金融抑制現象的解釋
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第一，儲蓄增速下降，銀行信貸規模減少。早期研究我國高儲蓄率成因的觀點認為存款市場競爭不完全、金融產品欠缺導致的居民投資渠道匱乏，進而引發的被動儲蓄是不可或缺的一個重要因素。近年來，隨著我國資本市場的不斷發展，銀行間競爭加強，金融產品更為豐富，居民理財觀念增強，直接影響著居民的儲蓄行為，被動儲蓄的影響逐漸下降。加之我國目前仍對存款利率上限實行管制，在通脹預期較高的時期，實際利率極低甚至為負，必然導致居民投資于其他金融產品，儲蓄意愿下降。與上世紀八九十年代相比，我國近些年的儲蓄增速明顯下降，尤其在2003年以后，在多數月份中實際利率為負，儲蓄率增速明顯降低。在人民銀行公布的社會融資總量結構的數據中，人民幣信貸的占比已從2006年的79．5％下降至2011年的58．5％。銀行的信貸規模縮減不僅體現在新項目，還體現在在建和續建項目中，在我國目前仍以銀行信貸為主要融資渠道的情況下，信貸下降將會導致我國實體經濟增速放緩。第二，二元金融格局分割嚴重。我國正規信貸市場和非正規信貸市場的分割十分明顯，造成這種格局的原因在于，在政府的宏觀調控下，商業銀行以較低的資金價格將貸款投放至所扶持的大企業中，尤其是國有企業，大量的中小企業及其他借款人無力從正規市場獲取資金支持，只得依靠非正規民間借貸市場，并承受更高的資金價格。這種二元金融格局的分割，對我國經濟正常運行和正規金融發展有重要影響。一方面，非正規借貸市場是對我國正規銀行業信貸的有力補充，但由于其資金需求量大推高了資金價格，擠壓企業的正常利潤，使企業不得不追求具有高回報但風險高的投資項目，甚至使資金脫離實體經濟而在金融領域內空轉，嚴重影響了金融市場的正常秩序。一旦正規銀行業的資金牽涉其中，將給經濟帶來嚴重沖擊。在政府對利率管制的情況下，這種非正規金融機構的風險將始終存在，威脅經濟的正常運行。另一方面，對存貸款利率上下限的管制，給商業銀行帶來穩定的利差收入，制約了銀行經營轉型的動力。在2010年下半年至2011年7月份期間，人民銀行數次上調存貸款基準利率，商業銀行的利差收入大幅增加，據各上市銀行公布的年報數據顯示，2011年工、農、中、建、交五家大行的凈利息收入占比分別為76．3％、81．3％、69．5％、76．7％和80．82％，其他股份制銀行的凈利息收入占比也在80％以上，其中華夏銀行高達9390．31％，高比例的利息收入容易使商業銀行安于現狀，放緩經營轉型的力度，造成銀行業創新動力不足。第三，投資效率低，阻礙經濟發展結構轉型。有學者曾指出，利率的低估壓低了企業的貸款和投資成本，由而導致了企業的投資沖動，許多資金利用效率較低的項目也可以上線，造成了投資結構失衡。與發達國家或者同等程度的發展中國家相比，我國的投資占GDP的比重從1992年的35．6％提高到2009年的47．7％，如此高的投資卻只帶來每年約10％的GDP增長率，投資效率低下。在商業銀行的惜貸政策下，國有企業獲得了更多的信貸資源，而國企低效率的資金運用，使得相同的項目需要更多的資金來支持(黃桂田、何石軍，2011)。我國的國有企業對國民經濟發展具有重要的指引作用，其重要性不在于絕對值而在于其聯動效應，由于國有部門多處于壟斷行業或者行業鏈上游，信貸資金多投資于資源、基礎設施建設、房地產等領域，引導中下游企業和私人部門的投資也多集中于這類領域，造成我國消費需求不旺、高新科技行業和新興產業領域等自主創新的投資力度不足。因此，雖然我國的經濟結構調整進行了多年，卻仍以大規模投資為“三駕馬車”之首，利率低估阻礙了我國的經濟發展結構轉型。
促進金融深化的建議
首先應進一步加快利率市場化改革，以均衡利率引導資金流動。2012年6月、7月人民銀行兩次下調存貸款基準利率的同時，擴大商業銀行存貸款利率的浮動區間，打破了之前“存款管上限、貸款管下限”的利率政策格局，加快了利率市場化改革的步伐。各商業銀行根據自身情況對各檔次存款掛牌利率進行了不同程度的上浮。利率敏感型的居民將對各家銀行利率“貨比三家”，加快了儲蓄存款的流動和活期向定期的轉存，都將增加銀行的可貸資金。在進一步推進利率市場化改革的進程中，央行應盡快確立短期和長期的基準利率體系，以此調整貨幣市場的資金價格，再適度放開對商業銀行的存貸款利率管制，使商業銀行根據市場的資金需求自行調節利率結構，并將通貨膨脹控制在一定范圍之內，提高實際利率，在信貸投放不足的時期，銀行通過適度提高存款利率，增加居民儲蓄存款，擴大信貸規模以支持經濟發展。其次，加快中小金融機構改革，調動縣域金融的積極性。當前我國的金融格局中，除國有大型商業銀行和全國性股份制銀行外，還有大批城市商業銀行、信用社等中小金融機構服務于地方經濟發展，這些金融機構多有當地政府注資，在當地具有較高的認可度，且經營更加靈活，主要服務于我國縣域地區的中小企業和個人金融。加快對這部分金融機構的改革，在控制風險的情況下適度放開對該金融機構的限制和束縛，調動他們的積極性，可以極大促進我國縣域經濟的發展。第三，積極開展金融創新，利率市場化改革會加大金融市場的激烈競爭，擠壓銀行現有的利息收入，縮小信貸利差，這就要求商業銀行未雨綢繆，向綜合化經營邁進，增加中間業務收入；同時積極培育非銀行金融體系，將更多地民間資本納入銀行領域，不僅能加強貨幣創造，增加信貸，還能及早防范和控制民間資本風險。
本文作者：曹晶支俊立作者單位：中國農業銀行博士后工作站
