中小股民投資失利證券金融

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摘要：近一年來，股票市場低迷，中小股民損失慘重。本文從這種現(xiàn)象出發(fā)，對中小股民的悲慘現(xiàn)狀進行具體分析，得出導致此情況的四個原因。一是政府的監(jiān)管力度不夠、二是企業(yè)經(jīng)營者缺少信托責任、三是中小股民沒有認清中國經(jīng)濟的基本面，盲目投資，且沒有真正行使知情權。四是股票發(fā)行定價不合理、發(fā)行定價普遍過高。

關鍵詞：中小股民；信托責任；政府監(jiān)管；經(jīng)濟基本面；發(fā)行價格

一、中國股市從建立那天起就暴露出不健全性，政府的監(jiān)管力度不夠，政府沒有建立起對股民的信托責任

以1990年上海與深圳兩個交易所的成立為標志，中國的證券市場得到了迅速發(fā)展。但國內證券市場的制度性準備不足，中國的證券市場從推出那天起，中國的股市不是投資者參與財富創(chuàng)造及規(guī)避未來風險的市場，而成了解決國有企業(yè)財務危機的方式，中小投資者承擔的不是財富的創(chuàng)造成果而是國有企業(yè)改革的成本與風險。

在此情況下，股東權利及權益保護機構、合約履行制度、證券市場發(fā)展的信用制度無法健全起來。因為政府與證券市場利益沖突過多，政府對證券市場的干預力度過大，使得證券市場的法治建立由政府所主導，而證券市場發(fā)展的前提———股票市場的信用體系更沒有確立。政府被迫成為整個中國證券市場發(fā)展的最終信用擔保人。

信托責任是指企業(yè)管理層要全心全意為股東利益(而非管理層自身的利益，比如說辦公條件，薪酬水平，通過安排損害企業(yè)的交易拿回扣等)而運作企業(yè)資產的責任。要建立好的股市，就要有好的信托責任，政府對股民要有信托責任。

但目前中國政府的監(jiān)管力度不夠，沒有能力干涉上市公司的經(jīng)營活動，相反上市公司的虧損卻往往由政府買單。而在英國，政府為了確保對股民的信托責任，始終在企業(yè)保有一股黃金股，如果有傷害股民的事情發(fā)生，英國政府有一票否決權。

二、當代企業(yè)的經(jīng)營者缺少信托責任，A股市場“大小非”問題嚴重

上市公司的職業(yè)經(jīng)理人也應對股民有信托責任。英國的股改三定律第一條便是上市公司必須由具有職業(yè)資格的職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營。美國在1928年經(jīng)濟大蕭條后，設立了嚴格的法制，讓經(jīng)營者不敢沒有信托責任。

但我國的信托業(yè)剛剛起步，缺少健立健全的信托法律體系，當高風險投資成功時，收益歸單位或個人所有；當高風險投資失敗，個人受到懲罰微乎其微，大量損失由政府承擔。在此情況下，當代企業(yè)經(jīng)營者以大欺小，中小股民利益受損嚴重。中石油打著“回報社會”的口號，卻給中小股民造成了巨額虧損。統(tǒng)計資料表明，買進中石油股票的70％以上是散戶，這些被套的小股民們用今天的錢去透支了若干年后公司的業(yè)績，結果損失慘重。然而2009年，中石油的高層又宣布要拿出幾億來加薪，這不禁令人深思中國經(jīng)理人對股民的信托責任。

三、中小股民沒有認清中國經(jīng)濟的基本面，盲目投資。少數(shù)大股東進行公司決策，中小股民人輕言微，沒有真正行使知情權

2006年和2007年，中國股市一路飆升，很多中小股民進入股票市場，他們盲目跟風，認為中國流動性過剩，買什么漲什么。但2008年下半年股市大跌給他們上了慘痛的一課。中國的股市不是過熱，而是過冷。中國現(xiàn)在是一個全世界獨一無二的二元經(jīng)濟。在我們經(jīng)濟里，證券、銀行、地產、鋼鐵、水泥等與地方政府推動GDP工程有關的部門是過熱的，而制造產業(yè)是過冷的。從2003、2004年開始，四年宏觀調控提高了銀行的利率和銀行存款準備金率，使過冷部門的制造業(yè)貸款更加艱難，嚴重打擊了制造業(yè)的積極性，加之制造業(yè)凈利潤率下降，很多民營企業(yè)家把投資于產業(yè)的錢用來炒樓、炒股，使股市大漲。2007年5月份到11月份，二線藍籌股不漲，而大盤股飛漲，就是由“二八現(xiàn)象”中“二”部門的銀行、水泥等拉動的。2007年11月到2008年4月，二元經(jīng)濟環(huán)境中過熱部門的股票回調，故冷部門股票持續(xù)下跌，是股指跌穿3000點的根本原因。

同時，受到國內私有企業(yè)發(fā)展歷史短以及資本市場的不成熟等因素的影響，我國公司股權結構比較集中，大多數(shù)企業(yè)的股權集中在一個或少數(shù)幾個大股東的手中，大股東處于“一股獨大”的決定地位，在股東大會上他們可以利用他們的優(yōu)勢，使得公司的發(fā)展傾向于大股東的利益，利用他們的權利侵害中小股民。

四、股票發(fā)行定價不合理、發(fā)行定價普遍過高、股票發(fā)行價格與價值嚴重背離

運用《企業(yè)的股票定價問題研究》的模型檢驗2006年在上海證券交易所和深圳證券交易所首次公開發(fā)行(IPO)股票的35家上市公司，可以看出我國股票發(fā)行定價不合理，發(fā)行定價普遍過高。根據(jù)《股票發(fā)行定價分析報告指引(試行)》，我國現(xiàn)行的定價方法的主要依據(jù)是發(fā)行公司及可比上市公司上一年度的盈利能力、主營業(yè)務收入情況和當前平均收盤價格與平均市盈率等，這些依據(jù)所反映的是發(fā)行公司過去的經(jīng)營業(yè)績，而對以公司財務理論為基礎的股票定價方法所強調的公司未來預期現(xiàn)金流量和股利分配等因素幾乎沒有提及。中國的上市公司總體上有這樣一種盈利模式，幾乎所有公司的凈資產收益率和凈利潤率在IPO的前一年或者當年到達頂點，上市成功以后便開始下降且持續(xù)下跌。由于中小股民的“中簽率”極低，很多中小股民從買股票的那天起，就遭受股票一直下跌的命運。

參考文獻：

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[2]王?。骸吨惺湍憬o小股民帶來了什么》商務周刊.

[3]郎咸平：《熱點的背后》，第二章.房地產關鍵詞.

[4]肖儉明：《企業(yè)的股票定價問題研究》，2008年2月.