民營企業(yè)融資困境及策略研究
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東莞民營企業(yè)普遍存在著資產(chǎn)與生產(chǎn)規(guī)模偏小、信用體系不健全、各項管理制度不完善、經(jīng)營方式多變以及抗擊風險的能力較差等特點，這就導致民營企業(yè)融資也帶有自身獨有的特征。
（一）融資以內(nèi)源融資為主，融資成本較高
民營企業(yè)以內(nèi)源融資為主要融資渠道，它一般來自于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，融資方式包括自籌、折舊基金、留存收益、內(nèi)部集資等方式，其中自籌部分包括創(chuàng)始股東增資和借款。留存收益是目前東莞民營企業(yè)內(nèi)源融資的主要組成部分，它是指企業(yè)在經(jīng)營過程中積累的資源，包括通過財務制度提取盈余公積和未分配利潤等方式結(jié)存的后續(xù)發(fā)展資金。內(nèi)部集資主要指向員工或管理者募集資金，在民營企業(yè)創(chuàng)立初期這是一種常用的融資方式。根據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的《資本市場與中國企業(yè)家成長：現(xiàn)狀與未來、問題與建議———2011中國企業(yè)經(jīng)營者成長與發(fā)展專題調(diào)查報告》，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)及民營企業(yè)獲取貸款的資金成本較大型或國有企業(yè)更高，這一宏觀局面與東莞民營經(jīng)濟主體所面臨的情況類似。從不同經(jīng)濟類型看，60.3%的民營企業(yè)和家族企業(yè)從銀行貸款的利率“高于基準利率”，要明顯高于國有控股公司和中央直屬企業(yè)(33.3%)。相對于國有企業(yè)來說，民營企業(yè)融資成本明顯高于國有企業(yè)。因此，在金融機構(gòu)貸款不能滿足融資需求的情況下，民營企業(yè)只有通過其他渠道融資，如通過非正規(guī)金融融資。
（二）正規(guī)融資渠道狹窄，選擇非正規(guī)途徑
在發(fā)展過程中，正規(guī)渠道貸款的比例有限，不少東莞民營企業(yè)選擇通過非正規(guī)金融途徑。中央財經(jīng)大學課題組（2004）對中國地下金融狀況進行調(diào)查的結(jié)果顯示，全國大約有1/3的中小企業(yè)的融資來自非正規(guī)金融途徑。截止到2013年9月份，東莞市民間借貸的總規(guī)模達到400億元，東莞市各類民間金融機構(gòu)達到112家。東莞民間借貸規(guī)模約占同期商業(yè)銀行貸款規(guī)模的10%左右。民營企業(yè)之所以偏好這種非正規(guī)的金融融資方式，主要是因為它符合民營企業(yè)融資的特點，如一次融資額度小、借貸時間短但頻率高。其次，民間借貸能弱化信息不對稱程度和對抵押品的依賴，客觀上降低了民營企業(yè)的融資成本。
二、東莞民營企業(yè)融資困境原因分析
東莞民營企業(yè)大多數(shù)以資金密集型和勞動密集型為主，而這類企業(yè)前期投入的資本量十分大，資金回籠相對較慢，為保證民營企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，必須不斷尋找資金進行補充，資金的需求量龐大與籌措資金的渠道狹窄形成了突出的矛盾。從微觀層面來講，東莞的民營企業(yè)大都數(shù)是家族企業(yè)、中小企業(yè)等逐步發(fā)展起來的，公司制度建設、風險措施防范、財務擔保等與國有企業(yè)有著明顯的差距，直接導致民營企業(yè)外部融資困難重重。從內(nèi)源融資來看，民營企業(yè)除了本身盈利能力較弱導致的內(nèi)部資金積累較低以外，稅費負擔占比較高，如國有企業(yè)的貸款利率約為5%，而民企的貸款利率約為10%，以30萬億元貸款來算，利息相差1.5萬億元，民營企業(yè)的利潤極容易受到利息的影響。從外源融資的角度來看，與民營企業(yè)對接的民營性質(zhì)的銀行比較少，除了民生銀行是主要針對民營企業(yè)服務以外，其他如四大國有控股銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及農(nóng)村信用社等機構(gòu)都是國有性質(zhì)，發(fā)放給民營企業(yè)的授信額度比重十分微小。而民間借貸資本成本高出銀行貸款的幾倍乃至十幾倍，這給本來就陷入資金困局的民營企業(yè)造成了極大地負擔。
三、東莞民營企業(yè)融資策略
