投資融資
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投資融資范文第1篇
一、引言
20世紀90年代以來，在高新技術快速發展以及經濟全球化的背景下，各國的證券市場發生了一系列深刻而重要的變化。證券市場逐漸一體化，投資者也一步步向法人機構邁進，同時金融風險也變得復雜化。2009年后，由于美國的次貸危機引發的全球金融危機逐漸得到緩解。但是，2009年年末，歐元區國家從希臘開始，因過度負債而普遍出現了主債務危機，波及銀行體系，影響到融資結構。2011年12月底，《中國經濟周刊》發表了相關評論，認為中國投資行業在股市偏低迷的狀況下存在著嚴重的投資浮虧，這將導致投資公司償付能力出現一定的問題，投資公司的融資能力就成為值得我們深思的問題。融資能力是投資公司獲得長期優質資本的能力，是在一定金融條件下投資公司融通資金能力以及規模的大小。融資渠道通常包括內源融資渠道（公司自身積累）和外源融資渠道（債務融資和權益融資）。投資公司的融資能力就是指公司從這兩個渠道獲得資金的能力。目前，投資公司融資過程中還存在著一系列的問題，比如資產收益能力低下、融資模式單一以及后續融資壓力過大等。只有解決了這些問題，投資公司的融資能力才能不斷提升。
二、投資公司融資過程中存在的問題
1.內源融資能力欠缺
內源融資是投資公司最基本的融資方式，在債務融資以及權益融資都出現問題時，只有內源融資能提供最具有保障力的融資模式。但是，與西方發達國家相比，我國投資公司的內源融資能力并未完全開發，存在一定的欠缺。近期，一項關于發展中的投資公司融資渠道報告當中，近50%的投資公司將內源融資作為首選模式，但是這部分融資卻僅僅占公司融資的15%左右。投資公司雖然作為新興的金融中介公司，但依舊受到中國傳統企業管理模式的影響，在經營管理當中存在著“輕積累、重分紅”的思想，導致內源融資所占比例甚少。
2.銀行貸款融資較難
在日常經營操作中，投資公司通過銀行信用貸款來保證公司資金鏈處于連續狀態，彌補由于投資者臨時退出資金或者資金存在重大缺口的現象。由于投資公司規模以及經營能力的不同，其通過銀行貸款融資的難度也存在不同，但總體來說偏難。2008年，受到金融危機信貸緊縮的影響，江浙兩省的投資公司信貸滿足率不足25%，這給當時的投資公司造成了嚴重的創傷，不少規模較小的投資公司因負債率過高而宣告破產。近幾年，由于各大商業銀行的發展，投資公司通過銀行信貸融資的概率逐漸上升，尤其是通過交通銀行和浦發銀行的貸款融資。但是，相對于投資公司資本結構的規模以及融資需求來說，仍然存在著很大的阻力。
3.資本市場單一化
2009年9月23日，我國創業板正式上市，這標志著我國向多元化、多層次的資本市場邁出了重要的一步。但是，這依舊與西方發達國家的資本市場結構有著重大的差距。資本市場較為單一是阻礙投資公司融資的一個重要因素。較為發達的資本市場，并不對債券的發行進行過多的限制，因此債券的發行規模往往超過了股票的發行規模。在我國的資本市場中，公司債券的發行大多為國有大型企業的債券，其他公司債券并沒有充分的資本市場，股票占據了大部分的資本市場。投資公司在融資過程中，只能承擔較高的風險，通過權益性融資途徑獲取資金。
4.信用擔保體系不健全
投資公司作為金融類公司，其信用度的高低直接決定了其融資能力的高低。金融業的不斷發展也帶來了信用擔保機制的不斷發展。信用擔保制度是投資公司取得外源融資最可靠的保障，但是目前我國投資公司信用擔保機制還比較落后。我國的擔保機構資金較少，并且所提供的擔保品種也較為單一，在管理運營上也缺乏充分的風險分散以及風險補償機制。西方發達國家關于信用擔保機構的風險比例大多規定在75%左右，其余部分由銀行承擔，而我國則基本全由信用擔保機構來承擔，這樣就不利于投資公司信用擔保機制的建設。
三、增強投資公司融資能力分析
1.重視內源融資能力建設
（1）加強財務控制
投資公司應當通過控制財務來降低公司內耗，間接的增加內源融資能力。一方面要使資金的來源與利用得到有效的配合。比如，對于風險承受能力較低的投資者投入的資金，公司應當考慮將部分資金投資于債券類產品，并且留足資金以保障投資者抽回投入資金。另一方面，投資公司要精準的預測資金收回與支付時間，對資金進行充分的利用。投資公司對于所投資的項目，要進行實時監控，準確把握項目進展狀況，以控制公司資金的運轉，降低資金風險率，對資金進行充分利用。
（2）增加公司自身積累
投資公司可以通過增加公司自身積累來直接增加內源融資。匯金是工商銀行、農業銀行、建設銀行以及中國銀行的大股東。2012年，由于各大銀行權益類融資越發困難，各大銀行通過降低匯金分紅的方式來增加銀行的內源融資，降低銀行資金鏈風險。投資公司同樣可以在國家法律法規允許的范圍內，提取盈余公積，通過降低分紅的方式來增加公司內源融資資金。
2.提高公司信用度
（1）增強信用觀念
無論是對于個體投資者，還是對于銀行，投資公司的信用度高低都決定著他們是否愿意進一步配合公司融資。投資公司應當增強信用觀念，建設公司“信用文化”。在公司日常財務活動中，要嚴格依照會計準則的規定對會計信息進行處理，保證財務信息的真實性，建立完善的公司會計內部控制制度。在與銀行進行信用貸款融資過程當中，向銀行提供真實可靠的公司財務信息，嚴格按照合同規定的內容履行義務。
（2）建立信息披露制度
投資公司在與個人投資者以及銀行進行融資過程中，應當逐步建立信息披露制度，最大限度的達到信息對稱，增加個人投資者與銀行的信任。投資公司應當制定公司信息披露制度，通過該制度規范公司信息披露程度以及內容。2014年4月，湖北宜昌交運集團股份有限公司制定了關于銀行間債券市場債務融資工具信息披露管理的制度，該制度的確立不僅使得其在融資過程中取得了較高的信用等級，也使得其公司內部治理更加規范、有序。
3.資本市場體系多層化建設
（1）擴大債券市場
