qiáng)調(diào)當(dāng)新信息出現(xiàn)時(shí)，人們會(huì)基于Bayes法則更新他們對概率分布的預(yù)期，在相同信息條件下所有個(gè)體對未來概率分布具有相同的預(yù)期，即同質(zhì)預(yù)期假設(shè)。在這些假設(shè)的基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)理論的支持者們提出了三個(gè)逐漸放松的基本命題：一是投資者都是理性效用最大化者，能夠?qū)ψC券進(jìn)行理性估值；二是即使存在部分無法正確估值的非理性投資者，但由于這部分投資者的隨機(jī)交易行為相互對沖，從而并不會(huì)影響市場價(jià)格；三是即使大部分非理性投資者按照相近方式進(jìn)行決策和交易，但理性投資者的套利行為也會(huì)消除他們對市場價(jià)格的影響。事實(shí)上，在上述三個(gè)命題被總結(jié)出來以前，Samuelson（1965）和Fama（1965）就已經(jīng)給出了現(xiàn)代金融學(xué)理論最為重要的結(jié)論之一，即有效市場假說（EMH）。

關(guān)于理性投資者假設(shè)，行為金融學(xué)理論指出，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)果已經(jīng)表明個(gè)體對不確定性具有明顯的厭惡特征，相對于一種不確定性狀態(tài)，人們更愿意選擇確定性的結(jié)果。由于SEU假設(shè)并不允許個(gè)體對概率分布產(chǎn)生主觀認(rèn)定，從而不能夠捕捉到個(gè)體這種不確定性厭惡的特質(zhì)。另外，人們的決策往往并不服從Bayes準(zhǔn)則，具體表現(xiàn)為：當(dāng)投資者面臨不確定性時(shí)，即使他們有能力對所有信息進(jìn)行處理和分析，投資決策仍會(huì)受到個(gè)人理念、經(jīng)驗(yàn)、感受的影響；投資者往往只是基于公共信息進(jìn)行決策，而不是所有信息；投資者有時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡，有時(shí)又是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。行為金融學(xué)實(shí)際上是嘗試通過了解投資者在交易過程中的認(rèn)知狀況和情緒因素，進(jìn)而解釋個(gè)體決策的過程與方式。到目前為止，行為金融學(xué)仍未形成統(tǒng)一的理論體系，其中最為重要的原因就在于人類行為的復(fù)雜性很難被某一個(gè)確定的模型所刻畫。而現(xiàn)代金融學(xué)理論的傳統(tǒng)范式則是對復(fù)雜人性的簡化和抽象，但也正是因?yàn)檫^度地簡化和抽象，從而使其難以解釋現(xiàn)實(shí)市場上出現(xiàn)的所有現(xiàn)象，才會(huì)遺留下眾多的市場“異象”，并因此受到行為金融學(xué)的詬病。

傳統(tǒng)金融學(xué)理論范式的另外一個(gè)核心假設(shè)是個(gè)體能夠做出合理且一致的金融決策，即同質(zhì)預(yù)期。同質(zhì)預(yù)期的基礎(chǔ)是信息同質(zhì)，所謂信息同質(zhì)是指所有投資者具有相同數(shù)量和相同質(zhì)量的信息，信息無成本保證了所有投資者能夠獲得同質(zhì)信息。在價(jià)格充分反映了所有信息的有效市場假定和理性投資者假定的基礎(chǔ)上，同質(zhì)信息決定了投資者會(huì)基于信息對未來概率分布產(chǎn)生同質(zhì)預(yù)期。而行為金融學(xué)則認(rèn)為，人們時(shí)常表現(xiàn)出非理性或近似理性的狀態(tài)。Simon（1956）就指出，理性人假設(shè)忽略了環(huán)境限制和個(gè)體約束，如時(shí)間和認(rèn)知能力等問題，而個(gè)體在多數(shù)情況下常常表現(xiàn)為有限理性，即個(gè)人價(jià)值觀、無意識(shí)反射、經(jīng)驗(yàn)以及習(xí)慣等都會(huì)影響人們的理性程度，尤其是當(dāng)人們面臨實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的時(shí)候。由于有限理性的存在，人們在更多時(shí)間內(nèi)只是滿足自身效用需求而非需求效用最大化。即使能夠假定個(gè)體完全理性，然而由于缺少必要的信息進(jìn)行Bayes更新，人們同樣難以形成對未來概率分布的同質(zhì)預(yù)期，因此，現(xiàn)代金融學(xué)理論傳統(tǒng)范式的相關(guān)結(jié)論還是難以保證其正確性。

