股票投資常識

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股票投資常識范文第1篇

關鍵詞：銀行體系；股票市場；向量自回歸模型；格蘭杰因果關系檢驗

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1001-6260（2008）-01-0090-05[HK]

一、引言及文獻綜述

自戈德史密斯1969年強調 “金融領域中，金融結構與金融發展對經濟增長的影響如果不是唯一的一個最重要問題，也是重要問題之一……”（戈德史密斯，1996）以來，大批學者致力于研究金融發展、金融結構和實體經濟增長之間的關系。金融發展和經濟增長關系問題可以歸結為“金融發展①主動地刺激經濟增長，還是金融體系被動地跟隨經濟增長而發展”，而金融結構和經濟增長關系問題就是“以銀行為主導的金融體系和以金融市場為主導的金融體系，哪一個能更好地促進經濟增長”。

Levine（2003）總結現有關于金融發展和經濟增長關系的實證研究認為，雖然不同研究方法②、不同樣本國家、不同研究者得出的結果不盡相同③，但是金融發展主動地導致經濟增長的觀點得到絕大多數研究結果的支持（King and Levine, 1993; Christopoulos and Tsionas, 2004）。金融結構和經濟增長的關系一個多世紀以來一直是經濟學家爭論的焦點之一。Levine（2002）認為，理論上關于該問題有四種不同的觀點：基于銀行的觀點（Diamond, 1984; Ramakrishnan and Thakor, 1984; Bhide, 1993; Boot and Thakor, 1997）、基于市場的觀點（Jensen and Murphy, 1990; Rajan, 1992）、金融服務觀點（Merton and Bodie, 1995; Levine, 1997）以及法與金融的觀點（LLSV, 1998）。[ZW（]前兩個觀點分別強調銀行以及金融市場對于促進經濟增長的積極作用。而金融服務觀點則認為，以銀行和市場為標準區分金融體制并非有用，關鍵要看金融體系所提供的金融服務的質量，而不管這樣的服務是銀行體系提供的還是金融市場提供的。法與金融的觀點則認為，只要一國保護投資者權益的法律體系充分完備，而且這些法律能夠得到有效地實施，一國的金融體系就會發展，法律體系通過促進金融發展從而對經濟增長產生積極的作用。因此，是銀行更重要還是金融市場更重要并不是問題的關鍵，完備的法律體系及其有效的實施機制才是問題的癥結所在。[ZW）]實證研究方面，Levine（2002）的跨國數據截面回歸表明，雖然總的來說金融發展和經濟增長之間具有穩健的相關關系，但沒有證據支持基于銀行的觀點和基于市場的觀點，數據更加支持金融服務觀點以及法與金融的觀點。而Arestis等（2004）采用不同國家的時間序列數據得到了完全不同于Levine（2002）的研究結論。[ZW（]Arestis等（2004）的研究結論是：對于希臘、印度、韓國以及中國臺灣而言，基于市場的金融體系更有利于經濟增長；而對于南非而言，基于銀行的金融體系能夠更好地解釋長期的人均產出；只有在菲律賓，金融結構對經濟增長沒有影響。

國內也有不少學者實證研究中國的金融發展和經濟增長之間的關系。常見的一種研究方法是以中國的區域經濟數據，采用截面回歸分析，檢驗不同的金融發展指標對經濟增長指標的解釋能力（周立、王子明，2002；張俊生、曾亞敏，2005；徐瓊，2006；盧愛珍、劉俊峰，2006）。也有學者以特定省份的時間序列數據研究金融發展和經濟增長之間的關系（陳述云、劉帶春，2006；陳敏 等，2006）。王景武（2005）等則采用時間序列方法實證研究了中國區域金融發展和經濟增長之間的關系。而戰明華（2004），貝多廣、黃為（2005）以及趙振全、薛豐慧（2004）等則通過構建數理經濟模型研究金融發展和經濟增長之間的關系。這些研究的結論可歸納為：中國銀行體系的發展對經濟增長的作用比較顯著，而股票市場的作用并不顯著；在不同區域，金融發展和經濟增長之間的關系存在很大的偏差[ZW（]東部地區金融發展能夠促進經濟增長，而在西部地區，金融發展對經濟增長的積極作用并不顯著，甚至抑制實體經濟的增長。

但國內實證研究中國金融結構和經濟增長關系的文獻較少。在中國期刊網中檢索文章標題同時出現“金融結構”和“實證”關鍵詞的文章，結果一共只有7篇。可見國內學者對金融結構和經濟增長關系的實證研究還不是很充分。[ZW）]劉紅忠、鄭海青（2006）基于面板數據實證研究了東亞國家金融結構對經濟增長的影響。馬長有（2005）通過回歸分析得出“中國金融結構與經濟增長之間存在顯著相關性”結論，而李蕊、韓晶（2006）基于時間序列方法的研究結果是“我國區域金融結構轉變是被動地適應區域經濟發展的結果，而不是導源于金融的自由化”。但他們都沒有研究銀行和股票市場誰更有利于中國的經濟增長。類承曜、張金林（2005）對該問題的研究結論則支持金融市場和金融中介互補的觀點。