目前，我國債券發行量不足美國市場的1/4，投資公司以及其他一些公司在進行外源融資時只能依靠銀行貸款以及權益性方式融資，但這兩種方式的困難程度如前所述。政府可以適當放寬債券募集核準的要求，并在資金需求密集期鼓勵柜臺債券交易。針對不同的融資主體以及投資主體推出不同的產品，投資公司可以利用這些產品進行債券融資。
（2）開拓場外交易
場外交易相對于場內交易融資門檻較低，并且手續較為簡便。各證券公司應當引進先進的通訊設備，借鑒國外場外交易模式，建立柜臺交易系統，為各類融資主體以及投資主體建立橋梁。美國OTCBB交易系統是一套較為成熟的場外交易系統，該系統相當活躍，一些投資公司可以通過該系統獲得安全性、穩定性較高的資金來彌補公司資金缺口。
4.完善信用擔保體系
（1）政府加大扶持力度
美國信用擔保機構的資金來源主要由聯邦和州政府來負擔，韓國信用擔保機構的主要資金來源于政府以及部分累計余額，日本信用擔保機構資金的基礎資產部分同樣是由政府出資以及金融機構捐款來負擔。我國為了構建信用擔保機制同樣做出了相關規定，但是無論從范圍上，還是從深度上，都沒有滿足信用擔保機制構建的需求，并且落實程度也不夠。政府應當加大對信用擔保機構的資金投入，以確保投資公司能夠在外源融資過程中更加容易的融入資金，彌補資金鏈的不足。
（2）完善信用擔保風險分散機制
國外關于信用擔保風險分散機制的建立通常采用再擔保制度。在這種制度下，再擔保機構在信用擔保機構沒有收到代償金的情況下，將一部分資金提前交予信用擔保機構，投資公司將資金返還信用擔保機構后，再擔保機構則從信用擔保機構處拿回屬于自己資金的部分。通過該機制可以有效的分散信用擔保機構的風險，投資公司在進行外源融資時會降低擔保風險，獲取更多資金的融入。
四、結論
融資能力的強弱決定著一個投資公司能否良好的運作。在市場自身規律的運作下，只有通過投資公司以及政府的共同努力，通過建立完善的信用機制、擔保機制以及多層次化的資本市場等措施，才能夠不斷提高投資公司融資能力，為投資公司提供一個良好的運作環境。
參考文獻：
[1]王艷林.中小企業融資風險影響因素實證分析――來自中小板上市公司數據的檢驗[J].財會通訊：綜合（下），2013（10）
投資融資范文第2篇
一、比較分析實物投資與資產投資定義上的區別
實物投資指的是企業將資金或技術設備等直接投放于企業或合資、合作等關聯企業,通過生產經營活動獲取投資收益。從定義可以看出,實業投資注重的是與生產活動之間的聯系。實物二字很好的說明了該投資方式是直接對看得見摸得著的實際存在的物品進行投資。不同于資產投資的是,實物投資因為直接進行對實際物體的投資,所以它的投資方式和投資外延顯得更為廣泛。該投資方式是一種有形投資,所以相對于金融資產投資而言,該投資的投資方式更穩定且風險性比較低。但是因為是一種有形資產投資,物品的實際價值就是那么大,所以投資方所獲得的利潤相對而言也比較低。但這畢竟是一種保守的投資方式,所以被大多數人沿用著。
金融投資是指投資主體為獲得未來收益,主動承擔一定的風險,將資金投入在貨幣、證券和信用及與之相聯系的金融市場活動中的經濟行為。金融投資是隨著全球化經濟發展產生的投資方式。相對于實物投資而言,金融資產投資的間接性和非實物性特點更加突出。從定義可以看出,這是一種無形資產投資,注重的是依賴于資本市場的投資活動。因為它是一種虛擬投資和無形資產投資,所以金融投資并不能直接與生產經營相互聯系。相對于實物投資而言,金融投資需要承擔很大的風險,但是它的收益也是巨大的。金融投資更多的是考驗投資者的膽量和眼力的投資方式。由于金融投資更多的是依賴于現代技術進行投資并且能夠在短期創造巨大的看利潤,所以這種投資方式被廣大發達國家的投資者所喜愛。金融資產投資也逐漸成為發達國家最主要的投資方式。
實物投資和金融投資的區別從對定義的分析就可以很好的看出來。二者在投資收益、投資對象、投資風險、投資目的以及收益時間長短上都具有不同點。投資方在選擇任何一種方式進行投資時都應考慮到這幾個方面,因為他們直接影響著投資方的投資收益。無論是哪種投資都具有它的優點所在,依照不要將雞蛋放在同一個籃子里的觀點,有時候按照一定的比例選擇二者相互結合的投資方式能夠為投資方創造更大的利潤。
二、分析實物投資和金融資產投資的特點
對實物投資而言,具有以下幾個特點。
1.實物投資與實際的物品和生產經營活動直接聯系在一起。簡言之,實物投資是投資方對實際物品的潛在價值進行考量之后進行的一種生產經營活動。它是通過實物在市場中的銷售利潤謀取投資利潤的一種投資方式。投資方在進行投資活動之前,要對實物的潛在價值進行深入分析,避免由于失誤造成的資金浪費。
2.實物投資的利潤回報期長。實物投資在進行投資時,是與生產關系進行密切聯系的,所以投資方進行投資之后要等到物品生產出來并銷售出去之后才能獲得收益,這個時間是很漫長的。并且在這個過程中,投資方可能還要追加投資。在生產的過程中,整個資金鏈的流動是非常慢的。這種投資方式考量著投資方的耐心,如果中間出現意外收回投資成本,無論是對企業還是社會都是一種巨大的浪費。
3.實物投資具有廣泛的投資區域。在現代社會,即使出現了以金融投資為主的投資方式,但是由于實物投資涉及到人民大眾的基本生活需要品,所以實物投資依舊覆蓋到社會中的所有事業的經濟活動。由于實物活動覆蓋到社會的各個方面,所以對于國家經濟部門而言,對于實物投資的監測活動變得更加復雜。因為實物投資在國家投資方式中具有一定的特殊性,所以這種投資方式也容易被不法分子所利用。國家經濟部門要通過立法等各種手段來時刻監測著社會中實物投資的動態,對于不法分子進行嚴厲打擊。
對于金融資產投資而言,具有以下幾個特點。
1.金融投資在市場上進行投資的時候依靠的是金融資產,依賴于金融資產進行的一種間接性的投資活動。在這個過程中,投資者為了獲得更多的利潤會將自己的資金投放到股票、證劵和貨幣等上面,通過多種金融投資的方式來為自己謀取利潤。依托于金融市場的投資是投資方的一種資金戰和速度戰,投資者會隨時關注這各個公司的經營狀況,一旦出現機會時就會將自己的資金進行投資來占有公司的一定股份。時機到的時候進行拋售來賺取巨額的價格差。