表2列示了行為金融學(xué)關(guān)于投資者非理的一些具體表象。不難發(fā)現(xiàn)，投資者這些非理性特質(zhì)的存在，必然無法保證其在金融決策過程中表現(xiàn)出傳統(tǒng)金融學(xué)所強(qiáng)調(diào)的理性預(yù)期，因此，基于理性投資者假設(shè)的有效市場并不會(huì)真實(shí)存在。如果不存在真正的理性投資者，那么這些非理性投資者的交易是否會(huì)隨機(jī)發(fā)生并相互對沖，進(jìn)而消除對市場價(jià)格的影響呢？現(xiàn)實(shí)金融市場的交易行為表明，投資者之間交易具有高度的相關(guān)性，在大多數(shù)的時(shí)間里，投資者會(huì)買入或賣出相同的證券。Shiller（1987）指出，由于非理性投資者（即噪音交易者）會(huì)受到社會(huì)其它個(gè)體信息的影響，跟隨或者模仿其他投資者的投資決策行為，因此，交易的結(jié)果很難被彼此抵消。雖然有效市場理論的支持者認(rèn)為投資者可以通過學(xué)習(xí)和借鑒過去的錯(cuò)誤，進(jìn)而改變未來的投資決策，并最終變得更為理性。但是，學(xué)習(xí)過程的機(jī)會(huì)成本很高，并且真正學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)事實(shí)上非常有限。因此，噪音交易者之間的相互對沖和抵消并不足以保證市場有效性的真實(shí)出現(xiàn)。

三、無套利均衡：現(xiàn)代金融學(xué)理論的核心

傳統(tǒng)金融學(xué)理論的支持者們基于三個(gè)基本命題以支持市場有效性的成立，包括理性投資者的存在、非理性投資者的分散交易相互抵消影響，以及理性投資者能夠通過套利消除市場中的錯(cuò)誤定價(jià)。在前兩個(gè)核心命題受到理論界和實(shí)務(wù)界嚴(yán)厲質(zhì)疑的情況下，關(guān)于無套利均衡問題的討論也成為傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)爭論最為激烈的焦點(diǎn)。套利是指投資者可以無成本且無風(fēng)險(xiǎn)地獲取收益的投資機(jī)會(huì)，例如按照較低利率借入資金再以較高利率貸出獲得差價(jià)就是套利的最典型例證。傳統(tǒng)金融學(xué)理論針對賣空無限制和套利無約束的假設(shè)，實(shí)際上已經(jīng)暗含了市場中可能存在非理性的投資者，并且他們將會(huì)導(dǎo)致市場的錯(cuò)誤定價(jià)。另外，這樣的錯(cuò)誤市場定價(jià)從本質(zhì)上源自投資者之間存在非同質(zhì)預(yù)期。也就是說，如果投資者具有非同質(zhì)信息，或者即使存在同質(zhì)信息，由于個(gè)人偏好和認(rèn)知偏差，投資者也會(huì)對未來收益概率分布產(chǎn)生差異化的預(yù)期，從而形成了市場中的錯(cuò)誤定價(jià)。通過對賣空和套利的設(shè)定，傳統(tǒng)金融學(xué)理論虛構(gòu)了投資者在套利行為中的能動(dòng)性，使得投資者可以通過套利消除市場的錯(cuò)誤定價(jià)，最終保證市場中并不存在套利，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)均衡并達(dá)到有效狀態(tài)。