國內現有關于金融發展、金融結構和經濟增長關系的實證研究存在一些不足之處。首先，國內現有文獻對中國金融結構和經濟增長關系問題的實證研究不充分。其次，現有研究往往把金融發展與經濟增長、金融結構與經濟增長這兩個關系割裂開來。這就有可能忽視金融發展和金融結構對經濟增長的綜合影響。本文研究正是就試圖克服現有研究的這些不足而展開的。本文其余內容安排如下：第二部分在構建衡量金融發展、金融結構以及經濟增長指標的基礎上，提出實證研究這三個變量之間相互關系的三元向量自回歸模型；第三部分分析格蘭杰因果關系檢驗結果；第四部分是結論。

二、數據、變量及三元向量自回歸模型

（一）數據及變量

本文以月度全社會固定資產投資完成額的對數（I）來作為中國實體經濟發展水平的度量指標。

國外也有研究采用類似的指標來衡量實體經濟的發展，因為根據經典的經濟增長理論，由投資而形成的資本積累是經濟增長的一個重要因素；同時，金融作用于實體經濟的一個重要途徑就是促進投資的增加以及更有效地配置資本。所以，本文選擇固定資產投資完成額指標來衡量實體經濟發展水平具有一定的合理性同時，用股票市場月度交易額的對數（TUR）來衡量股票市場發展水平，用金融機構短期信貸和中長期信貸月末余額之和的對數（CREDIT）來度量銀行體系的發展水平。金融發展指標（FD）是月末股市市值[ZW(]股市市值也是一個常用的衡量股票市場發展水平的經濟指標，但下文實證研究中并沒有用它作為股票市場發展水平的度量指標，而采用的是股票市場交易額的對數。[ZW)]和銀行信貸（短期信貸和中長期信貸）余額之和的對數，而金融結構指標（FS）為月末股市市值和銀行信貸余額之比的對數。計算上述五個變量的原始數據來源于國家統計局網站（stats.省略/）以及各月度的《中國經濟景氣月報》，應用到模型估計中的是各個變量2000年12月到2007年6月的月度數據，每個變量有99個觀測值。

（二）三元向量自回歸模型及格蘭杰因果關系檢驗

常用的研究金融發展和經濟增長因果關系的方法是格蘭杰因果關系檢驗（Granger Causality Test）。但現有研究在采用這種方法時都沒有將金融結構變量設定為模型的內生變量，這就有可能忽視金融發展和金融結構對經濟增長的綜合影響，而且無法實證研究金融結構和經濟增長的關系。因此，本文同時將I、FD以及FS設定為內生變量，建立了如下的三元向量自回歸模型（Vector Autoregression Model，VAR）：

則歷史的金融發展變量對當前的固定資產投資完成額具有顯著的影響，而反之不成立。因此，金融發展格蘭杰引起投資增加，而投資并沒有格蘭杰引起金融發展。此時，金融發展和投資之間的因果關系是金融發展主動地導致投資的增加，而不是被動地跟隨投資的增加而發展。以類似的方法可以分析金融結構和投資之間的因果關系。

Hamilton（1994）討論了模型（1）的極大似然參數估計方法，并且給出了檢驗上述原假設H0和H1的F統計量。本文直接采用Eviews軟件估計模型（1）、計算檢驗原假設H0和H1的F統計量及對應的p值。Eviews軟件同時還給出模型（1）的AIC值，以便確定模型的滯后階數K。

三、實證研究結果及分析

本小節首先利用Eviews軟件估計出模型（1），然后以格蘭杰因果關系檢驗研究金融發展、金融結構以及固定資產

投資之間的因果關系。

因此，在本文的研究期間內，金融發展和固定資產投資之間的因果關系是：金融發展格蘭杰引起投資，而投資不能格蘭杰引起金融發展。金融發展具有主動地刺激固定資產投資增加的功能，而不是金融發展被動地跟隨投資的增加而發展。這就意味著中國金融體系的發展同樣具有增加固定資產投資、主動地刺激經濟增長的功能。實證研究結果和國內外大部分現有研究結論相吻合。

但金融發展對投資增加的積極影響到底是銀行體系發展導致的，還是股票市場發展導致的呢？本文進一步將I、TUR和CREDIT設定為內生變量，建立了結構類似于模型（1）的向量自回歸模型（2）。表1下部分對模型（2）格蘭杰因果關系檢驗結果表明，在5%的顯著性水平下，金融發展對投資的積極作用不是股票市場發展引起的，而是銀行體系發展引起的。因為模型（2）關于I的回歸方程中，股票市場發展變量TUR各階滯后項回歸系數全為零原假設成立的概率0.1312大于5%，而銀行體系發展變量CREDIT各階滯后項回歸系數全為零原假設成立的p值僅僅為0.0205。但TUR和CREDIT各階滯后項回歸系數同時為零假設檢驗的F統計量為2.9468、p值為0.0189，這就進一步驗證了模型（1）中FD格蘭杰引起I的結果。模型（2）還表明，投資并沒有格蘭杰引起股票市場的發展和銀行體系的發展，這和模型（1）中I沒有格蘭杰引起FD的結果相一致。

