外匯儲備增長因素探討

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編者按：本文主要從現(xiàn)實意義；研究方法；數(shù)據(jù)處理；結(jié)論，對外匯儲備增長因素探討進行講述。其中，主要包括：國際儲備是一國貨幣當局或官方持有的用于平衡國際收支、維持匯率穩(wěn)定以及應付各種緊急支付，在國際上被普遍接受的一切流動資產(chǎn)，其構(gòu)成一般包括黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸和特別提款權(quán)、一國的外匯儲備水平取決于該國的經(jīng)濟發(fā)展水平，一般認為影響一國外匯儲備規(guī)模的因素有：進出口規(guī)模、貿(mào)易差額、實際利用外資情況、國家外債規(guī)模及匯率變動、因素F1反映的是我國外貿(mào)交易的規(guī)模，可以看出我國外匯儲備的增長是和外貿(mào)規(guī)模的擴大聯(lián)系在一起的、因素F3反映的是我國的貿(mào)易差額和外債余額，目前我國的外債，特別是短期外債有相當一部分是國際游資構(gòu)成的、我國應該采取相應措施來控制外匯儲備增長的速度，使外匯儲備保持在適度的水平上，并應該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系，具體材料請詳見：

[摘要]我國的外匯儲備驚人的增長速度已經(jīng)成為我們關(guān)注的焦點。本文利用多元統(tǒng)計主成份分析的方法對影響我國外匯儲備的因素進行了分析，并且利用SAS軟件建立了關(guān)于外匯儲備的回歸方程，解釋了我國外匯儲備快速增長的主要原因。進而推論，我國應該采取相應措施來控制外匯儲備增長的速度，使外匯儲備保持在適度的水平上，并應該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備；增長因素；主成份分析

一、現(xiàn)實意義

國際儲備是一國貨幣當局或官方持有的用于平衡國際收支、維持匯率穩(wěn)定以及應付各種緊急支付，在國際上被普遍接受的一切流動資產(chǎn)，其構(gòu)成一般包括黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸和特別提款權(quán)。國際儲備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)如果不當，就會影響其功能的發(fā)揮，尤其在各國普遍實行浮動匯率以來，國際外匯市場劇烈動蕩、金價暴漲暴跌、國際游動資本到處游蕩、國際金融市場動蕩不安，這在客觀上要求各國對國際儲備加強管理。

上世紀90年代以來，我國的外匯儲備基本上是在波動中穩(wěn)步上升，2000年以后更是呈現(xiàn)出大幅度上升的勢頭，到2006年歲末國家外匯儲備余額已經(jīng)高達10663億美元。外匯儲備的快速增長使外匯儲備的增長因素成為近年來經(jīng)濟界關(guān)注的熱點之一。對于目前我國的高外匯儲備，如能合理利用與管理，不僅能發(fā)揮外匯儲備的基本作用與功能，還能對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展起到極大的促進作用。反之，高額的外匯儲備意味著高的機會成本，會給我國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的消極影響。

針對我國的高額外匯儲備及目前外匯儲備管理面臨的新挑戰(zhàn)，本文將對影響我國外匯儲備規(guī)模的因素進行實證分析，利用多元統(tǒng)計主成份分析的方法，在多個相關(guān)指標中求得三個主要的綜合影響因素，然后具體解釋這些綜合因素和我國外匯儲備快速增長之間的關(guān)系。

二、研究方法

一國的外匯儲備水平取決于該國的經(jīng)濟發(fā)展水平，一般認為影響一國外匯儲備規(guī)模的因素有：進出口規(guī)模、貿(mào)易差額、實際利用外資情況、國家外債規(guī)模及匯率變動。這些因素究竟是否對我國的外匯儲備規(guī)模有所影響，其影響力的大小如何，針對這個問題本文進行了實證分析。

數(shù)據(jù)主要是來源于中國國家統(tǒng)計局的網(wǎng)站，筆者搜集了1990年到2006年的總共17期相關(guān)數(shù)據(jù)，因變量(Y)為每年的外匯儲備，自變量如表1。

本文首先利用SAS軟件對原始指標進行主成份分析，得到了三個主成份綜合指標，然后再對這些綜合指標進行回歸分析，最后建立了影響我國外匯儲備的回歸方程，建回歸方程的主要目的并不是為了精確地計算各個具體指標對我國外匯儲備增長的貢獻率，而是為了定性地分析每個綜合指標對外匯儲備增長的影響方式和程度。主成份分析是把各變量之間互相關(guān)聯(lián)的復雜關(guān)系進行簡化分析的方法，其特點是在力保數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對這種多變量的截面數(shù)據(jù)進行最佳綜合簡化，也就是說，對高維變量空間進行降維處理。通過降維方法，把多指標轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合指標(即主成份)，即用研究m維的y空間代替p維的x空間(m<p)，而且低維的y空間代替高維的x空間時所損失的信息很少，即代替后的數(shù)據(jù)仍然高度具備原數(shù)據(jù)的特性。對指標進行主成份分析后，再進行回歸分析，可以克服回歸問題中由自變量之間的高度相關(guān)而產(chǎn)生的分析困難。

