股票融資

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股票融資范文第1篇

1、融資融券股票如果遇到了比較長期的停牌，那么合約期限會進行調整。

2、如果融資融資合約到期日內復牌，那么合約的到期日不變，投資者無法提前結束合約。

3、如果復牌日是在融資融券合約之后，則期限順延至與暫停交易前已計算的期限合計為六個月。融券合約順延超過30個自然日的，公司可以與客戶協商采取現金方式了結融券債務。

4、需要注意的是，即便是在股票停牌期間，融資融券合約所產生的利息依舊是需要投資者進行支付的。

（來源：文章屋網 ）

股票融資范文第2篇

一、疏通股票融資渠道

股市行情的變動與貨幣政策和真實經濟的關聯是毋庸置疑的。但目前我國股市還僅僅是國有企業分散風險、籌集資金的一條途徑，廣大的中小民營企業則基本被排斥于股票市場之外。在過去“額度管理”的股票發行機制下，廣大中小企業很難從相當緊張的發行額中分得一杯羹，高額的傭金成本和成本也使中小企業望而卻步。因此，要疏通股市渠道，就應在繼續發展主板市場的同時，積極借鑒和吸取西方國家發展股票市場的經驗和教訓，努力營造上市環境，為那些成長性較高，但規模較小，抗風險能力較弱，不適應主板市場要求的中小企業提供新的融資場所。

二、發展和完善投資基金市場

市場機制能確保資金的高效配置，它通過價格調節使資金直接流向需求者，并在保持流動性的同時，不斷降低交易成本。我國居民儲蓄余額現今已超過8萬億元人民幣，這預示著我國投資基金市場的發展潛力十分巨大。眾所周知，產業投資基金和風險投資基金可以通過市場的有效配置，為廣大中小企業提供急需的資本性融資。其中，產業投資基金的投資對象，主要是參與市場競爭并已產業化的產業或企業；而風險投資基金則專投于尚未產業化的項目，或者是直接投資于技術人員或企業家，即種子投資。投資基金可以為中小企業提供上市前的創業投資，特別是商業模型好、技術含量高、成長性強的中小企業，更容易獲得產業投資和風險投資者的青睞。因此，發展和完善投資基金市場，是彌補我國中小企業資本缺口的最佳選擇。

三、規范地方產權交易市場

對于90年代初我國曾出現的某些區域性股票市場，由于市場極不規范，場外交易出現了很多問題，存在很大的市場風險，被國家責令關閉。目前應考慮在清理整頓的前提下，采取措施實現市場的制度創新，為中小企業的股權交易和融資開辟渠道。

四、建立中小企業信用擔保體系

當前基層銀行不愿積極發放貸款的原因，與我國中小企業信用透明度不高、信貸擔保體系缺乏、信貸風險難以分散和規避有很大關系。通過擔保機構為中小企業融資提供信用擔保服務，是解決中小企業間接融資的重要條件。

1.建立多種形式的擔保機構。目前我國的擔保機構多為政策性的，擔保機構力量較為薄弱，而且各自為戰，不成體系，難以更好發揮為中小企業融資的作用。為此，政府應加大對擔保機構的政策支持力度，從市場準入、稅收等方面提供支持。在資本金的來源方面，鼓勵民間資本參與組建多種形式的擔保機構，如商業擔保公司和互助擔保基金，形成以政府為主導、多種形式并存的局面。

2.成立再擔保機構，降低擔保機構風險。建議成立國家和省兩極再擔保機構，分擔擔保機構的業務風險。具體模式是：各種形式的擔保機構直接面向中小企業，為它們提供融資擔保，從銀行獲得信貸支持，同時，擔保機構將所有的擔保業務向省級擔保機構申請再擔保；省級再擔保機構以對區域內的擔保機構提供再擔保為主要業務，同時負責對擔保機構的業務監管和協調等其他事務，省級再擔保機構還可以將其承擔的再擔保業務，拿到國家再擔保機構申請再擔保；國家再擔保機構負責擔保行業法律法規的制定、全國范圍內的擔保業務監管以及最終再擔保。以此形成“一體三層”的擔保體系機構、共同解決困擾我國中小企業發展的融資難問題，促進中小企業的發展。

3.對中小企業的擔保合同進行保險，以減少和分散貸款風險。保險機構應根據我國的實際情況，開發合同擔保保險這一保險項目，為符合條件的中小企業提供貸款保險業務。當企業不能還款時，保險公司給予貸款擔保機構或銀行一定的補償，以提高中小企業的信用程度。

五、加強整合，建立銀企之間新型的戰略伙伴關系

所謂銀企之間新型的戰略伙伴關系，是指由銀行過去對企業單純的資金支持，上升為對企業經營管理的全過程進行幫助和改進，它是金融資本與產業資本融合發展的具體表現，其核心內容是銀行與企業相互依存，共同發展。發展中小企業的戰略實施與我國銀行企業化的改革，從根本上決定了銀企之間必須重新整合，盡快建立性的戰略伙伴關系。