模型（1）就金融結構和投資因果關系得到的結果是：我們有超過20%的把握認為，金融結構沒有格蘭杰引起投資，投資也沒有格蘭杰引起金融結構。[ZW(]模型（1）格蘭杰因果關系檢驗結果表明，“金融結構沒有格蘭杰引起投資”成立的概率為0.2148，而“投資沒有格蘭杰引起金融結構”成立的概率為0.2722。[ZW)]結合前文金融發展和投資因果關系實證研究的結果，本文認為就中國的金融結構和經濟增長關系這個問題，金融服務觀點更加切合中國的現實。[ZW（]由于本文沒有考慮度量法律完善程度的變量，并將它作為模型的內生變量，因此本文的研究無法就“法與金融的觀點”下結論。[ZW）]銀行體系和股票市場相對結構的變化不是導致投資變化的原因所在，只要銀行和股票市場能夠提供更好的金融服務、更好地促進中國的金融發展，它們都能夠主動地刺激投資增加和經濟增長。中國股票市場發展并沒有格蘭杰引起投資增加，根本原因在于股票市場并沒有提供優質的金融服務，也沒有發揮其優化資源配置、引導閑置資金轉化為企業固定資產投資的功能。

四、結 論

本文以固定資產投資、金融發展和金融結構變量為內生變量，構建了三元向量自回歸模型，并以此為基礎采用格蘭杰因果關系檢驗實證研究了中國金融發展、金融結構與固定資產投資的關系，得到以下結論：

其一，在5%的顯著性水平上，模型拒絕了金融發展不能格蘭杰引起投資的原假設，但不能拒絕投資不能格蘭杰引起金融發展。金融發展和投資之間的因果關系是，金融發展主動刺激固定資產投資增加，而不是被動跟隨投資的增加而發展。

其二，在5%的顯著性水平上，模型拒絕了銀行體系發展不能格蘭杰引起投資的原假設，但不能拒絕股票市場發展不能格蘭杰引起投資。即僅僅是銀行體系的發展格蘭杰引起投資增加，股票市場的發展并沒有格蘭杰引起投資。同時，模型也不能拒絕投資不能格蘭杰引起銀行體系發展和股票市場發展。

其三，我們有超過20%的把握認為，金融結構和投資在格蘭杰意義上并不存在因果關系。金融服務觀點更加切合中國的現實，只要金融體系能夠提供更好的金融服務，它就能夠主動地刺激投資增加和經濟增長，不管這個服務是銀行體系提供的還是股票市場提供的。中國股票市場發展沒有引起投資增加，根本原因在于股票市場并沒有真正發揮其功能。

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參考文獻：Banking System, Stock Market and Fixed Asset Investment

――Granger Causality Tests Based on a ThreeFactor VAR Model

HUA Guihong1ZHOU Maobin2CHENG Chunlin1

(1．School of Business, Nanjing Normal University, Nanjing 210097;

[JZ]2．Institute for Financial Studies, Fudan University, Shanghai 200433)

Abstract:With fixed assets investment, financial development and financial structure as the three endogenous variables of the VAR model and the Granger causality test, this paper studies the causality relationships between financial development, financial structure and fixed assets investment. The research suggests that: (1) Financial development stimulates the increase of investment initiatively, but does not follow the investment passively; (2) Only the development of the banking system has the function of increasing the investment initiatively, the development of the stock market does not have the function; (3) There is no causality relationship between financial structure and investment in the Granger sense, “financial service view” is more suitable for the reality of Chinese financial system.

股票投資常識范文第2篇

（一）股票投資的優勢

1、投資股票門檻低。這是大多數散戶投資股票的主要原因。不像房地產或黃金等投資類型，如果沒有一定的資金做敲門磚，很難進入市場。

2、能獲上市公司的股息和紅利。這是股民選擇股票的主要目的，因為投資股票獲得的股息和紅利一般比銀行存款或購買國債獲得的利息要高很多。

3、可以通過買賣股票獲得資本利得。有一部分投資者通過在二級市場上自由買賣股票，以低價買進高價賣出，從而獲得差價，即資本利得。

4、流動性強。股票市場的流動性很強，加之現代電子交易系統的輔助，股票的成交速度非常快，從而使得股票市場的變現速度很快，時間成本很低。

（二）股票投資的劣勢

在股市上經常流傳一句話：“股市有風險，投資需謹慎”。因此股票的風險是隱藏在很多因素之下，接下來是關于股票風險的來源進行簡析：

1、市場的流動性較強。每一交易時間單位中的行情，可以視為“獨立重復試驗”，而且概率還不是一樣的。

2、信息的不對稱性。有效市場假說在現實中并不起作用，因為市場價格包含所有的信息，也包含了大多數人錯誤的信息。

3、市場的不確定性。市場中順次發生、同時發生的現象，不一定具有因果關系。

4、股價的不確定性。估值不是定值，除開企業談股價沒有任何意義。既然估值永遠是估計的，那么價格也是主觀的。

二、投資者行為分析

雖然不同投資者選擇股票的方向或途徑不同，但是每個投資者的投資目的是相同的，因此投資者大多存在相似的投資行為，基本總結如下：

1、從眾行為。由于投資者的信息不對稱，當作出投資決策時，會根據機構投資者、經驗豐富的權威人士或其他投資者，甚至是小道消息作出不理性的判斷。當看到股票牛市就貿然入市，看到股票低迷就退出股市，這都是大多數投資者不成熟的理財行為。