行為金融學(xué)理論指出套利存在有限性，現(xiàn)代金融學(xué)理論所追求的無套利市場并不會(huì)真實(shí)存在，且無套利并不等于市場中不存在套利機(jī)會(huì)。因此，傳統(tǒng)金融學(xué)關(guān)于賣空無限制和不存在任何限制性規(guī)則約束套利行為的前提假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)。Friedman（1966）指出，當(dāng)市場中出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)，適當(dāng)且誘人的投資機(jī)會(huì)就會(huì)產(chǎn)生，理性的投資者會(huì)迅速地進(jìn)入市場，通過套利實(shí)現(xiàn)收益，進(jìn)而修正市場中的錯(cuò)誤定價(jià)。行為金融理論并不懷疑這一命題的前半部分，即市場中存在錯(cuò)誤定價(jià)，而且錯(cuò)誤定價(jià)從一定意義上確實(shí)有利可圖，但理性投資者是否能夠迅速地進(jìn)入市場，通過套利修正錯(cuò)誤定價(jià)并獲取收益卻值得懷疑。首先，套利行為本身并非無成本，包括手續(xù)費(fèi)和買賣差價(jià)等通常意義上的交易成本時(shí)常使得修正錯(cuò)誤定價(jià)變得無利可圖。作為影響套利行為的關(guān)鍵步驟——賣空則常常涉及到為借入證券而支付的保證金以及手續(xù)費(fèi)等直接成本。而且發(fā)現(xiàn)和識(shí)別錯(cuò)誤定價(jià)的成本雖然難于計(jì)算，但一定會(huì)直接影響到理性投資者的套利行為。因此，在多數(shù)情況下，錯(cuò)誤定價(jià)的持續(xù)性往往與套利實(shí)施成本緊密相關(guān)。其次，套利過程中所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)也致使市場中的錯(cuò)誤定價(jià)持續(xù)存在。Lehner（2004）指出，基本面風(fēng)險(xiǎn)和噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)是套利者所面臨的兩類主要風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場中不存在完全可替代的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，套利行為就無法通過完美替代而消除基本面風(fēng)險(xiǎn)。即使存在完全可替代的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，該替代風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也同樣可能被錯(cuò)誤定價(jià)，從而使得投資者面臨雙重基本面風(fēng)險(xiǎn)。噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)則是指噪音交易者會(huì)使短期內(nèi)的錯(cuò)誤定價(jià)加劇，迫使套利者基于防止損失繼續(xù)擴(kuò)大而不得不進(jìn)行止損交易，或者是流動(dòng)性原因?qū)е碌倪^早對沖行為，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)損失的現(xiàn)象。De Long等（1990）又進(jìn)一步指出，套利者很可能同噪音交易者采用相同的投資方向，從而加劇了市場中的錯(cuò)誤定價(jià)。除了基本面風(fēng)險(xiǎn)和噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)外，Abreu and Brunnermeier（2002）還指出，由于錯(cuò)誤定價(jià)何時(shí)能夠被徹底消除具有不確定性，因此套利者不得不承擔(dān)為進(jìn)行套利而產(chǎn)生的初始投資成本，這種成本往往隨著時(shí)間的增加而增加，進(jìn)而降低了套利的可能性。如果市場中存在多個(gè)套利者，套利的不確定性則會(huì)更加復(fù)雜。

事實(shí)上，現(xiàn)代金融學(xué)理論對無套利均衡假設(shè)的依賴，弱化了其對完全均衡金融市場的初始要求。然而，正如行為金融學(xué)理論所指出的那樣，套利的有限性使得這一假設(shè)尷尬且無用。必須承認(rèn)的是，也正是無套利均衡假設(shè)使得現(xiàn)代金融學(xué)能夠置于供給與需求的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架中進(jìn)行推理和分析，并提供了針對金融市場均衡分析的基礎(chǔ)。即使人們指責(zé)無套利均衡假設(shè)并不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，并且由于套利行為的限制性還使得市場中的錯(cuò)誤定價(jià)得以持續(xù)存在，但是除非能夠?qū)ふ业揭环N更為合理的理論假設(shè)解釋市場中資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，進(jìn)而確定市場中存在何種程度的錯(cuò)誤定價(jià)，否則無套利均衡仍然將繼續(xù)保持其在現(xiàn)代金融學(xué)理論研究范式中的主導(dǎo)地位。

四、結(jié)語：基于不同視角的現(xiàn)代金融學(xué)邏輯

傳統(tǒng)金融學(xué)理論始終堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)實(shí)金融市場是一個(gè)基于理性投資者、同質(zhì)預(yù)期和無套利均衡的有效市場，市場異象只是來自劣模型的偶然現(xiàn)象。而行為金融學(xué)考察問題的基礎(chǔ)則是基于市場投資者現(xiàn)實(shí)交易行為的刻畫與分析，是對傳統(tǒng)金融學(xué)研究范式進(jìn)行全面的否定，認(rèn)為有效市場并不符合現(xiàn)實(shí)交易市場的真實(shí)狀況。那么，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)之間的分歧究竟揭示了什么樣的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯呢？

傳統(tǒng)金融學(xué)理論范文第2篇

金融學(xué)專業(yè)培養(yǎng)具備金融學(xué)方面的理論知識(shí)和業(yè)務(wù)技能，能在銀行、證券、投資、保險(xiǎn)及其他經(jīng)濟(jì)管理部門和企業(yè)從事相關(guān)工作的專門人才。

金融學(xué)是從經(jīng)濟(jì)學(xué)分化出來的、研究資金融通的學(xué)科。

主要包括四大學(xué)術(shù)專業(yè)領(lǐng)域：銀行學(xué)、證券學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、信托學(xué)。

金融學(xué)研究領(lǐng)域有兩個(gè)方向：宏觀層面的金融市場運(yùn)行理論和微觀層面的公司投資理論。

傳統(tǒng)金融學(xué)理論范文第3篇

關(guān)鍵詞：投資者情緒；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對矛盾的統(tǒng)一體，同樣超額收益來源于同樣的高風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。在有效市場下，風(fēng)險(xiǎn)和收益往往是同方向變化的，高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資必然會(huì)吸引更多的投資者介入而逐漸降低收益。

