民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題研究

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一、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)迅速壯大。企業(yè)在融資方面也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。歸納當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資方式主要有三種：一是銀行貸款；二是企業(yè)債券融資；三是股權(quán)上市融資。主要尚存在如下問(wèn)題：

1.民營(yíng)企業(yè)缺乏直接融資渠道

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)缺乏直接融資渠道的主要原因有三點(diǎn)：一是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入股票主板市場(chǎng)受所有制形式限制，尤其對(duì)企業(yè)資本和資產(chǎn)設(shè)置了較高門檻。2013年修訂的《證券法》規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)符合四項(xiàng)條件，其中一條為“公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元”。對(duì)不少民營(yíng)企業(yè)而言，這個(gè)數(shù)額太高，難以達(dá)標(biāo)。二是適應(yīng)中小民營(yíng)企業(yè)融資需要的小資本市場(chǎng)不健全，民營(yíng)企業(yè)利用小資本市場(chǎng)融資較困難。三是民營(yíng)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)融資渠道較窄，成本高。雖然二級(jí)市場(chǎng)為成長(zhǎng)型的中小民營(yíng)企業(yè)上市提供了機(jī)遇，但創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性的市場(chǎng)定位，使它難以為勞動(dòng)密集型民營(yíng)企業(yè)提供融資服務(wù)。

2.民營(yíng)企業(yè)融資受銀行類金融機(jī)構(gòu)制度缺陷制約

銀行類金融機(jī)構(gòu)的支持是民營(yíng)企業(yè)融資的重要途徑。但當(dāng)前我國(guó)銀行類金融機(jī)構(gòu)在支持民營(yíng)企業(yè)融資方面，仍存在一定的制度缺陷：我國(guó)金融體系在一定程度上存在對(duì)民營(yíng)企業(yè)的所有者歧視問(wèn)題，仍以銀行為主導(dǎo)，特別是大銀行占據(jù)較大市場(chǎng)份額，這種體制機(jī)制難以適應(yīng)民營(yíng)企業(yè)的貸款特點(diǎn)，擠壓了民營(yíng)企業(yè)的貸款需求；同時(shí)，政府部門會(huì)根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的放貸進(jìn)行行政干預(yù)，扭曲了銀行的正常經(jīng)營(yíng)，使大量的金融資源流向國(guó)有部門。

3.非銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的支持有限

當(dāng)前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)主要是間接融資，非銀行類金融機(jī)構(gòu)為民營(yíng)企業(yè)從銀行類金融機(jī)構(gòu)貸款所提供的抵押和擔(dān)保比較有限。主要表現(xiàn)：一是相關(guān)法律法規(guī)還不夠健全，主管部門對(duì)擔(dān)保行業(yè)缺乏系統(tǒng)的管理?xiàng)l例和制度，尤其在資金補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)分散方面的機(jī)制還未有效建立；二是行業(yè)發(fā)展情況不容樂(lè)觀。我國(guó)擔(dān)保行業(yè)起步較晚，專業(yè)人才、管理能力、體制機(jī)制建設(shè)等方面還存在不足。又因?yàn)閾?dān)保審查嚴(yán)格，致使一些處于發(fā)展期的中小民營(yíng)企業(yè)無(wú)法獲得擔(dān)保貸款。即使有獲得貸款的，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)也較大，這些問(wèn)題在一定程度上抑制了民營(yíng)企業(yè)的融資規(guī)模。

二、企業(yè)家在民營(yíng)企業(yè)融資中的作用分析

在經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特看來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體是實(shí)現(xiàn)新組合的“企業(yè)”，而實(shí)現(xiàn)新組合的人，就是企業(yè)家。企業(yè)家是有效運(yùn)用資本和技術(shù)等生產(chǎn)要素，把它們組合起來(lái)實(shí)行“創(chuàng)新”的特殊類型的人，他們是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主體。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)家在民營(yíng)企業(yè)融資中的作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)家企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力影響民營(yíng)企業(yè)融資

