可轉換債券價值評估

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內容摘要：本文結合可轉換債券的構成要素，對可轉債的價值進行分析，并在此基礎上對可轉債的投資風險進行進一步的探討。

關鍵詞：可轉換債券債權價值

可轉換債券是指發行人依照法定程序，在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。與普通債券相比，可轉債可以視做一種附有“轉換條件”的公司債券，其實質就是期權的一種變異形式，與股票認股權證較為類似。因此，我們可以把可轉換債券視為“債券”與“認股權證”相互融合的一種創新型金融工具。

可轉換債券價值

純粹債權價值

純粹債券價值是指可轉換債券如不具備可轉換的特征，僅僅當作債券持有的情況下，在市場上能銷售的價值。純粹債券價值計算公式(每一年付息一次)：

(P：現值;M：債券面值;C：年利息;r：貼現率;n：持有年限)，P也就是該可轉換債券的最低價值。

可轉債期權價值

根據發行條款分析，可轉債的期權價值中包括了轉股權、贖回權、回售權以及修正權價值，其中轉股權、回售權以及修正權價值越高，越有利于投資者，而贖回權價值越高，對發行人越有利。

轉換價值。轉換價值是指可轉債以轉股價格轉換成股票時，這些可轉換債券所能取得的價值，即可轉債兌換成的股票數量與股票價格的乘積。轉股價格也就是轉股權的執行價格，它直接影響著可轉債的期權價值。

回售權價值。回售是賦予可轉債持有人的一種權利，它指當股票價格持續低于轉股價格達到一定幅度時，可轉債持有人可按事先約定的價格，將可轉債賣給發行人的一種權利。

贖回權價值。贖回是賦予發行人的一種權利，指發行人的基準股票價格在一段持續的時間內，連續高于轉股價達到一定幅度時，發行人有按照事先約定，將尚未轉股的轉債買回的權利。

修正權價值。修正是指當股權遭到稀釋或股票價格連續數日低于轉股價時，可轉債的轉換價值必然發生貶值，此時發行人以一定的比例修正轉股價格(通常是向下修正)。由以上分析，我們得到可轉債的定價公式：

可轉債價值=純債券價值+轉股權價值+回售權價值+修正權價值-贖回權價值

可轉換債券投資風險分析

市場風險

價格波動風險。證券市場有漲有落，如果可轉換債券發行時正逢市場處于高漲市道，此時即使可轉換債券的轉換價格定得合理，上市之后隨股市陷入低迷市道而跌落于轉股價格之下，則可轉換債券無法轉換，投資者只相當于投資一種低息債券上。

市場利率風險。可轉換債券的純粹債券價值與市場平均利率水平成反比例關系，另外，市場平均利率也影響可轉換債券的標的股票的價格，因而影響它的轉換價值，市場利率上升，購買股票的機會成本增大，股票價格下跌，市場利率下降，購買股票的機會成本減少，股票價格上升。可見，可轉換債券的市場價格與利率呈反比關系，且利率對可轉換債券的影響較利率對普通債券和股票的影響大，即可轉換債券對利率變化更具敏感性。

非市場風險

經營業績風險。投資者購買可轉換債券，是希望可轉換債券發行人的股票會隨著其經營業績的不斷提高而使該企業的股價不斷上升，股票市價超過轉換價格而給他們帶來較高的投資收益。當發行人經營業績不佳而導致其股價下跌，投資者不愿將可轉換債券轉換成股票時，就會導致損失。

債務償還風險。債券發行人總是希望發行的可轉換債券全部轉換成股票，而對到期償還債務不會作太多的準備。在可轉換債券的有效期內，若企業經營失誤或股市低迷，可轉換債券到期會無法轉換成股票，可能會出現發行人和擔保人無力償債或拖延償債的局面。

贖回風險。在一定的條件下，轉債的發行者可以以事先規定的某個價格贖回轉股，這對于發行者來說是一個期權。發行者在本公司的股票價格較低的時候發行可轉換債券，是因為它們不想在股價較低的時候發行普通股籌集資金而導致原來股東的權益被稀釋，所以發行時都規定了一定的溢價比率和贖回條件，如前所述，當這些贖回條件得到滿足的時候，公司可以行使贖回權，以保障原有股東的利益。對于轉債的投資者來說，贖回就代表了獲得的收益將會減少或者受到限制，也就是承受了風險。

目前，我國可轉債市場上的轉債數量較少，規模較小，大資金由于受到投資期限和投資規模的限制，存在一定的投資難度，而中小投資者在這兩方面具備靈活性的優勢，可以根據自身的資金數量和要求的收益水平，選擇合適的品種進行投資。最后需要說明的是，在選擇可轉債投資時，投資者首先應該選擇債券價格接近內在價值的可轉債，盡量避免債券溢價較高的轉債;而在市場價格與債券內在價值都很接近的情況下，應該選擇股票市場價格與轉股價格接近的可轉換債券;同時投資者應該選擇有成長性、預期未來股票價格漲幅大的公司，以期望獲得未來轉股收益。