債務融資成本的計算方法

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債務融資成本的計算方法范文第1篇

一、概論

可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發行債券、留存收益和發行普通股股票等，然而，根據近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統計，有76%的融資額來自股權融資，即配股和增發新股。導致這種現象的原因之一是上市公司債務融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現為許多的上市公司利用財務作帳來達到配股的要求，失去配股資格的公司仍設法申請通過增發的方式融資。結果企業雖然獲得了現金的流入得以維持企業的運轉或擴大經營規模，但卻是以侵害股東價值為代價。

隨著資本市場的規范和發展，上市企業公司治理結構的完善，以及職工持股、高科技企業的經理層期權等措施的實施，部分企業已經走出了籌資認識上的誤區，開始理解和重視股權資本成本的概念。同時，由于企業的股東關注所持有股票的市場價值，也對企業的經理層提出價值增長的要求，公司經營行為逐步發生轉變，從規模導向轉為價值導向，以實現股東價值的增長和價值的最大化為企業的經營發展目標。

要體現股東價值最大化的原則，企業在設計發展規劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風險因素，轉為對融資風險、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業經營狀況的好壞標準，要達到價值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價企業價值創造狀況的關鍵指標變得日益重要。只有在測算和分析企業的資本成本的基礎上，才能提供適應于股東價值增長的融資方案。

二、企業資本成本及其估算模型

資本成本一般指企業籌集和使用長期資金而付出的代價。它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發行股票，債券支付印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財務管理的角度，資本成本是企業投資者（包括股東和債權人）對投入企業的資本所要求的收益率，也是投資本項目的機會成本。

企業資本通常分為債務資本、股權資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。

1、長期借款成本

長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：

KI=式中：KI——長期借款資本成本

It——長期借款年利息

T——所得稅率

L——長期借款籌資額（本金）

F1——長期借款籌資費用率

如考慮資本的時間價值，則

L（1-F1）=，

KI=K（1-T）

式中：P——第n年末應償付的本金；

K——所得稅前的長期借款資本成本；

KI——所得稅后的長期借款資本成本；

實際計算時，可通過公式用查表和內插值法求出K值。

2、債券成本

發行債券的成本主要指債券利息和籌資費用

Kb=式中：Kb——債券資本成本

Ib——債券年利息

T——所得稅率

B——債券籌集額

Fb——債券籌集費用率

如考慮資金的時間價值因素，則：

B（1-Fb）=Kb=K（1-T）

式中：P——第n年末應償付債券的本金；

K——所得稅前的債券的資本成本；

KI——所得稅后的債券的資本成本；

實際計算時，可通過公式用查表和內插值法求出K值。

3、股權成本及留存收益成本

留存收益是企業繳納所得稅所形成的，其所有權屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業，其實質上是對企業追加投資。其構成成本為股東期望的投資回報率。可有四種估算方法：

（1）資本資產定價模型（CAPM）法

KS=Rf+（-Rf）？；j

式中：KS——股權成本；

RF——無風險的收益率；

——平均風險股票必要報酬率；

？；j——公司的貝塔系數；

實際計算時，RF可用國庫券的報酬率的數值；市場投資組合報酬率，實際可以一段時間內股票指數的增幅來代替；？；j值，國外一些專業服務機構一般提供本國公司的？；j值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結果表明我國股市？；j值的信息含量具有周期性、突發性的特點，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數據區間不是很長有關。

（2）債券收益率加權益風險報酬率

KS=Kb+Rj

式中：Kb——債券成本；

Rj——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險差價。

（3）已實現的投資收益率

KS=式中：——平均股利收益率；

——一段時間的平均資本收益率；

（4）股利增長模型

該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計算股權成本。

KS=+g

式中：d1——預期年股利額

P0——普通股市價

g——普通股利年增長率

總的來說，留存收益成本的估算難于債務資本，這是因為很難對諸如企業未來發展前景及股東對未來風險溢價作出準確的測定。

4、資本的加權平均成本

一般情況下，公司會同時采用債務融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計算債務融資和股票融資資金的成本和權重，再以此計算公司融資的加權平均成本。

其計算公式為：K=WACC=式中：K——加權平均資本成本；

Kj———第j種個別資本成本；

Wj——第j種個別資本占用全部資本的比重（權數）；

實際計算中，簡單的可按其帳面價值確定，主要因為資料容易得到。但當資本的帳面價值與市場價值差別較大時，計算結果和實際會有較大差距，如要求精確一點時，則應采用市場價值權數或目標價值權數。

5、債務融資與股票融資的動態調整關系

若公司不采用債務融資方式，而只采用股權融資方式，此時資本成本為KS=KU.可以推導出，增加債務融資后，則：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時資本成本；

B——債務融資額；

S——股權融資額；

即公司采用債務融資方式后，債務資本增加，財務杠桿增加，公司的風險加大，股東期望的權利報酬率大，股權資本的成本也增加。其增加額為KU+（KU-KB）（1-T）.

6、影響資金成本的因素

從以上的計算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經常變化的。主要有：

1）總體經濟環境。總體經濟環境決定了整個經濟中資本的供給和需求，以及預期通貨膨脹的水平。總體經濟環境變化的影響，反映在無風險報酬率上。顯然，如果整個社會經濟中的資金需求和供給發生變動，或通貨膨脹水平發生變化，投資者也會相應改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應增加，投資人便會提高其投資收益率，企業的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補償預期的投資損失，導致企業資本成本上升。

2）證券市場條件。證券市場條件影響證券投資的風險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現風險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求的收益率也會提高。

3）企業內部的經營和融資狀況。企業內部的經營和融資狀況指經營風險和財務風險的大小，經營風險是企業投資決策的結果，表現在資產收益率的變動上；財務風險是企業籌資決策的結果，表現在普通股收益率的變動上，如果企業的經營風險和財務風險大，投資者便會有較高的收益率要求。

4）融資規模。企業的融資規模大，資本成本較高。比如，企業發行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發行規模的增大還會降低其發行價格，由此也會增加企業的資本成本。

三、西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結構管理是實現企業可持續成長和股東價值的重要一環。西方公司財務理論和實證研究表明，企業融資決策與資本結構管理受公司治理、產品市場競爭環境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業角度看，盡管企業所屬行業的競爭環境和業務戰略不同，在融資決策方面普遍有兩大準則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產負債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務靈活性旨在降低財務危機風險，同時有助于保持持續融資能力，要求公司保持負債方的現金流出期限結構同預期現金流入風險相匹配。從金融創新角度看，企業融資工具層出不窮；從投資者權益保護和稅法角度看，則只有債務和股權兩種類型。債務利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務資本缺乏財務靈活性，因為其還本付息的現金流出期限結構要求及法律責任明確，而且債權人為債權安全起見，在債務合約中往往對企業投融資和經營活動設置明確的限制如高風險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。