2、貪婪行為。當在股票投資中獲得收益時，大多數人會不滿足于當前微弱的收益，會看的更高更遠，希望獲得更多的收益。通常他們會被眼前的利益迷住雙眼，眼睛中只有巨額的收益，而忽視存在的風險。投機心理是大多數投資者的心態，一般投資者會執著于追漲殺跌，最后資金被市場被套牢。

3、沖動行為。大多數投資者都存在這種行為，因此“牛市”和“熊市”這兩個詞孕育而生。當投資者的投機心理被市場行情識破時，心里就會著急，擔心自己的資金會成為股市下跌的犧牲品，缺乏耐心的大多數投資者就會退出股市。當股市見長時，投資者又會初步預測股票繼續增長，沖動購買股票。這些都是缺乏耐心的不理智投資行為，很容易被股市套牢。

4、政策扭曲行為。有些投資者盯著有關股票投資的國家政策，每次投資都是依賴對國家政策的判斷。而政策的誤導會扭曲市場，導致投資者錯誤投資。

三、股票投資策略

（一）盡量避免杠桿投資

盡量避免避免負債進行股票投資，杠桿投資的投機性質很強。投資者應盡量用自有資金進行投資，避免杠桿投資。應該盡量保持一定的流動資金，進行股票投資首先應該考慮是否有足夠的資金維持日常生活，因為股票的風險是時刻存在的。

（二）適當的進行分散投資

職業炒股者或炒股專家一般都會進行多元化投資，即不會把雞蛋放在同一個籃子里。分散投資實質就是分散風險，股神巴菲特一般持有6種股票，在他看來股票太多不利于投資者集中時間和精力關注企業經營狀況，就會存在投機心理。因此股票應分散投資但不能過于分散，應該遵循少而精的原則。

（三）樹立正確的投資理念

首先應該避免盲目從眾，應該理性客觀的判斷自己的投資方向，不能一味的依賴股票市場的走勢，即應該解決信息不對稱，提高認知能力。其次應該避免貪婪，應懂得知足者常樂。最后也是最重要的是不可沖動投資，避免頻繁交易。頻繁交易會造成正確率下降，出現虧損，同時還會損失手續費。股票市場是考驗投資者心態的一大市場，具有穩定的心態那么股票投資就已經成功了一半。

別人貪婪的時候要學會恐懼，別人恐懼的時候要學會貪婪。這句話的意思是投資者要選擇適當的股票投資策略，不能盲從。例如2008年的金融危機給我國股票市場帶來了前所未有的巨大沖擊。據統計我國上證指數從2007年10月的歷史最高點6124點到2008年10月的最低點1664點，下滑速度如此之大，讓中國的股民不敢輕易步入股票市場。但卻有投資者抓住這次機會冷靜分析股市從中獲巨大的盈利。

（四）善于總結錯誤

股神巴菲特也不是沒有失誤的時候，但是巴菲特的過人之處在于勇于承認錯誤，善于總結錯誤并抓住危機中難得的機會最終轉敗為勝，獲得成功。因此，只要正確的次數多于錯誤的次數，在正確的投資上所獲得的利潤足以彌補并超過失敗投資的虧損，那么該投資策略就是成功的。

四、股票投資選擇的建議

隨著人們對資本市場的認識加深，股票作為一種高收益與高風險并存的投資產品，在人生的各個不同階段所占有的資產比例也應有所不同。

（一）單身青年期

該時期的投資者風險承受能力最強，因此高風險和高收益的股票投資最為合適。比如：成長股、重組股、題材股、周期循環股等應優先選擇。

（二）已婚青年期

這時期的投資者風險承受力較強，且收入也提高了，因此同樣應把重點放在收益上。比如：成長股、重組股、題材股、周期循環股等應優先選擇。

（三）已婚中年期

這時期的投資者風險承受能力較差，但是收入水平最高，因此股票投資更重視收益性和安全性的結合。比如購買成長股和周期循環股，同時購買穩健的藍籌股，同時前者最好稍微高于后者。

