私募證券投資基金策略

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私募證券投資基金策略范文第1篇

由于國內證券市場過去一直沒有買空機制，缺乏進行對沖和套利的股指期貨和股票期權等金融衍生工具，相關法律對私募基金的缺失，這些都使國內的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對沖基金的距離，但是目前法律法規對我國私募證券投資基金的資金運作在以下方面還存在相當的限制。

一、金融期貨和賣空機制的缺失使私募證券投資基金無從對沖證券市場的系統風險

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對沖基金；是因為這些基金在最初都采取了對沖的交易方式規避市場風險，隨著時間的推移，今天我們所謂的對沖基金并非都采取對沖手段，但如果完全不能進行對沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對沖基金。建立投資組合可以降低非系統風險，卻不可以消減系統風險。目前我國股市價格波動幅度大，系統風險約占市場風險的65%，而美國等發達國家大部分只占30%，因此，對國內股票的系統風險進行對沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內還未實行利率市場化，債券的收益率波動較小，還未形成對債券類對沖工具的強烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創新的必然趨勢，對這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對沖工具及賣空機制，國內的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規避系統風險帶來的損失，不能如同海外對沖基金一樣，在雙邊市中同時獲利。表1對不同類型對沖基金的波動率進行了比較。

從表1可以看出，采用了對沖交易規避證券市場系統風險的對沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動性都遠不及標準普爾指數基金，而它們的Sharpe指數卻基本高于標準普爾500指數基金。

由圖1可以看出全球對沖基金的收益率雖然沒有明顯優于標準普爾500指數，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數，但是從1999年開始卻優于道瓊斯全球指數，且它的波動性遠遠小于標準普爾500指數與道瓊斯全球指數。

由于不同投資者和基金經理人的風險偏好和投資策略不同，目前海外就對沖基金種類愈加細分，有許多種類的對沖基金與國內私募證券投資基金一樣不采用對沖手段控制投寸、鎖定風險。不同的是，國內的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對沖風險的賣空機制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對證券組合的系統風險進行對沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內私募證券投資基金收益率與新華富時A指的比較。

和海外的情況相同，國內私募證券投資基金收益率的波動性也小于大盤指數，但是，由于國內私募證券投資基金缺乏海外對沖基金規避風險的對沖工具，因此其較海外對沖基金經受著更大的波動性，同時，當系統風險到來時只能被動地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補了國內無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業務以對沖基金資產中的部分股票、共同基金和債券的風險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們為私募證券投資基金中的部分成分股票的系統風險進行對沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風險進行對沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產的風險進行對沖，使國內的私募證券投資基金逐步向真正的對沖基金演進。

二、不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質的組織形式來運作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協調各參與人之間關系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構融資來放大自身的投資杠桿倍數。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請貸款，但是，目前國內商業銀行對個人除開立了住房、汽車、消費和助學貸款外，只允許個人以憑證式國債做質押貸款。對于合伙與公司型的企業法人，目前國內商業銀行對其通過不動產的抵押和動產的質押來發放貸款，如憑證式國債、股權和股票的質押貸款。但是對于經營高風險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進行杠桿投資在現行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對沖基金國際顧問公司統計了截至2004年底各種不同類型對沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數的程度，調查的結果如表2所示。

由表2可以看出，海外對沖基金通過賣空機制使用杠桿的倍數一般在兩倍以下，但也有30%的對沖基金的杠桿倍數在兩倍以上。根據《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于50%，這一細則將國內私募證券投資基金的杠桿倍數控制在兩倍以下，限制了基金根據自身投資策略縮放杠桿倍數的自由度。考慮到國內對證券公司開展融資融券業務仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風險能力的增強，業務發展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內私募證券投資基金的可控杠桿倍數將放大。

三、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，唯一能以境內資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內機構投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機構只有商業銀行、保險公司、基金公司和全國社?；?。國內經營私募證券投資基金的機構短期內要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發達金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進行價值投資的巴菲特。圖3是Van對沖基金國際顧問公司對1995年到2004年國際對沖基金種類占比的統計。

