貨幣政策的主體
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貨幣政策的主體范文第1篇
一、中小企業信貸融資現狀分析
中小企業發展融資難主要表現在五個方面：一是銀行信貸投入量少，且在投向上偏向國有企業。二是銀行擔保制度不健全，使中小企業融資難。現代經濟是一種信用經濟，信用關系的正常運行是保障本金回收和增值的基礎。中小企業很難從銀行獲得貸款的關鍵在于缺乏信用保證，這會加大銀行貸款的風險，所以銀行惜貸。三是中小企業抵押擔保貸款已成為主要貸款方法，但很難落實。由于中小企業資產結構的特點，金融機構在抵押物上的偏好及政府行為的不協調，使得中小企業抵押擔保方面不足，抵押擔保落實難，這也是當前中小企業融資，特別是申請金融機構貸款過程中的最大難題之一。四是為中小企業服務的金融機構不健全、服務滯后。五是中小企業自身存在經營風險且缺乏信用觀念，使得金融機構對其資金需求持謹慎態度。
從調查情況來看，不同經營發展類型企業間存在明顯差異性。中小企業融資總體難度雖有所增加，但在結構上出現了分化：一些經營情況良好，盈利能力強，信用狀況良好，有著長期銀企合作關系的中小企業，融資相對容易，受宏觀從緊政策影響小。懷化市17戶金融機構的調查結果顯示，截止到2008年12月末，信用等級2A以上的中小企業1231戶，約占企業總戶數的28%，屬于銀行重點扶持的客戶，融資需求能及時得到滿足。出現融資困難的企業主要有以下類型：一是處于初創階段，自身無積累或積累過少，發展前景不確定的企業；二是經營發展前景良好，符合國家產業政策，有著強烈的發展要求，在偏熱經濟形勢和從緊調控政策背景下出現資金暫時性困難的企業；三是過度擴張，盲目進行多元化經營，主業不突出，超過自身經營能力融資的企業；四是財務管理不規范，有著不良信用記錄的企業；五是企業屬于國家限制發展的行業，如“兩高一剩”類行業。
因而，研究對中小企業的信貸支持重點在于破解以上第一、二類企業的支持。第二類企業是解決當前中小企業融資困難問題的焦點。對于第一類，因其發展前景不明，融資存在風險，片面要求金融機構信貸支持顯然是不現實的，而這部分融資需求對于孵化、培育中小企業又是必須的；因此對這部分企業融資的風險成本應考慮如何由政府、社會和出資人共同分擔。
二、中小企業融資難的原因分析
1.對大企業“爭貸”和對小企業“惜貸”。盡管中央銀行的信貸政策鼓勵商業銀行增加對中小企業的貸款，但出于安全性考慮，各商業銀行往往集中力量抓大客戶而不愿向小企業放貸。同時受傳統經營習慣的影響，銀行大多樂于“大宗批發”，而對額度小、頻率高的小企業貸款缺乏興趣。由此導致大企業錦上添花有余、小企業雪中送炭不足的現象。特別是在去年從緊貨幣政策下實施的“有保有壓”變成了“保大壓小”，大企業成了多家銀行爭搶的“對象”，而小企業則無人問津，形成大企業“一女多嫁”，小企業“相親無門”的局面。
2.中小企業信用擔保體系建設滯后，抵押擔保困難。一是中小企業信用信息少，信用等級低。中小企業尤其沒有貸款的企業對建立征信體系熱情不高。根據數據調查，懷化地區2561戶中小企業納入中小企業信用體系的1915戶，尚有四分之一的中小企業未納入信用體系。中小企業財務信息不透明，信用等級低，達到A級以上的微乎其微。二是中小企業擔保體系建設滯后，擔保困難。湖南省122家擔保公司只有13家符合銀行準入條件，調查39家機構中正常營業的只有17家，占比24.6%，大部分擔保公司實力小，處于未開辦業務和停業半停業狀態，難以為中小企業貸款擔保。由于信貸市場信息不對稱產生的信貸配給，使得規模小于銀行所要求的抵押品價值的中小企業，往往成為銀行在發放信貸中率先剔除的對象，這正是目前中小企業獲得貸款支持的“瓶頸”之一。
3.中小企業融資特點與金融部門信貸支持不匹配。中小企業對資金的需求具有“急、頻、少”的特點，即貸款要的急，貸款頻率高，貸款數額小。國有商業銀行實行一級法人制，管理鏈條長，基層行辦理貸款審批環節多、時間長、程序復雜，從而造成銀企雙方供求時間上的不銜接，中小企業相對緊迫的資金需求無法及時得到滿足。據調查，各行信貸審批時間不一。短則1個月，長則2―3個月，甚至4―6個月。同時，中小企業貸款使用期限較短，最長期限為一年，短的只有半年，企業投進去的資金未見效益，就要抽本還貸，難以滿足企業生產需求。加之中小企業創業伊始，由于市場前景、產品效益不明朗，難以獲得金融部門的垂青。
4.中小企業自身發展水平不高，經營風險較大、承貸能力差。一是企業經營管理水平較低，不符合銀行信貸要求。中小企業普遍存在著產權不清晰和家族化經營的弊端，同時又缺乏現代管理制度，使銀行欲貸又止。二是產品競爭力不強，導致消化貸款功能差。中小企業的多數產品科技含量低，深加工能力不足，市場呈現飽和狀態，有的產品項目屬于重復建設。三是新技術的吸收和運用的滯后。中小企業結構調整、產業提升緩慢，以致缺乏新的經濟增長點，可供銀行信貸選擇的領域狹窄。四是行業風險相對較大。大部分中小企業以勞動密集型為主，一般處在競爭較為激烈的行業或領域，其進入和退出市場的頻率相對較高。五是道德風險相對較高。多數中小企業會計制度不健全，財務管理水平低，且為了逃避稅收等原因，對外批露非常謹慎，甚至存在幾套財務報表資料，可信度較低。六是隱藏信用危機。一些中小企業存在惡意透支、逃避銀行債務行為，使銀行滋生“恐貸”心理。
三、緩解中小企業融資難的對策
中小企業融資難是一個綜合性、艱巨性和長期性的問題，只有將其作為一項系統工程，企業、銀行、政府共同努力，中小企業方可走出融資難的困境。
1.加大政策支持，增強發展合力。各級政府應積極貫徹落實國家對中小企業融資政策支持及配套政策措施，按照國家重新修訂的《中小企業促進法》，財政等部門聯合下發《關于加強中小企業信用擔保體系建設的意見》，層層制定并強化落實具體的實施辦法，從稅費優惠、科技創新、增信擔保、風險補償等各方面為中小企業融資提供各項政策扶持。各級政府要設立專項資金，利用銀行的競爭機制，對開展中小企業信貸較好的金融機構給予獎勵，引導個金融機構對中小企業和民營經濟進行貸款。對中小企業融資，財政應予以一定的貼息和補貼；地方政府通過多渠道籌集資金，在每個縣（含）以上區域設立中小企業擔保機構，并加強與銀行的合作，為中小企業貸款擔保增信。同時，積極探索在動產和權利上設置抵押或質押，降低抵（質）押評估、登記等收費，增加抵（質）押物品種，解決中小企業貸款的抵押擔保難題。
2.人民銀行與銀監部門要引導國有商業銀行完善融資制度體系，增進對中小企業的關注和了解，加強中小企業信貸市場創新。調查顯示，在進一步加大對中小企業貸款支持上，金融機構中有50%認為目前需要“增加適合中小企業特點的新的貸款品種”，21.4%認為需要“完善對信貸人員的激勵與約束機制”；同時在企業對目前金融機構提供的信貸服務看法上，有31.9%認為“銀行對中小企業了解、關注不夠，中小企業信貸市場創新不夠”。為此建議，一是明確中小企業市場定位。制定切實可行的中小企業業務發展規劃，明確不同縣市區中小企業市場定位和目標客戶群，有計劃、有目標、分步驟地發展中小企業業務。在產品創新上，可吸收借鑒一些股份制商業銀行如華夏銀行推出的“中小企業成長產品服務方案”的成功經驗。二是建立和完善中小企業業務經營管理體系。積極探索建立有效的差別化的中小企業業務經營管理體系，提高服務效率，降低管理成本，研究指定符合中小企業業務發展規律的激勵制約機制。三是健全和完善中小企業產品定價機制，授予前臺經營部門對中小企業客戶產品和服務的一定定價權，增強中小企業客戶業務市場競爭力，提高收益水平。