從一些發達國家和地區來看，中小企業要想得到成功發展，離不開政府和銀行的支持。美國、日本、韓國以及我國的臺灣地區在這方面已進行了積極的實踐，尤其是日本的主辦銀行制度取得了很好的效果。借鑒它們的成功經驗，我國應考慮在中小企業中建立結合中國國情的主辦銀行制度，重建銀企關系：

1.賦予銀行更多的權益。

我國目前所實行的主辦銀行制度，與國外相比，在于銀行對企業不控股，只是通過加強信貸管理和改進金融服務方面來建立銀企關系，只規定了銀行的義務和責任，很少提及權益。而且我國《商業銀行法》明確禁止商業銀行對企業持股。根據這一規定，銀行與企業之間缺乏產權聯系基礎，銀行只能作為債權人從外部服務于企業，很難改變企業內部人控制的現象。而銀企結合的核心是要實現金融資本和產業資本相融合，雙方資本互相流動。要實現這一點，一個較好的途徑是銀行實行股份制。在這方面可選擇部分有潛力、成長型好的中小企業進行試點，允許企業與銀行相互持有各自的股份。這樣可以使銀行超越一般債權人的身份，不僅可以促進銀行集團化發展，更是解決現階段銀行不良債權、中小企業經營狀況不佳的一種手段，密切了銀企關系，有利于互相監督。

2.強化銀行服務功能。

首先，要發揮信貸橋梁作用，促使科研單位與中小企業聯姻，加大對中小企業的軟投入。銀行在與企業的長期合作期間，與眾多的科研單位建立了良好的伙伴關系。如果能夠發揮信貸橋梁作用，促進和鼓勵科研單位同中小企業建立各種形式的聯合，支持中小企業從大專院校、科研單位獲得專利產品、科研成果和先進技術，指導中小企業根據自身實際上馬“短、平、快、高、精、尖”項目，將有利于解決中小企業的技術問題，促進新產品的開發。

其次，要充分利用銀行信息網絡優勢，積極為中小企業提供市場信息和咨詢服務，幫助其提高應變能力。目前，各個國有商業銀行大都建立了自己的信貸管理系統，收集了大量的分析數據和行業信息，形成了一套完善的信息咨詢系統。如果商業銀行能發揮其聯系面廣、信息靈的優勢，及時向中小企業提供市場信息，幫助中小企業提供決策依據，對于提高中小企業的抗風險能力和應變能力，具有較大幫助。

股票融資范文第3篇

一、產業結構升級和股票融資的定義

1.產業結構指的是國民經濟發展過程中各產業的構成、聯系和比例關系

產業結構升級是指產業結構從較低水平向較高水平狀態的演進和發展的動態的過程。根據產業結構演進的一般規律，產業結構升級表現為以下幾個方面：從整個國民經濟的產業結構變化來看，產業結構升級即國民經濟重心由第一產業占主導逐漸向第二、第三產業占主導發展的過程，第一產業占國民生產總值的比例越來越小，而第二、第三產業所占比重越來越大；從要素特征來看，產業結構升級是勞動密集型產業、資本密集型產業、技術密集型產業分別占主導地位的過程；從價值構成上看，產業結構的演進是從低附加值產業向高附加值產業占主導發展的過程；從勞動生產率方面來看，產業結構的升級是從低勞動生產率向高勞動生產率產業發展的過程。

2.融資就是貨幣資金的融通，是資金供需方雙方通過各種方式到金融市場籌集或者貸放資金的行為

企業作為生產者，根據自身的生產經營、資金情況，以及未來經營發展的需要，做出科學的預測和決策，通過一定的方式和渠道向公司的投資者和債權人籌集資金，組織資金的供應，以保證公司正常生產需要和經營管理活動需要的行為。資金來源性的多種多樣決定了融資方式的多種多樣，大體上可以分成兩類，權益性融資和債務融資。其中權益性融資，也可稱為股票融資，是指資金的融通沒有通過金融中介機構，借助股票這一載體直接由資金的供給單位向資金需求單位流通，并且資金供給方通過股票對發行股票的企業享有控制權。企業股票融資又可以分成兩類，第一類是IPO融資，第二類是再融資。

二、資本市場與產業升級的相關理論

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技術進步是產業結構演變的重要動因，但經濟學家?？怂箙s認為，技術進步固然能夠使勞動力生產率提高、成本下降，但技術的開發以及技術在產業中的運用都需要大量的資金支持，資本積累是必不可少的。金融發展是這種資本積累的前提，具有高度流動性的金融市場使長期的、巨大的投資成為可能。技術進步只有與金融市場的發展相結合才能推動產業的發展，促進產業向更高層次方向發展和升級，資本市場在產業結構演變中發揮著重要的作用。