圖3中全球宏觀型對沖基金和新興市場型對沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對沖基金，且其他類型的對沖基金對海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內金融市場的私募證券投資基金，受一國經濟、政治和法律法規的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規避這些風險。不完全開放的資本市場也是障礙國內私募證券投資基金成為真正的對沖基金的一道門檻。

四、法律法規的空白不能保障國內私募證券投資基金與海外對沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對沖基金在美國誕生，半個多世紀后，美國依然是世界上對沖基金經營最活躍、法律法規最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對對沖基金的法律，而是利用涉及投資行業的多項法律法規中的豁免條款給予其合法地位與相應監管的，即滿足豁免條款的對沖基金可以免于如在證券交易委員會注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對投資者的人數、資格及銷售渠道的限制。涉及規范與保護對沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍天法等。

在國內，有關證券投資的所有法律法規都沒有對私募基金給予明確規定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行定。”這雖然給國內私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內出現的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關法規設計運行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產品，其由信托公司(信用受托、投資監管)、證券公司(專項證券賬戶監管)、商業銀行(專項資金監管)、地方銀監局四方進行監管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個環節，這些環節分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風險。由于這種機制很好地解決于信用風險問題，投資者資金安全有保證。實際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發生變化，在以往的證券信托計劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會出現利益輸送問題。而現在，信托只承擔受托人和信托結構設計工作，把投資者角色讓給了專業私募基金經理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監管者。這些信托產品基本是按照海外對沖基金模式來設計和操作的，現在只缺沽空交易。將來國內股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對沖基金。

私募證券投資基金策略范文第2篇

“一基獨大”是市場暴漲暴跌的根源

筆者在過去的文章中曾指出，A股市場運行的實證表明，基金規模與市場穩定性存在著重要的相關關系?；鹨幠Ｔ酱?，市場穩定性越差。而基金資產凈值與流通市值的比重也驗證了這一結論。2009年基金資產管理規模同比出現小幅下降，占A股市場流通市值比重下降，市場穩定性隨之回升。盡管我們并不認為以基金為代表的機構投資者在主觀上需要承擔穩定市場的責任，但是在客觀上標榜理性投資、價值投資的基金應當起到平滑市場非理性波動的作用，事實卻非如此。

因此，“一基獨大”導致市場穩定性下降，也是市場暴漲暴跌的根源。

首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現象較為嚴重，羊群效應容易引發對股價的助漲助跌。

其次，由于基金與券商保持著較好的業務關系，基金往往會盡可能增加交易量。隨著基金規模的增長，大筆買賣會導致股價波動加劇。

第三，在相對收益理念的指導下，基金經理追求短期業績排名的做法，會影響其理念的堅持，增加投機性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會在很大程度上干擾股價運行。

第四，開放式基金申購贖回的制度性設計令基金被動增減倉位導致漲時助漲、跌時助跌。

第五，股指期貨推出之前，市場缺乏對沖工具，當基金不看好大勢的時候，只能采取被動減倉行為，加大市場的波動。

“一基獨大”催生新股發行泡沫風險

“一基獨大”另一個負面效應是導致新股發行價格嚴重偏高。

當前主板市場發行新股市盈率高達50－60倍的比比皆是，創業板更是“高燒”得厲害，這種現象不利于A股市場健康發展，新股市盈率越發越高的現象也引發了業界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機構詢價越詢越高，直接助推了新股發行泡沫。

業內人士指出，承銷商與詢價機構互相通氣、詢價機構報價草率，導致新股定價屢創新高。

媒體報道稱，基金作為機構投資者是參與新股網下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價只是“走走過場”。如果有新股發行，基金公司負責該行業的研究員出席推介會并報價。多數情況下，報價由研究員自行決定，基金公司內部缺乏討論，更沒有深入研究公司的價值。研究員確定價格的方法也十分簡單，只是參考承銷商提供的賣方報告。