2、按需定制。西方企業首先根據持續投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業的經營現金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權融資，而資產負債率，特別是長期債務比例和現金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務，并且不支付現金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續攀升，即呈現高增長、高增值，低負債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結構管理首先不是降低成本，而是與企業現金流入風險匹配，降低財務風險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創立，1992年以前一直不支付現金紅利。這種類型的企業如果依賴債務，容易因經營現金流收入下降而引起財務支付危機。

對于現金流穩定性和可預測性較高、持續期限較長的企業，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務替換股權，提高長期債務比例和現金紅利支付率。即呈現低增長、低增值和高財務杠桿、高現金紅利支付率特征。這類企業包括快速成長后競爭地位穩定、業務成熟的制造業和技術公司，零售業公司以及特許壟斷經營的公用事業公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務或用債務回購公司股票方式增加財務杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現金紅利支付率一直在70％以上。

3、動態調整。確定融資類型后，西方企業進一步根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業設計，不斷降低融資成本。其中包括：根據利率變化預期設計融資產品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規避利率風險；利用投資者與企業之間對企業未來成長能力預期之差異設計融資產品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式；利用稅法設計融資產品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰略，從為股東增值和可持續發展的角度改變融資方式，動態調整資本結構。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現金管理，即轉換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經營凈現金流入及現金儲備規模大大超過能夠為股東創造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現金分配給股東，包括逐步提高現金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現大量現金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。

由此可見，快速成長中的企業傾向于股票籌資和增加短期債務、避免長期債務和現金紅利；成熟階段的企業則傾向于增加長期債務，并通過現金紅利和股票回購方式向股東大量分配現金。

四、我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側重于債務融資還是股權融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業帳面價值基礎上；資本成本的估算方法和數值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數量值，在實際的應用中只需對資本成本有一區間性的把握。因此，企業在對股權成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現有的國債收益率的基礎上加上風險溢價，借鑒有關投資咨詢機構（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

3、在對債務融資和股票融資的成本比較分析的關聯性的認識方面。一般債務融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關聯的。如果債務融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高，市場預期可能隨這提高，股票成本將上升。債務成本和股票成本的關聯性是企業在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業為降低成本而提高混合融資中債務資本的比例，也必須同時考慮到股權融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經營的現金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質的企業對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側重。對穩健經營性公司，如基礎設施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經營現金流量和收益相對穩定，增加債務并不會明顯影響公司的財務資信等級，通常采用長期債務融資方式，由于債務融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業務的擴張快，投資的預期回報率高，同時經營的現金流往往不穩定，財務風險較大，債務融資不能保證資本擴張和業務擴展的需要，一般采用股權融資方式。股權融資的成本雖高，但由于一旦公司經營成功，投資的回報率遠超過股權的融資成本，對股東的價值并不造成損失。

參考文獻：

1）夏新平，公司財務管理，華中理工大學出版社，1995年

2）甘華鳴等，理財：資金籌措與使用，中國國際廣播出版社，2000年

債務融資成本的計算方法范文第2篇

關鍵詞：創業板 債務成本 企業價值 研究

資本成本理論基礎

（一）資本成本的含義

資本成本是現代財務成本管理中的一個十分基礎且重要的概念。資本成本是指投資資本的機會成本。因此，資本成本也成為最低可接受的報酬率。資本成本之所以重要，有兩個原因：一是公司為了增加股東的財富，公司只能投資于投資報酬率高于其資本成本的項目；二是公司要達到股東財富最大化，必須使公司所有的投入加權平均資本成本最小化。

不同資本來源的資本成本不同，不同公司的籌資、投資成本不同。又由于籌資來源的不同，資本成本又分為普通股成本和債務成本。本文主要介紹的是創業板上市公司的債務成本。

（二）資本成本的計算方法

債務成本是指企業舉債（包括金融機構貸款和發行企業債券）籌資而付出的代價。對于創業板上市公司的債務成本的衡量，本文采取的是Zou and Adams（2006）的計算方法：債務成本（Kd）=（利息支出+資本化支出）/平均總負債 。

企業價值與債務成本的實證研究

創業板上市公司對我國經濟的發展起著至關重要的作用，資本成本（債務成本）是影響公司外部融資的重要因素，較高的債務成本降低了公司的融資能力，導致公司無法及時、有效投資于盈利水平高的項目，降低了公司的價值及財富的增長。由于我國資本市場發展較晚，上市公司資本成本結構還不完善，國內外學者對于上市公司的資本成本結構的作用還存在較多的爭議，現實中的國內資本市場是否適用于成熟的國外資本市場機制的研究結論還需要進一步的檢驗與證明。

（一）數據來源與變量設置

本文通過對356個創業板上市公司2010-2012年四年的數據進行篩選和分析，探討創業板債務成本與價值的相關性。本文已經剔除了創業板2010-2012年間被退市的樣本數據。本文的數據來源于國泰君安數據庫、證券之星、和訊網和金融界。

為了對創業板上市公司的資本成本與價值進行相關性分析，本文設置了表1中的變量。

（二）變量的描述性分析

根據表2的描述性統計數據分析，我們可以得知：創業板上市公司在2010-2012年間平均ROE呈現出逐年降低的趨勢，由2010年的0.165到2011年的0.158再到2012年的0.119；Kd在2010-2012年呈現出先上升后趨于穩定的狀態。

通過上述的描述性分析，我們可知，隨著創業板上市公司的法律制度等不斷健全，退市制度比較嚴格等，創業板上市公司經營風險逐漸增高，平均ROE在2010-2012年呈現逐年下降的趨勢。又因為創業板上市公司在三年間經營績效比較差，信譽在某種程度上受到影響，創業板從銀行等金融機構獲得借債也受到了一定的限制。

（三）變量的相關性分析

根據表3我們可知，在95%的置信區間，債務成本與凈資產收益率呈顯著的正相關性。

（四）線性回歸分析

本文在對債務成本與企業價值的相關性的研究的過程中，提出假設，建立模型，分析、得出并且驗證結論。為了對債務成本與企業價值的相關性進行更好的研究，本文在閱讀國內外學者相關文獻的過程中發現：主板和中小板都能很好的利用債務和股權融資等方式取得公司營運所需的資金，創業板不能很好的利用債務融資方式來獲取營運資金，只能通過相應的股權籌資來獲取運營所需的資金。由于債務籌資方式的風險要比股權籌資方式的風險低，所以，一定的資金下，債務籌資方式為創業板上市公司帶來的價值要明顯高于股權籌資。因此，本文提出以下假設：