20世紀(jì)80年代對金融市場的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了許多傳統(tǒng)金融學(xué)無法解釋的異象，為了解釋這些異象，一些金融學(xué)家將認(rèn)知心理學(xué)的研究成果應(yīng)用于投資者的行為分析，至90年代這個(gè)領(lǐng)域涌現(xiàn)了大量的高質(zhì)量的理論和實(shí)證文獻(xiàn)，1999年克拉克獎(jiǎng)和2002年諾貝爾獎(jiǎng)分別頒給了這個(gè)領(lǐng)域的代表人物。

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為在理性人假設(shè)前提下，市場是有效的，投資者個(gè)體行為對市場沒有影響，即使存在犯錯(cuò)誤的投資者，也會(huì)被套利者所淘汰，在這個(gè)理論框架下對投資者行為的研究就沒有太大意義。但是現(xiàn)代金融理論無法合理解釋金融市場中的一些現(xiàn)象。這些現(xiàn)象包括金融市場的暴跌事件，比如1987年10月19日美國股市崩盤事件等。

行為金融理論放松理性人的假設(shè)，在傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)上提出更貼近現(xiàn)實(shí)的解釋，認(rèn)為投資者的行為和決策會(huì)影響資產(chǎn)定價(jià)和金融市場，市場不是有效的。投資者在投資過程中，受自身教育、投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)、市場信息、投資偏好等影響，對資產(chǎn)未來價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一種信念和預(yù)期。Baker、Wurgler指出，投資者情緒是指投資者基于對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流和投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期而形成的一種信念，但這一信念并不能完全反映當(dāng)前已有的事實(shí)。這種對資產(chǎn)價(jià)格和市場走勢的主觀認(rèn)識(shí)，會(huì)產(chǎn)生或主觀或悲觀的心理情緒，將導(dǎo)致投資者決策偏差和資產(chǎn)定價(jià)的偏差，如投資者的過度樂觀、后悔厭惡、羊群效應(yīng)等。在這個(gè)框架下，研究投資者的決策模式和特征，以及在這些特征下的市場狀況顯得特別重要。

基于行為金融學(xué)理論，在投資者情緒的影響下，收益與風(fēng)險(xiǎn)不是簡單的正相關(guān)關(guān)系，投資者情緒對資本定價(jià)具有顯著的影響。在本文中，我們試圖以封閉式基金折價(jià)率、新增投資者開戶數(shù)、換手率、IPO平均首日收益率、IPO數(shù)量等指標(biāo)構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，并將其納入Fama-French三因素模型。通過引入并量化投資者情緒，可以更加全面的剖析收益率和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，說明投資者情緒對資產(chǎn)定價(jià)具有重要影響，并據(jù)此更有效地解釋中國投資者的投資行為，更科學(xué)地解釋中國資本市場異?，F(xiàn)象，為投資者行為決策及市場監(jiān)管提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

近年來，投資者情緒對資本市場的影響受到越來越多學(xué)者的關(guān)注和重視，成為行為金融學(xué)理論的一個(gè)熱點(diǎn)問題。關(guān)于投資者情緒對期望收益和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的影響，在學(xué)術(shù)界仍存在分歧：

1.Merton認(rèn)為在無摩擦的市場經(jīng)濟(jì)條件下，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與期望收益呈正相關(guān)關(guān)系。Fangjian Fu使用EGARCH模型發(fā)現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間存在正相關(guān)關(guān)系。

2.較多的學(xué)者持相反的意見。首先是Miller指出，當(dāng)市場存在賣空限制，投資者對收益的預(yù)期不一致時(shí)，期望收益將與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈反向變動(dòng)關(guān)系，且股票價(jià)格更傾向于反映市場參與者的樂觀情緒。Baker, Malcolm, and Jeffrey Wurgler認(rèn)為，全球和國內(nèi)的情緒可以預(yù)測市場收益：當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，各種難以套利或定價(jià)的股票的未來收益相對較低。Ang, Hodrick, Xing, and Zhang通過把股票按照它們的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分為五類投資組合后，發(fā)現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且股票月收益與滯后一個(gè)月的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。Gao, Yu, Yuan通過對橫截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)的計(jì)量分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者情緒過度樂觀時(shí)，會(huì)導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)股票錯(cuò)誤定價(jià)，從而導(dǎo)致較低的期望收益。

傳統(tǒng)金融學(xué)理論范文第4篇

關(guān)鍵詞：案例教學(xué)法 高職 金融學(xué)

經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展及金融危機(jī)的出現(xiàn)使得金融市場的運(yùn)行規(guī)律更加復(fù)雜，這對金融人才的培養(yǎng)提出了更高的要求。鑒于金融學(xué)學(xué)科的綜合性、實(shí)踐性和應(yīng)用性特點(diǎn)，加之高職院校的學(xué)生培養(yǎng)定位，筆者認(rèn)為引入案例教學(xué)很有必要。