2.金融投資在運行過程中要求資本要有一定的償還期限。金融投資在進行投資的過程中雖然不像實物投資的收益期限那么長,但也需要一定的時間,也就是資金在進行升值的時間。資本的償還期限指的就是這個時間。投資方進行金融資本投資就是為了獲得一定的利潤,在償還期限內,只要自己的資本在不斷升值,投資者就可以一直進行投資,但是要時刻關注并分析償還期限內的被投資標的物的價格變化,在投資收益開始下降的時候要及時收回自己的資本以避免連本帶利賠光的狀況發生。一般情況下,金融投資的償還期限都非常短,這和金融投資具有很大的風險性是相關的。時間越久,對于投資回報的風險就越大,出現各種突況的可能性就越大,投資失敗的可能性也會越大。
3.金融投資具有巨大的風險性和收益性。金融投資考查的是投資者對于市場變化的預測能力。在當今社會,經濟變化是非常巨大的,同樣的,公司經營狀況發生改變的機率也非常大,在一定程度上,金融市場具有一定的不穩定性。對于某些特殊行業而言,譬如石油等,他們的風險變化性小,投資者選擇投資的難度也不大,但對于大多數行業而言,對他們進行投資時要抓住機遇進行投資并在償還期內進行迅速收回成本和利潤,因為對這類行業的預測是很難的,并且這種行業的動態變化大,容易出現資金套死的現象,所以投資者在在進行投資的時候要認真分析將要投資的企業的各類經濟指標的變化程度,避免造成投資失敗。
三、實物投資和金融投資的聯系
1.兩者的投資媒介和投資手段相同。無論是實物投資與生產經營的關系還是金融投資與資本運作的關系,他們的共同點都在與對資金的運用,雖然有直接性和間接性的區別,但是本質是一樣的。只是進行投資的依托對象不同罷了,一個是生產經營,另一個是證劵和資金。實物投資和金融投資都是社會資金運作的一種依托形式,二者在本質上是相互聯系的。
2.金融投資為實物投資提供資金,實物投資為金融投資創造利潤。從對金融分析來看,金融分析像是一種資金的聚集,并沒有為實物投資進行資金援助,實則不然,金融投資對企業資本進行投資,將資金短期內匯集到企業,這是維持企業生產發展的原動力,有了這筆資金,公司的實物投資的生產經營才能夠正常運轉,即使投資者收回了資金,但是還會有下一個金融投資者進行輸入,為企業的生存發展提供短期幫助,是企業在進行大量生產過程中的重要資金來源。而實物投資的成功也為金融投資者帶來了巨大的利潤。雖然投資對象不同,但是兩者依舊具有相互依存的關系。
四、總結
金融投資和實物投資都是當下主要的投資方式。目前,金融投資多為發達國家所采用,我國的不少投資家也開始著手進行資本投資,因為資本投資具有收益大,期限短的優點,即使具有一定的風險,但能夠帶來的利潤更加誘人。雖然全球經濟投資向金融投資進行轉變,但實物投資始終覆蓋整個社會經濟的狀況卻不會被改變,因為實物投資的投資對象是人們的生活用品,無論是高檔的還是基本的,都是人們必須的。投資家在對這兩種投資方式進行選擇時,要充分考慮到兩者所具備的優缺點和特殊性,同時也要看到兩者之間的聯系。對于投資家而言,進行投資就是為了更好的獲利,所以在進行投資方式選擇時不如同時進行,這樣可以避免出現資金套死的現象。無論選擇哪一種,都希望投資者在投資過程中遵守法律法規,進行合法的投資,為社會的良性運轉提供動力。
參考文獻:
[1]游家興.理性定價、選擇偏差與消費資本資產定價謎團——來自中國證券市場的經驗證據[J]. 經濟科學,2005(06).
投資融資范文第3篇
關鍵詞：融資約束；研發投資；內源融資；外源融資
中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2014）12-0073-06
Financing Constraints and Corporate R&D Investment
――The Empirical Study Based on Firm Level Data
CAO Xianfei
（School of Economics，Nanjing University，Nanjing 210093）
Abstract：Using the firm level data，this paper empirically tests the impact of financing constraints on corporate R&D investment. The result shows that internal financing and external financing are both important factors that affect corporate R&D investment，but the impacts of internal financing and external financing on corporate R&D investment vary distinctly with the firmsownership types. For private firms，the impact of internal financing on corporate R&D investment is significant，but it is not significant for state firms or foreign firms. The external financing affects the R&D investment in all types of firms，in addition state firms and foreign firms depend more on external financing than private firms.
