金融市場經濟發(fā)展

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一、人民幣不貶值實際上意味著出口導向戰(zhàn)略的重大調整

1999年1月13日，金融危機在巴西登陸，全球股市均大幅下瀉，其中以香港股市的跌幅最深。恒生指數狂跌的原因是市場擔心人民幣在巴西危機的沖擊下將難以支撐。1月27日，中國人民銀行行長戴相龍發(fā)表講話，他說，中國政府領導人多次重申人民幣今年不貶值，在亞洲金融危機中，人民幣沒有貶值，現(xiàn)在人民幣有堅實的基礎，就更不會貶值。人民幣匯率貶值，有損外商投資利益，相應也會增加中國的債務，不利于亞洲金融市場穩(wěn)定，是不可取的政策。目前，中國外匯儲備超過全年進口付匯總量，出口產品收購價格穩(wěn)定，利率較低，對有關產品將擴大出口退稅率。根據人民幣匯率形成機制分析，人民幣也不會貶值。這番講話不僅給香港，甚至給全球股市吃了定心丸。話音剛落，恒指、道指、日經指數，全球股指普遍上揚。

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人民幣在國際金融市場上本來是名不見經傳的貨幣，它所代表的經濟活動總量僅占全球的2%左右。但是，由于東南亞金融危機爆發(fā)以來，國際金融體系已經屢遭重創(chuàng)，搖搖欲墜，除美國、歐洲之外，中國差不多是唯一沒有進入貨幣惡性貶值循環(huán)的重要國家了，因此，人民幣就成了維系國際金融體系穩(wěn)定的一根重要支柱。這意味著，人民幣不貶值的壓力已經不只來自中國自身，而且更來自國際市場了。如果我們出于本國利益的考慮將人民幣貶值的話，完全有可能引起國際金融大廈的坍塌。字串6

因此，從國內外各方面的壓力來看，當前堅持人民幣不貶值是完全可以理解的。然而，不貶值只是一種臨時性的應對呢？還是長期方針呢？如果是臨時性的應對，則選擇什么樣的時機放棄不貶值承諾呢？如果是長期方針，又將會有哪些深遠影響，我們又該如何面對呢？字串4

從中央領導人一再重申的關于人民幣不貶值的理由來看，不貶值的理由更多是臨時性的，而維持不貶值的措施也是臨時性的。我們說，貶值會增加外債負擔，會加深亞洲危機，會使來之不易的政治穩(wěn)定局面受到損害等。而且我們有巨額外匯儲備，也可以做到不貶值。至于不貶值會影響出口的問題，可以通過增加出口退稅來解決。一年多來，事實表明，上述決策大體上是符合實際的。1998年出口雖然只增長了0.5%，但對歐美出口仍有較大幅度增長，彌補了對東南亞和日本的出口下降。然而，靠大幅度退稅來促進出口的做法恐怕難以持久。今年巴西經濟形勢的惡化，勢必會影響中國對美國和歐洲出口的增加，這一方面是由于巴西工業(yè)品對美歐的銷售會增加，另一方面由于美歐減少對巴西出口，而影響美歐的需求增長。同時，東南亞、日本、俄羅斯、南朝鮮的經濟仍未見好轉。此外，還有必要考慮一個重大的不確定因素，即美國的泡沫經濟有可能會在今年某個時候突然破滅。在如此嚴峻的國際經濟環(huán)境下，靠退稅來維持出口的空間將會十分有限。而一旦退稅不再能象1998年那樣有效地發(fā)揮作用，出口進一步下降，那么是否還能堅持人民幣不貶值的承諾呢？這就涉及到長遠的經濟發(fā)展思路問題。