有業內人士指出，參與詢價的各家機構做出每一次新股報價，都直接影響IPO公司資產的定價的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經濟利益。新股詢價，責任重大，但是無理報價、關系報價、人情報價還是經常出現。究其本質原因，還是“一基獨大”的惡果。

“一基獨大”不利于多元化投資理念

我們認為，“一基獨大”對于證券市場穩定的最大負面效應在于不利于形成多元化的投資理念。

盡管證券投資基金倡導價值投資理念，但事實上基金不可能做到真正意義上的價值投資。這是因為從基金的投資目標來看，都是追求超越基準指數的相對投資收益而并非絕對收益。然而，事實上，當“一基獨大”的格局形成后，雖然單只基金從個體上存在獲取超額收益的機會，但基金整體收益必然趨于市場平均收益水平，基金作為一個整體很難取得超越市場平均水平的收益率。

而對于基金投資者而言，持有理財產品的目的是獲得投資回報、戰勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。

我們認為，成熟的證券市場應當包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔的。盡管近年來基金產品創新不斷，分級基金、量化基金不絕于耳，但真正運作之后，投資者會發現，他們仍以獲取超額收益為目標。只有打破“一基獨大”的局面，市場才會迎來真正的投資理念多元化的時代。

我們注意到，與證券投資基金追求相對收益不同，以追求絕對收益為主要目標的陽光私募基金在過去的兩年間取得了不錯的投資收益。2009年，排名居首的陽光私募基金廣東新價值，其2009年收益率高達190％，遠遠超過公募基金冠軍華夏大盤增長基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽光私募基金金中和取得了20％的正回報，也超過了全部證券投資基金的表現。

當然，陽光私募業績分化比較嚴重，存在一些表現較差的管理人。但整體而言，追求絕對收益的私募基金已經在實戰中體現出一定的優勢，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。

對策：發展陽光私募、打破公募壟斷

“一基獨大”的弊端已經在過去的幾年中充分的顯露出來。想要改變當前這種“一基獨大”主導下的市場格局，最主要的對策應是大力扶植多種類型的機構投資者，尤其是陽光私募基金，打破公募基金的壟斷格局。

私募證券投資基金策略范文第3篇

1.募集資金資格：一般意義上，具有募集資金資格的主體被認為是基金管理人，在目前要求下必須在基金從業協會登記。但值得注意的是，《暫行辦法》中對私募證券投資基金管理人不做準入門檻限制，只有當規模達到一定程度才需要向自律組織登記的要求；另一方面未經備案的私募基金僅不得以產品名義開立證券相關賬戶資格，而無其它限制。換言之，只要注意避免觸及“非法集資”等紅線，以投資公司，投資顧問或者合伙企業的方式均可以通過合理手段進行合法證券投資而無需登記。在美國，其2010年版《私募基金投資顧問注冊法》也有當委托客戶少于15人的經紀人且不以“投資顧問”的名義出現在美國公眾面前的非美國顧問可免于注冊的相關規定。，可以推測之后的監管將會遵循不支持亦不排斥高風險偏好投資人的需求的原則，允許老練成熟的投資者在不影響公眾利益情況下入場并免受諸多限制。2.從業人員的認定：在中國證券投資基金業協會舉辦的《備案辦法》培訓會上，私募部主任董煜韜表示將盡快推出私募從業人員資格考試（而在考試出臺前，從業人員需通過公募證券基金的資格考試，或具備三年以上的從事投資管理相關業務的經驗）。專業資格認證將對提升私募從業人員專業素質，進一步實現從業人員誠信體系建設。介于部分私募涉及對沖，期貨，創投等項目，后續出臺的私募從業人員考試極有可能是在通過公募證券基金考試基礎上對沖、期貨、股權類的知識有所要求。3.合格投資者的界定：雖然證監會沒有明確有關規定，基金從業協會還是就“合格投資者”給出相關建議，希望私募基金管理人向符合以下條件的投資者募集資金：1.個人投資者的金融資產不低于500萬人民幣；2.機構投資者的凈資產不低于1000萬元人民幣；3.具備相應的風險識別及風險承擔能力；4.投資于單只私募產品的資金不低于100萬元人民幣。此舉意在充分尊重市場放開監管的思路下對中小投資者和抗風險能力較差投資者進行保護。