Key words：financing constraints；R&D investment；internal financing；external financing
1 引言
新經濟增長理論認為技術進步是經濟增長的核心推動力，而企業研發是技術進步的重要途徑。企業作為微觀經濟主體，進行研發可以開發新產品、提升產品質量及自身生產效率，從而在激烈市場競爭中獲得持續競爭優勢。企業研發需要投入大量資金，企業投資通常有內源和外源兩種融資方式，其中內源融資指企業依靠自身現金流或增加資本等方式從企業內部獲得資金，外源融資則指企業依靠銀行貸款、發行股票或債券等方式從企業外部獲得資金。Fazzari等認為，當企業因內源融資不足而需要進行外源融資時，由于資本市場的不完備，企業的外源融資成本高于內源融資成本，內源和外源融資并不能完全替代，導致企業因難以籌集足夠資金而無法達到最優投資規模，因此融資約束會影響企業研發投資[1]。針對中國而言，根據世界銀行題為《中國：促進以企業為主體的創新》的報告，在一項對近30萬家中國工業企業的調查中表明，53%的大型企業、86%的中型企業及96%的小型企業在2004～2006年期間沒有持續開展研發活動[2]。世界銀行通過調查全球80個國家的企業投資環境，發現中國企業面臨的融資約束問題最為嚴重，調查中80%的民營企業認為融資約束阻礙了企業的發展[3]。Allen等則發現中國銀行信貸存在明顯的所有制歧視，即國有和外資企業獲得了較多的信貸資源，而大多數民營企業則難以從銀行獲得信貸支持[4]。針對中國現狀，一個自然的問題就是融資約束是否影響了企業研發投資？如果融資約束影響了企業研發投資，那么這種影響在不同所有制類型企業之間又表現出怎樣的差異性？上述問題的研究，將對提升企業核心競爭力和轉變我國經濟增長方式具有重要的理論和現實意義。
關于企業研發投資與融資約束的關系，國內外已取得了一些研究成果。首先，企業研發投資與內源融資。Hall、Himmelberg等及顧群等研究發現企業研發投資與企業內部現金流之間存在顯著正相關性[5～7]；Mulkay等通過對比分析發現盡管法國和美國企業研發投資均與內部現金流顯著正相關，但美國企業的研發投資受內部現金流的影響更大[8]。Harhoff發現企業研發投資與內部現金流盡管在統計上顯著，但是二者相關性非常弱[9]；Bond等則發現企業研發投資與內部現金流之間并不存在相關性[10]。其次，企業研發投資與外源融資。Hall、Ughetto及劉振均發現由于資本市場不完善、研發投資高風險性及研發成果難以抵押等原因，企業研發投資與債務融資之間沒有顯著相關性[5，11，12]。Chiao在考慮了企業的行業特征后發現科技型企業的研發投資和債務融資負相關，而在非科技型企業中研發投資和債務融資呈正相關關系[13]。David等考慮了債務融資的異質性后，發現關系型債務融資能顯著促進企業研發投資，而交易型債務融資則不能[14]。
從上述文獻可以看出，國內外關于融資約束對企業研發投資影響的研究并沒有得出一致的結論。國外研究主要集中于發達國家而較少關注中國等發展中國家，而中國企業的融資環境與發達國家相比存在較大差異，因此國外研究的結論難以直接指導中國政策的制定。國內目前關于融資約束對企業研發投資影響的研究則較少，并且因難以獲得企業微觀數據而大多使用上市公司數據或抽樣調查數據進行實證研究[7，12，15]。我國上市公司的融資環境遠優于非上市公司，因此用上市公司研究中國企業融資約束問題可能存在一定樣本選擇問題；抽樣調查數據則由于樣本量較小，導致難以全面反映融資約束對企業研發投資的影響。基于上述原因，本文選用大樣本的中國工業企業微觀數據，實證檢驗融資約束對企業研發投資的影響，并針對中國國有、外資及民營企業的融資差異，分樣本進一步對比分析。
2 研究設計
2.1 模型構建
本節將對企業研發投資與融資約束的關系構建計量模型，由于被解釋變量企業研發投資決策是標準二元變量，因此本文將利用probit經典計量模型進行回歸估計，模型基本形式如下：
其中變量集合Z表示為：
式中：下標i表示企業，t表示年份；被解釋變量rddumit為企業i在t年度的研發投資決策虛擬變量，用來說明企業的研發行為，如果企業i在t年度研發投資大于零，則定義為1，否則定義為0；解釋變量profitit和interestit分別表示企業i在t年度的內源和外源融資約束指數；Z是控制變量集合；industryi和provincei分別表示行業和省份虛擬變量；εit表示隨機擾動項。
2.2 變量說明和指標選取
2.2.1 解釋變量
企業融資渠道分內源融資和外源融資兩種方式，因此本文將從內外兩方面分析我國企業面臨的融資約束問題。企業的內源融資約束是指企業自身的內部流動性限制問題，企業內源融資需要依靠企業內部現金流或增加資本的方式解決，在大部分企業中內部現金流是主要內源融資途徑。借鑒Guariglia的方法[16]，本文用控制規模因素的企業利潤來表示企業內部現金流，變量測度用利潤率（profit）表示內源融資約束指數，利潤率越高表示企業內源融資能力越強。企業的外源融資約束是指企業難以通過銀行信貸、發行股票或債券等方式進行外部融資，由于本文研究樣本是中國全部規模以上制造業企業，能夠發行股票或債券的企業僅占極小比例，而大部分企業外源融資主要依靠銀行信貸。Li等認為若企業支付利息越多，則獲得的銀行貸款越多，從而表示企業外源融資越容易[17]。由此，本文利用控制規模因素的利息支出表示企業外源融資狀況，變量測度采用利息支出比例（interest）來表示外源融資約束指數，企業利息支出比例越大則表示企業外源融資能力越強。
2.2.2 控制變量
（1）出口（expdum）：國際貿易理論和實證研究表明，出口一般能通過出口學習效應和競爭促進效應來影響企業研發。出口學習效應指出口企業在國際市場上可以從競爭者和合作者中獲得技術溢出，從而促進企業研發；而競爭促進效應指出口企業在國際市場上由于面臨更激烈的市場競爭，企業為生存和占領市場而必須加強研發。