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很顯然，有一種意見從一開始就反對人民幣不貶值。最有代表性的觀點認為，貶值是出口競爭最強有力的武器。以1994年的貶值為起點，中國逐漸奪取了東南亞一帶新興國家的出口份額，戰(zhàn)果來之不易。但是東南亞貨幣大幅度貶值后，將會重新奪回其出口份額。如果中國在1997年10月前后主動將人民幣貶值20-30%，再考慮到國外進口商的交易成本，和中國內在廉價勞動力庫的存在，至少可以保持現(xiàn)有的市場不被東南亞重新奪回。一旦我們錯過了這個時機，則外資和外商將有足夠的時間將他們的生產和采購基地移師東南亞，到那時候，我們再要奪回市場份額，中國的犧牲就大了，也許貶值幅度要達到60-70%才行。對于考慮貶值會引發(fā)貨幣貶值惡性循環(huán)的看法，這種觀點認為，國際競爭就是這么殘酷無情，你不加入惡性競爭，就會被淘汰出局。對于考慮貨幣貶值會使各國進口能力下降，從而出口也不能增長的看法，這種觀點認為，雖然總的出口市場會萎縮，但貶值會使我們在萎縮的出口市場中占有更大的份額，在市場競爭中，“寧要份額、不要利潤”是至理名言。至于說人民幣貶值會增加外債負擔，這種觀點認為，只有出口強勁才有實力償還外債，如果由于不貶值使出口下降，甚至出現(xiàn)逆差，那就更無法償還外債了。況且，人民幣貶值還會沖銷銀行體系的壞賬。因此，人民幣不貶值意味著把好不容易打開的國際市場拱手讓人，意味著放棄多年來形成的出口導向戰(zhàn)略，意味著退出國際經濟分工體系，意味著重新閉關自守。

這種觀點沒有考慮到中國還是不完全

的市場經濟國家，有出口退稅這一絕招對付其他國家的貨幣貶值。因此，去年中國既沒有貶值，又沒有放棄出口導向戰(zhàn)略。但是，不能不承認，從長遠來看，這一觀點是有道理的：堅持不貶值最終必然意味著放棄出口導向戰(zhàn)略。由于出口導向戰(zhàn)略是中國改革開放以來逐漸形成的發(fā)展戰(zhàn)略，在很多人看來，這是開放政策的具體表現(xiàn)，是不可能放棄的。因此，無論國內還是國外才都會在中國政府一再重申的情況下，繼續(xù)預期人民幣貶值。字串9

然而，正如巴西危機時，中國領導人再度面臨人民幣貶值的壓力時發(fā)現(xiàn)的那樣，貶值仍然是十分危險的選擇。在國內，人民幣貶值會引發(fā)銀行和政府信譽的貶值，從而使?jié)撛诘纳鐣C顯化；在國際上，有可能加深全球金融動蕩，加速美國經濟泡沫的破滅，引發(fā)新一輪貨幣貶值連鎖反應，并反過來促使人民幣進一步貶值。這樣，一個幅度并不大的貶值決定可能會成為一場空前激烈的全球金融風暴的起爆器。更令人不安的是，國內、國際這兩種風險都不是短期內可以消失的。

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如果人民幣貶值在相當長時間里不是一個可行的方案的話，那么唯一的可能性就是調整出口導向戰(zhàn)略。字串1

二、重新認識出口導向戰(zhàn)略的利弊得失

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對于調整出口導向戰(zhàn)略的可能性，事實上去年已經有很多經濟學家作了探討，其用語為“擴大內需”,這一用語暗示了另一種不同的戰(zhàn)略，即自主增長戰(zhàn)略。出口導向戰(zhàn)略和自主增長戰(zhàn)略既是相互補充的，又是相互矛盾的。從相互補充的方面講，出口導向會拉動內需增長，內需增長也會增強出口能力。1994年以來，我國經濟實現(xiàn)了“高增長、低通脹”的軟著陸，其基本機制就是出口導向拉動了高增長，而內需不足則遏止了高通脹。但正是由于出口的快速增長，使內需也有緩慢增長。一旦1998年出口增長停頓，內需不足的問題就顯得十分突出了。反過來，由于自主經濟增長必然是以產品升級換代為基礎，從而出口產品的附加價值較高，自然會增強出口能力。美國的經濟發(fā)展走的就是這樣一條自主增長的道路，至今美國的進出口額仍只占GDP的10%左右，但無論其進出都對世界市場產生著重大影響。從相互矛盾的方面講，出口導向對內需的增長拉動有限，因為出口導向戰(zhàn)略下出口產品的結構以中低擋產品為主，出口優(yōu)勢建立在廉價勞動力基礎上。如果在出口拉動下內需增長迅速，廉價勞動力的優(yōu)勢就會消失，出口也就難以為繼了。東南亞金融風暴的根源就在于此。反過來，自主增長著眼于國內市場的擴大，既不急于引進外資，又不急于擴大出口，而著重通過國內競爭培育出具有國際競爭力的企業(yè)，然后再參與國際競爭