案例教學(xué)法是由美國哈佛大學(xué)克里斯?哥倫布?朗戴爾教授首創(chuàng)的一種教學(xué)方法，它根據(jù)教學(xué)大綱要求和教學(xué)內(nèi)容需要，運(yùn)用典型案例，在教師的引導(dǎo)下，通過啟發(fā)學(xué)生獨(dú)立思考和集體協(xié)作，對案例所提供的信息和問題進(jìn)行分析研究，提出見解，進(jìn)行分析和決策，最終提高學(xué)生分析問題和解決問題能力。案例教學(xué)可以有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)教學(xué)方式的缺憾，提升高職金融學(xué)課程的教學(xué)效果。[1]

一、金融學(xué)教學(xué)中引入案例教學(xué)法的意義

1.學(xué)生角度

案例教學(xué)有助于學(xué)生更好地掌握理論知識(shí)，培養(yǎng)學(xué)生綜合能力，表現(xiàn)在：

1.1提高學(xué)生對理論知識(shí)的理解和實(shí)際運(yùn)用能力。案例教學(xué)法將教師與學(xué)生的角色進(jìn)行互換，改變了傳統(tǒng)以教師為中心的教學(xué)模式，使學(xué)生成為主角，使之有足夠的空間展示自己的才能，樹立信心。同時(shí)，將理論知識(shí)寓于案例之中，通過對案例的分析研究，加深學(xué)生對理論知識(shí)的理解。[2]

1.2擴(kuò)展學(xué)生的知識(shí)面，鍛煉分析和解決實(shí)際問題的能力。案例教學(xué)可以幫助學(xué)生從具體問題著手進(jìn)而歸納出一般結(jié)論，而不是死記硬背書本上的純理論，同時(shí)案例多是來源于實(shí)際領(lǐng)域，通過對現(xiàn)實(shí)問題的討論分析，可以啟發(fā)學(xué)生的思考，提高其分析和解決現(xiàn)實(shí)問題的能力。

1.3鍛煉學(xué)生的語言表達(dá)和與人交往的能力。案例教學(xué)中由教師設(shè)置好案例情境之后，通過由學(xué)生幾人一組組成討論小組，內(nèi)部討論之后再派代表陳述自己小組的討論結(jié)果，不同小組形成的不同的結(jié)論還需進(jìn)一步探討爭論。這個(gè)過程集思廣益、取長補(bǔ)短、團(tuán)結(jié)合作，既鍛煉了學(xué)生的語言表達(dá)能力，通過與教師和其他組別的探討互動(dòng)，也提升了學(xué)生與人溝通和交往的能力。[3]

2.教師角度

案例教學(xué)法有利于提高教師的教學(xué)和科研水平。案例教學(xué)是教師和學(xué)生的互動(dòng)式活動(dòng)，對教師的綜合素質(zhì)要求更高。為了給學(xué)生提供及時(shí)生動(dòng)的案例，要求教師不僅有廣博而豐富的專業(yè)理論知識(shí)，還要了解相關(guān)的金融業(yè)務(wù)操作，同時(shí)還要密切關(guān)注國內(nèi)外金融形勢的發(fā)展變化和理論研究的前沿動(dòng)態(tài)。因此，教師通過案例教學(xué)，可以把案例中所反映的問題升華到理論高度來認(rèn)識(shí)，這樣既提高了教師的專業(yè)素質(zhì)，同時(shí)也積累教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而提高整個(gè)專業(yè)的教學(xué)質(zhì)量。

二、案例教學(xué)法在當(dāng)前高職金融學(xué)教學(xué)過程中存在的問題

1.案例教學(xué)法應(yīng)用比例太低

長期以來，職業(yè)教育仍然以傳統(tǒng)灌輸式教育為主，案例教學(xué)法應(yīng)用比例偏低。案例教學(xué)法起源于美國，目前已成為西方國家課堂教學(xué)的主要方式之一，這和西方國家自由、民主、注重個(gè)性、鼓勵(lì)競爭的文化理念密切相關(guān)。而我國傳統(tǒng)文化建立在秩序、服從權(quán)威的基礎(chǔ)上，長期形成以應(yīng)試教育為目標(biāo)，學(xué)生作為接受應(yīng)試教育的對象，更容易和習(xí)慣于接受以教師為中心的講述式的知識(shí)傳授方式。

2.對案例教學(xué)的目標(biāo)和性質(zhì)認(rèn)識(shí)不到位，師生角色錯(cuò)位

案例教學(xué)法的本質(zhì)是以學(xué)生為中心，但在實(shí)際金融學(xué)案例教學(xué)中，課題案例討論大多是以教師為中心來組織進(jìn)行，仍以傳統(tǒng)的引導(dǎo)式教學(xué)為主。還有些教師錯(cuò)把案例當(dāng)作例子，用以佐證某一金融學(xué)原理或理論，分析和點(diǎn)評金融熱點(diǎn)事件，教師仍然是主角，學(xué)生在有限范圍內(nèi)被動(dòng)參與。[4]