二、對私募生態圈的影響

1.基金管理人：在《備案辦法》正式實施后，獲得基金業協會公示的私募機構可以直接作為基金管理人在期貨和證券市場開立賬戶，無需借助其他金融機構的通道，由此帶來的通道成本降低顯而易見。同時，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產品的投資范圍，包括股指期貨以及未來可能出現的新型衍生產品，不再受如業務種類，杠桿等業務通道的監管限制而帶來的限制。此外，投資者與私募基金公司直接建立契約關系意味著更廣泛的知情權，私募基金的投資運作將受到更多來自市場的監督和約束。2.傳統通道提供商：此次私募業的陽光化必將帶來巨大的托管需求，對商業銀行來說，其已擁有的托管公募基金的完整模式可以直接應用于陽光私募的產品。而對于看似被剝奪了通道利潤的信托、券商，則可以推廣涵蓋產品創設、份額登記、稅務優化、融資融券、基金評級、證券配售、銷售推廣、產品清算的一站式金融平臺服務代替傳統通道業務。私募獨立發行產品勢必伴隨著諸多參數的探討，而明細分工也是成熟市場的標志之一，廣發證券利用自建托管平臺為基金給出出公允評級，招商證券和重陽投資的合作的實例已然證明了該模式的可行性。3.監管環境：目前的金融機構中，券商約1200家，公募約100家，而根據私募排排網數據中心統計，截止2013年12月31日全國共發行6594只私募基金產品。面對顯著增長的被監管市場的擴容，無論是著眼于現狀還是對未來發展的長遠考慮，遵循行業自律、市場博弈精神下的適度監管都是最適合這個市場的大環境?！秱浒皋k法》規定，凡是私募基金當事人可以自主決策且不會帶來風險外溢的，都交給市場主體意識自治，風險自擔；對基金投資策略、基金收益分配等不施加強制性要求。一直以來，效率和公平都是資本市場一對無法規避的矛盾，此次賦予基金充分的自由權，多次強調行業自律，是尊重市場自由、鼓勵市場創新的體現，也是走向成熟的基金業監管體系的信號。

三、現有規則下的進一步思考

1.差異化監管的創新：美國的對沖基金在相同法律造成的監管環境中可以通過豁免規避很多法律規制，只有“對于發型大規模對沖基金，因其實質已經影響公眾利益，需要進行發行登記”相關條款；香港法律亦有“向公眾公開宣傳的集合投資計劃需要有關機構批準”，“對于非向公眾銷售的對沖基金，不受《對沖基金指引》制規，無需履行該法規定的信息披露義務”等規定。但豁免不等于不約束，美國要求私募基金管理人披露投資者身份，背景，除了必須向SEC（美國證券交易委員會）匯報外，還受到稅務部門，財務部，商品期貨交易委員會等相關法律約束以及報告義務，反洗錢業務，反欺詐業務和保護消費者隱私義務的約束。在我國，為降低因基金管理者與投資人和交易對手因為信息不對稱而出現權力越位甚至損害投資人利益的事件發生的概率，《備案辦法》在信息披露方面特別提到私募證券投資基金更新每月信息（公募則可以按季度更新）。但對不同受眾群以何種頻率何種內容披露信息的問題，還需要進一步創新。若能采取美國的分類監管細則，同時結合香港《對沖基金指引》和《對沖基金匯報規定指引》對私募行業的披露信息要求，能夠更好結合現有國情，既達到了約束效果，又保護私募機構投資策略的隱私性，不會讓私募機構因為監管而造成一定的業績壓力，不失為一種兩全之舉。2.行業生態結構構建尚需時日：目前國外私募的生態結構下，會計師事務所對基金凈值進行核算，律師事務所對業務進行合規以及行政管理人審核。顯然，要建立一個穩定的生態結構，律師事務所、會計師事務作為廣大基金份額持有人“看門人”有著義不容辭的使命。因而《基金法》第107條對這兩類中級機構的盡責要求必然僅僅是這個體系規范化的一個開端；同時以基金服務行業為代表的其他中介機構也因其自然屬性，必然會在實踐中漸漸整合到整個體系中。