（2）補貼（subdum）：幼稚工業保護論和戰略性貿易政策理論均表明，一個國家對具有外向經濟的產業進行補貼，可以有效提升企業研發激勵，從而促進產業發展和增進社會福利。Czamitzki研究發現在存在融資約束條件下，政府補貼對緩解企業融資約束作用巨大，從而政府補貼能夠有效促進企業研發投資[18]。
（3）資本密集度（klr）：在制造業中，企業的資本密集度越高表明企業擁有的資本相對數量越多，技術水平越高，而企業研發需要大量的資本和技術投入，因此企業的資本密集度是影響企業研發投資的重要因素。
（4）工資水平（wage）：根據傳統要素稟賦理論，勞動要素價格上升時，企業為降低生產成本會通過研發投資用高新技術替代勞動要素；同時工資水平越高越容易吸引高素質勞動力，從而工資水平也代表了企業的人力資本水平，而企業擁有的人力資本是影響企業研發的重要因素，因此工資水平會影響企業的研發行為。
（5）生產率水平（tfp）：生產率高的企業，一般人力資本水平和技術水平較高、具有規模經濟優勢，從而更有條件進行研發；另外新新貿易理論認為生產率越高的企業越傾向于出口，由此出口帶來的競爭壓力也將促進企業研發，即生產率在促進企業研發中存在企業自我選擇效應，因此生產率是影響企業研發投資的重要因素。
（6）企業規模（size）：熊彼特假說認為，企業規模越大往往實力越強、越具有市場競爭優勢和規模經濟優勢，更能承擔研發帶來的風險，因此認為大企業比小企業更傾向于進行研發投資；但聶輝華等研究發現企業研發與企業規模呈非線性關系[19]，因此在計量模型中同時加入企業規模的平方項來加以分析。詳細的模型變量定義見表1。
2.3 樣本數據說明
本文所使用的企業微觀數據來自《中國工業企業數據庫》，包含了2005～2007三年的中國所有規模以上工業企業統計數據，2004年和2008年的數據由于缺少企業研發投入等關鍵指標而未能用于本文研究。由于研究樣本是寬面板數據，因此本文將用混合面板模型進行回歸估計，并用滯后一期數據處理模型的內生性問題。本文對原始數據做了以下處理：① 根據研究目的僅保留制造業企業數據；② 去除非營業的企業樣本；③去除銷售額小于500萬元的企業樣本；④去除員工數小于8人的企業樣本；⑤去除變量觀測值明顯異常的企業樣本。經過以上處理，三年期間共有約62萬家企業樣本。
3 估計結果與分析
3.1 初步分析
在回歸估計之前，首先對模型主要變量進行描述性統計分析和相關性分析，表2和表3分別顯示了主要變量的統計特征和spearman相關系數。表2的數據顯示研發企業與無研發企業相比，在利息支出比例、出口參與、有無補貼及企業規模等指標前者明顯高于后者，而其他指標二者并無明顯差異。表3的數據顯示了模型主要變量的spearman相關系數， 可以看出研發虛擬變量與各自變量之間均呈顯著的正向關系，這為回歸分析提供了一個參照。表3數據表明各自變量之間并不存在嚴重共線性問題，只有生產率與人均工資和企業規模之間相關性較高，這是因為企業生產率的提高依賴于高素質人力資源及企業規模效應，使得這些變量之間相關性較高，因此本文將通過對各自變量進行逐步回歸，以使估計結果更具穩健性。
3.2 回歸結果分析
運用上節建立的probit計量模型對數據進行混合面板回歸估計后，得到的回歸結果如表4所示。回歸結果表明，內源和外源融資約束均顯著影響了企業的研發投資，同時各控制變量均符合理論預期。在計量回歸分析中，需要格外注意變量的內生性問題，內生性問題一般有遺漏變量和反向因果關系兩個原因。針對遺漏變量問題，本文已根據所獲得的數據構造了盡可能多的控制變量來緩解內生性問題。企業內部流動性與外部融資可能影響企業研發，但是企業研發也可能會反過來影響企業融資，即模型的解釋變量與被解釋變量之間可能存在反向因果關系。具體來說，一方面由于企業研發需要大量資金，因此會加劇企業融資約束；另一方面企業研發會被金融市場視為企業具有市場競爭力的信號，往往會增加企業獲得外部融資的機會，從而企業研發也可能緩解融資約束。
為處理融資約束與企業研發之間可能存在的反向因果問題，本文將采用解釋變量的滯后一期數據作為工具變量，用ivprobit模型進行工具變量回歸，從而使結論更為可靠。表5給出了ivprobit工具變量估計結果，在方法上使用wald檢驗判斷融資約束變量的外生性，零假設為解釋變量是外生的，回歸結果在10%的水平上拒絕原假設，此時接受ivprobit回歸的結果。用工具變量進行回歸后，發現回歸結果并未發生根本變化，這說明估計結果是穩健可靠的。為比較融資約束對不同類型企業研發影響的差異，本文按企業實收資本所占比重劃分了企業所有制類型，分別進行了工具變量回歸。由于工具變量回歸結果與基準回歸結果一致，限于篇幅本文未將分樣本基準回歸結果列入文中。表5的數據表明，企業內源和外源融資約束、出口參與、補貼顯著地影響了企業的研發決策，而資本密集度、工資水平、生產率及企業規模的影響則較小。回歸結果詳細分析如下：
（1）融資約束對企業研發的影響。回歸結果顯示，在全樣本中企業內源和外源融資約束均顯著影響了企業研發投資，表明企業內源和外源融資約束程度越低越有利于企業開展研發活動，這與已往研究[5，13，20]結論一致。比較分析發現，企業內源融資約束對企業研發的影響因企業類型不同而存在顯著差異，即高利潤率對民營企業研發有顯著的促進作用，但是對國有企業和外資企業研發影響不顯著。對其的解釋是，民營企業一般外部融資較難，自身利潤積累是企業研發的主要融資渠道，較高的利潤率可以有效緩解融資約束，從而促進民營企業研發；國有企業利潤率越高表示企業壟斷優勢越大，從而越缺乏市場競爭，因此利潤率并不能顯著影響企業研發；而外資企業大多研發和銷售兩頭在外，國內工廠只是他們全球產業鏈中的加工制造車間，因此利潤率也不能顯著影響企業研發。比較分析發現，外源融資約束對所有類型企業研發均能產生顯著影響，且對國有和外資企業的影響大于民營企業。對其的解釋是，由于中國銀行信貸具有明顯的所有制歧視，國有和外資企業可以獲得大量持續穩定的銀行信貸，因此國有和外資企業可以將銀行信貸作為企業研發投資的重要融資渠道；而民營企業由于外部融資困難，銀行信貸主要用來維持企業生存和擴大生產，因此民營企業難以將銀行信貸作為研發投資的主要融資渠道。上述分析表明，銀行信貸是國有和外資企業研發投資的重要融資渠道，而民營企業研發投資主要依賴企業自身利潤積累。