創業板上市公司的債務成本與企業價值呈顯著的正相關。

首先以凈資產收益率為計量對創業板上市公司的價值與債務成本的相關性進行分析，通過數據處理，可以得到結果如表4所示。LNSISE首先進入方程，其次是債務成本。根據逐步回歸法的系數列中的-0.082和0.772，可知，債務成本與企業價值呈顯著的正相關關系，假設成立。

為了對數據進行進一步的分析，本文根據凈資產收益率的中位數將創業板的上市公司分為兩個組：“ROE=1”代表凈資產收益率低，績效差的創業板上市公司；“ROE=2”代表凈資產收益率高，績效好的創業板上市公司。通過對不同組別的創業板上市公司的相關變量進行描述性分析，本文得到表5。

ROE高、績效好的創業板上市公司的債務成本要比ROE低、績效差的創業板上市公司的債務成本高，這也證明了債務成本與凈資產收益率呈正相關關系。ROE高、績效好的創業板上市公司的公司規模要比ROE低、績效差的創業板上市公司的小。

通過對分組后的創業板上市公司的兩者的相關性進行更好的分析，本文得到表6、表7。

通過對分組后的創業板上市公司來說，通過逐步回歸法可知：

ROE低、經營績效差的創業板上市公司的債務成本與凈資產收益率的相關性的顯著性要高一些。ROE高、經營績效好的創業板上市公司的債務成本與凈資產收益率沒有相關性。這說明，經營績效差、ROE低的創業板上市公司能更好的利用債務融資這一融資方式獲取營運資金為公司創造價值。經營績效高、ROE高的創業板上市公司更偏重于通過普通股融資方式來獲取營運資金為公司創造財富，并且經營績效高的創業板上市公司與公司規模在一定程度上呈顯著性的負相關。

實證結果的總結與驗證

根據上述對創業板上市公司的債務成本與企業價值的相關性的研究，我們可以得知：

第一，創業板上市公司的企業價值與債務成本呈顯著的正相關關系。第二，業績差的創業板上市公司的企業價值與債務成本的相關性要顯著于業績好的創業板上市公司。第三，創業板上市公司的企業價值與公司規模呈顯著的負相關。第四，業績好的創業板上市公司的企業價值與公司規模負的相關性、顯著性要強于業績差的創業板上市公司。

對于結論的驗證。根據國內外學者的驗證研究，創業板上市公司的整體盈利水平要好于中小板和主板，但創業板公司的經營活動現金流量卻低于中小板和主板，這可能與創業板上市公司的公司規模偏小，尚處于成長期等因素導致的公司對營運資金的需求較大有關。其實，由于創業板上市公司普遍具有高風險、小規模、建立時間短、業績不好會被直接退市等特點，其融資的范圍很有限，大部分銀行會加大對創業板上市公司的借債限制，債務融資比例會很小。為了獲取更多的資金來支持上市公司的營運，創業板上市公司只能選擇發放股票吸引權益投資者的投資來獲取營運需要的現金流量來實現企業價值的增加。由于股票籌資成本要明顯高于債務融資成本，如果創業板上市公司能夠獲得足夠的銀行借款等，在一定資金創造的利潤一定的情況下，創業板可以有效的提高企業價值上升的空間。這間接的證實了本文的假設：創業板上市公司的企業價值與債務成本呈顯著的正相關關系。

結論與政策建議

總之，對于創業板上市公司來說，由于其自身發展的種種特點，創業板上市公司的市盈率等都要明顯高于主板、中小板上市公司，創業板上市公司運用資金創造財富的能力要明顯的高于主板和中小板上市公司。如果能夠為創業板提供足夠的融資支持，給爬坡的創業板以助推力，創業板上市公司會很快進入快速前進的平坦大道。針對該結論，本文提出以下幾個建議：

第一，創業板上市公司，通過有效的債務融資方式獲取資金來滿足公司營運的需要。基于本文實證的一個結論（業績差的創業板的凈資產收益率與債務成本的相關顯著程度要明顯高于業績好的創業板），尤其是績效差的創業板上市公司，應該通過有效的債務籌資為企業創造更多的價值。第二，業績好的創業板上市公司不僅僅盈利能力高，信譽也比較好，借債能力也比較強。業績好的創業板上市公司應該注意提高長期財務杠桿的比例，增加長期債務融資，亦即要綜合股權融資和債務融資方式。第三，創業板上市公司不要盲目的擴大公司規模，尤其是業績好的創業板上市公司。創業板上市公司應通過尋找適合自己的平衡點。第四，從政府的角度講，政府應該改革對創業板上市公司的機制，無論是短期借款還是長期貸款；落實相應的法律和政策，進一步開放創業板長期債券市場，建立完善的債券市場體制，使創業板上市公司可以靈活選擇融資方法，尋求最佳資本結構，實現企業價值最大化。

參考文獻：

1.Masulis， Ronald W. The Effect of Capital Structure Change of Security ：A study of Exchange offers. Journal Economics， 1980（8）

2.Frank， Z， Goyal V. Testing the Pecking Order Theory Capital Structure. Journal of Financial Economics， 2003（2）

3.陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998（8）

4.陳曉，單鑫.債務融資是否會增加上市企業的融資成本.[J]經濟研究，1999（10）

5.汪輝.上市公司債務融資，公司治理與市場價值[J].經濟研究，2003 （8）

債務融資成本的計算方法范文第3篇

          隨著經濟全球化的迅猛發展和跨國公司的不斷涌現，以及外國資本的不斷介入，中國上市公司所面臨的競爭日益激烈，因而通過擴張來追求可持續發展勢在必行。根據最新的研究成果，企業的擴張方式主要包括兩種：第一，不斷投資進行擴大再生產，實現企業規模的擴大，即內部擴張；第二，通過并購等獲取現有生產能力，實現生存規模的迅速擴張，即外部擴張。不管企業采取何種擴張方式，都必須擁有其源動力——資金，離開資金來談擴張、發展純屬空談。事實上，一些公司為了實施自己的擴張戰略，在競爭中占據有利地位不惜一切代價通過各種渠道籌集所需資金，最后由于籌資成本過大等原因直接導致公司陷于嚴重的財務危機中，甚至面臨破產。因此，對具有擴張行為企業資金來源的分析尤為重要。目前，我國學者對上市公司現金流量的研究不多，研究主要集中在如何利用它來判斷上市公司的盈余質量，國內很少有文章涉及對具有擴張行為的上市公司資金來源的實證分析。

         因此，筆者設想對我國具有擴張行為上市公司所需資金的來源做些探索性研究。試圖通過研究我國具有擴張行為上市公司在獲取擴張資金的過程中存在的一些現象，對存在的問題提出一些改進意見。