（四）退休老年期

老年投資者的風險承受力和收入水平都是最低，因此安全性投資是他們優先考慮因素。比如安全性最高的藍籌股成為最佳選擇。

股票投資常識范文第3篇

考慮到世界經濟的增長目前仍面臨不確定性和穩定性，貨幣政策由適度寬松轉向穩健而決定股市難以形成由資金推動的行情。中國為了處理好保持經濟平穩較快發展、調整優化經濟結構與管理好通貨膨脹預期的關系，更加注重穩定物價總水平，防止經濟出現大的起落和波動，將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

在經濟結構轉型中，消費將受益于經濟增長所引發的消費升級和收入分配格局改善所引發的消費擴展。擴大消費是擴大內需的戰略重點。市場流通體系的健全與完善，發展新興消費業態，拓展新興服務消費，積極促進消費結構升級，倡導節約低碳消費等，都會為上市企業提供發展機會。戰略新興產業會受益于積極的財政政策。這既包括在傳統制造業中要優化結構、改善品種質量，更包含要培育發展戰略性新興產業。新一代信息技術、節能環保、新能源、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車等會得到優先發展與支持。在這些領域也讓許多企業大有可為。積極的財政政策還會重點支持能源產業和綜合運輸體系建設、信息化建設以及海洋經濟的發展。水電、核電、智能電網、高速鐵路、三網融合、物聯網、軟件、海洋資源開發利用等領域，將會成為積極財政政策扶持的領域。還要注意的是服務業，積極的財政政策會推動服務業在我國經濟結構中比重的增長。積極的財政政策會從調整稅費和土地、水、電等要素價格方面，為服務業的發展營造有利的政策環境。生產業、生活業會獲得良好的發展機會。區域振興同樣受到積極財政政策的支持。在許多領域，都會看到巨大的區域發展機會。這種機會是由于區域發展不平衡，以及在財政政策支持下改變這種不平衡所引起的。區域振興集聚效應會拉動許多行業區域需求的高速增長，凸顯區域市場投資價值。各行業分類及其走向分析（1）家電行業—TCL集團：家電行業2011年一季度保持增長.受"家電下鄉","以舊換新","節能惠民"等一系列利好政策影響,我國家電行業內銷量增長迅速;隨著全球經濟不斷回暖,2011年一季度家電行業出口復蘇強勁. 內銷量的快速增長,出口的不斷回暖是家電板塊一季度受基金青睞的主要原因。（2）民航機場—南方航空：我們認為在前期航 空股的上漲主要是由于近期人民幣升值加速以及高鐵降速帶來的估值修復,我們也指出航空可能存在一定交易性機會. 但由于通脹和謹慎仍在持續,我們預計短期內航線增速仍將較為緩慢,運力控制雖然使得淡季不淡,但我們認為如果需求仍然疲軟,旺季的運力控制效果可能會降低,從而降低旺季的景氣程度,而且國際航線的景氣可能仍會延續之前下滑的態勢.因此，專家建議: 從航空供需改善的大周期角度去做航空股投資, 在目前需求增速不振的情況下,行業的供需關系可能會出現逐步逆轉, 盡管短期可能存在交易性機會,但從中期的角度我們對航空股仍持相對謹慎的態度,我們仍建議持續關注行業需求同比增速的環比變化。

推薦投資行業及其原因：

股票投資常識范文第4篇

關鍵詞：機構投資者；股市波動性；工具變量

中圖分類號： F832.51；F224 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-02

一、引言

我國建立股票市場以來，市場規模不斷擴大，形成了多層次的資本結構。在發展過程中，我國股市出現大幅度的波動以及嚴重投機行為，而中國以散戶為主的投資結構被認為是這一現象的主要原因。自2006年起，機構投資者迅速發展，成為股票市場的中堅力量，對股票市場的影響力也越來越大。中國證監會推進機構投資者發展是因為機構投資者有強大的研究能力，是相對理性的投資者，提高機構持股比例有利于維護市場穩定，降低股票市場的非理性波動。然后在此過程中，我國股票市場依然經歷著大起大落，機構投資者究竟對股票市場的波動性產生了什么影響？不同的研究者給出了不同的結論。有些學者認為機構持股能夠穩定股市，另一方面，一些學者研究發現機構投資者與股票市場波動性之間存在正相關關系，當然，還有一些學者對機構投資者能否穩定股票市場保持中立的態度。機構投資者對股票市場的作用還沒有定論，國內外學者在機構投資者是否能夠穩定股票市場這一問題上還有很大的分歧。在實證研究方面，不同時期不同國家的數據不同，得到的結論也有所不同。早期的研究認為，機構投資者具有較強的研發能力和信息優勢，能夠及時發現股票市場的非理易，并采取相反的交易，在一定程度上降低股票市場的波動。而近些年來的有些研究認為，機構投資者中存在羊群行為和正反饋效應這些非理性的行為，會增大股票市場的波動性。