3.所選取案例的實(shí)踐性不強(qiáng)

現(xiàn)有的金融學(xué)理論主要為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系中的貨幣金融部分，這些金融學(xué)理論及其結(jié)論主要是在總結(jié)發(fā)達(dá)完善的市場經(jīng)濟(jì)體制貨幣、銀行及金融市場運(yùn)行的實(shí)際而產(chǎn)生。真正能結(jié)合我國目前的金融業(yè)務(wù)實(shí)際狀況作出理論上和應(yīng)用上的創(chuàng)新案例很少，距離學(xué)生較遠(yuǎn)，學(xué)生通常難以理解，因而，課堂案例討論時(shí)學(xué)生之間的討論、辯論難以取得應(yīng)有的效果，有時(shí)甚至出現(xiàn)無人發(fā)言的情況。

三、案例教學(xué)法在金融學(xué)教學(xué)中的實(shí)施和完善

1.教師方面

建立鼓勵(lì)案例教學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，提高教師案例教學(xué)水平。改革目前的教學(xué)評價(jià)體系，學(xué)校要制定鼓勵(lì)教師案例教學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)教師積極實(shí)踐案例教學(xué)，對效果良好的案例教學(xué)進(jìn)行觀摩和總結(jié)推廣，并給予獎(jiǎng)勵(lì)，在教師的晉升、評先評優(yōu)以及職稱評定等方面予以政策傾斜，最大限度調(diào)動(dòng)教師進(jìn)行案例教學(xué)的積極性。同時(shí)建立教師在金融企業(yè)實(shí)習(xí)、合作的通道，對教師深入金融企業(yè)調(diào)研編寫案例行為記入工作量，鼓勵(lì)教師編寫教學(xué)案例集，定期評選優(yōu)秀教學(xué)案例并予以優(yōu)先出版或發(fā)表，并適當(dāng)給予補(bǔ)貼。

2.學(xué)生方面

建立鼓勵(lì)學(xué)生參與案例討論分析的激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮學(xué)生的主觀能動(dòng)性。在金融學(xué)課程考核時(shí)，應(yīng)把學(xué)生的課堂案例討論表現(xiàn)納入課程成績，并定期舉行案例設(shè)置、案例辯論大賽等活動(dòng)，培養(yǎng)學(xué)生自己發(fā)掘金融熱點(diǎn)問并分析、解決問題的能力。學(xué)校聯(lián)系相關(guān)的金融企業(yè)建立合作，讓學(xué)生進(jìn)入企業(yè)去學(xué)習(xí)，自己發(fā)現(xiàn)問題形成案例進(jìn)行分析，這樣既可以幫助企業(yè)解決實(shí)際的問題，又可以極大的提高學(xué)生的金融素養(yǎng)和自信心。

高職金融學(xué)教學(xué)偏重于理論的講述，如果僅講述課本理論，要求學(xué)生進(jìn)行簡單記憶，內(nèi)容繁雜、須記憶內(nèi)容眾多，不易理解。因此在教學(xué)中應(yīng)通過案例教學(xué)法，將基本概念與實(shí)際生活緊密聯(lián)系。案例教學(xué)法作為對傳統(tǒng)教學(xué)模式的改革和創(chuàng)新，有利于提高教學(xué)質(zhì)量和師生的綜合素質(zhì)，符合社會(huì)發(fā)展對人才培養(yǎng)的需求。在教學(xué)過程中，要把傳統(tǒng)教學(xué)法和案例教學(xué)法予以綜合運(yùn)用，以保證在采用案例教學(xué)時(shí)取得最佳的教學(xué)效果，使學(xué)生真正在金融學(xué)的學(xué)習(xí)過程中既能很好的掌握理論知識(shí)，又能為以后的實(shí)際操作工作打下基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫晶晶.金融學(xué)課程教學(xué)探索[J].中國商界.2009（10）.

[2]周元，章啟程.金融學(xué)案例教學(xué)的選題原則與角色定位[J].中國現(xiàn)代教育裝備，2009（15）.

傳統(tǒng)金融學(xué)理論范文第5篇

關(guān)鍵詞　行為金融學(xué)　教學(xué)設(shè)計(jì)　實(shí)驗(yàn)方法

中圖分類號：G424 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

行為金融學(xué)是一門金融學(xué)和心理學(xué)等學(xué)科交叉、試圖揭示金融市場投資者的非理和決策規(guī)律的邊緣學(xué)科。行為金融學(xué)以行為范式取代傳統(tǒng)金融學(xué)的理性范式，承認(rèn)人的行為的非理性，以展望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，推動(dòng)了金融實(shí)證研究的發(fā)展。目前已有部分高校將行為金融學(xué)納入學(xué)科體系的課程設(shè)置中，行為金融學(xué)在教學(xué)設(shè)計(jì)方面和傳統(tǒng)金融學(xué)差異較大。