二、中國上市公司擴張性融資順序的實證研究

       （一）本文的數據來源和樣本選擇

        1．本文的數據來源。本文的數據均取自csmarsystem中所有中國上市公司的年度財務報告。以現金流量表為基礎,結合資產負債表和利潤表取數。本文實證研究涉及到如下基礎數據：購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金、融資租賃固定資產、購買和處置子公司及其他營業單位所支付的現金、權益性投資所支付的現金、債權性投資所支付的現金、吸收權益性投資所收到的現金、發行債券所收到的現金、凈利潤、借款所收到的現金、吸收投資所收到的現金、股東權益、固定資產折舊、收回投資所收到的現金等。

    2．本文的樣本選擇。（1）樣本空間。為了使研究結果更具有代表性，本文將剔除st、pt類公司和金融、保險公司后所有在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的具有擴張行為的數據齊全的中國公司作為研究樣本；（2）樣本時間。鑒于我國上市公司從1998年才開始編制現金流量表，因此，本文實證研究所需數據來源于1998?2004年連續7年的年報數據。

      （二）本文研究線路

        1．擴張樣本的選擇。剔除所有沒有擴張行為的上市公司，保留所有具有擴張行為的上市公司。

        2．計算方法：將上市公司所有的擴張活動分為內部擴張和外部擴張。本文以現金流量表為基礎，將內部擴張和外部擴張分別分為涉及現金流量的擴張活動與不涉及現金流量的擴張活動的數據。其計算公式分別為：

    內部擴張＝購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金＋融資租賃固定資產－折舊                                                                                                                                                                     外部擴張＝購買和處置子公司及其他營業單位所支付的現金＋權益性投資所支付的現金＋債權性投資所支付的現金＋以固定資產進行長期投資－收回投資所收到的現金

       3．實證研究中的假定。（1）假定所有上市公司的短期投資均屬于長期投資。由于通過現金流量表無法分別出短期投資、長期投資各自的數額，為了研究的方便，因此本文將短期投資也規劃到公司的擴張中；（2）由于上市公司發行新股要比配股艱難得多，因此在權益籌資時，一般地，配股籌集是上市公司再融資的首選之一。因此，為了研究的簡化，本文將配股條件作為判斷上市公司是否滿足權益融資的條件。

       （三）實證數據綜述

         限于篇幅，本文不詳述實證中涉及的大量統計數據，只展示實證研究的數據結果。根據myers和majluf優序融資理論的基本內容：公司的資金首先依賴于內源融資，在內源資金不足、需要引入外部資金時，債務融資將成為次優的選擇；而外部股權融資由于成本太高，只是作為一種融資渠道的補充來源形式存

在。但本文通過對具有擴張行為的中國上市公司融資方式情況進行實證研究，發現此類上市公司的融資情況與上述研究的結果不一致，具體情況如下：

         1 .從整體上來看， 我國具有擴張行為上市公司融資順序分為兩個階段：第一階段,1998-2000年，我國具有擴張行為上市公司融資順序為：債務融資>權益融資>內部融資；第二階段,2001-2004年，我國具有擴張行為上市公司融資順序為：債務融資>內部融資>權益融資。在債務融資中，主要依靠銀行借款，債券融資所占的比重很微小。綜合兩個階段，兩個顯著的特點就是：（1）內部融資所占的比例一直高于權益融資；（2）債券籌資所占比例遠高于余下的兩種籌資方式。這即不與融資順序理論一致，也不同于國內學者的研究。但這兩個特點顯示了此類上市公司融資順序不斷合理化。1998-2004年，上市公司平均凈資產收益率很高，七年平均水平達8 . 1 1%。這不僅意味著上市公司內源融資能力較強，為上市公司內部融資奠定了良好的基礎，而且為上市公司債務籌資提供了利潤保證。因此，這進一步證明了具有擴張行為的上市公司的融資順序既是合理的，也是可能的。具有擴張行為的上市公司可以充分利用財務杠桿作用為股東帶來額外收益。

         2．從擁有權益融資上市公司的融資情況來看，可以將其融資情況分為三個階段：第一階段，從1998-2000年，在這三年中，此類上市公司融資順序為：債務融資>權益融資>內部融資。其中，內部融資比例平均水平最低，為12.94%，這表明上市公司在這期間主要依賴外部融資；第二階段，2000-2001年，在這期間，上市公司融

資情況發生了巨變。2001年上市公司內部融資比例上升，其值為15.32%。并大于股權籌資比例9.9%。其融資順序變為：債務融資>內部融資>權益融資；第三階段，2001-004年，在此期間，上市公司三種主要的融資方式波動較大，上市公司內部融資比例在15%左右起伏。其債權融資比例相對來說保持著比較高的水平，并在2 0 0 4年達到七年來的最高水平，其值為86.67%。此類上市公司此時的融資順序為：債務融資>內部融資>權益融資。同樣，1998-2004年，上市公司平均凈資產收益率很高，七年平均水平達8.97%。這表明，上市公司內源融資能力很強，同時也為上市公司債務籌資提供了利潤保證。從融資順序看，此類上市公司也充分利用其盈利能力強的特點，大量進行舉債以滿足其公司因擴張而對巨額資金的需要，也能創造杠桿效用。

        3．不管是從無權益融資上市公司的融資情況整體來看，還是將其分為兩類（滿足權益融資條件但無權益融資上市公司和不滿足權益融資條件上市公司）來研究，從1998-2004年，它們的融資順序均為：債務融資>內部融資。另外，就上市公司債務融資結構而言，銀行借款占絕大部分，債券融資比例很小。同樣，在此七年間，此類上市公司平均凈資產收益率很高。根據財務杠桿理論，公司業績越好，通過債務融資可以為股東創造更多的額外收益。因此,此類上市公司在盈利水平高的情況下，通過債務融資有利于進一步提高上市公司的經營業績。

         根據財務杠桿理論，在公司資產的獲利水平一定的情況下（即具有一定的利潤保障），經營者可以通過提高負債比重的方法來提高公司的經營業績。從本文實證可知，我國具有擴張行為的上市公司的經營業績很好，在籌資所需資金時，宜首先考慮債務融資，即經營者有意識地運用負債經營。