二、樣本數據和變量設計

（一）數據來源

本文選取的股票樣本為在上海證券交易所全部上市公司年的股票。本文原始數據包括每日收盤時上證綜指、總股本數、國家及國企持股數量、境內個人持股數、境外持股數、機構持股數以及流通股合計，其中機構持股包括基金持股、券商集合理財持股、保險公司持股、社保基金持股、QFII持股以及其他機構持股，所有數據均來自上海萬德咨詢科技有限公司提供的wind數據庫。另外本文以季度為單位采集樣本，時間段為2013年第1季度至2015年第4季度，共12季度，共29774條記錄，刪除有缺省值的記錄，保留有連續12個季度記錄的公司，最終剩余28440條記錄。

（二）變量定義

1.因變量――股票市場的波

本文以上市公司季度內日股票收益率的標準差衡量股票市場的波動，用volatility表示。收益率用一個季度內的所有日收益率的標準差來表示。

2.自變量――機構投資者持股

本文選取機構投資者持股比例作為自變量，用institution表示，此變量由機構投資者持有的股份與上市公司發行在外的所有股份之比計算得到。本文研究時間區間為2013年第1季度至2015年第4季度，并不是每家上市公司都有機構持股。在所有上市公司中，絕大部分的上市公司中都有機構持股，在此研究區間，有機構持股的公司占全體上市公司的比例，最高達到了99.11%，最低也有92.49%，平均達到了97%，說明機構投資在近幾年已經發展非常壯大，對股票市場的影響力也越來越強。

3.控制變量

為使本文更好地說明股票市場的波動，本文還考慮了多個常見因素對股票市場波動的影響，其中包括國家及國有企業持股比例（domstate）、境內個人持股比例（domper）、境外持股比例以及流通股對數（foreign），國家及國有企業持股比例、境內個人持股比例及境外持股比例分別由國家及國有企業持股數、境內個人持股數、境外個人持股數與上市公司發行在外的所有股份之比計算的到，而流通股對數則是流通股合計取自然對數（circulation）得到。

（三） 描述性統計分析結果

股票市場的波動率平均達到2.4736，最大達到140.3131，可以看到股票市場波動的變化比較顯著；機構投資者的持股比例均值達到36.47%，在上市公司發行的股票中占較大比例，機構投資者逐漸成為股票市場的中流砥柱；國家及國有企業持股比例的均值達到了76.57%，最高達到100%。

三、研究設計

本文主要研究t-1期機構持股比例（inst，t-1）及其變化（Δinst，t-1）對t期股票波動（volatilityi，t）的影響，機構持股的變化對股票市場的波動確實有一定的影響，在t-1期增、減持股的行為很大程度上受對t期股票市場波動的預期的影響，即股票市場未來的波動性會對機構持股比例產生一定影響，這就是本文所要研究的內生性問題。而解決內生性問題，主要依靠尋找合適的工具變量，故本文引入工具變量法（連玉君 et al. 2008）解決這一問題，得到比較穩健的結果。

工具變量法的關鍵是尋找一個合適的工具變量，要求必須與內生變量之間有穩健的相關性，同時又要求具備外生性，反映在回歸中即是該變量通過內生性變量對被解釋變量發揮影響。本文使用t-2期的機構持股比例（inst，t-2）作為t-1期的機構持股比例（inst，t-1）即t-1期的機構持股比例變化（Δinst，t-1）的工具變量。

表2是以Δinst，t-1為核心解釋變量，分別用混合OLS、組內去心和動態面板模型三種方法對Δinst，t-1的系數進行估計，三種方法的估計系數都為正，即t-1期的機構持股比例的變動與股票市場的波動存在正相關關系，而顯著性不高。其中面板模型通過Hausman檢驗得知用固定效應的面板模型。每種方法包含是否加入控制變量兩個模型，檢驗估計系數的穩健性。三種方法的系數都為負，即t-1期的機構持股比例與股票市場的波動性存在負相關關系，但在統計上不是非常顯著，所以只能說機構持股從一定程度上有助于股票市場的穩定性，但并不十分明顯。

四、結果及分析

下面使用工具變量法作估計方法，本文利用inst，t-2作為inst，t-1及Δinst，t-1的工具變量。

根據回歸模型（1）檢驗基金持股比例（inst，t-1）對股票市場波動性的影響。表3為用兩階段最小二乘法、廣義矩估計法（GMM）和一階差分GMM估計方法的結果，同樣每種方法分為沒有控制變量和加入控制變量兩個模型，以檢驗inst，t-1系數的穩健性。

通過表3可以看出，模型（1）―（4）的系數都為負，且模型（1）和模型（3）中的系數相對比較顯著，而模型（2）和模型（4）的系數在統計上并不顯著，機構持股比例確實起到減弱股票市場的波動性的作用，原因有以下三點：第一，機構投資者比個人投資者更為理性且不容易受到噪聲交易的影響，能夠抵消個人投資者的非理性投資，從而穩定市場；第二，機構投資者具有較強的研發能力和信息方面的優勢，當股票價格出現價值低估時，具有信息優勢的機構投資者便會及時發現這種股票的投資機會進而買進，相反，當股票價格出現價值高估時，機構投資者會拋售這些被高估的股票，這樣，投資機構能夠及時地發現市場的非理性，采取相反的交易，糾正錯誤定價，這在一定程度上降低了股票市場的波動水平。第三，機構投資者都遵循“謹慎原則”，就長期來看，通常偏好波動性小、風險較低的股票。然而，若加入其它控制變量之后，這一作用會被削弱，特別是受到國家及國有企業持股比例的影響，國家及國有企業持股能夠穩定股票市場，這一系數估計值在統計上也是非常顯著的，國家及國有企業持股從某種程度上可以看出國家的政策導向，而這樣的投資往往是理性的，或是國家重點扶持行業，所以我們認為國家及國有企業持股在一定程度上確實能夠穩定我國股票市場。

