私募股權(quán)投資對中小板上市公司影響分析

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一、引言

私募股權(quán)基金（PrivateEquityFund，簡稱PE）從早期的以創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VentureCapital，簡稱VC）為主；到后來以投資“基金中的基金”的方式進(jìn)一步“試水”；再到2007年6月修訂后的《合伙企業(yè)法》的正式實(shí)施，再到現(xiàn)如今境外私募股權(quán)基金幾乎全線進(jìn)入中國，而中國本土的私募股權(quán)基金也迅速崛起。

二、文獻(xiàn)綜述

1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot聯(lián)手創(chuàng)立的第一家私募股權(quán)投資公司—ARD的成立拉開了私募股權(quán)投資發(fā)展的序幕。賀靚姝（2012）選取2007—2008年中小板上市公司為研究樣本,探討私募股權(quán)投資是否有利于公司價值提升,實(shí)證研究如私募股權(quán)投資的持股比例和聲譽(yù)度這些私募的微觀因素是否在公司價值增值中發(fā)揮了重要的作用,PE的退出是否對公司價值產(chǎn)生影響。曹攀攀（2012）通過選取147家在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)公布的2011年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。通過多元線性回歸模型和二次曲線模型兩部分實(shí)證分析。

三、私募股權(quán)投資影響公司價值的理論分析

我國私募股權(quán)投資主要通過以下幾個方面來影響中小板上市公司的價值：

（一）解決信息不對稱問題，緩解委托關(guān)系從理論上說，企業(yè)管理人與投資者的目標(biāo)往往并不相同，企業(yè)管理人的目標(biāo)可能是擴(kuò)大公司規(guī)模，而投資者的目的可能是利益最大化，于是產(chǎn)生了分歧，那么出于對自身利益的考慮，目標(biāo)企業(yè)就有可能會做出損害投資者利益的行為。而通過私募股權(quán)投資就能比較好的解決這一問題，私募股權(quán)投資者具有特殊的雙重身份，即私募股權(quán)投資者既是委托人，又是人。

（二）優(yōu)化企業(yè)投融資決策，改善企業(yè)法人結(jié)構(gòu)私募機(jī)構(gòu)有意愿且有能力幫助中小企業(yè)優(yōu)化其公司治理結(jié)構(gòu)，并且企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響著私募股權(quán)投資基金的生存，如果企業(yè)經(jīng)營不好，那么私募股權(quán)無法通過IPO退出來得到豐厚的回報(bào)，這影響著私募股權(quán)基金的聲譽(yù)，嚴(yán)重的影響其在所在行業(yè)的生存狀況，因此兩者在目標(biāo)上的一致性促使私募股權(quán)不同于傳統(tǒng)的金融咨詢機(jī)構(gòu)，其更加專業(yè)，更加理性，且其目標(biāo)性也很強(qiáng)，從而能夠獲得目標(biāo)企業(yè)和投資者的信任。

（三）加速技術(shù)創(chuàng)新，推動產(chǎn)業(yè)升級中小企業(yè)周期短，決策機(jī)制靈活，管理成本低廉，所需資金少，因此，在技術(shù)創(chuàng)新方面與其他企業(yè)相比，有著無可比擬的優(yōu)勢。私募股權(quán)投資作為一種抗高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，可以支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

四、私募股權(quán)投資與公司價值的實(shí)證分析

（一）變量選擇1.被解釋變量本文用托賓Q值衡量公司價值，托賓Q值=市場價值/重置成本=（流通股×股價+非流通股或限售股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價值）/總資產(chǎn)。2.解釋變量解釋變量是私募股權(quán)投資為0-1變量，若公司存在私募股權(quán)投資則取值為1，如不存在，則取值為0。3.控制變量本文選取公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿度為控制變量。公司規(guī)模取公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿度用賬面資產(chǎn)負(fù)債率衡量。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取2012年12月深圳證券交易所中小企業(yè)板塊的上市公司的所有新股為研究樣本，按照慣例剔除了ST公司、凈利潤和股東權(quán)益為負(fù)數(shù)的公司。

（三）模型構(gòu)建根據(jù)研究假設(shè)和所收集的數(shù)據(jù)特征，本文建立下列模型：為被解釋變量，分別為Tobin.sQ，PE為解釋變量，表示是否有私募股權(quán)投資；Size和Lev為控制變量,ε為隨機(jī)項(xiàng)，它表示被解釋變量的變化中不能完全由解釋變量的變化來解釋的部分。

五、結(jié)論與建議

為了促進(jìn)我國私募股權(quán)投資的發(fā)展，本文提出下列建議。

（一）加強(qiáng)私募股權(quán)投資的輿論引導(dǎo)和從法律角度創(chuàng)造良好的環(huán)境積極營造私募股權(quán)投資的輿論環(huán)境，并積極引導(dǎo)，鼓勵私募股權(quán)投資向中小企業(yè)投資，尤其是向高新技術(shù)企業(yè)投資，這能為我國中小企業(yè)開辟新的融資渠道，還能彌補(bǔ)金融市場在企業(yè)治理，資源配置等方面的缺陷，提高資本市場的經(jīng)濟(jì)效率。

（二）拓寬私募股權(quán)投資基金募集資金來源國家應(yīng)盡快出臺《股權(quán)投資基金管理辦法》或更高的法律法規(guī)，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，以此來規(guī)范私募股權(quán)投資基金的資金籌集、運(yùn)用等方面的內(nèi)容，由審批制改為備案制，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的資金籌集、營運(yùn)和退出等環(huán)節(jié)，促使私募股權(quán)投資基金按照市場化原則規(guī)范運(yùn)作。

（三）完善退出機(jī)制,建立多層次的退出渠道在中國開展創(chuàng)業(yè)板市場不僅為我國中小公司提供了一條更為便捷的融資渠道,也為公司的風(fēng)險(xiǎn)資本營造提供了一個正常的退出機(jī)制,同時這也是我國推進(jìn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)改革的一種重要途徑。

作者：黃薪丹單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院