企業(yè)家能力，狹義上指通過(guò)對(duì)不確定環(huán)境的敏銳觀察，挖掘具有市場(chǎng)價(jià)值的機(jī)會(huì)、獲取資源，并構(gòu)建組織能力以利用環(huán)境中的機(jī)會(huì)；廣義上的企業(yè)家能力包括企業(yè)家性格、技能與知識(shí)、人口統(tǒng)計(jì)特征在內(nèi)的高水平的個(gè)人綜合特質(zhì)。企業(yè)家企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力是民營(yíng)企業(yè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的核心要素。企業(yè)家企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力能影響民營(yíng)企業(yè)融資，主要表現(xiàn)在：企業(yè)家擁有對(duì)各種不確定性因素進(jìn)行處理的能力，其能力越強(qiáng)，融資渠道越多元化，企業(yè)越有能力選擇成本最低的融資方式。企業(yè)家若有相應(yīng)的資源和能力，可能會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資、短期負(fù)債等融資方式?？梢?jiàn)，企業(yè)家能直接影響民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)期限安排與選擇，在企業(yè)發(fā)展中，培養(yǎng)和提高企業(yè)家能力十分重要。

2.企業(yè)家主要社會(huì)資本影響民營(yíng)企業(yè)融資

社會(huì)資本概念最早由法國(guó)學(xué)者布爾迪厄于20世紀(jì)70年代提出，主要指“實(shí)際或者潛在資源的集合”。企業(yè)家社會(huì)資本的內(nèi)涵則主要包括：企業(yè)家的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)家動(dòng)員社會(huì)資源的能力以及企業(yè)家社會(huì)資本的使用情況。本研究認(rèn)為，在企業(yè)家社會(huì)資本中，企業(yè)家與銀行的關(guān)系及與政府部門的關(guān)系，是企業(yè)家最主要的社會(huì)資本，最能影響民營(yíng)企業(yè)的融資。

（1）企業(yè)家與銀行關(guān)系影響民營(yíng)企業(yè)融資。

有學(xué)者對(duì)1990-2008年間非金融類民營(yíng)上市公司進(jìn)行研究，結(jié)果表明，那些聘請(qǐng)了現(xiàn)在或曾經(jīng)在銀行工作的人士擔(dān)任總經(jīng)理或董事的企業(yè)能獲得更多銀行貸款?？梢?jiàn)，基于非正式的關(guān)系確實(shí)可以給受到融資約束的民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)銀行貸款方面的融資便利。該研究同時(shí)表明，銀行關(guān)系相對(duì)于政治聯(lián)系是一種更普遍和有效的非正式關(guān)系。可見(jiàn)，企業(yè)家的銀行關(guān)系能較大地影響民營(yíng)企業(yè)融資。

（2）企業(yè)家政治關(guān)聯(lián)影響民營(yíng)企業(yè)融資。

政治關(guān)聯(lián)(politicalconnection)研究，強(qiáng)調(diào)從企業(yè)關(guān)鍵人物(大股東與高管)和政府關(guān)鍵人物(政治人物與政府官員)關(guān)系角度，打開(kāi)政府與企業(yè)關(guān)系這個(gè)“黑匣子”，研究這一特殊政企關(guān)系及其影響。對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資的影響也較大。有研究以2006-2010年我國(guó)民營(yíng)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：民營(yíng)企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)使企業(yè)獲得更高的銀行貸款比率和更長(zhǎng)的貸款期限；同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)程度越高，在金融危機(jī)中的貸款效應(yīng)越明顯。另有研究表明，民營(yíng)企業(yè)主中共黨員身份對(duì)其企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的正面影響。隨著時(shí)間推移，民營(yíng)企業(yè)主人大代表身份對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的正面影響越來(lái)越顯著，融資和行政公關(guān)兩個(gè)方面顯示出重要的商業(yè)價(jià)值。可見(jiàn)，政治關(guān)聯(lián)是民營(yíng)企業(yè)家可以有效發(fā)揮融資作用的重要手段。