三、從實證研究對上市公司籌資局限性的評價及建議

       （一）對實證結論提出的上市公司籌資局限性的評價

         我國具有擴張行為上市公司在籌集資金方面存在著一定的局限性，主要體現在以下兩個方面：（1）內部融資比例低，有待提高。我國具有擴張行為上市公司的資金來源主要靠外部融資，內部融資所占比重很小。雖然從整體上看，此類上市公司的內部融資有上升的趨勢，但1998-2004年的內部融資比例平均水平才15.69%。其原因主要是：我國的上市公司改制前大部分為國有企業。企業改制上市并不能解決所有的問題,相關的公司治理結構改革滯后,一系列相關因素造成了上市公司業績普遍不高。根據有關的統計顯示：1998年至2000年間,美國、歐洲大陸、英國上市公司的凈資產收益率分別為17.9%、13.9%、17.7%,而中國的上市公司僅為8.31%左右,遠低于西方發達國家收益水平。而公司的內源融資主要來源于公司的盈余積累,所以相對較低的業績水平限制了我國的上市融資的內部融資比例；（2）債務融資結構出現“一邊倒”的傾向，其中銀行借款占絕大部分，債券融資所占比重微小。結合我國資本市場的實際情況來看，造成上市公司債務融資時重借款輕債券的原因在于：首先，我國債券市場起步較晚，政府對發行債券控制得過死。公司能否發行債券，發行多少以及債券的期限、利率等由政府決定，而且發債公司的地域、行業乃至所有制等均需經過嚴格的審批，準入限制較多，審批環節繁瑣，使一些公司被擋在發債的大門之外。其次，公司發行債券時，缺乏嚴格的信用評級。一些業績不良公司通過作假賬獲得發行債券資格，導致公司拖欠債務的現象比較普遍。再加上我國債券市場規模小，債券的流動性很差，很大程度上打擊了我國投資者投資公司債券的積極性。另外，我國債券定價不合理，多數公司債券利率比國債利率高不出一個百分點，若考慮風險和獲利來說，投資者寧愿投資無風險的國債。最后，我國上市公司大多是國有企業，歷來國有企業與銀行就有著千絲萬縷的聯系，上市公司通過銀行融通資金相對很容易。基于上面幾個原因，我國上市公司債務融資時往往重借款、輕債券。

      （二）針對實證分析中存在的問題的建議

        綜合上面的分析可知，我國具有擴張行為的上市公司在內部籌資比例和債務融資結構方面存在局限性，下面就這兩方面分別提出幾點改善建議。

        1．我國上市公司要努力提高內部融資能力。根據myers和majluf的融資優序理論，內部融資既可以避免困擾外部融資的有關投資項目的信息與激勵問題，也不需要與其他任何實體進行交易，交易成本為零，因此是公司應該首選的融資方式。但是由于我國上市公司普遍盈利能力低，使得其內部融資能力不強，融資成本過高。主要的解決辦法有：（1）我國上市公司應該力爭改善其本身的經營效率。只有公司的經營效率提高了，才能在一個較長的時間里使其盈利能力得到提高，創造更多的盈余。而盈余的積累是提高公司內部融資能力的最好方法；（2）上市公司可以通過提高折舊攤銷比率來提高其內部融資比例。公司通過加速折舊其固定資產，可以增強以后年度的內部融資能力；（3）公司在現金流比較充足的前提下，可以通過股票的回購來提高內部融資能力。因為股票的融資成本高，通過對融資成本高的融資方式減持，可以提高內部融資的積累；（4）上市公司可以通過資產的重組、剝離等提高其資產的利用效率，從而增加其留存收益。

        2 .政府要從政策層面扶持我國債券市場的發展、完善，為我國上市公司債券融資創造一個良好的、寬松的平臺。

         大力發展、完善債券市場，政府部門宏觀政策的支持具有至關重要的作用。在當前情況下，應該從以下幾個方面來發展我國的債券市場：（1）改變發行量和利率水平由政府決定的狀況，準許公司可以根據自己的狀況適當的調整債券的價格，提高價格的市場化程度；（2）改善目前公司債券的信用評級制度。我國目前的債券信用評級體系比較混亂，各評估機構各行其是，自立章程，債券評級缺乏強制性，導致大量公司弄虛作假騙取資金，損害了投資者的利益。因此，一方面，應引進境外權威的債券評級機構，為投資者選擇投資工具提供基本的評價標準，以此來減少投資者的投資風險，提高投資者投資債券的興趣。另一方面，要借鑒國外先進的經驗，盡快制定統一、科學的評估指標體系和評估方法供國內評估機構使用。 規范國內評估機構在債券評級中的行為，并強制各上市公司進行評級，對信用等級進行披露；（3）大力加強債券的流動性。在完善現有柜臺交易形

債務融資成本的計算方法范文第4篇

（一）投資戰略

供電企業的投資戰略主要解決企業在戰略實施期內的投資目標、投資規模、投資方式和投資時間等問題。投資戰略主要側重于對資金的投向、規模和構成等的管理，且與融資戰略密不可分，企業融資的目標是為了投資，要依據投資戰略來確定融資的規模與時間等。

（二）成本戰略

供電企業在制定與實施投資戰略時，還需要成本戰略的支撐與配合，成本戰略是企業全面分析研究成本的一切活動，通過控制成本驅動因素，重組價值鏈，降低企業的成本。供電企業在實施財務戰略時，應合理確定利潤留用與分配比例及分配形式，以提高企業潛在的收益能力，從而提高企業的價值。與此同時，供電企業在其財務戰略的制定與實施中，要不可避免的進行風險分析，建立財務危機預警系統和相應的激勵機制，加強融資、投資、成本風險管理，降低財務危機，提高企業效益。

二、供電企業基于EVA的財務戰略設計思路

（一）供電企業基于EVA的財務戰略基本內容

財務戰略是指在企業戰略的統籌下，以企業價值分析為基礎，以促進企業資金長期均衡有效流轉和配置為標準，以維持企業長期盈利為目標的戰略性思維方式和決策活動。一般來說，供電企業的財務戰略管理包括三方面的內容。1.財務戰略的價值取向。供電企業財務戰略管理的要求是建立以價值管理為核心的財務戰略管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具，既可以將價值創造的理念深入到公司管理層與員工之中，又與企業的股東的目標一致，從而有助于實現企業價值和股東財富最大化。2.設計供電企業的業績評價標準。財務戰略主要從提高企業競爭力的角度評價業績，將業績評價指標與戰略管理相結合，根據企業的不同戰略，確定不同的業績評價標準。一般來說，供電企業在設計預計評價標準時，應注意以下兩方面的問題：一是公司管理層應建立創造EVA的管理理念，EVA不僅是有效的業績評價指標，也是企業全面管理的架構，是企業實施戰略評估的基礎；二是以EVA為基礎的業績評價指標體系，在EVA理念下，供電企業應設計一套以EVA為基礎的財務和非財務業績評價指標體系，作為公司管理層為實現公司戰略目標而應當實現的指標。3.建立有效的組織結構和管理程序。供電企業應根據企業財務戰略目標、業績標準和價值管理要求，層層分解，落實責任，形成條理清晰的財務組織模式，并對各個組織層次的部門、人員設定相應的業績標準、考核要求、薪酬與福利等。