四、結語

私募證券投資基金策略范文第4篇

【關鍵詞】私募基金 發展現狀 存在問題 發展策略

一、私募基金的概述

（一）私募股權基金的概念

私人股本是相對于公共資金的情況下，是指不是面向所有投資者，但順便打開幾個機構投資者和富有的個人投資者募集資金設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商，一般用一個術語表形式如招股說明書（非公開）籌集資金。由于私人股本容易違規行為，因此，一些國家的法律法規，明確限制最高的證券的訂閱數量超過最多的訂閱將非法集資。

（二）私人股本基金的特點

1.私人股本投資者被嚴格限制了。局限于資產更重要的是，承受能力強大的個人和機構投資者。

2.私募基金的信息披露要求較低。因為私募股權問題的人是開放的，所以它有相對私人。投資，操作更加靈活，高回報，更有可能的是，披露更低。

3.私人股本基金贊助商，管理者必須有自己的資本投資基金管理公司。利益的投資者和基金的基金經理的利益綁在一起，將幫助管理者更好地利用專業知識更為謹慎投資效益，降低風險。

4.私人股本基金的問題更快速和方便。私人股本基金通常不需要完整的招股說明書，基金發行者和投資者直接對話，會計師、律師和其他參與少，和采用的公眾，所以整體低而公開發行基金分銷成本，也更快速和容易。

（三）私人股本基金的組織形式

1.類型。創辦的股份制投資公司，根據股份公司經營管理，以承擔有限責任公司資本，但雙重征稅的問題，不僅要支付稅款和費用，還要支付股息所得稅。

2.合同。通過發行債券籌集資金的收入證明，投資信托契約關系，。具體做法是：首先，選擇一家銀行作為托管人；第二，籌集一定數量的資金操作，定期開放，并定期網絡和處理救贖；為了吸引投資者，盡可能更低的費用，更強調管理者根據績效管理費用。其優點是避免雙重征稅，缺點是設置和操作不靈活。

3.有限合伙?；鸸芾砉咀鳛槠胀ê匣锶耍撠熁鸬牟僮?，和有無限責任合伙基金，投資者是有限合伙人，只付一部分責任。由于基金經理承擔無限責任，構成了強制責任約束，促使管理人員執行的責任誠信在很大程度上減少基金管理的道德風險。

二、我國私募基金發展中存在的問題

（一）風險防范問題

一般來說，私人股本基金的風險較高，因此，對風險預防機制的要求也較高。目前，中國的私人股本公司風險防范機制不完善，分散，分散的相關規章制度，缺乏系統性和不銜接，配套；一些重要的部分尚未形成的行為準則和上部；風險管理有關規定，有很多過于謙卑，抽象，缺乏實踐，系統以某種形式，缺乏監督，或已經老了，過時的難以適應業務發展新形勢下的要求。需要改善的風險預防和管理機制，有風險控制就可以設計組織結構，突出其長期指導的特點，確保提前規劃和日常監督權威，以適應風險管理專業化的要求。

（二）監管問題

目前，私募股權投資基金的立法和監管一般不能達到預防風險，規范投資市場的目的。私人股本基金的高財務杠桿實現高利潤，本質上是一種高風險的業務，尤其是在我國資本市場的背景不是標準，私人股本基金的有效監管是十分必要的。私人股本基金的立法監管應該參考發達國家的經驗，資本市場也應該注意結合我國的情況。