3.建設多元化的金融機構，完善對中小企業的服務體系。督促建設政策性銀行、各商業性銀行、合作性金融和民營金融及其它金融組織相互并存、定位明確、分工合理、功能互補、競爭有序的多元化的金融體系。如在確保糧棉油收購信貸資金的同時，督促農業發展銀行積極探索政策性金融對農業產業化經營、農業科技開發、農村基礎設施建設的信貸支持力度，充分發揮好政策性金融的作用；督促農業銀行恢復功能，借助其股改已到位和服務方向進一步明確，督促農業銀行合理擴大縣域支行信貸管理權限、優化審貸程序、簡化審貸手續；積極借鑒發達地區與兄弟市（州）的經驗，搞好機構的延伸工作，加速村鎮銀行建設步伐；積極拓展郵政儲蓄銀行的信貸空間，改變郵政儲蓄的“抽水機”形象，讓郵政儲蓄資金參與中小企業建設。同時，完善中小企業授信制度，創新信貸管理方式和激勵機制，加大中小企業信貸支持。
4.健全中小企業信用擔保體系，改善信用環境。地方政府要加強對中小企業的管理和服務，在整治經濟環境的同時，應大力打造良好的信用環境，推進中小企業信用體系建設，建立多層次和多元化的中小企業信用擔保體系，并改變金融機構單一的注重抵押、質押的觀念，將保證方式擴大到信用保證、動產質押、第三方擔保、企業主信用、其他權利保證以及未來現金流保證等方面，切實有效地解決中小企業貸款擔保難的問題。金融機構要主動指導中小企業提高資信等級，加大對逃廢債務行為的懲治，通過輿論導向、經濟制裁、法律追究等有效手段，保全信貸資產。中小企業要特別珍惜信用資源，消除信息不對稱帶來的消極后果，用良好的信譽提高自身資信水平，用實際行動贏的銀行的信任與幫助，換取長期的金融支持和急需的資金融通。
貨幣政策的主體范文第2篇
[關鍵詞]貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性
引言
20世紀90年代以來，西方發達國家普遍通過貨幣政策透明度建設來抑制央行的欺騙沖動，防止產生時間不一致行為。在通貨膨脹目標制下，加拿大、新西蘭和英國等國家中央銀行更是從目標、宏觀經濟數據、經濟模型、操作過程等多方面實現了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進行貨幣政策調整時，完全透明、完全可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現跳躍。然而，大多數貨幣體制都是非完全透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發生變化的時候，收益率曲線會出現跳躍。但是，英國的證據表明，伴隨著通貨膨脹目標制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當大的程度上被阻抑了。顯然，透明度提高的效應通過收益率曲線的穩定性被表現出來，尤其在短期內更是如此。同時，隨著通貨膨脹目標制的可信性不斷提高，即使貨幣政策發生變化，更長期限的收益也會更加穩定。通貨膨脹目標制的實施使透明度建設具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴格的目標，則其目標透明度自然是整個透明度體系不可缺少的組成部分，并發揮著重要的作用。
一、貨幣政策透明度的概念及分類
一般認為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標、宏觀經濟信息、央行決策過程相關依據和程序的公布程度。透明度提高，有利于公眾對貨幣政策制定和執行的過程進行監督，從而約束央行的行為。國際貨幣基金組織在其《貨幣金融政策透明度良好行為準則》中認為，貨幣政策透明度是指一種環境，即在易懂、容易獲取和及時的基礎上，讓公眾了解有關政策目標及其法律、制度和經濟框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關的數據和信息，以及機構的職責。并且，該《行為準則》對透明度提出以下幾個要求：明確中央銀行和金融監管機構的作用、責任和目標；公開中央銀行制定和報告貨幣政策決策的過程，以及金融監管機構制定和報告金融政策的過程；公眾對貨幣和金融政策的信息的可獲得性；中央銀行和金融監管機構的可信性和責任性。我們說，透明度有利于實現公眾對央行的監督，在公眾監督之下，有助于央行更好地完成其責任，使社會福利最大化；而其可信性的增強，則有利于在長期內使貨幣政策更具連續性，從而在一定程度上平抑長期波動，使經濟穩定增長。
以上定義顯示，貨幣政策透明度主要包括三個方面內容，即政策目標、決策過程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個方面出發，Hahn(2002)認為，透明度應包含目標透明度、知識透明度和操作透明度。其中目標透明度是指中央銀行貨幣政策目標要明確，如果是單一目標，則自然明確，如果是多目標，則至少在一定時期內政策偏好必須明確。知識透明度，是指與貨幣政策相關的宏觀經濟數據、經濟模型，央行對未來經濟狀況、通貨膨脹預期的知識和信息公布的及時和充分程度，以及公眾對其的理解程度。操作透明度指貨幣政策決策過程的公開程度，主要包括決策方式、政策會議記錄和投票的公開程度，以及對決策結果的解釋等。
二、貨幣政策透明度的結構和原理
既然貨幣政策透明度體系包括目標透明度、知識透明度和操作透明度，則三方面內容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結構，然而三類透明度的作用卻并不完全相同。
(一)三類透明度發揮作用的基本原理及透明度基本結構的合理性
依據中央銀行公布的貨幣政策目標、宏觀經濟信息、經濟模型等，市場主體不僅要形成對宏觀經濟形勢的預期，還包括對中央銀行將采取的貨幣政策的預期。一般情況下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據經濟形勢的現狀會不會使通貨膨脹改變來進行貨幣政策決策，如果通貨膨脹狀況發生變化，則采取措施使之回到范圍內即可。此時，并不涉及對未來經濟形勢的預期，因為此時的貨幣政策只是使現時的超越目標范圍的通貨膨脹率回到范圍內，并不是避免將來出現某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場主體的預期全部整合為共同預期，卻可能會導致市場波動的加大。機制是這樣的：如果市場主體發現通貨膨脹率超出目標范圍，并預期到中央銀行會采取措施使之回到范圍內，則市場主體并不會調整其投資和消費計劃，因為其相信通貨膨脹的升高只是暫時現象。如果中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標范圍內，則市場主體并不需要采取任何行動。顯然，在以上分析中，發揮作用的是目標透明度和知識透明度，這兩者足以使市場主體相信中央銀行會采取貨幣政策使通貨膨脹率回到目標范圍內，然而對目前宏觀經濟形勢是否過熱進行認定卻成為一個困難的任務。當然，我們可以使用物價指數或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價指數并不能確定目前宏觀經濟形勢是否過熱，也許目前經濟增長是需要通貨膨脹率上升到某個程度的。如果當通貨膨脹率超出目標范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結果也許可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經濟衰退，則經濟衰退的原因就是對宏觀經濟形勢的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來認定經濟形勢是否過熱，而沒有全面地分析經濟因素的影響。顯然，央行控制通貨膨脹率的目的是讓經濟不過熱，也不過冷，保持穩定發展，但是通貨膨脹率并不是經濟是否過熱的可靠憑據，通貨膨脹率的上升并不一定代表經濟過熱。那么，當通貨膨脹率上升的時候，央行就必須對經濟是否過熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對經濟是否過熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須單獨依據通貨膨脹率這一指標來確定貨幣政策，并執行貨幣政策。因此，在通貨膨脹目標制下，目標透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經濟是否過熱的一個最直接的反映指標。