2.帕特里克理論

美國經濟學家帕特里克在其發表的《欠發達國家的金融發展和經濟增長》論文中指出，金融發展與經濟增長的關系存在兩種表現形式：一種是“需求導向”，隨著經濟發展，經濟規模的擴大、經濟結構的轉變、產業結構的升級需要金融業提供更為系統與復雜的金融服務；另一種是“供給導向”，隨著金融的發展以及結構的轉變，金融體系可以提供的融資渠道和服務越來越多，從而為經濟結構的轉變、產業結構的升級提供了有利條件。在經濟發展的早期階段，“供給導向”居于主導地位，而隨著國民經濟的不斷發展，“需求導向”逐漸居于主導地位。金融體系通過資本配置作用于產業結構優化升級，促進經濟增長。

三、股票融資促進產業結構升級的途徑

股票提供了可供選擇的投資渠道，使企業擺脫了對金融機構的依賴，推動了產業的發展。股票市場的基本功能是實現資源的配置和再配置，其實現的方式是不同的。股票市場資源的配置方式是將股票市場資源的總量進行增加，主要通過股票市場對生產要素的選擇、分配和使用等方式來完成，即為資源的增量配置。股票市場資源的再配置方式，其實質是指在股票市場的資源總量不變的情況下，將現有的生產要素進行重新組合。股票市場正是通過對資源的配置和再配置來促進產業結構的優化升級。

1.有效促進配置資源，推動核心企業成長

企業想要發展，必須充分有效地利用各個生產要素組織生產，實現規模不斷擴張。股票市場首先推動產業內核心企業的成長，具有競爭優勢的核心企業與低成本的融資方式進行結合，對產業的成長的促進作用非常大。經濟學家格利和肖認為，發展中國家的經濟增長受阻是因為缺乏有效配置資源的金融機制。由于"初始經濟"需要積累大量資本才能不斷促進經濟發展，而大多數發展中國家的金融資產過于單一，不能提供有效所需的融資工具，經濟發展受到極大的阻礙。股票市場發揮其聚集資本的功能，為資金供給和需求者之間提供了一個直接而多樣化的選擇，金融資產多元化使得核心企業的融資渠道得到了擴展，為產業發展創造了有效的資本供給，促進了核心企業的發展，進而帶動整個產業結構的升級與發展。

2.合理配置資源走向，促進產業選擇優化

借鑒發達國家經濟發展的經驗，從產業結構的替代可能、產業的空間轉換或是從經濟快速發展的內在需要這幾個方面來看，通過產業選擇優化產業結構是加快經濟發展的內在條件。首先，利用股票融資方式與產業選擇相結合，可以提升一個國家產業的整體素質、促進產業結構合理化，建立產業國際競爭優勢。其次，有利于發揮產業的后發優勢，形成有效的結構轉換的途徑，使工業化進程不斷加快。不斷提高資本利用的效率，進而推動產業成長。

3.改變資源存量配置方式，優化產業結構升級

所謂產業存量優化，是指在既定的資產存量條件下，通過專業化、企業重組等方式使得資產存量在各個部門、產業之間進行轉移，實現資源的有效配置，最終實現產業結構的優化調整。通過資源從衰退產業向新興產業進行轉移，加快產業結構升級；不改變總量、調整存量的前提下，通過加速擴張成長性產業，迅速提升產業結構高度化。而是通過產業組織優化方面和股票市場的效率與管理方面影響著產業結構的優化升級。

（1）產業組織優化

理想的產業組織狀況應該是：“在生產要素投入既定的情況下，既保持市場機制下的競爭活力，使得產業內的企業有足夠的改善經營、技術進步、降低成本的動力和壓力，又能充分利用規模經濟，避免過度競爭帶來的低效率，最終實現資源的優化配置?！庇捎谖覈F行經濟體制的原因，要借助股票市場的融資功能和配置資源功能實現產業組織優化。優化產業組織能夠有效擴散技術、合理使用勞動力，進而加快規模經濟的建設、提高企業利潤、促進效率的提高，推進產業的成長。

（2）股票市場效率與管理

缺乏效率的股票市場僅僅是充當一個資金中介的角色，無法推動產業成長。股票市場應通過不同的渠道影響產業的融資速度、融資成本以及資本的進入與退出，進而推動產業成長。股票市場的效率與產業成長存在以下的關系：股票市場若是沒有發展到相當規模，就無法為產業成長提供大規模的資本，而股票市場規模效率又要建立在市場具有融資彈性的基礎上。因此，股票市場推動產業成長的前提是規模效率和融資彈性。股票市場通過其選擇機制，將資本向高成長性產業引導，以促進主導產業和核心產業的發展。若市場缺乏效率，其融資功能就無法得到真正有效地發揮。股票市場能夠給予新興產業更多的融資機會，尤其在資本市場與成熟產業繁榮時，能夠為新興產業進行有效的融資，促進它們成長，優化產業結構。