從以上的分析來看，東莞民營企業(yè)在發(fā)展過程中所面臨的問題主要為融資渠道不暢，融資成本過高等共性問題。本文擬從可持續(xù)發(fā)展的角度提出東莞民營企業(yè)融資策略。1977年Robert•C•Higgins通過設立模型從定量與定性相結(jié)合的角度來研究企業(yè)的可持續(xù)增長問題，并建立了相應的計量模型。可持續(xù)增長率從財務管理的角度來解釋企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、問題。依照Higgins的觀點，可持續(xù)增長率是指企業(yè)在目前資源組合、經(jīng)營水平以及財務狀況下公司銷售所能獲得的增長最高水平，通過對比企業(yè)的實際增長率水平和可持續(xù)增長率的差異，來考慮企業(yè)資金的短缺與否。
（一）實際增長率等于可持續(xù)增長率
當實際增長率等于可持續(xù)增長率時，民營企業(yè)的銷售達到最理想狀態(tài)，資金所能帶來的收益達到最大的潛在水平，這種增長狀態(tài)一般稱為均衡增長或者平衡增長，是一種理想狀態(tài)，較難達到。
（二）實際增長率大于可持續(xù)增長率
這時候資金面本身所能帶來的潛在最大的銷售增長率水平低于實際情況當中的增長率水平，這也意味著企業(yè)目前處于資金短缺的狀態(tài)，資金利用率水平略低。在資金需求比較旺盛的初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)容易發(fā)生這種情況，這時采取何種財務措施則根據(jù)管理者的判斷來確定。從財務角度看，這種短缺問題最簡單的解決辦法是通過外源融資中的銀行貸款，即增加負債。在后續(xù)經(jīng)營過程中如若有結(jié)余資金，則可以用這部分資金來歸還貸款，使資金達到平衡，還可以綜合運用以下幾種方法：首先，提高民營企業(yè)經(jīng)營效率。在可持續(xù)增長模型中，提高經(jīng)營效率就意味著要提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這對于成長期的民營企業(yè)來說是極大的挑戰(zhàn)，伴隨著銷售增長率的上升，銷售凈利率很有可能并無法隨之上升，這是因為成長期企業(yè)的前期投入資本較大，從而進一步導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平下降。而從民營企業(yè)內(nèi)部進行規(guī)范經(jīng)營，逐步開展多層次的營銷模式，保證利潤增長點等提高經(jīng)營效率的辦法，將有利于民營企業(yè)的發(fā)展。第二，增加權(quán)益資本。當一個企業(yè)能夠進一步從外部獲得權(quán)益資本，如各種直接融資渠道，如發(fā)行股票或者發(fā)行債券時，可以使企業(yè)短期內(nèi)獲得充足的資金。然而，由于目前上市審批制度的逐步嚴格，對大部分民營企業(yè)而言，采用增加權(quán)益資本的辦法并不能及時解決民營企業(yè)資本短缺的困境，如資本市場提供的資源有限或門檻過高。即使存在增發(fā)股票的可能性，也會由于申請程序的復雜性使得獲取資金的確定性和及時性受到影響。第三，集中優(yōu)勢資源，獲得穩(wěn)定的利潤增長源。民營企業(yè)的資源有限，不可能在短期內(nèi)通過多元化戰(zhàn)略獲得多個利潤增長點。當企業(yè)將資源分散在很多不同的領域時，會造成核心業(yè)務資金短缺，難以保持增長。因此，剝離非核心業(yè)務，將資金抽回投入到企業(yè)的核心業(yè)務，可在一定程度解決超常增長帶來的資金問題。第四，外包合作。企業(yè)可以通過將一些業(yè)務外包來保證其資源的有效使用并實現(xiàn)可持續(xù)增長或超常增長，如將民營企業(yè)中的物流等外包給專業(yè)物流公司承擔，民營企業(yè)本身則將精力主要放在核心業(yè)務方面，從管理的角度來看，將非核心的業(yè)務外包，可以有效節(jié)約資金，并且使核心業(yè)務的資金流相對充裕。
（三）實際增長率低于可持續(xù)增長率
即目前資本能夠帶來的最大收益高于實際增長水平，通常將這種增長狀態(tài)定義為增長不足。處于成熟期和衰退期的企業(yè)容易產(chǎn)生多余現(xiàn)金。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當前的經(jīng)營效率和財務政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金超過了支持銷售增長的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價值的項目或者分給股東。民營企業(yè)可以判斷這種富余是企業(yè)進入了成熟穩(wěn)定發(fā)展階段所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流還是一種短期情況，即有效增長不足。
四、結(jié)語
通過可持續(xù)的角度來分析東莞民營企業(yè)融資困境的問題，實則為民營企業(yè)發(fā)展速度以及融資需求提供了一個可以參考的標準，在這一基礎上，將逐步開展民營企業(yè)融資甄選評估機制的研究，使民營企業(yè)獲得更加長遠有效的融資渠道和融資路徑。
作者：徐蘭 單位：東莞職業(yè)技術學院