三、改進建議我國私募基金的發展

（一）提高金融市場的法律、法規

促進私人股本基金長期的健康發展，必須明確的法律地位。對私人股本是單獨或修改當前證券投資基金法律的立法或簡單的問題制定的實施細則。首先，當前的“證券投資基金法律”實際上是一個公開發行的證券投資基金法律，和私人股本基金如果單獨立法必須引起法律重復太多，失去的原則上。第二，我國現有的法律框架，各種法律形式的私人股本基金的生存和發展提供相應的法律依據和法律規范。因此使最大安全立法私人股本基金的健康發展和有效的監督在我國，當前應由國務院有關部門聯合制定制定或組織統一規范的私人股本基金實現。

（二）建立一個靈活和有效的監管體系

一是設立的證券及期貨事務監察委員會的主要主管機關監督模式，國家發展和改革委員會、商務部是互補的投資監管制度，涉及到其他部門，可以通過中國證監會通過談判來解決或尋求一些建議。

實行多層次主題分類監管。在監管堅持以市場為導向的原則，改變過去政府承擔太多風險在金融活動中，讓市場主體承擔風險。設置經理資格后，對于普通的私人股本基金，私募發行后可以向監管機構備案；社會保障基金，養老，商業銀行線，控股的保險公司或機構參與私人股本基金的投資，可以設置必要的對投資者資格審批手續。

二是完美監督協調，風險防范城際感染。私人股本基金同時影響到銀行、證券和保險市場。我國執行時，金融行業之間的分別管理和監督必須注意加強機器的監管，監管機構和中央銀行之間的溝通和協調，進一步明確監管的責任分工，減少分叉，減少沖突的規定，加強監管協調，提高監管效率。

（三）應積極培養高質量的私人股本基金管理人才

目前，中國經濟的快速發展，完善資本市場，為私人股本基金在中國提供更好的環境。然而，私人股本基金在中國的發展，因為時間短，沒有經驗，沒有形成一個相對完整的系統。還有更多的問題在開發中，本文通過以上的分析，指出了問題我國私募股權基金的發展，并提出了相應的解決辦法和發展策略，希望能為進一步提高我國私募基金行業整體水平，可促進PE的健康、有序發展起到一定的指導作用。

參考文獻

[1]崔凱.私募股權投資操作實務[M].上海遠東出版社，2004年10月.

私募證券投資基金策略范文第5篇

關鍵詞：私募基金；運作模式；海外

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：B　文章編號：1674－2265(2011)04－0071－03

2004年2月20日我國第一個合法化的私募基金――“深國投?赤子之心(中國)集合資金信托”募集成立，這標志著我國私募基金的發展開始走向規范化、法律化的道路。在金融開放的環境下，特別是在當前流動性充裕的前提下，私募基金的發展空間越來越大。參考海外成功經驗，有助于規范、促進我國私募基金發展。

一、海外私募基金主要運作模式

(一)美國

美國私募基金，不論是對沖基金，還是風險投資基金，都以有限合伙制為主，且有限合伙制得到進一步的發展，產生了諸如有限責任企業、業主有限合伙等組織形態，具體特點如下：一是有限合伙由一般合伙人和有限合伙人構成。前者對基金投資的目標限制不嚴，基金管理人有足夠的靈活性進行投資操作，保證投資活動能夠順利進行。后者提供大部分資金但不得參與基金的運作。二是對投資人數有明確限制(100人以內)。三是要求私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”，即個人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產，并且年均收入高于20萬美元，或包括配偶的年均收入高于30萬美元；如以機構的名義進行投資，則機構的資產至少在2500萬美元以上。四是在推廣方式方面進行限制，如規定禁止在任何報紙、雜志及類似媒體，以及計算機等電子媒介上進行任何形式的一般性廣告宣傳等。五是根據1993年《證券法》和《所得稅法》享受免稅待遇。六是明確了私募基金反欺詐規則，主要包括發行人或基金管理人誤導性陳述、不實陳述的責任等。七是信息披露方面的相關規定。私募基金的投資運作被稱為“黑箱操作”，投資策略高密、操作自由度大，如不透露投資組合和操作方式，外界很難獲得私募基金的系統性信息。八是規定了利益分配方式。首先，普通合伙人提供絕大多數的理財服務，通常會得到一份激勵性收費。其次，私募基金的經理只能根據其經營表現獲取一般獎勵。九是明確監管制度。美國對于私募基金的監管重點強調兩點：一是強調對投資者結構的要求。二是強調對其銷售渠道的限定，即嚴格限定基金的銷售渠道，禁止公開銷售。