對于經濟是否過熱的判斷，三類透明度的作用是不盡相同的。目標透明度的作用首先是判斷經濟是否過熱，其初衷是利用將通貨膨脹率控制在目標范圍內，從而使經濟不過熱，也不過冷，平穩發展。另外，當意外通貨膨脹產生時，可以穩定市場主體的預期，使其相信央行會立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對投資和消費計劃的調整，而使通脹率大幅度上升，從而增加央行控制通貨膨脹的成本。而知識透明度，包括宏觀經濟數據、經濟模型、對未來預期的公布等，可以使市場主體深入學習中央銀行是如何對貨幣政策進行決策的，以及是如何判斷宏觀經濟是否過熱的。其目的在于彌補僅憑通貨膨脹率判斷經濟是否過熱的缺陷。于是，央行在知識透明度的建設中進一步介紹其使用的經濟模型，宏觀經濟數據的詳細信息，甚至公布了貨幣政策報告來教會市場主體，央行是如何使用經濟模型來分析宏觀經濟數據的，是如何利用模型對未來形成預期的。然而，由于對經濟過熱與否的判斷是一件復雜的事情，對于通貨膨脹率、宏觀經濟數據，市場主體會形成不同的解釋；又因為模型的條件是會變化的，憑借某個經濟模型難以做出準確判斷。因此，即使具備了目標透明度和知識透明度，還是不能避免形成對經濟是否過熱的誤判。因而需要進行操作透明度建設，由不同的專家分別對經濟是否過熱形成判斷，并詳細分析和說明原因。
(二)貨幣政策的時滯及其對透明度體系的要求
以上分析顯示，央行對宏觀經濟形勢的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對宏觀經濟形勢的判斷是準確的，采取的貨幣政策也不一定能解決現實問題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對經濟形勢的判斷是準確的，采取的貨幣政策也是適時的，力度是準確的，其效應也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執行是有時滯的，我們無法準確的判斷貨幣政策執行后什么時候開始起作用。一般認為，央行無法克服貨幣政策的時滯，則由于時滯的存在，當時正確的貨幣政策在已經不再適合的時間開始發揮作用，會對經濟穩定產生嚴重的負面影響。可見，貨幣政策透明度雖然可以讓市場主體了解和學習央行是如何判斷宏觀經濟形勢的，又是如何根據該判斷進行貨幣政策決策的，甚至通過反對意見的表達標示了風險，但仍然無法克服誤判的風險和時滯問題。由此我們得出結論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風險和解決執行時滯的問題。央行并不能準確地判斷經濟是否過熱，也不能準確地通過貨幣政策來抑制經濟過熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩定，或者說叫做物價的穩定。但是我們要明確，雖然這并不能表明經濟是否過熱，但卻是央行唯一能準確控制的，所以通貨膨脹率目標是重要的，也就是說，目標透明度是重要的。
由于時滯問題的存在，因此貨幣政策必須考慮對未來的預期，預期未來宏觀經濟形勢的變化，然后在貨幣政策決策和執行中考慮這些因素。由于央行會在貨幣政策決策中考慮該因素，對未來宏觀經濟形勢的預期就變得十分重要，市場主體必然也需要進行該預期。那么，對于央行來說，也就需要引導和管理市場對未來的預期。這一點也可以通過貨幣政策透明度建設部分得到解決。因此，透明度所應該解決的引導和管理市場預期的問題應該分成兩個方面：一是引導和管理在現時狀態下市場主體對經濟過熱的判斷以及央行貨幣政策的預期；二是引導和管理對未來一段時間內宏觀經濟形勢的預期；而其重點則在第二部分。
三、我國的實踐
由于貨幣政策透明度建設在許多國家發揮了良好的效應，我國央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于我國的貨幣政策體制的限制，目前情況下，透明度建設遇到一個問題：真正意義的目標透明度沒有建立起來，目前也不太可能建立起來。
(一)我國央行提高透明度的措施
《中國人民銀行法》規定中國貨幣政策的目標是“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應量M1和M2作為貨幣政策的中介目標，開始公布每年的貨幣供應量增長率目標，包括N1和M2的目標區間，并按季度向社會公布各層次貨幣供應量統計數據，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實際增長率、金融機構短期和中長期貸款、企業存款和儲蓄存款以及外匯儲備情況等月度金融統計數據。
中國人民銀行1996年創辦了《中國人民銀行文告》，該文告主要刊載有關金融方針政策、法律法規，以及中國人民銀行的制度、辦法、決定、通知、金融統計資料和其它需要公布的事項。
1998年3月開始，央行堅持每月與各商業銀行召開經濟金融形勢分析會。會上，央行通報全國金融情況，并根據宏觀經濟狀況對未來貨幣政策走向進行預測；各綜合經濟部門和商業銀行介紹其運行情況，并向央行提出貨幣信貸政策要求。
中國人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結束后對外公布季度《貨幣政策執行報告》。該報告以詳盡的統計數據闡明了貨幣政策執行情況、貨幣信貸概況、金融市場及宏觀經濟運行狀況，并對下階段經濟金融前景進行預測，提出貨幣政策操作意見。
2002年起中國人民銀行開始將貨幣政策決策依據和過程等知識向公眾公布，包括我國當前實施穩健貨幣政策的由來、內涵、實施效果，以及我國貨幣政策的目標和所要采取的措施等。
人民銀行網站可供公眾隨時查詢其公布的各種信息，包括中央銀行的職能、各種政策法規和大量宏觀經濟和金融相關信息。這些信息包括人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執行報告、政策調整及其相關解釋、貨幣政策委員會季度例會情況、對金融形勢與貨幣供應量和匯率狀況的分析說明、貨幣供應量統計表、本外幣信貸收支表、貨幣當局資產負債表、匯率報表、外匯交易統計表、黃金和外匯儲備報表、企業商品價格指數、全國城鎮居民收人與物價信心指數表等。另外，央行也通過舉行新聞會和中央銀行負責人發表談話的方式來說明央行的貨幣政策意向。
形勢分析會與《貨幣政策執行報告》以及其他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識透明度，在市場主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導。
中國人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會，并從當年6月開始每季度召開貨幣政策委員會會議，主要針對有關貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經濟政策的協調等問題進行討論并提出建議，并在會后公布相關信息和會議決議。
我國央行公開市場業務操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場業務操作的中標結果產生后，央行通過中央國債登記結算有限責任公司的“中國債券信息網”和全國銀行間同業拆借中心的“中國貨幣網”及時向社會公開當日交易品種、期限、招標量、招標利率以及中標利率等相關信息。
(二)我國透明度體系的非完整性