（2）出口對企業研發的影響。回歸結果表明，出口顯著促進了所有類型企業的研發投資，這驗證了出口學習效應和競爭促進效應的存在。比較分析發現，出口對外資企業研發的促進作用小于本土企業，這同樣因為國內工廠只是外資企業全球營銷模式中的產品加工制造車間，因此出口對外資企業研發的促進作用較小。值得注意的是出口對國有企業研發影響特別大，一般認為國有企業由于缺乏競爭而研發不積極，但結果表明一旦進行出口而面臨激烈市場競爭時，國有企業將能有效發揮自身規模資金等優勢進行研發投資。
（3）補貼對企業研發的影響。回歸結果表明，政府補貼對所有類型企業研發均能產生顯著促進作用，這與Czamitzki的研究結論 [18]一致。對其的解釋是，在我國由于市場分割及地方保護等原因，政府往往較多地干預經濟發展，政府對企業進行補貼不僅可以有效緩解企業融資約束，而且一般補貼同時會伴隨稅收減免等優惠政策，因此政府補貼能有效促進企業研發。比較分析發現，補貼對本土企業研發的影響程度大于外資企業，這表明中國本土企業面臨著更為嚴重的融資約束問題。
（4）資本密集度對企業研發的影響。回歸結果表明，所有類型企業研發投資均與資本密集度呈顯著正向關系，這是因為資本密集度越高表示企業機械化、自動化水平越高，從而越有利于企業進行研發。比較分析發現，國有企業資本密集度對企業研發的影響大于外資和民營企業，通過分析企業樣本可以發現，國有企業大多為鋼鐵、化工及汽車等資本密集型的重工業企業，而外資和民營企業中有較多電子裝配、紡織服裝等勞動密集型企業。這說明與外資和民營企業相比，國有企業研發需要更多的資本投入。
（5）工資水平對企業研發的影響。回歸結果表明，在全樣本中、尤其是民營企業中企業研發投資與工資水平呈顯著正向關系，這一是因為勞動力成本越高，企業越傾向于通過研發用高技術替代勞動；二是因為企業工資越高越能吸引高素質人才，積累人力資本，從而促進企業研發。但在國有和外資企業中，工資水平對企業研發的影響并不顯著，這是因為在國有企業中工資水平高，表明企業壟斷性強和缺乏市場競爭，因此工資水平不能顯著促進企業研發；而外資企業則主要利用我國低成本勞動力進行產品加工制造，因此工資水平也不能顯著促進企業研發。
（6）生產率水平對企業研發的影響。回歸結果表明，在全樣本中、尤其是外資企業中企業研發投資與生產率水平呈顯著的正向關系，即企業生產率越高越傾向于研發。生產率與企業研發應該是一種相互促進的關系，即企業生產率越高越有利于研發，而研發本身就是提高生產率的一種主要方式。結果還表明，本土企業生產率對研發的促進作用低于外資企業，這說明生產率高的本土企業傾向于擴大生產規模而非進行研發投資，即仍采用只制造不創造的企業發展模式。
（7）企業規模對企業研發的影響。回歸結果表明，所有類型企業的研發投資均與企業規模呈穩健的倒U型關系，即在一定范圍內企業研發投資隨企業規模遞增而上升，但企業到達一定規模以后，其研發投資反而會趨于下降，這與聶輝華等的研究結論[19]一致。詳細分析樣本會發現，絕大多數企業處于倒U型的左側，即支持企業規模越大越傾向于研發的熊彼特假說；而處于倒U型右側的少數企業則主要是一些鋼鐵、汽車等壟斷行業企業，主要是因為這些企業的市場壟斷地位制約了企業研發投資。
4 結論與政策建議
本文運用《中國工業企業數據庫》中企業微觀面板數據，通過建立probit計量模型對企業研發投資與融資約束的關系進行了實證研究，并用滯后一期數據作為工具變量進行ivprobit估計，以盡可能緩解模型內生性問題。本文研究發現：內源和外源融資約束均是影響企業研發投資的重要因素，但是企業研發投資對內源和外源融資的依賴程度因所有制類型不同存在顯著差異。內源融資約束顯著影響了民營企業研發投資，但是對國有企業和外資企業研發投資影響不顯著。外源融資約束顯著影響了所有類型企業的研發投資，且對國有企業和外資企業的影響程度大于民營企業。
此外還發現：① 出口和資本密集度對國有企業研發投資的影響程度大于外資和民營企業；② 補貼對本土企業研發投資的影響程度大于外資企業；③ 工資水平能顯著影響民營企業研發投資，但是對國有和外資企業影響不顯著；④ 生產率水平對外資企業研發投資的影響程度大于本土企業；⑤ 所有類型企業的研發投資均與企業規模呈倒U型關系。
上述結論的政策啟示是：國有企業的市場壟斷優勢制約了企業研發投資，因此應該通過引進競爭廠商、加強出口等方式增強國有企業市場競爭壓力，促進國有企業發揮規模優勢進行研發投資。通過金融市場對外資企業進行融資支持，以便發揮外資企業的研發能力，進而對本土企業形成技術溢出。民營企業由于長期處于全球價值鏈的低端，難以積累足夠資金進行自主創新，因此應通過減稅、補貼等方式來減輕民營企業負擔，促進民營企業依靠自身利潤積累進行研發投資；同時加強金融改革，營造公平信貸環境，以市場化為導向分配金融資源，有效緩解民營企業外部融資約束，以促進民營企業研發投資。
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投資融資范文第4篇
從統計局的數據來看，2011年4月CPI同比上升5.3%，僅比3月同比下降0.1%；CPI月環比沒有如市場預料的下跌，反而增長了1.1%。雖然食品CPI同比略有下跌，從3月的11.7%下降到11.5%，這主要是因為食品籃子中蔬菜價格的大幅下跌導致的，但由于其權重有限，對食品CPI的影響不大；另外，非食品CPI同比則仍然維持在2.7%的高位，這個水平甚至高過了2008年的通脹高峰期（圖1）。