（二）供電企業基于EVA的財務戰略適用性分析

基于EVA的財務戰略為企業財務戰略的制定與實施提出了新的思路，與其他財務戰略的思想意義，有其本身的適用性。供電企業需要對其建設項目進行不斷投資，占用大量資本，而且部分項目的投資期較長，獲得投資收益的時間也較長，這往往會導致企業當期的凈資產收益率、總資產收益率等指標較低。但以EVA作為考核指標能很好地避免上述不合理之處，主要體現在：1.EVA目標值在設定時就考慮了企業未來投資計劃和發展階段，EVA考核的不是企業的絕對值，而是增加值，將企業實際完成的EVA與目標值相比較，這能真實反映企業當年的經營效率和管理者的業績。2.EVA阻止那些投資收益少與資本成本的行為，鼓勵投資一定要增加股東財富，使企業管理人員的眼光更具有長遠性，并對其短期行為進行懲罰。

（三）供電企業基于EVA的財務戰略的運用原則

1.適用性。供電企業在設計財務戰略時，一方面要考慮企業自身的特點，另一方面要考慮會計調整的可能性與可行性，考慮資本成本的計算問題，從而制定真正適合供電企業的基于EVA的財務戰略。2.逐步性。供電企業在設計基于EVA的財務戰略時，應逐步將EVA應用于企業各個階層，讓所有員工都關注EVA，必須確認各個層級的關鍵價值驅動因素，各個層級的考核要與EVA掛鉤。3.結合性。供電企業在實施EVA時，應將EVA同企業的整體戰略結合起來，財務戰略本身就是企業戰略的組成部分，不能把財務戰略與企業戰略割裂開來。因此，企業應將戰略與業務經營相結合，不斷分析價值驅動因素，設計價值提升策略與方案，真正把基于EVA的財務戰略與企業整體戰略有機結合起來。4.可理解性。由于EVA會計調整以及企業資本成本的復雜性，使得很多企業對EVA望而卻步，因此，供電企業在采用基于EVA的財務戰略時，應注重財務戰略的可理解性，應采用自上而下的培訓方式，使企業員工能真正理解EVA，只有這樣，才能很好地實現財務戰略。5.溝通性。信息與溝通已經成為企業內部控制的重要組成部分，財務戰略的制定與實施也離不開信息與溝通，供電企業應加大對信息系統的投資力度，對每個部門的戰略進行評價。在增強信息系統的同時，企業的各部門之間、上下級之間應經常采用對話的方式進行溝通，促使各個部門共同為企業EVA的提升而努力。

（四）供電企業基于EVA的財務戰略的實施步驟

供電企業在實施基于EVA的財務戰略時，應安排好實施步驟，確保基于EVA的財務戰略能很好地貫徹到企業中。

三、供電企業基于EVA的財務戰略分析

（一）基于EVA的融資戰略

供電企業基于EVA的融資戰略主要包括以下幾方面的內容：1.正確認識股權融資成本。EVA與企業價值最大化的總體目標一致，EVA是供電企業籌資決策與總體目標的橋梁，達到了EVA目標，也就達到了企業創造價值的目標。EVA可強化資產成本的概念，EVA中的權益資本成本是一種機會成本，以投資者的期望報酬率表示，且不應低于市場的一般預期報酬率。供電企業應正確認識股權融資成本，合理確定股權融資與債權融資比例。2.業績評價。EVA指標揭開了會計利潤的面紗，EVA指標包括融資成本，企業的收入不僅要彌補經營成本，還要彌補資本成本。將EVA指標引入供電企業的業績評價體系，可以促進企業重新權衡債務融資與股權融資的利弊，不再因為債務資本利息會降低企業利潤而排斥債務融資。3.增強自身的融資能力。根據EVA理念，企業賒銷形成的應收賬款、存貨占用資金及閑置資金都是有成本的，在EVA壓力下，供電企業管理者必須努力提高資本運用能力，提高流動資金使用效率，從而提高企業的經濟效益。融資決策的目標EVA與企業的價值最大化目標一致，供電企業的加權平均資本成本越低，EVA就越大，企業在達到最優資本結構的同時，必然也就達到了總資本成本最低，也就是EVA的最大化和企業價值的最大值。

（二）基于EVA的投資戰略

供電企業基于EVA的投資戰略主要包括以下幾方面的內容：1.EVA對戰略投資方向的定位。EVA考慮了所有可能的資本成本，一旦供電企業的投資項目已經實施，項目負責人就必須對此項目負責，他們在做決策時就會綜合各種生產能力，并進行盈利能力分析。資料顯示，有些企業在采用EVA為決策標準后，暫停了一些已經實施的項目，主要是因為這些項目的EVA＜0，不能給企業創造價值。2.EVA對企業閑置生產能力問題的解決。閑置生產能力的不同會給供電企業帶來兩種影響，一是企業的閑置生產能力非常大，致使目前項目的生產能力根本無法收回其支出，即EVA＜0；另一種是項目的EVA＞0，但存在閑置生產能力。對于第一種情況，供電企業應安裝EVA的決策標準，將項目暫停，并處理相關的生產能力，尋求更好的投資機會；對于第二種情況，供電企業不應暫停項目，而是充分利用閑置生產能力，應當尋求更好的投資項目和機會。但并不是任何項目只要能利用現有的閑置生產能力就可以投資，還應具備一定的條件：EVA的邊際貢獻＞0，即只有新項目的EVA邊際貢獻＞0時才具備投資條件，否則不具備。3.EVA對項目各階段評估標準的統一。首先，EVA可以進行項目前評估，即對項目進行可行性分析，采用的方法是預測項目每年可能帶來的EVA，并將其貼現成現值，貼現方法和NPV的貼現計算方法相同，結果也相同，即EVA現值=NPV，而NPV方法是目前最常用的項目可行性分析方法，所以EVA也有該效果。其次，EVA可以進行項目后評估，即對項目的實施效果進行分析評價。此外，EVA作為項目評估的關鍵優勢在于，其可以將項目前后的評估統一起來，以EVA為評估標準不會造成項目評估脫節的現象，因為EVA在進行項目估計時具有“跟蹤”功能，使項目預期投入資本及其成本均在后期實施中得到充分反映。4.EVA對日常投資決策的改進。EVA考慮資本成本對投資的影響，即把資產負債表轉化成另一種支出項目清單，投資人員就可以對任何項目進行成本與收益之間的比較，從而做出準確的判斷。