四、對策建議

我國股票市場融資對產業結構升級產生了積極的促進作用，為進一步充分發揮股票融資推動我國產業結構的升級，本文提出以下幾點對策建議。

1.完善多層次股票市場體系，滿足多元化融資需求

隨著我國經濟的持續發展、企業的融資和金融服務需求日趨多元化，對構建多層次股票市場體系提出了迫切需求。因此，要不斷豐富股票市場上市公司結構，不斷促進中小企業的發展，提高市場的流動性，增強股票市場的廣度與深度。積極推動新三板市場的建立，并不斷完善與新興產業發展相適應的股票制度，為他們提供更廣泛有效的融資渠道，滿足其持續發展的需求，促進新興產業向國民經濟中的主導產業方向發展，拓展資本市場的發展空間。

2.突出戰略性新興產業的融資地位

當今全球各國把爭奪科技制高點作為發展戰略的重點，把科技創新投資作為最重要的戰略投資，全球經濟發展已經步入以創新為主要發展動力的時代，經濟結構到了戰略性調整的關鍵時期。加快轉變經濟發展模式，推進產業結構的升級成為我國經濟工作的重中之重。戰略性新興產業科技水平高，發展空間大，效益好，能夠帶動整個社會經濟的發展。我國戰略性新興產業目前處于發展初期，市場不成熟穩定，需要大量資金來進行研發以及市場開拓，因此，應該加大融資政策向戰略性新興產業的傾斜，放寬其市場準入條件，促進更多戰略性新興產業獲得資金的支持，并通過股票市場資源配置機制引導，充分發揮股票市場服務實體經濟，生化產業結構升級的功能。

3.平衡區域融資，促進區域產業結構協調發展

我國股票市場在地區間分布極不平衡，這種區域發展的不平衡狀態既不利于落后地區的經濟發展，更不利于我國產業結構的優化升級。為更好的促進這些地區的產業結構升級，應對股票市場的資源進行引導，促使資金流向中西部地區。國家在政策方面應對中西部區域給予優惠，在符合產業發展政策的前提下適當的向中西部地區傾斜，為中西部地區的企業提供更多的上市資源，逐步擴大中西部地區在股票市場的融資額，解決西部企業在發展過程中面臨的資本短缺的問題，促進中西部產業發展和產業結構的升級。

4.完善上市公司治理結構

企業的穩健發展是產業結構升級的基礎，只有完善上市公司的治理結構，提高企業的經營績效，才能更好的促進產業結構升級。因此要不斷提高上市公司的治理水平，更好地發揮股票市場的資源配置作用，促進現代公司治理在中國的建立和完善，不斷健全上市公司治理的法律法規制度體系，加強對公司控股股東和實際控制人的監管力度，規范股票市場的運作，以此推動我國企業改革與企業經營機制的轉換。

5.加強證券市場信息披露制度建設，保障產業資本的有效配置

信息披露制度是股票市場賴以生存和發展的基礎，股票市場的運轉是建立在信息獲取和處理的基礎之上，公開有效的信息披露有利于消除信息不對稱和不完全，從而有利于資源的有效配置。為促進產業資本的有效配置，應完善股票發行的信息披露制度，加強股票市場的信息披露與傳導流通，加強監督機制，完善募集資金使用的信息披露制度。保證相關募集資金投入、使用、效益全過的透明度，促進資金使用效率的提高。

參考文獻：

[1]韓丹.《我國股票市場融資的行業選擇與產業增長研究.經濟問題》，2008年，第6期

[2]楊德勇，董左卉子.《資本市場發展與我國產業結構升級研究》，中央財經大學學報，2007年第五期

[3]宋連方.《證券市場發展與產業結構升級關系研究》[D]，東北財經大學，2011

[4]王輝.《股票融資對產業機構升級影響研究》[D]，江西財經大學，2012

[5]鐘蕾.《我國股票市場融資對產業結構升級的影響研究》，中南大學，2013

股票融資范文第4篇

關鍵詞：融資融券；機制；政策

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）017-000-01

2006年，我國了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，這標志著融資融券業務正式地在我國開始。自此，融資融券業務正式加入了券商業務的隊伍中。2010年，我國證券融資融券業務試驗點開始成立。在試驗點的階段中，融資融券標的證券是為上證五十指數和深成指四十成分股，這兩個股市內一共有九十只股票。2011年，融資融券業務從試驗點轉向了常規化的具體階段中。2011年12月，融資融券標的證券第一次開始擴大內容，新的交易準則細化，把標的物的具體范圍擴大成為了由上證180與深圳100成分股共同構成的將近三百只股票與7只交易型開放式指數基金（ETF）在內的共計285只標的，標的的范圍擴大之后，融資證券的交易范圍也在擴大，試驗點第一天滬深兩市融資融券的余額就從原來的650多萬元擴大到2012年的610多億元。歷時27個月，融資融券交易規模提升了9000多倍。2012年，中國證券金融公司了《轉融通業務規則》，這代表著我們國家的轉融通業務開始實施，融資融券業務也進入到了一個新的發展歷程。在此過程中，要如何完善我國股票融資融券業務呢？筆者從以下幾個方面給出對策建議。