在通貨膨脹目標制下，通脹率目標一般被嚴格控制在一定范圍之內，必須長期堅守。然而，我國目前公布的貨幣政策目標是貨幣供應量的M1和M2的目標值，且每年都有變化。顯然，該目標和通貨膨脹目標制下的通脹率目標存在明顯差別：作為中介目標的貨幣供應量的目標值只是央行對下一年度貨幣供應量的一個預期值或預期區間，并不是央行必須長期堅守的目標。因此，該目標對于共同預期的形成不能產生明顯效用，只能顯示央行對一年內貨幣供應量的預測以及央行控制貨幣供應量的意向。依據目標透明度、知識透明度和操作透明度的分類和定義，則貨幣供應量目標值屬于知識通明度的內容。
同時，目標透明度要求貨幣政策目標是單一的，避免多目標。然而，在我國目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實質上是多目標的，或者說是被迫采用多目標的，包括物價穩定、經濟增長和匯率穩定。我國目前不可能采用貨幣政策單一目標，也就是說，目標透明度建設目前是不能完成的。既然我國的貨幣供應量目標不符合目標透明度的基本要求，因此我國目前不存在目標透明度；同時，由于我國央行實質上被迫采用多目標協調的貨幣政策，不能實施單一的通貨膨脹目標制，因此，我國目前也不可能建設所謂的目標透明度。然而，在完整的透明度體系內，目標透明度是知識透明度和操作透明度的基準，沒有目標透明度，就沒有貨幣政策目標的嚴格范圍，從而共同預期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國不能建設完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國的透明度建設是失敗的、無效的。如前所述，知識透明度可以通過公布和介紹央行使用的經濟模型，宏觀經濟數據的詳細信息，甚至公布貨幣政策報告，來教會市場主體央行是如何使用經濟模型來分析宏觀經濟數據的，是如何利用模型對未來形成預期的。市場主體同樣能夠掌握央行判斷經濟過熱與否的復雜和靈活規則，并掌握其決策的依據和方法，于是也能形成對央行貨幣政策的方向和力度的預期。那么在目標透明度缺乏的情況下，我國央行唯一的辦法就是加強知識透明度的建設，從而使透明度體系也能發揮應有的作用。
貨幣政策的主體范文第3篇
關鍵詞：貨幣政策；效應；區域差異
中圖分類號：F832.21
文獻標識碼：A
文章編號：1006-3544(2009)02-0010-05
傳統貨幣政策理論主要從總量的角度研究貨幣政策對社會總供給和總需求的影響，它是以區域經濟、金融結構的同質性和統一性為背景的，現有貨幣政策傳導機制理論中對結構因素的分析主要是對金融組織結構、資產結構等方面的分析，較少考慮貨幣政策傳導機制效應的區域非對稱問題。近幾年來，有兩方面的因素促進了對貨幣政策傳導效應區域差異化的研究，一是隨著貨幣政策傳導理論的不斷發展，特別是在新凱恩斯學派提出信貸傳導機制理論以后，理論界對信貸市場不完善在貨幣政策傳導過程中所起的作用有許多新的見解；二是隨著歐洲貨幣聯盟(EMU)的產生，統一貨幣政策是否在成員國產生相同的影響引起了廣泛關注和爭論。
一、貨幣政策產生區域差異化效應的原因分析
1 投資、消費利率敏感性的區域差異。貨幣政策的利率傳導機制理論認為，利率沖擊會引起投資、消費(特別是住房消費和家庭耐用品消費)的變動，然而不同區域的投資、消費的利率敏感性是存在差異的，而且消費可以分為耐用消費品和非耐用消費品，一般而言，耐用消費品的利率敏感性要大于非耐用消費品的利率敏感性。Taylor(1995)，Carlino＆DeFina(1998)，Ganley＆Simon(1997)，Hayo&Uh-lenbrock(1999)通過研究發現，由于不同區域企業構成不一樣，使中央銀行統一貨幣政策在各區域產生效應差異。Corsetti?G，Pesenti?P(1999)研究發現在消費信貸發展較快的區域，消費增加使消費的利率敏感性加大，貨幣政策對總需求的影響更大，利率沖擊在北歐國家比在法國對產出有更大的影響。
2 開放程度的區域差異。貨幣政策沖擊會影響匯率和股票價格，匯率變化會影響凈出口的變化，而不同區域開放程度的差異會使貨幣政策產生差別化效果。Dornbusch，R.＆C?Favero(1998)認為貨幣政策沖擊會影響匯率和股票價格，匯率變化會影響凈出口的變化，而不同區域開放程度存在差異，根據托賓q理論。股票價格變化會使投資需求產生變化，財富效應會使消費需求產生變化，這樣貨幣政策必然產生區域效應差異。
3 企業融資結構的區域差異。如果企業融資對某一家或幾家銀行有很高的依賴性，面對銀行的信貸緊縮必然顯得很脆弱；如果企業從不同規模、類型的銀行融資，甚至同某些銀行建立長期合作關系，則會大大減少信貸緊縮對它的影響。另一值得重視的結構性因素是非銀行機構融資的可得性程度，它們是企業在銀行融資外的重要融資渠道，非銀行機構融資的可得性程度高會減少企業對銀行融資的依賴程度。Kashyap＆Stein(1997)認為貨幣政策通過商業銀行的信貸供給影響經濟，因此，當不同區域的企業在對銀行信貸資金的依賴性和可得性方面存在差異時，貨幣政策區域差別效應就產生了。貨幣政策影響借款單位的凈價值和現金流。
4 商業銀行發展和結構的區域差異。不同區域由于商業銀行規模大小(可以用銀行總資產來衡量)、組織結構(可以用銀行數量、銀行業競爭程度衡量)存在差異，會使貨幣政策傳導的實際效果產生差異。另外，中央銀行對商業銀行影響大小還與商業銀行資產結構和銀行融資可得性程度有關，面對中央銀行緊縮的貨幣政策，擁有高流動性資產的商業銀行將會迅速調整其資產結構，同時可以從其他地方融資彌補流動資金，因而仍然可以按照滿意的價格向企業貸款，對實體經濟的緊縮效應較小。Kashyap＆Stein(1997)，Dombusch，Favero＆Giavazzi(1998)，MacLennan&Muellbauer(1998)提出，區域間金融結構的差異，例如商業銀行和企業的產業集中度，銀行的穩健狀況，非銀行融資的可得性程度，會使統一貨幣政策產生區域效應差異。
二、歐盟貨幣政策效應區域差異化研究進程
在歐洲貨幣聯盟產生以前，有關經濟討論主要集中在對加入貨幣聯盟的成本和收益的分析，歐洲貨幣聯盟成立以后，討論焦點轉移到歐洲中央銀行(ECB)同一貨幣政策在成員國的非對稱傳導，隨后，貨幣政策傳導效應
區域差異化研究逐漸被引入對一個國家內部的研究。
(一)對EMU整體貨幣政策效應的研究
Carlo Altavilla(2000)對EMU統一貨幣政策進行研究，認為EMU國家存在結構性和周期性差異，貨幣政策在成員國內存在非對稱性沖擊，但利率和匯率渠道產生的非對稱性沖擊還不至于在歐盟內部產生很大的摩擦和抵觸，通過實證分析發現統一貨幣政策對一國產出的沖擊主要和一個國家的大小有關。Volker Clausen，Bernd Hayo(2002)分析了歐盟貨幣政策走向統一時非對稱的貨幣沖擊，歐盟中央銀行的某一反應將在不同成員國產生不同的反應，也許在將來這種區域間反應的差別會縮小或消失，但這種區域差別在何時、如何縮小或消失仍然不得而知。
Yunus Aksoy&Paul De Grauwe(2002)首次研究歐洲中央銀行理事會(Governing Council――GC)決策程序對各成員國經濟發展和福利水平的影響，沿用了Rudebusch and Svensson在最優線性反饋規則(optimal linear feedback rules)基礎上確定的各成員國最優利率。Paul De Grauwe(2000)認為ECB在執行貨幣政策時面臨成員國非對稱貨幣政策傳導沖擊的挑戰，他運用兩國家模型進行研究，認為，ECB貨幣政策制定者在代表EMU整體利益時，會經常考慮對自己國家的影響，只有成員國經濟發展是同步的，這種沖突才能避免。
Carlo Monticelli(2000)分析EMU結構非對稱對貨幣政策傳導的影響，認為經濟結構多樣性的影響和貨幣政策對社會沖擊存在協整關系，當沖擊主要集中在對總需求的影響上時，總供給對不可預料價格變動反應彈性差異是影響貨幣政策效應的主要結構性原因。