1　教學(xué)目標(biāo)

通過課程教學(xué)，讓學(xué)生掌握行為金融學(xué)的基本理論結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)直覺思維，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在動(dòng)機(jī)。經(jīng)典金融理論建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)基礎(chǔ)上，但現(xiàn)實(shí)中人們的決策行為與理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)有一定的差異，行為金融學(xué)根據(jù)心理學(xué)的研究成果拓寬理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，其理論框架和經(jīng)典金融學(xué)差異較大，因此首先要通過課程教學(xué)讓學(xué)生把握行為金融學(xué)理論的基本脈絡(luò)。

2　教學(xué)內(nèi)容

2.1　課程計(jì)劃

課程設(shè)置上，可以暫定為專業(yè)選修課，安排在金融學(xué)、金融市場學(xué)、證券投資、公司金融等基于經(jīng)典金融理論的傳統(tǒng)必修課程之后；課時(shí)分配方面既包括理論講授部分，也要包括課堂實(shí)驗(yàn)部分。雖然目前部分國內(nèi)高校已經(jīng)把行為金融學(xué)定為核心課程，但對一般高校而言還是暫定為專業(yè)選修課更為合適。金融涵蓋的范圍很廣，應(yīng)充分尊重學(xué)生的興趣和未來就業(yè)方向，促進(jìn)學(xué)生的個(gè)體發(fā)展?？稍谶x修模塊設(shè)立幾個(gè)不同的方向，每個(gè)方向下設(shè)關(guān)聯(lián)的課程組合，行為金融學(xué)可以和金融計(jì)量分析、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等構(gòu)成一個(gè)課程組合，甚至可以把心理學(xué)等課程納入這個(gè)課程組合。

2.2　教材選擇

目前，國內(nèi)已出現(xiàn)較多的行為金融學(xué)教材，但質(zhì)量參差不齊。選擇教材，首先要選擇行為金融學(xué)理論體系完備的教材，其次要注意選擇接近理論前沿的新穎教材，最后，教材能結(jié)合我國市場實(shí)際進(jìn)行分析則更佳。在選定基本教材基礎(chǔ)上，還應(yīng)向?qū)W生推薦補(bǔ)充讀物，特別是國外一些權(quán)威性的雜志。

2.3　內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)

行為金融學(xué)的主要理論基礎(chǔ)應(yīng)包括期望理論和行為金融模型：期望理論用價(jià)值函數(shù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)現(xiàn)代金融學(xué)的效用函數(shù)，價(jià)值函數(shù)是一條中間有一個(gè)拐點(diǎn)的S形曲線，自變量是投資者損益，盈利部分是凹函數(shù)，虧損部分是凸函數(shù)，行為人在看到損失時(shí)的失望程度，會(huì)比同等獲利情況下的高興程度高得多，并由此推論，大多數(shù)投資者在獲得利潤時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在遭受虧損時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者；行為組合理論BPT是對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）的改良，行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）是對資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的擴(kuò)展，將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，其中信息交易者是不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差的理易者，噪聲交易者時(shí)會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差的非理性投資者，這兩類交易者共同決定資產(chǎn)價(jià)格。

3　教學(xué)方法

3.1　案例教學(xué)法

案例教學(xué)法是由哈佛商學(xué)院首創(chuàng)的一種以案例為基礎(chǔ)的教學(xué)法，案例教學(xué)中有教師和學(xué)生兩種主要的角色。教師在教學(xué)中扮演著設(shè)計(jì)者和激勵(lì)者而非知識(shí)傳授者的角色，負(fù)責(zé)提供教學(xué)案例等材料，鼓勵(lì)學(xué)生積極參與討論；學(xué)生根據(jù)老師提供的案例材料進(jìn)行思考與討論，并對案例中提出的問題作出正確的結(jié)論。教師在案例教學(xué)過程中要做好以下三方面工作：

3.1.1　教學(xué)準(zhǔn)備

這階段主要工作包括：選擇適當(dāng)?shù)陌咐?、確定討論題和案例教學(xué)的組織形式。

首先要選擇適當(dāng)?shù)陌咐?。案例要圍繞教學(xué)目標(biāo)的要求，案例內(nèi)容與所學(xué)知識(shí)有關(guān)，難易程度與學(xué)習(xí)知識(shí)的深淺度相關(guān)，篇幅大小與教學(xué)時(shí)間相適應(yīng)，并根據(jù)學(xué)生的基本情況，提供相應(yīng)的提示和背景材料。我國金融市場不完善，人們的投資心理更復(fù)雜，利用行為金融理論來分析我國的金融市場會(huì)更有效，教師應(yīng)盡量選擇基于我國金融市場的案例。其次，確定討論題。根據(jù)教學(xué)目標(biāo)要求和案例的內(nèi)容確定討論題，討論題要有一定的誘導(dǎo)性和爭論意義，使學(xué)生通過積極討論和爭辯，深入掌握運(yùn)用所學(xué)的行為金融學(xué)理論。第三，確定案例教學(xué)組織形式。教學(xué)過程中教師要根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、案例背景、學(xué)生人數(shù)、教學(xué)環(huán)境等確定相應(yīng)的組織形式，如小組討論法、智囊團(tuán)法等，設(shè)計(jì)和布置案例教學(xué)環(huán)境。