3.企業(yè)家重要人格特質(zhì)影響民營(yíng)企業(yè)融資

拋開(kāi)企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)能力和社會(huì)資本，企業(yè)家人格特質(zhì)也是影響民營(yíng)企業(yè)融資的重要因素，其中企業(yè)家的誠(chéng)信道德、社會(huì)責(zé)任感和信心是最重要的三個(gè)因素。

（1）企業(yè)家誠(chéng)信道德影響民營(yíng)企業(yè)融資。

有關(guān)中小企業(yè)家誠(chéng)信對(duì)企業(yè)融資約束影響的調(diào)查結(jié)果表明，中小企業(yè)家的誠(chéng)信與企業(yè)融資約束有一定的相關(guān)性，其中衡量企業(yè)家誠(chéng)信的財(cái)務(wù)指標(biāo)、償債能力與盈利能力，對(duì)企業(yè)融資約束有著積極的影響。雖然這份問(wèn)卷主要是針對(duì)中小企業(yè)家，并非直接針對(duì)民營(yíng)企業(yè)，但民營(yíng)企業(yè)大多為中小企業(yè)，同時(shí)無(wú)論直接還是間接融資，誠(chéng)信都是資金支持方借以衡量資金風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。因此，企業(yè)家誠(chéng)信道德影響民營(yíng)企業(yè)融資。

（2）企業(yè)家社會(huì)責(zé)任影響民營(yíng)企業(yè)融資。

近年來(lái)，整個(gè)社會(huì)對(duì)企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任愈發(fā)看重。《南方周末》每年會(huì)進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任調(diào)研，并《中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任藍(lán)皮書》；另有基于2008-2010年滬深兩市A股民營(yíng)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任履行度越高，越有助于民營(yíng)企業(yè)獲得貸款，并且企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行能幫助企業(yè)建立政治聯(lián)系。可見(jiàn)社會(huì)責(zé)任對(duì)于民營(yíng)企業(yè)融資的重要性。企業(yè)家作為民營(yíng)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃者和行動(dòng)引領(lǐng)者，應(yīng)提升自身社會(huì)責(zé)任感，將企業(yè)打造成有社會(huì)責(zé)任感，為消費(fèi)者利益著想的良心企業(yè)。

（3）企業(yè)家的信心影響民營(yíng)企業(yè)融資。

企業(yè)家的信心之所以影響民營(yíng)企業(yè)融資，是因?yàn)閲?guó)家經(jīng)濟(jì)周期、信貸配給、股市表現(xiàn)等，會(huì)影響企業(yè)家對(duì)整個(gè)市場(chǎng)、行業(yè)以及不同融資方式的預(yù)期，并影響企業(yè)家的融資判斷和決策。有研究指出，企業(yè)家信心對(duì)公司融資選擇的影響表現(xiàn)在，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，公司的融資偏好為“股權(quán)—債務(wù)”；而宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，公司的融資偏好則調(diào)整為“債務(wù)一股權(quán)”。企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景越有信心，債務(wù)融資的可能性就越大。值得注意的是，企業(yè)家企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、社會(huì)資本和人格特質(zhì)影響民營(yíng)企業(yè)融資，但它們是相互促進(jìn)、有機(jī)協(xié)調(diào)的，單方面因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的影響有限。因此，重視這些民營(yíng)企業(yè)融資的影響因素，應(yīng)從宏觀、整體的角度考量，看到企業(yè)家在企業(yè)融資方面所發(fā)揮的巨大價(jià)值。

三、發(fā)揮企業(yè)家在民營(yíng)企業(yè)融資中作用的對(duì)策建議

1.通過(guò)培訓(xùn)提高民營(yíng)企業(yè)家的企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平