(二)對EMU不同成員國貨幣政策效應的比較研究
Bemanke B，Gertler M(1995)，Cecchetti S(1999)以英國、德國和意大利為例，研究了企業結構和銀行結構對貨幣政策的影響，認為以小企業和小銀行為
主體的國家對貨幣政策的反應比較大，相比德國和英國而言，在意大利貨幣政策產生反應較慢，強度也小。Hallett and Piscitelli(1999)以德國、法國和意大利為例對這一問題進行研究，得出了大致相同的結論，發現意大利所受貨幣政策沖擊相對較小。
Britton and Whitley(1997)以德國、法國和英國為例，研究了統一貨幣政策在各國的影響，研究發現在德國和法國，貨幣政策對產出的影響沒有明顯的差別，在英國，產出受貨幣政策的影響相對較大；Ramaswamy and Sloek(1998)研究發現，在德國、奧地利、比利時、芬蘭，貨幣政策對產出作用的時滯要比在法國、西班牙、瑞典、丹麥要長將近一倍；Dorn-bush et aI(1998)研究貨幣政策傳導在不同國家的影響，發現在德國、法國和英國差別不大，在意大利和瑞典產生的影響要小一些。
三、對一個國家內部不同區域貨幣政策效應差異化研究
Beare，John B(1976)對加拿大貨幣政策區域影響進行了研究，考察了從1956～1971年Prairie省的情況，發現受貨幣供給變化的影響存在差異。George Georgopoulos(2001)考察了加拿大統一貨幣政策的區域影響差異，在1982年的經濟衰退中，魁北克的就業率下降5％，而安大略的就業率只下降2.4％。他首先考察區域影響差異的三個源泉：利率敏感性產業的不同比例，出口對產出的貢獻度和企業規模集中度。在研究中發現：面對不可預料的貨幣緊縮，制造業、建筑業、服務業占比重大的地區受到的沖擊最大，而銀行業、保險業集中度高的地區受到的沖擊較小；在薩斯喀徹溫、安大略、紐芬蘭和阿爾伯達這四個地區，出口對GDP的貢獻度最大，對貨幣政策導致的匯率變化的敏感性很大，同時發現小企業(就業人數在200人以下的企業)在所有企業中的比重在各地區間不存在什么差異，表明貨幣政策的信貸渠道在各地區的影響差異不大。
Ganley，Salmon(1997)，Hayo，Uhlenbrock(2000)分別對英國和德國的貨幣政策傳導進行了研究，認為一個國家工業組成結構是影響貨幣政策區域傳導的一個重要因素。
Michae T?Owyang，Howard J?Wall(2004)運用區域VAR模型進行研究，發現貨幣政策沖擊在美國各區域間存在很大的差異，而且首次研究了貨幣政策的區域影響隨時間變化而發生變化，發現貨幣政策沖擊在前沃爾克時代和沃爾克一格林斯藩時代的影響也存在很大差異。Gerald Carlino，Robert DeFina(1997)根據從1958年第一季度到1992年第四季度的數據，通過SVAR模型研究貨幣政策對美國48個州的人均實際收入的影響，結果顯示：若聯邦基金利率提高1％，各州人均實際收入都會下降，但對不同區域影響差異較大，受沖擊最大的密歇根州比受沖擊最小的俄克拉何馬州收入下降率高2.73％，而所有州的平均下降率為1.09％。Carlino，DeFina(1998)以美國大湖區、西南區和落基山脈區為例，運用VAR模型進行研究，發現這三地區對貨幣政策沖擊的反應與美國平均水平不一樣，大湖區所在的各州對貨幣政策變化最敏感，是全國平均反應的1.5倍，西南區所在州最不敏感，僅為全國平均反應的一半。
Mauro，L，Podrecca，E(1994)，Luciano Mauro(2004)對意大利二元經濟結構進行了研究，北部發達經濟和南部欠發達經濟并存，然而在貨幣政策的設計過程中較少考慮這一問題。Ivo J?M?Arnold，Evert B?Vrugt(2002)對荷蘭貨幣政策區域沖擊進行了研究，以1973～1993年時間段為例，選取了11個地區和12個行業部門的數據，運用VAR模型，同樣發現貨幣政策區域影響和工業組成結構之間顯著相關，不同行業部門對利率敏感性存在較大差異。
四、貨幣政策效應區域差異化研究方法
在研究貨幣政策區域差異化效應時，運用的研究方法歸納起來可以概括為：基于不同國家的整體數據進行研究使用的宏觀模型；基于銀行、企業等微觀經濟主體進行研究使用的微觀模型。
(一)基于不同國家的整體數據進行研究
目前關于貨幣政策傳導效應區域差異化研究的宏觀模型主要有：(1)大規模單一國家模型；(2)大規模多元國家模型；(3)小規模結構性模型；(4)單方程模型；(5)結構向量自回歸模型。每一種模型運用的代表性研究歸納如下(見表1)，表中數據代表短期利率提高1％對實際GDP產出滯后4～8個季度的影響。
(二)基于銀行、企業等微觀經濟主體進行研究
在運用宏觀計量模型分析統一貨幣政策在不同國家的產出影響時，運用的是一個國家的市場利率、GDP等宏觀指標。微觀計量模型則是從銀行、企業和居民等微觀經濟主體的角度出發進行研究，“它能夠使我們辨別一個國家之內不同經濟主體和不同國家之間相似經濟主體的行為差異”(Guiso et al，1999)。通過運用銀行、企業和居民等微觀經濟主體的數據進行實證研究，能夠進一步觀察到統一貨幣政策的產出效應差異化的具體原因。因為“貨幣政策的產出差異也許是由于不同國家之間企業、家庭的行為差異造成的，也許僅僅是因為不同類型的家庭和企業混合造成的”(Hanna Putkuri，2003)，目前對貨幣政策傳導效應區域差異化的微觀計量模型分析主要從兩個角度進行：(1)對銀行行為的微觀面板數據分析；(2)對企業投資行為的微觀面板數據分析，具體見表2。
五、統一貨幣政策效應區域差異化效應對我國的啟示
在經典貨幣政策理論中，貨幣政策的結構被認為可以通過自由市場的調節而自動達到，在缺乏功能健全的金融市場的國家，貨幣當局不應該只控制全國貨幣總量，還應該致力于貨幣變量的結構性方面。貨幣政策傳導過程是一個復雜的過程。這種復雜性體現在多方面：(1)貨幣政策傳導機制是一個多渠道的過程，并且不同的貨幣政策傳導渠道會產生不同的效應，在一個特定的國家里，貨幣政策傳導的一種渠道可能比另一條渠道更有力，這取決于該國的機構安排和經濟的具體情況以及特定經濟環境下的政策目標。(2)貨幣政策在傳導過程中，啟動貨幣政策工具可以有不同的選擇，并且工具的選擇與貨幣政策的傳導和效果有著十分密切的關系，換句話說，各種貨幣政策工具的重要性是不一樣的，在某一個時期操作的時候，必須有所選擇。(3)根據什么樣的經濟形勢，實施什么樣的貨幣政策工具，該工具運用到什么程度以及怎樣把握啟動的時機，都是很有難度的工作。(4)從一定程度上講，貨幣政策的傳導是貨幣政策效應的傳導，但是，從貨幣政策的啟
動到發揮作用總有一個時間過程，而且在不同渠道運用的貨幣政策會有不同的時滯和不同的效果，這就需要確定分析貨幣政策效果的衡量標準，顯然，這是一件困難的事情。因而，在貨幣政策傳導過程中，各個變量之間不是精確的簡單數量關系，這為我國貨幣政策的實施提供了重要的啟示。
1 加強建立區域中央銀行貨幣供給調控體系。我國在九大分行設置之初，其職責主要在于對區域內金融機構、金融業務進行監督管理和執行總行的統一貨幣政策，不具備在區域內進行貨幣供給調控的權力。自從銀行監督管理委員會成立以后，中央銀行區域分行的存在更是處于尷尬的境地，為真正發揮貨幣供給調控的有效性，應該加大中央銀行區域分行在貨幣供給調控體系中的作用：(1)各區域分行可以通過對轄區內經濟、金融形勢進行分析研究，確定轄區內重點信貸支持對象；(2)賦予區域分行在再貸款和再貼現方面更大的權利，各區域分行可以在不違背總行貨幣政策指導方向的前提下，根據轄區內金融機構發展規模和結構狀況，通過再貸款和再貼現進行支持，再貸款和再貼現規模只需要報總行備案即可；(3)增大各區域分行在貨幣政策委員會中的發言權，國家貨幣政策委員會人員中應該增設各區域分行的代表，以反映各區域分行在貨幣政策制定和實施中的意見；(4)建立各區域分行貨幣政策實施效應評級制度和指標體系，探索組建區域分行貨幣政策評委會，負責對區域貨幣政策的實施效應進行評價。