五、結論、政策建議及不足

本文采用我國股票市場的全體上市公司2013年第1季度至2015年第4季度的數據實證研究了機構持股比例及機構持股比例變化對股票市場波動的影響，得到以下三條結論：第一，機構持股比例的提高減弱了股票市場的波動性；第二，機構持股比例的變化加劇了股票市場的波動性；第三，當機構持股比例變化較小時，機構持股比例對股票市場的穩定作用越強，而t-1機構持股比例較高時，t期的機構持股變化加劇股票市場波動的作用會減弱。

根據本文的實證研究，本文提出以下幾條政策建議：

第一，機構投資者在我國已經頗具規模，也在一定程度上起到了穩定市場的作用，政府應當正確引導并鼓勵機構投資的理性投資，另外政府也適當支持機構投資者的發展，防止機構投資者由于機制不完善、信息紕漏不完全、信息傳遞和吸收慢以及羊群效應等原因引起機構投資的非理，從而導致股票市場的強烈波動性。與此同時也要加強對機構投資者的監管，尤其是對上市公司大股東、高管人員等進行監管。

第二，中國股票市場穩定性的增強與波動性的下降，不全是由于大力發展機構投資者所造成的，所以在發展機構投資者的同時，還需要完善市場機制，不斷加強市場基礎環境建設，建立良好宏觀環境和微觀基礎，培養合格的機構投資者，提高持有基金的個人投資者的理性投資意識，多方面共同促進資本市場穩定。

第三，本文還發現國家即國有企業持股也相對穩定了中國股票市場，所以我們要積極響應國家政策，發揮我們群眾的力量。另外境外持股也從一定程度上穩定了我國股票市場的波動性，所以，我國應當積極引進外資，改善投資者結構，發揮境外投資者的積極作用，同時，我國也應當做好投資者保護、完善法律、加強監管等工作，以免境內中小投資者被境外投資者擠出股票市場。

本文實證研究分析了機構投資者對股票市場波動的影響，在此過程中，本文還有很多不足之處：機構投資者對股票市場波動的影響不能僅僅從表象判斷，還需要考慮市場效率及政策因素等方面，故而本文的結論并不是絕對的。

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股票投資常識范文第5篇

關鍵詞：中國股市；投資者行為；行為金融學

中國股市的投資者行為所具有的特點和其他國家股市中投資者的行為特征有著極為相似或者相同的地方，但是由于中國股市所具有的特點，導致中國股市投資者的行為還有一些獨特的特點，形成這些特點的原因在于中國股市的特殊系統。這種特點主要表現在，在股市投資交易中，投資者獲取的信息速度和信息質量是影響投資者投資行為的重要因素。由于中國股市的不完全市場導向和發行人截至導致中國投資者的投機行為比較明顯。另外一個，投資者對于非公開的信息以及政府的干涉的期望，也是其他國家股市投資者所不具備的。股市中非公開的信息和政府的對股市的干預效果顯著。這種偏好，決定了更高程度中的自由放任、自我處置效應，同時這種處置效應也嚴重影響著中國的股市交易模式。由于中國股市對外開放的局限性，導致外國投資者的規模和數量缺乏，中國股市的賣空機制比較缺乏，因此在中國股市中形成買漲不買跌的交易形式。使得中國股市具有市場流動性過高和市霾ǘ性過大兩個最為突出的特點。