(二)英國

英國的“私募基金”主要指“未受監管的集合投資計劃”，即指不向英國普通公眾發行的、受監管的集合投資計劃之外的其他所有集合投資計劃，也指不受《2000年金融服務和市場法》238(1)條款約束的投資計劃，以單位信托或私人信托的形式存在。英國私募基金特點如下：

一是契約型私募基金十分盛行，因為契約型私募基金既可以避免雙重征稅，又可以保護基金投資者的利益。二是《2000年金融服務和市場法》將集合投資計劃的發起人和管理人局限于“被授權人”和“經財政部豁免的人”兩類，除非特別規定(豁免)，這些人不得邀請他人參與投資活動或集合投資計劃。三是監管主要體現在對私募基金投資者的限制和對私募基金廣告宣傳的限制兩個方面。其中私募基金的廣告宣傳必須是授權人本人發出廣告、或廣告內容經授權人認可、或得到法律的豁免。四是監管體制主要靠自律。自我監管系統由三個自我管理機構組成：證券交易商協會、收購與兼并專門小組、證券業理事會。自律組織具有一定的管理權力，此外，私募基金必須由接受金融服務管理局監管的管理公司來進行管理。

(三)日本

日本在1998年通過《投資信托暨投資法人法》，允許設立私募信托投資，在此后數年中，其私募基金規模迅速膨脹。日本私募基金的投資者主要有兩類：一類是追求分散化、低風險的金融機構、養老金，另一類是追求高收益的富人。除少數境外基金和地域基金外，日本的私募基金都是契約型基金，統一受《證券投資信托法》及證券投資信托協會的監管。目前，尚未建立明確完整的對沖基金監管體系，但從其監管目標來看，日本更傾向于間接監管模式，監管目標簡單明確，即保護投資者利益和保護市場完整性。

(四)中國香港

中國香港對私募證券基金的管理比較嚴格，主要法規有《證券及期貨條例》和《單位投資及互惠基金守則》等。只要是向社會公開招募或宣傳的基金，都必須經香港證券監管機關認可。香港《單位信托及互惠基金守則》中規定：“在香港刊登廣告或邀請公眾投資于未經認可的集合投資計劃，可構成違反《保障投資者條例》第4條規定的違法行為”。香港未認可基金一般是以私募方式進行、集合投資人數不超過50人的互惠基金公司或單位信托公司。銷售或管理私募基金的公司及其從業人員要取得相關從業資格擁有專業執照。

(五)中國臺灣

私募基金在中國臺灣地區已經合法化，其法律制度受美國的影響很大，同時又根據本地區的具體情況進行了有益的取舍。中國臺灣的《證券交易法》明確規定了私募有價證券的募集程序。一是對私募對象的資格及人數進行了規定，列舉了三類人可以成為私募的對象：(1)銀行業、票券業、信托業、證券業或其它經主管機關核準的法人或組織；(2)符合主管機關規定條件的自然人、法人或基金；(3)該私募基金關聯公司的董事、監察人及經理人。其中后兩類應募人總數不得超過35人。二是明確了信息披露要求?！蹲C券交易法》第43條規定，“公司應第一項第二款之人的合理要求，在私募完成前負有提供與本次有價證券私募有關的公司財務、業務或其它信息之義務”。三是明確了私募發行方式。規定有價證券的私募及再次賣出，不得通過一般性廣告的方式進行。此外，從事客戶全權委托投資業務的證券投資顧問和證券投資信托公司須具備一定條件并經證監會核準。

