公司股利分配管理
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論文摘要：合理的股利分配政策有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值最大化。本文首先分析了上市公司股利分配的現(xiàn)狀，進(jìn)而談到了怎么制定合適上市公司的股利分配政策。
一、上市公司采取的股利分配方式
目前，我國(guó)上市公司股利分配有現(xiàn)金股利和股票股利(又稱紅股、送股)兩種，資本公積轉(zhuǎn)增股本和盈余公積轉(zhuǎn)增股本，常常被上市公司作為股票股利的一種替代品。
二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀
（一）股利政策不具有連續(xù)性
股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)成果沒有大幅度變動(dòng)的情況下，非理性地大幅度調(diào)整其股利政策。
（二）上市公司有保留盈余的偏好
1.不分配的現(xiàn)象比較突出
近年來中國(guó)上市公司不分配的比率居高不下。在1997－1999年間，這一現(xiàn)象達(dá)到高峰，三年不分配的比例均超過了50%。2000年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了再融資與派現(xiàn)相關(guān)聯(lián)的導(dǎo)向性政策后，派現(xiàn)的公司比例有所回升，但不分配的現(xiàn)象依然比較嚴(yán)重，2000年到2004年五年不分配的平均比重為40%以上。
2.派現(xiàn)比例較低
上市公司中采用現(xiàn)金股利形式的公司所占的比例不大。從發(fā)放純現(xiàn)金股利的總體情況上來看，1992－1993年，分配純現(xiàn)金股利的上市公司平均僅有32。72%。有的上市公司在分配現(xiàn)金股利的同時(shí)，采用其他分配形式，如股票股利、轉(zhuǎn)增股本等，綜合起來也只有48。28%的公司分配了現(xiàn)金股利。雖然2000年，證監(jiān)會(huì)將上市公司的股利分配特別是派現(xiàn)情況作為上市公司再融資的必要條件后，分紅企業(yè)的數(shù)量有所上升，但新增分紅企業(yè)的分紅意愿較低，具體表現(xiàn)為現(xiàn)金股利支付率低和象征性現(xiàn)金分紅企業(yè)增多。
三、適度的股利分配政策對(duì)上市公司來說至關(guān)重要
適度股利分配政策可概括為：滿足公司盈利性投資需求而能達(dá)到融資成本最低、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度提高的可操作性的股利政策。具體而言，上市公司適度股利分配政策應(yīng)具有以下特征：適度股利政策的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的大幅度提高。滿足公司盈利性投資需求、降低融資成本、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定等都是服務(wù)于這一目標(biāo)的。針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟的實(shí)情，公司股票價(jià)值的表現(xiàn)形式，股票內(nèi)在價(jià)值頻繁波動(dòng)，簡(jiǎn)單地把“市場(chǎng)價(jià)值最大化”作為適度股利政策的目標(biāo)操作具有一定的不合理性。同時(shí)上市公司適度股利分配政策要以控股股東的利益最大化行為和目標(biāo)。
四、影響上市公司股利分配政策的因素
上市公司在制訂一個(gè)適度的股利政策時(shí)，考慮的因素有很多，每一個(gè)因素都有可能影響到政策的合理性，所以公司在制訂政策時(shí)不僅需要考慮本公司的實(shí)際情況，而且還要充分考慮到以下幾個(gè)因素。
（一）法律因素
1.契約約束
當(dāng)企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)，債權(quán)人為防止公司以發(fā)放股利為名私自減少股東資本的數(shù)額，增大債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，通常在債務(wù)契約中含有約束公司派息的條款。
2.法律法規(guī)約束。
各國(guó)的法律如公司法及其他有關(guān)法規(guī)對(duì)企業(yè)的股利分配給予了一定的限制。如：資本保全約束、資本積累約束、利潤(rùn)約束、償債能力約束等等。這些約束對(duì)于企業(yè)制定合理的股利政策均有一定限制。
（二）變現(xiàn)能力因素
一個(gè)公司速動(dòng)資產(chǎn)多、現(xiàn)金充足，那么它的股利支付能力也較強(qiáng)，這時(shí)采用高股利政策當(dāng)然可行。但是如果一個(gè)公司因擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模或償還債務(wù)已將其可變現(xiàn)的資產(chǎn)和現(xiàn)金幾乎耗用完畢，那么就不應(yīng)該采用高股利政策。在企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)中，財(cái)務(wù)管理者總要設(shè)法保持一定數(shù)量的現(xiàn)金和變現(xiàn)能力較強(qiáng)的有價(jià)證券來應(yīng)付各種突發(fā)情況。
（三）償債需要因素
公司的償債能力越強(qiáng)，其支付現(xiàn)金股利能力越強(qiáng)。借貸能力強(qiáng)的公司，可以在必要時(shí)迅速借入新的短期債務(wù)來償還舊債。這樣，就可發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。
（四）資本成本因素
資本成本是企業(yè)制定股利政策應(yīng)考慮的重要因素。它主要包括：股票發(fā)行成本，發(fā)行新股票需要發(fā)生一定的發(fā)行成本；交易成本，買賣股票需向經(jīng)紀(jì)人和有關(guān)機(jī)構(gòu)交納一定交易費(fèi)用。而利用留存利潤(rùn)籌集資金則可省下這筆成本支出，具有成本低、隱蔽性好等優(yōu)點(diǎn)。因而從財(cái)務(wù)管理的角度考慮，通過制定合理的股利政策充分利用內(nèi)部融資來籌集資金是最佳籌資方式，可以降低籌資成本。
（五）資金需求因素
資金需求大，股利分配通常較低。
（六）財(cái)務(wù)信息的影響因素。
廣大投資者將現(xiàn)金股利發(fā)放的變化往往看作是有關(guān)公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況的重要信息來源。公司增加股利發(fā)放表明公司董事會(huì)和公司管理人員對(duì)公司的前途看好，公司未來盈利將有所增加。因此，股份公司一般不敢輕易改變股利政策，以免產(chǎn)生種種不必要的猜測(cè)。
（七）股東投資目的因素
股利政策最終要由董事會(huì)決定并經(jīng)股東大會(huì)審議通過，所以股東投資目的譬如：為保證控制權(quán)而限制股利支付；為避稅目的而限制股利支付；為穩(wěn)定收益和避免風(fēng)險(xiǎn)而要求多支付股利等等，這些足以影響政策的最終制定。
以上因素都會(huì)影響公司的股利分配政策，并會(huì)影響到公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，所以上市公司在制定股利分配政策時(shí)一定要結(jié)合上述因素，制定出適合公司自身發(fā)展的股利政策。
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