3.1.2　主持案例討論

案例教學(xué)要組織學(xué)生討論。案例教學(xué)課開始，教師首先簡要介紹案情，布置討論題，然后給學(xué)生一定時(shí)間思考和推敲案情，等學(xué)生基本熟悉案情、得出基本結(jié)論后再組織討論。

教師要積極創(chuàng)造和維護(hù)良好的討論環(huán)境和氣氛，使學(xué)生能充分討論和爭辯。既要善于傾聽學(xué)生發(fā)言，又要適時(shí)誘導(dǎo)學(xué)生，使發(fā)言始終圍繞題目中心深入開展，促進(jìn)學(xué)生對問題的認(rèn)識(shí)和對行為金融學(xué)知識(shí)理解的深化。

3.1.3　總結(jié)

每次討論結(jié)束要做簡短的總結(jié)，可以教師總結(jié)，也可以讓學(xué)生總結(jié)。具體包括兩方面：一是對學(xué)生討論情況的總結(jié)，主要總結(jié)學(xué)生討論發(fā)言是否積極，有無同學(xué)未積極參與，分析討論中存在的長處和不足等；二是對案例本身的討論總結(jié)，講明案例中的關(guān)鍵點(diǎn)，揭示案例中包含的行為金融學(xué)理論，從案例討論中引申出相應(yīng)結(jié)論，為后續(xù)的教學(xué)提供準(zhǔn)備。

3.2　課堂實(shí)驗(yàn)法

行為金融學(xué)的研究大量利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)與自然科學(xué)的實(shí)驗(yàn)一樣包含實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)、選擇實(shí)驗(yàn)設(shè)備和實(shí)驗(yàn)步驟、分析數(shù)據(jù)以及報(bào)告結(jié)果等環(huán)節(jié)，通過模擬環(huán)境和采用隨機(jī)化、保密意圖等仿真技巧，對社會(huì)中的人進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證投資人的行為。例如弗農(nóng)·史密斯在張伯倫的課堂實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)上，設(shè)置著名的“雙向口頭競價(jià)”實(shí)驗(yàn)，參與者被分成買者或賣者兩個(gè)群體，隨機(jī)分配買者和賣者的角色；每個(gè)賣者有一單位的待售品，其保留價(jià)格為v，賣者不允許以低于v的價(jià)格出售商品，如以p＞v的價(jià)格出售，賣者可以獲得p—v的收益；每個(gè)買者也被分配了一個(gè)保留價(jià)w，即允許購買的最高價(jià)格；通過反復(fù)實(shí)驗(yàn)，史密斯驗(yàn)證了競爭性價(jià)格理論的合理性。行為金融學(xué)教學(xué)可引入課堂實(shí)驗(yàn)法，目標(biāo)是讓學(xué)生把握探究性思維的方法。其教學(xué)程序：提出問題—?jiǎng)?chuàng)設(shè)問題情景—提出假設(shè)—進(jìn)行模擬驗(yàn)證—比較評估并得出結(jié)論。教師通過設(shè)計(jì)課堂實(shí)驗(yàn)，啟發(fā)學(xué)生思維和獨(dú)立探索解決問題，形成自主學(xué)習(xí)的傾向。在課堂上模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，然后對隨機(jī)選取學(xué)生和分配角色，誘導(dǎo)被實(shí)驗(yàn)者發(fā)揮被指定角色的特性，進(jìn)行實(shí)驗(yàn)；借助行為和心理分析的方法驗(yàn)證命題，通過比較和評估，判斷實(shí)驗(yàn)本身的好壞，驗(yàn)證理論的真實(shí)性。

新課程改革的理念是為了學(xué)生的終身發(fā)展、全面發(fā)展和個(gè)體發(fā)展，現(xiàn)代金融業(yè)的迅速發(fā)展需要培養(yǎng)高素質(zhì)的、具有廣泛適應(yīng)性并具有發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑谌瞬?。行為金融學(xué)課程的設(shè)置富于挑戰(zhàn)性、創(chuàng)新型和趣味性，必須不斷更新教學(xué)內(nèi)容，探索和總結(jié)更好的教學(xué)方法，從而提高教學(xué)質(zhì)量和效果。

參考文獻(xiàn)