貨幣政策的主體范文第4篇
[關鍵詞]信貸渠道；微觀主體；貨幣政策
改革開放以來，隨著經濟體制改革的深化和金融市場的發展，貨幣政策工具逐漸發展，貨幣政策的傳導開始從單純的直接信貸傳導向信貸、利率和資產價格多渠道過度。但由于國有企業改革任務沒有完成，預算軟約束依然存在，對利率調整的反應不夠敏感；資本市場發展處于初期階段，虛擬經濟與實體經濟之間的關系不夠密切，資本市場對投資和消費的帶動作用不甚明顯，利率和資產價格在貨幣政策傳導中的作用比較有限；雖然初步形成了多種貨幣傳導渠道，但仍然以信貸渠道傳導為主。造成這種現象的主要原因是微觀傳導主體——金融機構、企業、消費者的市場化行為不夠。為理順貨幣政策信貸傳導渠道，充分發揮貨幣政策的作用，政府需從規范傳導主體行為方面著手。
一、貨幣政策信貸傳導的理論及過程
信貸渠道是關于貨幣政策傳導機制研究中比較新且有爭議的理論。早期由凱恩斯提出，后經希克斯等人的發展，形成了完全競爭市場條件下的貨幣政策傳導途徑理論，該理論認為貨幣供給的變動通過影響資本成本(利率)從而達到影響實際經濟變量。由于貨幣傳導途徑忽視了信息的不完全和金融市場的自身結構問題，從而受到了20世紀80年代出現的信貸傳導途徑理論的挑戰。伯南克、布林德等運用信息經濟學的理論，證明了信貸配給行為是銀行追求利潤最大化的自發產物，在基礎理論上說明了信用傳導機制，即信息不對稱性催生了金融中介機構，中介機構可以提高儲蓄轉化為投資的效率，因而對整個經濟活動產生重大影響。信用機制的建立有兩個必要條件，一是借款人對銀行貸款的依存度是否足夠高，以致借款人外部融資費用的變化對其投資等行為將產生直接、決定性的影響；二是中央銀行的貨幣政策能夠影響銀行貸款行為。貨幣政策的信用傳導過程是(以擴張貨幣政策為例)：擴張貨幣政策利率企業凈價值外部融資成本投資需求產出GDP，或是擴張貨幣政策利率股票價格逆向選擇和道德風險銀行貸款IY。貨幣政策的變化通過影響銀行貸款的可用性，從而影響企業的投資，最終影響實體經濟。其強調的不僅是擴張性貨幣政策能增加銀行的存款，并通過銀行存款的增加起到降低債券利率的效應，更重要的是擴張性貨幣政策會使銀行的貸款增多，而增大了的信貸供給，會使投資水平上升，從而使產出也處于上升態勢。
二、我國貨幣政策信貸傳導的現狀
依據貨幣政策的信用傳導觀點，貨幣政策所提供的名義貨幣量雖然是金融中介機構影響實體經濟部門的關鍵變量，但并不是連接實際部門和金融部門最合適的指標，因為傳導機制并不能保證名義貨幣量變動能夠全部反映在實體經濟中。在我國，出現了信用傳導機制扭曲、信貸傳導渠道不暢的現象，其體現在：
1.貨幣增長與存差同時存在。盡管2002-2006年期間，先后升息3次，兩次上升存款準備金率，但一方面，貨幣供應量仍舊增長，到2006年底，廣義貨幣供應量(M2)余額為34.6萬億元，比上年增長16.9%，狹義貨幣供應量(M1)余額為12.6萬億元，比上年末增長17.5%。另一方面，銀行系統內存在大量的存差，根據中國人民銀行的統計數據，截至2006年末，全部金融機構各項人民幣貸款(含外資機構)余額為23.9萬億元。巨額存差的出現，使央行的貨幣政策大打折扣。
2.實體經濟與金融經濟結構不對稱。實體經濟結構與金融經濟結構的不對稱阻礙了貨幣政策傳導的信貸渠道。在實體經濟領域，我國已形成了國有經濟和非國有經濟同在、大型企業與中型企業并存的二元結構。而在金融經濟領域，則形成了計劃性的正規金融體系和市場性的非正規金融體系構成的二元結構。從資金需求層面看，當前，非國有經濟的快速發展使其對資金產生了強烈需求，而國有企業對信貸需求增長緩慢。從資金供給層面看，正規金融體系中的國有商業銀行憑借其得天獨厚的“國家信譽”優勢吸收了大量存款，支配了絕大多數的貸款資金供應，但它們的資金供給在制度上仍局限于國有經濟部門，國有大中型企業是它們的主要貸款對象。而非正規金融體系中的中小金融機構由于自身規模的限制，又缺乏國家信譽做擔保，因而存款增長緩慢，貸款能力不足，對非國有經濟的信貸支持也相當乏力。雖然四大國有商業銀行正在按照市場化的原則進行經營，但由于其自身經營受到其成本、規模及政策的制約，因而無法在短期內與一些非國有經濟的中小企業建立良好的銀企關系，也就無法形成合理的資金對應關系。也正是由于資金需求結構和資金供給結構存在著嚴重的二元結構問題，使得經濟結構與金融結構不對稱，擁有我國銀行業80%以上的資產和負債的工、農、中、建四大國有商業銀行在事實上長期存在著“信貸偏向”。另外，近年來一些國有控股的股份制銀行的資金運用結構似乎與四大國有商業銀行趨同，在信貸政策的貫徹落實上出現了“能貸的不愿貸(國有商業銀行)，愿貸的貸不了的(中小金融機構)”的情況，這就直接緊縮了以中小企業為主的非國有經濟的信貸來源，也將中小金融機構游離在貨幣政策之外，導致貨幣政策在“金融機構——投資者——消費者”環節上傳導不充分，使貨幣政策難以發揮預期的作用，即使中央銀行的貨幣政策信號是擴大貨幣供應量，企業特別是非國有經濟中的中小企業感受到的卻仍是持續的“信貸緊縮”。
3.金融機構絕大多數集中在大中城市和東部地區，中小城市和中西部金融機構很少。近幾年，國有銀行基層分支機構在農村和中小城市紛紛撤并(見表1)，縣級機構僅為存款機構，無貸款權，地方中小金融機構的發展未及時跟上，致使在縣級出現了一些金融服務的空白，從而造成單個銀行體系“體系性退步”這一“非理性”結果，個體成本節約導致了宏觀成本增加，從而加劇了信貸服務機構的分布不平衡和貨幣政策傳導的結構性矛盾。
三、我國貨幣政策信貸渠道傳導不暢的原因
1.中央銀行貨幣政策微觀傳導機制的金融主體對貨幣政策反映不靈。金融機構特別是國有商業銀行承擔了中央銀行和企業、居民的中介，在存款貨幣擴張中扮演重要的角色，央行擴張性貨幣政策只有得到商業銀行的積極響應，并以信貸投放等形式加以貫徹，才能達到貨幣供給增加的效果。但是由于我國現行的金融體制存在諸多問題，商業銀行對貨幣政策的信號反應遲鈍，致使貨幣政策在金融機構中傳導受阻，其體現在以下幾個方面：
(1)利率結構不合理，商業銀行缺乏動力貸款。一是存款利率與貸款利率差距過大。2006年8月，一年存款利率為2.25%，同期貸款利率為5.76%，對個人貸款還可以上浮10%，銀行只拿出不到一半存款放貸便足可支付存款利息；二是準備金存款利率過高，截至2006年7月底，商業銀行準備金方面，總準備金余額一般在2.3萬億左右。按照1.89%的法定準備金利率，以及1.62%的超額準備金率，央行的年利息開銷在300億元上下，各大商業銀行均可坐享這部分收益。據社科院一研究人員的初步推算，僅工商銀行每年的準備金利息收入便可高達50億元以上。準備金存款利率過高，使金融機構放貸的惰性較強，往往將居民、企事業單位存款作為超額準備金存在中央銀行吃利息轉(2)過度強調風險防范，致使基層商業銀行活力不足，對貨幣政策反映不靈。一是嚴格的風險管理制約了基層行的信貸擴張能力。近幾年來，國有商業銀行逐步完善了信貸管理體制，但責任約束過度，其弱化了基層信貸人員的信貸擴張潛力及政策的傳導效果。二是管理體制滯后，削弱了基層行自主經營決策能力，導致基層商業銀行活力不足。作為實行一級法人高度集中管理的國有商業銀行總行，均制定了各自的信貸政策，將信貸重點投向資金流動性強、經營效益好、銀行收息率高的優勢重點企業，忽視了一大批有一定市場潛力且發展前景較好的中小企業和私營企業，造成信貸投向集中。
(3)不良資產比例過高，客觀上壓抑了商業銀行貸款積極性。根據2006年底的統計數字，中國主要金融機構不良貸款合計為4.54萬億元，為貸款余額的7.5%。為此，商業銀行對貸款條件等信貸制度作出嚴格規定，對放款進行嚴格約束，但在促進貸款、調動貸款積極性方面缺乏相應的激勵機制。