一、逐步建立市場化運作模式，完善市場化定價

我國的證券市場發展的程度較低，起步較晚，沒有完善的法律機制和市場監督制度，參與到其中的人自我管理的觀念也比較薄弱，因此我國健全市場的管理制度應該從我國的實際情況出發，慢慢地過渡到專業化的證券公司管理模式中，等時機成熟后再轉為市場模式。而在這個階段中，要確保證券公司居于競爭性的壟斷地位，確保低效率運作的情況不會出現。這樣一方面能夠以我國證券市場不是很完善的現狀出發，使用的是集中式的信用方式，另外一方面建立了規模比較相近的幾個證券公司，表現出很強的競爭性，這樣證券公司的辦事效率就會大大提升，而且對于風險的控制能力也會提升。

二、逐步擴大融資融券證券標的池

我國現階段的融資融券市場規模并不是很大，仍舊處于初始發展的階段，業務的發展存在很多不平衡的情況，這和證券種類比較少有直接的關系。根據我國證監會及證券協會的規定，只有少數價格明顯偏高、盤較大、波動較小的部分權重股及極少數中小市值的個股可用于融資融券交易，影響了大多數終端客戶的參與熱情。

為提高融資融券客戶的交易熱情，更進一步地促進融資融券業務的開拓。我們需要在完善風險可控的條件下，擴大標的證券品種的數量，把藍籌股作為指標的證券按照一定的步驟擴展到業績比較好的上市股票，滿足投資者更為具體的要求，這樣也可以使得融資融券業務有更好的發展。在利用擴大標的股范圍，增加融資融券數量的同時，必須盡快建立合理的市場化轉融通機制，還原券商的金融中介功能，合理化融資融券渠道，促進投資者、券商和第三方參與者的互利共贏。

三、進一步完善轉融通機制

“轉融通”是指銀行、保險公司等一些機構來一起供給證券，證供公司作為中介人來把證券提供給客戶。轉融通機制的存在使得證券公司的交易種類被豐富化，也能夠向其他的市場主體來進行資金的籌集資金，其中包含抵達貸款、回購等具體的融資方式，還可以向其他的證券市場長期的投資人來進行融資。

雖然我國的轉融通業務已經開始運行，但是運行的效果非常不理想，缺乏機制進行監督和管理，融券交易成為了券商于投資者進行的一種博弈的過程，不會給市場帶來更多的收益額。因此，應盡快完善目前的轉融通機制，讓融資融券交易真正發揮對市場的穩定作用及提高市場流動性的作用。

從長遠來看，建立和完善適合中國市場形式的轉融通機制非常重要。這樣的話，券商的風險程度就降低了，市場也就活躍了，而且融券難的問題也能夠解決，使得融資融券充分發揮它的作用。

四、健全信息披露制度，完善市場監管工作

目前我國融資融券業務監督體系仍處于不斷完善中，由于A股市場投資炒作風氣較盛，部分極端投機者利用做空機制，編造并散播相關證券的虛假消息，對股價進行打壓，通過提前融券賣出，在股票下跌過程中獲利。監管層應該使得監管的制度全面、具體，對于任何可能損害到投資人利益的行為，都要進行非常堅決的打擊，這樣才能夠確保我們國家的融資融券業務在實際開展的過程中不會遇到障礙。

我國法律法規的設計是結合我們國家融資融券交易來構建的監督管理結構，主要劃分為三個層次。第一層由中央人民銀行來對證券市場、金融機構進行監督和管理，而且相關的規定也是非常嚴格的，市場的操控行為是應該得到有效防范的。第二層是證監會是證券個案的執行和監督機構，主要對證券信用交易行為進行規定。第三層是協會和證交所自我管理的機構，從自身的各個交易環節來提出新的要求。三層是緊密聯系起來的，能夠完全發揮出監督管理的功能，使得融資的風險降低，這樣才能夠構建一個非常完備的體系。

五、完善融資融券相關法律法規

最近幾年來，我們國家的證券法律也已經有了較為明顯的完善，比如融資融券從試運行發展到正常運行的時期內，金融行業內也出臺了一些非常具體的法規和細則來進一步規范行業內的整體發展，并且這些法規和細則也在隨著時間的推進而逐漸地適應新的發展環境，同時，這些法規和細則也在不斷地細致化、具體化、人性化。