企業(yè)家的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，尤其是財(cái)務(wù)核算、融資決策等作為企業(yè)家進(jìn)行企業(yè)治理的基礎(chǔ)能力，需要民營(yíng)企業(yè)家高度重視。針對(duì)部分民營(yíng)企業(yè)家關(guān)于融資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力有限問(wèn)題，建議加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)家的相關(guān)能力培訓(xùn)，提高民營(yíng)企業(yè)家的理論知識(shí)水平，教會(huì)他們總結(jié)優(yōu)秀實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。具體培訓(xùn)內(nèi)容包括圍繞科技研發(fā)、人力資源、產(chǎn)品銷售、綜合運(yùn)營(yíng)管理知識(shí)等方面的財(cái)務(wù)費(fèi)用和投融資規(guī)劃知識(shí)和技能。具體培訓(xùn)方式則包括到高校進(jìn)修學(xué)習(xí)，到國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)參觀學(xué)習(xí)，邀請(qǐng)知名專家學(xué)者進(jìn)企業(yè)講座、擔(dān)任企業(yè)財(cái)務(wù)及發(fā)展顧問(wèn)等。

2.通過(guò)擴(kuò)大社會(huì)交際提升民營(yíng)企業(yè)家的社會(huì)資本

企業(yè)家與銀行及政府的關(guān)系，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資至關(guān)重要。因此，民營(yíng)企業(yè)家應(yīng)該在這方面有所突破。具體來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)家應(yīng)擴(kuò)大交際面，建立與銀行及政府有關(guān)部門廣泛而持久的聯(lián)系。就與銀行的關(guān)系而言，民營(yíng)企業(yè)家應(yīng)主動(dòng)和銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人溝通聯(lián)系，還可邀請(qǐng)銀行參與企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境形勢(shì)分析、經(jīng)營(yíng)管理環(huán)節(jié)問(wèn)題診斷，為企業(yè)提供有價(jià)值的咨詢、建議，拓寬銀企合作的廣度和深度，建立彼此長(zhǎng)期的互利合作關(guān)系。就與政府的關(guān)系而言，一方面，要積極與政府官員搞好關(guān)系，實(shí)現(xiàn)與政府部門的良性互動(dòng)；另一方面，要努力提高企業(yè)家自身的政治地位，獲取一定政治身份。

3.通過(guò)自我修養(yǎng)提升民營(yíng)企業(yè)家的人格魅力

企業(yè)家的人格特質(zhì)是影響民營(yíng)企業(yè)融資的重要因素。因此，除了“走出去”，加強(qiáng)培訓(xùn)和擴(kuò)大交際外，民營(yíng)企業(yè)家還應(yīng)通過(guò)自我修養(yǎng)提升自己的人格魅力。具體來(lái)說(shuō)，一方面，要加強(qiáng)誠(chéng)信意識(shí)，合法經(jīng)營(yíng)，誠(chéng)信納稅，不偷稅漏稅，努力打造自身及企業(yè)的誠(chéng)信品牌；另一方面，要有社會(huì)責(zé)任感，形成正確成熟的企業(yè)社會(huì)責(zé)任觀，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任納入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，做到實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相輔相成；最后，要找準(zhǔn)自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和不同融資方式的信心點(diǎn)，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)判斷選擇融資的規(guī)模和不同類型的融資方式。當(dāng)然，以上的舉措最理想的效果是形成企業(yè)家的綜合聲譽(yù)，打造民營(yíng)企業(yè)的良好品牌。企業(yè)家的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、社會(huì)資本和人格特質(zhì)作用得到綜合發(fā)揮，讓其有形和無(wú)形資產(chǎn)賦予企業(yè)家良好的綜合聲譽(yù)，進(jìn)而影響民營(yíng)企業(yè)的融資方式和融資規(guī)模。民營(yíng)企業(yè)家在進(jìn)行融資時(shí)才能得到銀行、政府部門以及其他人士和機(jī)構(gòu)的幫助，實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模的擴(kuò)大，助力企業(yè)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

作者：張永慶 伍容林 單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院