(4)國有商業銀行的體制轉軌還沒完成，市場化程度還不高，傳統的運作模式與市場化模式相摩擦，大大消耗了銀行系統的能量，從而使貨幣政策的信號在銀行系統內衰減。目前仍然是直接的行政指令管理與間接管理并行，有些指導性的管理會演變為指令性的管理，從而也削弱了銀行的活力，運作模式和管理體制上的矛盾，往往會造成市場信號與政策信號的不一致，并引起銀行行為的紊亂和預期效果失誤，最終使貨幣政策的效果大受影響。
2.企業的市場化程度不高。企業是經濟發展的主體、貨幣政策傳導的客體，是貨幣政策傳導的微觀基礎，中央銀行的貨幣政策是否能夠有效地作用于經濟主體，不僅取決于中央銀行、金融機構等金融部門，而且取決于企業行為的市場化程度。當前，我國國有企業的現代企業制度尚未完全建立，風險和利益約束機制不健全，且有相當一部分企業適應市場變化的能力較差，經濟效益持續低迷，資金占用結構不合理，使用效果差，這些不僅影響了金融機構的經營績效，也弱化了貨幣信貸政策對經濟發展的支持力度。
3.居民個人對貨幣政策反映不積極。分析其原因為：受傳統消費觀念影響，居民超前消費意識不濃；受收入水平限制，居民消費難以擴大；受社會保障體制影響，居民儲蓄意愿仍然較強；受消費環境制約，目前尚未形成新的消費熱點；受個人信用制度建設滯后影響，消費信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預期與貨幣政策意圖相悖，信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預期與貨幣政策意圖相悖。有關資料表明，我國儲蓄存款近三年分流的主要去向是股市、國債和外匯資產等三方面，而增加消費的并不多。
四、完善我國貨幣政策信貸傳導途徑應采取的措施
1.加快國有商業銀行內部體制改革，建立現代金融企業制度。逐步完善商業銀行內部法人治理結構；強化國有商業銀行的成本約束和利潤考核機制，使國有商業銀行把利潤目標的實現與金融風險的防范放在同等重要的位置上，在實現最佳利潤目標的同時，實現貨幣政策的順暢傳導。此外，加強金融監管，完善外部約束。在剝離國有獨資商業銀行不良貸款的基礎上，對金融機構的主要業務指標的真實性進行檢查，撤銷少數難以救助的金融機構，維護債權人的合法權益。大力支持商業銀行發展中間業務，加強銀行、證券和保險三大金融監管當局的協調與協作。
2.推進企業改革，完善貨幣政策傳導的微觀基礎。企業是貨幣政策的最終作用對象，他們對貨幣政策反應的敏感性決定著貨幣政策的有效性，預算約束程度和管理水平直接影響著貨幣政策能否發揮效應。而長期以來國有企業的預算軟約束和管理不善造成的效益低下，是造成我國貨幣政策傳導下游梗阻的一個重要原因。為了支持貨幣政策的有效傳導，應盡快轉換國有企業的經營管理機制，提高企業整體素質，增強企業信用觀念，引入競爭機制和成本約束機制，使企業成為真正意義上的市場主體和投資主體。
3.建立中小企業信用擔保體系。中小企業信用擔保體系的建立是疏通銀行與企業之間的關系，拓寬中小企業間接融資渠道的關鍵。由于信息不對稱，加上中小企業自身規模與經營實力較小，銀行不愿向中小企業提供貸款。因此，通過構建完善的中小企業信用擔保體系，一方面向銀行提供申請貸款的中小企業的真實信用水平，另一方面提升中小企業的信用水平，為中小企業融資提供可能性。根據我國的具體情況，可以考慮建立多層次的支持中小企業融資信用擔保體系。我國中小企業融資擔保體系可設計為由地(市)、省、國家三級機構分層次組成的中小企業信用擔保體系，擔保業務以地市為主，再擔保業務以省、國家為主。凡符合國家產業政策、有市場和發展前景的、有利于技術進步與創新的各類中小企業的銀行貸款，均可列入擔保范圍。在建立擔保機制的同時，也要保證擔保基金的充足和穩定，基金來源可以通過政府財政撥款、基金會員交納會費、向社會公眾和法人單位募集資金、發行債券等多元化渠道籌資。
4.大力開展消費信貸，改善公眾的預期，為貨幣政策的順暢傳導創造良好的外部環境。國家一方面應著力縮小收入差距，減少低收入群體的比重，加大投資工具的宣傳力度，提高證券資產在個人金融資產中的比例；另一方面，應加快社會保障、教育、住房、醫療等多項制度的改革，引導居民的消費預期。只有努力改善消費和投資環境，通過發展對居民個人的信貸業務，擴大居民參與金融活動的深度，鼓勵金融創新，才能改變居民金融資產過度集中于銀行儲蓄的局面，增強對利率反應的敏感性，使貨幣政策產生預期的效應。
參考文獻：
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貨幣政策的主體范文第5篇
【關鍵詞】金融體系 貨幣政策傳導 中介作用
貨幣政策傳導機制(conduction mechanism of monetary policy) 是指中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理的過程。貨幣傳導機制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實施效果以及對經濟的貢獻。
一、金融體系在貨幣政策傳導中的作用
貨幣政策傳導機制是以金融體系為中介的傳導過程，貨幣政策工具通過商業銀行等金融機構或金融市場的中介作用最終影響社會投資和消費。在現代市場經濟條件下，金融市場是中央銀行貨幣政策傳導的主要載體。
貨幣政策通過金融市場改變各種金融資產的相對價格，改變和調整經濟主體的資產選擇行為。從“中央銀行金融市場企業或居民”這一傳導過程中，主要是通過利率渠道進行傳導。中央銀行通過一系列貨幣政策操作工具控制貨幣市場利率，進而通過金融市場的作用影響商業銀行貸款利率以及其他利率水平。貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，在貨幣政策傳導中的作用愈來愈突出。
貨幣市場不僅為金融機構、企業、政府和家庭的流動性管理提供重要手段，而且是中央銀行貨幣政策操作的主要場所。中央銀行控制貨幣供應量的重要工具―再貼現和公開市場業務操作，都是通過影響貨幣市場的基礎利率和資金量，從而影響長期利率，貨幣總量和總投資來實現的。
二、我國貨幣政策傳導“中介”的現狀
(一)金融市場發展滯后
金融市場發育不完善，貨幣政策傳導缺乏媒介在市場經濟條件下，貨幣政策的有效傳導必須以發達的金融市場為媒介。在現代高度發達的市場經濟中，隨著金融市場的迅速發展，資本市場和貨幣市場在貨幣政策傳導中發揮越來越大的作用。貨幣政策傳導效果與金融市場的發達程度密切相關，一個高效、發達的金融市場是實現間接貨幣政策操作的必要前提。
20世紀90年代以來，資本市場對貨幣政策的傳導起著越來越重要的作用，成為貨幣政策的重要傳導渠道。然而，資本市場傳導貨幣政策的效率取決于資本市場的規模、有效性及資本市場和貨幣市場的一體化程度。資本市場是使國民儲蓄轉化為投資的最為重要的渠道。近年來我國資本市場雖然已經取得長足發展，對經濟的影響也逐漸增強，當中央銀行以出臺新的貨幣政策，從而達到向市場傳遞了新的貨幣政策意向時，貨幣政策措施往往直接影響到資本市場的各個方面，從理論上完全可以為貨幣政策的正常傳導提供有利條件。
但是，我國資本市場發展不健全，場規模小、效應差、體系結構不合理，在很大程度上制約著貨幣政策的有效傳導。我國貨幣市場亦不發達，貨幣政策工具的運用與傳導缺乏市場基礎。中國的貨幣市場由于受歷史的及目前體制的制約發展較為緩慢，雖已初步形成全國統一的同業拆借市場和債券市場，但票據市場、大額可轉讓定期存單市場則尚未形成規模，貨幣市場各個子市場發展極不平衡，貨幣市場在管理體系上缺乏有效的監督和制約機制，在組織上缺乏市場的統一組織管理，市場參與層面上缺乏交易主體的廣泛包容性，在傳導國家貨幣政策時貨幣市場并未發揮其應有的作用。
(二)金融體系不健全
通過利率渠道進行貨幣政策傳導要以完善的金融市場為前提，由于目前我國資本市場和貨幣市場尚未發展到成熟階段，利率并未完全市場化，致使利用金融市場這條途徑傳導貨幣政策的渠道受限，貨幣政策主要通過金融機構這一中介進行。目前我國金融機構這個中介存在著一些問題，商業銀行對中央銀行貨幣政策操作反映不敏感，影響了貨幣政策傳導的效能，具體表現在：