一、行為金融理論的定義和內涵

要想實現對我國股票市場制度下投資者行為進行有效的研究，就必須涉及到行為金融理論。行為金融理論的出現時間只有最近幾十年，行為金融理論是一個比較新型的研究方向。對于金融理論的定義和內涵學術界還沒有統一的定義。因美國學者為代表的西方金融學者認為新聞系行為金融理論與心理學緊密相連，投資者的金融行為都是基于人的心理因素。因此，造就了行為金融與單純的標準金融理論研究有著巨大的不同，使得不同的專家和學者從不同的角度對行為金融都有著不同的理解和看法。美國金融學專家 Hsee認為行為金融學是行為科學與心理學以及認知科學三者相結合的一門新興學科。因此在對行為金融學進行研究的過程中，必然要涉及到行為科學，心理學以及認知科學的相關理論。心理學和行為科學被認為是行為金融理論中最為基本的學科，這種理論是從人的角度來解釋研究金融市場中投資者的行為。其中，行為金融學出現較晚，出現于上個世紀七十年代和八十年代左右，在此之前，行為學已經比較成熟，作為行為學的重要分支之一，行為金融學主要廠商發展表現為兩個時期，從上個世紀五十年代開始，學術界對行為金融學都展開了相關的研究，從心理學的角度開始，認為人類是一種理性的經濟動物，但是心里現象對人類的行為能夠產生一定的影響，自從經濟學的創始人亞當斯密提出了經濟人的概念，確定了經濟的研究前提，每個人對財富的偏好不同，認識不同，導致了不同人的金融行為有著顯著的差異。在后來的馬歇爾經濟學當中，他認為經濟學是人們對生活運動相關的意識形態的研究，馬歇爾甚至一度認為，人對心理是動物性心理，是決定人們的經濟行為的重要因素。經濟學發展到近現代。凱恩斯流派成為當今經濟學的主流。凱恩斯認為，在人的經濟行為當中，蘊含著動物精神，也就是對傳統理性的一種否定，他解釋了動物精神在投資行為中產生的周期性原因，動物精神指的就是人們在投資行為中產生的不理。在對消費者的行為進行研究的過程中，學者進一步提出了效用，最大化和消費偏好等等一系列概念，并在這些研究中提出了有限理性的理論，這就對傳統的經濟學理論前提產生了有力的挑戰。

二、我國股票市場制度下投資者行為的特點

在中國當前的金融市場環境下，市場參與者往往面對著巨大的信息量，伴隨著上下不斷波動的價格，面臨的交易壓力也十分巨大，交易機會往往轉瞬即逝，人們要想在特定的時間內做出有效的判斷和決定，投資者往往要使用一些直覺。對于交易者的直覺，金融市場的參與者往往會逐漸形成一系列自認為比較有效的經驗和規則，他們幫助投資者找到的不一定是最優解但是投資者一般認為這種直覺可能是最為接近真正答案的正確行為。在二者之間會產生一些系統性的偏差。因此采用相關的框架研究。但是因為許多框架是模糊的，投資者可以根據不同的框架進行不同的解釋，學者對于這種現象稱為框架依賴性，無論是直觀的偏差還是對這種框架的依賴性，都會影響投資者的判斷和決策。從目前的學術研究來看，投資者所具有的普遍觀念偏差，具體包括以下幾個方面。

過度自信的心理偏差，在具體的金融市場投資中，投資者無論是基于理性的還是非理性的行為，投資者都往往會認為它們具有一定數量的信息和特定的專業知識，因此在面臨投資決策時，往往不太相信自己的直覺判斷，他們會傾向于那些專業的研究者和分析師，因為他們認為，擁有比較專業的知識和技能是能夠進行比較準確的價值判斷和投資決策。但是往往實踐證明，這種自我的信心和實際投資的成功之間沒有相關的必然性。學術研究表明從性別角度來看，男性一般都往往高估了他們自身的許多領域之中的能力，包括運動技能和領導能力，在股票市場下，資金管理者和投資顧問往往因為這種能力過分自信，導致失敗。

另一種是心理偏差是遺憾的規避。所謂的遺憾的規避指的是投資者在作出錯誤判斷之后會產生相應的悲傷，痛苦的心理行為，而這種痛苦，悲傷的心理行為會嚴重影響投資者的理性決策和判斷，投資者往往避免可能會發生更大的痛苦，從而不合理的改變他們的投資決策和行為。

錨固偏差。所謂錨定指的是投資者在進行未來估計和投資決策的時候，往往會受到其他人的建議帶影響。在相關專家的研究中，特別是在房地產交易中，初始價格比較高的交易要比初始價格比較低的交易更容易成交，當外界有人提出相關的建議時，投資者往往會接受別人的建議而改變自己當初的投資決策。

三、我國股票市場制度下，投資者行為相關建議

由于我國股票市場制度的特殊性，中國股票市場往往受到非公開信息和政府干預市場干預因素的顯著影響。這種認知行為在投資者身上往往表現得更為明顯，非理性因素依賴較高，在中國股票市場制度下，投資者往往受到群體行為的影響，受外界的干預，常常，改變自己當初的投資決策行為。在這張，影響下，投資者往往采用對風險的回避，常常會急躁地賣出股票來兌現利潤，但是這種行為的結果往往會導致股票市場的不斷上漲，使股票投資者往往受到更大的損失。這是投資者應該重點注意的問題。

四、結語

投資者的行為研究與傳統的金融理論不同，投資者的行為研究涉及到行為金融理論的相關學說，在進行行為金融理論的研究過程中，往往要對個人的心理和行為進行研究，試圖找出個人的心理角色，對投資者投資行為所造成的影響，在行為金融學在研究過程中，往往采用心理學和經濟學原理，來解釋投資者的投資行為。從這個角度來看，理解投資者的股票投資行為是一個比較合理的方向，投資者在投資市場的行為是一種約束下的理，在這種約束下，包含著各種各樣的影響因素。要想對投資者的投資行為作出合理的解釋這必須要結合中國當前的股票市場制度。

參考文獻：

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