股票融資范文第5篇

一、背景

融資融券業務作為證券市場的重要組成部分，對證券市場發揮其基本職能起著重要的作用。它一方面能夠助力市場提高交易活躍度，增強市場運行的活力；另一方面也為市場的價格發現功能提供了一條新渠道，有助于增強市場價格發現的效率和提升市場質量。此外，融資融券業務的引進對于構建多層次的證券市場也有著積極的作用。

我國融資融券業務發展歷程較為漫長。在證券市場剛建立的初期，出于控制市場風險考慮，融資融券業務是被禁止的。1998年的《證券法》再次以立法的形式對證券交易方式進行了明確的規定，即規定證券交易要以現貨進行，禁止證券公司從事融資融券交易活動。2005年鑒于市場基礎發展已較為完善，同時融資融券客觀需求較為旺盛，修改的《證券法》開始允許證券公司提供融資融券業務，但必須經過管理部門批準且依照相關規定辦理。在此之后的5年時間里，我國融資融券市場基礎建設發展迅速，先后推出了《證券公司融資融券試點管理辦法》（2006年8月1日）、《證券公司監督管理條例》（2008年4月）等，并于2008年10月啟動融資融券試點。2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式向6家試點券商發出通知，將于2010年3月31日起，接受券商的融資融券交易申報，這標志著經過多年準備的融資融券交易正式進入市場操作階段。

二、文獻綜述

西方國家的融資融券業務發展已經很成熟，因此國外對于融資融券業務的研究更為豐富廣泛。綜合國內外研究情況，主要有以下三類研究觀點：第一類認為融資融券與市場波動或流動性之間并無相關聯系的影響，即便有也會被市場的自我穩定功能所化解；第二類觀點認為融資融券交易能夠增大市場的波動性，甚至帶來災難性的波動效果；第三類觀點，也是主流觀點，認為融資融券交易機制有利于降低市場的波動性，提高市場的效率。

（一）融資融券與市場波動性之間無相關性，或者僅僅是單向的相關

Kraus和Rubin （2003）通過建立模型實證分析了融資融券交易機制，結果表明在對融券交易降低限制的情況下，股價的波動方向并不會一致，其波動的增加或降低，不由融資融券交易所決定，而取決于其他經濟變量或市場系統自身的慣性作用。Sigurdsson（2010）選取國際上26個國家的上萬只股票進行研究，發現在對融資融券交易施加限制后，股票的收益率會出現一定的上漲，但并不能降低極端損失出現的概率，說明融資融券交易對市場穩定性影響方向是不明確的。李俊文（2011）利用格蘭杰因果檢驗，選取上證50指數，研究了融資融券交易對股市波動性的影響，實證研究結果表明，融資融券并不能顯著引起股市波動，而股市的波動卻是投資者選擇融資融券交易的重要參考因素。

（二）融資融券業務加劇了市場波動性，對股市有“助漲助跌”的作用

Haruvy和Noussair（2006）通過對融資融券交易研究發現，在約束融資融券交易的制度下，股價容易被高估，而放開融資融券交易約束，股價容易被低估，但并不是讓股價回歸其真實價值，引進融資融券交易的市場會增加大量的股票，同時市場的資金也大大的增加。張永力與裘駿峰（2012）對我國市場的股價和收益率做了實證分析，他們認為融資融券交易活動能導致股價大幅下跌，這是因為融資融券投資者對股市的情緒越低則股價越低，從而這種負面信息會造成股價的大幅下跌。

（三）融資融券交易有助于市場的穩定，降低市場的波動性

ArturoBris （2003）將個股收益率及其標準差、極端風險概率作為研究變量，通過統計分析發現，引進融資融券能夠降低收益率的標準差，同時極端風險的概率也會被降低，因此他認為融資融券交易能夠提高市場的穩定性，有助于降低股市波動。Charoenrook和Dauouk （2005）對111個國家證券市場的波動情況進行了對比分析，發現在沒有引進融資融券業務的國家證券市場里，證券價格波動頻繁，且市場容易出現崩盤等極端風險。廖士光，楊朝軍（2005）通過協整檢驗和格蘭杰因果檢驗發現，融資融券業務能夠在一定程度上平抑股價的波動。楊德勇與吳瓊（2011）對融資融券標的股進行了研究，他們對2010年7月調入和調出標的股票的流動性和波動性變化進行了分析，發現融資融券能夠增加標的股的流動性，降低其波動性。在實務操作中，2000年美國大通銀行對紐約交易所NYSE指數與賣空交易額的走勢做了研究，他們選取1990年1月至1999年12月的相關數據，發現NYSE指數走勢和賣空交易走勢有著很大程度的一致性，當指數下跌時，賣空交易額也會隨之下降；當指數上漲時，賣空交易額隨之增加，由此可以認為，賣空交易在一定程度上降低了市場波動性。