（1）商業銀行的壟斷性。四大國家控股商業銀行在銀行體系中依然處于壟斷地位，容易產生左右貨幣政策實施的一致行為。在國內，四大商業銀行存款、貸款的集中度平均在60%以上，控制了銀行業絕大部分的市場份額。這表明四大商業銀行在整個銀行體系中的相對規模過大，市場集中度過高。加之四大商業銀行之間的競爭并不充分屬于寡頭競爭模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行動，很可能與貨幣政策的方向不一致，從而阻斷了央行貨幣政策信息的傳導。
（2）缺乏有效的激勵和約束機制。作為貨幣政策傳導的主要媒介，四大國家控股的商業銀行的商業化程度逐漸提高，風險約束機制雖已初步建立，但利益刺激機制卻不完善，責任和激勵的不對稱造成在現行條件下放貸者的過于謹慎行為，商業銀行更關心的是貸款的風險，而不是貸款的盈利。商業銀行的這種只有風險約束而無利潤約束的行為、機構臃腫和對員工工作低效率的寬容，人為地增加了貨幣政策的傳導環節，導致通過調節貨幣供應量刺激投資的主渠道不暢，降低了貨幣政策的傳導速度，影響了貨幣政策的傳導效應。
（3）我國商業銀行規模小、市場化程度不高、實力較為薄弱、內部機制不完善。在對央行的貨幣政策的理解和自身經營管理權限、經營策略、自身和客戶定位不準確等方面的因素，使得中央銀行的貨幣政策傳導受到影響。
（4）其他中小金融機構游離于貨幣政策傳導之外，影響貨幣政策傳導效果。近兩年來，信貸重新向國家銀行集中，與此聯系，央行窗口指導主要面對國家銀行，影響了貨幣政策的全面傳導。而中小金融機構雖比較靈活，經營業務較廣，金融工具創新頻繁，但融資道路曲折，為防范流動性風險保持了較高的備付率，金融體系的貨幣派生能力受到抑制，所以信貸傳導的毛細血管越來越狹窄，從而影響貨幣政策傳導效應。
（三）利率非市場化
利率作為資金的價格，應充分反映資金的市場供求情況以及資金的安全情況。在發達國家，利率是市場化的，銀行可以自行根據自身的實力、信譽和服務質量以及針對不同信用水平的客戶確定不同的存貸款利率。但是，當前，我國無論是短期利率還是長期利率都存在扭曲，利率結構沒有理順，這大大影響了貨幣政策的有效傳導。目前我國的法定利率基本都是官定的，管理體制較為單一，從而影響了利率政策作用的發揮，利率不能代表貨幣資金的真實價格，利率高低不能及時反映資金市場的供求狀況，削弱了利率引導資金合理流向和優化資金配置的功能以及調節經濟主體市場行為的效力。同時，由于利率非市場化，也使得目前我國投資和消費的利率彈性偏低，貨幣政策的宏觀調控作用就難以發揮，利率渠道的傳導受阻。
三、提高貨幣政策傳導效應的建議
從我國改革方向來說，利率資產價格渠道理應成為貨幣政策傳導的主要途徑，但就我國的客觀現實情況而言，我國貨幣政策傳導正處于從單純的直接信貸傳導向信貸、利率和資產價格多渠道傳導過度之中
由于商業銀行等金融機構的信貸行為尚不規范，金融市場不完善，影響了我國消費與投資的增長，貨幣政策傳導的有效性受到削弱。因此，應完善我國的金融市場和金融體系、推進利率改革，提高貨幣政策傳導效應。完善金融市場，為貨幣政策傳導渠道發揮作用創造條件 金融市場作為貨幣政策傳導的載體，已成為發達市場經濟條件下投放貨幣，傳導貨幣政策的重要渠道。通過完善金融市場體系，促進金融市場協調發展，從而為貨幣政策傳導渠道發揮作用創造條件。
（一）加快發展貨幣市場，建立統一、靈活、高效的貨幣市場
貨幣市場是金融市場的重要組成部分，不僅具有融資功能和政策功能，而且具有低風險性、高流動性和高度敏感性的特點。貨幣市場作為中央銀行操作貨幣政策的主要場所，要提高貨幣政策傳導效果，必須大力發展貨幣市場，進一步完善全國銀行間同業拆借市場和債券交易市場培植市場交易的動力機制，擴大市場交易主體，加大公開市場業務的操作力度和靈活性，盡快建立完善區域性的票據市場，創造多種信用工具，逐步實現貼現利率的完全市場化。不斷鼓勵金融創新，以滿足不同金融機構和微觀經濟主體的需要，研究借鑒國外成功經驗，發展具有中國特色的貨幣市場基金，擴大貨幣政策傳導效力。
健全資本市場體系發達國家經驗表明，資本市場的發達程度對貨幣政策傳導過程影響逐漸提高。我國資本市場雖有了長足發展，尤其是證券市場，但由于市場體系不健全，上市公司結構單一以及缺乏機構投資等原因，證券市場在一定程度上是資金在市場體系內部的自我循環，不能切實反映和引導經濟，并且出現了一定程度的泡沫。因此，一方面要注意資本市場發展與貨幣政策的協調，另一方面貨幣政策要根據資本市場的發展變化適當調整，以充分發揮資產價格的傳導作用。
加大貨幣市場與資本市場的一體化建設。貨幣市場與資本市場的一體化使資金能在不同的市場中迅速流動，對貨幣政策的響應也就越及時。兩個市場的一體化建設對整個金融體系的穩定和健康發展和整個國民經濟都將產生很大影響，因此有必要加快兩個市場一體化建設的步伐。拓寬貨幣市場與資本市場之間合理的資金流通渠道，允并引導資金在不同的市場間迅速流動，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協調運作，從而提高貨幣政策有效性。完成市場資金結構的轉型，疏通資本市場與貨幣市場的聯系，注重市場機制的建立，同時加強監管，規范市場行為，擴大市場覆蓋面。進一步擴大券商進入同業拆借市場的數量，完善股票質押貸款辦法，許券商進入銀行間的國債回購市場。建立規范的證券化融資渠道，有條件地使銀行業與證券業、資本市場與信貸市場資金互相融通，更進一步放寬商業銀行的經營范圍，將傳統的存貸業務擴展到投資銀行業務，在參與企業的兼并重組和銀行不良資產的剝離重組方面發揮優勢，增強資本市場、貨幣市場和信貸市場的關聯性。市場之間一體化程度越高，對貨幣政策的反應就越敏感，貨幣政策傳導的效果就越好。
（二）深化金融體制的改革，為貨幣政策的高效傳導構筑良好的傳導渠道
商業銀行作為金融體系的主體，是中央銀行貨幣政策傳導中最重要的金融中介機構。央行最終能否實現信用擴張，把貨幣傳遞到生產和消費領域，完全取決于商業銀行紐帶作用的發揮。大力推進商業銀行改革，既是中國經濟發展的迫切需要，也是構建金融體系的最重要的環節。要堅持建立現代金融企業制度的改革目標與方向，繼續深化包括國有大型銀行在內的各類金融機構改革，繼續完善已上市銀行的公司治理，明確股東大會、董事會、監事會和高級管理層的職責邊界，提高董事、監事和高管人員的履職能力，真正建成決策科學、執行有力、監督有效的公司治理機制。要大力發展金融市場，循序漸進地開展金融創新，加強信貸機制創新，提高貸款審批效率，創新金融產品和服務方式，全面推進金融組織創新、制度創新和產品創新。
（三）穩步推進利率市場化，發揮利率在貨幣政策間接傳導中的信號作用
利率市場化是建立起以利率為主的貨幣政策間接傳導機制的基礎和前提，加快利率市場化步伐，并通過公開市場操作形成合理、適當的利率水平和利率結構。利率渠道是市場經濟體制中貨幣政策的主要傳導渠道，利率在貨幣政策傳導中發揮信號作用。利率市場化改革應以維護宏觀穩定、增強市場化利率作用為宗旨，以完善中央銀行宏觀調控能力和健全金融機構定價機制為基礎，不斷創造條件有序推進。
培育市場基準利率體系，引導金融機構提高風險定價能力。金融機構建立總利潤目標統領的利率定價架構，通過創新推動替代性金融產品定價市場化，擴大商業性個人住房貸款的利率浮動范圍，逐步完善央行利率體系，探索利率調控方式，轉變建立健全市場化產品定價機制、貸款定價管理機制、內部轉移定價管理機制，逐步開發支持利率定價機制建設的管理信息系統，逐步推進我國利率市場化建設。進一步完善公開市場操作，中央銀行通過買賣不同期限的有價證券可以實現對利率結構的影響，最終使得對不同利率有不同敏感性的經濟活動作出反映，充分體現貨幣政策意圖。
參考文獻
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