就中期走勢來看，隨著農業生產條件的改善，4月食品價格出現季節性下降，部分蔬菜品種跌幅較大，食品價格環比下降了0.4%。值得注意的是，當月食品供應鏈的上游環節甚至出現了“賣菜難”的現象，但中下游環節的成本依然居高不下，這與目前的食品價格構成機制不無干系。非食品價格依舊保持“剛性”上漲的態勢，環比上漲0.4%，非食品類中漲幅較高的依然是居住、醫療保健，同比分別上漲了6.1%、3.2%。
從環比結構上看，除了食品略有下降外，非食品成分中所有欄目都略有上漲：煙酒及用品類價格環比上漲0.3%；衣著類價格環比上漲0.6%；家庭設備用品及維修服務價格環比上漲0.2%；醫療保健及個人用品類價格環比上漲0.3%；交通和通信類價格環比上漲0.4%；娛樂教育文化用品及服務類價格環比上漲0.4%；居住價格環比上漲0.4%（圖2）。預計從5月開始，我國通脹將維持高位，CPI同比指標將連續多月保持在5%以上的水平。隨著國際政治經濟環境的變化，預計大宗商品價格走勢將會出現反復，PPI指標也將隨之波動。
這種全面的上漲意味著目前的未來支持CPI高位的不再僅來自食品，成本推動（包括工資和輸入）因素推動將成為新的推力，逐漸傳導到終端產品上。雖然大宗商品價格震蕩下跌緩解了未來的輸入性通脹，而工資的上漲也是一次性的，但輸入型通脹正處于從一次商品到二次商品的傳導過程中，加上旺盛的投資和出口生產一時難以冷卻，CPI上漲的動力――特別是其中的非食品因素――將扮演越來越重要的作用。
工業價格方面，4月PPI同比上升6.8%，比3月回落0.5個百分點，明顯低于市場預期（圖3），但環比仍然為正，從上個月的0.6%下降到0.5%（圖4）。PPI成本結構中一次商品的價格上漲仍然十分明顯：生產資料出廠價格上漲7.5%，其中采掘工業上漲17.4%，原料工業上漲9.9%，加工工業上漲5.5%；生活資料出廠價格上漲4.6%，其中食品類上漲8.4%，衣著類上漲4.5%，一般日用品類上漲4.4%，耐用消費品類下降0.6%。即使這樣，成本上漲的壓力仍然非常明顯：PPI購進價格指數同比仍然處于10.4%的歷史高位水平，而其中的燃料和動力類價格同比更是再創11個月以來的新高，達到11.6%。按原材料類型劃分，4月環比上漲最明顯的產品類別主要集中在能源、礦產品和黑色金屬這些一次商品上，而建材、化工產品、輕工原料和農貿資料等類目基本無上漲，在2～3個月的庫存周期過后，這波成本上漲沖擊的余波還會對終端的PPI產生一定影響，不過影響有限。
實體經濟：投資一馬當先，資金需求旺盛
除了工業生產外，今年以來實體經濟的各環比指標沒有顯示出任何冷卻的跡象（表1）；如果說2～3月的工業生產部分轉化為庫存，那么4月則顯現出供需雙方過熱。特別是其中的投資，在2、3月的環比先后達到1.66%和2.09%后，4月環比一度沖上了3.08%的高位。
三駕馬車分開來看，消費仍然是不溫不火。4月同比增長17.1%，比3月同比增長回落了0.3個百分點（圖5）。由于汽車以及和住房有關的家具、家電還有建材裝修等產品消費量繼續回落，由此帶動了消費品零售總額的同比增速回落。
4月社會消費品零售總額為13649億元，同比上升17.1%；累計同比為16.5%；環比增長1.35%。其中，限額以上企業消費品零售額6418億元，增長23.4%。1～4月，社會消費品零售總額累計達56571億元，同比增長16.5%，比1～3月加快0.2個百分點。按經營單位所在地分，4月，城鎮消費品零售額11846億元，同比增長17.3%；鄉村消費品零售額1803億元，增長16.3%。按消費形態分，4月，餐飲收入1497億元，同比增長16.7%；商品零售12152億元，增長17.2%。在商品零售中，限額以上企業商品零售額5954億元，增長23.8%。
由于月初的所得稅修正建議沒有通過，實際消費在較高的通脹壓制下難有作為。保障房因素對消費的刺激釋放比較緩慢，個稅調整對消費的具體影響情況在具體方案出臺之前難以預期，從個稅改革方案來看，各界之前對個稅調整對居民可支配收入的改善給予了過高期望。在房地產和小部分大宗耐用消費品的直接與間接限購措施短期內難以消除的情況下，消費增長――特別是受價格壓制的實際消費增長――將維持在穩定的區間。
對外貿易方面，雖然4月的貿易順差大幅增長超出預期，但其量級對實體經濟增長水平的影響十分有限。4月順差意外地從3月的小幅順差1億美元增長到114億美元，大大超出市場普遍預期的32億美元。而技術上看，出口強勁和進口下降是順差大幅增長的動力。出口同比增長29.9%，4月環比增長2.3%，基本符合市場預期。但同時，進口同比增長21.8%，弱于預期環比下降3.3%。進口普遍下滑，尤其是來自受到大地震沖擊的日本的進口，環比下降了12.4%。另一方面，中美戰略與經濟對話中人民幣仍然沒有取得新進展。盡管中美就人民幣改革的方向已經達成基本一致意見，但變動的速度仍然是爭論的焦點――美國總是認為人民幣升值速度不夠快；而中國則一直強調自主性。然而，目前政策制訂者正在從措辭上尋求人民幣的更高靈活性。
在2011這個“十二五”規劃的開局之年，投資一直是老三駕馬車中的主力；不同的地方在于，投資的區域和主題有了新的分布。總量上看，4月城鎮固定資產投資完成額環比上漲高達3.08%，而累計完成額也從3月的25%上漲到4月底的25.4%。結構上看，房地產投資仍然位于首位，在保障房開工和在建項目的支持下，今年1～4月全國房地產開發投資達到13340億元，同比增長34.3%；其中住宅投資9497億元，同比增長38.6%。除此之外，今年的熱點領域中的交通領域也開始發力，在鐵道部經過高層人士更迭后，鐵路運輸業投資在今年頭四個月完成1415億元，同比增長26.9%。從項目數量上看，雖然國家統計局調整了口徑，但1～4月全國施工項目計劃總投資仍然高達38.5萬億元，同比增長19.1%；新開工項目計劃總投資5.3萬億元，同比下降1.1%。考慮到新開工項目逐步下降，長期來看投資會自我冷卻，但這在今年應該看不到了。雖然3、4月歷來是投資完工的季節性高峰，短期內投資完成額會有下調，但隨著熱點領域的大規模投資逐步從計劃轉為實施，今年投資規模仍然將處于高位。