三、數(shù)據(jù)處理

首先利用SAS軟件編程進行主成份分析，得到各變量的特征根、貢獻率和累計貢獻率，如表2所示。

從上表可以看出前三個主成份累計貢獻率已達98.34%，所以選擇前三個主成份，并得到相應的主成份得分系數(shù)矩陣，如表3所示。其中F1代表第一主成份，F(xiàn)2代表第二主成份，F(xiàn)3代表第三主成份。在F1的表達式中第一、第二、第三項的指標系數(shù)較大，這四個指標起主要作用，我們可以把第一主成份看成是由我國進出口總額、出口總額、進口總額所刻畫的反映我國外貿(mào)規(guī)模的綜合指標。在F2的表達式中，第五和第六項指標的影響比較大，可以將其看成是反映我國吸引外資狀況的綜合指標。F3的表達式中，只有第四項和第七項指標為正數(shù)，且遠超過其他指標的影響，我們可以將其看成是進出口差額和外債余額對外匯儲備的影響。我們把各指標的數(shù)值帶入上面三個表達式中，計算出各年度的F1、F2和F3數(shù)據(jù)，根據(jù)F1、F2和F3的數(shù)值，我們將其和當年我國外匯儲備額建立回歸方程：

四、結(jié)

根據(jù)上面得到的關(guān)于我國外匯儲備的回歸方程，可以看到外匯儲備的規(guī)模主要與因素F1和F3顯著相關(guān)，也就是說我國外匯儲備的增長主要是由于我國的貿(mào)易順差和吸引外資引起的，即強制性結(jié)售匯制和外匯占款制度是流動性過剩的制度原因，下面將從這兩個方面分析外匯儲備快速增長的原因。

1.因素F1反映的是我國外貿(mào)交易的規(guī)模，可以看出我國外匯儲備的增長是和外貿(mào)規(guī)模的擴大聯(lián)系在一起的。

改革開放以來，我國外貿(mào)取得巨大發(fā)展，外貿(mào)總額從1978年的206.38億美元增長到2006年的17606.9億美元。在實行強制結(jié)匯售匯制度的情況下，中國對外貿(mào)易額的持續(xù)快速增長，特別是出口額的快速增長，必然會大量增加外匯儲備數(shù)量。隨著對外貿(mào)易的快速發(fā)展，我國的貿(mào)易順差和外債余額也在大規(guī)模增加。外貿(mào)規(guī)模的擴大從整體上為外匯儲備的快速增長提供了條件，但具體構(gòu)成外匯增長因素的是貿(mào)易差額和外債余額。

2.因素F3反映的是我國的貿(mào)易差額和外債余額，目前我國的外債，特別是短期外債有相當一部分是國際游資構(gòu)成的。

從1994年到2006年的13年內(nèi)，依靠以外匯占款為主的貨幣供應體制，支持了中國經(jīng)濟實現(xiàn)了超過翻兩番的高速增長，1994年中國GDP僅為4380億人民幣，2006年中國GDP為209407億元人民幣，外匯占款功不可沒。我們知道外匯儲備的來源主要有三個方面：外商的直接投資、貿(mào)易順差和國際游資。僅以2006年我國的情況為例：2006年我國外匯儲備所增長的2473億美元中，有766億美元來自外貿(mào)順差的貢獻，來自外商直接投資的數(shù)額約695億美元，而其余的1000多億美元估計與游資流入有關(guān)。至2006年末，我國的外債余額達3229.88億美元，比上年末增長14.92%，其中帶有游資性質(zhì)的短期外債達1836.28億美元，占全部外債的56.85%。最近披露的數(shù)據(jù)顯示，2007年1季度，中國外匯儲備新增量高達1357億美元，同期的貿(mào)易順差大約在465億美元，外商直接投資在159億美元，外匯儲備的增加量兩倍于同期貿(mào)易順差與外商投資之和有余，引發(fā)了熱錢大量流入的聯(lián)想和廣泛的困惑。剩余的733億美元應該為短期資金的流入，如果從游資的流入路徑看，外貿(mào)順差和外商直接投資中，實際也都有游資的身影。

在我國，由于因素F1和F3而引起的外匯儲備快速增長也給經(jīng)濟帶來負面影響。因為外匯儲備的增加要相應擴大貨幣供應量，這樣不僅會增加通貨膨脹的壓力，還會增加實施貨幣政策的難度。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的“不可能三角”：一個國家在資本自由流動、獨立自主的貨幣政策與固定的匯率制度之間，最多只能舍一求二，不可兼得。2005年7月以前中國采用的是與美元掛鉤的固定匯率，在資本相對流動的情況下，一定程度上犧牲了獨立的貨幣政策，大量外匯儲備的增加，導致外匯占款及人民幣發(fā)行的大增；被動的大規(guī)模基礎貨幣的投放使中央銀行在某種程度上喪失了本國貨幣的獨立發(fā)行權(quán)。2007年與1994年相比，強制結(jié)匯制度設計的宏觀環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。強制結(jié)匯制度已經(jīng)充分暴露了期效性、階段性的特點，重構(gòu)外匯管理制度已經(jīng)成為維持中國經(jīng)濟高速運轉(zhuǎn)的迫切需要。

因此，我國應該采取相應措施來控制外匯儲備增長的速度，使外匯儲備保持在適度的水平上，并應該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系。

當然，由于受數(shù)據(jù)資料來源困難的影響，數(shù)據(jù)不是很全，只選擇了1990年以后的外匯儲備，樣本比較小，變量的設計也難以作創(chuàng)新性調(diào)整，而且由于知識結(jié)構(gòu)有限，采用的模型比較簡單，而使研究結(jié)論的可信度與期望值之間存在一定的差距，所有這些都有待今后的進一步完善。

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