（三）基于EVA的成本戰略

供電企業基于EVA成本戰略的核心是將EVA與作業成本法相結合。將EVA應用于作業成本法中，可以得到一個改善的管理系統，幫助供電企業經營者集中精力于所有能夠使企業價值最大化的必要因素之上。1．EVA與作業成本法結合的目標。（1）更加準確地反映企業的生產成本，為企業決策提供更加準確的成本信息。（2）明確EVA在哪里產生，明確和評估哪些過程和業務改善并能增加EVA，為企業創造價值。（3）把企業的經營計劃與EVA戰略聯系起來。（4）把EVA的有關決策落實到機場組織，以達到可以操作的水平。（5）分配企業的全部資本成本，把作用成本系統和EVA有機聯系起來，反映資本費用和資本動因。通過上述EVA與作業成本法結合的具體目標分析，供電企業可以實施EVA與作業成本法集成，從而把直接成本、間接成本以及資本成本追加到具體成本對象中去。2.EVA與作業成本法集成的實施步驟。第一步，收集企業數據。作業成本法實施過程中需要財務會計系統與管理信息系統的數據，經濟增加值計算過程中需要企業資產負債表及盈虧平衡表中的數據，并需要對數據進行分析，確定需要調整的項目。第二步，確定企業的主要作業，并進行資源設計。企業在實施這一步時應避免發生兩個極端：一是作業數據太多，這樣不僅不能得到更多的信息，而且會造成實施困難；另一個是作業數據太少，難以揭示作業改進機會，不能滿足企業實施作業成本考核與分析的目的。第三步，計算期間費用與資本費用。將期間費用向作業成本分攤，建立作業成本庫。企業作業量的多少決定著資源的耗用量，資源耗用量的高低與最終產出量沒有直接關系，資源動因反映作業對資源的耗用情況，是把資源庫價值分配到各作業成本庫的依據。根據作業資本相關性分析將資本費用向作業成本分攤。資本成本的計算與EVA中的資本成本計算項相同，利用作業資本相關性分析就可以獲得各個作業的資本成本。將各個作業的期間費用與資本成本相加，就可以得到各個作業的總成本。

四、結語

債務融資成本的計算方法范文第5篇

【關鍵詞】 中小企業； 財務杠桿； 風險

一、中小企業經營管理中財務杠桿運用的背景分析

財務杠桿在企業管理中的運用目前已非常普遍。在中小型企業的經營管理中，財務杠桿的作用尤為明顯，同時，似乎也更加敏感。所謂財務杠桿，是指企業因舉債而產生固定性財務費用，使得企業息稅前利潤（EBIT）很微小的變化都會導致企業每股收益（EPS）產生較大幅度的變化。在研究固定性財務費用時會發現，若企業銀行貸款的規模和利率是一定的，則財務費用的負擔也就相對固定，這時利息開支會處于一個基本固定不變的狀態。所以，當企業以一個較高的盈利水平扣除債權人固定的利息費用后，投資者的實際收益會相對較多。相反，當企業以一個較低的盈利水平扣除債權人的固定利息開支后，實際留給投資者的利潤就少。這時，如果企業的盈利能力較弱，其盈利水平若低于銀行的利率，投資者將面臨虧損，而不是他們所期望的盈利。因此，在資金實力相對較弱的中小企業，如何充分利用高靈敏度的財務杠桿是非常重要的，因為這關系到企業的生存和發展。

（一）財務杠桿原理

如前所述，財務杠桿是由于債務利息的存在而產生的。通過債務融資的企業，不論企業盈利怎樣，當企業債務一定時其債務利息是不變的。在企業資本構成不變的前提下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大幅度增長，財務杠桿效應正是基于這一原因而產生的。但不同企業的財務杠桿作用程度是不完全一致的，即便是同一企業，其不同時期的財務杠桿作用也可能不同。我們通常用財務杠桿系數（DFL）來反映財務杠桿作用的大小，衡量企業財務風險的程度。所謂財務杠桿系數，是指普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數。

財務杠桿系數的計算方法如下：

DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/

EBIT）

DFL為財務杠桿系數；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。

為了便于計算，可以變換如下：

EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

EPS=EBIT（1-T）/N

DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數。

從上述計算式可知，由于固定利息的存在，所以企業債務帶來的財務杠桿效應就非常明顯。但企業管理者應該清醒地意識到，財務杠桿效應是雙向的，它既能給企業帶來正面積極的影響，也可能給企業造成負面消極的影響。其產生影響的前提條件是：負債利率是否小于總資產收益率。若企業負債利率小于資產的收益率，負債會給企業帶來正面、積極的影響；但若債務利率大于資產收益率，債務給企業帶來的將是負面、消極的影響。

（二）中小企業經營管理中利用財務杠桿原理的利弊

中小企業要想獲得更多的收益，勢必要在財務管理中充分利用財務杠桿。其主要依據是：企業負債資金的收益率若是高于負債資金利息率，那企業負債經營所得利潤在扣除利息開支后會有盈余，這些盈余并入到企業權益資金收益中去，能提高企業的權益資金收益率，從而可以擴大企業收益規模。然而，當企業的經營利潤率低于借入資金的利率時，用負債所創造的營業利潤來支付利息費用是遠遠不夠的，就需要以企業權益資金創造的利潤作補償，這時投資者的收益將必然會隨之下降。

在企業負債既定的前提下，權益資金的利潤空間越高，企業獲得的投資回報也越高。從相關計算公式可以看出：負債的利率小于企業基本盈利能力的資產利潤率時，負債增加，每股收益將對股東產生積極的影響；但若負債的利率大于企業基本盈利能力的資產利潤率時，負債增加，每股收益將對股東產生消極的影響；而當負債的利率等于企業基本盈利能力的資產利潤率時，有無負債籌資對每股盈余的影響作用是等同的。

就中小企業而言，運用杠桿原理進行融資戰略的正確確定是至關重要的。一般來講，當其他條件既定時，權益資金比例越小，債務比例越大，財務杠桿效應越明顯，其作用也越加突出，從而對投資者的回報影響也越大，這時企業的財務風險也越大。因而中小企業在進行籌資決策時，應充分利用財務杠桿原理，將投資者可能取得的收益與其可能承擔的財務風險進行充分比較與權衡，以確保投資者的利益。

二、財務杠桿在中小企業經營管理中的運用

中小企業要想做強做大，勢必要不斷擴大規模。在其權益資金比較薄弱的情況下，負債經營就成為企業常態。那么，如何才能在企業發展和風險控制之間實現平衡，尋求一個最佳的方式呢？

一般情況下，債務成本必須小于期望的投資收益率，這樣對企業才是有利的。否則，如果企業無利可圖，即便再有利的融資條件、再有吸引力的投資項目，對企業來講都是不可取的。為此，企業需要做好以下幾方面的工作：