三、變量與數據說明

（一）數據的選取

我國融資融券業務在2011年11月25日由“試點”轉為“常規”，成為我國證券市場上一項正常業務，因此選取2011年11月25日至2015年8月28日，共914個交易日數據作為樣本數據。滬深300指數相比其他指數更能全面代表兩市的交易運行狀況，所以在市場波動性的描述中，選用同一時間區間的滬深300指數日數據，并對指數中日收盤價進行自然對數處理，通過GARCH模型擬合，以生成的殘差序列作為波動性指標。滬深300指數來源于Wind資訊數據庫，融資、融券數據均來源于滬深證券交易所官方網站相關信息披露板塊，實證分析部分所用的統計軟件是 Eviews 6.0。各個變量定義描述如下：

1、融資余額MP：表示滬深兩市每日融資余額（Margin Purchase）。

2、融券余額SS：表示滬深兩市每日融券余額（Short Sale）。

3、股市波動性VOL：使用GRACH（1，1）模型來擬合股市波動性。

（二）股市波動性VOL的GARCH（1，1）擬合

式（3）中可以用波動性符號VOLt代替σ，式中的ARCH項和GARCH項的系數都是統計顯著的，這說明GARCH（1，1）能夠更好地擬合序列的波動性。然后對均值方程進行ARCH LM檢驗，以確定是否已經消除式（1）殘差序列的條件異方差性，在滯后階數為3時的檢驗結果如表1所示。

由表1可以看出，經過GARCH（1，1）模型擬合之后，伴隨概率P=0.54，說明序列的殘差序列不存在ARCH效應，方程（1）的殘差序列的條件異方差性已經被GARCH（1，1）模型消除。此外，式（3）中ARCH項和GARCH項的系數之和為0.9772

四、實證分析

（一）序列的平穩性檢驗

對三個變量進行單位根（ADF）平穩性檢驗，結果如表2所示。從表2可以看出，在5%的顯著水平下，變量VOL、MP、SS都是1階單整的，因此在建立VAR模型前，先將以上三個序列做一階差分處理變換為平穩序列，然后進行VAR系統建模。

（二）協整檢驗及VAR模型

由平穩性檢驗可知，變量VOL、SS、MP是一階單整的，在三個變量為同階單整的情況下可以對序列進行J-J協整檢驗，對序列組（SS，VOL）、（MP，VOL）分別進行協整檢驗，結果如表3所示。從表3檢驗結果來看，跡統計量和最大特征值統計量顯示，兩組變量都至少存在一個協整方程。說明市場波動性指標VOL與兩市融資MP和融券SS存在協整關系，即股市波動性與融資融券交易之間有著長期相關性。

（三）格蘭杰因果檢驗

變量MP、SS是非平穩序列，而它們的一階差分是平穩的，因此采用變量的一階差分序列進行格蘭杰因果檢驗，選取滯后階數為2階，檢驗結果如表5所示。從表5來看，融資與市場波動性的格蘭杰檢驗顯示，在10%的顯著水平下，融資交易是市場波動性的格蘭杰原因，市場的波動不是融資交易余額變化的格蘭杰原因，說明融資交易施加于市場的影響是單向且比較強烈的。融券與市場波動性的格蘭杰檢驗顯示，在10%的顯著水平下，融券業務不是市場波動的格蘭杰原因，而市場波動是融券業務的格蘭杰原因。這說明，融券交易容易受到市場波動的影響，投資者在進行融券投資過程中，對于市場指數的參考性是很看重的，市場所傳遞出的信號對投資者的投資引導作用是很突出的。

（四）脈沖響應分析

當分別給予融資買空交易額和融券賣空交易額―個單位的正向的沖擊時，得到股市波動率的脈沖響應函數如圖1、2所示。圖1表示融資交易變動MP對市場波動的沖擊影響，給予融資變量一個單位脈沖之后，能夠在2個交易日內迅速引起市場波動性的增大，在第2個交易日達到最大，震蕩減弱的過程較長，約7個交易日后趨于平復。圖2表示融券交易的變動對市場波動的沖擊影響，當融券交易受一個單位的正向脈沖時，能夠在2個交易日內引起市場反向波動加大，隨后沖擊效應震蕩增大，在第3個交易日達到最大，在第5個交易日趨于平復，說明融券業務對市場波動性的影響一般能夠持續5個交易日。從影響程度來看，融券交易所引起的沖擊相比融資要弱，且持續時間更短。