(六)我國與海外在私募基金管理上的差異

1、監管方式。海外對私募基金注冊都給予較少的法律限制，主要通過行業自律的方式來對私募基金進行監管。我國現在采用的是核準制度，由證券主管部門本著“公平、公正、平等”的原則，對所發行的證券、發行條件、發行人等進行審查評估。

2、基金的流動性。海外基金的申購與贖回主要通過直接談判的方式進行，可以保證私募證券發行與轉售的非公開性和僅面向特定對象。私募基金大多只允許投資者每季或每年進行申購贖回，有的甚至要求的投資期限更長。我國的封閉期相對較短(大多1年)，或者干脆沒有硬性規定。

3、投資者參與私募基金的目的。海外投資者參與私募基金的目的是為了投資而非轉售。各國對私募基金的轉售都有一些限制。我國在這方面(適用主體、數量限制、轉讓方式等方面)的規定不夠明確，實踐中我國部分投資人通過集資或借貸來進行私募基金的投資，帶有明顯的轉售傾向。

4、信息披露的要求。海外多豁免了私募發行者的登記注冊和信息披露義務，從而客觀上降低了融資成本。我國目前沒有這方面規定。

5、投資方向。私募基金的客戶往往有能力了解私募基金的投資方向、投資方式和面對

的投資風險，具有相應的風險承受能力。因此，海外證券監管機構通常不限制私募基金的投資方向，而我國對此沒有明確的法律規定。

二、我國私募基金的運作現狀

(一)目前國內私募基金主要類型

我國現有私募基金主要包括券商集合資產管理計劃、信托投資管理公司發行的信托投資計劃、管理自有資金的投資公司、有限合伙企業型私募基金以及民間私募基金。

1、券商集合資產管理計劃。目前逐漸演變為由券商負責管理(非基金管理公司管理)的共同基金：不收取業績表現費只收取管理費的現象越來越普遍，所體現的私募基金特點越來越少，而具有的共同基金特點越來越多。

2、信托投資計劃。信托投資計劃必須依據中國人民銀行2002年的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》設立，由銀監會負責基金設立和日常監管。信托公司不負責其投資管理，而是聘請其他投資管理人負責，投資管理人收取固定管理費和一定比例的業績表現費，費率結構和費率水平與海外私募基金接軌，與海外私募基金的主要差異在于投資限制仍較多。

3、投資公司型。一些大企業有時以單個企業出資或聯合幾家企業共同出資，成立投資公司管理企業自有資金。這類投資公司用于證券投資的是自有資產，因此屬于合法的私募基金。采用這種方式，必須承擔較高的稅收和管理成本，在投資者變更時手續比較繁雜。

4、合伙企業運作的私募基金。通常是由普通合伙人和有限合伙人兩類不同性質的合伙人組成的合伙企業。其中普通合伙人以一定比例的資金(1％－5％)參與基金，對合伙企業承擔無限連帶責任，有限合伙人則在自己出資范圍內對合伙企業承擔有限責任。合伙企業不作為經濟實體納稅，其凈收益直接發放給投資者，由投資者自行納稅。

(二)我國私募基金法制建設狀況

我國私募基金相關法規嚴重缺失?！蹲C券法》、《中華人民共和國信托法》和《證券投資基金法》等法規均沒有對私募基金的定義、主體資格、資金來源、組織方式和運行模式等做出明確規定，僅存在一些原則性或模糊規定。如《證券投資基金法》原則性地承認了私募基金的合法性：“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行規定”?！逗匣锲髽I法》首次承認了私募基金的有限合伙制模式。《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》則規定：“特定資產管理業務的管理費率、托管費率不得低于同類型或相似類型投資目標和投資策略的證券投資基金管理費率、托管費率的60％。資產管理人可以根據約定，適當提取業績報酬。在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不得高于所管理資產在該期間凈收益的20％。固定管理費用和業績報酬可以并行收取”。公募基金開展私募業務已經得到法律的許可。