（一）確定適度的負債結構與方式

對中小企業來講，一旦確定要進行融資，第一，需要確定合理的債務數額及合理的負債利率；第二，要考慮總資本的結構與負債資金的結構；第三，要衡量各籌資方式可能給企業帶來的風險；第四，必須考慮適當的舉債時間和舉債方式。隨著市場經濟體制改革的進一步深化，企業籌資已從過去單一的銀行貸款籌資，發展成多渠道、多方式籌資。在這種情況下，企業應根據負債資金的多少，負債時間的長短，利息率的高低及籌資風險的大小來選擇不同的籌資渠道與籌資方式。

1.銀行借款。就目前實際情況而言，企業籌資的主要渠道仍然是銀行。然而，由于銀行的借貸額度有時受到限制，如國家的宏觀調控、銀行貸款的整體資金狀況、信貸的約束條件等，所以中小企業向銀行貸款有時會比較困難。例如：在國家收緊貨幣政策控制借款的數量或一些嚴格的附加條件下，企業要想隨時通過銀行借款來彌補企業資金的不足就不太現實。

2.非銀行金融機構融資。即通過非銀行金融機構，將一些社會閑置資金通過資本市場，轉借給需要融資的企業。但這類資金具有較高的資本成本。

3.發行企業債券。一是企業內部發行債券，即向員工發行，這種籌資方式可以將員工和企業的利益緊緊地融合在一起，從而促進企業的發展，但這種方式能籌集到的資金是非常有限的；二是面向社會公開發行債券，這種方式雖然募集資金的數額較大，但資金成本高，并且到期必須償還，不能延期，稍有不慎就會給企業帶來很大的財務風險。

4.商業信用。商業信用是一種常見的融資方式，其融資成本低，可以背書轉讓，在企業資金緊張的緊急情況下可以通過票據貼現提取現金。若拋開債務違約，這種方式應該是中小企業最好的選擇。但企業使用商業信用，必須具有良好的商業信譽。企業只有具備良好的商業信譽，遵守財經法規，才能讓其穩定地為己所用。

5.引進外資。通過各種渠道從國外借入資金（如政府渠道、銀行渠道、企業或個人途徑等）。通過該渠道籌資，企業需要考慮引進外資時的外匯風險。盡管國家對利率宏觀調控的政策是比較嚴格的，但拆借的社會成本之間必然會有區別。所以在選擇籌資渠道與方式時，既要考慮借入資金的量，也要考慮其期限與結構，盡可能規避使用資金的風險并降低使用資金的成本。因此，企業應合理安排借入資金的數量、結構與期限，盡可能保證企業還款時間與金額相對均衡，從而避免因還款過于集中，使企業在集中還款后處于失血狀態，影響其正常經營。

（二）合理利用杠桿之間的關系

中小企業應充分利用經營杠桿與財務杠桿的關系，充分發揮復合杠桿的作用，這樣可以降低相應的經營與財務風險。中小企業在進行經營管理決策時，一定要在風險與收益之間權衡其利弊，以保證企業財務管理目標的實現。中小企業的財務管理目標應該是有效利用財務杠桿與經營杠桿，在控制總風險的基礎上實現更多的收益，并降低其籌資與經營成本。由于復合杠桿系數等于財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘積，復合杠桿是經營杠桿與財務杠桿共同作用的結果，所以反映總風險的復合杠桿系數必然會受經營風險和財務風險的影響。因此，企業可以通過調整經營杠桿系數與財務杠桿系數，達到總收益提高而又不加劇企業風險的目的，讓企業呈現良好的發展態勢。

三、財務杠桿在中小企業融資決策中的運用

（一）中小企業如何確定負債率

1.中小企業的融資特點與負債的關系。對一些中小企業來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負債，從而導致較高的財務風險。一般認為：企業資產負債率低于50%屬于安全線之內；大于50%則屬于危險區域。企業的資產負債率通常要受企業規模、經營狀況、決策者個人性格等因素的影響。因此在企業實踐中，中小企業在對財務風險進行控制時，必須在仔細計算各融資方式可能給企業帶來好處的同時，謹慎分析財務風險和可能發生的損失，以確定其融資決策是否可行。

2.企業的競爭力。如果企業在市場上處于有利的主導地位，這時適當提高資產負債率將會為企業帶來巨大的利益；反之，如果企業在市場上處于劣勢的地位，企業各方面條件隨時都可能更改，那么這種不確定性將會對企業盈利產生重大影響，這時運用財務杠桿將會使企業情況進一步惡化，從而加劇企業的風險。

3.考慮宏觀環境。若市場大環境形勢可人，社會經濟處于高速發展時期，這時市場購銷兩旺，企業可適當提高負債率；反之，當社會經濟處于調整或蕭條時期，企業則應適當降低負債規模。

4.企業籌集資金的能力。如果企業經營狀況良好，又有較強的融資能力，那企業就可以追求一個較大的資產負債率，也就是通過追求更高的財務風險來獲得更多的利益；反之，企業應控制負債規模，盡可能將風險降到最低。

（二）中小企業如何調整資本結構

企業要充分發揮財務杠桿作用，就應適時調整資本結構。當預期資產收益率遠遠大于債務的利率時，負債經營能充分體現借雞下蛋的效果，這時企業可以充分利用財務杠桿，發揮其杠桿效應；反之，則應縮小負債資金規模，盡量避免風險或將風險控制到最低，以阻止杠桿負效應的發生。

從中小企業融資實踐來看，不同的內外部環境下，企業對資金的需求是不同的，融資成本也是不同的，進而企業的資本結構也應該有所不同。因此，企業應預計一個合理的籌資結構，同時合理安排公司的負債規模，盡量優化財務杠桿，實現財務杠桿的有效利用，達到促進企業發展的目的。

（三）財務杠桿在中小企業中的融資思路

首先，要從財務杠桿的合理利用方面進行分析。如前所述，債務融資的企業，不論利潤多少，債務利息是不變的。因此利潤增幅的每一個細小變化，都會使利息負擔相對減少，為投資者帶來更多的投資收益，從而發揮財務杠桿的積極效應。

其次，財務杠桿系數與風險大小的衡量。財務杠桿系數直接關系到風險的大小。財務杠桿系數越大，財務風險越大；財務杠桿系數越小，表明財務風險越小。一般而言，規模較小的企業可以考慮較低的財務風險，而實力雄厚的企業則可考慮較高的財務風險。

最后，分析利用財務杠桿應遵循的原則。財務杠桿效應的存在，對企業的資金使用有一種放大效應，企業只要有負債，財務杠桿效應就會顯現。因此，合理負債，以充分利用并有效發揮財務杠桿的積極作用，這是企業在運用財務杠桿原理時應遵循的原則。

【參考文獻】

[1] 王順金.財務管理[M].北京理工大學出版社，2009.

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