與投資的季節性和趨勢性過熱不同，工業生產一直處于環比穩定增長的軌道上，需求面的波動僅體現為庫存的調整。4月，規模以上工業增加值環比增長0.93%，僅略低于3月的1.15%；而其同比增長13.4%，比3月份回落1.4個百分點。1～4月，規模以上工業增加值同比增長14.2%，比1～3月回落0.2個百分點（圖6）。從增加值的角度理解GDP的話，4月開始出現的同比下降趨勢支持了我們對二季度GDP同比小幅下降的預判。
貨幣：非貸款融資洶涌
自去年年底貨幣政策由松轉穩以來，央行力圖將流動性維持在穩定的水平，調整通脹預期；但當貨幣面的因素與周期性因素疊加在一起的時候，央行的工具箱內的東西顯然就不夠用了。投資作為目前經濟增長的主要動力，其高峰與通脹疊加在一起，讓決策層首鼠兩端。
從政策工具的指派上，央行傾向于將差別準備金作為調整信貸的工具，用準備金和央票發行作為對沖外匯占款和流動性操作的主要手段，而加息的主要目的在于調整通脹預期。央行對于銀行體系內的流動性調整無疑是卓有成效的（圖7），經過一次加息和調準后，4月M1同比增長僅為12.9%，遠低于預期；而M2的同比增長也從3月的16.6%下降到15.3%――其背后是4月基本符合市場預期的7400億人民幣新增貸款。
投資融資范文第5篇
關鍵詞：融資融券；過度自信；沉沒成本；處置效應
一、融資融券交易在我國的發展
融資融券交易又稱“信用交易”，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入上市證券或者借入上市證券并賣出的行為。
融資融券交易在國外的發達資本市場是一項成熟的交易制度。從2010年3月我國證券市場融資融券試點開始啟動，并發展迅猛。特別是2014年下半年開始的單邊行情，更加速了融資融券交易的發展，極大拓展了資本市場的成交量及活躍程度。日均融資余額在一段時間內都保持在了2萬億元以上。即便隨著行情的不斷回落，融資融券余額仍舊保持著相當大的交易占比。
二、融資融券交易的主要風險
（1）盈虧放大
由于融資融券交易采用保證金交易，由此產生的杠桿效應會放大投資者的盈虧，往往會使投資者對證券走勢產生錯誤的影響，并可能在短時間內遭受到比普通賬戶更大的損失。
（2）強制平倉
融資融券交易中，當投資者債務沒有按照約定到期償還（最長不超過180天），或者由于證券價值變動導致擔保比例下降，且在約定時間內沒有提交足額的保證金，將面臨擔保物被強制平倉的風險。且投資者在平倉情況下，平倉順序將有證券公司依照的合約規定進行平倉，投資者將始終暴露在風險之下。
（3）投資者心理影響
融資融券交易雖然豐富了我國資本市場，加速了資本市場發展的活躍程度。但明顯的，通過某證券公司分支機構相同數量普通賬戶與融資融券賬戶的2年期觀察分析，在單邊行情中融資融券交易的風險相較于普通交易有其更高的特性，使單個投資者在面對這種風險時往往產生出有悖于傳統金融學理論的大量非理。甚至不冷靜的行為時有發生，對投資者乃至資本市場的發展都造成了不利的影響。
三、投資者非理分析
在通過對融資融券交易中投資者行為的變化，特別是在特殊行情下投資者行為的分析觀察中，投資者隨著市場及個人行為的變動在交易別是融資融券交易中會比普通賬戶交易產生出更多非理。這種非理有時在融資融券交易中連續的產生，并對投資者賬戶及心理產生極大的影響。在對我國某券商分支機構2014年開始的單邊上漲的行情下融資融券賬戶的觀察分析，非理在我國中小投資者中的交易行為中幾乎是必然存在的，這明顯嚴重違背了傳統金融學中，所有市場參與者都是理性的這一理論基礎。因此，通過對融資融券交易中的非禮及投資者心理研究，無論對于防范投資者風險還是我國資本市場的健康發展都具有重要意義。
（1）過度自信
這里的“過度自信”主要是指投資者往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸于自己的能力，而低估運氣、機遇等外部力量的作用。
開辦融資融券交易的投資者本身就會表現出有別于普通賬戶投資者的自信，幾乎在投資者教育中所有活躍賬戶都認為自己在以前的交易階段中跑贏了市場，且并不在意券商的投資者教育等前期工作，這種賭場心理最終導致證券公司無法有效對客戶的風險承受能力進行評估及系統教育，客戶也就無法充分了解到融資融券交易的各種風險。
在投資者融資融券交易中，客戶通常無法對自自己的風險承受能力有明確的認識，時常融資重倉買入高風險股票，甚至全部保證金全倉單一證券的情況時有發生，風險分散化的理論幾乎不適用在年輕投資者賬戶上。從13年昌九生化的連續跌停到2015年指數的大幅下滑，都使融資融券客戶蒙受了巨大的損失。
過度自信通常還表現融資融券賬戶比普通賬戶更頻繁的交易，Ddean（1998）通過對證券公司提供的78000個賬戶交易歷史記錄分析得出，頻繁的交易并不會給投資者帶來超額的回報，在通過分支機構2014年相同數量普通賬戶與融資融券賬戶的2年盈利對比也印證了這一觀點。
（2）沉沒成本
沉沒成本是指由于過去的決策已經發生了的，而不能由現在或將來的任何決策改變的成本。人們在決定是否去做一件事情的時候，不僅是看這件事對自己有沒有好處，而且也看過去是不是已經在這件事情上有過投入。我們把這些已經發生不可收回的支出，如時間、金錢、精力等稱為“沉沒成本”。
在融資融券交易中，常常可以看到這樣的現象，并且對于中小投資者非常普遍。對于所有開倉后遭受的損失的證券，或者保證金無法維持擔保比例。客戶都不會接受平倉的結果。由下圖連續300次平倉結果列舉分析：