（五）方差分解

方差分解更傾向于微觀定量分析，運用方差分解可以測算模型系統內解釋變量對被解釋變量變化的貢獻度，并隨著時間不斷變化，可用來研究時間序列的動態變化特征。由表6可以看出，融資交易對市場波動性的貢獻因素較為顯著，貢獻度在滯后期內一直有所上升，市場的波動約有19%的部分是由融資交易所造成的，這也說明股市的波動受融資交易的影響較大。表7是融券對市場波動影響的方差分解分析結果，可以看出，市場波動自身因素的解釋性占比較大，盡管比例隨著滯后期的增加有所降低，但仍然有近98%的波動是來自于自身因素所貢獻，而融券交易沖擊對于市場波動性的貢獻不是很顯著，在前8個滯后期內的貢獻都在0.8%以下，后期雖有所上升，但最高只達到2.1%，這表明融券對于市場波動性的貢獻因素不是顯著因素，市場的波動還是由融券交易以外的其他因素較多的解釋。

五、結論及啟示

通過以上實證分析，主要結論如下：融資比融券作用于市場波動性的影響更加顯著，融資、融券與市場之間的影響都是單向的，相比之下，融券易受到市場信號的影響，而融資交易作用于市場的影響則更為顯著。融資能夠引起股市價格的波動，而且約有19%的可解釋因素，而融券對市場的影響因素最多只占到2%左右。但總體來說，市場的波動主要還是被自身因素和其他因素所引起，融資融券還有很大的發展空間。

由脈沖分析結果可以看出，融資、融券交易有助于增加市場的穩定性，脈沖分析顯示融資融券在交易剛結束的1～2天內能夠增加市場的波動性，且隨著時間的推移會對市場有正向和反向的影響，正向作用增加市場波動，反向作用有助于降低市場波動，這兩個作用的疊加最終有所抵消，最終起到一個穩定器的作用。

自2010年我國正式啟動融資融券業務以來，經過5年的發展，融資融券交易機制逐漸走向成熟。但對于我國市場來說，由于投資者長期以來形成的“單邊做市”投資習慣難以及時轉變，市場結構發展不均衡，投機氛圍較濃，監管部門監管約束過嚴等原因，使得我國融資業務與融券業務發展不對等，兩者之間規模相差過大，致使融資融券業務對提高我國證券市場活躍度、增加市場穩定性等積極作用并沒有得到充分發揮。根據實證分析及融資融券業務運行的實際情況，可能的原因分析如下：

（一）融資與融券的發展規模不對等

在過去5年的發展歷程里，我國融資業務發展迅速，規模逐日壯大，融券業務發展較慢，融券與融資的規模相差甚遠，融券余額在絕大部分時間里不到融資余額的2%，從而施加于市場的影響比較微弱。總體來看，我國融資余額與融券余額平均之比約為88.5：1，與國外成熟市場的4：1相比還有很大的差距，盡管在2012年8月份推出了轉融通試點辦法，使得2013年初融券比例同比有所上升，但是這種狀態并未持續太久，究其原因還是標的證券依然偏少，標的票源不充足，使轉融通業務開展的空間受限。

（二）融資融券標的證券的范圍仍需繼續擴大

我國融資融券標的范圍調整經歷了4次較大的擴容，深圳證券交易所在2014年9月進行了第4次擴容，將標的數量由原來的300只調整到400只，兩市融資融券總標的證券數量達到900只，約占A股流通股的31%，但這與國外成熟市場的60%相比還有很大的差距，當然這是處于對市場發展程度、風險控制以及投資者結構等因素的全面考慮。不過從歷史數據來看，每次標的范圍的擴大都會引起市場活躍性的提高，尤其對融資買入的影響效果更加明顯，如2011年12月標的證券擴容之后，融資買入額在兩個月內的累計交易額較擴容前增長6%，而2013年1月擴容后，兩個月內融資買入額比擴容前累計增長了38%。由此可見，擴容給市場注入了新的流動性，給投資者提供了更豐富的投資對象。由上述可知，我國融資融券業務標的范圍過小已成為融資融券業務發展的最大限制，每次的擴容都能帶來市場交易量的增長，對于融券業務更是需要不斷選取優質證券作為標的物，增加標的證券數量，縮小與融資業務規模的差距。

（三）投資者心理預期以及行政政策因素

一方面，我國融資融券業務推出較晚，市場發育不完善，投資者可選擇的投資工具和渠道不豐富，投資行為對國家宏觀調控和政策因素的反應敏感，市場難以充分發揮自我調控作用，從而弱化了內生變量所帶來的影響；另一方面，投資者對新投資工具的熟練程度低，部分投資者投資經驗欠缺，盲目跟風現象嚴重，對于融券交易模式的接受能力不及融資模式，加之市場長期以來信息不對稱的原因，證券市場投機氛圍比較濃烈，容易發生逆經濟現象，導致投資過熱。不過，無論是2010年初融資融券業務試點施行以及2011年11月轉為常規業務，還是2012年轉融通試點的施行，對投資者來說都是利好的一面，因為不論是投資工具的增加還是投資范圍的擴展，都意味著將會有更多的投資機會被創造。